*ST马龙(600792)_研究报告_财经_新浪网(600792) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST马龙(600792)
报告标题：ST马龙:渐变池塘色,煤焦入眼帘
我们近期调研了ST马龙,基本观点和结论如下: ST马龙资产重组内容概要:ST马龙向云天化集团出售全部资产及负债,同时向昆钢控股发行2.74亿股股份,总价值为21.76 亿元,昆钢控股以其合法持有的昆钢煤焦化100% 股权(评估值为19.98 亿元)进行认购,发行股份价值与上述股权价值之间的差额昆钢控股以现金(金额为1.77 亿元)进行补足。资产重组完成后,昆钢控股成为ST马龙的控股股东,持股占比为68.46%,;原来的控股股东云天化集团变为第二大股东,持股占比为16.56%。另外,昆钢控股承诺资产重组交易完成后三个月内启动师宗县瓦鲁煤矿、大舍煤矿、金山煤矿和五一煤矿资产注入工作。目前,ST马龙资产重组方案已通过公司董事会和股东大会批准,正等待证监会核准。 昆钢煤焦化是云南地区煤焦化龙头。公司2010年产能为焦炭280万吨,煤气11.5亿立方米、煤焦油深加工15万吨和苯加氢5万吨,焦炭权益产能位居云南省首位。公司焦炭产品为三级冶金焦,主要应用于钢铁行业生铁冶炼环节,2009年、2010年公司备考营业收入分别为46.76、50.02亿元,净利润分别为1.39、1.68亿元。
公司竞争优势--钢焦联盟。昆钢煤焦化背靠昆钢控股,与昆钢控股子公司昆钢集团的联营企业武钢昆明结成钢焦联盟,公司相对于独立焦化企业,具备较强的抵御市场风险能力,拥有较高的产能利用率。年产600万吨钢铁的武钢昆明,是云南省最大的钢铁企业,昆钢煤焦化安宁分公司焦炭毗邻武钢昆明本部,仅用皮带传送即可到达武钢昆明本部的炼铁高炉。昆钢煤焦化受益于钢焦联盟,2008年、2009年向武钢昆明焦炭销售量占其总销售量的99%和76%,产能利用率分别达到83%和93%。
昆钢煤焦化受益于煤矿资产注入和焦炭产能扩张。
(1) 师宗县四个煤矿注入和后续扩产,提升焦煤自给率。承诺注入的四个煤矿设计产能为56万吨,经改扩建产能可达87万吨。我们预计2011年、2012年公司的焦煤产量分别为50、80万吨,焦煤自给率将上升至8.2%,11.3%。
(2) 师宗焦化项目产能释放,公司营收有望快速增长。师宗焦化项目年产98 万吨焦炭、配套10 万吨甲醇,总投资额15.19亿元。其中,焦炭项目的2号和1号焦炉已分别于2010年6月和2010年10月投产,公司焦炭产能将达到378万吨。预计2011年、2012年师宗项目将贡献营业收入9.7亿元和19.8亿元。
给予“推荐”评级。公司发展思路清晰,未来将走煤-焦-化产业一体化发展道路,分别向上扩张煤炭资源,提升焦煤自给率和向下提高化产能力,走新型煤化工发展道路。假设公司资产重组和煤矿注入在2011年顺利完成,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.63元、0.91元,考虑公司2011年2月27日收盘价为11.59元,首次给予“推荐”的投资评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：ST马龙:昆钢控股借壳上市,倾力打造煤化工一体化产业链
1. 注入优质资产,主营焦炭业务。公司重组前以磷化工业务为主,主业盈利能力差,2009年巨亏2.81亿元。本次注入的昆钢煤焦化以煤化工为主业,现拥有年产280万吨焦炭、11.5亿立方米煤气、15万吨煤焦油深加工和苯加氢深加工的生产能力,其中焦炭是公司核心业务,随着2010年6月师宗焦化98万吨/年焦炭项目投产,公司焦炭产能达到378万吨/年,将成为云南省最大的焦化企业。
2. 资产交易估值合理。本次注入资产昆钢煤焦化账面价值为17.29亿元,评估价值为19.98亿元,增值率为15.60%。2009年实现净利润1.39亿元,按本次发行方案计算,市盈率为14倍,与同类上市公司比较,本次收购资产估值优势明显。
3. 重组方保证最低收益,2010年业绩有保证。公司与重组方签订《发行股份购买资产之盈利预测补偿协议》,如果昆钢煤焦化2010年度经审计后归属于母公司所有者权益的净利润低于1.68亿元(发行后摊薄EPS0.42元),重组方以现金补足差额。按2010年3月22日的收盘价12.37元计算,保证收益对应2010年市盈率为29倍,具有一定的安全边界。重组完成后,公司焦炭产能94吨/万股,业绩弹性大,存在超预期的可能。
4. 承诺注入煤炭资产,参与地方煤炭整合想象空间大。昆钢控股目前完成对师宗县瓦鲁煤矿、大舍煤矿、金山煤矿和五一煤矿100%股权的收购,改扩建后产能87万吨/年。昆钢控股承诺在重组方案完成后三个月内将四个煤矿注入上市公司,并且昆钢控股与富源县政府将开展战略合作,参与富源地区煤炭整合,远景储量规划达到5亿吨,未来想象空间巨大。
5. 投资建议:由于公司重组存在一定的不确定性,暂不给出盈利预测和投资评级。考虑到公司如果重组成功,业绩将大幅改善,并形成煤、焦、化上下游一体化产业链,是西南地区重要的煤化工企业,并且存在进一步资本运作和产业整合的可能,建议投资者把握相关投资机会。
6. 风险提示:公司重组失败的风险;煤炭资产不能注入上市公司的风险;焦炭需求和价格下降的风险;国家对煤化工宏观调控的风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST马龙:巨额亏损,正在进行资产重组
2009年,公司营业收入12.49亿元,同比下降31.58%;利润总额-2.75亿元,比上年同期减少3.17亿元;归属于母公司所有者的净利润-2.81亿元,比上年同期减少2.87亿元;基本每股收益-2.22元。
产品量价齐跌导致巨额亏损。受宏观经济形势和磷化工全行业整体低迷影响,公司主营产品黄磷的价格全年大部分时间保持在1.15万元/吨-1.2万元/吨的低位运行,公司营业收入大幅下降,同时下游需求萎缩使得产品销售困难,公司全年生产黄磷6.52万吨,开工率仅为50.27%。
期间费用率同比上升。报告期内,公司期间费用率为18.01%,同比增加5.04个百分点。主要原因是产品价格下降,销售收入减少,公司现金流主要靠银行贷款维持,财务费用较多。
资产重组正在进行。公司于2009年11月11日发布重组预案:将公司截止评估基准日的全部资产和负债出售给云天化集团,并向特定对象昆明钢铁控股有限公司发行2.74亿股购买资产,昆钢控股用其持有的昆明煤焦化100%股权和部分现金购买,本次交易完成后,昆钢控股持有公司股权比例为68.46%,成为公司的控股股东和实际控制人(昆钢控股的实际控制人是云南省国资委),公司主营业务由磷化工转变为煤化工。昆明煤焦化主要产品有焦炭、焦炉煤气和化工产品三大类。现有年产焦炭280万吨,煤气9.16亿立方米,焦油、苯类等其它化工产品近20万吨的生产能力,昆明煤焦化2009年前三季度实现净利润1.08亿元,预计2009年和2010年分别实现净利润1.35亿元和1.68亿元。目前,公司及本次重大资产重组的其它相关各方正在积极推进审计、评估和盈利预测等相关工作。我们将继续跟踪公司本次重大资产重组的进展情况。公司目前股价已反映出对此次资产重组的预期。
盈利预测和投资评级:由于目前公司正在进行资产重组,能否顺利完成重组以及何时完成存在一定的不确定性,因而无法对其进行盈利预测,暂不给出投资评级。
风险提示:本次重大资产重组尚需满足多项条件方可完成,包括但不限于须取得公司再次召开的董事会、股东大会以及云南省国资委、证监会等有权部门对本次重组相关事宜的同意、批准、核准或备案,还存在一定的不确定性。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST马龙:转型煤化工
公司今日发布重大资产重组公告。公司今日公布了重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案。
预案显示,公司拟向潜在控股股东昆明钢铁控股有限公司发行2.74亿股,发行价格确定7.94元/股。昆钢控股以其合法持有的昆钢煤焦化100%股权及现金,价值共计21.76亿元进行认购,其中:昆钢煤焦化100%的股权,预估值为18.5亿元;拟注入部分现金,为3.26亿元左右。
公司拟向云天化集团出售全部资产及负债,ST马龙与云天化集团约定,拟出售资产的净资产评估值为负数时,将以1元的价格向云天化集团转让。
此次交易完成后,昆钢控股持有公司2.74亿股股份,占比68.46%,成为公司的第一大股东,云天化集团持有公司6628.05万股,占比16.56%。
重组后转型煤化工企业。
原有磷化工业务亏损严重。受国际金融危机影响,08年以来公司磷化工业务经营状况逐步下滑:根据09年中报,公司除黄磷产品毛利为0.39%外,其它磷化工产品如磷酸、三聚磷酸钠等毛利均为负值,目前磷化工行业经营形势仍不明朗。09年三季报数据显示,公司资产负债率107.35%,每股收益-1.10元。
重组后转型煤化工企业。云南昆钢煤焦化有限公司(以下简称煤焦化公司)是以原昆钢焦化厂的净资产及货币资金注册成立。昆钢煤焦化是一个集焦炭、化工产品、煤炭深加工、燃气工程为一体的能源加工型企业集团,是昆钢非钢产业的重要支柱;现有年产焦炭280万吨,煤气91600万立方米,焦油、苯类等其他化工产品近20万吨的生产能力。
重组构成较大利好。
拟购买资产盈利能力较强。根据公司公告数据,09年前三季度煤焦化公司实现营业收入33.16亿元,实现净利润1.08亿元;预计09年、10年煤焦化公司净利润分别为1.35亿元、1.68亿元,按重组后总股本4亿计算,对应EPS分别为0.34元/股、0.42元/股。
后续将有煤矿资源注入。公告显示,昆钢控股拟对云南省师宗县瓦鲁煤矿、大舍煤矿、金山煤矿和五一煤矿进行收购,并已支付转让价款1亿元。上述煤矿保有资源储量共3265万吨,生产规模为60万吨/年。昆钢控股已经承诺本次交易完成后三个月内启动四个煤矿的资产注入工作。煤矿资源注入后,将进一步完整上市公司的煤焦化产业链,提升公司的盈利能力。
综上,重组对公司构成较大利好,按7.86元股价及公告中EPS计算09、10年PE分别为23.1倍、18.7倍,给予“买入”评级。
研究员：祖广平 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：ST马龙:资不抵债,重组进行中
2009 年1-9 月,公司营业收入8.74 亿元,同比下降43.71%;利润总额-1.35 亿元(去年同期为1.94 亿元);归属于母公司所有者的净利润-1.39 亿元(去年同期1.31 亿元);基本每股收益-1.10 元。其中,2009 年7-9 月,营业收入2.92亿元,环比第二季度下降7.21%;归属于母公司所有者的净利润-0.31 亿元,较第二季度减少亏损0.26 亿元;基本每股收益-0.25 元。
产品价格下降导致收入大幅减少。受宏观经济形势影响,公司主营产品国际国内市场持续低迷,其市场需求和市场价格与去年同期比,均有大幅下降形成,从而造成部分产品性亏损,同时由于公司资产结构不合理,利息支出较大,折旧、人工费等固定费用较高等原因,报告期内公司发生严重亏损。
期间费用率同比上升。报告期内,公司期间费用率为15.63%,同比增加6.24 个百分点。主要原因是产品价格下降,销售收入减少,同时运输费用增加引起销售费用率大幅提高所致。
经营困难,资不抵债。公司目前经营活动产生的现金流量净额为-3,337.33 万元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.26 元,现金流量严重不足,使得公司的正常生产经营活动受到影响;同时公司资产总计9.90 亿元,而负债高达10.62亿元,已经严重资不抵债。
资产重组,主营业务可能发生转变。公司传统主营业务为黄磷、磷酸、三聚磷酸钠等磷化工产品以及水泥等建材产品。
目前公司正在筹划重大资产重组事宜,有关事项尚需与有关部门沟通,重组后公司主营业务可能随之发生改变。公司股票已于2009 年10 月12 日起停牌。
盈利预测和投资评级:由于目前公司正在进行资产重组,其未来主营业务不得而知,因而无法对其进行盈利预测,暂不给出投资评级。
风险提示:重组存在较大的不确定性;公司已经资不抵债,有破产清算风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：马龙产业调研简报
磷矿延伸黄磷龙头。马龙产业（600792）位于磷矿资源丰富的云南省，目前公司拥有磷矿储量达1800 万吨，按10：1 生产比例相应于180 万吨黄磷。马龙产业（600792）现控制（部分为租赁设备）黄磷电炉共计18 台，合计产能17.3 万吨/年。除1 家磷产品销售控股子公司外，公司黄磷装置全部分布于另一控股60%子公司与4 个分公司，其中单套1 万吨/年以上装置7 台（产能13 万吨）、单套不足5000 吨/年的淘汰类装置6 台（产能1.9 万吨/年）、单套5000 吨/年—10000 吨/年的限制类装置5 台（产能2.4 万吨/年）。与此同时，马龙产业（600792）热法磷酸年产能愈14 万吨/年，五钠产能14 万吨/年（2 套装置）。可以认为，从磷矿、到黄磷、磷酸、再到五钠的产业链看，马龙产业（600792）的主导装置应为黄磷，且其规模已明显跃居全国首位。未来公司可能继续对淘汰类装置进行技改扩建至单套1 万吨/以上，使公司合计黄磷产能一定程度增长。
缺电制约黄磷生产。磷矿是黄磷的最主要生产原料，电力是构成黄磷的最主要生产成本，约占70%以上（上年度用电0.43 元/度），而恰恰是近年来云南省的缺电致使马龙产业（600792）日常生产严重制约。2006 年公司实际黄磷产量6 万吨，装置开工率34%。2007 年公司计划黄磷产量9 万吨，而缺电使一季度实际产量仅约2000 吨，尽管进入二季度雨季来临水电增加缺电状况一定程度缓解，但公司装置负荷压力依然存在。以黄磷到磷酸1：3 生产比与黄磷到五钠1：4 生产比则公司实际销售黄磷产量会明显小于其产量，公司计划2007 年五钠产量10 万吨，由此公司将自耗黄磷2.5 万吨与磷酸8.5 万吨。即便2007 年公司计划能够实现,则其黄磷负荷率也仅50%。
开工不足，业绩难料，不予评级。云南省短期电力不足现象难以缓解，而公司又尚难以自建电厂解决。因此，电力不足困扰公司装置负荷仍将一定程度延续，从而公司业绩短期内尚难期待。事实上，开工不足致使公司2007 年一季度亏损额超过3000 万元。电力供应与保障状况将是影响公司未来业绩的最主要原因之一，也是对公司股票跟踪的最重要影响因素之一。鉴于上述因素，对马龙产业（600792）公司股票不予评级。
研究员：赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：马龙产业：电力是制约公司发展的瓶颈
电力是近年来困扰公司发展的主要问题，一方面由于云南电力供应紧张导致装置开工率较低；另一方面电价不断上升也导致公司生产成本的上升。由于近年来云南电力投资快速增长，预期未来几年云南地区电力供应紧张的状况将会得到缓解，公司装置开工率有望逐步回升。但与主要行业竞争对手——兴发集团和澄星股份相比，由于没有自备电厂，具有电力成本高的劣势。
公司大股东云天化集团是云南地区磷矿资源主要整合平台，在其支持下，公司对云南省华宁县境内的磷矿资源进行整合，整合资源可利用储量约1800万吨。我们认为公司拥有云天化集团强大的股东背景，未来进一步整合磷矿资源依然值得期待。
2007 年4 月份国家发改委再次要求各地限期落实差别电价政策，取消不合理的优惠政策，对黄磷行业整合有利，对于拥有大量不实施差别电价的黄磷生产企业有利。
预期公司2007～2009 年公司净利润为1.9、33.6 和50.9 百万元，EPS 分别为0.015、0.266 和0.403 元。公司2008、2009 年动态市盈率已经达到了35.29 和23.32 倍，我们给出“持有”投资评级
研究员：蔡目荣 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：G马龙（600792）：电力瓶颈尚未解除，摆脱困境尚待时日
最近，磷化工成为资本市场的热点，掀起阵阵涟漪。为此，我们走访了G马龙。我们觉得以政府主导的磷矿石资源整合已告一段落，并初见成效；但黄磷行业整合才刚开始，竞合结果明年才可见分晓。对于目前精细磷化工行业来说，电力瓶颈仍是主要制约问题。今年由于电力紧张，导致马龙产业黄磷装置的开工率下降，产品产量下降，预计全年扭亏的难度仍较大，我们暂不给投资评级。未来，马龙产业将依托云天化集团的磷矿资源，发展成为国内最大的磷矿和磷的衍生产品企业，值得长期关注。
研究员：简楠辉 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：马龙产业：基本面见底趋好 已是中长线买点
马龙产业调整后的股改方案将对价比例由10送2.8股提高到10送3.2股，同时大股东云天化集团追加特别承诺在条件成熟时，适时对马龙产业管理层进行股权激励，并将马龙产业作为磷化工发展的主要平台。由于云南省政府确定将公司母公司云天化集团确定为整合省内磷产业的主导企业，在矿产资源和国有生产性资产划拨方面给予了全力支持，因此马龙产业存在依托母公司省内资源发展成为国内最具竞争优势的磷化工企业的潜力。
马龙产业前期已经公告获得磷矿保有资源量2090万吨，工业上可利用的储量约1800万吨。
公司使用自采洗选后的入炉规格磷矿成本仅为80元/吨，远低于180元/吨左右的市场价格。
以吨黄磷消耗磷矿石10吨估算，吨黄磷生产成本将下降1000元。以马龙产业2005年5万吨左右的黄磷产量计算，成本节约5000万元左右，折合每股0.4元。
短期来看，受到云南省限电政策影响，马龙产业主要生产装置2006年一季度基本处于停产状态，当期亏损1133万元。公司已经预计上半年继续亏损，2006年中期报告不甚乐观。
按照最新股价和调整后的股改方案，马龙产业除权价格为4.2元，接近历史新低。以历史业绩分析，公司总股本规模小、EPS对黄磷产能开工率的弹性极大，生产经营一旦转入正常，公司盈利情况将出现明显好转。综合分析，马龙产业当前价格已经进入中长线投资者可适当介入的范围。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：马龙产业－跟踪报告
业绩预测。由于云南省对当地磷化工企业实行限电，从而影响了公司生产经营，造成了公司第一季度亏损。由于云南省限电要到今年6月解禁，因而公司上半年业绩仍将亏损，全年业绩有望在下半年生产恢复的情况下盈利。公司年初制定的2006年黄磷产量为7.5万吨，虽然今年上半年的产量较少，但我们认为下半年实现7.5万吨的目标还是能实现的，以每吨实现500元利润计算，全年实现盈利的可能性很大。我们预计在迫不得已的情况下，公司也可能通过直接出售磷矿石来保证2006年实现盈利。而随着云天化集团对公司支持力度的加强，华宁分公司盈利能力的提升，公司未来盈利有望大幅提升。我们预计公司2006-2008年的盈利将分别为0.03元、0.20元和0.35元。
投资建议。虽然公司上半年业绩仍将亏损，全年业绩不理想，但考虑到公司股改即将实施，公司内部关系逐步理顺，同时云天化集团进入股份公司后公司将迎来新的发展机遇，因而我们维持前期的“持有”投资评级。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
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