鹏博士(600804)_研究报告_财经_新浪网(600804) 研究分析报告|查股网
股票名称：鹏博士(600804)
报告标题：鹏博士:宽带做大做强,业务多元发展
事项
近日,我们对鹏博士进行了调研。
主要观点
以宽带接入为核心的电信增值业务收入占比已达70%,继续做大做强。
鹏博士目前的业务主要分成电信增值业务、安防监控、广告传媒三大业务板块。电信增值业务主要是宽带接入业务,目前在北京地区已拥有上万商用客户,个人用户北京地区累计覆盖200万户,其他地区累计覆盖80多万户。公司认为宽带接入业务市场前景广阔,未来几年将做大做强宽带接入业务,公司2011年计划新增覆盖500万户,初步完成公司在全国业务的整体布局。同时,根据业务发展需要,在合适的时机通过收购兼并的方式整合业内资源,加快全国业务的推进。
结合宽带接入业务,公司发展数据中心(包括云计算Iaas运营)、安防监控、网络内容等业务,充分发挥协同效应。2010年公司电信增值业务的收入为12.34亿元,毛利率为37%,净利率为14%。公司在电信增值业务上的战略为:扩大宽带接入业务用户数,形成规模效应;发展数据中心、安防监控等与宽带接入有协同效应的业务,以分摊带宽成本;发展宽带内容服务业务来提高宽带接入用户的ARPU值。公司在北京拥有6大数据中心,控股子公司上海帝联是业内知名的IDC服务商,我们预计在国家大力推进云计算战略的进程中,公司将依赖其数据中心资源在云计算领域将取得一定优势地位。
宽带业务具有较好的现金流,公司将利用这一优势打造其他前景广阔的业务。宽带接入业务的用户一般采用预付费的方式,所以具有很好的现金流,公司的战略是在做大做强宽带业务的同时,培育一些有前景的业务,进一步促进公司的发展。
公司战略清晰,宽带业务预期良好。根据公司目前的业务布局和规划,我们预测公司2011-2013年的分别为22.4亿元、26.5亿元、35.6亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.45亿元、4.24亿元、6.48亿元,对应的EPS分别为0.26元、0.32元、0.48元。给予“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：鹏博士:向既定战略迈进
业绩符合预期。2010年1-3月份,公司实现营业收入4.12亿元,同比下滑10%;营业成本为2.71亿元,同比下滑2%;实现归属母公司净利润为5323万元,对应EPS为0.04元/股,基本符合我们预期。
重大事项如得落实,意义重大。公司在4月22日公告,竞买长宽50%的股权。如果竞买成功,将对公司品牌与业务战略扩展具有重大意义。公司目前社区宽带主要局限在北京地区,根据年报披露公司社区宽带收入为2.37亿元,测算用户在25万左右。根据重大事项公告,长宽在全国2009年底覆盖用户为650万,收费用户超过100万。静态测算,如果收购成功,公司就此项收入贡献有望实现收入翻番。更为重要,公司业务布局就此实现走向全国。
进取是公司竞争优势,业务协同下的战略推进与财务匹配是市场关切。该重大事项的公告,表征公司在战略推进中积极进取姿态。如果该公告重大事项得到落实,将使公司品牌与战略极大跃升。当然,市场同时非常关心战略跃升下,公司财务收益显现进程与力度。
风险因素:竞买收购是否成功的风险;收购资产是否能够显示较好财务收益的风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们暂稳健给与公司10/11年盈利预测为0.25元/股以及0.30元/股,考虑到公司积极尝试拓展全困宽带、安防业务及媒体业务,而这些业务对公司业绩具有较大弹性及对公司战略具有重大意义,我们继续给与公司“买入”投资评级。鹏博士(10/11年EPS 0.25/0.30元,10/11年PE 54/45倍,当前价13.53元,买入评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：鹏博士2009年报点评:规范历史,面向未来
业绩低于预期。2009年,公司实现资产剥离后,营业收入为16.25亿元,同比减少1.45元;实现归属母公司净利润为2.09亿元,同比增长20.61%,考虑增发后最新股本摊薄,对应EPS为0.16元/股,低于我们预期。
分业务来看,公司各项业务均取得进展。根据公司公告,宽带接入服务实现收入为9.72亿元,其中社区宽带为2.37亿元,相对于08年9093万元,增长明显;安防项目确认收入为2.9亿元,同比80%,但离预期仍有差距;传媒业务因为同比统计原因,增长515%,达到3.3亿元。
增发后业务拓展至全国,仍是市场最大关切。公司成功通过增发募集资金,希望投向为面向家庭用户和中小企业客户提供的集高速互联网接入和先进的宽带内容服务为一体的项目。如何通过有效手段实现这一目标,成为市场对公司价值评估的重大关切。
风险因素:通过资产重组过来的公司,公司治理存在一定风险;定增成功后,如何使项目是否更好达预期也存在一定风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们暂稳健给与公司10/11年盈利预测为0.25元/股以及0.30元/股,考虑到公司积极尝试拓展全国宽带、安防业务及媒体业务,而这堂业务对公司业绩具有较大弹性及对公司战略具有重大意义,我们继续维持公司买入投资评级。鹏博士(10/11年EPS 0.25/0.30元,10/11年PE 54/45倍,当前价13.43元,买入评级)。
研究员：皮舜，梁骏 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：鹏博士:增发用于发展宽带接入
公司09 年全面完成钢铁业务剥离。目前公司主营业务有电信增值服务(包括宽带接入和IDC/CDN)、城市安防监控、网络传媒等三大业务;
增发募集资金用于大力发展个人宽带接入。公司电信增值服务主要包括宽带接入和IDC/CDN 业务。目前个人宽带接入目前有130 万客户,其中缴费用户约20 万户, 年收入2 亿元左右。公司最近定向增发募集资金将主要用于北京、天津、上海、重庆、武汉、成都、南京、广州等城市宽带接入网络收购或建设,计划到2012 年达到800 万户覆盖,缴费用户达到120 万户。专线接入的主要客户是北京的政府、企业和网吧,市场占有比较高(网吧100%、政府约50%),业务呈现稳定增长趋势。
IDC/CDN 业务前景不错。从收入规模看,公司IDC/CDN 业务与创业板上市公司网宿科技相当,而网宿科技市场份额居专业IDC 市场第一位和CDN 第二位,由此推断公司该项业务处于市场领先地位。考虑到我国网站和网民数量快速增长,而且CDN 普及率非常低,因此IDC/CDN 市场空间巨大且发展迅速。此外,公司最新公告转让部分从事IDC/CDN 业务的孙公司上海帝联部分股权。公司表示通过转让完善该公司股权结构、引进经营资源和战略投资者,以做大做强公司IDC/CDN 业务。但市场普遍认为公司可能为该公司上创业板做准备。
安防监控业务发展快速。公司安防监控业务采用建设加运营的模式,目前主要负责北京市城市安防监控网络系统建设以及后续运营,同时凭借在大型综合性城市安防建设成功经验拓展北京以外的市场并有所收获,如08 年签订的东莞市出租屋视频监控系统09 年上半年已确认收入1.7 亿。预计09 年该项业务收入可达到3 亿元左右,未来有望保持较快增长。
网络传媒业务仍处于整合期。目前公司网络传媒业务仍以代理成都电视台、商报省外广告业务为主。但公司前期收购了北京海淀广播和北京吉芙德,获得了网络视听许可,公司考虑将利用其光纤网络和IDC 资源在宽带接入的基础上提供内容传输服务。
我们预计2009 年公司收入与上年基本持平,2009-2011 年每股收益(按最新股本计算)分别为0.22 元、0.30 元和0.39 元。目前股价对应10 年的市盈率约44 倍, 与计算机板块整体估值水平相比稍高,但考虑公司特有的光纤网络资源优势,安防监控和电信增值业务有望实现较快增长,而且未来三网融合推进也会对公司业务产生积极影响,因此给予“持有”投资评级,建议投资者长期关注。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：鹏博士:行业高成长与综合实力助推企业高成长
鹏博士是我们“云计算与互联网服务”专题研究的组成部分。我们认为短期公司具有较好的投资机会。但需要关注业绩波动与估值风险。
行业高成长性是推动鹏博士获得高速增长的核心原因。
我国网民渗透率低凸显我国互联网的发展空间,未来我国网民数量增长依然保持快速增长态势。
网络视频、网络电视与网络游戏等流媒体的不断涌现推动互联网市场需求的多元化,从而对IDC/CDN 业务提出更高需求。我们认为未来这两类市场将保持高速增长态势,而增值业务高速增长更是其中亮点。
政府对“平安中国”的需求以及中国城市安防系统存在性能较低、覆盖面不足与使用率较低的现状共同推动城市安防市场的高速成长。
我们建议投资者从综合服务能力与先发优势来认识鹏博士的竞争优势。
公司具有丰富的带宽资源、雄厚的资金优势与客户优势,这些优势支持其在行业高增长背景下获得良好的业绩表现。
而这些资源又可互通有无。强大的数据中心支持了其带宽接入业务由项目实施专项收费服务。更确保了企业在做安防项目可以通过一站式服务,从而获得更有附加值的数据服务业务。
我们预测2009~2011 年公司实现净利润223.64、347.95 和520.69 百万元,同比分别增长28.76%、55.58%和49.64%,EPS 分别为0.163、0.254 和0.380 元。
综合国内上市公司,我们认为公司竞争力高于行业,结合相对估值与绝对估值,我们给予12.98 元目标价位,给予“买入”评级,但注意估值风险。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：鹏博士:定向增发获准,业务向全国扩展
公司前三季度业绩低于预期,主要原因有以下几个方面:一是公司的宽带业务在商用市场上份额已经很高,目前在北京商业专线接入市场占有50%的份额,在网吧专线接入领域占据垄断地位;这部分收入以稳定为主,难以继续快速增长,而个人宽带接入业务刚刚开始,用户发展速度不及预期。二是安防监控业务的市场拓展进展缓慢,跟进洽谈的多个项目未能按计划签订或达成合作,导致安防业务收入、利润和回款情况未达预期。三是传媒业务利润主要体现在下半年。公司综合毛利率保持了今年以来较高的趋势,前三季度达到35. 63%;但由于对业务开拓的投入增加,导致期间费用率上升了6.2个百分点,拖累了公司业绩。
公司通过一系列收购和重组,基本形成了电信增值服务、城市安防监控、网络传媒三大业务为主的新业务格局,各项业务之间协同效应强。电信增值业务现金流稳定,可以为其他两项业务的快速发展提供资金支持。公司的互联网专线接入、数据中心、监控和传媒业务的开展都可基于公司的光纤网络,各项业务之间资源利用率较高,具有明显的互相融合互为促进的特点,网络成本被有效分摊。自有光纤和高网络复用率使公司业务成本较单一互联网服务提供商具备明显优势,公司网络的价值随着汞载业务的不断增加而不断增值,发展前景长期看好。
10月26日,公司非公开发行股票申请获得证监会有条件审核通过。本次发行预计募集资金约14亿元,将用于宽带互联网接入服务项目和补充流动资金。
项目为家庭用户和中小企业客户提供包括视频监控、在线证券、安防图像传送、安全业务(杀毒、防火墙等)、在线存储以及网络电视( IPTV)等多种先进的宽带内容增值服务,并将公司的宽带业务从北京扩展到上海、成都、广州、天津、南京、重庆、西安、武汉等9个城市。预计到2012年实现新增家庭缴费用户120万户、中小企业用户8550户,实现年销售收入94,009万元,年税后净利润15,477万元,对应增厚EPSO. 13元。
由于公司业务发展状况低于预期,我们调低了公司2009年的业绩预期。预计2009-2011年公司EPS分别为0.21元、0.26元、0.35元。目前公司2009年和2010年的动态市盈率分别达到了47. 56倍和37.6倍,已经反映了公司未来的成长性,下调投资评级为“持有”。
研究员：薄小明 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：鹏博士:增发考量各方智慧
投资要点:
业绩低于预期。根据公告信息,2009年1-9月份,公司实现营业收入11.75亿元,其中三季报实现营业收入3.17亿元;营业成本7.56亿元,三季度增加营业成本1.98亿元;1-9月份毛利率为35.7%,中期为34.9%,三季度单季度为37.5%; 1-9月份实现归属母公司净利润1.69亿元,对应EPS为0,15元/股,低于我们预期,其中三季报业绩为0.03元/股。
定增产生权衡,各方都需思量。从环境判断来说,安防业务因为各种原因,签约低于预期,是影响公司业绩低于预期重要原因。定增成为公司发展进程的大事,尽管我们看到互联网快速普及给互联网接入带来巨大空间,但重组过来的公司在定增上的思考,带来投资人在预期与现实从产生一定困惑。
定增拓展全国,既是公司看点,也在市场上产生分歧。根据公司前期公告,公司定增得到有关部门有条件核准,处在推进的进程中。根据披露公告信息,从理论上,公司定增的发价格为不低于7.79元/股。如果这次定增,使各方利益都得到应有尊熏,并且得到有效实施的话,这将成为公司启程的看点。
风险因素:通过资产重组过来的公司,公司治理存在一定风险;定增的成功与否有在一定不确定性,以及定增成功后,项目是否达预期也存在一定风险。
盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司三季报低于预期,我们向下调整公司09年盈利为0.26,维持10/11年的盈利预测到EPS 0.4/0.47元。但考虑到公司商业模式独特,和公司定增存在较多利好预期,我们坚持给与公司重点关注。鹏博士(09/10/11年EPS 0.26/0.4/0.47元,09/10/11年PE 38/24/21倍,当前价9.87元,目标价11.1元,增持评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：鹏博士:网络业务即将恢复高速增长
互联网业务增速缓慢,成本控制良好。
公司前三季度营业收入11.76 亿元,同比下降4.4%;其中第三季度收入3.18亿元,同比上升5.8%。前三季度归属母公司净利润16.93 亿元,同比增长64.8%。
核心的互联网服务受到宏观因素影响,近期增长乏力,但明年有望恢复高速增长。
在主营业务增长乏力的情况下,公司第三季度毛利率同比上升10 个百分点,环比上升8 个百分点;销售费率略有下降,只有管理费率明显上升。公司显示了良好的成本控制能力,并有望在长期继续改进成本结构。
定向增发有助于互联网、安防业务的增长。
今年是我国通信产业发展的低潮期,公司主营的ISP,IDC 等业务增长缓慢,但是公司并没有停下投资的脚步。最近获得批准的定向增发案,将消除公司扩张互联网、安防系统和酒店宽带业务的后顾之忧,并在未来2-3 年的行业上升期带来较好的投资回报。目前亏损的酒店宽带业务有望在明年实现盈利。
安防系统与互联网业务的协同效应明显。
公司的安防监控业务立足于服务商而非制造商的角色,注重长期客户关系,同时利用安防系统为前锋,打入各地市场,为ISP 业务的进入创造条件。在住宅小区、政府机关等客户群中,安防系统与ISP 业务有极强的协同效应,可大大降低市场进入壁垒,并维持较好的客户关系,有助于增强公司的长期竞争力。
创业板的推出对股价有推动作用,首次评级“增持”。
我们对2009-2011 年EPS 的预测值为0.27,0.36 和0.44 元。目前股价对应的2010年P/E 为27.3 倍,低于A股电信增值服务公司的估值水平。由于公司2010-2012年净利润复合增长率将达到23%,而且同类公司登陆创业板将产生积极的重新估值效应,我们认为可赋予其30 倍2010 年P/E,目标价位10.8 元。
以上未考虑到定向增发产生的 EPS 摊薄效应和外生增长的不确定性,我们将密切关注公司定向增发的后续进展,并随时调整相关预测和建议。
研究员：裴培 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：鹏博士:前三季度表现逊于预期,下调盈利预测
09年1-9月,公司实现营业收入11.76亿元,同比下降4.4%;营业利润1.7亿元,同比增长27.5%;归属于母公司净利润1.69亿元,同比增长25.9%;每股收益为0.15元。其中第3季度,公司实现营业收入3.18亿元,同比增长5.8%;归属于母公司净利润3,797万元,同比增长56.5%。公司前三季度业绩低于我们的预期,主要是收入增长低于预期。
钢材业务完成剥离是营收小幅下降和毛利率大幅提高的主要原因。公司在今年上半年完全剥离掉原有钢材业务,目前已经形成了电信增值服务、城市安防监控和网络传媒三大核心业务体系。前三季度,钢材业务收入减少导致公司总收入出现下降,不过三大业务保持平稳增长态势。前三季度,公司综合毛利率为35.6%,同比提升10.7 个百分点。毛利率大幅提升的主要原因是原有钢材业务毛利率较低(仅3%左右),而现有业务毛利率均处于较高水平(上半年,电信增值服务、城市安防监控和网络传媒三大业务的毛利率分别为39.8%、43.2%和10%)。在钢材业务全部剥离完成后,公司业务格局已基本稳定,预计未来综合毛利率将保持在35%左右水平。
期间费用率显著提高。前三季度,公司期间费用率为17.3%,同比提高5.2 个百分点,主要是销售费用率和管理费用率分别为分别提高了0.84 个百分点和3.4 个百分点。我们认为,同比上升明显主要是由公司现有业务格局与原有业务差异较大造成的。此外,财务费用率同比提升了0.98 个百分点。
定向增发在全国布局宽带接入业务,有望推动公司保持快速增长态势。公司正在准备以不低于7.79元的价格定向增发,募集资金约14亿元用于拓展宽带接入业务,在上海、广州、成都等国内9大城市复制公司在北京开展宽带业务成功运营模式。若顺利完成在多个地区的拓展,公司业务和收入规模将得到大幅增长。
鉴于公司前三季度业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2009-2011 年EPS 分别为0.23 元、0.33 元和0.43 元,对应当前股价,2010 年动态PE 为30 倍,处于较高水平,下调公司投资评级至“中性”。
风险提示:公司此次定向增发能否顺利完成,存在一定不确定性。即使成功,公司能否在其他城市成功北京模式,仍存在较大的不确定性。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鹏博士:拥抱蓝海战略更进一步
非公开定增如果成功,定增价格将不低于7.79元/股根据公司前期公告的非公开增发预案:公司拟发行股票数量不超过1.2亿股,不低于8000万股;发行对象为,境内产业投资者、证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、保险机构投资者、信托投资公司、合格境外机构投资者、自然人投资者以及其他合法投资者等不超过十名的特定对象。由于公司前期进行送派后,公司拟增发股票股数,不超过2.16亿股,不低于1.44亿股。仍为不超过10个特定对象,单个对象不超过5400万股,定增价格将不低于前期锁定的7.79元/股。
定增过会,使公司拥抱蓝海战略更进一步公司通过2007年资产重组与增发,继承北京电信通在北京的光纤网,形成在北京地区政府、企业、网吧以及社区的互联网接入网络,并且成就公司已有投资价值。但公司在互联网接入领域的成长性和未来发展空间,除了寄希望于在北京地区的精耕细作外,还需有各项业务走向全国。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：鹏博士：业绩低于预期,增发成为发展的契机
核心观点:
1. 电信增值业务稳步发展 报告期内,公司新建城域网光缆线路1596 公里;新建节点机房170 处;完成450 个节点机房的网络优化;建设完成130 万户家庭覆盖,较年初增加30万户。报告期内电信增值业务实现销售收入4.76亿元,同比减少2.96%,这主要是统计口径差异造成。电信增值业务中,宽带接入3.75亿元,IDC业务1亿元;实现净利润7145万元。
2. 安防业务收入大幅增长,但仍低于预期 报告期内,公司安防业务实现收入2.2亿元,比去年同期增长一倍。其中东莞项目确认收入1.66亿元,平安北京系列项目确认0.54亿元,安防公司共实现净利润7835万元。上半年公司安防业务收入低于我们的预期,主要是公司跟踪的多个项目未能按计划签约实施。
3. 广告业务的利润主要在下半年体现 公司下属都伦传媒公司在报告期内共实现业务收入1.36亿元,净利润681 万元。广告投放重点集中于汽车及用品、化妆品、钟表珠宝/奢侈品、数码IT 及食品酒饮五大行业。根据行业特点,广告业务利润将主要体现在下半年,预计全年可贡献权益利润1500万元。
4. 再融资有利于公司快速扩张 公司在宽带接入业务上的扩张战略以及安防业务的盈利模式都对资金有较强需求。公司已提出拟以不低于7.79元/股向特定对象非公开增发。我们认为再融资的实现有利于公司实现收入规模的快速增长。
5. 盈利预测与投资评级 根据公司中报情况,我们下调公司业绩预测。按公积金转增后的新股本计算,预计公司08-10年的每股收益分别为0.27元、0.37元和0.49元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：归凯 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：鹏博士：憧憬定增后的全国布局
审计的中报业绩低于预期。经审计,2009年1-6月份公司实现营业收入8.58亿元,同比减少7.65%;营业成本为5.58亿元,同比减少20%;实现净利润为1.31亿元,同比增长为19%,对应的EPS为0.11元,低于我们预期和市场预期。收入与成本同比下降,利润同比上升,主要由于公司在2009年4月份进一步剥离钢铁业务,彻底转型为互联网接入、安防运营和网络传媒业务。
分业务来看,已经形成三块业务共同发展态势。根据审计结果,2009年中期,公司累计城域光纤为1596公司,宽带接入的收入为3.75亿元,数据中心业务为1.01亿元,由于统计口径变化,互联网接入收入同比下降3%,毛利率同比提升4个百分点,达到40%;安防收入为2.2亿元,同比增长100%,毛利率提升到43%。安防业务根据公司公告因为各种原因,签约低于预期,是影响公司业绩低于预期重要原因。另外,公司传媒业务平稳。
定增拓展全国,既是公司看点,也在市场上产生分歧。根据公司前期公告,公司为扩展全国个人宽带接入业务,计划对特定对象进行非公开增发,增发价格为不低于7.79元/股。根据有关的规则,我们判断定增事项有望得到明确,这将成为公司启程昀看点。不过,市场对此也有分歧。
风险因素:通过资产重组过来的公司,公司治理存在一定风险;定增的成功与否存在一定不确定性,以及定增成功后,项目是否达预期也存在一定风险。
盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司中报低于预期,我们略微向下调整公司09/10/11年的EPS预测到0.31/0.4/0.47元。但考虑到公司商业模式独特,和公司定增存在较多利好预期,我们坚持给与公司重点关注。鹏博士(09/10/11年EPS 0.31/0.4/0.47元,09/10/11年PE 28/21/18倍,当前价8.69元,目标价11.1元,增持评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：鹏博士：基于光纤网络资源的优质增值服务商
投资要点: 公司成功全面收购拥有宽带网络接入、城市安防、IDC等业务的电信通公司之后,快速切入电信网络增值服务领域,与此同时公司坚持在横向、纵向上的更全面发展,其明显表现是在纵向上加强宽带网络接入和城市安防业务,成功收购国内第二大CDN厂商上海帝联;横向表现为在传媒业务方面大力拓展,先后收购吉福德、北京海广、都伦传媒等拥有传媒产业资源和运营经验的企业。在稳步推进公司两个方向的发展过程中,我们可以看到,公司在剥离冶金业务资产之后逐步走向了以电信增值、安防、传媒为核心业务格局的专业化之路,与此同时,公司也经历了以电信通13,000公里光纤网络为基础将安防、传媒业务逐步推向纵深的一体化进程。
传媒行业在国内的发展,基于当前体制,整个行业的发展一定程度上遭遇了相当的发展瓶颈,随着产业体制改革的逐步深入,行业大发展可以期待,但仍需时日,随着网络、电信增值服务、移动媒体等新媒体的出现和发展,传媒行业迎来了新的发展机遇,作为一个拥有强大的优势传媒资源的上市公司,其发展我们可以看到一条光明坦途。
公司所拥有的优势是其13000公里的光纤网络,我们看好基于此所形成发展预期。在现有网络资源基础上推进安防业务和网络传媒业务是公司长远发展的方向和不二选择。现有的宽带接入业务给公司提供稳定的现金流收入,随着业务拓展尤其是个人业务的更大范围展开,这一方面收入将得以逐步稳定增长,安防业务是我们最为看中的业务增长点所在,安防作为一个快速发展的行业,公司业务高度契合国家战略,在资金、技术、经营模式、运营经验等方面都具有相当竞争力。
我们所关注的融资进程正稳步推进。公司今年拟以7.79元/股非公开发行不超过21600万股,所募集资金投向宽带接入业务固定资产投资,这将在全国范围内(初步确定9个城市)进一步拓展公司业务,壮大公司主业,扩大公司业务覆盖,就目前国内宽带接入业态来看,我们认为公司在此项业务方面的扩张将更大程度上依赖收购方式。
公司业绩保持平稳增长,预计2009年中期业绩同比增长约25%左右,全年也几乎保持这一比例。基于公司业务态势考量,业绩出现大幅增加的波动性短期内并不存在,公司表示核心业务增长趋势稳定,期望个人宽带接入业务和安防业务在下半年有所突破。
估值及投资建议:我们认为随着公司全国性布局逐步推进以及盈利模式升级,未来2-3年之后,安防业务将促使公司业绩快速增长。预计公司09年和2010年 EPS分别为0.34元和0.44元,中长期给予“推荐“投资评级。
研究员：李北泽 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：鹏博士公告非公开定向增发点评：布局走向全国，拥抱蓝海战略
由于在公司最近跟踪报告中，我们已经预测到公司盈利变化的因素，所以，维持 09年盈利预测，略微提高2010年的盈利预测，同时考虑到公司业务拓展的方向和 可能性，我们提高公司目标价到20元，考虑公司商业模式特质，与业绩存在向上 修正的可能，我们继续把公司作为中信传媒的重点关注对象。鹏博士(09/10年 EPS 0.65/0.88 元，09/10 年 PE 25/19 倍，目标价20元，维持增持评级）如果 考虑送配后除权，鹏博士 09/10 年 EPS 为 0.36/0.49 元，对应目标价位 11.1 元。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：鹏博士：毛利率提升15个百分点，带动1季度净利润翻番
2009年1季度公司实现营业收入4.57亿元，同比增长6.3%；利润总额9,599万元，同比增长90.4%；归属母公司所有者的净利润1.03亿元，同比增长100.4%；EPS为0.16元。
季报亮点：营业收入同比增长6.3%，而归属母公司净利润同比大增100.44%。主要原因是由于毛利率同比大幅提升14.9个百分点，至39.6%。毛利率提升原因：（1）部分安防项目收入未被确认，如东莞出租屋项目2008年收入可能在2009年1季度部分确认；（2）低毛利资产剥离提升盈利能力，2008年1季度，公司主营业务中包括低毛利的钢铁业务（毛利率3%），而该业务已于2008年5月份剥离，并在2008年9月底注入相对高毛利的都伦传媒业务。
业务转型带动公司期间费用率同比上涨4.69个百分点，至16.03%。（1）销售费用率同比上涨0.87个百分点，至10.45%；管理费用率同比上涨2.31个百分点，至10.45%。主要由于公司业务调整，新的行业需要投入较多的销售费用和研发费用。随着公司转型的完成，营业收入的逐步提高，管理费用率和销售费用率或有所下降；（2）财务费用率同比上涨1.51个百分点，至2.22%。主要原因公司2008年中期以来收购较多资产，增加了融资规模，未来财务费用率或保持增长态势。
营业外收入同比大幅增涨11倍，至1,264万元。主要原因是公司转型后软件收入同比大幅度增加，相应增值税返换（>3%需要返还）带来额税款返回规模增加，预计该项收入具有一定可持续性。
2009年度主要业务收入有望实现较快增长。
（1）2009年或将是安防业务重要收获期之一。①3.6亿元的东莞出租屋项目已经动工建设。2008年未确认的收入有可能在2009年确认。1季度可能确认一部分，在后续时间内可能还有部分收入需要确认；②2008年8月份北京奥运会的召开，影响了安防业务进度，2009年则无此影响，“平安北京”项目有望大面积展开。
（2）传媒业务有望实现恢复性增长。①该项业务从2008年9月23日开始计入公司报表，而2009年将全年计入；②都伦传媒主要业务集中在成都电视台和成都商报（部分时段，部分地区）的省外广告代理，受2008年5月份汶川大地震影响， 相应业务收入同比大幅下滑49%。相对08年业绩低点，都伦传媒广告代理业务收入2009年有望同比增长40%以上。
（3）网络接入业务将保持稳定增长。①截至2008年底，公司拥有13,000芯公里自有光纤网络、200万个IP地址，在北京高端专线市场拥有很高的占有率（100%网吧用户和50%商用用户），高端专线用户黏度大，可保证公司2009年收益的稳定性；②公司在个人网络接入业务上有望取得快速增长。截至2008年底，公司覆盖家庭用户100万户，缴费用户12.4万户，公司计划2009年新增60万覆盖用户，10万缴费用户。
（4）IDC/CDN业务实现快速成长。公司在北京拥有四个国际A级IDC，并已控股第二大CDN厂商上海帝联。“IDC+CDN”模式可以帮助公司充分利用自有光纤网络资源和北京的全国一级节点优势，在全国范围内开展IDC业务。
盈利预测与评级：综上所述，2009年1季度业绩增长符合我们预期，且2009年全年业绩有望实现快速增长。维持2009-2011年EPS 为0.60元、0.72元和0.83元的盈利预测，以2009年4月21日收盘价16.42元计算，对应动态市盈率为27倍、23倍和20倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示
安防业务需要有良好的公关能力，风险较大；
由于安防运营初期需投入资源较多，对处于扩张期的公司来说可能出现现金流的紧张；
社区接入业务受联通、歌华等运营商的竞争压力，付费用户数增长可能不达预期；??
省外扩张需依托异地光纤网络，获取网络资源进程可能延缓，进而影响扩张速度；
股东减持风险。
研究员：康志毅，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鹏博士：东莞样本分析，安防运营值得期待
投资要点：
公司发布公告预计 2009 年Q1 归属于母公司的净利润5149.88万元，比去年同期增长100%左右。公司公告的主要增长原因：由于部分原定在2008 年内确认的安防监控项目部分工程收入结转2009 年一季度。此举导致2008 年业绩低于我们的预期，但是将增厚2009 年EPS。
根据我们对公司东莞出租屋监控项目的实地调研和样本分析，我们继续维持对安防运营业务“长期看好”的基本判断。
安防运营项目盈利能力符合预期。根据我们对项目收入、固定投资折旧、运营成本等方面的估算，项目的盈利能力比较理想，净利率估计在16%以上。
安防运营项目具备异地复制可能性。从东莞项目我们分析安防运营业务成功的关键在于1．政府公关；2．能够承担初期投资资金的实力；3．运营团队、运营经验和技术方案。随着公司在东莞的安防监控平台建成，有可能继续将东莞业务深化扩大。
其次，安防运营有异地复制的可能性。
安防运营和通信网络运营类似，每一个项目从项目运作、项目签订、项目实施、启动运营、最终达到饱和运营状态需要有一定的时间。
我们对公司的盈利预测更新如下，并继续维持对公司的“推荐”评级。
研究员：马肃平 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：鹏博士：安防业务助推公司高速成长
经过一系列的资产收购和资产剥离运作，公司已经完全从特钢冶炼和贸易为主业的企业成功转型成为一家全新的电信传媒服务企业。资产收购或剥离过程让人眼花缭乱，但是战略远景和路径明确。公司既充满概念和想象，又不乏脚踏实地和基本业绩。
安防产业链正在转型，安防运营业将成为产业的领主。高速成长行业和独特运营模式促使公司安防业务快速增长，成为公司基本面的最亮丽看点。安防运营业规避了竞争激烈的设备制造和工程环节，具有长期快速增长特性和高盈利能力。
IDC 和CDN 业务随着互联网的快速发展而增长，网络视频、网游等新应用又加速该行业的成长。
宽带接入业务在未来几年仍然为公司提供稳定增长的现金流支撑。
传媒业务也为公司提供了稳定增长的业绩和盈利。并为未来的不同业务之间的资源整合、交叉销售提供了想象空间。
在不考虑未来多种业务之间交叉销售的情况下，我们预计公司未来整体营收将在09~11年分别增长34%、36%、37%。每股盈利为0.55、0.77、1. 09元，分别增长42%、38%、42%。08~11年的业绩复合增长率达到41.2%。
根据公司的业务多样性，我们需要按照各业务的不同市盈率加权，得出公司整体09PE 合理水平为32.2x，目标价位在17.8左右。我们首次给予公司“推荐”评级。
研究员：马肃平 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：鹏博士：电信增值成长稳健_安防运营突破在即
事件描述：近日我们对鹏博士进行了调研，在企业经营现状和发展方向上与公司进行了沟通。
评论： 鹏博士已完成转型，集互联网电信增值、安防运营与系统集成、传媒三大业务于一身，我们预计08年公司将实现核心业务收入17亿元，同比增长30%，其中电信增值业务约9亿元，安防业务约4亿元，传媒业务约4亿元。公司业务脉络逐渐清晰，09年加速成长，核心业务收入增速有望达35%～40%：其中（1）电信增值业务收入有望在社区接入、CDN业务的带动下保持20%的增长速度；（2）安防业务将继续突破省外市场，收入规模有望翻倍。
电信增值：社区接入用户数、CDN业务增长加快，收入规模将保持20%的增长速度。
公司依托于自有的北京城区1.2万公里光纤网络，开展了专线、驻地网、IDC、社区接入、CDN等多项业务，网络复用率得以提高，降低了电信增值业务成本。09年北京电信通原有业务——专线、驻地网、IDC业务（占电信增值收入比重约65%）有望保持15%～20%的增长。
07年底公司切入了社区接入市场，目前光纤网络已覆盖近100万户，付费用户11万户，预计09年实现社区接入业务收入1.5亿元，同比增长50%，成为重要的增长点。公司收购上海蒂联（我国第二大CDN服务商）后，节点设备数量、宽带储备容量迅速增加，08年CDN业务将实现收入1.4亿元，09年也有望保持快速增长。
队伍人员来自原电信通、铁通、长城宽带、歌华有线等，对互联网市场有着较为深刻的理解，能够有效满足用户需求，为公司电信增值业务的稳定发展提供了有力支持。
安防：运营为主体、持续性强，示范效应促使业务步入快速成长通道，收入规模有望翻倍。
公司安防业务复制了西科姆、吉宝的安防运营模式，并结合我国自身特点，形成电子防范、人防范和及时防范为一体的安防体系。预计08年约4亿元的安防收入中70%来自运营服务，30%来自系统集成，公司业务重心正逐步向运营倾斜，运营服务收入占比将逐步提升，安防收入持续性进一步增强。
客户覆盖公安、消防、政府等部门，并已经在部门内取得了示范效应，有望在河北、河南、湖南、陕西、广西、广东等多省份进行模式复制。日前公司省外拓展已经取得突破，在东莞签订了安防运营合同。公司跟踪项目金额已达20亿元，09年有望完成15亿元的签单额，若按照4～5年的运营期限，公司可获得3～3.75亿元的增量收入，在08年基础上实现倍数增长。
业绩预期确定性高，估值存提升空间。
预计公司2008-2010年营业收入复合增长率为33%，净利润复合增长率为46%，2008-2010年每股收益分别为0.38元、0.67元、0.82元。我们认为公司业务以运营服务为主，对收入及净利润均有较好的锁定作用，业绩确定性高。
按照昨日13.43元的收盘价计算，目前鹏博士对应08、09年PEG分别为0.8倍、0.4倍，低于1.2倍、0.9倍的行业平均水平。我们认为公司09年合理PEG为0.6倍，对应09年PE为27倍，合理价值为18.45元，重申对公司的“增持”评级。
风险提示：由于安防运营初期需投入资源较多，对处于扩张期的公司来说可能出现现金流的紧张。
社区接入业务受联通、歌华等运营商的竞争压力，付费用户数增长可能不达预期。
省外扩张需依托异地光纤网络，获取网络资源进程可能延缓，进而影响扩张速度。
研究员：康志毅，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鹏博士投资价值分析-网络传媒新锐，发展面临突破
1． 成功转型为网络新媒体公司：公司通过2007年收购北京电信通、2008年剥离传统钢铁业务实现了业务重组，目前形成以光纤网络为核心资产，以电信增值、安防、网络媒体为三大主业的综合性网络传媒公司。
2． 电信增值业务具备核心竞争力：公司在北京拥有覆盖18个区县的1.2万公里城域光纤网络。公司以此为依托开展商业及社区宽带接入、IDC/CDN等电信增值业务，自有光纤和高网络复用率使公司业务成本较一般ISP具备明显优势。
3． 看好安防业务运营模式：安防业务采取建设+运营的模式，在提供专业化运营服务的同时可获取长期稳定的现金流收入。公司拥有国内一流的安防技术、运营、人才团队。“平安北京”项目成为国内安防系统的样板工程，为业务在全国范围开展奠定非常好的基础。
4． 业绩主要驱动力：政企安防市场发展空间巨大，公司跟踪订单量达到30亿，未来将不断中标新项目；社区宽带业务进入高速增长期，有异地收购扩张的可能。上述业务年收入增长率有望达到50%。
5． 盈利预测与投资评级：预计公司08-10年的每股收益分别为0.40元、0.61元和0.82元，复合增长率达到45%。我们按照09年30倍PE、10年20倍PE给公司估值，对应未来6-12个月目标价值区间为16.4元-18.3元。首次给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。
6． 风险因素：安防业务招标结果和结算时间存在一定不确定性；安防业务模式对资金需求量大，融资能力不足可能影响业务扩张速度；电信增值和安防行业的激烈竞争可能会大幅降低公司毛利率。
研究员：归凯 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：鹏博士深度调研报告
市场担心，公司的电信增值和安防业务，和三大电信运营商的业务重合，激烈竞争将影响公司盈利和扩张。但我们认为，独特的盈利模式为公司插上腾飞的翅膀。
公司的个人宽带接入业务和安防业务，都具有盈利模式向全国扩张的机会，未来成长空间良好。
中国互联网行业普及率达到22.6%，呈现爆发性增长的情况，但和日本、美国70%以上的普及率比，还有很大的成长空间；未来对高速上网的需求，将为公司的宽带接入业务提供良好发展动力。
未来的平安城市等安防项目适应国家建设和谐社会的要求，将有力地促进公安及社会各方面对安防产品需求的升温。公司的安防业务采用运营的模式，具有资金、成功案例和技术的优势；为北京奥运服务的成功模式已从北京扩展到东莞；未来仍可在较多地区复制。
电信、联通、移动三大运营商的竞争不会对公司的业务拓展产生影响。
北京地区宽带接入在1年时间内从0发展到10万交费用户，东莞安防监控项目和中国电信共同中标，已充分说明公司这两项业务很有竞争力；3G的上马使三大运营商的资金和人力集中到移动业务上，公司未来的发展阻力更小。
公司互联网的资源优势明显，网络带宽利用率高，成本得到有效控制。
公司内部的整合还需要时间，收购后管理层的磨合存在一定风险。
安防运营招标数额大，周期长，招标结果存在不确定性。
公司的个人接入业务，在外地的扩展情况相对复杂。
公司处高速扩张期，人才储备和人员管理能否跟上将是成败的关键。
研究员：段迎晟 所属机构：平安证券有限责任公司
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