昆明机床(600806)_研究报告_财经_新浪网(600806) 研究分析报告|查股网
股票名称：昆明机床(600806)
报告标题：昆明机床:底部徘徊,静待需求提升的曙光
报告摘要:
订单结构调整,公司毛利率已经处在底部。公司目前订单为2010年订单角度,由于工程机械在2010成为公司订单中的占比较高,那么普通机床的占比拉低了公司的整体毛利率,随着2011年新增订单中落地镗铣床的占比提升较快,公司的毛利率会逐步提升,但是提升速度仍然较慢。
下游需求短期仍难快速回复。目前,整个机床行业仍处在进口替代阶段,2009-2011年由于较为宽松的货币政策,固定资产投资增长较快, 对于海外高端机床的需求增长较快,机床行业存在一定“被低端化” 趋势。机床下游的汽车、船舶、化工机械等行业增长仍然维持低速徘徊,工程机械、煤机的拉动有限,短期看,下游需求仍然难于维持快速增长。
A-H 股差价对于A 股存在一定稳定效用。从目前看,AH 股的估值虽然存在一定的差异,但是横向比较,相对估值均处在相对合理的位置, H 股的低估值对于公司股价的增长起到一定稳定作用。对于可以投资H 股的投资者,目前公司处于低点,可以适当参与。
铸造厂的扩建有利于产业链升级。公司利用自有资金扩大铸造产品的产能,现有产能2万吨,仅供公司主机厂生产,扩产后有望达到5-8万吨,有望提升公司整体盈利能力。
维持公司“增持”评级。公司2011年-2012的EPS 为0.38元、0.44元。由于机床行业属于后周期性行业,短期公司业绩难有较大幅的提升,但是公司的研发恰恰为后续的快速发展储备足够的技术基础,从长期看维持“增持”评级。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：昆明机床:业绩下滑,低于预期
昆明机床公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入3.59亿元,同比增长1.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降47.41%。按最新股本计算EPS为0.04元/股。
下调投资评级为“审慎推荐”我们下调公司2011-2012年的业绩预测,预计2011-2012年EPS分别为0.37元、0.46元,动态市盈率为29.2倍、23.7倍,评级由“强烈推荐”下调为“审慎推荐”。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：昆明机床:订单激增,数控化率下降
业绩简评
昆明机床10年1季度实现营业收入359百万元,同比增长10.20%;归属母公司的净利润23百万元,同比减少47.41%,EPS0.04元,收入和净利润增长均低于我们预期。
经营分析
订单激增,数控化率下降:公司1季度新增订单649百万元,同比增加81.79%,单季接单量创公司历史记录,但订单结构并不好,主要来自普通铣镗床,而且数控化率仅60.31%,低于10年同期的86.53%,也低于10年全年的64.66%。
需求结构向低端机床倾斜:公司业绩低于预期的主要原因是市场的需求结构进一步向低端机床倾斜,10年机床行业“低端井喷、高端萎缩”的现象仍在持续,今年1季度国内金属切削机床产量达到17.08万台,同比增长19.02%,机床行业需求依然旺盛,但需求仍然偏向低端机床,导致公司数控化率下降。
经营性现金流大幅下降:1季度公司的经营活动产生的现金流为-6.92百万元,较去年同期的58.26百万元是大幅减少,主要是应付票据、预付款和存货增长导致。
毛利率仍处较低水平:公司1季度毛利率为23.09%,低于去年1季度的27.96%,但较10年4季度的19.15%有所回升。毛利率水平仍然较低主要是由于普通机床比例较高,同时普通机床竞争激烈,产品价格也有所下降,导致整体毛利率较低。
期间费用上升:1季度期间费用为61百万元,同比增加27.91%,期间费用率为17.31%,高于去年同期的13.80%。销售费用增加是由于运输公司清算后11年销售费用增加了运输费,管理费用增加是由于生产量加大导致水电费、维修费、研发费较上年大幅增长。
投资收益减少:公司1季度投资收益为-0.1百万元,主要原因是合资公司昆明道斯产品以高端数控机床为主,在需求结构向低端机床倾斜的背景下1季度净利润较上年同期减少232万元。
盈利预测和投资建议
由于毛利率降幅超出预期,我们调低对公司11~13年的盈利预测,预计11~13年分别实现收入1,881、2,199和2,568百万元,净利润分别为161、201和256百万元,同比分别增长-9.98%、25.04%和27.71%,EPS分别为0.30、0.38和0.48元。
根据目前的订单结构和行业趋势,公司盈利能力短期内难以好转,我们将投资建议由买入调为持有。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：昆明机床:行业井喷的背后仍有隐忧,公司有望触底回升
2010年,公司实现营业收入16亿元,同比增长16.4%;实现营业利润1.9亿元,同比下滑14.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下滑17.4%,;实现每股收益0.34元。利润分配预案为:每10股派现0.5元(含税)。
机床行业爆发增长。2010年,基于对宏观经济复苏趋势的确立,通用设备、专用设备、交运设备和机械器材制造业的投资力度逐渐加大,拉动机床行业经历了一轮爆发式的增长,全年机床工具总产值和产品销售收入同比分别增长40.95%和41.43%,产品销售率达到98.3%,累计固定资产投资完成额同比增长32.46%,产品累计进口创历史新高,同比增长66.73%。从机床产品的13个主要下游行业的投资情况来看,累计固定资产完成额中设备投资均为正增长,且11个行业增长率在两位数以上,投资额最大的两个行业是汽车行业和电工电气行业。并且这两个行业的计划总投资额同比增长都在30%左右,预计汽车和电工电气两个行业还将是机床工具产品消费的主要力量。但考虑到2010年的机床工具行业的高速增长已将其规模大幅增大,受基数扩大的限制,我们认为行业未来整体增长将逐渐趋向平稳。
行业增长的背后仍有隐忧。在行业整体高速增长的背后,我国机床工业仍存在隐忧。首先从产品结构来看,机床行业的增长还主要是靠低端普通机床的带动,高中档机床所占比例不断减少,重型机床市场走势趋缓,因此行业目前的发展路径并不健康。其次从产业结构来看,数控系统、功能部件的“短板”矛盾愈加突出。高中档数控机床盈利水平低,主要原因之一就是数控系统、功能部件依赖进口,在市场上,越是高档产品越受掣肘,在交货期和服务方面都不能满足要求,结构性矛盾十分突出。最后,从机床产品的进出口来看,2010年我国机床产品出口增长36.49%,但是通过对出口产品结构进行分析发现,出口产品中绝大部分为普通机床和经济型数控机床等低附加值产品,出口产品结构也亟待优化。
销售结构变化使得公司增收但未增利。公司普通机床主要下游为规模相对较小的民企,采购周期较短,对经济波动的敏感性较大,2010年,盈利能力一般的普通机床的业务发展较快,而盈利能力较强的重大型机床由于对宏观经济的敏感性较低,恢复速度相对落后。产品恢复节奏的时间差导致了公司产品结构也发生了较大变化,附加值低而且竞争激烈的普通机床销售上升使得公司在整体业绩表现上虽然增收,但并未实现增利。
订单情况显示触底回升迹象。从订单量来看,公司上半年新增订单8.23亿元,全年新增订单新增合同金额17.51亿元,增长非常明显。从订单结构来看,数控化率达到64.66%,超过行业50左右的数控化率水平。我们根据订单情况判断,在现有行业基本面无重大改变的情况下,公司虽然很难短期内呈现爆发式增长,但平稳增长还是比较有保障,而且从公司订单的数控化率来看,我们认为公司未来的盈利能力有望实现触底回升。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.56元和0.71元,以最新收盘价13.5元计算,对应的PE分别为33倍、24倍和19倍。我们给予“增持”的投资评级。
公司面临的主要风险:投资者应注意以下方面的风险:1、经济周期波动风险;2、市场竞争风险;3、主要原材料波动风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：昆明机床:市场竞争加速产品结构调整
2010年昆明机床实现营业收入15.97亿元,同比上涨16.43%,净利润1.73亿元,同比下降18.61%。营业成本、销售费用分别上升28.66%、53.75%,大幅压缩了利率空间,全年毛利率27.24%,下降6.91个百分点。由于普通机床市场竞争加剧,产品平均价格下降,影响公司收入增长。考虑下游装备制造业的高度景气,对机床行业需求旺盛,我们将公司A股和H股目标价格分别从12.01元与5.85港币上调至13.95元人民币和6.70港币,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：昆明机床:利空或以出尽,无需过度悲观
公司2010年度净利润同比减少17.38%,实现每股收益0.34元,低於预期。公司2010年度实现主营收入15.98亿元,YoY+16.43%;归属于母公司所有者净利润1.78亿元,YoY-17.38%;合每股收益0.34元,低於我们以及市场的预期,亦低於公司自定目标。
公司产品结构调整导致营收增利润降,毛利率水准大幅下滑。公司卧镗营收同比增长78.26%;落地镗营收同比减少24.90%,营收占比下降至37.51%。由於原材料涨价,公司主营成本增速超过营收增速10个百分点,加上产品结构重心下移,以及落地镗产品单价下降18%,导致公司2010年毛利率下滑6.94个百分点至27.14%。我们预计,随着落地镗需求回暖,公司2011年毛利率将回升至30.71%。
公司新增订单创出历史新高,然数控化率跌至近年最低。公司2010年新增订单17.51亿元,超过经济危机前的历史最高水准,不过由於低端卧镗比重上升,数控化率下降15个百分点至65%,跌至近年最低水准。我们预计公司2011年新增订单为19.5亿元。
评价及投资建议:我们认为公司目前可能处於利空出尽的状态,在新增订单稳定增长、卧镗需求集中释放之下,公司落地镗业务有望回归正常水准,从而将显着改善公司业绩。我们预计公司2011年、2012年每股收益为0.45元、0.57元,对应动态市盈率为30倍、24倍,建议A股目标价位13.5元,维持“持有”评级,鉴於近日港股股价跌幅过度反映业绩利空,H股目标价位6.37港元,给予“买进”评级。
研究员：颜笠贇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：昆明机床:业绩略低于预期,产品结构有待优化
国内普通低档机床市场复苏强于中高档机床,利润增速远低于收入增速。据中国机床工具行业对226家重点联系企业2010年1-12月统计数据,金切机床产值数控化率52.5%,较上年降低0.7个百分点;金切机床和数控金切机床产量分别同比上升35.2%和54.7%,而数控金切机床平均单价则同比下降了14.4%,降幅明显。国内普通低档机床市场快速复苏,特别是市场上半年呈现“井喷”现象;而高中档机床所占比例在降低,大、重型机床市场走势趋缓并呈现下降态势。部分以重型机床为主导产品的机床企业产品销售收入出现了低速增长甚至负增长。企业间产品同质化和价格竞争日趋激烈。公司机床销售及加工业务实现销售收入13.56亿元,同比增长21.29%,占主营业务收入85.85%,较上年增长0.80个百分点;毛利率为28.90%,较上年降低5.45个百分点;该业务实现营业利润3.92亿元,仅同比增长2.05%。
机床产品需求结构变化、竞争日趋激烈,公司综合毛利率大幅降低。(1)普通机床销售额及其占比较上年出现了大幅上升,但普通机床附加值低且竞争激烈,拉低了公司综合毛利率。公司毛利率较高的落地镗产品销量下滑,销售收入为5.99亿元,同比下降24.90%,占机床收入比例下降24.45个百分点至43.84%;而毛利率较低的卧镗产品实现销售收入5.63亿元,同比上升78.26%,占机床收入比例上升14.15个百分点至41.16%。(2)随着众多新竞争者的加入,国内机床产品尤其是落地式镗铣床市场竞争日趋激烈,公司降低产品价格以维持市场份额;公司落地式镗铣床系列产品平均价格同比下降18%,卧式镗铣床产品价格同比下降4%,导致公司盈利空间缩小。(3)占主营业务收入12.72%的压缩机销售及服务业务盈利水平也大幅降低,实现销售收入2.01亿元,同比增长29.04%,但毛利率大幅下降7.84个百分点至10.79%,导致该业务营业利润同比下降25.26%。(4)基础原材料价格上涨导致基础物料成本平均增加约20%。受以上因素影响,公司销售毛利率为27.24%,较上年下降6.91个百分点。
新增订单大幅增长但数控化率较低,将随着产品结构优化而逐步改善。公司2010年新增合同金额17.51亿元,同比增长54.55%,为公司未来收入增长提供保障。由于普通机床订单大幅增加,数控化率为64.66%,较上年降低15.39个百分点。其中,上半年新增订单8.23亿元,数控化率为62.97%,下半年新增订单9.28亿元,数控化率为66.15%。下半年订单数控化率有所好转,但仍远低于08年、09年超过80%的数控化率。随着公司优化产品结构,产品数控化率及毛利率有较大提升空间。公司新产品数控龙门镗铣床全年共获得21台订单,实现交货17台,实现销售收入5.92亿元,占机床收入4.33%,预计产品毛利率可超过40%。龙门铣床的市场拓展将有利于提升公司盈利水平。
受综合毛利率大幅降低、道斯机床净利润减少导致公司投资收益下降、数控增值税返还政策到期导致公司营业外收入减少等因素的影响,公司净利率下降4.57个百分点至11.16%。但随着我国经济结构的调整以及公司产品结构的优化,落地式镗铣床和数控龙门镗铣床等高端机床销售占比有望逐步提升,公司综合毛利率和净利率也将随之改善。我们预计2011年-2013年每股收益分别为0.42元、0.56元、0.72元,对应公司动态PE分别为32.4倍、24.1倍、18.8倍,考虑到机床行业高端化发展趋势和巨大的进口替代空间、以及公司在镗铣床行业的品牌优势和技术实力,我们对公司维持“推荐”的投资评级。
风险提示。下游行业增速放缓超预期;钢材等原材料价格上升。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：昆明机床年报点评:拐点或现,高端产品迎来新曙光
报告摘要:
公司10年整体业绩有所下滑。公司实现营业收入15.58亿元,同比增长16.43%。本期综合毛利率水平27%,同期减少7%,致使公司净利润减少17.38%,全年净利润总额约17. 83亿元,每股EPS0.34元。
市场需求改变导致公司收入结构呈现低端化。其中,低端产品卧式铣镗床实现收入增长78.26%,高端产品落地式铣镗床收入同期下降24.9%。由于收入结构改变,公司业绩主要依靠低高端的双头并举而带动,分别占比41.2%和43.8%。同时新产品刨台式铣镗床与龙门铣镗床产能的初步释放,也分别为公司收入贡献9.2%和4.3%。
原材料成本上涨与产品附加值萎缩共同拉低公司综合毛利率水平。10年原材料价格上涨导致公司基础物料成本增长20%,相反,由于市场竞争激烈以及高端产品的需求不足,公司落地式铣镗床与卧式铣镗床价格分别下降了18%和4%。虽然卧式铣镗床销量大幅增加,但毛利率水平的降低大大压缩了公司全年的盈利空间。
公司未来业绩释放尚需依托市场需求反转。 公司10年业绩下滑的主要原因之一在于市场高端产品需求的大幅下降。公司销售费用上升在一定程度上也反映了公司强调高端产品的销量策略。而“十二五”规划对于高端机械设备的重视也将为公司业绩增长带了新契机。因此我们预计公司未来高端产品增长将有所恢复,业绩将明显好转。
给予公司“增持”评级。考虑到公司与德国希斯机床的合作以及公司未来的销售策略,加上十二五规划符合公司高端产品定位,我们预测公司11年、12年、13年EPS 分别为0.42元、0.55元和0.63元,
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：昆明机床:产能投资推动公司订单增长
2010年公司营业收入15.98亿,同比增长16.43%,归属于母公司净利润1.78亿,同比下降13.30%,低于公司年度经营目标。
投资要点:公司市场产品需求结构变化导致公司落地镗产品销量下滑公司落地镗销售收入金额为5.99亿元,同比下降24.90%,而卧镗产品实现销售收入5.63亿元,同比上升78.26%;由于市场竞争日趋激烈,尤其是新的竞争对手不断增加,公司落地镗系列产品平均价格同比下降18%,卧镗产品价格同比下降4%。
证券市场融资创新高刺激机床等设备的繁荣2010年1-12月证券市场直接融资约9886亿,同比增长73%,刺激企业扩大再生产,购置机器设备,机床是企业扩大产能的必须设备,因此我们认为2011年各主流机床行业设备订单将比2010年有较明显的增长。
公司新增订单增长基本符合预期2010年新增合同金额17.51亿元,数控化率64.66%,2009年新增合同11.33亿,2010年新增合同同比增长54%。公司11年目标18亿,利润2.1亿,完成基本没有问题,但低于市场预期,我们认为稍稍保守。
毛利率有较大幅度下降公司落地镗和卧式镗价格都有较大幅度下降,同时原材料价格成本也有所上升,导致公司机床产品毛利率下降,公司2010年机床产品毛利率只有28.90%,比2010年下降5.45个点。
数控龙门铣产品将为公司新的经济增长点2010年数控龙门铣产品销售实现重大突破,收获21台订单,实现交货17台,已经开始了成批量成规模销售。
估值已经略显较高正如我们年度策略预期的那样,机床板块在1季度有了较快的上升,估值水平已经达到2010年30倍PE左右,得到了较大修复,机床类短期内上涨幅度过快,有回调压力,中长期仍然看好。
估值与投资建议提高11、12、13年昆明机床盈利预测,我们预计昆明机床EPS可达到0.46,0.51、0.59元/股,按2011年30倍PE估值,合理价值13.77元,中性。
风险提示:下游机械行业增长很快,但周期性影响公司未来订单。竞争加剧可能影响公司行业地位。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：昆明机床:调整转型,未来可期
事件:
昆明机床公布年报,2010年实现营业收入15.98亿元,同比增长16.43%;实现归属于母公司所有者的净利润1.78亿元,同比下降17.38%。按最新股本计算EPS为0.34元/股。
公司拟对2010年度实现的可供股东分配的利润,以现有的总股本531,081,103股为基数,每10股派发人民币0.5元现金(含税)。
点评:
需求拉动,销售收入稳步增长受益于国内宏观经济保持10%左右的增速,作为制造业上游的机床行业从金融危机中走出,恢复增长。公司卧式铣镗床实现销售收入5.63亿元,同比增长78.26%;落地式铣镗床实现销售收入5.99亿元,同比下降24.9%;刨台式铣镗床实现销售收入1.25亿元;公司新产品龙门铣镗床在2009年实现零的突破后,销售取得重大突破,收获21台订单,完成交货17台,实现销售收入0.59亿元。
竞争激烈、需求结构变化导致毛利率下滑公司毛利率由2009年的34.15%下滑为27.24%,而期间费用率由2009年的16.84%下降为15.84%,导致公司利润同比下降17.38%。公司毛利率的下降主要受三个因素影响:受市场需求变化影响,普通低档机床需求快速复苏,大、重型机床市场走势趋缓,公司销售结构变化,卧式铣镗床销售大幅增长,在公司机床产品销售中占比由2009年的27%上升为2010年的41%,普通机床附加值低,毛利率也较低,而毛利率高的落地式铣镗床销售占比由2009年的68%下降为2010年的44%,导致综合毛利率下滑;随着竞争对手的增加,市场竞争日趋激烈,公司产品价格有所下降,落地镗系列产品平均价格同比下降18%,卧镗产品价格同比下降4%;原材料价格上涨导致基础物料成本平均增加约20%。三大因素叠加在一起,挤压公司利润空间,导致毛利率下降。
龙门铣镗床获突破,打造新增长点公司主导产品为落地式铣镗床、卧式铣镗床,产品构成相对单一,公司积极进行产品结构调整,进入龙门铣镗床领域,目前已取得成效。龙门铣镗床由于具有良好的通用性,适用范围广,市场空间较落地式铣镗床大得多,约5倍以上。公司龙门铣镗床在2010年实现销售收入0.59亿元,市场开拓取得突破性进展,未来随着公司产品系列的完善,产品技术、质量水平的提升,市场认可度不断加强,公司龙门铣镗床业务有望保持高速增长。
维持“强烈推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为0.41元、0.53元,动态市盈率为33.8倍、25.8倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：昆明机床年报点评:结构变化降低毛利率
公司发布2010年年报。
2010年,公司实现营业收入15.98亿元,同比增长16.43%;实现净利润1.78亿元,同比下降17.38%,每股收益0.34元;年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.5元,不进行送股或资本公积金转增。公司业绩略低于我们预期,主要是机床业务毛利率水平下降幅度超出预期。
普机、经济型数控机床复苏快于大型、高档数控机床
去年,我国机床行业快速复苏,金属切削机床销量75.5万台,同比增长32.7%;数控金切机床产量22.39万台,同比增长66.71%,机床数控化率达到29.66%,比去年提高4.9个百分点达到历史最高水平。但从销售单价来看,去年数控机床平均销售价格下降14.4%,说明销售结构发生了变化,经济型数控机床销量大幅上升,而大型、高档数控机床复苏较慢。我们预计,今年重型、高档数控机床需求增速好于去年。
产品结构变化降低毛利率水平
公司的产品销售结构变化完全符合行业趋势。去年,档次较低的卧式铣镗床实现销售收入5.63亿元、同比大幅增长78.26%;而高档落地式铣镗床实现收入5.99亿元、同比下降24.9%。公司机床业务毛利率同比下降5.67个百分点,一方面销售结构变化,另一方面还有原材料涨价因素、市场竞争激烈公司产品降价等因素。去年,原材料价格上涨导致公司成本增加约20%,而同时卧镗产品降价4%、落地镗降价18%。
投资收益、补贴和计提坏账准备下降对业绩影响不一
公司净利润增速远低于收入增速,除了毛利率大幅下降外,投资收益和补贴收入下降也是重要因素。道斯机床净利润下降21%,数控机床增值税返还政策到期导致公司营业外收入下降52.4%。但同时,公司自年中改变坏账准备计提比例,去年少计提准备4210.72万元、增加净利润3557.68万元、折合EPS0.067元。
盈利预测与估值
引进德国希斯机床新产品,同时实施公司既有产品销售策略,优化今后的产品结构。我们预计,公司2011~2013年实现每股收益0.42、0.57和0.75元,维持16.5元目标价和“增持”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：昆明机床2010年年报点评:盈利略低于预期,未来稳定增长
2010年公司收入增长但利润下滑,业绩略低于预期。2010年公司实现营业收入15.98亿元,同比增长16.4%左右;实现归属于母公司股东的净利润1.78亿元, 同比下降17.4%左右;实现每股收益0.34元,略低于我们原先预期。
收入增长主要来自机床低端产品的增长,预计今年将好转。今年机床行业产量整体增长35%左右,但其中普通流量型产品市场出现供不应求的现象,重大型机床产品市场则相对疲弱。公司产品下游较为分散,其销售情况与行业基本一致, 卧镗收入同比增长78%,而落地镗收入同比下降25%(就产量来看,降幅6%左右, 主要是结构调整以及上半年公司促销调低价格使得均价下降18%)。2010年底开始新订单结构趋于合理,并且季度金额高于销量,这有利于公司今年保持收入稳定增长,我们预计公司全年收入增幅可能在20%左右。引进德国希斯技术有利于加强公司在重型机床的技术优势,并有望成为未来几年的增长点。
利润下滑主要因产品结构调整、中高端产品单价下降,今年也将好转。2010年公司主要产品机床产品及销售的毛利率下降明显,与去年同期相比下降近超过5 个百分点,加上高效节能压缩机毛利率的大幅下降,公司综合毛利率(27.2%) 同比下降仍接近7个百分点。机床产品的毛利率下降主要是因为低端产品占比提升、中高端产品单价下降。我们认为未来几年中高端需求将稳步提升,公司正在建设的重装铸造基地一方面可以满足高端产品的产能,另一方面也可提高铸件自给率,这均有利于毛利率的回升。此外,十二五期间国家重视高效节能产品,公司目前高效节能压缩机处于盈亏平衡状态,如出台相关政策扶持也有利于提高销量及毛利率。
维持中性-A的投资评级。虽然公司业绩低于预期,但我们预计十二五期间机床行业的发展方向是数控化、重大化,处于稳定增长期,因此维持未来两年的盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为0.43元、0.51元和0.64元。近期股价上涨主要是市场估值水平抬升,我们认为就机床行业整体情况来看,2011 年30倍动态市盈率(对应股价为13元)已较为合理,估值水平不再有明显上升空间,因此维持中性-A的投资评级。
风险提示:机床行业的增长低于预期;引进技术的消化吸收进程低于预期。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：昆明机床年报点评:订单大幅增长表明公司将度过业绩低谷期
2010年,公司营业收入为15.97亿元,同比增长16.4%,归属于母公司的净利润为1.78亿元,同比降低17.4%,利润分配预案为每10股派发0.5元。
公司产品销售出现结构性变化,落地镗产品的销售收入为5.99亿元,同比下降24.90%,而卧镗产品实现销售收入5.63亿元,同比上升78.26%。
期间费用率同比降低1个百分点,其中管理费用率降低2.5个百分点,而销售费用率上升1.6个百分点。
公司营业收入增长主要是由于10年机床行业整体回暖,而毛利率较高的落地镗销量下滑导致净利润减少,综合毛利率为27%,同比下降7个百分点。产品价格下降与成本上升等原因导致毛利率降低,公司落地镗产品平均价格同比下降18%,卧镗产品价格同比下降4%。
订单大幅增长表明公司业绩有望好转。2010年新增合同金额17.51亿元,同比增长54.5%。
龙门铣等新产品将成为公司未来的新增长点。⑴公司数控龙门铣新产品的销售实现重大突破,收获21台订单。⑵公司投资3.15亿元的重装铸造基地一期工程项目,预计完工时间为2011年,将提高大、重型机床的产能。
盈利预测与估值:预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.47、0.61、0.73元,对应的市盈率分别为29.2、22.6、18.8倍,考虑到公司的经营将好转,给予推荐的投资评级。
研究员：刘立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：昆明机床:业绩低于预期,毛利率触底
业绩简评
10年公司实现营业收入1598百万元,同比上升16.43%;实现归属母公司的净利润178百万元,同比下降17.38%;EPS为0.34元,低于我们之前全年0.38元的盈利预测,也低于公司年初制定的收入1800百万元,利润260百万元的经营目标。
经营分析
公司机床业务收入为1356百万元,同比增加21.29%;其中落地铣镗床收入599百万元,同比下降24.90%;卧式铣镗床收入563百万元,同比上升78.26%。
公司业绩低于预期的主要原因是市场的需求结构发生变化,整个机床行业呈现“低端井喷、高端萎缩”的现象,因此公司盈利能力最强的落地镗销售出现大幅下降,带动了毛利率的下降;另外由于市场竞争日趋激烈,公司落地镗系列产品平均价格同比下降18%,卧镗产品价格同比下降4%;同时原材料价格上涨也导致基础物料成本平均增加约20%。诸多不利因素影响下公司毛利率降至27.24%,比同期减少6.91个百分点,也低于前3季度30.44%的毛利率。
公司10年期间费用为253百万元,同比增长9.5%,但是期间费用占收入比重15.8%,较去年同期的16.8%有所下降,显示了公司费用控制仍保持较好水平。
10年公司投资收益为9.86百万元,较09年同期减少17%,原因是公司投资收益主要来源昆明道斯产品也以高端数控机床为主,在下游需求结构变化的背景下受到一定影响。但与前3季度投资收益4.44百万元相比,4季度投资收益达到5.42百万元,显示了子公司盈利状况正在好转。
由于2010年数控机床增值税先征后退政策到期,公司增值税返还比去年同期减少17百万元。考虑到国家对高端装备的支持力度将会加大,公司未来在重大专项等财政补贴的增加将一定程度上补偿增值税返还的减少。
公司10年底应收账款和票据为366百万元,与3季度末的372百万元和年初的364百万元持平,保持良好周转率;年底存货为753百万元,高于3季度末的712百万元和年初的610百万元,体现出公司下半年公司存在一定库存压力。
公司2010年新接订单1,751百万元,数控化率64.66%,全年4个季度的接单量依次分别为357、466、441和487百万元,显示订单趋稳回升。
2010年公司数控龙门铣产品销售实现重大突破,收获21台订单,实现交货17台。大型龙门铣的单台均价一般在300万以上,如果市场拓展顺利,则2011年有望对收入和利润有较大贡献。
2011年公司计划实现收入1800百万元,净利润210百万元。我们认为2010年是公司毛利率的低点,机床行业在低端产品复苏之后,高端产品也将走出颓势,2011年公司落地镗比例将有所回升,带动毛利率上升,同时大型龙门铣的销量增加也将提升综合毛利率。
我们调低对公司11-12年的盈利预测,预计11~13年分别实现收入1,869、2,186和2,514百万元,净利润分别为222、282和330百万元,同比分别增长24.4%、26.9%和17.1%,EPS分别为0.42(原为0.50元)、0.53(原为0.6元).和0.62元。
另公司发布关联交易公告,拟与关联方德国希斯公司(SCHIESSGmbH)签订专有技术转让协议:
引进希斯横梁导轨跨距为2000mm的双柱龙门机床的专有技术(含:合同产品的设计、制造、装配、测量、安装以及维护保养有关的图纸、数据、指标、计算公式,KNOW-HOW以及其它相关技术信息)、专利许可合同及技术培训、制造培训。
转让的合同产品包括:数控龙门镗铣床(VMG4、VMG5、VMG6、VMG7、VMG8)、数控立式车床(VM5、VM6、VM8)及数控车铣复合机床三大数控重型数控机床产品的全套图纸、工艺及其配套的功能附件(GB直铣头、WB角度铣头、UB万能铣头)的图纸、工艺。
并由德国希斯公司提供相关产品的技术资料、技术服务和相关培训,及共同实现约定产品的样机生产且完成验收,并在后续相关产品的销售中进行合作:2011年合作双方达成协议并签订合同,2012年完成技术转化,2013年完成VMG6(数控动梁龙门移动镗铣床)和VM8(数控立车)2台样机试制,2014年根据市场需求,完成技术转让产品的试制工作,开始小批量生产。
关联交易总金额:14.86百万欧元。
我们认为引进希斯产品对公司意义重大,一方面扩大了产品线,另一方面将显著提高公司研制重型机床的能力,总体将增强公司的发展后劲。
目前公司股价对应32.67倍PE11,鉴于公司订单回升和结构改善,以及看好引进的希斯产品前景,我们维持买入评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：昆明机床调研简报:需求逐步回暖,新增订单恢复
需求逐步回暖,行业将重回增长通道。机床需求处于周期末端,随着下游行业景气度的回升,机床需求也将逐渐开始回暖,我们预计行业将重回增长通道,未来三年年均增速有望达到20%。
新增订单大幅增长为2011年收入增长埋下伏笔。公司2010年前三季度新增合同12.64亿元,同比增长45.6%,预计全年新增订单超过16亿元,同比增长超过40%,为公司2011年收入增长埋下了伏笔。从订单的结构来看,增长主要来自于普通机床,而大型数控机床订单增长较为缓慢。
龙门镗铣床和卧式加工中心有望成为公司未来新的利润增长点。公司培育的龙门镗铣床产品已成系列化,科技重大专项THM65160系列精密卧式加工中心进展顺利,这两个产品都有很大的市场空间,我们认为随着机床需求的逐步回暖,龙门镗铣床和卧式加工中心将成为公司新的利润增长点。
重大专项将取代增值税返还,成为公司营业务外收入的重要来源。尽管增值税返还的优惠政策已经取消,但重大专项补贴将成为公司营业外收入的新来源,考虑到政府对机床行业政策支持力度不会减弱,我们预计公司未来的营业外收入也不会下降,并且由于重大专项补贴必须专款专用,我们认为对公司竞争力韵提升比返税更有效。
风险因素:宏观经济波动和和钢材价格波动。
股价催化剂:大型数控机床订单大幅增长。
盈利预测、估值及投资评级:昆明机床(10/11/12年EPS 0.40/0.51/0.65元,10/11/12年PE25/19/15倍,当前价9.86元,“增持”评级)。目前机床行业上市公司2011年和2012年PE水平分别为34和27,考虑到行业发展前景、公司竞争力和未来成长性,我们认为昆明机床2011年合理的市盈率应当为25倍-30倍,对应合理估值区间为:12.75-15.30元,维持公司“增持”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：昆明机床:订单数控化率回升
业绩简评:
公司1~9月实现营业收入1143百万元,同比上升11.16%;实现归属母公司的净利润137百万元,同比下降27.51%;按当前股本摊薄EPS为0.26元,业绩略好于预期。
经营分析:
公司第3季度营业收入为387百万元,同比增长6%,归属于母公司的净利润为55百万元,同比减少25%,降幅较上半年有所减少;综合毛利率为31.44%,稍好于上半年的29.94%,但较去年同期仍下降了2.7个百分点,这与公司机床业务中落地镗占比减少和压缩机毛利大幅下降有关。
机床订单数控化率有所回升:前3季度公司新签订单1,264百万元,同比增长46%,3季度单季新签订单为441百万元,环比略有下降,显示需求保持稳定;与此同时,订单数控化率由上半年的62.97%回升为65.20%,显示需求结构也有所好转。由于机床行业趋势和国家产业规划都明确了机床行业产品必将向高端装备转移,因此公司的订单数控化率应会继续提高,可能将导致公司机床业务毛利率在11年得到改善。
1~9月公司销售费用为84百万元,比去年同期51百万元增加65%,其中主要原因是公司清算了昆机运输公司,导致销售费用中的运输费用大幅增长;而管理费用和财务费用则分别减少了23百万元和15百万元,期间费用整体上与去年同期持平。
公司前3季度的投资收益为4.44百万元,较去年同期减少5.42百万元,这主要是受到子公司昆明道斯利润下降的影响;但第3季度的投资收益达到2.55百万元,显示昆明道斯的经营业绩也在好转中。
由于2010年数控机床增值税先征后退优惠政策到期,公司营业外收入比去年同期减少14百万元。
公司对子公司清算情况:
交大昆机自动机器:自动机器用清算剩余资产支付其所欠公司的款项后,如果不考虑清算税金的影响,公司预计应收自动机器款项损失约为927万元,该事项将导致公司冲回坏账准备约488.54万元,同时导致本年度利润总额增加约488.54万元、所得税增加约73.28万元、净利润增加约415.28万元。
昆机通用设备有限责任公司:设立于2007年10月16日,由于该公司未达到设立目的,因此决定清算注销该公司。
我们认为公司机床业务正处于恢复期,订单量和预收款增加也是回暖的反映,同时订单数控化率的提高,也预示着公司目前毛利率可能处于低谷,11年将有所好转。
根据公司目前经营情况,我们上调了公司的盈利预测,将10-11年EPS由0.36和0.42元上调为0.38和0.50元,鉴于公司业绩回升趋势明朗,我们将投资建议由持有调为买入。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：昆明机床2010年三季度报告点评:经营与上半年相同,四季度可能好转
前三季度公司收入增长但利润下滑,与上半年情况基本相同。2010年前三季度公司实现营业收入11.4亿元,同比增长11%左右;实现归属于母公司股东的净利润1.34亿元,同比下降28%左右;实现每股收益0.31元。
收入增长主要来自低端产品的增长,四季度将持续。今年机床行业产量整体增长30%左右,但其中普通流量型产品市场出现供不应求的现象,重大型机床产品市场走势则相对趋缓。公司产品下游较为分散,其销售情况与行业基本一致,普通机床的产量增长在25%左右。第三季度新增订单4.4亿元左右,高于销量,有利于保持收入增长,我们预计公司全年收入增幅可能在13%左右。
利润下滑主要因产品结构调整、中高端产品单价下降,但已有好转迹象。今年以来公司主要产品机床产品及销售的毛利率下降明显,与去年同期相比下降近3个百分点,加上高效节能压缩机毛利率的大幅下降,公司综合毛利率(31.5%)同比下降仍接近5个百分点。机床产品的毛利率下降主要是因为低端产品占比提升、中高端产品单价下降。从目前下游行业以及新接订单情况来看,低端产品的需求有下降趋势,落地镗及新产品龙门铣的比重可能上升,我们预计目前65%的订单数控化率很可能已是低点,第四季度公司产品结构可能开始出现好转现象。
上调合理股价至10.5元,上调投资评级至中性-A。公司订单结构开始有好转迹象,考虑到机床行业的发展方向是数控化、重大化,我们预计这一好转现象有可能持续,也就是说明年公司的经营情况将有所改善,预计公司未来三年的每股收益分别为0.37元、0.44元和0.50元。近期市场估值水平有所抬升,按2010年28倍动态市盈率计算,公司合理股价至10.5元,上调公司评级至中性-A。建议关注四季度订单结构变化以及新产品龙门铣的订单进展情况。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：昆明机床:落地镗销售萎缩,卧镗难撑大局
业绩简评:
公司上半年实现营业收入755百万元,同比上升14.15%;实现净利润82百万元,同比下降29.19%;EPS 为0.15元,业绩低于预期。
经营分析:
需求冷暖不一:当期机床收入为650百万元,同比上升了17%,占主营收入比重为86%,较去年同期上升2个百分点。今年上半年国内金属切削机床产量达到33.7万台,同比增长13%,数控金属切削机床产量9.4万台,同比增长47%,相比之下,公司营收表现一般。
卧镗收入188百万元,同比上升30%,占机床收入比重从25%升至29%。
落地镗收入320百万元,同比下降21.27%,占机床收入比重下降至49%,远低于去年的70%。这主要是由于风电等大型项目对大型设备的需求高峰期已过,导致落地镗增速下降。由于落地镗毛利率较高,占比降低使机床整体毛利率下降。
毛利率大幅下滑:上半年营业综合收入毛利率为30%,同比下降了6个百分点,低于09和08年水平。
机床产品与服务的毛利率为33%,低于09年的37%和08年的38%,与07年基本持平。
交大赛尔压缩机毛利率自07年开始一路下滑,今年上半年达到最低点11%。
虽然市场竞争激烈导致产品毛利率有所下降,但落地镗占比减少和压缩机毛利大幅下降应是整体毛利率下降的主要原因。
数控机床订单减少:上半年公司新签订单823百万元,同比增长51%,其中2季度新签466百万元,同比增长50%,环比增长31%;但普通机床订单大幅增加,导致订单数控化率下降,只有62.97%,低于09年同期的77%和1季度的86.53%。毛利率较高的数控机床占比较低必将导致下半年毛利率情况难以好转。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：昆明机床:产品竞争加剧,毛利率下滑明显
公司收入增长但利润下滑,降 幅略超预期。2 010年上半年公司实现营业收入7.56亿元,同比增长14%;实现归属于母公司股东的净利润0.83亿元,同比下降15%;实现每股收益0.155元。上半年业绩下滑幅度略超预期。
收入增长主要来自低端产品的增长,下半年将持续。今年机床行业产量整体增长13%左右,但其中普通流量型产品市场出现供不应求的现象,重大型机床产品市场走势则相对趋缓。公司产品下游较为分散,其销售情况与行业基本一致。
上半年公司新增订单8.23 亿元,同比增长51.29%,基本与销量一致。就目前订单情况来看,下半年收入仍将保持增长,全年收入增幅在10%左右。
利润下滑主要因产品结构调整、中高端产品竞争加剧,目前并无改善迹象。公司主要产品机床产品及销售的毛利率下降明显,今年上半年为33%左右,与去年同期相比下降近3个百分点,加上高效节能压缩机毛利率的大幅下降,公司综合毛利率下降超过5个百分点。机 床产品的毛利率下降主要是因为上半年毛利率较低的低端产品占比提升,而中高端产品因竞争加剧,单价下降(这还表现在合资公司道斯公司的利润下降三分之二)。下半年低端产品预计将有所回落,但幅度不大,而中高端产品的竞争仍较大,因此利润下滑现象难有改观。
公司坏账准备会计政策变更,原来稳健形象有所改变。公司会计政策在机床行业中较为稳健,近年来公司产品结构发生重大变化,生产周期及收款周期较长的产品占比提升明显,因此今年开始调低了应收帐款计提比率(其中2-3年的计提比例降幅最大,从原来的100%下调至60%),增加上半年净利润3074万元。虽然我们认为这一变更符合公司经营情况,并且不影响公司实际经营,但其原有的稳健形象有所改变。
下调合理股价至8.5元,投资评级也下调至中性-B。我们预计下半年公司经营情况难以有明显改善,下 调盈利预测,预 计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.40元和0.44元。我们下调公司合理股价至8.5元,对应的2010年PE在25倍左右,下调公司评级至中性-B。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
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