马钢股份(600808)_研究报告_财经_新浪网(600808) 研究分析报告|查股网
股票名称：马钢股份(600808)
报告标题：马钢股份:投资咨询报告
中部六省及皖江城市带的区域性龙头。
中部地区铁路、基建大规模建设的受益者。
行业整合的先行者。
预计2011、2012年业绩0.26元、0.38元,估值处于历史低位,给予17倍PE,
目标价4.5元、5.2元。
风险:铁矿石价格波动的风险;经济二次探底的风险。
研究员：谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：马钢股份调研简报
事件:近期我们对马钢股份(600808)进行了实地调研,与公司方就基本面情况进行了深入交流,并参观了一座大型高炉、镀锌板生产线和能源控制中心。
主要内容有:
大类产品
公司目前产能约为1500万吨左右,板材和长材各占半壁江山,板材产能为750-800万吨,其中冷轧产能210万吨(镀锌板85万吨,无取向硅钢40万吨),无取向硅钢以中低牌号为主,冷轧板大多用作家电板。长材方面,型钢产能280万吨,棒线材330万吨左右,火车轮及环件35万吨产能。
盈利能力方面,总体钢铁主业毛利率水平一般,2010年板材毛利率近6%,型钢3%,线棒材6.6%,火车轮及环件10.3%。板材收入占总收入近一半。
上游原材料
公司目前铁矿石供给结构为集团铁矿石占比不到20%,其余大部分为海外长协矿,少量为国内外现货矿。集团目前供给铁精粉能力为300万吨,目标未来供给500-600万吨铁精粉。
马钢股份与集团签订了2010年至2012年《矿石购销协议》,协定集团公司所生产的矿石必须首先提供予股份公司采购,矿石价格在公平基准上商定。采购价格基本上为市场定价。
关于火车轮及环件
公司在货车轮国内市场份额50%左右,客车轮国内市场份额80%以上。火车轮及环件在06-09年的毛利率分别为42.4%,38.68%,31.37%,37.51%。对公司整体盈利贡献显著,但2010年毛利率仅为10.33%,呈现明显下滑态势,产量17万吨,较08年高点26万吨亦有较大差距。主要原因有:1、参与者增多,产能增加,竞争较以往激烈,目前国内具备火车轮制造能力的厂家有四五家,主要竞争者为太原重工、大同车辆和信阳同合。2、由于技术进步等原因,普通车轮寿命现在可达15年以上,较以往寿命更长,替换性需求下降。
未来看点在动车轮
动车组车轮代表一个国家的高端制造水平,目前只有少数发达国家能够研发,目前我国动车轮全部依赖进口。依托国家科技部、铁道部、安徽省的支持,近10年马钢承担国家3个863计划项目和近10个省部级自主创新项目,投资近30亿元用于车轮生产线技术改造和装备更新。08年马钢与铁道部在京签署《中国高速车轮产品自主创新合作协议》,计划在4—5年内完成时速200—350公里以上系列高速动车轮的自主创新,实现国产化。
目前马钢高速动车组车轮产品研发在成份控制、钢质纯净度控制、组织控制、高精度轧制、加工、高性能热处理、高质量控制和检测等关键技术上取得了突破,为高速动车组车轮通过技术评审、装车试验提供了强有力的技术支撑。目前动车轮已有样品在试用,反馈效果不错,但具体通过铁道部认证时间不定,动车轮投产时间不定。
动车轮业务市场虽小,但毛利率空间较大,未来将成为贡献公司盈利的重要力量。由于动车轮及相关产品认证标准极其严格,通过认证需要相当时间,但严格的认证程序也将提高其他竞争者的进入壁垒。
简单测算动车轮业务的影响,2010年公司火车轮及环件营业收入占比1.95%,毛利率10.33%,经计算得毛利为1.3亿元,占比仅为3.83%(09年火车轮及环件毛利占比23%以上)。若量产后动车轮年产量以20万吨计,价格以2万/吨计,营业收入40亿元,毛利率以40%计,则实现毛利16亿元,而10年公司毛利总计为34亿元,若动车轮实现量产,其对业绩提升作用极为明显。不确定性在于投产和量产时间。
公司估值:目前PB为1.08,安全边际较强。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：马钢股份:盈利仍在低位,高速车轮值得期待
事件
公司公告:2011一季度马钢股份实现营收205亿元,同比增长43%,实现营业利润1.6亿元,同比下降79%,实现净利润1亿元,每股收益0.01元,同比下滑79.6%。
研究结论
公司盈利仍在低位,基本符合预期:单季度看,盈利仍远远低于历史平均水平,净利润虽然环比去年四季度提升89%,但主要是因为资产减值和所得税计提减少,实际毛利率环比下降0.5个百分点。吨钢售价上,一季度环比同比均有大幅提高,不过低于吨钢成本涨幅,吨钢毛利环比基本持平,同比下降42%左右。
公司在动车组、高铁等高速车轮上的研发值得期待:火车轮及环件吨钢毛利目前远远低于历史平均的3000元/吨水平。值得注意的是虽然2010年下半年火车轮及环件吨毛利下降至历史最低的727元/吨,不过产量上达11万吨,为2009下半年以来的产量新高,或意味着公司在动车组车轮方面已经批量试生产。未来,公司替代进口的动车组和高铁车轮市场空间和盈利都值得期待。
高端板材品种开发取得一定进展:从年报公布的分产品盈利看,板材贡献了一半以上的利润,主要是公司汽车板、硅钢等高端品种产销量大增。
公司整体吨钢售价的提升也侧面反映了公司高端板材占比在不断提高,在新区板材继续增产增效后,老区新上的40万吨无取向硅钢生产线也将继续释放产能,综合来看高端品种板材或成为最赚钱的品种。
基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设,我们维持此前的预测2011、2012年马钢可分别实现EPS为0.29、0.41元,维持公司增持的投资评级。
风险因素:
动车组、高铁车轮研发进展低于预期。
研究员：杨宝峰,徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：马钢股份:1季度毛利率下降但毛利提升,净利润基本持平
马钢股份今日发布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入205.07亿元,同比增长43.60%;营业成本197.63亿元,同比增长52.14%;实现归属于母公司所有者净利润1.06亿元,同比下降79.64%;实现EPS 为0.01元。
预计公司2011、2012年的EPS 分别为0.22元和0.36元,维持“中性”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：马钢股份:平稳发展,趋向高端
钢铁行业仍面临着高产能、高成本双重压力。我们预计钢铁行业仍供大于求、冶炼成本仍将继续高位,对钢铁企业的盈利将带来直接影响。马钢2010年主营业务收入中钢铁业占96.83%,主营业务毛利率为5.36%,比上年同期下降0.18%,主要原因在于铁矿石及燃料价格大幅上涨。
公司重点发展“板、型、线、轮”四大类产品。2010年公司生产板材723万吨、型材268万吨、线棒材462万吨、火车轮及环件17万吨,其中汽车板、家电板、电工钢分别比上年增产约55%、71%、105%,公司主营产品钢材的市场占有率约为2.6%。公司钢材近年销量基本稳定在1400~1450万吨左右,其中板材销售比例约为50%左右,棒线产品约32%,型钢约17%,火车轮及环件占比1%。
2011年,公司计划生产生铁1355万吨,粗钢1438万吨,钢材1358万吨。产量增长点主要在板材、火车轮及环件(2011年产量将由2010年的16.5万吨上升到19万吨),长材产量将基本与2010年持平。
2011年成本、需求情况不容乐观,公司经营以“稳”为主。铁矿石、焦炭价格变动对公司生产成本影响最为直接,华东限电及电价对生产影响并不明显。公司约30%采购国内矿,70%采用外矿,未来采购国内矿的比例将进一步上升到40%左右。
公司计划未来重点发展高端车轮钢和高档板材。考虑到今年一季度的板材终端采购并未超预期,铁矿、焦炭的生产成本明显提高,公司2010年四季度EPS为0.007元,预计2011年一季度EPS环比将变化不大。
首次给予“增持”投资评级。预计公司2011-2013年收入660.44亿、698.28亿和767.57亿元,对应EPS为0.16元、0.21元、0.26元,对应PE分别为23.7、18、14.6倍。我们结合2011年以来钢铁上市公司存在估值修复的行情特征,未来可以考虑给予马钢股份1.2~1.5倍PB对应的估值水平,对应股价区间为4.26~5.32元。
风险提示:政策性风险;公司盈利能力与行业周期有较强的相关性。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：马钢股份:仍面临不确定性
马钢股份净利润同比增长180%至11亿人民币(在国际会计准则及中国会计准则下),比我们6.01亿人民币的预测高出83%。公司此前曾给出盈利同比增长50%以上的指导预测,而实际业绩远高于这一数值。差额主要来自于4.29亿人民币的铁矿石贸易所得及1.34亿人民币的兑汇收益。剔除这两项收益,则实际盈利与我们的预测相符。
我们维持对A股的买入评级及对H股的持有评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：马钢股份:下半年业绩下滑,高端火车轮有进展
业绩低于预期:公司全年生产粗钢1540万吨,实现营业收入650亿元,分别同比增长4%和25%。
实现归属于母公司所有者净利润11亿元,全面摊薄每股收益0.14元,同比增长180%。符合“同比增长50%以上”的业绩预告,但仍明显低于此前市场的预测。
下半年总体业绩下滑:下半年,公司毛利率由上半年的8%降至3%。就全年而言,82元吨钢净利润较上年提高44元。主要源于行业经营环境的改善及公司高附加值产品产量增长。
其中,汽车板、家电板、电工钢分别比上年增产约55%、71%和105%。
火车轮业务虽仍处低谷,但有进展:2010年公司共生产火车轮及环件17万吨,较2008年26万吨的高点仍有较大差距,销售单价亦出现下降。未来市场的期望在于动车轮和高铁车轮。目前大功率机车轮已实现装车试运行,时速250公里的动车轮样品试制达到预期效果。我们预计再经过一定运营里程试验和达到检测要求后,动车轮即可投入批量生产。
集团供矿数量估计与去年基本持平:市场对集团铁矿石资产存有未来注入的预期。根据关联交易推算,2010年的集团供矿量与2009年基本持平,保持在300万吨左右。
盈利预测与估值:我们认为公司下半年的业绩表现低于资产的盈利潜力。2011年高端火车轮可能实现量产,创造新的盈利增长点。在公司业绩低于预期的情况下,仅将2011~2012年的EPS由0.28、0.42元,小幅下调至0.24和0.40。相对3月23日3.73的收盘价,PE分别为13.3,8.9倍,PB为1.1倍。维持“推荐“评级。
风险提示:公司高端火车轮的量产在技术、认证和装备上存在不确定性。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：马钢股份:传统产品仍为公司支柱,期待市场向好
公司钢铁产品产量总量稳定,品种结构性增长。2010年集团生产生铁1,456万吨、粗钢1,540万吨、钢材1,470万吨(其中本公司生产生铁1,326万吨、粗钢1,403万吨、钢材1,335万吨),与上年相比略有增加。汽车板、家电板、电工钢产量分别约达75万吨、100万吨、43万吨,比2009年增长约55%、71%、105%。
板材是公司收入主要来源。公司主营黑色金属冶炼及压延加工业务,总收入650亿元,其中板材收入为315.6亿元,占总收入的45.%以上;综合毛利率为5.36%,略低于上年水平,主要是原材料价格大幅度上涨所致;其中板材毛利率较上年提高4.11%,达到5.98%,而型材和火车轮钢的毛利率均出现大幅度下降,火车轮钢的毛利率从上年的 37.51%下降到10.33%,这是因为传统车轮市场竞争激烈、价格下降所致。
期待高速车轮的投产。公司是世界第二大火车纶生产企业。在时速350公里的高速钢轨国产化后,马钢股份研制的大功率、动车车轮成为另一个替代进口的高技术含量、高附加值的产品。马钢股份自主研发的直径1250毫米大功率机车轮,已在兰州铁路局“和谐0346号”机车上安全运行5万公里,成功实现重载试运行,经中国铁道科学研究院专家在对车轮进行检验和分析后认为,马钢大功率机车轮试运行结果理想,再经过一定运营里程试验和达到检测要求后,即可投入批量生产。目前普通火车轮售价在8000-9000元/吨,动车车轮为其两倍有余,约20000元/吨,高铁车轮则将达到60000元/吨的水平。马钢规划中的动车、高铁车轮产能约为24万吨。由于动车和高铁车轮属于典型的高附加值产品,若达产顺利,可为马钢股份带来较大的利润增幅。
风险因素。原材料价格高企影响公司利润;紧缩政策预期强化带来产品价格下跌的风险。
盈利预测和股票评级。如果大功率动车火车轮能够在年内顺利投产,则可大幅提高公司盈利能力。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.318元和0.516元,短期中性,中线看好,回调可“增持”。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：马钢股份:动车轮量产仍需等待
2010年公司实现营业收入649.81亿元,同比增长25.30%;利润总额17.11亿元,同比增长203.99%;归属于母公司所有者净利润11.02亿元, 同比增长180.74%;基本每股收益0.14元。每股派现金0.05元(含税)。公司铁、钢、材产量分别为1456万吨、1540万吨和1470万吨,同比增长3.04%、3.84%和4.11%。
产品结构调整,板材利润及盈利能力均大幅提升。公司主要产品为板材、线棒、型材和火车轮及环件四大类。
2010年公司板材产量为723万吨,同比增长10.55%,产量占比为49%,同比提升了3个百分点;其中高附加值产品汽车板、家电板、电工钢产量分别为75万吨、100万吨、43万吨,同比增长约55%、71%、105%。2010年由于产量及高附加值产品比例提升,板材毛利率提升了4.11个百分点,至5.98%,毛利同比增长了428.64%,毛利占比由2009年的20%提升至了55.13%。板材利润及盈利能力的提升也是公司业绩大幅增长的主要原因。
动车轮试运行进展顺利,量产仍需等待。目前公司动车轮已在兰州铁路局动车上安全运行5万公里,成功实现重载试运行。由于动车轮及相关产品认证标准极其严格,认证通过确切时间尚不确定,但一旦通过认证,动车轮开始量产,将会成为公司重要的利润增长点,并且严格的铁道部认证也将成为其他竞争者进入该领域的壁垒。
重组长江钢铁,铁矿资源更值得期待。2010年公司董事会决议批准公司投资重组安徽长江钢铁股份有限公司。长江钢铁目前产能为150万吨,主要产品为热轧带肋钢筋、圆钢及高速线材,重组后可提升公司产能约10%,未来长江钢铁产能计划扩展至300万吨。另外长江钢铁公司下辖长江矿业和恒兴矿业两家公司,拥有黄梅山铁矿,戚山铁矿、大王山绿松石矿、大洞子等几座矿山。目前公司没有自有矿,重组后或将成为公司向上游资源拓展的转折点。
盈利预测及投资建议:由于重组长江钢铁细节尚未明确,我们暂不考虑该因素,预计2011年至2013年每股收益为0.16元、0.19元和0.21元,按照3月22日收盘价3.72计算,对应动态市盈率为23倍、20倍、17倍。我们看好公司动车轮量产后的成长潜力,但考虑到量产时间尚难确定,我们维持公司“中性”评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：马钢股份:等待高速车轮投产
业绩概要:今日马钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入649.81亿元,同比增长25.30%,利润总额17.11亿元,同比增长203.99%,净利润11.92亿元,对应EPS0.143元,同比增长180.39%。其中第四季度销售收入163.08亿元,同比增长16.23%,净利润0.84亿元,对应EPS0.007元;
经营状况:2010年公司共生产铁1456万吨,同比增长3.04%;钢1540万吨,同比增长3.84%;钢材1470万吨,同比增长4.11%。结合年报数据折算吨钢售价4220元/吨,吨钢成本3972元/吨,吨钢毛利247元,环比分别上升723元/吨、661元/吨和62元/吨。公司利润大幅增长一方面是2010年可比基数较低,另一方面来自高附加值产品收入占比的提高,全年公司汽车板、家电板、电工钢产量分别为75万吨、100万吨、43万吨,同比增长约55%、71%、105%;
财务分析:全年公司业绩走势呈现前高后低的局面,上下半年的毛利率分别为8.11%和3.72%,出现较大下滑。一方面是上下半年汽车、家电行业销售状况的差异导致钢材需求先强后弱,另一方面2010年一季度仍延续铁矿石年度定价机制,09年的低协议矿价使得公司成本获得一定的收益;
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.17元、0.20元,给予“增持”评级。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：马钢股份:4季度产量下降价格上升,业绩环比略有改善
事件描述
马钢股份今日公布2010年年报,报告期内,公司实现营业收入649.81亿元,同比增长25.30%;营业成本632.70亿元,同比增长23.34%;实现归属于母公司所有者净利润11.02亿元,同比增长180.74%;实现EPS为0.143元,其中4季度EPS为0.007元,3季度EPS为0.004。
2010年集团生产生铁1456万吨、粗钢1540万吨、钢材1470万吨;其中本公司生产生铁1326万吨,同比增长3.27%;粗钢1403万吨,同比增长4.86%;钢材1335万吨,同比增长5.20%。
2010年集团公司计划生产生铁1517万吨、粗钢1630万吨、钢材1546万吨,其中本公司生产目标为:生产生铁1355万吨,粗钢1438万吨,钢材1358万吨。
事件评论
第一,4季度营业收入与营业成本同比增长但增速均下滑,环比3季度有所下降
2010年公司实现营业收入649.81亿元,同比增长25.30%;营业成本632.70亿元,同比增长23.34%;归属母公司所有者净利润11.02亿元,同比增长180.74%;实现EPS为0.143元。
其中4季度公司实现营业收入163.08亿元,同比增长16.23%,3季度同比增速为17.99%;营业成本为156.33亿元,同比增长20.36%,3季度同比增速为26.83%;4季度实现EPS为0.007元。
环比来看,4季度营业收入环比下降4.05%,3季度收入环比增速为-2.29%;营业成本环比下降4.86%,3季度成本环比增速为1.94%。
4季度国内市场钢价持续上涨,季度均价环比3季度略有上涨。
从公司产量来看,4季度各月份产量波动较大,10、12月产量相对平稳,但11月产量出现较大幅度的下降。综合来看,4季度产量环比3季度有了一定幅度的下降。因此,产量的下降是导致公司4季度营业收入环比下降的主要原因。
而在4季度矿石价格上涨的基础上,产量的下降也是营业成本环比下降的主要原因。
第二,4季度盈利能力环比3季度小幅上升
分产品来看,型钢和火车轮营业利润率同比有所下降,而板材与棒线材同比有所改善。
环比来看,下半年火车轮毛利率略有改善,但板材、线棒材和型钢等普碳钢的毛利率均有不同程度的下降。
从普碳钢来看,成本相对售价涨幅更大导致吨钢毛利环比上半年有所下降。
而售价下降与成本的大幅上升导致火车轮盈利能力迅速下降。
从季度盈利能力来看,在4季度营业成本环比降幅大于收入降幅的基础上,毛利率由3.33%小幅回升至4.14%。
从公司利润表来看,4季度营业收入下降,但主营利润环比仍有所增加。虽然4季度营业利润环比3季度大幅增加,但所得税费用环比也出现了一定增加,因此,4季度公司盈利能力环比3季度虽略有改善,但幅度并不明显。
第三,费用水平基本维持稳定,存货小幅增加
4季度公司费用水平为5.95亿元,环比3季度的5.03亿元小幅增加,但基本稳定。分项来看,管理费用的增加是导致4季度费用水平上涨的主要原因。
根据公司公告,管理费用的增加一方面来源于工资费用及办公费增加,另一方面与国内大多数钢铁企业类似,年底费用的集中结算可能也是另一个主要原因,这一现象在2009年也有所反映。
期末公司存货水平为124.5亿元,环比3季度末的118.0亿元有所增加。
分品种来看,原材料占比显著增加,备品备件与产成品的占比则出现了明显下降。
报告期内,公司还对备品备件计提了1390.6万元的存货减值准备,并对前期计提的3407.5万元的减值准备予以转销。
第四,维持“中性”评级
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.22元和0.36元,维持“中性”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：马钢股份:2010年业绩符合预期
2010年业绩符合预期:
马钢铁公布了2010年业绩,公司全年实现营业收入650亿,同比增长25%;净利润为11亿,每股收益为0.143元/股,同比增长180%,基本符合公司之前公布的业绩快报。分红方案为每股派发现金红利0.05元(含税)。
评论:
2010年公司粗钢产量1540万吨,钢材产量1470万吨。线棒材459万吨,型材240万吨,板材725万吨,其中汽车板、家电板、电工钢分别达75、100和43万吨。2011年公司计划产粗钢1630万吨,钢材1546万吨。
2010年公司综合毛利率5.4%,其中长材毛利率6.6%,型材毛利率3%,板材毛利率6%。其中盈利能力最好的品种是无取向电工钢,而彩涂和镀锌板开工不足,仍不贡献盈利。
2010年车轮产量16万吨,毛利率10.33%,目前主要生产的是普通车轮,售价和利润较低。动车车轮已完成试制,预计在今年10月跑完试运行全程20万公里,达到铁道部监测要求后,有望拿到订单投入批量生产。目前动车轮完全进口,进口价格4-5万元/吨,马钢动车轮替代进口后进口价格至少降低一半。为配合高铁车轮生产的电炉预计今年四月投产,高铁车轮试生产将随即展开。
马钢集团“十二五”规划称力争2015年吨钢毛利率进入行业前十名,并大力发展矿产。2011年预计产铁矿石300万吨,预计到十二五中期铁矿石产量将达650-800万吨,自供比例超过30%。
估值与建议:
维持2011盈利预测,EPS0.25元/股,增速75%。预计2012年公司动车轮能够量产并获铁道部订单,EPS0.38元/股,增涨52%。
当前股价对应2011-2012年PE分别为15.1x和9.7x;PB分别为1.0x和0.9x。短期来看公司业绩缺乏催化剂,维持“中性”评级,但未来动车和高铁车轮的量产将使公司盈利迅速提升,值得关注。
风险:
紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：马钢股份:2010年盈利低於预期,长期仍受益铁路基建
2010年全年业绩低於预期,成本上涨吞噬公司利润。公司业绩预增公告预计2010年净利润将同比上升50%以上,即净利润至少达5.88亿元,这一预测值分别比我们和市场预期低59%左右。按照此预测,2010年4季度公司亏损额最高将达4.68亿人民币,合每股亏损为-0.06元,大大低於我们之前预测盈利的4.07亿元,盈利下滑主要由於生产成本的大幅上涨。
出厂价紧跟市场步伐,受益程度更高。公司的价格调整紧跟市场步伐,每个月上、中、下三旬价格均有调整。公司4Q10螺纹钢、热轧均价分别为3,981元/吨和3,924元/吨,分别较3季度上涨8.5%和4.2%,与市场价变化幅度基本一致。最新出台的2月中旬价格调整资讯显示,在2011年第二期价格表基础上,螺纹钢、线材涨150元/吨,H型钢涨130元/吨,普中板涨150元/吨,热轧系列产品涨150元/吨,提升产品毛利率3-4%。
动车轮仍待铁道部认证,批量生产待有时。公司200-250km/h的车轮已研制成功,但尚待铁道部的实验认证,2011年难以量产。根据《中长期铁路网调整规划方案》,车轮需求高峰最快将在2012上半年出现,若届时马钢车轮通过铁道部验证并顺利量产,将成为高铁规划的最大受益者。
评价及投资建议:我们下调公司2010年EPS至0.16元(下调幅度为15%),维持2011年EPS0.25元不变。按11年的盈利预测,公司A股动态PE为15倍,PB为0.99倍,估值水准处於行业中低位,随着公司产销量的增长及行业整体估值的提高,给予中期1.1倍PB,对应A股目标价为4.04元和4.78港元,不过鉴於成本因素及动车轮暂时无法量产,维持A股及H股“持有”评级。
研究员：王重阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：马钢股份投资咨询报告
中部六省及皖江城市带的区域性龙头
中部地区铁路、基建大规模建设的受益者。
行业整合的先行者
预计2010、2011年业绩0.28元、0.33元,估值处于历史低位,给予16倍PE,
目标价4.5元、5.2元。
风险:铁矿石价格波动的风险;经济二次探底的风险。
研究员：谢彤，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：马钢股份投资咨询报告
中部六省及皖江城市带的区域性龙头.
中部地区铁路、基建大规模建设的受益者。
行业整合的先行者预计2010、2011年业绩0.28元、0.33元,估值处于历史低位,给予16倍PE,目标价4.5元、5.2元。
风险:铁矿石价格波动的风险;经济二次探底的风险。
研究员：王卓，谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：马钢股份:2010财年业绩令人失望
马钢股份发布了业绩预增公告,2010财年中国会计准则下净利润可能同比增长50%以上,即净利润约5.89亿人民币,这一数字比我们的预测和市场预期分别低53%和58%。我们维持对A股的买入评级和H股的持有评级,但将目标价分别下调至4.38人民币和4.68港币。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：马钢股份:产量下滑成本上升导致4季度业绩环比下降
事件描述:
马钢股份今日公布了2010年业绩快报,预计报告期内归属于上市公司股东净利润同比上升50%以上。2009年公司实现归属于上市公司股东净利润3.92亿元,预计2010年公司实现净利润在5.89亿元以上,实现EPS 约为0.08元以上,4季度预计实现EPS 将约为-0.06元。
事件评论:
第一,4季度业绩环比下滑,产量下降与成本上升是主要原因。
公司公告,2010年预计实现EPS 约为0.08元,其中4季度实现-0.06元,环比3季度的0.0004元有所下降。
实际上,4季度国内市场钢价均价来看环比3季度没有下降反而有了一定幅度的增长。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：马钢股份投资意见报告
中部六省及皖江城市带的区域性龙头中部地区铁路、基建大规模建设的受益者。
行业整合的先行者.
预计2010、2011年业绩0.28元、0.33元,估值处于历史低位,给予16倍PE,目标价4.5元、5.2元。
风险:铁矿石价格波动的风险;经济二次探底的风险。
研究员：王卓，谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：马钢股份:盈利符合预期
公司三季度单季度实现EPS0.004元,符合我们前次盈利预测。环比来看,三季度吨钢售价较二季度下降7%,吨毛利下降59%,同比来看,由于成本涨幅超过价格涨幅,毛利率下降近6个百分点,单季度整体盈利水平低于行业平均。
(见表1)盈利同比环比均大幅下降的主要原因在于钢价下跌和长协矿石成本的滞后上涨,加之公司新区设备带来的高出行业平均水平的吨钢折旧,我们测算公司7月亏损,8、9月小幅盈利。
火车轮及环件吨钢毛利大幅下降也是制约业绩原因之一:2010年上半年火车轮及环件产量仅6万吨,同比下降40%;公司投资29亿元的动车组车轮用钢生产线仍处在土建施工阶段,进度低于我们的预期,这也是上半年火车轮产量和盈利远低于历史平均水平的主要原因。(见图1)公司正在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,以替代此前全部进口的动车组火车轮,项目完成后火车轮仍是公司最值得期待的拳头产品。
四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,马钢重新获得微弱的成本优势;四季度钢价有小幅环比上升,公司老区新上的40万吨无取向硅钢生产线也将继续释放产能,预计公司四季度实现EPS0.07元。
基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设,我们维持此前的预测:2010、2011年马钢分别实现EPS0.21元和0.29元,维持增持的投资评级。
研究员：杨宝峰，徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：马钢股份三季报点评:业绩符合预期
投资要点:
事件:马钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.0004元,1-9月份累计EPS0.1357元。
主要经营数据:
单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为169.97亿元和164.3亿元,季度环比变化-2.3%和1.9%,同比上升18%和26.8%。营业利润和净利润24.1和3.04百万元,Q2分别为640.3和521百万元。
前三季度累计实现营业收入486.7亿元,同比上升28.7%;营业利润14.12亿元,净利润10.45亿元。
前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.04%,7.34%,3.33%;前3季度三项费用率分别为3.52%,3.31%,2.97%;前3季度所得税率分别为30.4%,22.2%,56.8%.点评:
三季度公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨及钢材380万吨(其中本部生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。前三季度钢材产量分别为357,377,380万吨。
公司Q3业绩环比大幅下滑,三季度毛利率仅为3.33%:一是由于三季度国内钢材价格整体环比下滑,公司吨材销售价格从二季度的4614元/吨下滑到三季度的4473元/吨,降幅3.06%。此外,公司的铁矿石采购中长协矿占70%左右,三季度长协矿价格环比上涨23%左右,对公司成本冲击较大,公司三季度单吨成本为4324元/吨,环比二季度上涨1.13%。
其它:公司吨钢财务费用环比下降比较明显,前三季度分别为51,66,37元/吨,主要是由于公司短期长期借款均有较大降幅,同时公司存货净额环比二季度上升32%,远超过营业成本涨幅。
四季度:我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转。钢材价格自7月底触底以来处于温和上升通道,同时四季度长协矿环比将下滑10%左右。
未来看点:公司上半年生产火车轮及环件6.3万吨,我们前期预计全年在14万吨左右,从7,8月份的进度来看,到8月底公司车轮及环件产量为9.33万吨左右,按此进度,我们暂时维持前期的车件产量预测。2007-2009年公司火车件对毛利的贡献分别为19.4%,18.3%,23.8%。三年毛利率分别为:38.7%,31.4%,37.5%。但10年上半年车轮毛利贡献仅为2%,毛利率为9.44%,大幅低于历史平均。主要原因是公司目前仍在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,目标是全部替代进口的动车组火车轮。目前公司试制的动车轮产品仍在进行铁道部相关认证,由于动车轮及相关产品认证标准极其严格,需进行无人行驶,载人行驶,全样品检验等过程,因此公司目前仍在全力攻关,公司寄望年底进行小批量供货。
盈利预测和评级:维持我们前期对公司的盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.19,0.22,0.27元。公司最新股价3.89,10年动态市盈率20倍。考虑到公司地处皖江经济开发区,区域内汽车家电行业的高度集中将为公司未来几年的冷板需求提供支撑,同时尽管火车轮项目短期盈利能力不乐观,但公司作为业内龙头在未来仍有望打造动车轮辉煌,我们维持“推荐”评级。
研究员：兰杰，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||