厦工股份(600815)_研究报告_财经_新浪网(600815) 研究分析报告|查股网
股票名称：厦工股份(600815)
报告标题：厦工股份调研快报:立足扩充产能、巩固龙头地位
公司概况:公司制造基地主要集中于厦门本部厂区及河南焦作基地,本部主营装载机、挖掘机、压路机等,焦作基地主要生产装载机、叉车等,主营收入及利润主要来源于装载机、挖掘机等产品。
装载机继续巩固行业龙头优势。公司现有装载机产能4万台,未来随着焦作二期募投项目的顺利实施,产能有望达到4.5万台。2011年1-4月销售装载机1.69万台,市场占有率为17%,位居行业第二。预计5月份销售约3900台左右。
公司装载机以短轴距、3t-5t型号为主,与竞争对手的产品相比,公司的装载机效率高、油耗低,产品性价比高,在房地产和采掘业应用较多,在矿山领域市场占有率达30%,但毛利率稍微低于长轴距装载机产品。公司未来重点也将发展长轴距装载机,完善产品系列。公司已经研制出XG955III天然气轮式装载机,目前开始批量生产,该产品节能减排优势明显。
挖掘机产能快速扩充,销售增速快于行业平均水平。公司挖掘机现有产能6000台,主要生产4t~50t级系列履带液压挖掘机。随着募投项目的顺利实施,2012年产能将提升至1.5万台,增长2.5倍。公司2010年销售挖掘机2802台,同比增长123%;2011年1-4月份销售2383台,同比增长171%,增速均超过行业水平;预计5月销售350-360台,与去年同期基本持平,今年全年销售将达到5000台左右。
做大做强叉车业务,积极发展多元化。公司叉车业务定位于以市场需求量最大的3t内燃叉车、1~3t电动叉车为主。目前叉车产能1万台,焦作项目建成后,形成年产2万台的产能,随着经济的快速发展,物流仓储业迎来发展良机,预计未来总市场规模达到二十几万台,叉车业务具有广阔的市场前景。
收购厦工三明,进军压路机械领域,完善产品链。公司拟以4.46亿元收购第二大股东持有的厦工三明100%的股权。该公司主要生产压路机,近年来市场占有率在9-9.4%,居行业第四。2010年,该公司销售收入6.42亿元,净利润5,863万元。此次收购将减少内部关联交易,与现有产品形成互补,充分利用公司完善的营销网络和配套体系,有利于拓展产品线,发挥规模优势提升行业地位。
携手国外知名企业,力图解决关键零部件制约瓶颈。公司20T以下挖掘机用液压油缸已完全自主配套,但关键零部件仍需要从国外进口,为了突破这一瓶颈,公司积极采取与国外知名企业合资的方式,加大关键零部件的研发及配套能力,目前正在积极筹备中。
维持“增持-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.49元和1.88元,未来三年的复合增长率在26%左右,对应的动态市盈率分别11倍、9倍、7倍,维持“增持-A”的投资评级。
风险提示:1.公司非公开发行预案无法通过的风险;2.国家投资放缓超预期
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:资产注入拓宽产业链,实力增强未来增长可期
领先的路面机械生产商。公司此次收购的厦工三重主要产品包括压路机、垃圾压实机、平地机、推土机等,其中压路机销售收入占其总收入80%以上,市场占有率为9.13%,位于压路机行业第四。2010年厦工三重收入6.42亿,净利润5863万,分别同比增长49.63%、351.69%。2010年压实机械同比增长36%,厦工三重的收入增长超过行业增速,今年1-4月压路机械增长33.85%,预计厦工三明的利润2011年保持20%以上的增速。
资产收购扩展产品线,增厚盈利水平。厦工三明占厦工股份2010年收入、净利比例分别为6.22%、9.55%,此次收购后将提升公司2010年eps0.08元。通过此次收购,厦工在原有的装载机、挖掘机、叉车及小型机械等工程机械产品基础上,继续丰富了公司产品线,有利于提高厦工股份的盈利能力和行业地位。同时厦工三重的产品主要通过厦工股份进行销售,形成关联交易,2010年的关联采购占厦工总采购的6.18%,将消除这部分关联交易。
股东尚有资产注入空间。公司控股集团海翼在中国500强位列226位,尚有银华机械、宇威重工等优质资产,拥有环卫机械等多种产品,股东亦承诺将相关产品注入上市公司。公司此次收购需现金4.46亿,目前公司在手现金4.37亿,我们认为公司定增后将解决资金需求问题。随着定增完成,将带来公司更快发展空间。
盈利预测。厦工一季度受到工程机械行业需求旺盛推动,收入净利分别增长101.57%,84.65%。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.17元、1.56元和2.09元,对应5月11日收盘价PE在12倍、9倍和7倍;维持推荐-A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：厦工股份:大步前行,业绩高速增长
厦工股份公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入36.17亿元,同比增长101.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长84.65%。按最新股本计算EPS为0.32元/股。
维持“审慎推荐”投资评级我们暂维持公司2011-2012年EPS分别为1.20元、1.58元的业绩预测,动态市盈率为12.7倍、9.6倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓、信贷增速下滑。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：厦工股份:六十周年庆新生,排名向前运转强
2011年是厦工股份成立60周年,公司通过机制改革及引进国际管理人才,从2010年起,公司的经营销售即出现了良好的变化。从我们所得到的行业统计数据可以发现,3月份厦工股份装载机单月销售台数超过了柳工,单月销售重回行业第二的位置。
从各月厦工股份挖掘机和装载机的生产销售情况看,3月份公司各产品销量的同比增速好于国内行业情况,3月仍保持高速增长,特别是挖掘机,3月售出量是2月的4.6倍,公司近年生产经营情况有了巨大改善。2011年正值公司成立60周年,且厦工股份已与2011年2月22日公告将非公开发行不超过1.66亿股,发行价格不低于13.08元进行再融资。受季节性因素影响及宏观调控及国际上日本核泄露影响配件供应,我们预期公司2季度及以后各季度收入同比增速将有所回落,但将同比仍保持较明显增长。
在2011年钢铁价格和人工成本均有明显上涨的情况下,大部分机械公司综合毛利率和销售净利率均有程度不同的下滑,而2011年1季度厦工股份综合毛利率和销售净利率仅下滑了0.5个百分点左右,且期间费用率基本与2010年同期持平,估计与公司部分产品在1季度小幅提价且销量大幅度增长有关。我们预期厦工股份2011年全年净利润9.11亿元,同比增长48%,若不考虑公司非公开增发摊薄情况下2011年EPS为1.17元,若考虑增发摊薄,则公司2011年EPS为0.96元,给予“买入”评级。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:收购厦工三明,进一步壮大实力
业绩简评
公司1季度实现营业收入3,618百万元,同比增长101.57%;归属母公司股东的净利润251百万元,同比增长84.65%,EPS为0.32元。此外,公司董事会通过决议,拟以4.46亿元收购第二大股东持有的厦工(三明)重
型机器有限公司100%的股权,以减少关联交易,壮大公司综合实力。
经营分析
主要产品销量大幅增长,市场份额有提升:今年1季度,国内投资继续保持较快增长,公司的装载机、挖掘机等产品销量大幅增长,并且增速高于行业平均水平。根据行业协会的统计,1季度公司装载机销量达到12,000多台,同比增长约62%,市场份额从10年全年的15.9%提升至17.1%;
挖掘机销量将近2,000台,同比增长225%,远高于行业59%的平均增速,在主要企业中增速最快。
毛利率保持稳定:公司1季度的综合毛利率为19.32%,比10年同期小幅下降了0.5个百分点,比10年全年高出2.6个百分点。公司的综合毛利率受到其业务构成的影响(材料销售占公司收入的1/5,同时其毛利率非常低),1季度应主要反映的是其工程机械产品的利润水平。
加大了营销力度:公司1季度的销售费用率为8.61%,比10年同期上升了1.1个百分点,这主要是运输、三包、销售佣金等费用增加所致;管理费用率为1.36%,比10年同期下降了0.6个百分点,显示公司对费用的控制良好。公司1季度的财务费用为11百万元,与10年的同期基本持平。
应收账款增加:公司1季度末应收账款为4,046百万元,比年初增加了2,340百万元,这主要是销量大幅增长,以及分期销售方式比例提高所致。
由于应收账款增加较多,同时支付的材料款增加,1季度公司经营活动现金净流出775百万元,相比10年同期的净流入155百万元变化较大。应收账款增加,也使得计提的坏账准备相应增大,1季度的资产减值损失达到23百万元,同比增长191%。公司1季度增加了1,077百万元的短期借款,以满足短期资金需求。
收购厦工三明:公司董事会通过决议,拟以4.46亿元收购第二大股东厦工
重工所持有的厦工(三明)重型机器有限公司100%的股权。厦工三明主要生产压路机,近年来其市场占有率保持在9~9.5%。10年,厦工三明实现销售收入642百万元,净利润59百万元,年末净资产为362百万元。
此次收购价相当于10年的7.6倍PE或1.5倍PB,价格合理。此次收购将减少厦工股份代销形成的关联交易,有利于公司产品线的完善。
盈利预测和投资建议
鉴于挖掘机销量超预期,我们略上调了盈利预测,预计公司2011-2013年营业收入分别为13,604,16,149和18,402百万元,净利润分别为928,1,190和1,409百万元,同比增长51.16%,28.30%和18.36%;EPS分别为1.19,1.53和1.81元。
公司产品结构逐渐优化,挖掘机业务潜力大,而股价仅对应11年12.81倍PE,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险。钢材占公司装载机等产品的销售成本比重较大,如果钢价大幅上涨,将对公司的盈利能力造成负面影响。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:新厦工,新视野
2009年行业泰斗蔡奎全先生入主厦工,大力发展挖掘机、深化成本管理。使主营业务盈利能力大幅提升,毛利率由2009年的14.47%提高到2010年的16.72%,这是厦工2010年净利暴增480%的最重要原因。我们预计在产品结构优化、生产管理改进、焦作基地运营良好等因素的拉动下,厦工毛利率的提升趋势有望维持。
2010年是公司业绩分水岭,净利暴增480%构成估值底限。
2010年工程机械全行业总产值超过4000亿,同比增速约50%。与全行业的景气相比,厦工更是迎来业绩的爆发式增长,主营业务收入同比增长90%以上,净利润同比增长高达480%。在管理层“蔡氏改革”的提振与主要产品盈利能力大幅提升的背景下,我们认为2010年将是公司业绩的分水岭,业绩大幅增长构建了估值面的安全底限。
装载机和挖掘机业务成长性良好,构成厦工主增长极。
2010年厦工装载机销售34343台,同比增长56%,市占率居行业前三;挖掘机销售2763台,同比增长高达120%。两大主营业务增幅均远超行业平均增速,其中挖掘机的强势增长更充分展现了厦工优良的成长性。
定向增发提升产能,奠定业绩增长基础。
2011年2月22日,厦工公告非公开增发不超过1.66亿股,募集资金不超过21.65亿元,用于挖掘机15,000台生产能力技术改造项目、厦工机械(焦作)有限公司二期技改扩建项目(新增5,000台装载机和10,000台叉车产能)及补充流动资金。
我们认为厦工的定增计划体现出公司未来发展的大方向。挖掘机作为作为公司主打产品的地位将继续维持;焦作新基地主打装载机和叉车产品,体现公司横向发展的决心。新增产能将有效缓解掣肘厦工发展的产能瓶颈,奠定业绩增长的基础。
给予“买入”评级,目标价25元。
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为148.9亿元和196.8亿元,净利润分别为9.39亿元和13.06亿元,对应2011-2012年EPS分别为1.20元和1.68元。
我们认为以公司挖掘机、叉车等产品的成长潜力,其价值被市场低估。我们结合板块估值,给予公司2011年21倍PE,目标价25元,建议买入。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:装载机行业龙头挖掘机业务快速增长
近日,我们去厦工股份(600815)实地调研,就公司发展现状以及未来规划与管理层深入沟通,调研要点如下:
一、公司是我国装载机行业龙头企业之一,有望取得略快于行业发展速度。公司目前主营业务中,装载机占比在60%以上。公司2010年装载机销售34000台,在国内市场占比15.9%,略低于柳工和龙工,居行业第三。公司2011年规划总销售140亿元中,装载机约在85亿元,预期要有37%的增长。
二、公司挖掘机产能快速释放,2011年有望在2010年3000台产能基础上翻番。公司2010年销售挖掘机2800多台,接近3000台产能。而在挖掘机行业内,就生产、销售等因素综合考虑:1000台是多数厂家的盈亏平衡点,3000台是第一道坎,6000台是第二道坎,10000台是第三道坎。厦工股份目前已到达第一道坎,在2011年挖掘机产能释放到6、7千台的状况下,公司有望冲击第二道坎。预期能够有100%的增长。
不过,由于公司挖掘机相关的液压件以及发动机主要采购自日本供应商,虽然公司目前存货能够应付3、4月份的生产需求,但若日本供应商5月后依然无法及时供货,将影响公司5、6、7等月的生产,最终影响公司挖掘机全年销售。
三、公司计划定向增发,将有效提升公司整体产能,增强公司综合竞争力。公司计划定向增发,主要投资于15000台挖掘机生产能力技改,以及焦作二期技改扩建项目。其中焦作二期项目主要是将焦作基地目前10000台装载机产能提高到15000台,并新增10000台叉车产能。如此,公司总体产能将为:装载机45000台、挖掘机15000台、叉车几其他机型15000台。
四、厦工集团规划2015年总销售收入达500亿元,公司有望进一步拓宽产品系列,引进泵车、旋挖专机等新产品。公司目前已开发出泵车、拖泵以及旋挖专机等产品,公司技术主要来自于自发以及对外技术合作。但目前这些产品还无法批量生产,预期经过不断努力,集团不久即能够培育出新的拳头产品。
五、公司总裁重视市场服务,目前正在全国各地举行“厦工60周年感恩答谢暨新品推广会”,有效扩大公司产品订单。公司的韩国总裁蔡奎全先生1998年加盟烟台大宇,2009年加入厦工。蔡总针对我国挖掘机行业存在的问题,要求厦工强化发动机、液压泵和阀的匹配问题,努力提高挖掘机性能、可靠性和操作舒适性。目前厦工挖掘机销售价格略低于三一,但略高于柳工。
公司还加强销售网络领域的投资,提高对经销商的鼓励。2010年厦工单个经销商的年销量平均50台左右,厦工2011年对经销商的目标提高到300台,预期能够有效筛选出有实力的经销商。
六、盈利预测。我们认为,公司是我国装载机行业龙头企业之一,在我国工程机械持续快速发展时期,公司有望保持略高于行业的增长速度。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为1.151元、1.643元和2.370元,以3月25日收盘价格计算,对应PE分别为15.2X/10.7X/7.38X,我们首次给予“增持”评级,给予11年19倍的PE,再考虑公司所持兴业证券4,875.00万股,目标价22.98元。
七、投资风险。钢铁等原材料价格大幅波动。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：厦工股份:旺季生产繁忙,挖机放量销售
目前估值偏低,上调至“强烈推荐-B”的评级。
厦工股份近两年从管理层到经营战略积极转变,尤其是挖掘机产品自投产以来,取得了较大突破,今年有望翻倍增长,盈利提升也好于预期,我们上调对挖掘机毛利率的预测。我们暂不考虑公司出售兴业证券股票的投资收益。上调厦工的业绩预测,上调幅度约10%,预计2011、12 年1.19、1.56 元,2011 年动态PE仅14 倍。假设增发价格在18 元左右,融资额在20 亿元左右,增发股本扩大15%左右,同时考虑到集团可能注入路面机械业务,预计2011、12 年EPS(摊薄)1.07、1.4 元,2011 年PE 仍只有15 倍左右。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:业绩蜕变,高增长有望持续
拟募资进行挖掘机产能扩建项目,达产后将达到挖掘机年产能15000台。预计随着公司挖掘机技改实施后产能的逐步释放,公司挖掘机销售、售后渠道的完善,挖掘机自主品牌替代国外品牌的持续进行,公司产品品牌影响力的扩大,公司挖掘机业务有望保持50%以上的高速增长。
扩展产品门类,面向未来公司加强研发力度,积极引进人才,开发出了旋挖钻XGR220、混凝土泵车XG5390THB48、拖泵等新产品,拟进入桩工机械和混凝土机械领域。预计这些新产品可于2012年批量投产,贡献利润,这些新产品有望成为公司新的增长点。
给予“审慎推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为1.20元、1.53元,动态市盈率为14.4倍、11.3倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
需求拉动,销售收入大幅增长受益于4万亿投资的滞后效应、房地产投资、基建投资高增长,2010年工程机械行业各产品销售火爆,公司装载机销量超过34000台,同比增长约56%,挖掘机销量超过2800台,同比增长约130%,带动销售收入大幅增长,突破100亿元。
毛利率持续提升,期间费用率下降公司毛利率由2009年的14.47%提升为16.72%,而期间费用率由2009年的11.72%下降为9.36%,带动公司利润增速超过收入增速384个百分点。公司毛利率的提升除了受产品供不应求,各大类产品小幅提价影响之外,我们预计同公司产品结构优化有关,同时公司运营规模效益显现,管理提升很大,实行精细化管理,生产效率和产品品质显著提升。公司实施阳光采购,降本增效成效明显,带动毛利率的提升。
挖掘机高速增长,打造新增长极公司战略业务单元挖掘机增长强劲,销量超过2800台,同比增长约130%。公司挖掘机业务正处于迅速成长期,目前公司挖掘机年产能仅为3000台左右。公司已启动定向增发,
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：厦工股份:经营发展目标积极
业绩简评:
公司10年全年实现营业收入10,332百万元,同比增长94.33%;归属母公司股东的净利润614百万元,同比增长478.45%,按10年末总股本摊薄的EPS为0.79元,符合预期。公司制定了较高11年的经营目标:实现销售收入140亿元以上,成本费用130亿元左右。公司10年的利润分配预案为每10股派现金红利1元。
经营分析:
主要产品销量大幅增长,市场份额有提升:10年国内投资呈全面回升,公司的装载机、挖掘机等产品销量大幅增长,并且增速高于行业平均水平。
根据行业协会的统计,10年公司装载机销量达到34,300多台,同比增长约57%,市场份额从15.3%提升至15.9%;挖掘机销量达到2,850多台,同比增长121%,高于行业76%的平均增速。公司的压路机、叉车销量分别达到2,300台和2,900台,分别同比增长54%和71%。
毛利率保持稳定:公司10年的综合毛利率为16.72%,比去年提升了2.3个百分点。公司3-4季度的单季毛利率有所下降,考虑销售收入的快速增长,这应是短暂现象。未来在产品销售结构不断优化、挖掘机业务实现规模效应的背景下,公司的综合毛利率应可保持在较高的水平。
费用控制良好:公司10年的销售费用率为6.98%,比去年下降了1.3个百分点;管理费用率为2.08%,比去年下降了0.5个百分点,显示公司对费用的控制良好。由于利息支出减少,公司的财务费用从09年的47百万元下降为10年的35百万元。
应收项目与销售同步增加:公司10年末应收账款为1,706百万元、应收票据为1,393百万元,合计比去年同期增长101%,与销售收入增长基本同步。10年末公司存货为2,593百万元,比年初略有增加,相对销售收入处于较低水平。10年公司经营活动现金流净额为470百万元,同比增长55%。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:主业增长将延续,潜在投资收益巨大
公司2010年业绩快速增长。2010年公司实现营业收入103亿元,同比增长94%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长478%;实现每股收益0.85元。公司2010年出口增幅在21%左右,增长主要来自国内。
2010年公司装载机和挖掘机产品销量均大幅增长,预计今年仍将延续。受益于2009年开始的加大固定资产投资,2010年公司装载机销量增长55%左右的同时,挖掘机增长超过135%,成为公司第二个收入超过10亿元的产品,表明公司产品线已成功拓展。我们认为中期来看装载机产品的增长将放缓,而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响,预计全年增幅仍在20%左右,未来增速可能进一步下滑至10%左右;而挖掘机产品除自身行业需求增长较快外(预计增长在25%以上),对外资品牌的替代正在加速进行中,我们预计今年公司挖掘机的产品销量很可能将继续增长超过80%,且明年增长仍在50%以上。
2010年公司毛利率明显上升,规模效应将使其今年仍略有上升。2010年公司整机产品的毛利率上升4.9个百分点,但由于毛利率很低的配件及材料销售收入增长更快,使得综合毛利率仅上升2个百分点左右。随着公司中大挖机产品线的丰富、挖掘机产品占比的上升以及收入增长带来的规模效应,我们预计公司今年整机产品的毛利率仍将略有上升。
今年底公司持有的兴业证券解禁,潜在投资收益巨大。公司持有的兴业证券股票已于去年10月上市,今年10月将解禁,目前账面价值已超过2亿元,假设今年股价变化不大且年底全部减持,其将增加每股收益0.2元以上。
维持增持-A的投资评级。暂时不考虑投资收益的影响,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.42元和1.85元,未来三年的复合增长率在33%左右。按2011年18倍的动态市盈率计算公司的合理股价为21.0元左右,维持增持-A的投资评级。
风险提示:今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游;下半年新房开工下降;未来较多的新产品使得费用率可能短期上升;挖掘机的竞争超预期。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：厦工股份10年报点评:挖机装载机销量大增,盈利能力快速提升
年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为103、7.2、6.1亿元,同比分别增长94%、496%、478%,实现EPS为0.79元,业绩符合预期。
收入大幅增长原因分析:受内需拉动和国产自主品牌占有率提升,挖机销量同比增长120%;基建等投资带动装载机销量同比增长57%,挖掘机和装载机整机收入同比增长66%。另外,受材料销售大幅增长影响,公司配件及材料销售收入同比增长420%。
毛利率提升原因分析:2010年综合毛利率提升2.25个百分点,其中整机毛利率提升4.85个百分点,提升原因在于毛利率较高的挖掘机销量大增,拉升整机毛利率水平,且装载机销量增长,规模效应显现。
产品线拓展,多元化获成效:研发了桩工机械和混凝土机械两大类新产品;挖机进入30吨机系列,产品不断大型化;开发了XG836MH抓钢机和XG836LC挖掘机;装载机实现了Ⅲ型全品系切换。
资本运作情况:A股增发方案已获股东大会通过,预计上半年将做完增发。同时,我们注意到公司在年报中强调加快战略并购步伐,预计集团资产注入和国内外战略扩张已在酝酿之中。
盈利预测与投资建议:考虑挖机高达75%的进口替代空间,日本大地震将造成我国二手挖机进口量缩减,水利和保障房投资带动挖机需求,预计2011年公司挖机销量同比增长100%左右,2011-2013年EPS为1.41、2.10、2.96元,考虑A股增发,预计摊薄后业绩为1.16、1.73、2.44元。
目标价23元,相当于11年摊薄后业绩20倍,维持增持评级!
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:年报业绩大幅增长,销量毛利率双提升
净利润同比增长78.3%,略好于预期。公司2010年实现营业收入103.3亿元,同比增长94.3%;归属于上市公司股东净利润6.14亿元,增长478.5%。
每股收益0.79元(全面摊薄),略好于预期。
市场需求旺盛,主要产品销量大幅提升是业绩增长的主因。源于“四万亿”投资的滞后效应、房地产投资高增长和出口逐步复苏的叠加因素,2010年工程机械市场延续了2009年底的良好势头,市场需求十分火爆,行业各类产品销量大幅提升。公司2010年装载机销量超过3.4万台,同比增长约60%;挖掘机产销量约2800台,同比增长约150%。
毛利率持续提升超预期,未来仍有望保持较高毛利率。由于工程机械行业内龙头公司间的竞争趋于理性,不再把价格战作为竞争的手段,公司整机2010年毛利率同比提升了4.86个百分点,成为公司2010年业绩大幅增长的另一个原因。考虑到行业竞争趋于理性,我们预计公司仍有望保持较高毛利率。
公司发展前景值得期待。近期国家出台的调控信贷和房地产的政策虽然引发市场对工程机械行业发展前景的担心,但考虑到保障性住房、水利建设、铁路建设和出口复苏等将为行业发展提供的新动力,我们仍然看好工程机械行业韵发展前景。公司作为工程机械行业中的优秀企业,我们认为其发展前景值得期待。
风险因素:原材料价格波动和宏观调控。
上调盈利预测、维持“增持”评级。由于公司毛利率提升比我们前期预期的还要高,我们将公司2011年和2012年的EPS预测由0.98元和1.16元分别调高到1.12元和1.34元,依目前股价,其2011/2012年动态PE分别15和13倍,综合考虑到公司的行业地位和竞争优势,同时参考当前二级市场估值水平,维持公司“增持”评级。
研究员：郭亚凌，薛小波，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:盈收大幅增长,11年毛利率有望回升
事件描述
1.厦工股份今日发布2010年年报,主要经营业绩如下:2010年公司实现营业收入103.32亿元,同比增长94.33%;实现归属于母公司净利润6.14亿元,同比大幅增长478.48%,稀释每股收益为0.87元,摊薄后每股收益为0.79元。
2010年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税)。
2.我们对此年报有以下点评:
(1)2010年公司销售收入及净利润大幅增长,业绩符合我们的预期;
(2)全年期间费用率保持在9%-10%水平,但原材料涨价导致下半年毛利率下降约3个百分点;
(3)10年装载机销量增长54%,维持其装载机行业强者地位。挖掘机销量同比增长162%,市占率提高约0.7个百分点,未来产能瓶颈的突破将进一步提升其市占率;
(4)公司长轴距装载机和挖掘机收入占比增长,业务结构趋于优化,2011年毛利率有望回升。
3.预计公司2011、2012年的营业收入分别为125亿、160亿,每股收益分别为1.25元、1.69元,对应3月14日收盘价的PE分别为13.9、10.3倍,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:借助资本市场扩张,研发与激励改善
2010年厦工股份2010年营业收入103亿元,同比增长94%,净利润6.14亿元,同比增长4.78倍,全面摊薄EPS0.79元。分配预案每10股派发1元红利。
2010年厦工装载机、挖掘机和配件销售均大幅增长。根据协会的数据2010年厦工装载机销量约34000台同比增长54%左右,挖掘机销量2800台左右同比增长170%,配件及其它收入达到21亿元。
2010年毛利率稳中有升,尤其是整机销售毛利率提高了4.86个百分点。但是,从单季度来看,下半年毛利率低于上半年,尤其是第四季度收入增长了111%,而毛利率却环比下降2.7个百分点。公司在2011年曾下调过2010年的业绩预增幅度500%至450%,我们认为这与销售、费用的确认及原材料价格略涨有关。
2011年,公司的经营目标为:销售收入达到140亿元以上,成本费用130亿元左右,利润增长目标在35%左右。为了保证新产品的开发与投产,公司计划2011年通过非公开增发募集资金约21.65亿元,扩大挖掘机产能达到15,000台和厦工机械(焦作)有限公司二期技改扩建项目。
2010年,公司启动了研发人才“全球引智”计划。从工程机械行业先进的跨国企业引进了装载机、挖掘机、混凝土机械高端研发团队,充实公司的研发力量。
新拓展了桩工机械、混凝土机械两个产品领域;实现了装载机全系列产品Ⅲ型机的升级;挖掘机在产品大型化方面取得显著进展,进入30吨机系列。
焦作工厂近三年盈利水平大幅提高,2010年收入14.7亿元同比增长186%,净利润率达到10%,提高了2.24个百分点。
维持“审慎推荐-B”的投资评级。厦工是工程机械二线龙头企业,近两年从管理层到经营战略有积极变化。公司挖掘机产品自投产以来,取得较大突破,预计未来国产挖掘机品牌的份额将继续提高。高铁带动城镇化,水利建设新农村,工程机械行业仍处于成长期,预计2011、12年1.06、1.41元,2011年动态PE16倍。假设增发价格在18元,对业绩的摊薄在15%左右。我们认为工程机械板块处于估值洼地,十二五政策规划推动下,估值有望提高。
风险与机会:原材料价格上涨;存在收购集团资产的可能。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：厦工股份2010年报点评:产业链拓展成效显著,增持!
公司公布2010年度年报,实现营业收入103.3亿元,同比增长94.33%;实现归属于母公司所有者的净利润6.14元,同比增长478.45%;全面摊薄EPS为0.79元,基本符合预期。
产品结构优化,体系逐渐完整。公司主导产品为装载机,产品相对单一。但2010年以来公司产品的体系逐渐完整,挖掘机销售量达到2805台,同时产能瓶颈逐渐消除,将成为公司另一支柱产品。同时公司实现了装载机全系列产品III型机的升级、拓宽小型工程机械产品品种、新增混凝土机械。产品体系逐渐完整。
挖掘机是关键,预计行业保持30%以上的增长。2008年,公司进入挖掘机领域。经过3年的产品优化、技改投入,已经进入到快速增长期。目前公司的产能已经3000台提升至6000台,年底可以达到10000台。2010年挖掘机行业的增长为76%,公司的增长速度为131%,快于行业增长。2011年受益于基建投资和替代人工,预计挖掘机行业仍能保持30%以上的增长。
提价应对成本影响,毛利率保持稳定。四季度公司综合毛利率水平从三季度的15.1%下降到12.4%,成本上升挤压公司毛利率水平。鉴于此,2011年年初,公司已经调整了产品价格。调价幅度在3%左右,有效对冲成本上升造成的毛利率挤压。预计2011年在市场竞争相对稳定的情况下,公司综合毛利率水平保持相对稳定。
投资评级与估值。在不考虑摊薄的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为1.13、1.47元,对应的PE分别为15倍和12倍,仍显低估。维持增持评级。
研究员：李晓光，黄夔 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:变革中前行,老国企焕发新活力
装载机产能扩张,市场份额保持稳定
厦工股份是国内装载机行业龙头企业之一,其主打产品装载机市场呈现出寡头垄断格局,市场竞争格局稳定。厦工约占有16%左右的份额,预计未来厦工装载机将保持与行业同步的增速,2011年增长20%左右。
挖掘机拓展迅速,成为公司新的增长点
受益于固定资产投资增速保持高位,挖掘机逐步替代装载机以及挖掘机自主品牌替代国外品牌的趋势持续,给自主品牌挖掘机提供了巨大的市场空间。厦工进军挖掘机业务,短期内即取得明显成效。公司挖掘机业务正处于快速成长期,随着公司挖掘机技改实施后产能的逐步释放,公司挖掘机销售、售后渠道的完善,公司挖掘机业务2011年有望获得50%以上的增长。
练内功,利润提升空间大
公司通过焦作基地的产能扩张,降低生产与运输成本;挖掘机产量增大,逐步产生规模效应降低成本;关键零部件自制降低生产成本;产品结构逐步向高毛利产品转移,提升毛利率;公司引进韩国籍总裁,组建经理人团队,调整组织架构,变革管理体系,建立事业部经营模式,提升经营管理水平,以降本增效。一系列措施正取得成效,公司利润提升明显。
研发提升,打造核心竞争力
公司利用已建成的研发试验平台,一改以往新产品开发缓慢的劣势,新产品开发明显提速,已基本形成“制造一代、研发一代、构思一代”的研发格局。
横向扩张,布局未来
公司积极布局新产品,产品门类、产品系列不断完善,已逐步向综合性工程机械制造商迈进。未来公司的叉车、桩工机械、混凝土机械有望成为公司新的增长点。
地域优势,助力出口
公司出口收入占总收入比例偏低,未来提升潜力很大。公司可利用其地处沿海港口的区位优势,推动国际化战略实施,伴随海外经济体的复苏,出口业务值得期待。
给予公司“审慎推荐”投资评级
预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.78元、1.2元、1.74元,对应的动态市盈率分别为21.7、14.1、9.7倍,考虑工程机械行业公司估值普遍不高,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：厦工股份:产品结构优化,强势崛起进行时
事件描述
厦工股份今日发布非公开发行股票预案,主要内容为:
本次非公开发行股票的数量不超过1.66亿股,发行价格不低于13.08元/股,预计融资额达21.7亿元以上。发行对象为不超过十名的特定投资者,包括公司控股股东海翼集团及基金管理公司等机构投资者;
海翼集团拟以不低于2.5亿元(含2.5亿元)现金认购本次非公开发行的部分股票,集团不参与本次发行定价的市场询价过程,但接受市场询价结果并与其他投资者以相同价格认购;
特定投资者通过本次非公开发行认购的厦工股份股票自发行结束之日起12个月内不得转让,海翼集团所认购股票的锁定期为36个月;
本次募集的资金主要用于挖掘机15000台生产能力技术改造项目、厦工机械(焦作)有限公司二期技改扩建项目及补充流动资金。
我们认为,本次融资将对公司产生两点主要积极影响:第一、产能提升,进一步优化业务结构;第二、焦作基地的扩产有利于降低成本,符合公司的长期发展战略。
预计公司2010-2012年的营业收入分别为100亿、125亿和159亿,每股收益分别为0.77元、1.25元和1.69元,对应2月22日收盘价的PE分别为20.91、12.83和9.51倍。给予“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：厦工股份:产能扩张,进入高速发展期
事件
公司于2010年2月21日晚发布公告非公开发行A股股票预案: 拟向包括公司控股股东厦门海翼集团有限公司等不超过十名特定投资者非公开发行不超过1.66亿股,发行价格不低于13.08元/股。计划募集资金21.65亿元,投资于“挖掘机15000台生产能力技术改造项目”、“厦工机械(焦作)有限公司二期技改扩建项目”及补充流动资金。
评述
增发完善产业链,解决产能瓶颈:本次非公开增发募集资金投资项目的实施将有利于解决公司产能瓶颈、优化现有产品结构、提升公司的核心竞争力,增强公司的盈利能力。募投项目达产后,厦工将拥有3吨到50吨级系列挖掘机产品,同时增强装载机和叉车的产能。
焦作项目巩固行业地位:目前公司装载机业务市场份额约16%,处于行业第三。焦作项目将巩固公司的装载机业务,同时完成公司的战略布局,建成在中部地区的重要生产基地,项目实施后厦工焦作的装载机、叉车产品将形成系列。厦工焦作形成生产规模为:年产装载机产品15000台,其中新增5000台生产能力;年产叉车产品10000台,其中新增10000台。
挖掘机项目是公司未来重点业务:挖掘机业务是公司未来的重点业务,募投挖掘机技改项目计划在原厂区扩建挖掘机装配车间,同时拟新征建设用地200亩,用于建设挖掘机整机涂装车间、挖掘机调试返修间、产品出厂试验场、产品停放场,并对生产辅助设施进行部分改造。项目计划发展的产品为4t-50t级系列履带液压挖掘机,项目建设期为3年。项目完工后,挖掘机形成15000台的生产能力,其中新增12000台。
结构优化,未来毛利率有望提升:公司进行产品优化,提升高毛利高成长性长轴距装载机占比。同时公司通过焦作项目在产品主要销售市场和原材料、配套件主要供应地区进行了合理布局,更加贴近目标市场,实现优化配置。基于以上两点判断,我们认为公司的整体毛利率将会有所上升。
投资建议: 预计增发后公司2010-2012年的每股收益预计为0.66元、1.07元、1.41元,考虑到一季度工程机械行业出口的提升及公司的成长性,给予买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：厦工股份:定向增发助力未来发展
事件
公司发布公告:拟向包括大股东海翼集团在内的不超过10名的特定投资者非公开发行股票,发行数量不超过166百万股,发行价格不低于13.08元/股,募集资金不超过2,165百万元。
海翼集团不参与本次发行定价的市场询价过程,但接受市场询价结果并与其他投资者以相同价格现金认购。
公司目前总股本为779.71百万股,其中海翼集团持有419.63百万股(包含通过全资子公司厦工重工间接持有的69.99百万股),占股权比例为53.82%;依照发行数量上限计算,发行后总股本变为约945.71百万股,其中海翼集团约持有438.8百万股,股权比例在46%以上,仍为公司第一大股东,公司控制权不会发生变化。
公司拟募集资金用于挖掘机15,000台生产能力技术改造项目、厦工机械(焦作)有限公司二期技改扩建项目(新增5,000台装载机和10,000台叉车产能)及补充流动资金。
评论
提升挖掘机产能正当其时:作为国内市场容量最大的工程机械产品市场,挖掘机市场已成为兵家必争之地。而公司聘请的韩国人总经理蔡奎全,有着非常丰富的挖掘机业务生产管理和市场拓展经验,在他的带领下,公司的挖掘机业务发展迅速,已成为新的增长点。通过技改后,公司的挖掘机产能将有大幅提升,以便满足今后的需求。
控股股东参与彰显信心:此次非公开发行,公司控股股东海翼集团亦以现金认购,且认购金额不低于250百万元,突显对公司未来发展的信心。
投资建议
以目前总股本计,我们预计公司10-12年EPS分别为0.79、1.16和1.50元(非公开发行后最多摊薄21%),维持“买入”评级,建议积极参与增发。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
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