神马股份(600810)_研究报告_财经_新浪网(600810) 研究分析报告|查股网
股票名称：神马股份(600810)
报告标题：神马股份非公开增发点评:注入尼龙全产业链,开启高速发展序幕
公告非公开增发预案,收购尼龙产业链资产
神马股份发布预案,拟向控股股东中国平煤神马集团非公开增发1.12亿股,增发价为12.04元/股,购买其持有的尼龙化工公司51%的股权、工程塑料公司51%的股权、材料加工公司100%的股权及化纤织造公司100%的股权。交易完成后,公司将拥有尼龙化工全产业链。2011年1~4月拟收购资产实现营业收入28.82亿元,拟收购股权所属净利润0.77亿元。
资产收购后可增厚2011年业绩至1.0~1.6元/股
简单地按照非公开增发预案给出的1~4月经营数据乘以3,我们可以计算出拟收购股权所属的净利润年化为2.3亿元,神马股份已公告的一季度业绩为净利润0.67亿元,年化为2.7亿元。资产收购后神马股份全年净利润在5亿元以上。 同时我们也注意到,拟收购资产中的尼龙化工公司49%的股权,一季度为上市公司贡献投资收益0.21亿元,即一季度净利润0.42亿元,而其1~4月净利润达到1.18亿元。其原因据我们判断是由于新建己二酸装置和尼龙66装置在一季度完成试车,逐渐提升负荷,满负荷运转后效益出现爆发式增长。由此估计尼龙化工全年净利润在7亿元以上,神马股份收购资产完成后净利润达到8.7亿元。这与我们通过对尼龙化工及氯碱化工产业链的测算,给出的全年净利润预测8.6亿元相吻合。
看好尼龙产业链未来3年发展趋势
我们在去年的尼龙化工行业报告中,对尼龙66在工程塑料和子午胎上的新用途进行了集中的分析,我们保持对尼龙66产业链条的乐观看法,并看好神马股份完成资产收购之后,借助资本市场的力量,迅速向上下游扩张的潜力。神马股份将开启高速发展的序幕,向全球垄断寡头的地位迈进。
上调评级至“强烈买入”
我们预测公司2011至2012年每股收益为1.5、1.8元/股(全面摊薄之后),对应当前股价(停牌前收盘价11.98元/股)的动态市盈率为8/7倍。按照盈利预测的低端测算方法,即上面给出的1.0元/股,动态市盈率为12倍。DCF模型、重置价值测算公司合理价值在23~25元/股,考虑风险折价给予目标价20元/股。
研究员：郭荆璞 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：神马股份10年年报点评:尼龙产业链盈利稳中有升
投资要点:
10年业绩基本符合预期神马股份发布2010年年报,全年实现营业收入124.75亿元,同比增长102.05%;实现营业利润8,037万元,同比增长80.97%;归属上市公司股东的净利润4,522万元,实现每股收益0.10元。
工业丝帘子布业务保持高盈利,投资收益有所增长公司9~12月工业丝帘子布业务实现了营业利润5,747万元,同比增长72%,工业丝帘子布业务盈利能力提升稳定,成为公司利润的主要贡献来源。公司本期投资收益3,553万元,主要由参股公司尼龙化工贡献。尼龙化工的主要产品是尼龙66切片,是公司帘子布和工业丝的主要生产原料。公司具有较为完整的尼龙66产业链优势,下游覆盖了工程塑料、工业丝帘子布、气囊丝等,具有广阔的市场空间。
乘销售旺盛之机,扩张产能公司帘子布是国内外知名品牌,是世界几大轮胎生产商的全球采购供应商,公司产品销售旺盛,公司满负荷开工仍供不应求,于10年开工新建2万吨/年尼龙66高性能浸胶帘子布项目,扩张产能。
维持“买入”评级随着公司尼龙产业链的逐渐完善,下游产品销售旺盛,我们给予公司2011~2012年每股收益0.83、1.00元的预测,对应当前股价的市盈率为14.4/12.0倍。
研究员：郭荆璞 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：神马股份:三季报点评
前三季度业绩基本符合预期
神马股份发布2010年三季报,1-9月实现营业收入92.93亿元,同比增长130.81%,实现营业利润7,092万元,相比去年同期扭亏为盈,归属上市公司股东的净利润4,749万元,实现每股收益0.11元。
根据公司的收入,前三季度公司帘子布工业丝销售预计7万吨,子公司氯碱发展20万吨氯碱工程项目本期投入生产,氯碱销售52万吨。公司前三季度销售费用比去年同期大幅提升,报告期内销售费用5,720万元,比去年同期销售费用2,760万元增长107%,主要来源于出口运费、代理费及承包费等增加,相对营业收入的增长仍处在合理范围。
工业丝帘子布业务盈利能力提高
公司7-9月工业丝帘子布业务实现了营业利润6,962万元,去年同期实现2,522万元,上半年实现1,455万元,工业丝帘子布业务盈利能力提高。
投资收益成为公司盈利主要来源
公司前三季度营业总收入92.93亿元,营业总成本92.96亿元,主营业务微亏。本期投资收益7,382万元,同比增长127%,主要原因是参股公司尼龙化工公司经营状况良好,贡献利润。尼龙化工的主要产品有尼龙66盐,是神马股份帘子布和工业丝的主要生产原料,按市场价格计算收入。另外一部分尼龙66盐用于生产工程塑料,工程塑料价格一年多以来一直高位攀升,利润丰厚。
首次给予“买入”评级
随着公司尼龙产业链的完善与走好,氯碱行业逐步复苏以及产能扩充,我们给予公司2010~2012年每股收益0.16、0.83、1.00元的预测,对应当前股价的市盈率为83/16/13倍,复合增长率92%。
研究员：郭荆璞，麦土荣，赵雅君，印培 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：神马股份:吸收合并尘埃落定,未来整合尼龙氯碱
事件:神马实业公告,由中平能化集团吸收合并平煤集团和神马集团。吸收合并完成后,中平能化集团作为存续公司将继承及承接神马集团的所有职工、资产、负债、权益、业务,直接持有神马实业23417.2100万股国有法人股,占神马实业总股本的52.95%,其余47.05%的股权为其它社会流通股东持有。神马集团则办理注销手续。
评论:此次收购前,中平能化是由河南省国资委以所持有平煤集团65.81%的股权和神马集团53.03%的股权出资组建的国有独资公司,其中通过神马集团间接持有神马实业52.95%的股权,通过平煤集团及其下属单位平煤朝川矿、制革厂间接持有平煤股份59.37%的股权。此次吸收合并完成后,中平能化则由国有独资公司变为九家股东共同持股的国有控股公司。
中平能化集团吸收合并神马集团、平煤集团目的在于促进神马集团、平煤集团重组后深度融合,加速产业板块梳理进程。根据战略规划,中平能化集团将围绕“4+5”产业格局,即煤炭采选、尼龙化工、煤焦化工、煤盐化工4大核心产业和煤电、现代物流、高新技术、建工建材、机电装备5个辅助产业,进行产业板块的梳理和整合。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：神马实业:下游需求提升,价格继续上涨
尼龙66:下游需求提升。
汽车行业带动帘子布需求。09年全年国内橡胶轮胎共生产65464.1万条,同比增长18.1%,2010年2月份这一增速达到了40.3%,为历史最高增速。由汽车-轮胎-帘子布-尼龙66这样一条产品需求链,带动了尼龙66产品的需求。
纺织服装产品出口明显好转。今年2月份,服装、纺织品出口金额分别同比增长了96%、78%,出口金额达80.7亿、45.7亿美元,为05年以来单月出口金额最高值。
国内服装需求旺盛。国家统计局数据显示,今年前两个月社会消费品零售总额同比增长17.9%,而服装鞋帽类消费品零售总额增速为23.3%,超过社会平均5.4个百分点。这一组数据说明服装类消费品的需求增速快于其它消费品。
需求回升带动尼龙66产量的增长。09年5月份之后国内尼龙66产品的单月产量一直保持在11-13万吨的高位,说明下游行业对尼龙66产品的需求出现了较大的增长。
价格将持续上涨。
研究员：祖广平 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：神马实业:尼龙66价格连续上调,业绩空间巨大
尼龙66:市场需求迅速增长的工程塑料。
尼龙66:最重要的工程塑料品种。尼龙66材料的综合性能好,而且其生产原料易得,成本低,因而广泛应用到工业、服装、装饰、工程等各种领域。
需求增长预测:年均增速15%。由于各下游行业的强劲复苏,预期对尼龙66的需求量将明显提升。预计09年-11年尼龙66产品的年均需求增长将保持在15%的水平上,09年-11年对尼龙66切片的需求量可分别达40.73万吨、46.84万吨、53.87万吨。
反倾销:利好国内企业。
尼龙66切片:反倾销实施期5年。2009年10月12日,商务部公平贸易局正式发出裁定,决定对原产于美国、意大利、英国等企业的进口聚酰胺-6,6切片征收反倾销税,比例在5.3%到37.5%不等,2009年10月13日开始生效,实施期5年。
利好国内企业。反倾销税的实施,利于国内企业打开销路,提升开工率;同时也给国内产品带来一定的价格优势,利于相关企业提升经营业绩。
尼龙66价格:有望长期保持高位。
近期尼龙66价格连续上涨。09年下半年以来,国内尼龙66产品价格出现连续上涨态势,原因如下。首先是商务部反倾销的影响;其次是下游各行业对尼龙66产品的需求量不断上升;第三,尼龙66的主要生产原料已二酸,价格也出现了较快的上涨。
有望长期保持较高价格水平。由于国内产能难以满足需求,以及反倾销税率等因素存在,预期国内尼龙66产品有望在较长期内保持较高的价格水平。
神马实业(600810):09年度扭亏为盈,业绩空间巨大。
目前国内尼龙66的最大生产企业为神马实业(600810),公司尼龙66工业丝产能为10万吨,其中帘子布产能4万吨。
未来公司业绩增长点在于:1、产品价格回升、销量增长;2、公司新建氯碱项目将扩大烧碱、PVC 产能近1倍;3、公司目前正在进行或准备进行一系列化纤技改、扩产项目,未来将带来新的利润增长点。
预计公司09年-11年业绩分别为0.03元、0.85元、0.97元。按照3月23日收盘价13.98元计算,对应10年、11年PE 分别为16.45倍、14.43倍。此估值在化纤类上市公司中属于较低水平,且10年公司业绩空间巨大,给予“买入”评级。
研究员：祖广平 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：神马实业:三季度营业收入环比大幅增加,技改项目正在进行
2009 年1-9 月公司实现营业收入40.26 亿元,同比增加10.61%;实现利润总额-5257 万元,同比减少224.25%;实现归属于母公司所有者的净利润-4287 万元,同比减少332.11%;摊薄后每股收益-0.10 元。
第三季度营业收入大幅增加。第三季度锦纶FDY、锦纶帘子布价格环比分别上涨24.23%、11.95%,价格上涨及销量增加使得三季度实现营业收入20.18 亿元,环比增加49.19%;虽然毛利率环比降低0.54 个百分点至5.47%,但三项费用率也环比降低1.38 个百分点至5.03%。营业收入增加及三项费用率降低使得第三季度公司净利润达到2944 万元,环比扭亏为盈。
氯碱产能扩张使得第三季度公司营业收入的大幅增加。
公司上半年公司目烧碱、PVC 的产能均为25 万吨/年,二期的部分产能已于三季度初投产,烧碱PVC 产能增加使得公司三季度营业收入大幅增加。
业务范围拓展,公司竞争力得到增强。公司是尼龙66 工业丝、帘子布的龙头企业,其中工业丝60%左右用于出口,在国际上有一定的竞争优势。在做强主营业务的同时,公司积极拓展其他业务,目前公司的氯碱产品已经形成了一定规模,同时,公司及控股子公司开始向己二酸、气囊丝等产品拓展,完成后将扩大公司产品的产业链,增强公司的竞争力。
多项技改项目正在进行,将增加年营业收入15亿元。公司3万吨/年涤纶工丝技改项目、1万吨/年锦纶66中低旦工业丝技改项目、3万吨/年涤纶帘、帆布技改项目目前正在进行或准备进行,累计投资额6.5亿元,技改完成后可增加公司营业收入15亿元。
风险提示。(1)原材料、产品价格波动给公司业绩带来不确定性;(2)技改项目投产时间的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-0.03元和0.09元,10月29日收盘价为8.56元,考虑到公司今年难以摆脱亏损的局面,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
研究员：苏文杰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：神马实业：PVC毛利率大幅降低，预计上半年亏损依旧
2008 年公司实现营业收入45.41 亿元，同比增加0.67%；实现利润总额-1.48 亿元，同比减少203.41%；实现归属于母公司所有者的净利润-1.41 亿元，同比减少308.89%；摊薄后每股收益-0.32 元；不分红不转增股本。
第四季度营业收入、净利润环比减少。受全球金融危机的影响，化纤行业需求不振，四季度营业收入为9.01 亿元，环比减少29.14%；四季度净利润为-1.60 亿元，环比亏损加大；毛利率环比降低4.74 个百分点至3.85%。
PVC 毛利率同比大幅降低。受金融危机影响，我国纺织行业经受了多方面的严峻考验，需求萎缩。公司帘子布、工业丝毛利率同比略增。而PVC 由于需求不振使得价格销量下跌，从而使得树脂毛利率同比下降13.64 个百分点至-8.27%。
业务范围拓展，公司竞争力得到增强。公司是尼龙66 工业丝、帘子布的龙头企业，其中工业丝60%左右用于出口，在国际上有一定的竞争优势。在做强主营业务的同时，公司积极拓展其他业务，目前公司的氯碱产品已经形成了一定规模，同时，公司及控股子公司开始向己二酸、气囊丝等产品拓展，完成后将扩大公司产品的产业链，增强公司的竞争力。
氯碱新建产能是公司利润的主要增长点。虽然金融带来一定影响，但公司地处河南中南部，受周边地区氧化铝行业不断扩产带来的需求拉动，烧碱供不应求，区域优势明显。公司目前烧碱、PVC 的产能均为25 万吨/年，新建项目预计09 年9 月投产，届时产能扩张近一倍。公司烧碱的毛利率08 年达到48%，新建项目投产后将成为增加公司净利润的中坚力量。
出口退税调整带来利好。经过08 年8 月1 日以来的四次出口退税调整，公司的主营产品粘胶的出口退税率由11%提高到目前的16%。公司工业丝出口比重为60%，出口退税提高对于公司构成一定利好。
风险提示。（1）原材料、产品价格波动给公司业绩带来不确定性；（2）出口受国外需求影响的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司09-10年每股收益分别为0.05元和0.09元，4月29日收盘价为5.42元，对应的动态市盈率分别为105倍、59倍，考虑到公司化纤业务短期仍不乐观，我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：神马实业（600810）：在建项目进度低于预期，下调盈利预测，关注整体上市进程
下调盈利预测，维持“增持”评级。我们将08、09年盈利预测由0.68元和0.87元下调至0.50元和0.77元，考虑到整体上市预期，我们维持“增持”评级。
研究员：周小波，王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：神马实业 (600810)：成本优势打造河南氯碱龙头，己二酸、气囊丝投产带来新亮点
盐、水、电和交通的成本优势是公司氯碱业务核心竞争力。公司自有盐矿，卤水采用管道运输零运费，地处河南境内工业用水充足，煤炭资源丰富电价较低，自备20 万KV 电站使每度电较市价低2 分钱，邻近氧化铝产业区运输便利，使得公司烧碱业务可以维持45%以上的毛利率水平
己二酸项目投产：成本节约＋实现销售＝新的盈利增长点。公司持有尼龙化工49%股权，具有尼龙66 盐产能20 万吨，己二酸产能5 万吨。公司现已攻克己二酸的催化剂技术难关，预计新建10 万吨及5 万吨产能将分别于08 年上半年、09 年年中达产。己二酸投产对公司利润贡献在两个方面：第一，己二酸实现自给自足，将使尼龙66 盐的生产成本每吨节约2000 元，产业链盈利能力大大增强；第二，己二酸实现外售，将带来新的利润增长。预计未来三年在市场供不应求状态下，己二酸售价及31%左右的毛利率得以维持，净利润率保守估计在16%左右，08、09年贡献投资收益6100 万元和1.17 亿元，占净利润的20.75%和30.6%
气囊丝构成新增长点。公司与德国PHP 合资生产锦纶66 安全气囊丝，一期工程3000 吨于今年10 月正式投产，试用期结束预计将于明年上半年贡献收益；二期工程3000 吨将于08 年底建成，未来将向下游安全气囊织造领域发展。国内气囊丝市场未来三年将保持39%左右增速，作为国内首家生产企业，公司将维持45%左右毛利率水平
目标价16.67 元，首次评级为“增持”。我们预计07～09 年公司实现每股收益0.16 元、0.681 元和0.870 元，公司作为河南省氯碱行业龙头，我们认为有理由给予其烧碱和PVC 业务08 年25 倍PE，气囊丝和己二酸业务08 年30 倍PE，工业丝等业务08 年20 倍PE，公司合理股价为16.67 元，距目前12.61 元的股价还有32.2%的上涨空间，建议“增持”。
研究员：王华，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||