天业股份(600807)_研究报告_财经_新浪网(600807) 研究分析报告|查股网
股票名称：天业股份(600807)
报告标题：天业股份:一季度结算收入下降,短期资金压力较大
2011年一季度业绩概述:公司2011年一季度营业收入1.57亿元,同比下降44.86%;营业利润3921万元,同比下降56.74%;归属母公司净利润为2927万元,同比下降54.48%,每股收益0.18元。
房产项目结算收入下降。公司是主要立足于山东省济南、东营等二三线城市的小型开发商,主营业务为房地产开发经营业务。一季度业绩同比大幅下降的原因主要在于具备可结算条件的项目较少导致结算销售收入减少。从销售方面看,公司一季度销售商品及提供劳务收到的现金为1.79亿元,同比提高7.2%,预收款项为4.89亿元,较年初增加约0.2亿元,销售情况是提升的。
短期资金压力已现,出让股权纾困。公司一季度通过收购股权新增了东营两块住宅土地储备,总占地面积为13.33万平米。同时公司出让了其旗下山东永安公司15.7143%股权,山东永安的主要资产在于济南市经十路以南、奥体场馆以东的一块商业用地,总建面约为22.4万平米,该项目具有较好前景,我们认为公司出让股权乃资金匮乏的无奈之举,从一季度末来看,公司账面现金8374万元,较年初减少48.51%,而扣除预收款项后的流动负债高达4亿元,本期经营性净现金流为-5839万元,同比下降356.47%,目前公司在建工程较多,而销售无明显提升导致资金无法顺利回笼,支付压力已经较大。期末扣除预收款项后的真实负债率为48.84%,较年初下降约2个百分点,长期财务杠杆不高。
在建商业项目为未来业绩主要贡献点。公司2011年计划如下:确保盛世龙城B区小高层年底竣工交房、适时推进章丘绣水如意三期项目、确保天业中心项目2011年主体进入标准层施工。其中盛世龙城及天业中心为公司未来几年重点,在建项目建筑面积约75万平米,另拥有约13万平米的土地储备,可持续发展能力较高。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.62元、0.76元,以昨日收盘价16.56元计算,动态市盈率为27倍和22倍,不具备估值优势,维持“中性”评级。
风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期;
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天业股份:商业地产促业绩扭亏
2010年业绩实现扭亏。2010年公司实现营业收入7.03亿元,同比增长759.42%;营业利润1.37亿元,去年同期亏损6421万元;归属母公司净利润1亿元,去年同期亏损0.56亿元;每股收益0.62元,基本符合预期。
低基数效应和商业地产项目带动业绩飙升。公司是主要立足于山东省济南、东营等二三线城市的小型开发商,主营业务为房地产开发经营业务。2010年业绩同比大幅增长的原因主要有两点:1、去年同期公司可结算资源较少导致的低基数效应。2、房地产销售创新高。报告期内公司主要参与结算的项目有章丘绣水如意尾盘、济南天业国际广场、东营盛世龙城A区,共实现房地产销售面积11.27万平米,销售金额6.8亿元,同比增长1082.65%,且皆主要为商业地产项目,毛利率同比增加8个百分点至39%。
资金充裕,财务杠杆略微下降。截止报告期末,公司账面现金16.26亿元,较年初增加324%,主要为销售情况良好货款加速回笼所致,现金/(短期借款+一年内到期非流动负债)为2,短期无偿债压力。期末扣除预收款项后的真实负债率为50.49%,较年初下降6个百分点。
未来积极稳健扩张,重心为商业地产。公司现有在建项目2011年计划如下:确保盛世龙城B区小高层年底竣工交房、适时推进章丘绣水如意三期项目、确保天业中心项目2011年主体进入标准层施工。其中盛世龙城及天业中心为公司未来几年重点,储备建筑面积约70万平米,可满足公司未来两三年开发所需。拿地方面,公司未来将继续拓展山东省内发展潜力较为突出的二三线城市,择机储备1-2个土地资源,产品结构主要为商业地产。
2011年谨慎为主。公司公布的2011年营业收入预计完成约6亿元,营业成本约3.6亿元,皆较2010年有所下降。而截止2010年年底,公司预收款项已达4.9亿元,在楼市调控重压下,公司2011年计划较为谨慎。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.62元、0.76元,以昨日收盘价16.02元计算,动态市盈率为26倍和21倍,不具备估值优势,维持“中性”评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天业股份:结转商业项目尾盘拉动业绩增长
一季度净利润大幅增长18 倍。公司今日发布2010 年一季报:营业收入2.85 亿元、同比增长12 倍;营业利润0.91 亿元、去年同期亏损0.06 亿元;归属母公司净利润0.64 亿元、去年同期亏损0.04 亿元;每股收益0.40元、每股净资产2.45 元。
布局山东的小型综合性开发商。公司主要在山东省部分重点城市从事房地产开发、以及物业出租等业务,项目分布于济南、威海、东营等二三线城市。公司目前在建项目主要有两个:济南天业国际广场(商业地产项目)、东营盛世龙城项目(住宅项目);拟建项目主要有两个:济南章丘绣水如意三期、2010 年04 月竟得的济南商业地块;在建、拟建项目规划建筑面积80 万平米左右。
公司一季度业绩大幅增长主要得益于两点:一是去年同期的低基数;二是公司报告期内结转商业项目--济南章丘绣水如意部分尾盘,拉动收入和毛利率齐升。
公司2009 年一季度可结转资源较少,当期收入只有0.22 亿元、且毛利率为37.4%。
公司2010 年一季度结转绣水如意部分尾盘,报告期内实现收入2.85 亿元、同比增长12 倍;由于绣水如意是商业地产项目,所以毛利率较高,同比提升10.1 个百分点至47.5%。
2010 年业绩增长显著。公司2010 年参与结算的项目主要是绣水如意尾盘、济南天业国际广场、东营盛世龙城A 区。公司在2009 年报中预计2010 年将实现收入7.1亿元,业绩增长显著。公司在一季报中预计2010 年中期净利润增长400%以上。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.49 元和0.61 元,以最新收盘价15.22元计算,对应的动态市盈率分别为31 倍和25 倍,估值水平较高,并且公司储备规模较小,从价值投资的角度而言,我们维持公司“中性”评级。
研究员：刘义 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天业股份:项目开发进度较慢导致前三季度业绩大幅下降
2009 年前三季度净利润同比大幅下滑。公司2009 年1-9 月份实现营业收入3824 万元,同比下降74.56%;营业利润亏损2705 万元,去年同期盈利1696 万元;归属母公司净利润亏损2047 万元,去年同期盈利793 万元,同比大幅下滑;实现每股收益-0.13 元。
公司2009 年第三季度营业收入、营业利润和归属母公司净利润分别为624 万元、-1175 万元和-653 万元。
公司基本面概述:公司主要在山东从事房地产开发业务,项目分布于济南、威海、东营、章丘等城市。公司目前的项目资源如下:威海滨海花园三期、 东营盛世龙城、济南天业国际、威海乳山项目、章丘绣水如意等。公司房地产项目开发进度较慢、报告期内可售资源和可结算资源均较少。
公司2009 年前三季度业绩大幅下滑(净利润亏损2 千元),主要原因有以下三点:营业收入大幅萎缩、毛利率大幅下滑和费用率大幅提升。
前三季度收入大幅下降74.6%,主要原因在于:公司报告期内房地产项目开发进度较慢、可售房源和可结算资源较少。
前三季度毛利率为36.5%,同比下滑8.0 个百分点,主要原因在于:公司报告期内销售的主要是剩余房源,销售价格同比有所下降。
前三季度费用率为103.7%,主要是期间费用的相对刚性和收入规模的大幅缩小所致。
公司中短期内业绩依然难有起色。截止2009 年公司预收款项2128 万元,比年初减少27.0%;公司可结算资源较少,未来业绩缺乏保障。
拟置入天业黄金100%股权。公司2009 年8 月19 日发布定向发行股份购买资产预案,拟以不低于8.15 元/股的价格向控股股东天业集团及5 位自然人发行不超过2700 万股,购买天业黄金100%股权。
天业黄金持有澳大利亚矿产企业“明加尔金源公司”51%股权,在澳大利亚明加尔矿区拥有黄金采矿权12 个,资源储量较为丰富。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天业股份调研简报：发展壮大中的中型地产公司
通过测算保守情况下，公司08年每股收益大致在0.71元左右，09年每股收益在0.98元左右。截止7月21日，公司股价仅为6.17元，在对应目前市场15倍安全市盈率的情况下，合理股价应该在10.65元。目前价格折价42%。考虑到公司目前仍处在发展进度，持续发展能力仍有待市场检验，因此目前给予“谨慎推荐”评级。
研究员：涂力磊 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：ST济百：重组式股改即将带来新生
重组式股改带来新生：7月18日，*ST济百（600807）推出了一个集送股，重组、定向增发等为一体的集合式创新股改方案。该方案的实施将有助于该公司摆脱亏损局面，提高盈利能力，形成盈利能力较强的“房地产+商业”的新主业格局，公司由些获得新生。
股改方案：流通股股东每10股将获非流通股所送0.5股的对价。
ST济面将心3.39元的新股发行价格，向股东山东天业定向增发5265.48万股，公开发行完成后，天业地产持有*ST济百5265.48万股，占总股本的32.79%，成为*ST济百控股股东。
收购天业房地产“绣水如意项目”资产。该部分资产价格1.79亿元，其余部分资产价格1.10亿元，作为公司对天业地产的负债。
公司业绩发生明显改善：此次重组顺利完成后，公司将发生脱胎换骨式的变化，由一个频临退市的公司一举进入绩优房地产公司行列。
根据公司承诺和业绩的预测，06年公司将实现盈利，并且每股净资产将达到1元以上，公司将于07年初彻底摘掉ST的帽子，进入良性发展的道路。
公司进入快速发展阶段，业绩增长迅速：根据公司在股改中的承诺，重组完成后，2006年开始*ST济百业绩将呈现明显的改善，每股收益为06年0.25元、07年0.54元。
评级及估值：目前房地产行业重点公司的平均动态市盈率为06年14.5倍，07年10.5倍，根据ST济百的重组进程，其业绩完全体现在07年，按照行业平均市盈率10.5倍，计算ST济百二级市场合理定价应有5.67元，距离当前ST济百二级市场股价3.98元有40%以上的上涨空间，我们给予“推荐”的评级。
研究员：王笑一 所属机构：新时代证券有限责任公司
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