悦达投资(600805)_研究报告_财经_新浪网(600805) 研究分析报告|查股网
股票名称：悦达投资(600805)
报告标题：悦达投资:SUV行业最佳投资标的
投资要点
2011年汽车市场发展结构化特征明显,SUV 将是增长最快的子行业,悦达投资为SUV 最佳投资标的。参股公司东风悦达起亚正处于高成长初期,产能充足、轻装上阵,规模效应爆发和产品结构上移双重驱动利润率快速提升。
业务结构:汽车业务成为公司最主要的利润来源
悦达投资主要业务为汽车制造和高速公路。汽车业务2008年起步入高增长通道;高速公路为公司发展提供稳定的现金流。公司其他业务规模暂较小,业绩有望逐步改善。2010年来自东风悦达起亚(DYK)的投资收益贡献占悦达投资净利润比例约为60%,至此,汽车业务成为公司最主要的利润来源。
东风悦达起亚处在高成长初期
韩国起亚目前持有东风悦达起亚50%股权,为东风悦达起亚第一大股东。中国市场现已成为起亚最大海外市场,韩方对东风悦达起亚重视度明显提升,体现在核心部件支持、新车型引进速度及新车营销等各个方面。
东风悦达起亚 2010年产销33万辆,终破规模效应门槛。目前产能充足,随着智跑、K5上量及K2的上市,东风悦达起亚车型结构丰富同时平均档次上移,利润率还有进一步提升空间。
我们预计 2011年东风悦达起亚净利润同比增长78%达30亿左右,贡献投资收益7.7亿。预计2011年、2012年贡献EPS1.40元、1.69元。
SUV 行业独领风骚,悦达投资为最佳投资标的
得益于汽车消费规模的扩张和个性化需求的增长,近年SUV处于爆发式增长期,其占狭义乘用车比例也由2004年的6.5%提高到目前的13%。SUV 市场层级分明,日韩系产品凭借类似的文化背景及高性价比,将在较长时期内保持市场领先优势。东风悦达起亚SUV 产品占比高,悦达投资为SUV 最佳投资标的。
其它业务多有改善
公路收费稳健增长;鄂尔多斯煤炭整合可能给公司带来机遇;延伸纺织产业链、拟处置拖拉机老旧资产,将改善公司资产质量和业绩水平。
我们认为公司年内合理价值为 33元
我们保守估计悦达投资2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元。给予汽车业务15倍PE,则汽车业务价值25.4元,其它业务价值7.4元,我们认为悦达投资年内合理价值33元,上行空间大,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:1)纺织持续投入产生亏损;2)东风悦达起亚新车上量低于预期。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：悦达投资:值得买入的高增长且便宜公司
事件:公司调研
汽车业绩贡献存在超预期可能日系车减产构成利好
公司参股25%的东风悦达起亚1季度贡献投资收益1.9亿元左右,同比增长30%,增长的主要原因是汽车销量的增长及车型结构的改善。东风悦达起亚1季度销售汽车9.55万辆,同比增长12%,SUV+中高级轿车占比由上年同期的20.8%上升至30.4%。今年3月10日上市的中高级轿车K5当月贡献销量2549辆,我们预计4月份销量将超过3000台,二季度将直接贡献利润。6月份紧凑型轿车K2将上市,三季度开始贡献利润。我们预计东风悦达起亚2011年销售汽车可能会超出43万台,按照全年产销43万台和单车8000元净利润计算,东风悦达起亚全年净利润约为34.4亿元,为公司贡献EPS1.58元。
近期,以丰田为代表的日系轿车企业大幅度减产,丰田中国宣称减产50-70%。
日系轿车占中国轿车总产销的25%左右,如果日系减产50%,国产汽车供给降低12.5%,日系车型将出现全面涨价,部分客户会转投未受地震影响企业购车。东风悦达起亚为韩系企业,不受日系零部件供应影响,因此将从日系车减产中受益。
高速公路业务是公司业绩的基石继续保持稳定增长
公司参股21%的京沪高速1季度为公司贡献投资收益7500万元左右,与上年基本持平,未增长的主要原因是维修费用有所增加,我们预计全年贡献投资收益3.25亿元,同比增长10%。公司持股70%的西铜高速1季度收费增长百分之十几,我们预计全年西铜高速为公司贡献利润2.5亿元,同比增长12%。两条高速公路2011年合计为公司贡献EPS约为1.06元。
本部现金或将用于煤炭业务开拓
由于历史上利用银行贷款投资高速公路业务,公司本部存在大量银行贷款,为此公司每年支付2个多亿的利息费用,1季度银行利息费用约为7000万元,我们预计全年利息费用2.8亿,对公司EPS贡献为-0.51元。同时公司本部有十几亿元现金,预计未来将继续进行对外投资。公司乌兰渠煤矿2010年净利润4253万元,为公司贡献EPS0.08元。近期,内蒙古出台相关政策,对年产300万吨以下的小煤矿进行治理,公司乌兰渠煤矿年产能60万吨,在鄂尔多斯市属于较大煤矿,同时鄂尔多斯存在200多家小煤矿,公司有望成为当地煤矿整合主体,我们判断公司账上资金可能用于小煤矿资源收购。
投资建议:建议积极参与
我们看好K5/K2两款新车市场表现,短期日系车企减产是利好;借助内蒙煤炭行业整合机会,公司将在煤炭业务上进行拓展;纺织业务经过多年培育,2010年扭亏,业绩贡献存在较大的向上弹性。同时2011年PE仅为9倍,估值处于低端。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：悦达投资调研快报:汽车销售持续景气,车型升级提升盈利
东风悦达起亚持续较快增长,1季度实现汽车销售9.5万辆(+11%)。东风悦达起亚1季度实现汽车销售9.5万辆(+11%),其中SUV产销规模持续提升,智跑月均销量超过5000辆,SUV产品(智跑+狮跑)合计销量同比增长53%,高于行业平均47%的增速;新中级车K5上市首月销量超过2500辆;主力A级车福瑞迪销量达3.1万辆(+19%)。预计东风悦达起亚的汽车销量将持续较快增长,汽车业务仍将是公司主要的利润来源之一。
东风悦达起亚加强营销网络建设,有助提高公司市场地位。公司加强营销网络建设,预计今年新建71家4S店、60家K5品牌专营店,网络总数将达到430家,有助于公司市场地位进一步提升。同时日本地震或将导致日系车和零部件减产,预计今年国内中级车市场供需将持续紧平衡,价格体系维持稳定,而韩系车的采购体系相对封闭,供给不受日本地震影响,销量、盈利能力有望维持高位。
预计东风悦达起亚2011年汽车销量有望接近43万辆,贡献每股收益1.40元。随着智跑SUV销量的逐步提升,新中级车K5从3月开始正式投放,以及未来新车型K2的推出,预计2011年东风悦达起亚的汽车销量有望接近43万辆(+29%).高于行业平均增速。综合考虑汽车销量增长,车型结构提升,谨慎预测东风悦达起亚2011年净利润接近31亿元,同比增速接近80%,为公司贡献净利润7.7亿元,贡献每股收益1.4元。
公路稳定增长,纺织持续减亏,煤炭大幅增长。公司旗下路段西铜一级路、京沪高速沂淮江段车流量均维持了较为稳定的增长态势,保守预计2011年可以维持10%左右的增长。公司旗下的纺织业务产能利用率逐步提高,产销量稳步增长,呈现持续好转态势,未来持续减亏将是大概率事件。公司乌兰渠煤矿正常生产,保守预计全年煤炭业务可贡献0.08元/股,同时预计2011年内蒙古自治区将公布煤矿整合政策,将有助于公司煤炭业务的外延式扩张。
风险因素:汽车销量低于预期;利率风险;拖拉机、纺织行业不景气;煤炭需求下降。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.91/2.16/2.39元,当前价20.39元/股,对应估值仅为2011/12/13年11/9/9倍PE,具有较强安全边际。综合考虑汽车、公路等业务盈利增长,以及公司市场地位提升,我们认为公司合理估值在2011年15倍PE,维持公司“买入”投资评级,维持28.6元日标价。
研究员：邱颖，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:受益于日系车减产,汽车业务将爆发
公司1季度实现营业收入5.9亿元,同比增长49.9%;投资收益为2.65亿元,同比增长18%;归属于母公司所有者净利润2.23亿元,同比增长50.3%;实现基本每股收益0.41元,上年同期为0.27元。
纺织业务收入大幅增长合并报表业务减亏。
公司本部无经营性业务,合并报表公司主要为悦达纺织集团公司(持股100%)、西铜高速公路公司(持股70%)、徐州三环公路公司(持股55%)、乌兰渠煤矿(持股100%)和悦达拖拉机公司(持股100%)。公司1季度营业收入大幅增长主要为纺织公司贡献,其次为西铜高速和乌兰渠煤矿。公司纺织业务本着高起点、高投入的原则,经过几年的品牌塑造,2011年1季度销售收入快速增长。同时,西铜高速公路收费收入也出现超过10%的增长。
公司1季度合并报表业务亏损为4191万元,上年同期为7530万元。公司合并报表业务持续亏损一方面是纺织业务处于投入期,直至2010年才扭亏;另外是历史上公司为投资高速公路业务向银行贷款而产生的每年2个多亿的利息费用。1季度公司本部利息费用约为7000万元,基本与上年持平,合并报表业务减亏主要为纺织公司扭亏以及乌兰渠、西铜高速盈利增长所致。
汽车业务利润大幅增长新车贡献尚未体现。
为公司贡献投资收益的参股公司有东风悦达起亚(持股25%)、京沪高速公路公司(21%)。1季度公司投资收益为2.65亿元,同比增长18%。其中东风悦达起亚贡献约为1.9亿元,同比增长30%;京沪高速贡献0.75亿元,与上年同期基本持平。
东风悦达起亚1季度销售汽车9.5万台,同比增长12%,而利润同比大幅增长30%主要是产品结构优化,智跑上市带动SUV比重上升。3月10日上市的B级车K5当月销售2500台,对1季度业绩贡献较小,预计该车2季度单月销售将超过3000台,将为公司带来明显业绩提升,同时6月份推出的K2也值得期待。
公司存在煤炭业务存在整合预期。
公司的乌兰渠煤矿处于内蒙古鄂尔多斯市,近期内蒙出台煤炭相关政策,对年产300万吨以下煤矿进行整顿。我们认为,公司煤矿目前产能为60万吨左右,在鄂尔多斯市属于较大的煤矿,有望成为整合主体。
投资建议K5/K2两款新车尚未产生业绩贡献,公司业绩已然表现良好;日本地震导致的国内日系品牌汽车减产对公司形成实质利好;同时,公司存在煤炭整合预期,建议积极参与。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:汽车延续高增长,主营脱困加彩
公司2011年4月21日公布11年1季度季报,主营业务收入5.90亿元,同比增长49.95%;归属母公司净利润2.23亿元,同比增长50.24%;净利润大幅增长的主要原因是主营制造板块(纺织、拖拉机)同比减亏以及来自东风悦达起亚投资收益较大幅度增长。季报业绩基本符合我们预期;
1季度营收增长49.95%的主要驱动因素主要为商品流通业务(纺织业务产销规模进一步扩大)的高增长、去年同期西铜高速施工以及10年末以来煤炭采掘的正常化;受益于较同期煤炭品质的提升以及纺织行业的较高景气,主营业务综合毛利率水平达到29.32%,同比增长2.33%,但受高毛利公路业务增速趋缓以及公司制造业盈利季节性因素影响,1季度毛利较10年全年32.46%仍有所回落;
1-3月公司实现投资收益2.65亿元,同比增长18.45%,增速贡献主要来自东风悦达起亚和京沪高速沂淮江路段:东风悦达起亚1-3月实现销量95,451辆(+12.03%),基本等同行业平均增速,但车型高端化趋势较为明显:SUV智跑、狮跑以及B级车K53月销量占比已近36%,因此利润增速将更为显著;全年看,新车型智跑和K5有望继续放量,维持全年39.83万两销量预测,而从乘联会4月1-15日发车数统计看(东风悦达起亚同比增速高达63%),同时考虑到韩系车相对独立的零部件供应商体系(受日本地震影响可能较小),我们不排除公司全年销量超预期可能性;
维持公司11、12年EPS1.96、2.19元的业绩预测,对应P/E10.2倍和9.1倍。东风悦达起亚作为公司优质资产,其稳定的增长为公司目前估值水平提供较大安全边际;短期看,在国家加大农机补贴以及自身产品结构调整(引入合资做大马力拖拉机)的背景下,公司农机板块有望短期内实现业绩反转;此外,集团煤炭资源丰富,未来存在以上市公司为平台,整合煤炭资源的较大可能性,维持公司“买入”评级;
风险提示:2011年乘用车销量不达预期;拖拉机业务扭亏不利;集团相关资源注入进程、方式具有较大的不确定性;市场系统性风险。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：悦达投资:1季度经营持续向好,净利润同比增长50%
2011年1-3月,公司实现营业收入5.90亿元,同比增长49.95%;归属母公司所有者的净利润2.23亿元,同比增长50.24%,EPS为0.41元,公司业绩符合预期。
我们认为公司1季度业绩继续保持快速增长主要有两方面原因:1)主业持续向好。公司实现收入快速增长的同时,继续控制费用增长,2011年1季度公司期间费用率28.85%,同比下降9.79个百分点。扣除投资收益,公司实现营业利润-782万元,去年同期为-5,234万元;2)公司利润主要来源的投资收益继续保持稳健增长,1季度公司实现投资收益2.65亿元,同比增长18.45%。
东风悦达新车型正逐渐上量。2010年1-3月,东风悦达整车实现销量9.55万辆,同比增长12.03%,好于乘用车平均增速约4个百分点;其中智跑实现销量1.52万辆,月均5,000辆,新车K5(3月上市)上市首月实现销量2,549辆。我们预计随着新车的持续放量,公司销量增长步伐有望逐步加快,维持东风悦达2011年全年销量41万辆,同比增长25%左右的预测。考虑QB(新锐欧)6月底上市进一步刺激销量,不排除超预期的可能。
盈利预测与评级。不考虑送股摊薄股本情况,我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.80元、2.30元、2.83元的预测,按当前收盘价19.66元计算,对应的动态PE分别为11倍、9倍、7倍,考虑公司主营业务持续向好以及东风悦达销量继续快速增长预期,维持“买入”投资评级。
风险提示:东风悦达新车上市进度和销量增长低于预期风险、原材料价格超预期上涨风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：悦达投资:1季度业绩符合预期,K5已获市场认可
事件:
2011年1季度公司实现EPS0.41元,符合预期。2011年1季度公司实现营业收入5.90亿元,同比增长49.95%,实现投资收益2.65亿元,同比增长18.45%,实现归属母公司净利润2.23亿元,同比增长50.24%,实现全面摊薄EPS0.41元,符合我们此前的预期。
点评:
维持对公司的“增持”评级。公司汽车业务的产品结构和盈利能力不断提升,公路收费业务平稳增长,纺织业务实现微利、拖拉机业务持续减亏。我们预测公司2011~2012年EPS分别为2.04元和2.31元,考虑到公司汽车业务较高的成长性以及纺织、拖拉机业务继续好转,维持对公司的“增持”评级。
公司2011年1季度实现投资收益2.65亿元,主要由东风悦达起亚及京沪高速公路贡献。预计1季度京沪高速贡献投资收益同比增长10%,汽车业务贡献投资收益同比增长25%以上。马恒达(拖拉机联营企业)去年已实现微利,预计1季度受原材料涨价影响盈亏基本平衡。
SUV和K5销量增长较快,提升汽车业务的产品结构和利润率水平。东风悦达起亚1季度累计销售汽车9.5万辆,同比增长12%,超出乘用车行业9.07%的平均增速,其中SUV累计销售2.6万辆,同比增长49%;新上市的中级车K5累计销售2549辆,从销量看已经获得市场认可。SUV和K5的畅销对汽车业务的产品结构和利润率均有较大提升。
预计2011年东风悦达起亚的汽车销量将超过42万辆。东风悦达起亚2011年计划新增4S店71家,使网店总数达到430家,另外计划新建60家K5品牌专营店,积极抢占中级车市场份额。同时,新车型QB将于今年上市。公司营销网络建设与产品线拓宽双管齐下,我们预计2011年公司汽车销量将超过42万辆,贡献投资收益7.9亿元,合EPS1.44元。
预计2011年纺织业务保持微利,拖拉机业务继续减亏。2010年棉价上涨较快,公司由于提前储备棉花,纺织业务实现盈亏平衡,预计2011年公司棉花存货收益将减少,但随着新产品开发以及营销网络扩大,纺织业务全年仍将保持微利。2011年拖拉机业务有望继续减亏,预计全年减亏370万元,提升EPS0.01元。
2011年1季度公司综合毛利率同比略有提升,销管费用控制得到加强。2011年1季度公司毛利率为29.32%,同比提升2.33个百分点,环比下降10.01个百分点。2011年1季度公司销售费用率和管理费用率合计为12.23%,低于去年同期3.66个百分点。公司1季度毛利率同比上升,并且加强了销管费用的控制,因此净利润同比实现大幅增长。
研究员：赵晨曦，冯梓钦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：悦达投资一季报点评:汽车强势增长持续,公路、纺织稳定增长
一季度每股收益0.41元,同比增长50%。2011年一季度,公司总营业收入5.9亿元(+50.0%),营业成本4.2亿元(+45.2%),实现净利润2.34亿元(+44.0%),归属母公司净利润2.23亿元,折合每股收益0.41元,同比增长50.24%,环比增长32.3%。
汽车是公司净利润增长的最主要的贡献者。一季度,东风悦达起亚销量9.5万辆(+l2%),与行业增速基本持平;其中,智跑SUV产销规模持续提升,月均销量超过5000辆,SUV产品合计同比增长达49%(略超行业平均增速47%);新中级车KS上市首月销量超过2500辆;主力A级车福瑞迪销量达3.1万辆(+20%);赛拉图由于上市时间较长,销量有所下滑(一17%)。汽车销量的快速增长带来业绩快速提升,是公司业绩增长最主要利润来源之一。
公路稳定增长,纺织持续减亏,煤炭大幅增长。公司旗下路段西铜一级路、京沪高速沂淮江段车流量均维持了较为稳定的增长态势,保守预计2011年可以维持10%左右的增长。公司旗下的纺织公司产能逐渐达产,产销量逐步增加,进一步减亏;纺织业务将呈现持续好转态势,预计未来持续减亏将是大概率事件。公司乌兰渠煤矿正常生产,同比2010年一季度初步盈利的状态明显改进,我们保守预计全年该业务可贡献0.08元/股。
预计11年汽车销量43万辆,贡献每股收益1.40元。预计全年轿车增速有望接近巧%,SUV接近25%一30%。随智跑销量进一步提升、KS的逐步上量和K2等新车型的投放,悦达起亚市场地位持续提升,产销规模增速有望高于行业。日本地震对部分日系品牌供应链影响显现,短期利好于国内市场的韩系、美系和德系品牌。悦达起亚产销规模持续提升驱动公司汽车业务盈利较快增长。维持此前2011年汽车业务贡献EPS1.4元的预期。
股价催化剂:汽车销量增加;纺织业务剥离;优质资产注入;煤炭价格上涨。
风险提示:利率风险;拖拉机、纺织行业不景气;煤炭需求下降。
盈利预测与估值。预测公司11/12/13年每股收益分别为1.91/2.16/2.39元。目标价28.6元/股,当前价19.93元/股,测算预计仍有超过40%的上涨空间。维持公司“买入”投资评级。我们认为当前股价相当于2011年10倍PE估值,具有较强安全边际。
研究员：邱颖，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:产品结构上移与规模效应双重驱动悦达起亚盈利增长
悦达投资为我们自2010年底以来重点推荐的汽车股,2011年以来公司股价表现大幅优于汽车板块平均水平。公司一季度利润大幅增长主要是因参股企业东风悦达起亚受规模效应爆发和产品结构上移双重驱动,利润水平快速提升。
季度净利润创历史新高:一季度实现净利润2.23亿为公司历史新高,其中并表资产为纺织(纱线、坯布)及煤炭业务,一季度并表业务减亏44%;公司亏损业务亏损额降低及悦达起亚贡献投资收益增长导致净利润增长50.2%。
一季度悦达起亚销量同比增12%,SUV产品销量增长48.8%:一季度公司销售整车9.54万辆,其中智跑销售1.5万辆,3月中旬上市的K5销售2549辆,势头良好。目前公司整车销售结构中27.7%为SUV产品,SUV行业市占率为6.7%。下半年公司还有一款新车QB轿车上市。
我们预计,悦达起亚目前主要利润贡献车型为福瑞迪、狮跑、智跑,智跑上市以来供不应求、订单饱满;按公开的车型销量计划,我们估计智跑每月排产计划为6000台,但由于进口核心部件产能瓶颈只能生产5000余台。2011年第二季度核心部件产能不足或可得到解决,届时智跑产销将再上一台阶,进一步夯实悦达起亚在SUV行业的市场地位,同时提高悦达起亚的整体利润率水平。
估计悦达起亚净利润季度同比增30%:一季度投资收益同比增18.4%,预计其中70%以上为悦达起亚贡献,一季度悦达起亚单车净利润可能突破了8000元,较2010年全年的5168元有较大幅度提升,显示悦达起亚规模效应爆发与产品结构上移双重驱动了利润率的提升。
2011年展望:保守估计悦达起亚销量43.2万台(未含QB车型),其中智跑6.45万台,K5产品3.5万台,悦达起亚净利率将有较大幅提升,主要是车型档次平均水平上移,规模效应进一步显现,预计全年悦达起亚净利率可能高于7.5%。
盈利预测与投资建议:保守估计悦达投资2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元,我们给予2012年汽车业务15倍PE、其它业务10倍PE,认为悦达投资年内合理价格为33元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：悦达投资:汽车业务是公司未来增长引擎
公司2010年实现营业收入21.3亿元,同比增长39.06%;利润总额9.3亿元,同比增长101.1%;归属于上市公司股东净利润7.2亿元,同比增长121.4%;EPS1.32元,上年同期为0.59元。分配预案:每10股送3股派现金2元(含税)。
汽车业务是公司未来增长引擎
公司参股25%的东风悦达起亚2010年销售汽车33.3万辆,同比增长36.9%;由于狮跑、智跑占比提高,实现销售收入297亿元,同比增长45.7%;净利润17.2亿元,为上市公司贡献净利润4.3亿元,相当于EPS0.79元。2011年东风悦达起亚将有K5、K2两款新车上市,3月份上市的K5市场反应良好,预计初期月销将达到3000台,经过市场检验有望达到月销超过5000台;同时,公司2010年10月份推出的智跑发动机产能瓶颈也将解决,月销将从2010年底的4000多台提高到月销7000-8000台,预计东风悦达起亚2011年销量增长30%达到43万台,由于产品结构优化,净利润有望翻番。
高速公路业务是公司业绩的定海神针
公司持股70%的西铜高速2010年实现通行费收入7.4亿元,大幅增长38.5%,主要是当地经济复苏以及计重收费的实施;全年西铜高速实现净利润3.1亿元,为上市公司贡献2.2亿元净利润,相当于EPS0.40元。公司参股21%的京沪高速全年实现营业收入32.3亿元,同比增长15.2%;实现净利润14.1亿元,为上市公司贡献3亿元净利润,相当于EPS0.54元。2011年10月开通的西铜第二条高速公司可能会对西铜公司业绩产生一定影响,但总体来讲西铜高速、京沪高速是上市公司稳定的利润来源。
纺织、拖拉机减亏煤炭业务面临整合纺织
公司2010年实现销售收入9.21亿元,同比增长69.1%,实现扭亏净利润达到260.4亿元;拖拉机合资公司销售拖拉机2.5万台,实现销售收入7.7亿元,同比增长7.6%,净利润-2,749万元,与上年基本相当。全年销售煤炭143.77万吨,实现销售收入2.84亿元,实现净利润4,254万元,上年同期为987万元。同时由于公司煤炭规模较小,而内蒙古自治区2011年将公布煤炭整合政策,公司有望整合资源扩大产能规模。
投资建议
我们认为长期看公司目前主业不突出,本部无业务状态不会持续,同时我们看好公司汽车业务的发展,公司目前2011年PE仅为10倍,处于行业低端,给予“买入”评级。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:公路收费稳步增长,汽车业务突破在即
结论:
总之,鉴于占公司主营收入40%的公路收费业务稳步增长有保障, 占公司主营收入35%的汽车产销业务今年有望取得突破, 公司其它业务中商品流通及煤炭开采业务仍将保持高速增长, 因此,我们看好该公司的增长潜力。我们预测公司11-13年EPS分别为1.9元、2.4元和2.8元,当前股价对应的PE分别为11.3倍、8.8倍和7.6倍。假如我们给公司2011年汽车业务13倍PE, 公路收费业务15倍PE,商品流通业务16倍PE,煤炭开采业务18倍PE,给公司整体业务16倍PE的话,公司2011年的目标价为30元,公司目前股价为21元左右,还有约40%的上涨空间,本着谨慎原则,我们暂时给予公司“推荐”评级。
风险提示:
(1).汽车产业整体销量下滑,竞争加剧影响公司SUV及K5销量; (2). 西安至铜川第二通道预计于2011 年10 月份部分通车,届时对公司控股的西铜公路带来一定影响; (3). 内蒙古自治区预计今年公布煤炭整合的政策,可能会对公司煤炭开采业务产生不利影响。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:主业正走出困境,轿车业务有望持续爆发
2010年公司实现营业收入21.27亿元,同比增长39.06%;归属母公司所有者的净利润7.17亿元,同比增长121.36%,EPS为1.32元,符合预期。4季度公司实现营业收入6.20亿元,环比增长5.94%;归属母公司所有者的净利润1.64亿元,环比下滑22.96%,EPS为0.30元。
每10股送3股、派现2元(含税)。
主营业务改善明显。公司并表业务主要包括江苏悦达纺织集团的纺织业务、陕西西铜和徐州通达公路收费以及准格尔旗乌兰渠煤炭开采业务和拖拉机业务。2010年,扣除投资收益,公司实现营业利润1.6亿元,大幅扭亏。
控股子公司方面,陕西西铜和徐州通达合计实现净利润3.16亿元,同比增长49.45%,明显回升;亏损大户江苏悦达纺织集团实现净利润260万元,成功扭亏;准格尔旗乌兰渠煤炭开采实现净利润4,254万元,较2009年大幅增长;拖拉机业务实现净利润-2,749万元,继续亏损。
我们预计:1)公司高速公路收费业务将继续保持快速增长;2)煤炭业务在大股东悦达集团的支持下有望进一步拓展;3)纺织业务目前已进入良性循环,后续有望持续稳定增长;4)预计拖拉机业务短期内或难以扭亏。
投资收益依旧抢眼。公司利润仍然主要来源于参股25%和21%的东风悦达起亚汽车公司和江苏京沪高速公路有限公司贡献的投资收益。2010年,东风悦达、江苏京沪高速分别贡献公司投资收益4.30亿元、2.95亿元,同比分别增长,138.16%、2.32%,折合EPS分别为0.78元、0.53元。2010年江苏京沪高速由于大检修影响,净利润增长有限,后续随着检修完成,我们预计其净利润增长有望快速回升。
SUV以及B级乘用车助推轿车业务继续爆发。参股公司东风悦达2010年10月上市车型智跑(SUV)目前已经上量,今年3月B级车K5上市,后续QB(新锐欧)有望6月底上市。
我们仍看好东风悦达销量增长,保守估计2011年智跑实现销量5.5万辆,K5实现销量3.5万辆,预计东风悦达全年销量有望达到41万辆,同比增长25%左右。后续考虑QB的上市进一步刺激销量,我们不排除超预期的可能。
盈利预测与评级。不考虑送股摊薄股本情况,鉴于主营业务好于预期以及东风悦达销量继续快速增长预期,我们上调公司2011-2013年EPS至1.80元、2.30元、2.83元,按当前收盘价21.65元计算,对应的动态PE分别为12倍、9倍、8倍,上调公司投资评级至“买入”。
风险提示:公车改制对中高级乘用车的不利影响、新车上市进度低于预期等。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：悦达投资:SUV大幅提升公司业绩弹性
事项
悦达投资发布年报,净利同比增121%,实现每股EPS1.32元,拟10股送3股并派2元。
独家观点
10年底上市的新SUV车型智跑供不应求,预计2011年全年销量在6-7万辆,加上原狮跑销量不受影响,全年SUV 销量达到12-15万,占全部汽车销量比重升到30%, 预计净利润占50%以上。11年3月上市的K5车型受市场欢迎度高,预计全年销售4-5万台。
主要观点
公司10年业绩符合预期,分红方案略超市场预期。
1、公司是多元化投资型公司,主要业务有高速公路收费业务、汽车业务、煤矿生产、纺织和拖拉机生产和销售等业务。
2、10年西铜高速利润情况大幅增长50%,净利润从2亿元增长到3亿元。京沪高速增长幅度很少,从13亿元增长到14亿元。
3、纺织业务10年扭亏为盈,减少亏损5000多万,拖拉机业务亏损额度没有明显变化。
4、煤矿业务利润大幅增加,从986万增长到4253万。
5、汽车业务成为近三年来业绩增长变化最大的一个影响因素,深层次原因是公司的SUV 车型狮跑在10年销量增长。公司占股25%(另外由韩国起亚公司占50%、东风汽车公司占25%)的东风悦达起亚公司业绩增长迅猛,10年销售33.3万辆,净利润17.2亿(09年为7.2亿),为公司贡献投资收益4.3亿。
6、投资评级:基于公司智跑SUV 车型的良好销售形势,以及中级车K5上市后的良好反响,我们预计2011年东风悦达起亚公司净利润将达到34亿(同比增100%), 贡献投资收益为8.5亿元,假设其他业务保持10-15%稳定增速,我们调高公司11/12/13的EPS 分别为2.16、2.87、3.33元,继续给予“推荐”评级。
风险提示
中国汽车行业需求大幅下滑,新车K5受竞争产品影响销量不达预期。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：悦达投资:非经常性损益削薄汽车业务盈利
研究结论
非经常性损益削薄汽车业务盈利水平。公司2010年整体业绩基本符合我们之前预期的1.35元;但是分业务来看,纺织与煤炭业务高于我们之前的预期,而汽车业务为公司贡献投资收益4.3亿元,低于我们之前预期的5.9亿元。我们分析认为,非经常性因素是造成汽车业务低于预期的最主要原因:1)东风悦达起亚旗下智跑SUV 于2010年4季度上市,公司可能集中预提了大量的广告费用和市场推广费用;2)远舰、嘉华两款车在生命周期内累计销量仅为4.25万辆与1.56万辆,由于销售表现平淡于已于2010年4季度停产,公司可能对模具等专用资产进行了提前报废处理,导致汽车业务的盈利水平低于预期。
汽车业务未来三年进入黄金增长期。在新车不断上市、产品线持续丰富的推动下,东风悦达起亚整车销量表现良好,目前智跑SUV 持续热销,全新中级车K5(新远舰)已于近期上市,QB(新锐欧)也将于6月上市。
我们认为,丰富的配置、时尚的造型与显著的性价比优势将持续推动公司未来几年整车销量快速增长,同时,中高档车销售比重提升带动整体价格带不断上移,将显著提升该公司的盈利能力。未来三年东风悦达起亚进入黄金增长期,将为公司贡献持续快速增长的投资收益。我们预计2011年东风悦达起亚的整车销量可达45万台。
日本大地震短期内对在华韩系合资企业构成利好。3月11日的日本大地震重创了日系车的零部件供应体系,日本国内主要汽车厂商均出现停产,并波及其海外工厂与在华的合资企业,预计在华的日系合资车企2011年的整车产量将受到影响;而韩系车的零部件供应体系相对封闭,受日本地震的影响相对较小,日系在华合资车企汽车产量的降低有利于北京现代和东风悦达起亚提升其2011年的市场份额,我们预计,2011年北京现代和东风悦达起亚的销量表现有望明显超越行业。
投资评级:我们认为汽车业务未来几年仍然是公司最主要的利润来源与增长点,公司的公路、煤炭业务盈利水平稳定增长;拖拉机、纺织业务持续减亏。我们预测2011、2012年公司可实现EPS 分别为1.99元、2.40元(原预测分别为1.99元、2.36元),考虑公司未来良好的成长性与短期内间接受益日本地震的影响,我们维持对悦达投资的买入评级,目标价30.00元。
风险提示:1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司新车销量显著低于预期;3)原材料价格出现大幅上涨。
研究员：秦绪文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:汽车业务风头正劲、其它业务多有改善
投资要点
事项:
悦达投资年报显示:2010年收入21.3亿,同比增长39%;净利润7.17亿,同比增长121%;每股收益1.32元,每股净资产4.02元。利润分配预案为:全体股东每10股送3股并派现金2元(含税)。
平安观点:
2010年悦达投资经营业绩达到上市以来最好的水平:并表业务大幅减亏8894万元为-3393万元,来自悦达起亚的投资收益增长1.4倍为4.3亿,汽车业务贡献每股收益0.79元。
汽车业务进入规模效应爆发期,2011年将轻装上阵:全年销售汽车33万辆,同比增38%;销售收入297亿元,同比增46%;单车均价8.9万,同比提高0.5万元;净利率达5.8%,同比提高2.3个百分点,悦达企业贡献了上市公司业绩的60%折合每股0.79元。
2010年公司43万台总产能达产,继狮跑之后公司又添SUV 新军智跑,智跑上市以来供不应求、订单饱满,进口核心部件产能瓶颈即将得到解决以释放该车型的规模空间,进一步夯实悦达起亚在SUV 行业的市场地位。
悦达起亚主打车型所处子行业高速增长:我们判断东风悦达起亚80%利润由狮跑、福瑞迪贡献(智跑进口件较多暂时利润率不高)。我们预计SUV 全行业2011年增幅约30%,公司携两款SUV 智跑(城市型SUV)与狮跑(偏传统型SUV)分享行业高成长。智跑2010年仅有2个月的销量贡献,2011年将有全年表现。
东风悦达起亚新官上任:东风悦达起亚新任总经理苏南永2011年初上任,其出身销售,或将带来更积极的战略。
公路收费业务略超预期:不考虑利息情况下该板块贡献每股收益0.95元,同比增18.4%,若扣除利息估计贡献每股0.45元;其中西铜公司因车流量增长及计重收费实施更严,通行费收入7.4亿元,同比增39%;京沪公司在道路大修情况下仍实现收入32.3亿元,同比增15.2%。
煤炭业务大幅增长:乌兰渠公司销售煤炭143.8万吨,同比增1.8倍,实现净利润4254万,同比增3.3倍。
纺织业务大幅超预期,大幅扭亏实现微利:实现收入9.2亿元,同比增70%,家纺项目生产设施全部安装到位,纱线和坯布共计实现毛利1.1亿,毛利率12.3%,同比增加7.3个百分点。悦达纺织集团公司贡献净利润260万,去年同期亏损逾5000万。
拖拉机业务仍较低迷:合资公司2010年销售拖拉机2.5万台,实现收入7.76亿元,同比增7.6%;
但出口交货值下降9.8%为1.3亿。
2011年展望:公告显示,公司计划2011年产销汽车43万台,同比增30%;纱2.1万吨,坯布1351万米(2010年销售纱2.4吨,家纺坯布1146万米);拖拉机2.95万台,煤炭70万吨。我们认为汽车业务目标合理、煤炭业务继续超预期可能性大。
东风悦达起亚:做好K5和QB两款新车型上市;强化营销网络建设;降本增效,提高企业盈利能力。
悦达纺织集团公司:加强新品开发,提高新产品市场占有率。建立电子商务平台扩大营销网络;加大品牌创建力度。
拖拉机公司:利用马恒达国际市场网络,力争外贸出口有新突破。
盈利预测与投资建议:
汽车业务:预计销量43.2万台,其中智跑6.45万台,K5产品3.5万台,悦达起亚净利率将有较大幅提升,主要是车型档次平均水平上移,规模效应进一步显现。
其它业务:预计煤炭业务继续保持良好势头、纺织业务随着新项目的推进增强盈利能力、拖拉机业务有望降低亏损、高速公路业务平稳增长。
我们预计悦达投资2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元,我们给予2012年汽车业务15倍PE、其它业务10倍PE,认为悦达投资年内合理价格为32.7元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)悦达起亚新车型未及时上量;2)纺织业务未能延续2010年扭亏状况再次出现亏损;3)拖拉机业务出口拓展不顺亏损额扩大。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：悦达投资:悦达起亚车型结构或将继续上行
投资要点:
悦达起亚净利润大幅增长。10年东风悦达起亚销量增长38%,销售收入同比增长46%。同时10年,悦达起亚车型结构上行明显,狮跑SUV等高附加值车型的占比有较大幅度的提升,在此带动下,公司净利润增长138%。年报显示,悦达起亚净利率在6%左右,我们认为这个盈利水平水平低于我们的预期,存在上行的空间。
11年悦达起亚的业绩增长可期。虽然近期汽车销量增速一直处于下滑阶段,但是我们认为11年悦达起亚的增长还是可以期待的。首先,二三线城市的汽车消费刚性将保证经济型车型的市场空间,而福瑞迪、赛拉图作为典型的韩系经济型轿车,性价比优势明显,未来上市的QB车型也将继续拓展经济型车的车型品种。其次,公司11年上市的新远舰(K5),以及逐步成熟或将放量的智跑SUV将持续拉动公司产品结构的上行,以及盈利能力的提升。
其他业务爆发的可能性较小。高速公路是公司除汽车业务外的另一净利润来源,其中陕西西铜高速公路10年贡献将近2.2亿元的利润,同比增长52%,京沪高速贡献2.8亿元的利润,同比增长4%。我们预计明年西铜增长将会放缓,而京沪高速增速将有一定程度的提升。煤矿业务净利润增长330%,但产能已达极限,继续爆发可能性较低。纺织、拖拉机业务等业务目前来看仍处于摸索阶段。
投资策略。我们预计公司11年、12年营收增长5%、6%,对应EPS:1.86、2.2元,其中悦达起亚贡献净利润分别为7.5、9亿元。我们认为在汽车行业下行周期中,悦达起亚是为数不多可能继续保持较好增长的企业之一,我们维持公司“买入”评级。
风险提示:1)K5销量低于预期;2)合资方在华战略出现变化;3)部分核心零部件出现产能瓶颈。
研究员：白宇 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:业绩靓丽,制造业务减亏是亮点
公司2011年3月29日公布10年年报,主营业务收入21.27亿,同比增长39.06%;归属母公司净利润7.17亿元,同比增长121.4%;净利润大幅增长的主要原因是本部业绩持续扭亏和投资收益的同比快速增长:其中乘用车板块为公司贡献投资收益4.3亿元(+138.9%)、公路板块(未记母公司财务费用)贡献4.98亿元(+19%)、制造业板块扭亏(纺织扭亏为盈,贡献利润260万、拖拉机亏损2600万,实现减亏),基本符合我们预期;
东风悦达起亚作为公司最为优质的资产,10年实现汽车销量33.3万辆,同比增长37.9%,现代—起亚品牌力的提升以及东风悦达起亚较优的产品结构(10年SUV销量占比为23.86%)是造就其整体销量增速高于行业平均的主因。进入11年,新车K5和智跑将逐渐放量,预计11年整体销量有望实现19.61%的增速,达到39.83万辆的销售规模。随着1、2工厂产能利用率的提升以及产品结构的持续上移,单车盈利有望进一步提升至6250元左右,预计11年汽车资产将为公司贡献6.22亿元投资收益;
10年营收增长39%的主要驱动力来自煤炭采掘的正常化(乌兰渠煤矿于10年初实现开采作业正常化)、西铜高速施工结束和商品流通(受益于纺织业务产销规模进一步扩大)业务的高增长,预计
11、12年主营增速10.57%和2.56%;西铜高速检修工程结束以及纺织行业的高景气也显著提升公司相关业务盈利能力,推动公司主营毛利率水平提高5个百分点,达到32.46%;未来随着高毛利公路业务增速趋缓,公司高毛利难以维持;
预计公司
11、12年EPS为1.96、2.19元,对应P/E11.0倍和9.9倍。尽管未来公路板块业务收入增速将继续趋缓,但汽车板块的稳定增长仍为公司目前估值水平提供较大安全边际;短期看,在国家加大农机补贴以及自身产品结构调整(引入合资做大马力拖拉机)的背景下,公司农机板块有望短期内实现业绩反转;此外,集团煤炭资源丰富,未来存在以上市公司为平台,整合煤炭资源的较大可能性,维持对公司“买入”评级;
风险提示:2011年乘用车销量不达预期;拖拉机业务扭亏不利;集团相关资源注入进程、方式具有较大的不确定性;市场系统性风险。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：悦达投资:业绩符合预期,汽车盈利将快速提升
公司2010年实现每股收益1.32元(+121%),并公布分红方案:每10股送3股并派现金2元(含税)。2010年公司实现营业收入21.3亿元(+39%)、净利润7.17亿元(+l21%)。汽车业务盈利快速增长,实现整车销量33万辆(+46%),净利润172亿元(+l38%),对应投资收益0.79元,驱动业绩大幅提升。
公路盈利稳健提升,煤炭盈利快速增长,纺织扭亏,助推业绩提升。公路的盈利贡献实现较快增长,陕西西铜高速贡献收益2.17亿元(+52%)、江苏京沪高速实现投资收益2.95亿元(+2%)。纺织业务扭亏,实现净利润260万元,09年同期亏损5125万元。乌兰渠煤矿盈利快速提升,贡献盈利4254万元,较09年增长3266万元。
东风悦达起亚2011年将实现超越行业的增长,韩系车受益于日本地震。受益于新产品推出,及SUV车型旺销,悦达起亚市场地位持续提升。我们对智跑SUV和新车型KS持相对乐观态度,预计悦达起亚2011年产销规模有望超过40万辆。日本地震或导致日系车和零部件减产,波及德系、美系车企。国内中级车市场供需将持续偏紧,价格体系维持稳定。韩系车采购体系相对封闭,供给不受日本地震影响,销量、盈利能力将维持较强。
维持公司2011年1.91元的EPS预测。考虑到汽车销量增长,我们谨慎预测悦达起亚净利润达到31亿元,同比增长超过70%,预计为公司贡献净利润7.7亿元,贡献EPSI.4元。公路、煤炭业务稳定增长也将持续,保守预计纺织业务仍有小幅亏损,拖拉机业务维持前期亏损规模,维持公司11年1.91元/股的EPS预测。上述预测并未考虑公司可能的煤炭资产重组预期。
风险提示。汽车销量低于预期;利率风险;拖拉机、纺织行业不景气;煤炭需求下降。
盈利预测与估值。悦达投资10/11/12年每股收益预计1.32/1.91/2.16元,当前价21.65元/股,综合考虑汽车、公路等业务盈利增长,以及公司市场地位变化,我们认为公司合理估值应在2011年巧倍左右,公司当前估值仅为10/11/12年16/11/10倍。维持公司“买入”投资评级,维持28.6元目标价。
研究员：邱颖,许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:纺织业务扭亏,新车型助推市场份额逐步提升
事件:
2011年3月29日,悦达投资发布2010年年报:2010年公司实现营业收入21.27亿元,同比增长39.06%;实现投资收益7.51亿元,同比增长68.09%;实现归属母公司净利润7.17亿元,同比增长121.36%;实现全面摊薄EPS1.32元。同期,公司公布分配方案为每10股送3股,派现金2元。
点评:
维持对公司的“增持”评级。公司汽车业务拥有较高的业绩弹性,新车型陆续发布推动市场份额逐步提升,并有助于产品结构向中高端移动,增加盈利能力。公路收费业务盈利稳定,2010年在京沪高速道路大修的不利情况下实现高增长,或将为2011年预留增长空间。2010年纺织业务实现扭亏、拖拉机业务持续减亏中,预计2011年将继续好转。我们预测公司2011~2012年EPS分别为2.04元和2.31元,按照3月28日收盘价计算2011-2012年动态市盈率分别为10.63倍和9.36倍。考虑到公司汽车业务较高的成长性以及纺织、拖拉机业务正在积极扭亏,我们给予公司2011年13倍的动态PE,6个月目标价26.47元。维持对公司的“增持”评级。
汽车业务逐步成为公司最主要的利润来源。受益于汽车行业的整体增长,2010年东风悦达起亚为公司贡献投资收益4.3亿元,占净利润的60.0%;公路收费业务净利润贡献5.16亿元,占净利润的71.9%。预计2011年公司的汽车业务将实现7.87亿元的投资收益,超越公路收费业务,成为公司最主要的利润来源。
新车型推动市场份额逐步提升。东风悦达起亚于2009年发布新车型福瑞迪、秀尔,2010年发布智跑,2011年发布K5、QB,今后公司还计划每年都有1-2款新车上市。起亚新车型的导入进程加快,有助于公司在狭义乘用车市场的份额逐步提升。2011年1-2月,东风悦达起亚累计销售狭义乘用车6.39万辆,市场占有率3.1%,比2010年提升0.2个百分点,其中SUV累计销售1.75万辆,市场占有率为6.8%,比2010年提升0.8个百分点。
公路收费业务稳步增长,煤炭采掘业务受益资源价格上涨。2010年公路和煤炭业务分别贡献净利润5.16亿元和0.43亿元,同比增幅分别为18%和331%。预计2011年公路业务仍有12%的利润增长;受益于煤价提高,预计2011年煤炭业务净利润增幅将达到20%。
纺织业务扭亏为盈,拖拉机业务继续减亏。2010年纺织公司加强管理,拓展差异化产品市场,集中采购降低成本,从2009年的亏损5125万变为盈利260万;由于出口市场持续下滑,拖拉机业务减亏幅度较小,为4%。预计2011年纺织业务利润600万,拖拉机业务继续减亏。
联营企业有望分红,或将降低财务费用。东风悦达起亚有望在2011年度进行首次分红,公司预计将分到6.5亿左右,加上京沪高速2.5亿左右分红,公司有望获得9亿元左右的分红收入,或将减小公司目前41.2亿元的长短期借款规模,降低财务费用。
风险提示:1)汽车业务利润向零配件企业分流;2)经济硬着陆。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：悦达投资:悦达起亚销售维持强劲
悦达投资2010年净利润为7.2亿元,符合预期。
悦达投资2010年净利润为7.2亿元,同比增长121%,符合预期。其中悦达起亚贡献利润4.3亿元,净利润率为5.7%。京沪高速贡献利润2.95亿元,西铜高速贡献2.2亿元,乌兰渠煤炭业务贡献4253万元,拖拉机业务亏损2749万元,财务费用2.7亿元。
悦达起亚销售维持强劲。
我们预计4月份开始,悦达起亚智跑和K5发动机产能将不再是瓶颈。智跑、K5和QB的推出将有力支撑悦达起亚2011年和2012年的销量增长。2011年3月前三周,悦达起亚单日销量同比增长37%,继续维持强劲,其中智跑和K5销量分别为3,222辆和1,397辆。
悦达起亚将首次分红。
东风悦达起亚在2011年将首次进行分红,预计分红金额达到约26亿元,并且未来悦达起亚将继续向股东分红。我们认为,来自悦达起亚的6.5亿元分红和京沪高速的2.5亿元分红将在未来减少悦达投资未来的财务费用。
估值:维持“买入”评级和28.80元的目标价。
预计2011年悦达起亚为悦达贡献的净利润为7.5-8.0亿元;悦达投资未来三年净利润复合增长率为28%,对应2011年和2012年的每股收益分别为1.92元和2.34元。基于行业平均的2011年15倍市盈率,我们得出28.80元的目标价。维持对该股的“买入”评级。
研究员：陈国喜 所属机构：瑞银证券有限责任公司
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