华新水泥(600801)_研究报告_财经_新浪网(600801) 研究分析报告|查股网
股票名称：华新水泥(600801)
报告标题：华新水泥交流纪要:区域供需持续好转,价格向好
公司近况:
6月17日,华新水泥参加中金公司上市公司与投资者交流会。公司2010年底已建成新型干法熟料生产线34条,熟料总产能3729万吨,有效水泥总产能5034万吨。目前在建生产线2条,今年和明年各投产一条。2012年底,熟料总产能将达到3969万吨,有效水泥总产能达到5358万吨。
公司目前产能主要分布在华中和西南等6省1市,湖北占到现有产能58%,湖南12.6%,川渝12.4%,滇藏12.5%。在建产能一条位于云南西双版纳,一条位于湖南冷水江。
今年1-5月,综合平均价格360元(含税),同比上升40+%,5月单价达到370元(含税),毛利率达到31%。分区域来看,湖北和湖南价格涨幅最大,已经超过去年最高点水平;云南价格同比有所上升,价格高位稳定;川渝价格较去年同期有较大下滑(但去年公司在川渝地区销量很少)。销量方面,1-5月销量同比增长20+%。
6月,受到持续暴雨影响,出货量缩减,但价格稳定。前期天晴时每天出货量达到11-12万吨,暴雨下出货量降至6-7万吨,但天气略一恢复,出货量就回升。现在各个企业已经开始主动停窑限产,预计6-7月价格稳定,8月后随着旺季到来,价格上升。
盈利预测:
我们预计公司2011年水泥及熟料总销量4470万吨,同比增长28.6%,平均价格上涨14%(前高后低,去年下半年高基数),毛利率31.3%,每股收益2元。截至目前,公司量价均符合预期,预计上半年业绩符合预期。
投资建议:推荐
从季节性来看,7月将是公司量价的底部拐点,8月之后量价齐升。1-5月,中部西南水泥需求仍保持了15%以上的增长,加之中部地区新增产能减少,集中度较高以及湖南限电,水泥价格淡季不跌,旺季上升。中部地区良好的供需环境将在未来2年延续,价格有望稳步上升。华新水泥一方面得益于价格上升,一方面也积极寻求兼并收购扩大规模。我们认为,在下半年水泥股的上涨行情中,华新水泥因其较好的区域景气度和业绩弹性,仍将实现超出行业平均的涨幅。
研究员：罗炜，关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华新水泥:强化区域龙头地位,混凝土打开新天地
公司水泥产能进一步扩大,湖北水泥龙头地位不可动摇
自从国家“930”政策发布以来,公司发展战略已从单纯依靠“新建生产线”向“收购兼并”转变。随着公司在西藏、湖南、云南和四川等地生产线的投产和对京兰水泥等的收购,公司目前已经拥有熟料产能4800万吨,水泥产能6000万吨以上。2011年,公司预计投资18亿用于对水泥企业的兼并收购,并且以湖北省内为主。
具备相应技术和人才基础,发展混凝土水到渠成
公司在引进 CEMEX 公司的高管和配套相关技术研发人员之后,已经具备了向混凝土业务进军的基础。2010年,全年新投产项目6条,在建项目7条,公司混凝土总产能已达760万方。如果公司非公开增发项目获得通过,新增530万方混凝土(工程可能与增发预案发生变化),规模将进一步提高。
盈利预测与投资评级
预计公司2011、2012、2013年的水泥、熟料销售总量分别为3970、4500、5300万吨,如果不考虑配送,EPS 分别为3.67、5.11、6.86元;如果考虑每十股送十股的话,对应EPS 分别为1.84、2.56、3.43。给予17倍PE,对应目标价62.39元,给予“买入”评级。
风险提示
公司在湖北等地区重组并购进程低于预期;湖北、湖南等地水泥价格出现下滑;煤炭、电力等成本可能大幅提升。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华新水泥:一季报业绩同比增长106%,践行产业链一体化战略
一季度业绩同比大幅增长。公司11年一季度实现营业收入20.85亿元,同比增长约61%,归属母公司净利润1.01亿元,同比上涨约106%,折合EPS0.25元,略低于一季报前瞻的预期0.3元,主要原因为公司三项费用率和所得税率略有提升,其中三费率约提高1.1%达到16.3%,所得税率约提高4.8%达到30.4%。
湖北市场价格淡季高位运行。随着2011年随着湖北市场新增产能放缓,水泥需求在旧城改造等支撑下持续增长,市场供需关系逐步改善。公司一季度水泥价格依然持续高位运行,湖北地区P.O42.5水泥价格目前约在450元/吨,基本相当于10年旺季水平。公司未来增发项目完成,资金充裕后将进一步整合核心市场,提高市场控制力度。
收购促产能持续扩张。2010年公司实现水泥和熟料销售总量3476万吨,同比提升12.4%,熟料产能达到3729万吨,水泥产能6030万吨,混凝土总产能已达760万方。公司11年收购十堰地区第一、第二大水泥企业金龙、房县钻石水泥,对鄂西北十堰市场起到良好控制作用。预计2011年销售水泥及商品熟料3970万吨,较2010年增长约24%,混凝土销量369万方,增长约122%。
环保方面,公司武穴生产线进行危险废弃物处理目前已开始试运行,宜昌公司150t/d污泥处理生产线,均获得良好效果,未来还将推进与武汉政府1000t/d城合作协议。
维持“增持”评级。我们预计11-12年EPS为2.9/3.9/4.9元,公司增发预计可在年内完成,但增发价格未最后确定,因此我们暂不考虑股本摊薄,维持“增持”评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华新水泥:成本、费用端提高削弱利润提升幅度
2011年1季度公司实现营业收入20.85亿元,同比增长61.37%,归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长105.57%,每股收益0.25元。
公司预计2011年1-6月业绩同比增长50%以上。
需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!湖北、湖南两省收入占比63%;维持公司2011-2012年EPS(未考虑转增摊薄)3.29、4.54元,考虑2011年公司完成增发,假定增发5000万股,2011-2012年EPS(摊薄后)分别为2.93、4.03元;目标价58.6元,对应公司2011年20倍PE水平,维持对公司“买入”评级;全年价格判断:4月期间南部地区水泥价格保持稳定,则协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。
研究员：陈浩武 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华新水泥:盈利模式改变的推动者和受益者
华新水泥公告2011年1季度收入20.85亿元,归属母公司净利润1.01亿元,同比增长105.6%,该业绩约占我们全年业绩预测(归属母公司净利润15.70亿)的6.4%,符合我们的预期。我们预计在区域供求关系改善背景下2011年水泥均价将较2010年仍有较大提升空间。我们暂维持目前2011-2013年盈利预测3.891、5.218及6.312元不变,我们看好公司长期发展前景,维持A股和B股买入评级。
季报要点
在区域没有新增产能的情况下,水泥企业战略由以前的通过低价抢占市场份额转向提升吨水泥盈利能力,公司是湖北地区该战略的引领者和受益者。
华新去年启动在湖北的并购,在十堰地区整合三家水泥公司,在当地实现了70%的产能控制。目前公司有6,000万吨产能,预计未来五年实现翻番,预计增长部分90%通过并购完成。
华新水泥是湖北龙头企业,今年1季度通过自身限产维护区域价格,从目前看取得成效,1季度水泥价格同比提升明显,公司在湖北地区的控制力得到证实。
估值
我们对公司2011-2013年盈利预测为3.891、5.218和6.312元。继续看好公司未来发展前景,维持A股58.00元的目标价,上调B股目标价至5.78美元,维持买入评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：华新水泥:一季度业绩低于预期,高价带动业绩增长
2011年一季度公司实现营业收入20.85亿元,同比增长61.37%;营业利润为1.59亿元,同比增长398.26%;利润总额为1.73亿元,同比增长164.96%;归属于母公司所有者的净利润为1.01元,同比增长105.57%。实现每股收益为0.25元,业绩低于预期。
价格高位稳定保证业绩增长,销量不达预期。公司2011年一季度水泥价格保持在300元左右,同比大幅增长超过50%,该价位比2010年第四季度还高。一季度公司水泥(不含熟料)销售约665万吨,同比增长21.88%,保持了较高增长,但是仍低于市场的预期,主要和公司停产检修进行限产保价有关。
毛利率大涨,期间费用率微增。2011年第一季度,公司综合毛利率为24.84%,同比提高9.96个百分点,主要是产品价格涨幅较大,煤炭等成本价格涨幅较小,一季度营业成本增幅为42.49%,低于营业收入18.88个百分点。2011年一季度期间费用率略有提升。报告期内费用率为16.26%,同比提高1.03个百分点。其中销售费用率为5.68%,同比下降0.50个百分点,管理费用率为5.17%,同比提高0.75个百分点,财务费用率为5.42%,同比提高0.79个百分点。费用率的提高主要是在收购的情况下,公司销售和规模扩大,以及借款增加,利息上调导致利息支出有关。
收购和发展混凝土及余热发电成未来方向,2011年产能集中释放。在国家新增产能控制政策下,公司依赖区域龙头地位和资金实力收购地区水泥生产线。已经收购水泥熟料生产线5条,共计熟料产能为457万吨,占2010年产能比例达到13.4%左右。同时公司另有3条自建的水泥熟料生产线在2011年投产,共计产能286万吨,占2010年产能比例为8.38%。
公司还增发不超过1.36亿股,用于建设余热发电和混凝土业务,建设混凝土产能530万平方米/年和装机121.6MW。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为2.60元和3.26元,以收盘价52.77元计算对应动态PE为20倍和16倍,考虑到公司产能集中释放,区域价格高增以及估值优势不明显,谨慎维持公司“增持”投资评级。
风险提示:区域价格上涨幅度和需求低于预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华新水泥:毛利大幅提升,行业维持景气
销量同比增长29.33%。1季度公司水泥熟料总销量达到657万吨,同比去年的507万吨,增加了29.33%。值得一提的是公司为了保证湖北市场价格,在1季度对公司湖北区域的主要产能进行了限产,限产幅度在20万吨左右,1季度含去年收购的长阳和襄樊的生产线后在湖北的销量为330万吨,与去年基本持平。新增量主要来自云南、湖南、四川、西藏等产能在今年的充分发挥。
价格成本均有所上涨,但价格涨幅较大,毛利率提升15个百分点。1季度公司产品价格和单位成本均有所上涨。价格上涨的原因主要是众所周知的去年节能减排以后,企业间协同加强,在1季度共同实施停产检修,保证了高价位,目前公司产品含税综合价位保持在357元/吨,较1季度上调6-7元。而成本的上升则是因为煤炭价格上涨和公司主动限产后单位固定成本增加。由于单价提高幅度在25%,单位成本提高幅度为10%,公司毛利率提高了约15个白分点。单位毛利从去年1季度的37.85元提高到今年1季度的78.82元;后续的景气还是取决于需求面。我们认为宏观调控力度的偏弱导致了目前的高通胀和水泥行业的高景气持续。而所谓的“价格联盟”只是在这种背景下维持这一高盈利状态的补充因素,它对行业景气的影响起到的作用是“锦上添花”,而非“雪中送炭”。因此未来水泥板块的走势还是取决于宏观调控的效果合适显现以及调控对水泥需求影响的程度;给予“推荐”的投资评级。我们预计,公司11-13年摊薄后的EPS分别为2.53、2.3和2.41元。目前20倍左右的市盈率基本合理,给予“推荐”的投资评级。
研究员：李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：华新水泥:轻装迈入旺季
公司近况:近期我们调研了华新水泥。公司当前不含税出厂价300元,与一季度持平,高于去年4季度的290元。4月中下旬开始,公司日出货量平均在10万吨以上,基本是满产水平。一季度,公司一次性把全年的大修费用计提,未来三个季度这项费用对公司业绩的影响将很小。
公司预计未来所在区域价格将稳中趋升,尤其进入4季度后,供需情况将更好。公司规划十二五末水泥产能在2010年末的基础上翻一番(年均复合增长15%),其中90%来自兼并收购,混凝土产能将达到4000-6000万吨。
非公开增发方案目前在证监会审批,预计6月份完成并拿到钱。
方案为向包括大股东Holchin.B.V在内的不超过10名特定对象增发,底价为19.02元,发行股票数量不超过1.02亿股,募集资金总额不超过19.06亿元。
一季度业绩低于预期:公司一季度营业收入20.85亿元,同比增长61.4%;营业利润1.59亿元,同比增长398%;净利润1亿元,同比增长105.7%;每股收益0.25元,低于我们和市场的预期。低于预期的主要原因是大修费用一次性计提在一季度以及限产保价使得产能发挥不足。
估值与建议:一季度因产能利用率较低和大修费用计提的原因,盈利低于预期。但是,进入二季度旺季后,量价提升,公司4月吨毛利已经达到100元,预计4月吨净利在40元以上,未来价格趋势向上。
从吨净利绝对水平来看,公司仍然较低,未来公司业绩对价格上升的弹性仍是水泥股中最大之一。
我们对公司今明两年吨毛利的假设是90元和100元,较为保守,因此未来盈利预测仍存上调空间。近期股价有所调整,2011年市盈率12.8x,具备吸引力。重申推荐。
主要风险:房地产投资超预期下滑。
研究员：罗炜，关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华新水泥:灰姑娘的水晶鞋已穿上
公司2010年业绩同增14.4%,每股收益1.42元
2010年公司实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%,归属上市公司股东净利润5.73亿元,同比增长14.40%,每股收益1.42元。单4季度公司实现营业收入31.77亿元,同比增长74.84%,归属上市公司股东净利润4.83亿元,同比增长143.32%,环比增长3849%,单季贡献每股收益1.20元。单4季度业绩惊人!利润分配方案:每10股转增10股,并派发股息每股0.20元(含税)。
1-9月败在湖北,4季度成也湖北
2010年1-9月湖北省因产能集中释放导致竞争激烈,行业景气低迷;4季度大区域供求改善和企业协同增强共同作用湖北水泥行业拐点出现,景气快速回升。报告期内公司综合毛利率22.27%,较09年下降1.27个百分点,公司利润增速低于收入增速;报告期内公司销售水泥和熟料约3200万吨(内部抵消后),同增20.62%;吨水泥价格264.67元,较09年提高4.35元/吨,同增1.67%;吨水泥成本205.72元,较09年提高6.68元/吨,同增3.35%;吨毛利58.95元,同比下降2.33元;销售费率、管理费率和财务费率为5.33%、4.62%、3.60%,分别同比提高0.08、-0.23、0.81个百分点,期间费率13.55%,提高0.65个百分点;吨净利17.89元,较09年下降0.98元;报告期内,分产品,42.5水泥、32.5水泥、熟料和混凝土毛利率为23.24%、21.32%、13.33%和18.03%,较09年分别提高-2.6、0.2、10.5和0.8个百分点。
单4季度吨净利48.6元,EPS1.20元,公司业绩弹性高
单4季度公司营收同增74.84%,环增56.3%,综合毛利率32.54%,同增4.1个百分点,环增15.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.31%、5.42%、2.45%,期间费率12.18%,环降2.57个百分点;单4季度公司销售水泥和熟料994.3万吨(内部抵消后),同增35.3%;吨水泥价格319.54元,同增29.24%,环增41.11%;吨水泥成本215.57元,同增21.80%,环增15.24%;吨水泥毛利和净利分别为103.98元、48.60元,同增33.72元、21.58元;
两湖地区63%收入占比,业绩敏感源;上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级
需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!湖北、湖南两省收入占比63%;上调公司2011-2012年EPS(未考虑转增摊薄)3.29、4.54元,考虑2011年公司完成增发,假定增发5000万股,2011-2012年EPS(摊薄后)分别为2.93、4.03元;上调公司目标价58.6元,对应公司2011年20倍PE水平,维持对公司“买入”评级。给予20倍PE水平隐含着我们相信公司业绩超预期概率;全年价格判断:3月下旬至4月初期间南部地区水泥价格保持稳定,则协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。
研究员：陈浩武 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华新水泥2010年年报点评:2011年将现爆发式增长
公司2010年实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%,实现归属于上市公司股东净利润5.73亿元,同比增长14.40%,EPS1.42元,好于预期。
其中第四季度单季度实现营业收入31.77亿元,实现归属于上市公司股东净利润4.83亿元,同比增长143.32%,折合EPS1.20元。
全年实现水泥和熟料净销量3476万吨(统计口径),同比增长12.42%,销售混凝土约166万方,同比增长55.34%。去年1-9月,公司主要市场湖北区域因产能集中释放而竞争惨烈,公司1-9月销售毛利率16.11%,同比下降5.69个百分点,四季度东中部地区的限电导致供求格局迅速改善,单季度毛利率大幅提升至32.50%,全年业绩得以迅速改观。期间费用率小幅提升0.65个百分点,系发行2期中期票据引起财务费用增加所致。
报告期内,4条熟料生产线建成投产并完成对京兰三源的并购,新增熟料产能590万吨/年、水泥790万吨/年、混凝土150万方,截至2010年底公司水泥产能规模突破6000万吨,混凝土产能达到760万方。2011年公司计划安排资本性支出24.86亿元,推进景洪西双版纳、湖南冷水江等熟料水泥生产线、骨料及混凝土项目建设,同时投资18亿元进行并购。预计2011年可实现销售水泥及熟料3970万吨,混凝土销量369万方。
我们估算2010年公司水泥及熟料出厂均价为244元(不含税),对应吨毛利约56元,其中四季度出厂均价308元(不含税),吨毛利约110元。目前公司出厂均价近300元(不含税),同比去年大幅提升(去年同期不到230元)。今年东部省份电力供应依然紧张,再度限电将推涨华东水泥价格并支撑周边价格维持高位,我们判断今年公司核心区域市场价格有望站稳。
按照今年以来水泥及熟料出厂均价280元(不含税),综合考虑煤价的上涨和余热发电规模扩大带来的成本节约,吨毛利约为90元。假设2011年以40元/股完成增发募集资金19.06亿元,预测2011年全面摊薄后EPS3.58元,2012年销量4500万吨,吨毛利92元,则2012年全面摊薄后EPS预测为4.36元,目前估值不高,且盈利预测存在上调空间,维持“买入”评级。风险提示:需求低于预期引起水泥价格下跌。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华新水泥2010年报点评:供给端逻辑龙头,业绩弹性巨大
我们2010年12月初进行了联合调研发现水泥价格上行带来业绩弹性、人均干法超900公斤带来供给拐点、收购整合同行三个逻辑,并在12月15日《水泥供给逻辑:江西和华新水泥的逻辑龙头地位》确立供给龙头地位。2010年水泥产能6030万吨、孰料产能3729万吨、混凝土产能760万方。销售水泥和孰料3476万吨,其中湖北销售1757万吨、市场份额23%。
公司前3季度受制湖北产能集中释放竞争惨烈业绩同比下滑,4季度受益价格回升和华东限电机遇盈利水平大幅回升,第4季度毛利率32.5%、环比第3季度增加15个百分点、同比增加4个百分点,第4季度吨净利润47元、环比第3季度增加46元、同比增加23元,创2002年以来新高。
公司计划2011年销售水泥及商品孰料3970万吨、同增24%,混凝土销量369万方、同增122%。公司2010年吨净利润18元、对应水泥价格为244元,2010年第4季度吨净利润47元、对应水泥价格279元,公司目前1季度水泥不含税价格约300元左右,估计1季度水泥及孰料销售650万吨左右、同比增加10%左右,2011年1季度及以后业绩弹性巨大。
假设2011年水泥销售4000万吨,水泥价格291元(假设目前水泥价格可以持续到第2季度,水泥价格在第3季度淡季下跌再次进入第4季度旺季后水泥价格反弹),假设煤炭价格上调10%,对应2011年EPS摊薄后3.50元,净利润同比增加184%。给予2011年17倍PE,则对应目标价格60元,谨慎增持。最大潜在风险是2季度受竞争影响水泥价格大幅回调。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华新水泥:走出价格战泥潭,价格弹性正面进行时
2010年净利润同比增长14.4%,基本符合预期。公司2010年实现水泥和熟料销售总量3476万吨(统计口径);同比增长12.4%;实现营业收入84.69亿元,同比增长22.6%,归属于上市公司净利润5.72亿元,EPS1.42元,其中4季度单季度为1.2元。公司实现分配方案为:拟向全体股东按0.2元/股(含税)分配现金红利,每10股转增10股。
公司四季度业绩出现拐点,缘于供需关系好转、限电拉动、企业意识转变。前三季度公司实现吨净利不足5元,而第四季度实现吨净利接近50元。主要原因是价格从三季度的230元/吨上升到12月末的308元/吨。几大市场中,湖北水泥市场销量占比50%,成为对其影响最大的一个区域。前三季度市场仍陷于价格战的泥潭中,第四季度由于周边限电的触动拉动价格上涨,更为重要的是,今年一季度的均价甚至高于去年四季度,这让我们判断价格上涨的背后也许蕴含了更多供需关系改善、企业意识改变的逻辑。38号文的效果将在今年逐步显现。
新建增长主要来自非湖北地区,湖北增量来自于并购。2010年,公司西藏二期、湖南道县、昆明东川、四川万源、云南迪庆等五个熟料水泥生产线工程项目截至2010年底,公司已建成水泥熟料生产线34条;水泥熟料产能达到3729万吨/年;水泥产能达到6030万吨/年。2012年的新投产增长来自于湖南冷水江4500t/d和景洪西双版纳2500t/d。今年新投产来自于云南迪庆2000t/d、东川2000t/d;湖北新收购的宜昌长阳、十堰生产线。公司手上还有3条有批文未建线,待观察需求的情况。
给予“审慎推荐-A”的投资评级。华新水泥作为中部的龙头企业,受益传统产业由东向西推进的过程,其价格弹性较大(见下表),假设全年能在一季度的价格水平上浮5元,预测2011-2013年EPS为3.87、4.34、5.11元(未考虑增发),风险在于紧缩导致的需求超预期下滑。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：华新水泥:区域景气提升盈利持续向好
华新水泥公告2010年全年收入84.69亿人民币,归属母公司股东净利润5.73亿人民币,同比增幅为14.4%,符合我们此前预期。2010年前三季度,公司所处的湖北区域水泥价格同比下滑,到四季度逐步走出低谷并迅速攀升,全年水泥销售均价较去年同期略有上升,我们预计在区域供求关系改善背景下2011年水泥均价将较2010年仍有较大提升空间。我们看好公司长期发展前景,将A股和B股评级上调至买入。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：华新水泥:第四季度业绩大增,走收购和延伸产业链之路
2010年公司实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%;营业利润6.91亿元,同比增长10.47%;利润总额为8.31亿元,同比增长16.00%;归属母公司所有者的净利润5.73亿元,同比增长14.40%;基本每股收益1.42元。2010年每10股转增10股,现金分红每10股送2元(含税)。
第四季度量价齐升大幅提高全年业绩。2010年第四季度公司实现营业收入31.77亿元,同比增长74.84%;综合毛利率达到32.54%,同比提高4.12个百分点;主要原因是2010年第四季度水泥价格大幅上涨,同时公司产能在2010年中期集中释放提升了公司第四季度的产销量。2010年下半年投产的熟料生产线有8条,其中5条在7月份投产,产能为652万吨,另外3条也分别在9月和12月投产。在销量和价格的带动下,第四季度归属于母公司所有者的净利润高达4.83亿元,占到全年的84.40%。水泥价格的高涨主要是湖北地区固定资产投资继续保持高速增长,限电导致水泥供应受到一定的影响,2010年湖北省固定资产投资为9405亿元,同比增长30.93%。在第四季度的带动下,2010年全年水泥综合价格为每吨222.14元,同比增长8.99%,水泥和熟料销量达到3476万吨,同比增长12.42%。
自建和收购并举拓展产能。公司2010年通过收购的方式收购了方显钻石水泥、湖北三源和湖北金龙水泥的股权,共计熟料产能为457万吨,在国家严控新线建设的情况下,拓展产能。同时公司积极推进湖南冷水江、云南迪庆和云南洪景生产线的建设,2011年将会陆续投产。
积极发展余热发电和混凝土生产线建设。2010年公司董事会通过非公开增发预案,通过增发不超过1.36亿股,募集资金不超过19.06亿元。用来建设余热发电站15座,总装机容量121.6MW和建设混凝土生产线25条,共计产能530万立方米。这将降低公司的生产成本和延伸下游产业链条,提升未来业绩增长,预案正等待证监会的通过。
盈利预测和投资评级:按照增发前股本2.07亿股计算,预计公司2011年到2012年的每股收益为2.65元和3.81元,以收盘价49.18元计算,对应的动态PE为19倍和13倍,考虑到区域水泥景气度的继续向好,公司受益产能释放和收购以及产业链的拓展,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:水泥价格上涨不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华新水泥:受益于水泥价格上涨,公司业绩进入快速成长期
2010年,公司实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%;营业利润8.31亿元,同比增长16%;每股收益1.42元;公司在2010年4季度创下近3年来最高的单季度盈利水平,单季度盈利达到4.83亿元,占到全年盈利的84%。分配预案为每10股派现金红利2元(含税);以公积金转增股本10转增10。
华新水泥是湖北省水泥龙头企业。公司在湖北市场的占有率为23.1%,10年公司西藏二期2000吨/日、湖南道县4000吨/日、昆明东川2500吨/日、四川万源2500吨/日等四个熟料水泥生产线工程项目相继建成投产。同时,湖北区域并购整合取得重大进展,年内完成了对湖北京兰集团三源水泥有限公司的并购,提升了公司在湖北市场的竞争地位,公司新增熟料产能590万吨/年,水泥790万吨/年,水泥产能规模突破6000万吨。2010年,公司实现水泥和熟料销售总量3476万吨。公司未来的产能扩张模式将由自建生产线转为兼并收购,2011年公司将投入18亿元对区域水泥市场进行整合,公司产能扩张策略的转变符合水泥行业的发展趋势,有利于区域水泥市场的健康成长。
2011年业绩进入快速增长期。今年一季度湖北地区水泥价格仍然保持较高位置,水泥均价435元/吨,同比上升40.32%,表现出淡季不淡的特征;在区域竞争环境改变和需求保持稳定的情况下,公司水泥产品的毛利水平有望保持在30%以上的水平;按照10年公司的产能增长水平,我们预计公司2011年水泥及熟料销量约为4000万吨,混凝土销量369万方,公司的业绩将出现大幅增长。
盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为4.5元和4.96元,以收盘价50.21元计算,对应动态PE为11倍和10倍,考虑到公司易受益多重政策,区域供需形势向好及收购提升产能的途径,给予“买入”的投资评级。
风险提示:区域内需求低于预期
研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：华新水泥年报点评:受益于华东限电,盈利水平大幅回升
盈利预测与投资评级。根据最新的情况我们调整了对公司的盈利预测,由于今年一季度湖北地区水泥价格仍然维持12月份以来的高位,而且我们预计湖北地区全年水泥均价明显回落的可能性较小,所以我们判断今年全年公司毛利率同比将大幅提升。考虑增发1.02亿股的摊薄,预计2011-2012年EPS分别为3.36元、4.09元。按照3月30日收盘价计算,目前公司2011、2012年动态市盈率为14.96倍、12.29倍。公司股价已经历了前期较大幅度的上涨,目前估值水平已比较合理,故我们将公司评级由“买入”调低至“增持”。
风险提示。我们的业绩预测是基于水泥需求能够保持一定增长的前提下的,如果固定资产投资大幅下滑导致水泥需求明显下降,将改变区域供需关系,使得水泥价格有可能大幅下滑。
研究员：蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华新水泥:充分受益水泥提价,四季度盈利大幅提升
投资要点:
业绩超过我们预期。2010年公司实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%,实现净利润5.72亿元,同比增长14.4%,每股收益1.42元,超过我们预期。公司分红方案为每10股转增10股派现金2元。
四季度环比大幅提升,利润占到全年的83%。2010年公司水泥业务收入77.21亿元,占到总收入的90%,同比增长21.67%,水泥销量(含熟料)3476万吨,增长12.3%,吨销售价格222元,增长9.09%,水泥毛利率21.67%,比上年微降1个百分点,但四季度毛利率32.5%,环比三季度15个百分点,净利率提高15个百分点至16.89%,单季度实现净利润4.83亿元,占到全年利润的83%,主要受益于去年四季度水泥价格大幅涨价的影响,盈利能力得到了快速提升。
湖北、西藏市场占有率分别达到23.1%和22.9%。2010年公司完成了对湖北京兰集团三源水泥有限公司的并购,提升了公司在湖北市场的竞争地位,按照销量计算,市场占有率23.1%;公司的西藏二期2000吨/日、湖南道县4000吨/日、昆明东川2500吨/日、四川万源2500吨/日等四个熟料水泥生产线建成投产,新增水泥产能790万吨,水泥产能突破6000万吨,其中,公司在西藏地区的市场占有率由16%提升到22.9%,仅次于公司在大本营湖北省的市场份额。
混凝土业务增长49.39%。公司混凝土业务在一线城市重点关注并购、兼顾新建,全力进入二线、三线城市,2010年,共取得34个项目建站批复,储备项目56个。全年新投产项目6条,在建项目7条,新增产能150万方,公司混凝土总产能已达760万方。2010年混凝土业务实现收入4.26亿元,增长49.39%,占到收入的5.03%,比去年提高0.8个百分点。2011年公司拟计划再融资19亿元。公司2010年资产负债率达到68.29%,比2009年提高5个百分点,2011年公司预计通过增发融资19亿元。
盈利预测和投资评级。我们预计公司实现营业收入106.9亿元和125.4亿元,净利润10.28亿元和11.75亿元,EPS2.55元和2.91元,2011年PE为20倍,高于目前行业17倍估值,给予“增持”评级。 风险提示:区域内水泥价格明显下滑;水泥需求下降。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：华新水泥:业绩符合预期,核心市场盈利回升
10年业绩符合预期。公司10年现营业收入84.69亿元,同比增长约22.63%,归属母公司净利润5.73亿元,同比上涨约14.4%,折合EPS1.42元,基本符合年报前瞻的预期1.4元,其中四季度单季实现收入31.77亿元,较09年同期提高约74.85%,实现归属母公司的净利润4.83亿元,同比提高约142.71%,是10年三季度盈利40倍,折合EPS1.2元/股,分配方案为每十股转增十股派股息两元。
湖北市场盈利触底回升。公司前三季度利润平平,四季度湖北市场受益节能减排,价格由280元/吨上涨140元/吨至420元/吨。在价格效应带动下水泥盈利触底回升,净利率由前三季度2.33%恢复至7.79%。预计2011年随着湖北市场新增产能放缓,同时水泥需求在旧城改造等支撑下持续增长,市场供需关系逐步改善。公司未来增发项目完成,资金充裕后将进一步整合核心市场,提高市场控制力度。
新建、收购共促产量增长。2010年公司实现水泥和熟料销售总量3476万吨,同比提升12.4%。公司新增熟料产能590万吨,水泥790万吨,共有四条生产线投产,包括西藏二期2000t/d、湖南道县4000t/d、昆明东川2500t/d、四川万源2500t/d,水泥产能规模突破6000万吨,混凝土总产能已达760万方。公司计划销售水泥及商品熟料3,970万吨,较2010年增长约24%,混凝土销量369万方,增长约122%。环保方面,公司武穴生产线进行危险废弃物处理,宜昌公司150t/d污泥处理生产线,均获得良好效果,未来还将推进与武汉政府1000t/d城合作协议。
维持“增持”评级。我们预计11-12年EPS为2.87/3.9/4.88元,公司增发预计可在年内完成,但增发价格尚未最后确定,因此我们暂不考虑股本摊薄,维持“增持”评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华新水泥:经营情况显著改善,重启生产线建设
毛利率下滑影响主业盈利能力,投资收益作补充。由于2010年上半年公司主营区域的恶劣竞争,导致公司2010年毛利率水平相对2009年下降1.2个百分点。但是由于公司出售金猫股份,投资收益增加5300万,同时资源利用税返还增加5000万,从而保证了公司净利率仍保持在6.8%,与去年基本持平。
4季度盈利大幅度逆转前3季度颓势。由于华东地区从3季度起大幅度限电导致区域水泥供不应求,而华中地区的水泥远距离运输到华东地区销售,导致华中地区水泥价格从4季度起也迅速提升。公司在2010年4季度创下近3年来最高的单季度盈利水平,毛利率达32.5%,净利率达到了15.2%。在4季度极强的盈利能力一举扭转了2010年前三季度的颓势,单季度盈利达到4.83亿元,占到全年盈利的84.44%。;产能扩张逐渐重启。由于行业恢复了高景气状态,公司又在考虑逐步重启由2009年中期开始停止的熟料生产线新建。目前决定新建的是前期缓建的湖南冷水江项目和新增的云南西双版纳项目,这两个项目将于2012年中前后投产。公司在原来计划的项目储备里在湖北武穴、咸宁和恩施各有一条熟料生产线,合计日产12000吨。如果行业景气度一直保持目前这样的状态,我们不排除这些熟料生产线可能恢复建设;给予“推荐”的投资评级。我们预计,公司11-13年摊薄后的EPS分别为2.53、2.3和2.41元。目前20倍左右的市盈率基本合理,给予“推荐”的投资评级。
研究员：李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：华新水泥:对水泥涨价最为敏感
盈利能力好于预期
由于河北省供需基本面的改善及全行业出现的结构性变化,该省的水泥价格比预期更加强劲。在春节假期后,华新的毛利/吨回升至100元/吨:好于预期。我们预计2011年华新的水泥销量达3,800万吨而以往公司的水泥产能利润率较低。销量相对高而利润率偏低使公司对水泥价格上调非常敏感。
潜在增发带来的稀释效应比较有限
自2010年4季度起华新水泥的股价已上涨1倍多。这或将提高未来公司潜在股票增发价格同时降低增发的新股数量。
2011/12年利润增长潜力大
我们把2011和12年的水泥平均售价假设值均上调13%;此外,鉴于我们把公司股份总数预测值从5.39亿份下调至4.04亿份,我们不再在估值里计入增发带来的稀释效应。相应地,我们把该股2011/12年每股收益预测值分别从1.85/2.15元大幅上调至4.22/4.81元。
估值: 重申“买入”评级,目标价升至60.00元
我们把该股目标价从37.40元升至60.00元。我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)具体预测影响长期估值的因素。我们把加权平均资本成本设为8.55%、贝塔系数设为1.08。
估值时我们不再计入潜在增发的稀释效应。
研究员：密叶舟 所属机构：瑞银证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||