威远生化(600803)_研究报告_财经_新浪网(600803) 研究分析报告|查股网
股票名称：威远生化(600803)
报告标题：威远生化:农药兽药基本稳定,资产注入待审批
2009年1-9月,公司营业收入5.58亿元,同比下降11%;利润总额1,021万元,同比下降28%;归属于上市公司股东净利润957万元,同比下降46%。基本每股收益0.025元。
2009年7-9月,公司营业收入1.24亿元,同比下降45%;利润总额1,021万元,同比增加112%;归属于上市公司股东净利润58万元,同比下降68%。基本每股收益0.002元。
农药兽药业务受到经济形势整体不佳的影响。公司产品20%以上出口,今年国际农药市场因经济危机影响而低迷,国内市场因病虫害较少导致需求较弱。
公司农药阿维菌素具有优势。随着高毒农药被逐步禁止,生物农药阿维菌的市场空间将逐步加大。公司是亚洲最大的阿维菌制造商,行业执行标准由公司牵头制订。国内生产企业虽然较多,但是其它企业规模较小。但阿维菌技术壁垒较低。
公司三费率长期偏高,盈利能力一般。2008年期间费用率为17%。
将注入二甲醚资产。以每股7.31元,拟向实际控制人控制的新奥控股非公开发行股份购买其持有的新能(张家港)75%的股权、新能(蚌埠)100%的股权。分别有20万吨/年和2万吨/年二甲醚产能,并拟扩产。申请已获中国证券监督管理委员会并购重组委有条件通过,目前尚未取得中国证券监督管理委员会核准文件。
盈利预测和投资评级。预计公司2009-2011年每股收益(EPS)分别为0.03元、0.05元、0.05元,市盈率偏高,但资产注入可能使得主业发生重大变化,且拟注入资产的弹性高于农药和兽药,给维持“中性”评级,并建议投资者关注公司。
风险提示。资产注入的时间等不定。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：威远生化:天然气涨价推高二甲醚资产价值
公司三季度销售情况较差导致营业收入转增为降。三季度单季营业收入1.25 亿元,同比下降45.18%,而上半年还实现增长3.03%。主要是因为三季度国内外市场农化产品需求下降,尤其国内南方水稻种植区域虫情普遍较轻,阿维菌素等产品价格在三季度还有所回落。
公司的投资价值还要看后期的二甲醚资产注入。公司计划以7.31 元/股增发7539 万股,拟购买新奥控股持有的新能(张家港)75%的股权、新能(蚌埠)100%的股权,于2009 年3 月16 日经中国证监会并购重组委员会审核获得有条件通过,但目前尚未取得最后核准文件。公司10 月15 日召开股东大会,将发行股份购买资产方案的有效期延长了6 个月。
年底天然气涨价确定,将提升二甲醚资产价值。川气东送天然气出厂价定在了1.408 元/立方米,较目前的西气价格上涨了100%以上,而年底土库曼斯坦天然气到上海门站的成本已经达到2.84 元/立方米。
天然气价格上涨将带动液化石油气的价格,从而提高二甲醚的价值。
在液化石油气的带动下,二甲醚价格正在逐步攀升,而甲醇价格仍将维持低位,价差将逐渐拉大。目前国内液化气出厂价已经上涨到5000元/吨以上,二甲醚价格已经攀升到3050 元/吨,由于液化石油气和二甲醚的价差很大,远大于800 元/吨的合理价差,因此二甲醚还有很大的提价空间。而甲醇的价格仍然维持在2100 元/吨,由于国内产能过剩80%以上,且中东对国内冲击很大,因此甲醇价格仍将低迷。
给予推荐评级。假设10 年初二甲醚相关资产注入,如果能利用新奥庞大的燃气分销渠道,公司业绩可实现快速增长,预计09 年到11 年EPS 分别为0.031、0.516、0.789 元,因资产注入确定,我们给予10年25 倍的市盈率,6-12 个月目标价为12.90 元,维持推荐评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：威远生化：最大看点还在二甲醚资产注入
报告摘要:
公司公告:报告期内销售收入4.33 亿元,同比增加3.03%,其中: 国内市场收入3.14 亿,同比增长16.76%;国际市场收入1.13 亿元, 同比减少21.52 %。归属于母公司净利润539.05 万元,同比减少41.84%。
成本增长快于收入增长,毛利率下降较明显。通过增加国内市场营销力度,培育阿维菌素等新的利润增长点,主营收入同比增加3.03%,营业成本同比增加6.35%,。08 年同期相比,由于成本上升幅度较大,农药毛利率从21.95%下降至19.61%,兽药毛利率从31.61%下降至26.36%。
三项费用同比减少10.2%,其中销售费用同比增加28.5%。销售费用增加明显主要是由于促销费用及国内销售产品运费增加;通过加强费用管理,管理费用和财务费用同比下降30%、23%。
最大看点还在于二甲醚资产注入。即将注入二甲醚项目,控股公司承诺注入后,未来三年净利润9806 万、9379 万、10006 万,可增厚业绩(摊薄后)0.32、0.31、0.33。该项资产运作虽然已于2009 年3 月16 日获证监会有条件通过,但目前公司尚未取得中国证监会的相关核准文件。
风险提示:资产注入存在不确定性;注入资产盈利不能达到预期。
盈利预测与投资建议:仅考虑现有业务,预计公司09-11 年EPS 分别为0.05 元、0.09 元、0.10 元。若考虑2010 年二甲醚业务注入, 摊薄后09-11 年EPS 总计0.05、0.39、0.39,维持“推荐”评级。
研究员：刘彬，杨平 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：威远生化：更大的看点在后续资产注入
公司08年实现营业收入7.83亿，同比增长11.42%，实现净利润846万元，同比减少49.3%，实现EPS0.036，扣除非经常性损益后的EPS 仅0.002。
点评: 公司收入增长的主要原因来自阿维菌素和兽药业务的扩张，但由于原料价格上涨、人民币升值以及国内竞争的加剧，净利润反有所下降。从目前情况看，未来这部分业务不会有大的增长。
公司未来的主要看点在于准备注入公司的张家港二甲醚资产，目前处于证监会审核阶段，09年注入上市公司的可能性很大。近期国际天然气价格大幅下滑，NYMEX 的气价已经跌至1.03元/立方米左右，国内二甲醚价格也跌至2700元/吨左右。由于原料甲醇跌幅也很大，市场价仅在1600元/吨左右，加上公司的甲醇主要来自国际巨头Methnax 公司，和市场价相比有一定优惠，而且公司人工和财务成本也非常低廉，因此生产的二甲醚依然有一定的毛利空间。
从长期来看，张家港的二甲醚项目仅是个加工厂，盈利能力并不突出，但由于集团旗下还有多处二甲醚项目在建，出于同业竞争的考虑，未来可能都会注入公司，其中鄂尔多斯项目还有配套的10亿吨的煤炭资源，加上集团庞大的燃气销售网络可以为公司的二甲醚销售提供很好的平台支持，这是国内其他二甲醚生产商所不具备的。随着油价的企稳反弹和国内天然气价格机制的改革，二甲醚的吸引力将更加突出，未来的成长性还是具有不错的吸引力的。
在不考虑鄂尔多斯项目注入的情况下，我们预计公司 09、10年EPS 分别为0.30元、0.33元，维持“推荐”评级。
在仅考虑张家港二甲醚资产注入的情况下，预计公司 09、10年EPS 分别为0.30元、0.33元，维持“推荐”评级。
研究员：方磊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：威远生化：08年报点评
近期，威远生化发布2008年年报，全年实现营业收入78357.93万元，同比增长11.42%；净利润846.04万元，同比下降49.31%。
投资要点： 09年公司的本业务基本面将有较大改观。08年的业绩下滑主要因素是原材料价格上涨、人民币升值、贷款利率提高、出口退税降低、出口量下降，以及计提资产减值损失等。而这几条因素在09年除了出口量有所下降外，其他因素均有较大改变。
公司的生物农药和兽药将快速发展。高毒农药的禁用为公司带了新的发展契机，生物农药作为最环保的农药将正式登上历史舞台，将会有一个飞跃性的发展，公司对稻田使用的大力推广也将为公司带来很大的销量空间。而兽药业务也会在国家对三农持续支持的大背景下，迅速成长，预计该业务将至少会有45%的增长。
09年公司二甲醚业务资产注入方案等待证监会批审，带来很大想象空间。公司将成国内规模最大的二甲醚上市企业，控股股东新奥具有完善的国内外业务渠道，不但能保障二甲醚对民用燃气的替代销售，还可以在进口和自产甲醇间锁定低价。2月初上海和郑州民用燃气已大幅涨价，推高了国内民用天然气涨价预期，而上游甲醇价格依然低迷，二甲醚利润空间将逐步扩大。还有上海3月将运营二甲醚新能源环保公交车，东部各大城市也将会进一步实现推广，公司具有明显的区域和市场优势。
公司资金充沛，有较多未分配利润。08年威远生化仍有846万元的盈利，未分配利润达8250万元，截至去年底公司共握有1.9亿元货币资金，公司表示不分红是为了经济危机下维持持续发展和投资能力。
给予推荐评级。如果仅考虑二甲醚相关资产注入，预计09年到11年EPS 分别为0.28、0.69、1.02元，并将实现快速增长，6-12个月目标价为8.40元，首次给予推荐评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：威远生化：08年报点评-二甲醚业务2009年将注入
报告摘要： 2008年业绩公司大幅下滑，四季度出现亏损：2008年实现主营收入7.83亿元，同比增长11.42%，实现归属上市公司股东的净利润846万元，同比下降49.31%，每股收益0.036元，扣除非经产性损益后的净利润仅为46.8万元，扣除非经产性损益后的每股收益0.002元。08年四季度由于产品价格的显著下滑，销售不畅，导致四季度出现亏损。
二甲醚业务2009年将注入上市公司：资产注入方案已经报到证监会，等待批准，估计2009年上半年内实施定向增发。同时，公司承诺，将新奥集团的二甲醚和甲醇在建项目陆续注入上市公司。一系列注入完成后，公司将逐步转型为醇醚燃料替代能源企业。
二甲醚盈利能力不容乐观：由于2008年石油价格的崩溃，导致二甲醚的替代对象液化气的价格大幅下降，带动二甲醚的价格回落到2650元／吨，行业的盈利能力大幅下滑，需求疲软导致全行业开工率仅为20～30％。我们估计原油价格近期继续在低位徘徊，二甲醚盈利能力不容乐观。公司的二甲醚原料由国际主要的甲醇供应商梅森供应，价格较低，在1600元／吨左右，和同行业比较，公司的成本较低。同时，公司开发了少量气雾剂型的二甲醚产品，毛利率显著高于燃料型的产品。但面临供需过剩的行业态势，盈利能力较2008年明显降低。
调低评级为“增持－A”:我们预计二甲醚资产注入后，09年摊薄每股收益为0.13元，2010年不考虑甲醇资产注入摊薄每股收益为0.19元，如果考虑2009年甲醇资产注入，摊薄每股收益为0.33元，调低评级为“增持－A”。
研究员：刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：威远生化(600803)坚持不懈向煤化工产业转移
事件：10月9日我们在上海组织了机构投资者交流会，与未来的“新奥能源”——威远生化的董事长、董秘等公司高管对公司此次即将进行的资产重组、公司的发展方向以及煤化工产业的发展情况进行了充分交流，会后部分投资者前往新能（张家港）进行了实地考察。综合考虑，我们维持对威远生化的“买入”评级。
公司再次启动重组方案，意在向煤化工转型。上半年因为部分投资者不了解投票程序这一偶然性因素导致公司的重大资产重组方案未能获得股东大会通过。2008年8月26日威远生化股票再次停牌，继续进行上半年的重大资产重组，2008年9月24日复牌。公司公告，根据新奥控股与威远生化于2008年9月16日签订的《关于威远生化发行股份购买资产协议书》，新奥控股拟以其持有的新能（张家港）能源有限公司75%股权及新能（蚌埠）能源有限公司100%股权截至2007年12月31日的评估值合计55109.3425万元作为支付对价，认购威远生化本次发行的75388977股（发行价格为7.31元/股）。这一方案与上半年的重组方案基本一致，不同之处仅在于发行价格和发行股数略有变化。下周二（2008年10月15日）将再举行股东大会对重组议案进行表决。如果顺利通过，我们预计年底前能获得证监会批文进行非公开发行。届时，公司将完成农药公司向化工新能源公司的第一步转型。
威远生化未来将成为实际控制人王玉锁旗下的唯一煤化工业务平台。公司承诺，随着新能（张家港）、新能（蚌埠）资产注入上市公司的完成，实际控制人控制的企业将不再从事任何除获得批文以外的与二甲醚生产相关的开发、投资、建设或经营行为，计划内但未获得批文的项目将交由上市公司实施。对于正在建设的及获得批文的项目，上市公司将在项目建成后通过托管、资产注入等方式获得相关业务与资产的控制权，同时，实际控制人将其与业务有关的技术、商标等无形资产注入上市公司，从而使得公司成为实际控制人控制的唯一二甲醚业务的平台，实现二甲醚业务与资产的全面整合。
我们判断，未来通过两步增发的方式（即，先由大股东注入资产获得新的股权，之后再向机构投资者进行增发的方式）来完成煤化工业务整合的概率较大；而且，如果市场条件许可，明年这一进程将完成。
鄂尔多斯项目和滕州项目的最新进展。在新奥体系内，鄂尔多斯项目和滕州项目是盈利最大的两个项目。鄂尔多斯项目一期60万吨甲醇/40万吨二甲醚预计今年底投产，明年开始产生收益。二期180万吨甲醇/120万吨二甲醚项目已完成可行性研究报告编制，上报内蒙古自治区发展和改革委员会。鄂尔多斯项目地煤炭为200元/吨，每吨甲醇约需要2.12吨煤炭，其他生产甲醇的现金成本约为800元/吨，这样计算甲醇的生产成本为1300元/吨，保守预计为1800元/吨。从项目地到长三角的公路运费为600元/吨，如果采用“铁路＋水路”的方式可以降低到300元/吨。滕州项目36万吨甲醇项目预计明年3月投产，未来将达到72万吨的产能。滕州当地的煤炭价格为400元/吨，甲醇的生产成本为2700－2800元/吨。
王玉锁旗下企业的主业将长期定位在煤化工等新能源的发展上。尽管近期国内外金融市场发生了剧烈震动，实体经济的衰退也可能在世界范围内蔓延，但王玉锁旗下企业坚持发展煤化工等新能源的路线没有必要改变。这主要基于以下几个理由。其一，中国特殊的能源结构和煤炭结构使然。中国富煤贫油少气的状况难有实质性的改变，而煤炭品种中，褐煤占有20%以上的比重。其二，国际油价未来长期在40美元/桶下的概率不大。而油价在30美元/桶左右煤化工即可取得盈利，西部的煤化工项目在30美元/桶的油价之下仍能获得盈利。其三，目前煤化工技术完全能够保证煤化工产业在国内较为顺利地发展。在煤化工之外，王玉锁旗下企业还在积极研发生物柴油以及非晶硅薄膜等新能源技术。其四，经济衰退中人们对能源的需求降低幅度远远小于对其他产品的需求降低幅度。
预计近期将有一些对煤化工有利的政策出台。煤化工的发展离不开政策扶持，没有醇醚燃料政策的出台，国内甲醇的产量必然会功过于求。因此，关注煤化工的产业政策，是我们投资煤化工公司的重要依据之一。我们预计今年底明年初将出台《煤化工产业发展政策》、《煤化工产业中长期发展规划》、《关于发展替代能源的指导意见》以及《“点燃式发动机汽车用燃料甲醇M85”国家标准》等相关政策标准。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||