宁波海运(600798)_研究报告_财经_新浪网(600798) 研究分析报告|查股网
股票名称：宁波海运(600798)
报告标题：宁波海运:公司业务水陆并进,首次给予“增持持评级”
宁波-舟山港是《浙江海洋经济发展示范区规划》的核心区,将构建与大宗商品交易平台相关的港航物流服务体系。作为浙江省骨干水运企业及宁波地方最大海运企业,我们认为公司长期将受益于干散货物运量增长和品种增多。
COA合同保障货源、船队结构优化,预计2011年水运周转量增长11.0%:
根据浙江省电力发展规划,到2020年将在现有基础上新增1,000万千瓦火力发电机组,年电煤需求有望突破10,000万吨。公司通过与大客户签订COA合同保障货源,目前电煤运量约占全省15%,我们认为未来有很大增长空间。公司致力于船队结构优化,预计2011年-2012年将新增运力27万载重吨、约占目前船队运力的三分之一,同时将退出部分老旧船舶。我们预计公司2011年水运周转量增长约11.0%,COA合同中燃油附加费条款将抵消部分燃油成本上升,预计平均运价水平较2010年略有增长。
路网效应促进车流量快速增长,预计2011年通行费收入增长25%以上:
2011年1季度,公司经营的宁波绕城高速公路西段通行费收入同比增长24.8%,主要是因为路网日益完善、精确拆分收费系统建设以及开展计重收费政策,我们预计公司全年通行费收入将增长25.0%以上。随着2011年年底宁波绕城高速公路东段贯通,我们认为公司路产的网络效益将扩大、通行费收入有望进一步增长。
2011年7月8日转债进入可转换期,预计短期内对业绩无摊薄影响:
2011年7月8日,公司发行的7.2亿元转债进入可转换期,如果按转股价4.54元/股计算,全部转股将使公司总股本增加约1.59亿股、约占现有总股本18.2%。目前转债溢价率约为14%,由于套利空间为负,且至转债到期日2016年1月7日仍有较长时间,我们预计短期内转债持有人将继续持有债券而不急于转股,因此对业绩无摊薄影响。
首次给予“增持”评级:
不考虑债转股摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.
13、.019和0.28元。鉴于公司具备良好成长性,水运业务和路产业务收入有望稳步增长,我们首次给予公司“增持”评级,12个月目标价为5.60元。
风险提示:经济下行、运输需求下降、运价水平低于预期、燃油价格过高等。
研究员：丁贤达，糜怀清 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宁波海运:海陆并举,高速公路贯通效应将现
沿海远洋并举,加大开拓国际航线力度。①公司主营从北方煤港到浙江省及以南地区的电煤运输业务以及部分远洋运输业务。2010年公司货物吞吐量1883.83万吨,同比增19.67%,货物周转量328.99亿吨公里,同比增14.73%,预计随着市场回暖,运量和运价都会进一步回升。
加大开拓国际航线力度。2010年,公司全资子公司宁波海运(新加坡)有限公司正式运营,同时购置一艘7万吨级散货船并设立单船公司,国际航线开拓力度进一步加大。
路网贯通有望带来车流量高速增长,绕城西段项目逐步步入丰收期。
公司控股的明州高速经营的宁波绕城高速公路西段项目2007年末始投入运营,随着公路业务逐步步入正轨,公司车流量加速增长,2010年为585万辆,同比增35.99%,日均断面流量19674辆,同比提升72.68%,毛利率达52.04%。②宁波绕城高速东段及其他主要连接线计划于2011年底贯通,城区11条高速公路连接线也将于2012年建成,届时路网效应进一步放大。而舟山跨海大桥允许货车通行,预计公司绕城西段车流量仍将高速增长,项目逐步步入丰收期。
浙江海洋经济发展示范区建设提供新的发展机遇。浙江海洋经济发展示范区上升为国家战略,浙江省将建设大宗商品交易平台、海陆联动集疏运网络、金融和信息支撑系统“三位一体”的港航物流服务体系,其中宁波-舟山港区、海岛及周边城市是核心区,而公司作为宁波地区最大的海运企业,将迎来不可多得的发展机遇。
参股公司是源于历史原因,近期仍将维持现状。公司投资的希铁隆工业有限公司和上海协同科技股份有限公司是公司的创投项目,由于行业和历史原因持续亏损拖累公司业绩,近期对参股公司无进一步动态。
投资建议:结合主业及估值,维持“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为15.22、19.01和24.78亿元,EPS分别为0.10、0.16、0.31元,结合主业及估值,维持推荐的投资评级。
风险提示:供需失衡;贯通效应低于预期等;突发事件;油价大涨。
研究员：李凡，孙敏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宁波海运:海运业绩大幅改善,高速业务将持续成长
事件:
2011年3月29日,公司发表2010年年报,2010年全年实现营业收入12.29亿元,同比增长37.19%,利润总额5769.99万元,同比大增1756.08%,归属于母公司股东的净利润5522.16万元,同比增长85.91%,基本EPS 为0.06元。
点评:
海运业务触底反弹,COA运价决定总体价格水平走高。2010年度COA 合同的平均运价与2009年度相比上升了9%左右,致使单位运价达到52.35元/吨。公司海运运力10年增长11万载重吨达到81.4万载重吨,同比上升16%,货物吞吐量量上升20%,但由于油价上升,导致毛利率下降4个百分点达到22%。预计2011年公司新增运力为15万载重吨,尽管国际干散货运价2011年仍将持续低迷,但中国沿海煤炭运输价格仍可能持续上行。
高速公路未来将持续成长。高速公路已度过三年培育期,随着路网贯通效应的显现,公司车流量加速增长,2010年为585万辆,同比增35.99%,日均断面流量19674辆,同比提升72.68%,单车平均收入39.82元,同比增长23.48%。预计2011年宁波绕城高速东段通车,将会带来西段较车流量大幅度上升。
给予“审慎推荐”评级。由于未来国际干散货运价水平可能持续低迷,我们对运价进一步提升持谨慎乐观态度,公司未来两年盈利增长点将主要集中在高速公路业务,我们预计2011-2012年车流量年增幅分别为15%和30%,我们预计2011-2012年公司EPS为0.1和0.15元,对应PE为50倍和34倍,估值偏高,考虑到公司未来发展将受益于《浙江海洋经济发展示范区规划》,我们给予“审慎推荐”评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：宁波海运:沿海运输市场底部反弹,公司业绩实现大幅增长
主要事件
公司2010年实现营业收入12.28亿元,同比增长37.19%;实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比增长85.91%;实现EPS0.06元,同比增长85.92%。
公司实现净利润增长的主要原因在于:
(1)水运业务量价均有增长。公司运力较2009年增加16.29%,导致货运量增长19.7%。由于沿海散货市场的回暖,公司2010年COA运输合同基准运价上涨9.26%。水运业务的营业利润同比增加8000万元。(2)高速公路业务采用了新的车流量计算方法以及路网效应,车流量大幅增长36%。高速公路业务较2009年减亏6000万元(归属于母公司减亏约3000万元,影响EPS约0.03元)
未来看点
(1)水运业务:随着公司运力的逐步投放,货运量将保持稳定增长;运价受国际干散货市场影响较大,短期内不会有较大的涨幅。
(2)2011年底预计宁波绕城高速东段通车,公司车流量在2012年可能会有较大涨幅。
风险提示
沿海市场运力增长幅度超过公司运力增长幅度所带来的市场份额下降风险;货主自建船队导致沿海散货市场格局发生变化,市场需求量缩小。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宁波海运:水运业务恢复增长,公路收费业务步入正轨
2011年3月29日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入12.29亿元,同比增长37.19%,利润总额5769.99万元,同比大增1756.08%,归属于母公司股东的净利润5522.16万元,同比增长85.91%,基本EPS为0.06元。
点评:
运力规模扩大与单位运输收入提升,使水路运输业务收入增长3成。
①2010年公司运力规模新增81万载重吨,同比增长13.06%,运力规模的扩大以及单船周转率的提升使公司全年货物吞吐量1883.83万吨,同比增长19.67%,货物周转量328.99亿吨公里,同比增14.73%。②单位收入进一步提升。受益于沿海散货运输运价的回升,2010年公司平均单位收入29.98元/千吨公里,同比增长13.96%,但油价的上涨导致单位成本同比增20.50%,达23.33元/千吨公里,水路运输业务毛利率22.18%,比09年回落约4个百分点,我们预计随着沿海运输业务的企稳,公司水路运输业务仍将处于稳步上升通道。
高速公路业务步入正轨。①公司控股的明州高速经营的宁波绕城高速公路西段项目自投入运营以来,随着路网贯通效应的显现,公司车流量加速增长,2010年为585万辆,同比增35.99%,日均断面流量19674辆,同比提升72.68%,单车平均收入39.82元,同比增长23.48%,车流量的增长以及单车费率的提升,使公路通行费收入23296.23万元,同比增长67.92%,毛利率达52.04%,同比升15个百分点,预计随着各项设施的继续完善,高速公路将成为公司稳定的业绩来源和保障。
参股企业继续拖累业绩。受行业低迷、限电等因素,公司投资的宁波海运希铁隆工业有限公司和上海协同科技股份有限公司亏损拖累公司业绩约1516.35万元。
投资建议:结合主业发展趋势,首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为15.11、19.17和25.00亿元,EPS分别为0.09、0.16、0.31元,首次给予推荐的投资评级。
风险提示:行业船舶供给超预期;内外围需求低于预期;突发事件。
研究员：李凡，孙敏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宁波海运:未来受益于《浙江海洋经济发展示范区规划》
事项
我们近期对宁波海运进行了调研,与管理层沟通公司生产经营和战略。
主要观点
1、公司的基本情况:主营业务是电煤运输和宁波绕城高速公路的经营。电煤运输主要是北方港口至浙江及以南的航线,还有部分国际航线。电煤运输约占收入的80%,高速公路20%。
2、运力分布情况:总运力82万载重吨,5万吨级以上的散货船10艘。公司在建船舶4艘,20万载重吨,15.25万载重吨运力在11年交付,4.75万载重吨在12年交付。12万载重吨运力投放远洋航线,经营煤炭进口,其余70万载重吨运力在沿海航线,主要是电煤运输。
3、COA合同:按照惯例,公司每年与货主签订COA运输合同,COA合同量占比在80%左右,10年COA 合同价涨9%,11年合同正在谈判中。
4、宁波绕城高速:公司持有宁波绕城高速公路西段51%股权,2007年底建成通车,收费经营权25年。根据我们的测算,高速公路10年亏损3000多万元(09年亏损1.2亿元),且已经亏损3年。根据公司的说法,高速公路一般需要3-5年培育期,目前车流量明显增加,绕城高速东段也将于11年底贯通,我们分析11年高速公路很可能会扭亏。
5、《浙江省海洋经济发展示范区规划》:目前未出台更详细的政策,我们分析《规划》中的大宗商品交易中心的建设将明显有利于公司的电煤运输和高速公路的经营。
投资建议:公司10-12年EPS 0.07元、0.09元和0.12元,11年动态PE 59.2倍,远高于航运股平均17.4倍的平均估值。公司未来会有一些交易性机会,来自两个方面:《浙江海洋经济发展示范区》配套政策的出台和4季度沿海电煤运输旺季。
风险提示
国内电煤需求明显下降。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：宁波海运:运价回升和高速公路减亏致公司业绩增长
投资要点:
上半年,公司实现主营业务收入 5.9亿元,比上年同期增长39.83%;实现净利润0.31亿元,比上年同期增长845.76%。实现每股收益0.036元,扣除非经常性损益为0.033元。
公司完成货运量890.41万吨,增加23.5%;完成货运周转量159.43亿吨公里,增长37.8%。实现海运主营业务收入4.77亿元,同比增长30.63%。公司货运业务营业成本同比增长36.09%,货运业务毛利率同比减少3.66个百分点。货运营业成本大幅增长的主要原因在于燃料成本比上年同期增加48.75%。
公司投资的建设明州高速公路经营状况继续向好:进出口车流量为15,116辆,比上年同期提高62%左右;实现通行费收入1.14亿元,比上年同期提高98.3%;实现净利润-0.30亿元,比上年同期减亏0.42亿元。
综合上述分析,上半年,公司业绩增长的主要原因在于:公司今年签订的煤炭运价较去年增长9%;上半年经济复苏,煤炭需求量同比增长,上半年市场运价表现较好;上半年平均运力较去年同期上涨约10%左右,运量增加; 明州高速减亏。
沿海煤炭运输仍是公司最为主要的业务,上半年,沿海煤炭运输价格表现较好,但进入三季度后,运价下滑,预计进入四季度会重新上升。但预计下半年平均运价水平难以超过上半年。这将对公司合同外煤炭运输业务产生负面影响。此外,电厂等大货主进入煤炭运输迹象明显,且公司规模偏小,和电厂的议价能力有遭到削弱的可能。 公司当前在建船舶有:1艘5.75万吨、2+1艘4.75万吨散货船,此外,已经购置1艘7万吨二艘散货船,预计三季度交付。公司运力扩张仍然保守。
随着车流量的继续增长,公司持股51%明州高速今年有望实现盈亏平衡,11年有望实现盈利。 预计公司10-11年每股收益为0.08元-0.10元。下半年,公司增加的有效运力为:6月底交付的4.3万吨散货船以及已经购置尚未交付的7万吨散货船,能够贡献的业绩有限。鉴于市场情况,短期看不到运价上涨。因此,我们认为,能够短期刺激公司股价上涨的因素较少。维持公司“观望”投资评级。
研究员：余建军 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：宁波海运:运价提升带来业绩改善
运价提升符合预期
公司运价提升幅度符合预期,与国内沿海干散货市场状况和同业合同情况基本吻合,运量有所提升,合同运量提升8.8%,与公司运力提升相匹配,去年公司增加了运力8.4 万吨,今年初再增加了4.3 万吨。
公路业务仍不理想
去年公司水运业务仍有26.4%毛利水平,实现利润总额1.24 亿,而公路业务仍然低于预期,亏损了1.21 亿,给业绩带来较大拖累。
能否扭亏仍然取决于公路的车流增长情况,预计短期内扭亏仍有难度。
盈利预测和投资评级
在航运好转和公路减亏下,公司业绩将出现稳步恢复,但目前股价仍没有吸引力,半年内继续维持中性投资评级。中长期看,沿海电煤运输的相关电厂、码头在目前船价处于地位的阶段强势介入这块仍然具有较好回报的行业,将对现有运输企业带来较大压力。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宁波海运:业绩好转仍待后年
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入6.5亿元,同比下降43%;营业利润亏损2322万元,上期为3.6亿元;归属于母公司所有者的净利润702万元,同比下降97.6%;基本每股收益0.008元。
合同运价下调和合并报表变化造成归属母公司净利润大幅减少。2009年度公司COA合同的平均运价与2008年度同比下调50%左右,由于运输价格的大幅下滑,报告期公司海运业务收入比上年同期下降约43%,毛利率比上年同期减少15.27个百分点;公司利润表的合并范围较上年同期增加了宁波海运明州高速公路有限公司,减少了宁波海运希铁隆工业有限公司,报告期末因合并范围变化影响归属于母公司净利润-3,609万元。其中,公司的财务费用比上年同期增加87.05%,主要系宁波海运明州高速公路有限公司项目借款利息费用化支出同比增加支出8,869万元,影响归属于母公司净利润-4,523万元。
运力向国际市场小幅转移。沿海电煤运输仍是公司最为主要的业务,09年以来,国际干散货运输市场快速反弹,而国内沿海运输价格一直萎靡,竞争激烈,公司加大了国际市场货物运输的比重,主要为来自澳洲的煤炭和矿石,预计和08年相比,来自国际市场的收入会有较大幅度的提升。
明州高速亏损短期仍将持续。公司投资43亿元的明州高速08年下半年并表,当年收入4887万元,亏损8874万元。09年以来,车流量较08年有所上升,但新路的路网效应仍没有形成,需要市场培育期,另一方面,09年以来,浙江省的外贸受到金融危机的冲击较大,运输需求降低,也对公司投资的公路形成了负面影响,车流量的上升较08年并不明显。考虑到高速公路投用初期,固定成本较高,初始三年一般都无法实现盈利。预计明州高速在09年和10年仍将继续亏损,但幅度会逐步减少。
盈利预测与估值。我们预计2009年和2010年公司EPS分别为-0.12元、-0.21元,维持对公司的“中性”投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波海运：业绩受到双重影响
事件:公布年报，实现收入14.67亿元，同比增长23.65%，实现净利3.04亿元，同比增长75.11%。每股收益0.53元，并推出每10股转增5股派现金红利2元(含税)的分配方案。
简评:行业景气大幅下降曾经高度景气的干散货航运在全球经济衰退和运力激增的双重影响下快速逆转，今年以来沿海散货运价指数较去年均值已经下降了40%以上，由于经济短期难以好转，今年运价将处于持续低迷状态。公司运价合同尚未公布，但从行业和同行情况看，大幅下降已成定局。
公路业绩低于预期公路业务08年下半年开始运营，明州高速去年实现收入4887万，由于财务费用较大，最后亏损8874万，亏损高于预期。受到经济减速影响，公路车流增长低于预期，亏损期可能加长。不过公路资产造价相对较低，具有一定的重置溢价。
运力扩张稳步推进公司在去年初融资后，原拟购买两艘二手货轮，后改为购置两艘新货轮，合计运力8.43万载重吨，将在今年5月底投入使用。今年末总运力将增至72载重吨，较去年末增长13.28%。
业绩或将重头再来今年公司将受到行业不景气和公路亏损双重影响，业绩重回低谷，明后年则随着行业恢复和公路经营改善业绩逐渐增长。目前估值过高，半年内维持中性评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宁波海运08四季度利润跳水 增长下滑明显
1．事件
2009年1月22日（600798)"宁波海运"公布2008年度业绩预增公告 根据宁波海运股份有限公司财务部门初步测算, 公司2008年全年实现净利润预计比去年同期(净利润173517470.30元)增长75%左右,具体财务数据将在2008年年度报告中予以详细披露.
2．我们的分析与判断
2008年下半年以来，受到全球经济危机影响，国际海洋运输市场出现巨大变化，特别四季度以来，中国铁矿石连续两个月出现进口负增长局面，这是八年来第一次出现这种情况。同时BDI运输价格指数出现大幅度跳水趋势，BDI指数从11739点下降到最低666点，下降幅度达到惊人的94%水平，目前BDI继续在800---900点非常低的位置徘徊，全球散货市场从“暴利”突然进入“巨亏”局面，这种情况是所以海洋运输行业人员从来没有看到的现象，、市场从抢租散货轮船到大批散货轮船停滞在全球港口外的锚地“晒太阳”，同时全球石油价格大幅度下降也印发煤炭需求的大幅度下降，所以“铁矿石”、“煤炭”以及其他矿石海洋运输需求突然大幅度下降，四季度仅仅中国进口的铁矿石就同比减少了3000多万吨，下降幅度达到25%以上。
我们认为，根据公司公告计算，四季度公司仅仅获得1650万利润（折合每股仅仅0.028元），同比大幅度下降了70%，全年利润增长从前三季度的增长144%下调到全年的75%，说明公司四季度经营出现巨大变化。公司经营范围主要是海洋散货运输，运输周转量与中国经济和中国进出口密切相关，钢铁产量的减少直接影响中国的散货需求，浙江沿海企业经营水平下降也减少了煤炭和钢铁的需求。对于2009年中国沿海散货运输的前景，我们预测周转量增长将从15%下降到3%左右，同时由于相当数量的新船下水，沿海运输价格还有进一步下滑可能，预计2009年沿海平均运输价格将比2008年下降20%左右，中国的散货海洋运输需求增长将从15%到-5%左右，运输数量和运输价格都减少20%，这将对海洋运输公司的运输业务产生非常大的影响。
3．投资建议
我们认为，公司业务依赖散货业务程度比较高，全球经济放缓对于海洋运输行业影响巨大，未来几年海洋运输行业进入调整期已经成为必然，预计2009年运输增长速度快速下滑，同时价格也下降明显。这样对公司未来收入和业绩影响巨大，2009年公司经营可能出现比较大的下降局面。
我们预计，公司2008年-2009年公司收入分别为14亿和13亿元，分别增长18%和-8%，净利润为3.05亿和0.85亿元，2009年收入和利润将出现下降局面，预计2008年每股收益为0.52元，2009年我们预计每股收益仅仅0.15元。2009年运输市场将继续低迷局面，我们将下调公司为评级“中性”。
研究员：毛昂 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：宁波海运（600798）：量价齐升提升业绩
量价均增长明显。08年上半年营业收入74329.21万元，为上年同期的143.09%。公司营收增长的一个原因是运量的显著提升。公司08上半年完成货运量792.63万吨，为上年同期的118.44%；完成货运周转量139.75亿吨公里，为上年同期104.03%。运量提升的主要原因是一：07年底新投入5.2万吨运力，运力投放增加约9%，目前总运力达63万载重吨；二：揽货量的提升，公司在07年底加大了与神华、浙能的合作力度。另外，公司对神化、浙能的提价也是业绩增长的另外一个重要原因。
其中：公司08年初对神华提价62％，合同运量08全年运量800万吨。公司对浙江能源将基础运价提升49％。基础运价对浙江能源提升49％，实际综合运价提价将超62％。实行燃油附加费后，运价 = 基准运价 ＋ 燃油附加费。原油均价浮动一档（6美元为一档），燃油附加费增加1.1元/吨。我们预计08全年的的原油均价为110美元每桶，则燃油附加费增加约6.6元/吨，按照07年浙江能源50元/吨的运价计算，仅燃油附加费就能提升运价13％以上，所以对浙江能源的综合运价将提升62％以上。对浙江能源运量较07年增加185万吨，08年公司08年对浙江能源运量达850万吨。加上神华与华能的运量预计08全年公司累积完成电煤运量可达1800万吨左右，将超过公司年报预计的1550万吨约250万吨，量价齐升使得公司的营业收入与利润增加明显。
散货运价未来有下行风险。公司对08年电煤运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约62%，公司08年业绩将会出现大幅度的提升。但随着新船的不断投入, 单壳油轮改造成散货船进程加速,散货运力在09、10年集中释放, 干散货运价有下行的风险。从公司运力投放上看，公司2010年运力将达100万载重吨，08-10年复合增长率16%左右；从行业层面看，散货运力的投放在08-10年均在11%以上，将超过8%左右的年需求的增长。我们预计，08-10年干散货运价的下行对公司未来业绩形成冲击。
公司目标价9元，评级为“推荐”。我们预估公司08、09、10年的EPS 分别为0.86元、0.96元、1.12元（由于08年合同价仍然低于市场运价，09-10年的运价按08年合同价计算。即使散货运价未来有下行风险，我们认为未来合同价波动不大）。按照08年业绩9倍的市盈率计算，公司海运业务的每股价值为7元。公司投资的绕城高速按照DCF 方法折算的每股价值为2元，公司总体的每股价值为9元。维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：宁波海运动态分析
新船订单使得明后两年运力扩张高于我们预期，因此调升明后两年盈利预测。不考虑公路业务，今后三年每股收益分别为0.74、0.81和0.89元，考虑公路业务，每股收益分别为0.71、0.86和0.96元。公司明年市盈率已经低于10倍，考虑到业务属稳定性较好的内贸航运和公路业务，已经具备投资价值。给予2009年航运业务15倍PE，公路业务净值贡献1.5元，合理估值为13.67元，维持增持评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宁波海运：调低盈利，维持增持
考虑第一大客户较低的运价，给予2009年航运业务20倍PE，加上公路业务1.50-2.00元净值贡献，合理估值为16.59-17.09元，维持增持评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宁波海运：对浙能提价49% 预计综合提价超62%
公司08年对浙江能源运量达850万吨。公司对浙江能源电煤2008年总运量达850万吨（允许浮动±10%，未含短途运量），较07年增加185万吨。加上神华与华能的运量预计08全年公司累积完成电煤运量可达1800万吨左右，将超过公司年报预计的1550万吨约250万吨，公司的营业收入增加明显。
基础运价对浙江能源提升49％，实际综合运价将超62％。公司主要煤运航线是从北方港至浙江省相关电厂及港口。若不计燃料附加费，本运输合同的平均运价比上年度双方签署的合同运价提高约49%。燃油附加费：燃油附加费按公历季度调整，以上一季度纽约商品交易所（NYMEX）轻质原油每日期货收市价平均值（下称期货平均价）为测算依据，73美元/桶为基准，每6美元/桶为一档浮动调整。运价表的基准运价对应期货平均价73美元/桶，期货平均价每上升（或下降）6美元/桶（不含6美元/桶），则燃油附加费增加（或减少）一档。实行燃油附加费后，运价 = 基准运价 ＋ 燃油附加费。浮动一档燃油附加费：成山头以北港口—电厂、二程港1.1元/吨。我们预计08全年的的原油均价为110美元每桶，则燃油附加费增加约6.6元/吨，按照07年浙江能源50元/吨的运价计算，仅燃有附加费就能提升运价13％以上，所以对浙江能源的综合运价将提升62％以上。与浙江能源合同签订后，运价将追溯到2008年1月1日，全年的盈利增长影响明显。
公司目标价20元，评级为“推荐”。由于我们前期的报告已经考虑了对浙江能源提价的预期，我们维持对公司08、09、10年的EPS 分别为0.92元、1.16元、1.25元的盈利预测。按照08年业绩25倍的市盈率计算，公司海运业务的每股价值为18元。公司投资的绕城高速按照DCF 方法折算的每股价值为2元，公司总体的每股价值为20元。基于公司未来的良好成长性，维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：宁波海运：一季度业绩未考虑浙能华能提价
公司07运价远低于目前市场价格。公司主要从事国内沿海煤炭运输，07年公司电煤运量占煤炭运输总量的约77%，民用煤占比约23%左右。由于08年政府将加大对电煤运输的支持力度，远低于电煤需求的增长，电煤运价上涨将是08年的必然趋势。07年公司电煤综合运价为45-50元/吨，与目前的市场价相比，约为42-44%左右，与我们预计的08年全年均价相比更是明显偏低。
公司综合运价提升或超50%，08业绩将远超预期。由于公司07年电煤运价明显低于市场均价，公司08年电煤运价上涨是必然趋势，且上涨空间巨大。我们保守预计，公司08电煤运价上涨50%以上，公司在07全年总运量1500万吨的基础上，保守预计08年的总运量在1800万吨之上，电煤运量将由07年77%的占比上升到约85%左右，毛利贡献占比约上升为98-99%。量价齐升将成公司08、09年的必然趋势，业绩在08、09年将爆发式增长。
公司与神华新合同已签订外，浙能、华能的合同即将签订。公司08年电煤主要客户仍为浙江省能源、神华、华能等大客户。其中，神华08运量保守估计在800万吨以上，较07年的500万吨增长明显，运价提升62%；浙江能源08运量保守预计为600万吨，价格上涨预计50％以上；华能运量约在300万吨左右，价格极有可能采用运价更高的市场价。在目前的市场环境下，我们预计价格总体上涨幅度将超过50%。若浙江能源、华能合同签订后，运价将追溯到2008年1月1日，一季度盈利将增加150％以上，远高于公司一季度预增公告中宣称的83.3％的水平。
公司目标价20元，评级为“推荐”。在运价上涨50%、运量上涨20%的情况下，公司08、09、10年的EPS 分别为0.92元、1.16元、1.25元。按照08年业绩25倍的市盈率计算，公司海运业务的每股价值为18元。公司投资的绕城高速按照DCF 方法折算的每股价值为2元，公司总体的每股价值为20元。基于公司未来的良好成长性，维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：宁波海运：沿海电煤运价上涨的受益者
我们预测公司2007年每股收益达到0.33元。假设公司08年有效运力增幅为16.7%，公司整体运力运价涨幅为60%，以非公开发行后5.81亿股本计算，预计公司08年EPS约为0.73元。相对于目前股价动态PE为19倍。相对于主要A股上市航运公司，宁波海运估值不具有优势。
如果新签运输合同的运价涨幅，及08年实际运力增幅高于我们的假设，公司2008年业绩也将有望相应提高，反之亦然。
本公司是首次调研，我们将在完成初次覆盖报告后予以估值，目前“暂不评级”。
研究员：蔡滨 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宁波海运：微调盈利 维持评级
提高新购船舶对成本影响由于公司二手船舶购置成本远高于已有船舶账面成本，我们修正了成本预测，并假设未来新购船舶与去年新近购进船舶的成本和船龄相仿。
考虑公路投资对公司业绩公司控股子公司投资的宁波绕城高速西段已经开始投入运营。未来采用车流量法计算折旧。考虑公路初期盈亏对公司业绩影响不大，前期报告未考虑公路对盈利和估值影响。
盈利预测公路业务预计在2008年为公司带来亏损2000万左右，2009年可带来盈利3000万左右。考虑公路收益后，2007-2009每股收益增发摊薄后分别为0.28、0.92和1.04元。其中2008年扣除公路业务后每股收益为0.96元。
估值和投资评级前期估值未考虑公路资产净值贡献。根据公路资产未来价值折现，预计公路资产可贡献净值在1.50-2.00元左右/每股。其余资产2008年业绩贡献给予20PE 估值。加总每股价值在20.70元左右，与前次目标位接近，继续维持增持评级。
风险分析我们假设2008年、2009年货运周转量增长分别为21.45%和8.74%。若运力扩张晚于预期，则周转量和利润将有所下降。周转量每变动1%，2008年EPS 同向变动0.0067元。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宁波海运调研报告
区域内电煤运输需求旺盛, 公司核心业务为沿海电煤运输,近两年运力扩张较快,运量同步增长电煤运输量占公司货物运输总量的比重平均在80%左右.在电煤运量中超过八成是以长期合同的形式锁定.公司2007年电煤合同运价及之前的长期合同运价均较低,2008年合同运价较大幅上涨.与大客户中国神华电煤合同运价同比上涨62%,使用运力占公司总运力38%.与大客户浙江能源的合同即将签署,运价亦将上涨.电煤合同运价上涨将使公司08年水运业务利润出现较大幅度上涨2008年初公司实施定向增发,募资6.2亿用于扩张运力,但目前船价高涨成为公司运力扩张的瓶颈,公司购船行为依然较为谨慎公司投资控股51%的宁波绕城高速西段于2007年底通车试运营,该公路尚需2-3年的经营培育期,初期会出现亏损,但中长期会有较为稳定的投资回报, 平缓公司水运业务周期性业绩波动,提高公司抗风险能力基于公司2008年电煤合同价格上涨,2008年业绩增长几成定局,2009年以后电煤合同价格的涨跌与届时国际国内干散货市场景气形势有关.一般而言,电煤合同价格滞后于市场变化,若2008年干散货市场维持相对景气,将有利于公司2009年电煤合同价格维持平稳或略有上涨.预计2008年公司收入增长51%,净利润增长117%,摊薄后每股收益0.65元.公司相对合理的估值区间介于12.35-18.56元.给予谨慎推荐投资评级,建议待股价回调至估值区间下限,作中短线投资.
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宁波海运投资价值分析：电煤运输之王
沿海电煤运输的弱周期性，短期与BDI指数弱相关。火电居电力绝对主力，长期不变；沿海电煤运输与BDI指数短期弱相关；运力偏紧将持续到2009年；区位优势锁定客户，市场分割明显。
电煤运价大幅提升，公司盈利激增。08年电煤运价大幅提升已成共识，08年各煤炭运输公司将签订新的运价合同，纷纷提价；各公司新的运价合同较市场价格仍有较大差距，09、10年仍有提价空间，但会减弱。
公司长期受益“电荒”及电力扩张，不断加大的运力投放将确保公司利润的实现。
我们预计公司07-09年的EPS分别为0.33元、0.98元、1.16元，国内A股航运股2008年的平均PE为25倍，公司目标价位22元，相当于20倍的2008年EPS。给予“推荐”评级。
研究员：夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
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