东方集团(600811)_研究报告_财经_新浪网(600811) 研究分析报告|查股网
股票名称：东方集团(600811)
报告标题：东方集团:期待粮油业务的爆发
事件:
2010年,公司实现营业收入29.61亿元,同比增长118.51%,营业利润1.45亿元,同比下降20.83%,归属母公司净利润2.84亿元,同比增长43.97%,实现每股收益0.17元,超出我们的预期。2011年一季度,公司实现营业收入5.84亿元,同比增长77.04%,营业利润0.72亿元,同比增长120.74%,归属母公司净利润1.08亿元,同比增长109.2%,实现每股收益0.07元。
研究结论
2010年公司粮食业务已经盈利,粮食库存充足支撑粮油业务的爆发。2010年公司业绩超出我们预期的原因在于粮油业务收入和盈利超出我们的预期,以及投资收益超我们预期。报告期内,公司粮油业务收入14.85亿元,收入占比已经超过50%,实现净利润221万元,公司已然已经成为一个农业企业。2010年公司粮油业务收入主要集中在粮食贸易上,因此毛利率仅为3%。我们预计,随着今年公司高端大米业务的展开,公司粮油业务的毛利率将可望大幅上升。同时,我们注意到公司一季度库存量16.9亿元,同比增长467.5%,其中绝大部分是原粮,这为公司今年粮油业务的爆发提供支撑。
东方家园:依然亏损严重。2010年东方家园的建材业务实现收入12.1亿元,虽然毛利率有所回升,但由于受战略转型还处于过渡阶段,以及费用高企的影响,东方家园依然严重亏损1.69亿,这和母公司费用增长共同造成了公司营业利润的下降。目前东方家园大部分门店都已经实现了引入战略合作伙伴,前期公司已经出让了东方家园门店的一部分股权,减小了其亏损对公司的影响,未来几年我们预计公司将逐步的淡出东方家园,并最终可能将东方家园剔除合并报表(目前由于公司在东方家园子公司的董事会中占有多数席位,所以依然纳入合并报表),这将为公司的盈利提升提供较大空间。
民生银行和锦州港是公司的安全边际。报告期,公司实现投资收益6.46亿,在农业板块还没有爆发前,公司利润仍将依赖于民生银行和锦州港的投资收益,这为公司股价带来一定的安全边际。
品牌大米:大规模渠道铺设正在展开,原粮收购还在继续。我们了解到,公司已经与家乐福、乐购等多家大型渠道商签订合同,接下去将大规模的进行铺货。我们估计铺货将在5月底-6月初完成。整个铺货进程稍低于我们的预期。在上游的原料收购上,由于去年稻花香收购价高企,担心后续价格滑落,中粮、益海等粮商今年对于稻花香的收购显得格外谨慎,因此农户手中积压的稻花香要远多于往年,目前稻花香的价格已经从去年年底2.2元/斤滑落到1.6元/斤,已经与一些长粒香价格相当,公司还在五常地区大规模收购稻花香。我们认为,在这个时候加大稻花香的收购,将有利于提高公司对于原粮进一步的控制,为今年品牌大米销售奠定基础。
盈利预测和风险提示。我们维持公司2011年和2012年0.32元,0.52元的盈利预测,维持公司“增持”评级。风险提示:1)灾害性天气;2)母公司费用继续大幅上升风险;3)东方家园亏损幅度加大风险。
研究员：叶烽 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方集团:五常大米入市,新起点到来
东方集团2009年成立东方粮油进军高端大米产业,公司计划用三年时间,在黑龙江省五常市、方正县、庆安县、肇源县、通河县分别建设并完善五个大型循环经济核心加工园区,辐射500万亩水稻种植面积,达到200万吨的收购量。同时,依托锦州港,作大粮商,共同建立粮油运输、储存、销售为一体的贸易平台,完成500万吨粮油贸易量的战略目标。
公司目前已经签约了115万亩的订单农业,其中44万亩是五常地区,其中有4万亩有机稻花香。近期受到国储收粮的要求,截止4月15日之前,所有粮企全面暂停收粮,我们初步估算,东方粮油2010年已经完成收购大米30万吨左右,我们预测2011年在完成60%的销售进度的情况下,累计收入24.84亿元,贡献毛利8.02亿元。
公司旗下东方家园是中国最大的家居建材连锁企业之一,拥有25家直营店铺,营业面积超过100万平方米,目前建材流通行业卖场的商业模式比较单一,竞争方式趋于同质化,毛利率已经从2000年的20%下降到10%左右,我们预测该块业务维持5%增长,可以贡献1.8亿毛利。赤峰金矿预计可以实现0.21亿毛利。
经测算东方集团2010-2012每股收益分别为0.13元、0.38元、0.54元。我们认为其2011年大米业务贡献毛利8.02亿元,净利贡献0.17元/每股(扣除25%的三项费用和25%的企业所得税),考虑到未来其可能成长性我们可以给予40倍估值6.8元,东方家园和赤峰金矿净利亏损,给予2倍注册资本的0.64元估值,其他股权资产每股贡献0.3元,我们给予15倍的估值4.5元,该公司的合理估值水平12.1元,给予增持评级。
风险提示:2011年是东方粮油高端大米推广的第一年,也是关键的一年,同时东方粮油也面临约“订单农业”合同对农户弱约束问题,未来有可能面临农户提价或将大米卖给其他粮商的可能。
研究员：裴雷 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：东方集团:控制人再次间接增持公司股权,看好公司发展
事件:
公司发布公告称,公司大股东东方实业的股东柏连祥、孙殿英、金中堂等63名自然人将其所持有的东方实业共计442.99万股股权转让给东方集团投资控股有限公司,转让后东方集团投资控股有限公司合计持有东方实业31.20%股权。
我们的观点:
1、实际控制人再次间接增持公司股权,看好公司发展前景。继12月份受让股权后,东方集团投资控股再次受让443万股公司大股东东方实业的少数股东股权,占到东方实业股权的1.09%,增持后东方集团投资控股合计持有东方实业31.20%股权。由于公司实际控制人张宏伟间接控制东方集团投资控股的权益比例达到94%,此次增持可以看作是实际控制人再次间接增持了公司股权。目前实际控制人张宏伟在公司的股份权益达到了18.37%。我们认为,这表明了实际控制人对于公司未来发展的信心,也意味着公司未来的资本运作有可能加快的趋势。我们不排除实际控制人未来继续间接增持公司股权的可能性。
2、“镉大米”事件将提升人们对于大米食品安全的认识,提升对于大米品质的要求。前期媒体报道了中国多地市场上约10%大米镉超标,长期吃“富镉”大米的人容易得“痛痛病”。
(http://finance.sina.com.cn/g/ 20110214/08349369391.shtml)。报道中指出,这些“镉大米”大多分布在南方的籼稻种植区,南方杂交水稻由于根系比较发达,因此更容易吸收土地中的镉元素。
我们分析认为,“镉大米”事件将进一步提升消费者对于大米食品安全的认识,提升消费者对于大米品质的要求,未来伴随着人们生活水平的提高,对于高质量大米的需求正在逐步提高。另一方面,“镉大米”事件也将在一定程度影响粳稻和籼稻的市场格局,我们预期未来在沿海地区,东北大米的市场份额将呈加快上升的趋势(目前在上海这种趋势已经显露无疑,90年代籼稻占上海市场的80%以上,近几年粳稻市场份额已经上升到50%左右)。公司生产的“国宴大米”——五常大米是东北粳稻优质品种的典型代表,是未来沿海地区消费者提升生活水平的需求方向,预期公司也将受益于整个消费升级。
3、预期公司将直接受益于粮食涨价。近期由于全球灾害性天气的频发,导致全球农产品价格大幅上涨。国内北方多个地方也受着干旱的煎熬。截止2月20日,虽然前期一轮降雪和降雨,旱情有所缓解,但河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、陕西、甘肃8省冬小麦仍有受旱面积9178万亩,其中严重受旱面积1682万亩。我们分析认为,今年粮食价格上涨可能将不会亚于去年,主要原因在于:1)受拉尼娜气候影响,灾害性天气频发,粮食的减产风险很大;2)玉米等粮食品种的供需比去年要更紧张;3)以美国为首的粮食大出口国有推动全球农产品价格上涨的动力。因此,在全球农产品价格上涨背景下,公司作为原粮贸易商将直接受益于此。
4、盈利预测和风险提示。我们维持公司2010-2012年EPS 为0.13元、0.32元和0.52元的盈利预测,按照上个交易日收盘价8.80元计算,对应的2010-2012年的动态市盈率为69X,28X和17X,维持公司“增持”评级。
风险提示:1)小包装大米销量低于预期;2)公司费用超预期;3)东方家园等资产盈利继续恶化。
研究员：叶烽 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方集团:东方家园做减法,加快战略聚焦
事件:
公司发布公告称,公司董事会审议通过了《关于上海正大景成企业发展有限公司和深圳市中科宏易创业投资有限公司拟分别受让子公司东方家园有限公司持有的东方家园实业有限公司33%和32%股权的议案》。
我们的观点:
1、转让东方家园子公司部分股权,加快战略聚焦。根据董事会议案,公司将分别以2.43亿和2.36亿的价格转让东方家园子公司东方家园实业的33%和32%的股权,共计4.8亿元,受让方分别为上海正大景成企业发展有限公司和深圳市中科宏易创业投资有限公司,转让后公司,东方家园仍然持有东方家园实业有限公司35%的股权,为第一大股东,并且在东方家园实业的董事会中占有多数席位,因此东方家园实业仍将纳入公司合并报表。我们认为,此次转让表明了公司秉承了投资控股公司的理念,通过引入战略合作,来优化资源的配置,做大做强东方家园。同时,这也意味着公司未来将会更多的把精力放在农业、金融和矿产这三大板块上,而农业将是未来公司几年的战略重点。另一方面,我们注意到公司协议中规定受让方必须在协议签署后三个工作日内,支付4.8亿元作为预付款。我们认为,这笔资金将有利于减少公司对于东方家园的资助,有利于公司腾出资金从事战略性行业的规划和投资。
2、与瑞寰资本进一步合作,改善东方家园管理。我们注意到,此次受让方中上海正大景成企业发展有限公司为瑞寰资本控股有限公司(ARCH)的子公司,2008年瑞寰资本就已对东方家园子公司东方家园家居建材进行了增资,因此此次交易双方已经有很好的合作基础,交易流产的可能性较小。瑞寰资本作为一家2006年在伦敦证券交易所AIM市场上市企业,主要投资中国本土流通零售领域的企业,目前该公司已经先后控股和参股友阿股份,好孩子、上海华联吉买盛、海南机场集团、汇银电器连锁、派普集团、与物美共同投资的宁夏夏进乳业、上海新焦点汽车服务、和广服饰、上海家得利超市等企业,拥有相当丰富的商业流通领域投资和管理经验。我们了解到目前瑞寰资本已经组建了一个管理团队进驻东方家园,全面协助打理东方家园管理工作。我们认为,通过与拥有丰富商业流通管理经验的战略合作伙伴的进一步合作,东方家园的管理改善将值得期待。
3、溢价卖股权,2011年公司东方家园资产将实现减亏。东方家园总共27家门店,此次转让股权的东方家园实业拥有东方家园的10多家门店,另外10多家在东方家园的另一个子公司东方家园家居建材。按照2010年三季度报表,转让部分股权的账面价值为3.23亿元,收购价格为4.8亿元,溢价率达到48.61%,PB到达1.48X。公司转让后,所得的溢价收益将计入2011年的资本公积,如果公司在2011年放弃公司的控制权,即放弃董事会的绝对多数地位或继续转让股权,这部分股权收益将计入2011的损益,而东方家园实业也将不纳入合并报表。如果按照现在掌握控股权来看,由于公司在亏损资产的权益比重下降,公司2011年在东方家园资产上的归属母公司净利润也将得到明显的减亏。假设按照2010三季报计算,公司减亏的减亏幅度达到3021万元,折合EPS0.02元。
4、短期融资券5亿资金到位收购原粮,小包装大米稳步推进。东方集团前期5亿的短期融资券已经发行,这5亿元将用来收购原粮。我们按照3000元来计算原粮的平均成本,公司5亿资金共可以满足16.67万吨原粮的收购。小包装大米这块,公司正在有条不紊的推进之中。我们了解到在北京、上海的多家超市商店已经可以看见公司的小包装大米,由于春节将至,目前公司更多的力量还是集中在礼品渠道。同时,2010年底收购的稻花香大规模上市也需要一定时间,我们预计公司将在2月份进行大规模的铺渠道进入商超。
5、盈利预测和风险提示。我们维持公司2010-2012年EPS为0.13元、0.32元和0.52元的盈利预测。将跟踪后续股权交易情况,按照上个交易日收盘价7.95元计算,对应的2010-2012年的动态市盈率为63X,25X和15X,维持公司“增持”评级。
风险提示:1)小包装大米销量低于预期;2)公司费用超预期;3)东方家园等资产盈利继续恶化。
研究员：叶烽 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方集团:进军农业,打造国内高端大米品牌
公司是国内大型的投资控股集团,业务涉及金融、矿产、农业等六大产业,其中农业产业包括:小包装大米、原粮贸易和军粮三大业务板块。公司未来几年将聚焦农业板块,致力于打造成为国内高端小包装大米的第一品牌和国内最大的原粮贸易商之一。
天时、地利、人和打开粮油业务增长空间。公司粮食业务的发展背靠东北——我国最大的商品粮基地,顺应“北粮南运”的大趋势。同时中央到地方都给予了东北巨大的政策支持,东北有望成为农业机械化、产业化和现代化的标杆。公司作为土生土长的东北企业,有望得到政策更多的倾斜。
此外,国内小包装大米市场的启动以及国内小包装高端大米的缺失,为公司发展预留巨大空间。公司以“企业+政府+合作社+农民”的“订单农业”模式作为快速扩张的基础,在未来几年争取覆盖良田500万亩,达到200万吨的收购量;粮油贸易量到达500万吨。目前公司已经黑龙江5个县市签订了“唯一长期战略合作伙伴关系”,对应的占到黑龙江稻米园区规划的25%,目前已与农户签订了协议的面积覆盖了115万亩。
打造小包装大米市场的“茅台酒”。公司小包装大米以“国宴大米”闻名遐迩的五常稻花香米作为主要原粮,采取“差异化”的市场战略,主打高端市场。公司的核心竞争力在于对资源具有良好的控制力:1)公司作为五常市唯一战略伙伴关系,已经覆盖五常市44.6万亩的水稻面积,占到全市水稻面积的1/4;2)公司利用合作社减小农民的违约风险;3)公司作为民营企业在处理地方利益上的能力要远强于国有企业。公司引进强大的管理团队,配合五常市政府建立“水稻身份证”制度,通过“打假”活动,进行了大规模的品牌宣传。我们测算公司小包装大米的毛利率在50%以上,保守预计明年公司该块业务利润可望达到1.8亿。
原粮贸易:成本优势突出。公司是国内最大玉米中转港锦州港的大股东,在原粮贸易上具有巨大的资源优势,在“铁海联运”背景下,公司运往南方的贸易量成本可以比一般贸易商节约0.15元/斤。同时,公司原粮贸易将受益于粮价的长期上涨。我们保守预计公司该业务利润可达0.4亿。
其他资产:盈利好转。公司还拥有建材流通和矿产业务,我们预期这两块业务的盈利将呈现上升趋势。前不久公司实际控制人变相增持股票,说明其看好公司,特别是农业板块未来的发展。同时,我们不排除大股东向公司注入资产,继续扩大公司投资控股集团规模的可能。
首次给予“增持”评级。我们预计2010-2012年公司EPS为0.13元、0.32元和0.52元。我们对公司的各项资产进行价值的测算,并且鉴于公司农业板块的资源优势,给予公司农业板块2011年40X的估值,得到公司合理市值在165.1亿,应对股价为9.9元,对应2011年动态市盈率为30X,首次给予公司“增持”评级。风险提示:1)小包装大米销量低于预期;2)公司费用超预期;3)东方家园等资产盈利继续恶化。
研究员：叶烽，施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方集团:收入增速“转正”,拟进军粮食加工业
三季报显示,2009 年公司实现营业收入9.23 亿元,同比减少9.61%;实现营业利润2.06 亿元,同比增长177.93%;实现归属于上市公司股东净利润2.38 亿元,同比增长94.82%;实现每股收益0.14 元。
其中第三季度公司实现营业收入3.53 亿元,同比增长32.75%;营业利润由负转正,为6997 万元;实现归属于上市公司股东净利润7725 万元,同比增长589.73%。
第三季度收入增长“转正”。公司主业涉及建材流通业、加工业,同时还以参股的形式涉足金融业和港口交通业。上半年宏观经济大环境发生变化尤其是房地产市场持续低迷,公司上半年尤其是第二季度收入增速大幅下滑,拖累前三季度收入增速同比下降至9.61%。分单季度来看,第一季度收入增速为-9.11%;第二季度增速为-34.19%。其中,商品流通业收入同比减少22.28%,加工制造业务收入同比减少14.56%。第三季度,随着国内经济的强势复苏以及国内房地产市场刚性需求的逐步释放,公司单季营业收入出现了爆发式反弹,收入增速由负转正,达到32.75%。
毛利率大幅反弹,期间费用率保持平稳。前三季度公司毛利率达到26.18%,同比增长了6.24 个百分点;而期间费用率则同比保持平稳。2009 年1-6 月公司的综合毛利率回升了2.73 个百分点至24.37%;公司的两大主业中商品流通业毛利率同比增加了3.72 个百分点,加工制造业则同比减少了31.38 个百分点。三季度毛利率的快速反弹我们认为或依然来自于建材流通业务毛利率的反弹。公司费用率在财务费用同比减少35.86%的情况下,也有所降低。
投资收益拉升利润水平。公司主业除建材流通、加工业务外,还以参股的形式涉足金融业和港口运输业。其中,公司持有民生银行3.94%的股份及锦州港19.73%的股份。2009 年前三季度,在民生银行净利润同比大幅增长的情况下,公司实现投资收益4.23 亿元,同比增长了15.75%。从公司毛利率及期间费用率来看,毛利率仅为26.18%,无法覆盖48.78%的期间费用率水平。大额的投资收益使得公司依然保持正营业利润率。
拟进军粮食产业。2009年下半年,公司拟在现有的产业基础上进军粮食产业。公司将通过全资设立的东方集团粮油食品有限公司开展粮食深加工等业务,进一步拓宽公司的经营领域。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.23元和0.27元,按10月30日收盘价6.70元计算,对应动态PE分别为29倍和25倍,首次给予“中性”评级。
研究员：天相商业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方集团：股权投资为公司最大“亮点”
公司主业为建材连锁超市。公司的主业为仓储式建材家居连锁超市，其控股子公司东方家园是国内内资企业中最大的仓储式建材家居连锁超市。东方家园目前已在北京、成都、广州、南京、青岛、济南、沈阳、大连、合肥、哈尔滨、重庆、太原等地开设了28家门店，营业面积100万平方米，其中自有营业面积30万平方米左右。
公司的竞争优势在于：一是产品质量过硬，东方家园被国家建材检验测试中心等三家检测机构推介为“绿色家居建材市场”。二是产品售后服务好，信誉度较高。三是公司主要通过全国采购、区域采购、门店采购三种采购方式，并主要以前两种方式为主，加之公司门店相对较多，因此具有产品规模优势及成本采购优势。
目前国内家居建材市场主要有个体摊位、建材超市、品牌专营店等业态。由于家居建材产品具有产品广泛、单价小、经营分散等特点，个体摊位占据了市场大部分份额，而国外知名建材超市如百安居等也在国内积极拓展市场，因此，东方家园受到来自个体摊位、国外建材超市的同业竞争压力较大。今后公司的发展战略将由注重“规模扩张”转变为注重“提高效益”，部分经营亏损的门店将会关闭。公司有意将东方家园与外资合作经营，但具体合作方式尚未确定。
股权投资是公司最大“亮点”。东方集团目前持有民生银行、锦州港、新华人寿和民族证券等公司股权。目前公司的净利润增长主要体现为民生银行、新华人寿、锦州港等公司的股权投资收益。上市公司全流通后，民生银行、锦州港等公司的法人股增值幅度较大，仅考虑股权增值因素，按目前股价计算的公司每股净资产重估增值12.4元，每股净资产重估值约为16元。但在新的会计制度下，公司如果采取长期股权投资方式记账，而不是可出售资产，其资产增值不一定体现在净资产增值中。
公司上半年将可能有金属矿产资产注入。按照公司在股改时的承诺，集团公司今年上半年将可能为公司注入金属矿产资源，通过资产注入和战略转型，公司未来的发展定位为“金融控股+矿产资源”型公司。
研究员：任壮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东方集团公司短评：新会计准则下资产增资将无处“遁形”
新的会计准则将在2007年付诸实施，即07年1季报很多公司的资产价值将发生很大的变化。我们注意到东方集团持有大量的民生银行、新华人寿和锦州港的法人股，虽然作为民营企业存在一定政策扶持的弱势，但并未阻碍公司向金融控股型公司发展的意愿。我们在此暂且抛开公司以往业务不透明、信息披露不畅、投资者关系松散等病诟，就现有的资产按照新会计准则进行测算公司资产的真实公允价值。
研究员：林珍 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方集团：继续看好公司未来的发展
公司前三季度的同比减少了13.3%。与05年相比，团购订单的减少是主要原因。
而净利润的增长，主要还是来自于参股的民生银行和新华人寿的投资收益的增长。
2006年东方家园已经开出了西安、福州店，而杭州店和兰州店预计将在年内开出。
这四家门店均为租赁。另外，东方家园引入战略投资者仍然在进行当中，目前仍没有最后定下来。
而此前市场传闻的新华人寿人事变动事件，不影响东方集团和新华人寿的正常运营。
公司投资的锦州港、民生银行、新华人寿目前都处于较好的上升阶段，以此来看，资产重估的角度，公司的每股股价至少应在7元以上。
股改中公司承诺的在一年内注入相应金融、矿产资源，目前仍然在进行当中。
股改后除权目标价格在7.50元。维持对公司的增持评级。
研究员：孙鸾 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方集团：股改方案略有提高
调整后的方案，主要调高了资本公积转增的比例，以及追加了承诺。调整后的方案，送股比例从最初的每10股送0.5265股，提高到每10股送0.6385股。
东方集团整体的送股比例仍然不高，主要原因是大股东——东方实业本身的持股比例较低，仅有30.01%，不具备高送股的能力；股权分置改革完成后，控股股东持股比例降为25.54%。——由此，东方实业承诺在股改实施后的24个月内，会适当增持股权，保证控股股东的控股地位。
追加的承诺虽然对公司后续的转型和资产重组有所说明，但是说明仍然不够透彻。
——可能引发股价的短期波动。
东方集团的控股股东——东方实业承诺在未来的12个月内，对上市公司进行资产重组，注入金融、能源或者矿业类优质资产。但对于具体注入的资产，仍然没有具体说明。
由于此前市场对公司的传言较多，因此调整后的方案可能与市场的预期仍然有一定距离。因此，可能会引发股价短期的波动。但是从公司持有的民生银行、锦州港等资产来看，公司这些资产重估后的每股净资产在6.80元。目前的股价下跌空间不大。
未来仍然看好公司的长期发展。维持对公司增持评级。合理价位在9元左右。
研究员：孙鸾 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方集团：转型中蕴含重大机遇
东方集团旗下的东方家园与外资的收购仍然在进行之中。预计未来的合作方式，将以东方家园的经营性资产（除房产以外的超市部分）与外方成立合资公司，并租赁东方家园的物业。从而东方家园将逐步从经营方面退出，转向商业地产的经营。
通过与外方的合作，加入到外资零售巨头的全球采购体系，能够大大降低东方家园的采购成本，提高东方家园的毛利率水平，从而改善东方家园尚未实现赢利的局面。
另外，东方集团还将实现向资源矿产领域的转型，目前在洽谈的项目有金矿、石油等多个项目等。这些资产将首先进入集团公司，随后以适当的方式注入上市公司。
预计最快可在2006年内进入上市公司。
因此2006年，东方集团将实现战略转型，从原来主营建材零售逐步转到“商业地产和资源”的经营，为公司持续的业绩增长提供保障。
短期来看，公司的股价上涨的主要推动因素：第一是，公司的其它投资2006年业绩将有显著增长。2006年，公司投资的民生银行、锦州港和新华人寿的业绩显著增长。得益于证券市场的回暖，民族证券业绩较好。而其他经营亏损的资产、卫星网络、沈阳万众等，也将逐步从上市公司剥离。预计来自这些参股的公司投资收益将保持在2.3亿元，较2005年增幅超过100%，对每股收益的贡献达到0.30元。
第二是，由于公司参股的民生银行、锦州港等将先后完成股权分置改革，实现全流通，投资升值显著。
第三，公司的股改尚未完成，预计会在两周内启动，由于大股东持股比例较低，仅30.01%，因此公司可能会采取权证等方式，以降低股改对大股东股权摊薄的影响。
但由于公司流通股东中基金等机构投资者比重较高，如果股改方案太差，估计流通股东方面也较难通过。
不考虑东方家园与外资的合作，预计公司2006年业绩将主要仍然来自于参股公司的投资收益，预计净利润2.28亿元，每股收益0.30元。——并且这部分将保持20%以上的增长速度；而到2007年后，公司的矿产业务将给公司带来爆发性的利润增长。
因此，给与公司增持评级。以目前的经营业绩和其他投资业绩来看，公司的合理价位应在9元。一旦公司战略转型、矿产注入上市公司后，公司的业绩将面临爆发性增长。——因此，公司股价更加低估。
风险因素：公司财务费用率居高不下，资产负债率较高，有一定财务风险。同时，公司向矿产资源的战略转型，仍然有一定不确定性……
研究员：孙鸾 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方集团：拥有安全边界的战略性投资品种
我们认为收购东方家园对于家得宝而言实际上是进入我国建材市场最佳的选择，也是其巩固全球行业龙头地位的战略需要。目前家得宝应该是给东方集团冷处理，以期获得更优惠的谈判条件，我们认为此次收购达成是应在预期之中，只是时间上的不确定性增强。
公司承诺1年内将通过定向增发的方式收购集团下属资源类资产，包括石油、多金属、铜、精铁、黄金等。我们认为如此实现，将消除市场对公司的疑虑，并增强投资者对公司未来发展的信心。
由于来自金融资产投资收益的大幅增加，我们初步估算，公司2006年将在2005年每股收益0.13元的基础上，有望新增7000万以上的净利润，即2006年每股收益达到0.23元左右。
公司股改约在近期退出，综合对价约在“10送1.2股”左右。我们认为该对价水平太低，并期望公司能将综合对价格水平上调为10送2以上。
综合以上我们对公司安全边界和资产重估价值的分析，考虑到公司存在外资收购预期，我们认为如排除公司管理层道德风险，公司合理估值应为8-10元之间。
研究员：吴红光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东方集团：资产重估与战略转型相得益彰
我们预计东方家园外资收购保守估计在今年底完成，乐观则有望在7-8月左右最终达成，这预示我们前期预期的外资收购利好将得到最终兑现。
基于东方家园资产高溢价转让预期，保守测算，我们认为公司实际资产重估价值约为11.12元/股左右。
基于对商业物业资源稀缺性和高投资回报率特点的判断，我们认为如公司将137块储备用地通过发行REITS等手段融资开发租赁后，其将会为公司带来丰厚的利润回报。
公司将通过资产置换等方式，将沈阳万众、民族证券、卫星网络等资产置换出去。并逐步将大股东低成本收购的资源类业务逐渐放入上市公司，形成公司“以资源、商业租赁为主业、战略投资零售业”主业架构。
我们预计在公司资产有效重组前提下，其业绩在06年将进入快速增长期，07-08年业绩出现爆发式增长预期强烈，简单测算，公司07年EPS有望达到0.50元。
我们认为公司实际合理价值应在10-11.12元之间，考虑到股改对价有望提升的预期，我们公司流通股实际含权值应在11元以上，于当前股价存在50%以上上行空间。
研究员：吴红光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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