浙大网新(600797)_研究报告_财经_新浪网(600797) 研究分析报告|查股网
股票名称：浙大网新(600797)
报告标题：浙大网新:股票激励计划符合授予条件并实施点评
公司于2011年5月17日发布了董事会决议公告:审议通过了《关于公司A限制性股票激励计划符合授予条件并实施的议案》。
股权激励方案将公司的发展和管理层的利益链接起来,但是与工资收入相比,公司的股权激励有一定的作用,特别是若考虑到杭州的消费和房价,如果公司业绩一般,现有股价所产生的收益并不足以激励管理层,作用非常有限;因此,给管理层的唯一出路在于将公司的业绩做好,获取资本市场的认可。
公司过去业务繁杂,并且相关性不强,导致公司管理层的精力分散和公司的资源不能够聚焦,业绩自然不佳。更为深层次的原因在于管理效率较低,较低的平均人力成本与蚕食利润的高费用产生矛盾,说明公司的管理有较大的提升空间。
管理层重新定义公司战略,聚集于IT领域,同时将公司产品向高毛利产品迁移。进行管理变革,重新定义和设置组织架构,公司的管理方式由子公司化转换为事业部化,管理权力上移。同时准备好超过3亿的资金,进行IT主业方面的投入和收购。
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.20,0.39和0.54元,以2012年30倍PE计算,目标价为11.7,维持公司“买入”评级。
管理变革进展缓慢的风险。人民币汇率升值风险。对美对日外包业务进展缓慢的风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:业务及盈利能力改善中,关注拐点机会
公司于日前发布10年报及11年1Q季报。10年实现营业收入55.48亿元,增长14%;实现营业利润1867万元,下降72%;实现净利润6822万元,增长98%;实现扣除非经常性损益的净利润1209万元,相比09年同期的-3644万增长133%。公司一季度实现营收13.75亿元增长24%,实现净利润7994万元增长617%。
我们于10年12月份开始关注浙大网新,并于3月初开始推荐浙大网新。在公司限制性股票授予确定背景下,我们在本文中将我们的推荐逻辑进行了初步梳理。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:亚当.斯密看不见的手指引方向,公司初现拐点特征
投资要点
有别于市场的观点
市场经济中,个体的自利行为会导致整个市场的有效。限制性股权激励计划给予管理层动力发展公司,获取资本市场的认可。公司过往业绩不佳的主要原因在于战略定位不清晰,更为深层次的原因在于管理有很大的提升空间。针对这些原因,管理层进行主营调整,管理改变,组织重构等一系列措施,辅以内生外延的发展规划,同时提升综合毛利率和降低费用率,公司的高速发展成为大概率事件。
《国富论》暗含人性假设,是市场经济和公司发展的内在动力亚当.斯密的经典巨著《国富论》,其核心逻辑为经济中单个实体的自利行为,会产生整个经济的有效性,其前提为人性自利的假设。股权激励方案将公司的发展和管理层的利益链接起来。考虑公司所在城市杭州的消费水平,现有股价所产生的收益并不足以激励管理层,唯一的出路在于将公司的业绩做好,获取资本市场的认可。
过往业绩不佳原因在于战略定位不清晰和管理效率较低公司过去业务繁杂,并且相关性不强,导致公司管理层的精力分散和公司的资源不能够聚焦,业绩自然不佳。更为深层次的原因在于管理效率较低,较低的平均人力成本与蚕食利润的高费用产生矛盾,说明公司的管理有较大的提升空间。
拐点初现:主营调整,管理改变,组织重构,权力上移,内生外延管理层重新定义公司战略,聚集于IT领域,同时将公司产品向高毛利产品迁移。进行管理变革,重新定义和设置组织架构,公司的管理方式由子公司化转换为事业部化,管理权力上移。同时准备好超过3亿的资金,进行IT主业方面的投入和收购。
复苏的市场,政策支持,欧美市场突破给予公司良好的外部环境随着全球经济的走出低谷,公司主攻方向软件外包与服务的需求大增。国家对于软件产业也是大力支持。公司是唯一为华尔街市场持续提供软件服务的中国企业,与美国道富集团建立良好关系。去年公司借助美国医改契机成功突破非金融领域。与美国最大私立医院之一Marshfield Clinic旗下医疗机构Security Health Plan签订了软件集成开发总包协议。协议总包金额预计为2124万美元(折合人民币1.4亿元)以上,项目实施期预计为2010年至2012年。
目标价11.7,给予公司“买入”评级预计公司2011-2013年的EPS分别为0.20,0.39和0.54元,以2012年30倍PE计算,目标价为11.7,首次给予公司“买入”评级。
风险提示管理变革进展缓慢的风险。人民币汇率升值风险。对美对日外包业务进展缓慢的风险。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：浙大网新年报及1季报点评:转型完毕,一季报业绩赶超全年
事件:公司2011年4月28日发布2010年报和2011年1季报。2010年年报:2010年实现收入55.48亿元,同比增长14.5%,归属上市公司股东的净利润0.68亿元,同比增长98.7%,每股收益0.08元。2011年1季报:1季度实现收入13.75亿元,同比增长23.8%,归属上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增长617.3%。剔除参股公司定向增发带来的投资收益的影响,营业利润增长51.3%。每股收益0.1元。投资要点:发力离岸外包、智慧城市,公司完成战略转型。2010年是公司剥离所有非IT业务后,回归IT专业化道路的“元年”。加上全球经济从金融危机中复苏,公司2010年和2011年1季度分别实现了14.5%和23.8%的收入增长。1季度剔除参股公司增发影响,营业利润依然增长50%以上。公司确立了以离岸外包和智慧城市为主的发展方向。2010年对美外包新增十个大客户,在美国本土拿下1.4亿大订单。对日外包实现60%增长。智慧城市中浙江省医疗保险“一卡通”正式开通上线,新农保项目则获得国内多个省市订单。公司计划2011年实现主营收入56亿元,毛利6.8亿元。其中对内IT服务9.5亿元,离岸外包4.5亿元。股权激励获得通过,预示毛利提高,捆绑利益,控制费用,提高净利率水平。股权激励方案获得股东大会通过,方案对毛利率的要求预示高毛利业务占比逐步提高。同时股权激励将捆绑子公司与母公司的利益,解决原有子公司多,管理困难的问题,刺激业绩释放。公司将众多子公司组合成两大事业部,控制费用、提高运作效率,最终提高净利率水平。维持“推荐”评级,目标价格9.0-10.0。2011年是公司转型后的第一年,股权激励及公司2011年的目标均表明公司确立离岸外包和智慧城市成为未来发展方向,高毛利业务占比将逐步提高。公司质地将彻底发生转变。剔除参股公司增发带来的投资收益影响,预计2011-2013年EPS为0.22、0.35元,目标合理价位9.0-10.0元。
研究员：熊云彩 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:业绩底部反转,高成长势头可持续
事件:
公司2011年01月25日发布2010年全年业绩预增公告:预计公司2010年度实现归属于母公司的净利润比去年同期增长100%以上。
点评:
公司已从金融危机全面恢复。受到全球金融危机和7578.04万元诉讼赔偿影响,2009年公司全年净利润仅为3442.81万元。2010年公司业务从金融危机中全面恢复,实现净利润同比增长100%以上。预计网络设备及终端和对内IT服务可实现较为稳定的增长水平。而公司未来主要发展的离岸外包和智慧城市两大业务则可实现较高增长水平,预计离岸外包业务的增长幅度将在100%左右。
离岸外包,智慧城市将是最主要增长动力。2010年离岸外包依然是中国软件行业中增长最快的细分行业,增速高达45.7%,高于软件业增速15.7个百分点。特别是对美外包方面,中国占比尚低,未来增长空间巨大。政府对智慧城市的IT投入是近年来软件业新增增长点,随着中国城镇化率的逐步提高,对城市管理的IT投入将会持续增大。鉴于公司在对美外包和智慧城市业务中拥有丰富经验和较为领先行业地位,预计这两大业务在未来能够保持较高的增长势头,将是公司增长的主要动力。
股权激励(草案)提高核心管理层凝聚力,发挥团队最大功效。公司由多家子公司和参股公司组成,非母公司收入占比高达97%。此次股权激励(草案)主要针对母公司和下属子公司管理层,可有效提高核心管理层的凝聚力,防止人员流失。同时,解锁条件中对毛利率的要求也表现出公司业务重心将逐步向离岸外包和智慧城市偏移,未来增长可期。
维持“推荐”评级。鉴于公司所处行业及运营情况,预计业绩在2011年将体现出较高增长水平。我们估算2010-2012年的EPS分别为0.10,0.22和0.35元。对应PE分别为59,28和18倍。鉴于公司的业绩具有较高成长性,且当前市值剔除所持众和机电部分市值后仅为30亿左右,与公司营收规模及行业地位不符,维持对公司“推荐”评级。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:激励计划预示业务结构转变,未来增长可期
事件:
公司12月23日发布限制性股票激励计划(草案)。公司拟向公司董事,子公司高管等113人授予不超过3000万股限制性股票,占公司股本总额3.7%,授予价格为每股3.87元。授予股票计划共分为3期解锁,解锁日期分别是授予日起12个月,24个月和36个月,解锁额度分别为30%,30%和40%
解锁条件:
以2010年为基准年,授予日所在T年,及以后T+1和T+2年净利润增长率不低于20%,40%和60%;毛利率不低于12%,14%和16%。
点评:
激励计划覆盖较广,可有效调动管理团队和核心员工积极性。公司实际控制人为浙江大学,公司董事及高管并不持股,且97%以上的营业收入来自于下属子公司。激励计划覆盖公司113位包括董事长在内的董事,管理人员,子公司高管及核心骨干人员。这将有效的调动公司、下属子公司及高管和核心员工的积极性,增强公司的凝聚力。
解锁条件预示公司业务结构重大转变,未来增长可期。公司2009年营收规模为48.5亿,但毛利率仅为10.4%。解锁条件中对毛利率的要求预示公司将大力加强高毛利的外包,智慧城市等业务占比,降低低毛利的网络设备销售占比。这意味着公司业务结构将发生重大转变。假设10-13年公司营收规模为52亿不变,费用率同09年持平,按激励计划毛利率为11%、12%、14%和16%,则公司EBITDA复合增长率将在100%以上。
维持“推荐”评级。公司业务结构将发生重大转变,业绩2011年起体现出较高增长水平。暂时维持公司2010-2012年的盈利预测,EPS分别为0.09元,0.17元和0.27元。对应PE分别为85,46和26倍。鉴于公司的业绩具有较高成长性,且剔除所持众和机电股份公司市值仅为40亿左右,与公司营收规模及行业地位不符,因此维持对公司“推荐”评级。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:离岸外包、智慧城市双轮驱动
对美外包增长迅速,对日外包走出危机。中国离岸外包行业已从2009年全球金融危机中复苏。公司是对美外包龙头企业,且业务大部分来自于美国本土。本土化运作的在美分公司美国网新将为公司源源不断的带来优质的美国本土的外包业务。参股日本发包商为公司带来稳定的订单份额,对日外包保持稳定增长。
国内致力于“智慧城市”战略。公司一直致力于“智慧城市”的发展。其中,新农保、社保,市民卡等业务已覆盖浙江、江苏和江西等省份。随着政府积极的投入,必将推动公司“智慧城市”业务的快速发展。
并购、参股外包公司,扩张规模;网络设备分销或将调整。并购、参股是公司扩张规模的主要手段之一。2010年公司购得网新颐和51%的股权,增强在BPO业务的实力。未来,公司仍有计划并购或参股类似公司。公司已不再向网络设备分销业务倾注资源,估计在未来将逐渐退出该业务。
营收规模与市值水平不符。剔除网络设备销售,公司是一家较为纯正的软件公司,收入规模约10亿元。剔除参股众和机电部分市值,当前市值为40亿元左右。公司未来致力于外包、智慧城市业务等高增长业务,而公司现有的营收规模和市值水平不符。
“推荐”评级。公司对外包和“智慧城市”的投入将不断加大,业绩在2010年得到明显改善,2011年体现出较高增长水平。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.09元,0.17元,0.23元。对应当前股价的PE分别为81,44,27倍。鉴于公司的业绩具有较高成长性,且当前市值与公司营收规模及行业地位不符,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:硬件销售业务拖累整体业绩,外包业务复苏为主要看点
事件
公司于8月23日发布2010年中报,上半年营业24.9亿,同比增加8.75%,营业利润为-1135万元,同比增加-114.5%,归属于上市公司股东的净利润3286万元,增加-59.5%。
营收增长体现主营业务改善,外包业务复苏是主要亮点
上半年,公司通过与美国医疗机构SHP签订医疗IT系统开发总包协议,顺利进入美国医疗IT外包领域。在日本外包领域,通过参股SOLXYZ,预计未来3年将获得6.8亿元订单。由于美、日外包市场在今年有良好的复苏势头,预计公司外包业务的增长率约在60%左右。IT服务方面,公司借助与思科长期的合作关系,在向电信运营商销售思科硬件产品的同时销售自己的软件,在上半年取得不错的业绩;电网公司业务方面,公司参与了SG186、资管系统及营销管理大集中平台的建设,未来收入增长较为确定;数字城市的建设收入虽然规模不大,但是已成功拓展了江苏省市场,凭借成功的数字城管、市民一卡通系统建设经验,未来有望分享政府加大数字城市建设带来的高速发展机会。
硬件销售业务成为业绩的拖累
上半年,占公司营收75%的仍然为网络设备与终端销售业务。公司主要代理思科、联想和华三的产品。09年思科产品进行了降价促销,对公司代理业务产生不利的影响,毛利率从5.2%下降至3.8%,10年上半年情况仍未改观,成为拖累整体业绩的主要原因。从中报中看到,上半年公司经营重点放在了IT服务和外包,构建了相应的事业平台,未来公司的主要看点在上述两个领域。
盈利预测与估值
我们预计公司未来3年的EPS为0.09、0.14和0.20元,对应20日收盘价的PE为71、47和32倍。若剔除09年出售网新机电股权的因素,10年上半年业绩同比是有了较大的提高,说明公司的基本面出现改善。因此,我们调高公司评级至“增持”。
风险提示
硬件代理业务毛利率有进一步下降的风险。
研究员：李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：浙大网新:踏入美国医疗外包市场
此次协议总包金额预计为 2124 万美元以上,按现行汇率折算约为1.44 亿人民币,占公司09 年收入的3%。
但公司营收的主体网络设备与终端销售业务毛利率极低,利润主体部分为软件外包服务业务,协议金额占其比重达15%。公司将以软件项目总包集成商的身份为客户提供核心管理平台、医疗管理等一系列软件集成开发服务,以取代其现有系统。
公司此前外包业务以金融领域为主,此次通过自有团队,经近一年半的努力,在与美国的外包服务公司竞争中胜出,成功踏入美国的医疗外包领域,是公司在海外市场的突破性进展。
Marshfield Clinic 创立于1916 年,是美国美国最大私立医院之一,拥有52 家分院,业务遍及整个威斯康辛州与密歇根上半岛的大部分。Security Health Plan, Inc.是其旗下从事健康维护的医疗机构,为威斯康辛州的32个县、18.7 万人服务。美国医疗外包市场空间巨大,且在奥巴马推动新医改以后需求进一步增加。获得Marshfield 的订单将有助于公司向其他医疗机构拓展。
4 月7 日,国务院办公厅下发了《关于鼓励服务外包产业加快发展的复函》;6 月30 日,财政部、商务部联合下发64 号文,加大对服务外包企业的财政资金支持力度。公司作为国内服务外包的领军企业之一,将受益于国家扶持力度的不断加大。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:09年业绩欠佳业务整合后向好明显
1.事件
浙大网新(600797)于4月24日发布2009年度报告。实现营业收入48.5亿元,同比下降7.5%;利润总额3366万元,同比下降64.1%;净利润3443万元元,同比下降51.9%;扣除非经常损益后的净利润为负3644万元。实现每股收益0.06元,净资产收益率为2.33%。
2.我们的分析与判断
本期营业收入与上年同期不具完全可比性,脱硫业务已分离注入合众机电(000925),本期机电总包收入2.07亿元,同比下降78.5%。分销(网络设备与终端)业务收入33.5亿元,同比增长9.8%,营业利润率下降1.36个百分点至3.80%;软件外包与服务收入9.8亿元,同比增长3.6%,营业利润率与上年同期持平约32.6%。
本期营业外支出高达7962万元,远远高于上年的320万元,是由于公司在脱硫业务(网新机电公司)转让协议生效日前涉及的与阿尔斯通的争议,仲裁结果需计提赔偿7578万元。实际损失是由控股股东承担,会计处理的结果是在损益表减少7578万元,在资产负债表则增加资本公积7578万元。
经营现金流良好,达到1.35亿元,低于2008年的2.11亿元,每股现金流量达到0.17元。
2009年公司从控股32.05%的合众机电(000925)按照权益法获得的投资收益为3106万元;从持股24.03%的上海微创公司获得权益投资收益973万元。
公司2010年经营计划是,营业收入52.2亿元,毛利5.8亿元。IT服务事业集团实现收入48.7亿元,其中网络设备与终端实现收入39.2亿元,IT服务收入9.5亿元。服务外包事业集团实现收入3.5亿元。
浙大网新在2009年经历了重大内部整合,通过剥离原有的机电脱硫业务,已转化成较为纯粹的IT企业。我们估计公司未来几年的发展重点在于软件外包及服务流程外包,行业解决方案类业务将保持稳定增长,IT分销业务则保持稳定。从内部看,目前管理机制理顺,业务分配适合;从外部看,软件外包业正强劲复苏。公司正面临重要发展良机,我们预计未来3年公司业务将实现跨越式发展,特别是在软件外包业务上。
公司制订了雄心勃勃的发展规划,准备全面推进外包服务业务,形成从ITO、BPO到KPO的全面外包服务体系。2010年还计划花费1亿元用于对软件外包企业进行收购。
浙大网新软件外包含有对日、对美业务,且是国内对美软件外包龙头。据海外咨询机构提供的最新数据,2009年4季度全球外包市场环比增长47%,同比增长8%,实现了6个季度以来的最好表现,信息技术外包的合同值环比增长54%,同比增长32%,复苏强劲。随着越来越多的企业通过采取长期策略来削减成本、简化运营程序,全球外包市场开始复苏,特别是信息技术类外包复苏明显。2009年全球外包合同值为745亿美元,同比下降13%,显示行业经历低谷,但是2010年将恢复并实现较好增长。
目前公司软件外包对日业务订单饱满,从2009年4季度即开始扩招员工以应对迅速增加的订单。对美外包业务主要在上海微创,业务增长良好,且不断通过并购实现加速成长。
3.投资建议
公司正在进入新的发展时期,IT业务将会获得持续较快速增长。
我们预计公司2010年净利润将恢复到历史正常时期达1.12亿元,每股收益0.138元;2011年将可实现40%的业绩成长。2010年和2011年的预期市盈率分别为63倍和45倍。
鉴于前期短线股价涨幅较多,我们暂不予投资评级。
研究员：王家炜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:调整巩固,徐图大计
2009-2010 年是以调整巩固为主的时期。
传统上公司的业务比较驳杂,既包括软件外包与服务,又包括毛利率较低的硬件渠道分销、机电总包等。今年4 月公司成功分拆了机电总包业务,关于渠道分销的拆分也在战略之中。公司向软件外包商的转型还在进行之中,明年仍然是一个调整巩固之年,业绩的爆发还需要等待对美外包的回暖和国内外包市场的崛起。
对日外包谷底反弹,对美外包平稳增长。
我们从公司了解到,对日外包从谷底开始反弹,第三季度以来公司人员开工率不断提高,估计明年将持续回暖。对美外包今年平稳增长,公司手头的订单和意向性合约增速较快。虽然对美金融业务受到经济危机的影响较大,但是公司在传媒、医疗等行业的开拓已经取得进展,对金融业的依赖将逐步降低。
智能城市和银行业务有望成为国内业务亮点。
公司的软件外包与服务收入仍然有超过2/3 来自国内,客户包括银行、电信、政府等。公司在智能城市(包括市民卡、智能公交、智能城管等)领域布局完善,除了在杭州获得订单之外,其市民卡在其他几个省份也有试水,但未来收入贡献还很不确定。国内银行的外包业务也是公司下一步发展的重点。
管理费率居高不下,现金流有望改善。
今年前三季度管理费率同比上升1.5 个百分点;公司表示主要是由于研发费用上升以及搬迁到新办公楼产生的相关费用,明年不太可能下降。我们认为随着公司重心转向软件外包,销售与管理费率的长期趋势是上升;与此同时,现金流状况将有所好转,渠道分销占用的资金比重将持续降低。
首次评级“中性”,目标价格6.30 元。
我们对2009-2011 年EPS 的预测为0.19,0.22 和0.30 元。考虑到公司2010-2013 年的净利润增长率为28.5%,赋予其1 倍P/E/G,即28.5 倍2010 年P/E,得出目标价格6.30 元,首次评级“中性”。我们看好公司软件外包业务的长期前景,但是短期的不确定性太多,投资者应等待调整巩固完成之后介入。
研究员：裴培 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：浙大网新:投资收益增厚业绩,软件外包业务转战国内市场
2009年1-9月公司实现营业收入34亿元,同比下降11.82%;归属母公司所有者净利润8,261万元,同比下降0.28%。第三季度实现收入11亿元,同比下降20.21%,归属于母公司所有者净利润144万元,同比下降92.76%。1-9月每股收益0.10元。
1-9月综合毛利率有所下降,第三季度有所上升。1-9月综合毛利率为10.47%,同比下降1.57个百分点;第三季度综合毛利率为10.65%,同比下降0.90个百分点,环比第二季度上升1.25个百分点,我们认为,主要由于最大业务网络终端设备业务仍处于低迷时期,销售增长率处于历史低位,综合毛利率水平受硬件业务影响较大。另外,软件外包业务也受下游需求减少的影响,上半年毛利率比去年同期压缩4.48个百分点。值得注意的是第三季度综合毛利率比第二季度有所回升,一是日、美宏观经济复苏,对公司海外业务有提振作用;二是由子公司网新机电、COMTECH等子公司不再纳入并表范围所致。
预计投资收益增厚09年EPS0.13元。报告期1-9月,公司投资收益增长936.47%,主要系本期公司取得网新机电股权转让收益所致,扣除这部分非经常性损益后,公司业绩与08年持平,未有起色。
软件外包业务转战国内市场,重点专攻金融业。09年美、日软件外包业务的放缓让公司把眼光逐步转向了国内业务,转让了子公司网新机电和COMTECH的股权。公司在对美软件外包中,特别是对其主要客户道富银行的金融软件外包服务中,积累了大量的行业经验,掌握了最先进的国际金融信息工程的系列核心技术。目前,公司加大了对国内金融企业软件的开发和外包服务,并积累了中国外汇结算中心、台湾期货交易所、民生银行、兴业银行、杭州商业银行等公司的应用案例。
我们预期公司2009-2010年EPS分别为0.17元、0.09元,根据10月28日的收盘价5.89元计算,对应动态市盈率分别为35倍、65倍。目前估值合理,但考虑到投资收益增厚EPS较多,扣除投资收益后,估值偏高,给予公司“中性”投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙大网新:3季报经营业绩尚未扭亏,低于预期
3季报低于预期:
前 3季度净利同比略降0.3%至8260万元,剔除2季度剥离网新机电获得的1亿元账面收益,经营亏损为2150万元,其中第3季度经营性净亏损收窄至235万元,尚未扭亏,低于我们1100万元盈利的预期。公司经营业绩好转较慢的原因在于收入持续放缓,费用控制不显著。
正面:
毛利率环比提升1.3个百分点至10.6%。我们认为主要是硬件分销毛利率随国内IT 需求回暖而好转。
负面:
收入第 3季度同比下降20.2%。超出我们12%同比降幅的预计,判断主要是国内解决方案业务签单较慢,影响收入确认。
费用控制不明显,尽管第3季度环比下降1个百分点至11.3%,同比看仍增长了2.2个百分点,且前面3个季度均超过去年10.8%平均水平。尤其是管理费用率甚至环比上升2.2个百分点。
发展趋势:
展望 4季度,我们认为公司经营业绩有望扭亏并实现5280万元的盈利:①尽管收入仍将同比下降6.8%,剔除去年基数中已剥离的机电业务应该会实现小幅增长,主要来自于国内解决方案业务在年底前完成验收和确认;②毛利率随解决方案业务带动进一步回升至13.7%。
盈利预测调整:
根据公司前3季度经营情况,我们将2009年和2010年经营性每股收益预测分别下调53.4%和15.1%至0.036元和0.099元,并给出2011年的0.14元的每股收益预测。
估值与建议:
目前浙大网新2009年至2011年经营性市盈率分别为161.5倍、59.7倍和42倍,估值较高,且由于公司仍在整合业务线,短期缺乏催化剂,因此仍维持“中性”的评级。
研究员：赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：浙大网新调研简报：核心业务培育中
对日软件外包下滑较为明显:今年上半年,公司对日软件外包出现了大幅下滑,下滑幅度达到30%左右,二季度情况好于一季度。一季度日本新思开工率仅有60%,二季度上升到75%,而以往这一数据能够保持85%以上。下滑较大的原因在于:日本客户例如野村总研、NTT DATA 等公司由于金融危机的原因,出现了整个部门被裁撤的情况,相关需求则下滑较多。同时由于市场需求整体下降的情况下,考虑到日本企业裁员压力较大,因此短期IT开发业务大幅转往国内的情况较难出现。对于对日外包业务好转的期待,可能需要延缓到明年一季度以后。考虑到公司今年并购并表日本新思的因素,总体看对日外包总量将与去年持平。
对美外包保持稳定增长:公司年初计划今年对美外包实现10-15%的增长,从目前来看,达到这一目标难度不大。今年上半年,来自道富公司的业务与去年持平,来自其他客户的业务着保持10%。同时公司建立的美国网新目前业务拓展顺利,已经开发了类似SAP 等海外大客户,预计明年业务拓展情况将更为乐观。目前,对美外包业务采用人民币结算,这有利于避免汇率波动的负面影响。
与微创合并切入 BPO 领域:公司下属子公司正在与微创进行合并,公司主要看重的是微创与微软在BPO 业务上的合作,公司希望借鉴这方面经验拓展与道富的合作。由于审计事务所认定原因,微创公司将不会并入公司整体报表,但是目前看微创的业务开展保持较好的势头。同时今年道富有可能将设在印度的BPO 中心转移到浙江道富。
国内业务保持良好发展势头:公司的国内业务保持良好发展势头,电力、电信、社保、医保行业的信息化需求保持较为旺盛的态势,同时公司也着力开展国内金融行业的IT服务业务,目前的盈利水平较为乐观。
公司是从事软件外包的重要企业,预计公司2009、2010 年主营业务实现的每股收益分别为0.14、0.16 元,维持“中性”评级风险提示:海外金融危机将影响企业 IT 需求。
研究员：童胜，陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：浙大网新：业绩增长乏力，期待欧美软件外包市场复苏
2009年8月20日,浙大网新公布09年半年报,报告显示,2009年上半年公司实现营业收入22.86亿元,同比减少7.16%。实现净利润8116.9万元,同比增加28.91%,EPS 0.1元,同比增加25%;实现净资产收益率5.12%。
我们认为,09年上半年公司的净利润增长主要来自于转让子公司浙江浙大网新机电工程有限公司取得1.29亿元的股权转让投资收益,较上年同期增长945.78%。扣除投资收益,公司的主营业务毛利2.29亿元,较上年同期下降21.60%,经营性业绩出现下滑。
我们认为,公司目前的收入结构中,占比较大的网络设备和终端的硬件产品虽然规模较大,但毛利率偏低,对公司的整体业务盈利能力具有一定的负面影响。另外,毛利率较高的软件外包和服务业务受到全球金融危机的影响,短期内离岸外包市场难以回暖,公司的软件外包业务何时能够回到高速上升的通道存在较大的不确定性。
如果剔除公司因划转机电业务而产生的1.26亿元的投资收益,我们认为今年公司其他业务的业绩缺乏增长亮点。未来2年内,期待以美国为首的世界经济复苏给公司外包业务带来新的发展机遇。我们预计公司2009年和2010年的EPS分别为0.20元和0.15元,未来6个月的合理价格为5.3元,给予“观望”评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：浙大网新：经济低迷中的市场守候者
软件外包业务依然受到海外经济低迷影响。
尽管海外市场下跌势头得到一定遏制,走势已经趋于平稳,但宏观经济依然是处于底部徘徊。国内软件海外外包市场也还处于低迷状态。公司在软件外包方面主要集中于对日和对美两个国家,对日外包影响尤其严重。故计上半年公司在这块业务不是非常理想。对美外包情况稍好,需求并未出现明显下滑。但公司在软件外包方面的好转还须等待海外市场的整体复苏。
公司积极调整业务结构,重点发展软件服务
四月份在证监会审核通过公司以控股子公司浙江浙大网新机电工程有限公司100%股权认购浙江海纳科技股份有限公司新增股份的事项后,公司业务发展逐步明晰。浙大网新今后业务发展还是以网络设备终端销售为收入基础,软件及增值服务为盈利重点,充分分享国内外软件业高速发展所带来的收益。
国际与国内服务外包市场良性互动
软件外包业务的放缓让公司把眼光逐步转向了国内业务,并逐步形成了国际与国内服务外包市场的良性互动。公司在对美软件外包中,特别是对其主要客户道富公司的金融软件外包服务中,积累了大量的行业经验,掌握了国内最先进的国际金融信息工程的系列核心技术。目前,公司加大了对国内金融企业软件的开发和外包服务,并有成功的实施案例,如中国外汇结算中心、台湾期货交易所、民生银行、兴业银行以及杭州商业银行等公司业务都有介入。另外,“市民卡”解决方案也是公司在国内市场上的一个亮点,目前公司已经取得包括杭州、宁波、嘉兴以及山东全省等城市的“市民卡”业务。
划转机电业务增厚公司业绩,其他业务可能依然平平
公司在今年六月份连续第六年跻身中国软件收入前十强,但由于在公司产品收入结构中,网络设备与终端等硬件占比较大,而软件外包又受到海外经济低迷的影响。如果剔除公司因划转机电业务而产生的一个亿左右的账面收益,我们认为今年公司其他业务业绩依然平平。总体来看,我们认为公司目前还是低迷经济情况下的市场守望者。我们预计公司2009 年EPS 为0.20 元,给予“中性”评级。
研究员：董志强，吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：浙大网新：经历困难一年，向专业化IT企业发展
公司公布08 年年报与09 年一季报。2008 年，公司实现营业收入52.49 亿元，同比下降3.62%；实现净利润7149.6 万元，同比下降53.1%，如果扣除非经常性损益则净利润为2704.5 万元，同比下降63.3%。而在2009 年一季度，公司实现营业收入1.09 亿元，同比下降10.2%；实现净利润558.7 万元，同比下降达82.2%。
三大业务收入全面下滑。公司08 年收入同比下降3.62%，主要是由于公司网络设备与终端、软件外包服务与机电总包收入均出现一定下降，三大业务收入下降幅度分别为2.9%、3.4%与6.2%。
软件外包与服务收入下降，对日业务受影响大。2008 年，公司外包服务收入尽管下降3.4%，为9.47 亿元，但是业务还是保持了20%以上增长，年度经营计划的各项重点工作基本完成。公司外包业务受金融危机影响主要体现在08年四季度，尤其是日本发包市场形势变化，对日业务受到较大影响。例如业务面向日本的子公司“北京新思”，08 年实现净利润1213 万元，同比下降达29%。
而在对美业务方面，公司08 年还是取得一定进展，08 年8 月投资成立网新美国，海外市场拓展工程正式启动；正式启动了对上海微创的收购工作，成为微软在华最大软件外包提供商。公司也表示在09 年将在欧美市场上重点承接国际大型金融信息系统业务开发。
网络设备与终端业务收入下降，但仍取得一定进展。公司此业务08 年实现收入为33.21 亿元，同比下降2.9%。但是，大客户战略取得成效，公司IT 服务业务的80％以上业绩来自大客户，部分业务跨入到大客户的核心业务层面，新签服务合同金额已达数千万元级；同时，公司与思科、微软的战略合作得到进一步深化。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：浙大网新：08年业绩符合预期，1季报环比扭亏
2008 年业绩符合预期，1 季报环比扭亏：浙大网新2008 年收入同比略降3.6%至52.5 亿元，实现净利润7,150 万元，每股收益0.088 元，同比下降53.1%，与预减公告一致，因此符合预期。分配方案为每10 股分红0.1 元（含税）。
公司 09 年1 季度收入同比下降10.2%至10.9 亿元，净利润559 万元，每股收益0.007 元，同比下降82.2%；但环比扭亏，主要由于收到约1275万元的政府补助。
正面：
毛利率同比上升0.8 个百分点，略超预期，主要由于软件外包与服务业务毛利率同比上升3.8 个百分点至32.9%，我们分析主要受益毛利率较高的外包业务占比提升。同时网络设备与终端业务毛利率上升0.8 个百分点到5.1%，主要受益美元贬值使得进口成本降低。
“核高基”项目申请结果或成短期催化剂，公司同时公告分别与中国移动和中国软件与集成电路促进中心(CSIP)联合申报了国家“核高基”软件项目。我们认为如果公司项目获得国家补贴，将在短期消息面上对公司股价有所刺激。
负面：
收入同比略降3.6%，略低于我们的预期，主要是软件外包与服务业务增长低于预期，其中软件外包业务仅实现20%多的同比增长，主要是对日软件外包业务受宏观经济影响相对明显。
费用率同比上升1.6 个百分点，其中主要是管理费用率由于本期研发费支出增加以及07 年冲减1269 万元福利费造成同比基数较低所致；资产减值损失同比增长59.4%，主要由于应收账款余额增加账龄延长，计提坏帐准备所致。
盈利预测调整：根据公司08 年以及09 年1 季度经营情况，我们分别下调公司2009 年和2010 年经营性每股收益52.4%和51.5%至0.099 元和0.129 元。
估值与建议：目前公司股价对应我们调整的经营性每股收益预测，2009 年和2010 年市盈率分别为53.1 倍和40.9 倍，仍处于行业估值高端。短期看如果公司项目获得国家“核高基”项目补贴，将在消息面上对公司股价有所刺激，建议投资者关注。但对于长期投资者仍不是介入时点，主要是中长期看，最有发展希望的外包业务尚未出现反转迹象，因此维持“中性”。
研究员：李源，赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：浙大网新：因重要事项未公告停牌
事件：浙大网新因重要事项未公告，停牌。
评论：我们判断此次停牌可能的原因是公司机电资产换股权方案过会，我们预计待过会结果公布后公司将会复牌。
由于机电资产评估增值，此次以网新机电资产置换海纳股权的交易将产生约1亿元的一次性账面收益，并将在交易完成后计入公司09年盈利。同时置换后持有的32.05%海纳股权产生的投资收益不会低于换出机电资产利润，对于2009年和2010年每股收益增厚分别约为0.002元和0.001元（具体参见我们2008年4月3日“07年业绩预览，机电资产换股权”报告）。
建议：从基本面看，公司日本外包业务短期增长乏力，欧美外包业务主要得益于合并微创的外生增长。因此对于短期投资者，本次机电资产换股权可能短期内促使公司股价有所表现，带来交易性机会；但对于长期投资者仍不是介入时点，主要是中长期看，最有发展希望的外包业务尚未出现反转迹象，同时公司分销业务利润率较低，因此维持“中性”。
研究员：李源，赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：浙大网新：对美外包成为业务亮点
事项：近期对浙大网新进行了调研评论： 调研背景近期我们对浙大网新进行了调研。这次调研的背景是在全球经济衰退、离岸外包行业增速大幅放缓的背景下进行的，同时东软集团与大连华信也开始接洽讨论兼并收购事宜。我们认为离岸外包行业整体的基本面在金融危机的冲击下发生一些转变，有必要在此时对行业内的重点公司进行重新的梳理。
经济危机对日本外包业务影响最大根据公司的业绩快报，公司08年净利润增长-50%为7600万元左右，如果剔除非经常性损益相关的5800万元，公司的税前利润由于经营性业务衰退3200万元左右。在我们重点关注的外包方面，对日外包营收下降21%，恒天的业务增长57%，Comtech 增长21%。可以明显的看到对日软件外包受宏观经济影响非常明显，同时公司表示，目前日本客户在09年采取滚动预算，因而今年订单的能见度依然不高。而对美业务方面则受益于和客户的良好关系，依然保持了30%的高增长。
抓住重点客户突破增长瓶颈展望未来，公司将把战略重点从日美并重调整到以对美外包业务为主。以网新美国分公司为例，公司的思路是一律使用高端人才，重点建设团队的咨询分析和市场开拓能力的培养，将网新美国打造成为对美外包的客户开拓和需求分析的桥头堡。在billing rate 方面，可能会受到一些来自客户方面的压力，但毛利率依然将维持在40%以上。在国内业务方面，公司目前在重点开拓大中型企业的CRM 产品和SaaS 服务，公司预计这也会是09年的工作重点之一。
我们的看法：这一轮和01年的不同IT 行业是典型的周期性行业，软件行业由于服务的特性而相对硬件具有更佳的防御性，但依然无法逃脱经济周期的轮动规律。在网络泡沫破灭的01年和前一年相比，印度软件行业的出口增速从55%下降到了24%。对于中国软件外包行业能否复制印度软件行业的高速成长阶段，我们不得不注意到以下的宏观环境的显著区别：1）90年到00年是印度软件外包的黄金十年，背景是Windows 带动PC 的爆发式增长和以internet 为代表的投资热潮；2）千年虫和海底电缆的铺设是印度软件崛起的重要动力；3）贸易环境的显著改变，90年后十年间美元对印度卢比升值150%，而此后9年间贬值19.3%，其中尤以07年的贬值速度为甚。
我们的看法：多层次系列举措加速公司转型我们认为以下措施将帮助公司在这轮衰退过后强化在外包行业的战略地位：1）加强人才储备，尤其是从欧美回国的人才。主要目的有两个，一是通过吸收人才、尤其是高端人才，提升公司软件外包的业务层次；二是通过招聘留美人才，打通开拓对美客户的渠道，有效增加客户数量。2）兼并收购。09年我们有可能看到公司在对日外包方面继续进行收购。
08、09、10年EPS 为0.10、0.12、0.15元，维持“中性”评级我们下调 08、09年EPS 至0.10、0.12元，2010年公司EPS 为0.15元。公司3月2日收盘价为4.09元，对应09、10年P/E 为34X 与27X。维持“中性”的投资评级。
研究员：凌晨 所属机构：国信证券股份有限公司
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