福建水泥(600802)_研究报告_财经_新浪网(600802) 研究分析报告|查股网
股票名称：福建水泥(600802)
报告标题：福建水泥2010年报、2011年一季报点评:潜伏在春天,收获在来年
投资要点
公司业绩2010年及2011年一季度大幅提升,实现扭亏。公司2010年底新增熟料产能150万吨,增加产能超三成,预计新增产能将助推业绩2011年大幅提升,2012年相比2011年净利增长在60%以上。
公司毛利率大幅攀升,主要是由于外部行业供需状况改善,水泥价格走高,以及公司内部成本控制、余热发电减低成本等原因导致。
我们预期二季度公司盈利能力将大幅提升,二季度净利润超过3600万,比一季度增加50%。而下半年属于水泥传统旺季,随着通胀压力减小,省物价局出台直接干预水泥价格措施的可能性不大,盈利比上半年高是大概率事件。
公司管理层换届,“十二五”规划彰显公司扩展雄心。公司2011年产能增长33%,“十二五”期间产能扩展为现在2.6倍,外部处于福建省快速发展、固定资产投资高于全国平均水平的有利环境,公司成长可期。
2011年新建水泥产能或将提高公司资产负债率三到五个百分点。如果公司所需项目资金全部使用债务融资,资产负债率将由现在的63.34%提高3%-5%,达到66%-68%,在行业内属于比较高的负债率水平,但尚在可接受范围内。
我们预计,公司“十二五”期末每股收益将超过1元,2011-2012年每股收益将达到0.35元、0.56元,2012年较2011年净利润增长率达60%,对应现在股价的PE为2011年31倍、2012年19.5倍。虽然在估值上看表面不具有很大的优势,但比较吨水泥市值是相当有吸引力的,公司的吨水泥市值只有554元,在行业中处在第六位。给与福建水泥“推荐”评级,六个月目标价14元,建议中长线投资者逢低积极吸纳,潜伏在春天,收获在来年。
风险提示:公司产能扩张不顺利福建省水泥新批产能超过预期省物价局再度出台价格干预措施
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：福建水泥:2011年一季盈利能力和费用率改善突出,业绩提升可期
2011年一季度公司实现营业收入3.77亿元,同比增长49.98%;营业利润为2615万元,同比增长186.55%;利润总额为3109万元,同比增长202.46%;归属于母公司所有者的净利润为2389万元,同比增长180.06%。实现每股收益为0.06元。
量价齐升带动销售收入增长和盈利能力提升。2011年一季度虽然是水泥行业淡季,但是水泥销售价格较历史上最高的2010年第四季度回落幅度不大。区域水泥需求相对旺盛,2011年1-2月福建固定资产投资总额为810.50亿元,同比增长35.10%,增速较2010年继续保持向上。以P.O42.5号水泥为例,2011年1-2月公司水泥销售平均价格为425.1元/吨,同比提升43.38%,同期累计水泥销量为50.7万吨,同比略有提升。在收入高增的带动下,成本增幅仅为22.95%的情况下,2011年一季度水泥综合毛利率为27.40%,同比大幅提高15.96个百分点。
期间费用率下降明显和营业外收入增加提升业绩。2011年一季度期间费用率为19.23%,同比下降10个百分点,其中销售费用率2.39%,同比下降5.57个百分点;管理费用率为10.37%,下降3.34个百分点;财务费用率为6.52%,同比下降1.08个百分点。同时报告期公司增加了厦门奔马新村住宅等房地产转让收入,2011年一季度公司营业务收入为580万元,同比增长13147.18%。
产能释放和落后产能淘汰提升业绩增长空间。2011年公司安砂有一条4500万吨熟料生产线在2011年3月左右投产,随着产能释放将提升2011年业绩。另外2012年公司有一条5000万吨熟料生产线投产,公司业绩增长具有产能基础。福建省落后产能占比较大,预计2011年淘汰落后产能不低于150万吨,有利于区域供需形势向好。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为0.42元和0.70元,以收盘价11.44元计算对应动态PE为26倍和16倍,考虑到公司区域供需形势向好和产能释放,谨慎上调公司为“增持”投资评级。
风险提示:区域产能投放超预期和落后产能淘汰不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福建水泥:成本改善,明年有望实现扭亏
报告摘要:
公司前三季度受多方面因素影响,业绩出现较大的下滑,亏损9495万元。出现亏损的原因主要,一方面是公司部分生产线设备相对陈旧,在人力、能源消耗等成本指标上较同行业先进生产线工艺水平存在一定的差距。公司目前在运转的7条生产线中,有3条是历史较久立波尔窑与SP旋窑技术,成本较新型干法存在较大的差距。此外,2008年经济危机对福建市场的水泥需求形成了较大的负面影响,目前正处于复苏中。
得益于国家对海西建设的加速,福建高铁、公路建设投资力度大幅上升。目前,福建境内在建的铁路干线、支线已达9条,省内新建及改建铁路总里程约3100公里;在建高速公路项目约20个,建设里程超过1700公里。此外,福建省还计划在今明两年将完成972座危 (病)桥的改造建设。
公司除在建的永安安砂一线生产线以外,尚规划有5条生产线。预计公司2009-2011年的水泥产量将分别达到420万吨、550万吨、700万吨,至2012年将有望达到900-1000万吨。得益于公司未来产能的增长以及落后产能技改项目的实施,公司新型干法尤其是成本具有相对优势的5000t/d熟料生产线的比重将持续上升,单位熟料生产中的能源消耗指标、人力成本指标均会出现明显的下降,盈利能力因此有望大幅提升。
行业内整合兼并将成为未来的重要的发展方向,作为福建省最大的国有水泥生产企业,同时也是国家60家重点扶持的大型水泥企业之一,我们认为,公司很有可能在未来福建省内的水泥行业整合兼并中扮演重要的角色。
暂不考虑整合兼并以及公司出售兴业银行股权对公司业绩可能带来的影响,预计2010、11年公司的净利润有望达到1600万元、6180万元,对应2009-2011年的EPS为-0.24、0.04、0.16元。考虑公司目前仍持有兴业银行股权3203万股,以11月11日收盘价计算,折合每股含有兴业银行股权价值3.29元,公司水泥部分的估值仅为每股4元左右,对应市值15.3亿元。公司至明年末水泥产能将超过500万吨,考虑市场吨水泥的重置成本以及A股上市水泥企业的吨市值,目前的股价水平仍处于合理区间。考虑明年公司主业盈利偏低,我们给予公司“中性-A”的投资评级,6个月目标价8元,建议关注公司未来新产能释放、淘汰落后产能与行业内的整合兼并机会。
研究员：石磊，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：福建水泥:前三季度持续亏损,年内扭亏希望不大
2009年三季报显示,公司前三季度实现营业收入8.1亿元,同比下降8.99%;营业利润、利润总额和净利润分别为-1.26亿元、-1.27亿元和-9495万元,亏损幅度进一步增大,亏损严重;归属于上市公司股东的净利润为-9481万元,同比下降亦明显;基本每股收益-0.25元。
公司现状。公司自2008年一季度至今,单季营业利润、利润总额和净利润均持续为负(除2008年第四季度微薄盈利以外),亏损严重。营业收入下降,生产成本上升,盈利能力不强,2009年年内扭亏希望不大。
持续亏损原因剖析。⑴毛利率骤降:07年公司毛利率在29%以上,08年为20%左右,而09年骤降到12%附近,特别是09年一季度,只有10.7%,导致公司盈利能力持续下降。⑵竞争激烈:福建的地貌特征是90%为山地,水泥产品的销售受运输、保质期短等因素的影响,导致福建水泥市场相对封闭性强,产品外销困难,需求增加小于新增产能,导致区域内竞争激烈,利润水平下降。⑶煤炭价格上涨,导致水泥生产成本上涨。⑷2009年1月16日公司新投产一条2500吨/日熟料生产线,对1#、2#立波尔窑的改造也在进行之中,正在改造和扩建的生产线不能完全释放产能,导致不能良好的发挥出应有的效益。
未来展望。我们认为,从短期来看,公司2009年年内扭亏希望不大。我国宏观经济正在从金融风暴中稳步回升,势头良好,但福建水泥市场竞争依旧激烈。从长期来看,公司在福建地区有较强的竞争力,有望在新增生产线有效释放产能和改造落后产能降低生产成本的基础上,进一步提高毛利率水平,公司在未来还是具备较强的竞争能力和较好的业绩成长性。
盈利预测与评级:预计公司2009-2010年EPS分别为-0.23元和0.16元,对应昨日收盘价6.69元,2010年的动态市盈率为41倍,估值偏高,维持“中性”评级。
风险提示:煤电价格上涨带来的成本压力风险、区域竞争压力加大风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福建水泥：规模扩张加快，业绩增长需等待
我们预计 2009 年和2011 年公司的销售收入将达15.58 亿元、22.97 亿元和24.12 亿元。公司2009年和2011 年的EPS 分别0.067 元、0.201 元和0.319 元，相对应的PE 分别为102.77、34.43 和21.66。由于企业正在扩建和改造中，2009 年公司仍不能很好地发挥出效益，为此我们对公司还进行了DCF 估值。
在测算时我们设定无风险利率Rf 取2.80%。平均风险股票必要报酬率Rm 取11.55%。公司长期贷款利息为7%，现金不足时增加贷款利息为6%，存款利息为1%。现有固定资产折旧年限为18 年，采用直线折旧法，残值率为5%。公司的无风险利率β值为1.20。第二阶段增长率为8%，长期增长率为2%。根据测算，我们得到公司的股权DCF 估值为5.35 元/股。考虑公司产能在增加，竞争能力和效益的成长性较好，首次给予“中性”评级。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：福建水泥(600802)：“两岸三通”受益者
福建水泥是福建地区的龙头企业，主导着福建水泥工业发展。
公司共有7条生产线，年熟料产能约350万吨，水泥产能约450万吨。
此外，公司在建一条日产2500吨，筹建一条日产4500吨的熟料生产线，一旦这两条生产线投产，公司的产能将达到800万吨。
根据公司规划，到“十一五”末总产能将达到1000万吨；届时，公司的龙头地位将进一步巩固。
研究员：李宏磊 所属机构：黑龙江容维投资顾问有限责任公司
报告标题：福建水泥(600802)中报点评
成本压力大，公司业绩出现亏损
上半年，公司生产水泥194.94万吨，同比增长5.89％，实现营业收入60065.11万元、同比增长4.53%，实现净利润-1266.37万元，同比增长-135.01%，实现每股收益-0.03元。
受煤、电、石膏等原燃材料价格大幅上涨影响，公司毛利率由2007年度的29.98%下降至21.39%，下降8.59个百分点；与此同时，纸袋、运费价格上涨，生产设备大修，贷款利率上升等因素促使公司的期间费用率由去年的22.73%上升至25.50%。
市场趋势将延续，前景不容乐观
福建省城镇固定资产投资下滑导致需求放缓，水泥投资过热导致竞争加剧以及煤炭高位运行促使成本压力增大，水泥行业不利趋势在短期内难以改变，下半年公司业绩不容乐观。
盈利预测和投资评级预计2008-2010年的EPS 分别为-0.05元、0.02元、0.09元，调整合理价值至5.0元，维持“持有”评级。
风险提示
煤炭等原材料价格上涨，需求下降，投资过热。
研究员：谢永元 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：福建水泥(600802)：竞争和成本压力双增，中建材入主或利于抓住发展良机
福建省的建设项目众多，海西建设、厦深、厦龙铁路、高速公路等大工程的建设，水泥需求量很大；中国高速公路网络规划中有一条由北京连接台北的线路，这条线路规划用穿越台湾海峡的海底隧道或者是其它工程实现；根据第二次台海隧道论证工作会议给出的"北线方案"，隧道海底段为125公里，陆地段19公里，工期约为16年，总投资1.4万亿元人民币；公司作为当地的水泥龙头企业，或面临商机。 公司作为60家国家重点支持的区域性大型水泥企业之一，在项目核准、信贷投放等方面将获得优先支持，但是，国内利息的提高也将增加公司的财务费用，资金瓶颈依然需要解决。
中国建材集团是公司第二大股东，在公司的董事会占有1个席位。我们认为，公司可能模仿江西水泥模式，加入中国建材集团的旗下。与建材集团合作对公司来说，也不失为一种明智的举措。
研究员：缪亚美 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：福建水泥：业绩大幅增长 产能扩张加快
公司2007年业绩大幅增长2007年公司实现了销量和效益的双提升，全年产生产水泥约400万吨，同比增长10.59%；同时公司水泥平均售价比上年上升了近30元/吨，使公司净利润同比大幅增长147.73%，达到5414万元。
公司产能扩张步伐加快福建地区经济发展强劲拉动水泥需求旺盛，同时落后水泥淘汰力度大为新型干法提供广阔发展空间。为充分抓住机遇，公司调整发展战略规划，将原规划2010年之前水泥产能规模达到1000万吨，调整为到2012年水泥产能达到1500万吨以上，力争达到2000万吨。目前公司除在建的8#，9#生产线以外，又新规划4条生产线，公司未来高速成长可期。
盈利预测与投资评级预计2008-2010每股收益为0.20元、0.29元，0.38元；其水泥制造业务的合理价值为8元；此外，兴业股权投资收益每股增厚3.8元；公司的合理价值11.8元，维持原评级“持有”。
风险提示原燃材料、电、运价格上涨使生产成本压力增大；省内大量新线投产将加剧市场竞争，可能导致水泥价格的滑落。
研究员：谢永元 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：福建水泥：产能扩张巩固龙头地位 投资收益提升估值水平
公司是福建地区水泥制造龙头企业公司是福建地区的水泥制造龙头企业，目前拥有7条水泥生产线，合计水泥产能450万吨；此外，公司在建一条2500T/D，筹建一条4500T/D 的熟料生产线，将新增产能350万吨；而根据公司的规划，“十一五”水泥产能将达到1000万吨，届时公司的龙头地位将进一步巩固。
福建水泥结构调整和旺盛需求为公司提供广阔发展空间福建省2006年和2007年固定资产投资增长速度都超过40%，远高于全国平均水平，由此带动水泥需求旺盛，预计未来几年每年新增水泥需求350-450万吨；同时福建省水泥工业结构矛盾突出，新型干法水泥比例远低于全国平均水泥，根据国家发改委的规定，“十一五”期间全省需淘汰落后产能1000万吨；新增需求和落后产能的替代需求为公司提供广阔的发展空间。
公司管理水平有所改善，盈利能力逐步提升公司的毛利率水平居于行业前列，但是由于期间费用较高，导致公司的总体盈利能力不强；目前，公司的管理水平已得到初步改善，期间费用有所降低；我们预计随着管理水平的进一步提高，期间费用将持续下降。
参股兴业银行提升公司价值公司持有3208万股兴业银行，按其目前在二级市场的价格45元/股计算，总市场高达14.5亿元，而其成本仅1.16元/股；由此给公司每股净资产增厚3.8元；公司持有的这部分股权已于2008年2月上市流通，一旦出售，将极大地提高公司当期利润，可能对公司股票的短期价格有一定刺激作用。
盈利预测及投资评级不考虑公司股权投资转让收益，预计公司2007-2009年水泥制造业务带来的每股收益分别为0.12元、0.20元和0.29元，其水泥制造业务的合理价值为8元；此外，兴业股权投资收益每股增厚3.8元；公司合理价值为11.8元，建议“持有”。
研究员：谢永元 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：福建水泥(600802)：金融资产大幅增值，水泥主业发展缓慢
体制限制了福建水泥主动求变：长期老国企体制下的福建水泥，不仅冗员庞大，而且经营管理效率不高，缺乏主动开拓积极求变的动力。如果体制和人员包袱两个关键节点没有政府和大股东层面的干预（政府承担历史人员和大股东变更），公司15%地的高额销售费率、每年1300万的额外人员费用都很难下降。
公司主业战略上，在行业高度景气需求快速做大做强的时段，继续过于谨慎保守小幅匀速产能扩张的方针，未来三年将错失一个飞跃发展的良机而继续平庸。
福建地区水泥行业发展潜力大：经过前几年经济建设的沉寂，福建地区从06年开始进入新一轮的建设高潮，未来三年年均水泥需求可以保持5%以上的增幅。现在地区10%的水泥缺口依靠江西等外省贴补，今后邻省建设提速和运费持续上涨，省外补充将减少。当地的水泥行业由于缺乏领袖型的龙头企业带领，技术进步远落后与全国水平，到06年底，福建省落后产能超过70%，且没有日产4000T/D 以上的大型新型干法生产线，新产能建设速度慢增量少。供不应求情况下我们看好福建地区水泥价格的上涨趋势，结构调整技术进步中，我们看好福建省水泥行业巨大的发展潜力。
目前股价已经完全体现水泥业务和金融资产价值，给予“中性”评级：根据我们对福建水泥产量增长和价格上涨的假设预测，公司08-10年间实际产量分别为513、525和837万吨，对应业绩分别为0.21、0.35和0.47元。公司水泥业务参照市场平均09年20-25倍PE 估值，对应水泥资产每股价值为8.6-10.75元，加上兴业银行每股4.11的股权价值，合并后合理股价对应为12.71-14.86元，现在股价已经达到上限。我们给予“中性”的投资评级。如果今后政府承担冗员费用或体制改变，地区水泥价格大幅上涨和兴业银行股权再次增值可能短期刺激股价。
研究员：林珍 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福建水泥公司短评：被忽视的水泥板块低价股
近期水泥板块整体非常活跃，我们注意到地处华南的福建水泥股价一直平淡无奇，但福建地区（华南）却是此次水泥价格上涨的一个触发地，虽然公司因人员负担等问题业绩一直不振，但水泥价格大幅上涨和兴业银行上市的临近都将成为公司价值重估的催化剂，建议“增持”。
研究员：林珍 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福建水泥：业绩提升弹性较大 参股兴业银行提升价值
公司正着力清理历史包袱，未来生产成本下降有望。公司作为较早上市的国有企业，历史包袱较十分沉重，已明显成为公司未来发展的绊脚石。从公司了解到，公司目前正着手清理历史包袱，今年公司遣散了400多名员工，这可能短期增加公司的成本及费用，但对于公司长期健康发展则是必须经历的一个阶段，我们认为即使不考虑原材料价格的变动，随着公司历史包袱的清理，未来生产成本也将会有明显下降。
业绩提升的弹性较大，三项费用控制成为关键。虽然公司的毛利率较同行业公司处于较高水平，但是由于公司的三项费用（尤其是营业费用）过高（如表2），吞噬了公司大部分的利润，根据我们的测算，按照公司2005年营业费用的情况，如果营业费用率每下降1个百分点，就能增加0.05元左右的每股收益，可见，公司业绩的提升具有很强的弹性。
06年销量增长30%左右，07年销量则保持相对平稳。公司控股80%的永安金银湖2500t/d的新型干法生产线已于去年年底投产，今年将会全部发挥产能，预计2006年将为公司贡献100万吨左右的水泥产量，公司006年水泥的产量将达到440万吨左右。由于矿山谈判问题，由于公司的8#、9#窑（都是2500T/D生产线）一直还没投建，目前来看难以在2007年贡献产能，这样公司在水泥产量相地稳定的情况下，07年公司业绩的提升关键在于水泥价格、生产成本及费用控制等情况。
参股兴业银行提升公司价值。公司目前持有兴业银行3208万股的股权，其每股的投资成本仅为1.16元，兴业银行正计划在A股上市，公司2005年的净资产为3.03元，净资产收益为20.26%，预计兴业银行2006年净利润增长30%左右（取2003-2005年的平均值），在扣除法定盈余公积金和法定公益金后，兴业银行2006年的每股净资产将为3.70元左右，我们保守预计兴业银行发行的PB为2.2倍左右，这样兴业银行的发行价格在8.14元左右，则公司参股的兴业银行股权的每股溢价约7元左右。
研究员：王金祥 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：福建水泥：业绩提升弹性较大 股改及参股兴业银行提升价值
公司目前四个熟料基地的熟料产能合计为375万吨，水泥产能约450万吨，公司新型干法窑产能约占福建省内45%左右，公司计划在2010年前形成1000万吨的产能规模，区域龙头地位较为明显。
由于历史包袱沉重、单位能耗高及煤炭资源相对紧缺等约束，使得公司的生产成本明显偏高，但由于福建水泥市场较为封闭，省内水泥价格较高，使得公司的毛利率仍处于较高水平。..居高不下的三项费用吞噬了公司的大部分利润，公司目前正着手清理历史包袱及控制三项费用，我们按照2005年营业费用的情况进行测算，如果营业费用率每下降3个百分点，就能增加0.15元左右的每股收益，公司业绩提升的弹性空间较大。..公司持有兴业银行3208万股股份，投资成本约1.16元/股，现兴业银行正计划在A股上市，预计兴业银行的发行价格在8.14元左右，公司持有兴业银行的股权经重估后每股溢价约7元左右。
预计公司06-07年的EPS分别为0.07元、0.18元，公司水泥主业的合理价格为2.9元，相当于16倍的2007年EPS，考虑到公司参股兴业银行股权重估后的溢价，则公司的合理价格为3.65元，再考虑股改的含权预期，则合理价格在4.60元左右，给予公司“推荐”评级。
研究员：王金祥 所属机构：兴业证券股份有限公司
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