中储股份(600787)_研究报告_财经_新浪网(600787) 研究分析报告|查股网
股票名称：中储股份(600787)
报告标题：中储股份:依托资源禀赋,寻求业务创新
具有央企背景的重资产型综合物流企业。公司是目前国内A 股市场上最大的综合型物流企业,拥有完善的物流资源和物流网络,形成覆盖全国,包括华北、华东、东北、西南、中原、西北等地区的物流基地,共占地641万平方米,其中物流货场面积245万平方米,库房面积118万平方米,年吞吐量能力近6000万吨。拥有各类物流设备近1000台套,铁路专用线70多公里,具有公、铁、海多式联运的优势,可以为客户提供全程、全方位、多功能物流服务。央企背景和重资产是公司区别于A 股其他物流企业的重要特征。
资源禀赋和品牌优势是公司的核心竞争力。公司是目前A 股物流行业上市公司中唯一一家具有央企背景的企业,因此也被赋予了其他公司无法比拟的资源禀赋和品牌优势。
未来业绩增长点:从历史数据来看,2005年以来,除了2008年和2009年受金融危机及铁矿粉价格下跌影响,收入和利润增速有所下滑之外,其他年份均保持较好的增长态势。公司未来在现有业务稳定增长的前提下,将通过外延性资源扩张和内部盈利模式创新两个方面,创造新的业绩增长点。
中储总公司整体上市的平台。公司自设立以来,即本着消除同业竞争、优势资源向上市公司集中,做大做强上市公司的发展战略,控股股东中储总公司不断将旗下物流经营资产注入上市公司。公司于2011年4月公布了非公开增发预案,计划继续置入中储总公司持有的西安4宗地、衡阳5宗地、武汉1宗地、洛阳4宗地、平顶山2宗地,共16宗地,150万平米。发行价格为10.14元/股。此次定增完成后,中储总公司仍有约1/4的物流资产和150万平米左右的土地资产尚未进入中储股份,未来将逐步置入。
投资建议:根据公司“十二五”规划,到2015年公司将实现营业收入400多亿元,实现利润近9亿元,其中包括中储总公司资产注入。规划显示了公司管理层进一步巩固公司作为A 股仓储物流板块最大公司和全国领先的综合物流服务商地位的决心。不考虑土地出让获得的营业外收入,以及未来出售所持有的5000多万股太平洋(601099)证券的股权收益,按照增发后股本计算,预计公司11-12年EPS 分别为0.42元和0.6元,对应23倍和16倍PE,估值较低,给予“买入”评级。此外,物流行业“十二五”规划细则的出台,预计将在税收方面(主要是土地税和营业税)给予一定的优惠政策,或将成为公司股价上涨的催化剂。
风险提示:大宗商品原材料价格波动影响经销业务收入;质押监管业务风险;坏账增加。
研究员：李嫄春 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：中储股份:物流龙头,站在新一轮增长的起点
拥有核心竞争力的国内第一大仓储物流企业。公司是国内最大的仓储物流企业,拥有完善的物流资源和现代化的物流网络,物流基地占地总面积650万平米。覆盖全国、历史成本低廉、重臵成本高昂的物流网络和物流资产及40年经营所形成的良好品牌,构成了中储股份在物流行业的核心竞争力。
综合物流业务升级服务,创新业务模式,预计2013年利润将较2010年翻一番。在中国物流行业快速发展的大背景下,近五年来公司物流网络不断扩大,通过发展仓单质押、现货市场租赁等创新业务,2006-2010年物流业务收入年复合增速达35%。我们预计公司2013年综合物流业务利润将在2010年基础上翻一番,2010-2013年物流业务年复合增速达到30%左右,驱动力量将主要来自扩大规模、提升收费、优化结构、创新业务模式等。
传统仓储业务,预计2015年物流基地总面积将达到1200万平米左右,比2010年底增加1倍左右,费率也将呈现持续提升态势;仓单质押监管业务以建立小额贷款公司为突破,开拓全程金融物流服务,延长收费链条;现货交易市场业务,在无锡、天津、咸阳、廊坊等地新建项目2011年开始将进入利润释放期。
依托丰富的土地储备,工业物流地产将成为新的利润增长点。过去公司主要是通过溢价向政府转让土地、发展现货市场等毛利率较高的业务来提高土地的回报。由于简单被动的转让土地的盈利模式不可持续,公司计划十二五期间依托丰富的土地储备,发展工业物流地产,努力使其成为新的利润增长点。
考虑土地资产重估,公司每股重估价值15元。由于采用历史成本计价,公司土地目前账面价值仅5.5亿元,其真实价值在资产负债表上未体现。而2004年以来在天津和上海等城市总计有24万平米的土地被当地政府收储,每平米收储价格在3000元-26000元。保守估计公司现有土地重估增值98亿元,重估增值部分增厚每股净资产10.50元。公司目前每股账面净资产4.48元,考虑土地重估增值部分,公司每股重估价值15元。
给予买入-A评级,目标价14元。不考虑出售持有的5000万股太平洋证券、及剩余的1.5亿元土地出让收益入账,预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元。预计年内部分减持太平洋证券的概率较大,公司实际业绩可能超出我们预期。5000万股太平洋证券(成本价1元/股)如全部出售可贡献净利润3.75亿元,增厚每股收益0.40元,但对当期利润的影响取决于公司实际减持进程。A股物流板块2012年平均PE为22倍,考虑到公司未来三年主业利润增速在30%左右,给予公司2012年25倍PE,目标价14元,给予“买入-A”评级。
风险提示:宏观经济大幅回落风险。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中储股份:整合资源,寻求裂变
受益于行业景气度影响,10年业绩同比大幅增长。2010年公司合并报表的营业总收入达到183.47亿元,营业利润达到3.61亿元,利润总额达到3.89亿元。
钢材和矿石经销:控规模,寻突破。由于该领域市场竞争激烈,毛利率不高(约为4%-5%),公司计划控制现有规模,并与物流结合起来,寻求业绩突破。例如,公司在工程项目领域,既提供钢材贸易的服务,又提供相关物流配送服务,毛利润就能大幅提高(估计约为20%-30%)。估计增速为10%左右。
仓储配送:夯实基础、稳定增长、逐步转型。仓储业务中能带来业绩和利润的主要是进出库作业。公司计划更新一些仓储物资经营品种,用更高流转性的货物替换低流转的货物,这样就能显着增加进出库收入,预计增速在15%-20%。物流金融:仓单质押,控制风险,步步为营。2010年,中储股份的总质押量达到3,624万吨,业务收入为1.36亿。由于目前该项主要提供外库融资(也就是提供仓单的货物并不在中储股份监控的仓库里),公司意识到存在一定的经营风险,故会有节奏地控制发展步伐,预计该领域的增速调低到15%以内。
现货市场:可以持续提供稳定的收益。提供现货交易场地,并依托中储股份的仓储资源,形成类似“前店后库”的营业模式。主要赢利点在于收取固定的租金收入。另外,现货市场和仓储业务是相辅相成的,“前有店”,可以有更多的货物出入库;“后有库”,可以吸引更多的店入驻。该领域的本身增速在5%以内。
土地资产重新估值后每股净资产可达10元以上。截至2010年底公司在全国拥有620万平米的物流基地,其中大约有244万平米为自有土地,主要分布在上海、天津、南京、无锡、青岛等大中城市,地理位置优越。重估增值部分折合每股5.62元。
投资建议与盈利预测:目前公司主业运营稳定,而且有庞大的土地实物资产做后盾。由于历史原因,公司依然以其庞大的资产为主要竞争优势,考虑估计误差,我们认为其重估账面净资产10元是公司的价值底线。主营业务预计未来2-3年内年复合增长估计在15%-20%,2010年-2012年三年EPS分别为:0.33元、0.45元和0.59元。对应动态PE28倍、20倍和16倍,给予“推荐”评级。
风险提示:公司主营业务受制于钢材市场需求的影响比较大;未来发展看,公司尚缺乏强有力的物流资源整合能力和管理供应链的经验,向其它领域渗透延伸的物流服务能力不强,可能会制约它抢占具有高附加值的物流市场。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中储股份:业绩稳定增长可期,未来盈利能力提升是关键
投资要点:
国际货运代理业务和铁矿砂贸易业务是公司收入增长的主要来源。物流业务和经销业务是公司的两大核心业务:①占比公司收入12%和毛利56%的物流业务收入同比增长38.9%,其中国际货运代理业务实现收入6.91亿,同比增长169.1%。②占比公司收入88%和毛利43%的贸易业务收入同比增长30.1%,主要得益于铁矿石贸易业务的增长。
营业费用和财务费用大幅减少导致利润增速远超收入增速。虽然公司新增赔偿及违约支出约3600万,但:①营业费用由于外贸业务港口费用下降导致减少4700万,同比减少23.7%;②由于控制得力,财务费用减少2700万,同比减少59.2%;导致净利润同比增长45.4%,大于收入增速31.0%。
毛利率较低,盈利能力亟待提高。①由于毛利率较低的国际货运代理业务占物流业务收入比重提高导致物流业务毛利率由09年的32.4%下降为24.5%,公司整体毛利率较上年下降一个百分点。②公司拥有以往低成本获得的国内最大的仓储物流网络,竞争优势明显,但公司5%左右的毛利率远低于行业平均20-30%的水平,盈利能力还有较大的提升空间。
收购优质土地,长期受益土地增值。公司此次收购母公司土地资产主要是为了解决房地分离的历史遗留问题,增强资产的完整性。同时,城市的发展使得城市中心区不断外扩,这些原来位于城市周边的土地价值将不断提升;由于城市发展的需要,未来这些土地很有可能被政府收储或者征用,公司将受益于未来土地增值后的重估。但值得注意的是,土地资产注入短期内会稀释公司ROE。
首次给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.43、0.54和0.66元。目前股价对应2011年23.92倍市盈率,估值基本合理,首次给予“推荐“的投资评级。
风险提示:宏观经济波动、钢材等价格波动、诉讼纠纷
研究员：李凡，欧阳俊 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中储股份重大事项点评:定增注入土地,短期摊薄长期利好
预计11/12/l3年公司净利润分别为3.81亿/4.78亿/5.44亿元,对应摊薄EPS分别为0.41/0.52/0.59元(年均符合增长约22%)。保守给予12年主业EPS22倍估值,合理价位11.4元。考虑土地价值重估,至少增加每股净资产2.5元/股。公司保守的合理估值约为13.9元。当前价为10.22元,阶段目标价13.9元,预计仍有36%的上涨空间,维持公司“买入”评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中储股份:业绩增长源于主业规模扩张,关注后续资产注入
中储股份公布2010年年报:
2010年公司收入增长31%至183亿,毛利率下降1个百分点,净利润上升52%至2.78亿,EPS为0.33元,与我们预计的业绩基本一致,但是没有预测到的是利润的来源:实际利润更多来自营业外收入,公司全年扣非后EPS为0.29元。
贸易业务收入同比增长30%,主要是铁矿砂贸易业务增长所致,以88%的收入占比贡献46%的毛利;物流业务收入同比增长39%,主要是国际货运代理业务增长较快,但由于其毛利率较低,使物流业务整体毛利率下降7.02个百分点至21.49%,以12%的收入占比贡献了54%的毛利。整体来看,公司主业增长主要依靠的是收入规模的增长(31%),尽管毛利率略有下滑(下降0.88个百分点),但主业毛利实现净增长10%。
4季度营业外收支净额6276万,全年营业外收支净额共2794万(其中6863万拆迁补偿收入主要在4季度进入报表,4665万赔偿及违约支出大部分在2季度已经进入报表),因此公司4季度营业外收支贡献EPS为0.07元,超过主业的0.05元,4季度营业外收入贡献业绩超主业。
公司目前已停牌筹划发行股份购买资产事宜,这一事件印证了我们在之前报告《从最大到最优——中储股份深度研究》中的观点:我们预期收购股东资产的行为还将持续,收购资产不仅仅带来利润的增厚,而更大的意义是,公司拥有的物流网络将更趋完备。尽管具体注入的资产尚不明朗,但可以确定的是,公司原有在全国物流行业中最完善的物流资源和物流网络将进一步得到扩充和改善,若未来管理能细化,运营机制能有所变化,能将最优的网络资源有效利用,业绩实现大幅增长非难事。我们将密切关注公司资产注入动向。
不考虑土地出让收益入账或计入当期损益和出售太平洋证券股权增厚业绩,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.45元、0.55元和0.64元,对应PE分别为22.73倍、18.73倍和16.01倍。公司物流业务提供稳定利润增长来源,而经销业务提供跟随钢材价格波动提供业绩弹性;同时,土地转让和太平洋证券股权解禁后给公司带来可能的业绩增量,估值在行业中也具优势,大股东资产注入和物流行业相关扶持政策细则出台是股价催化剂,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中储股份:4季度营业外收入贡献业绩超主业
中储股份公布2010年度业绩快报:
营业收入同比增长31%,营业利润同比增长81%,实现EPS 为0.33元,扣除非经常性损益后的EPS 为0.29元。
我们预测的EPS 基本与公告数字一致,但是没有预测到的是利润的来源:实际利润更多来自营业外收入。
4季度营业外收入贡献业绩超主业。即4季度单季度计提的营业外收支净额是6276万,贡献EPS 为0.07元,剩余的主业贡献业绩为0.05元,营业外收入贡献业绩超主业。
营业外收入4季度大幅增加,我们判断公司原先出售或转让的土地计入了本期损益的概率较大(需进一步与公司沟通)。从2005年以来公司的营业外收入项目中看,单比金额超过千万的只有2类:1)非流动资产处置利得,2)拆迁补偿收入。公司有通过土地使用权转让获得大额营业外收入的历史,同时目前也还有进一步借此释放业绩的能力。
公司在所有物流类上市公司中,拥有一个最显著的特征,拥有最完善的物流资源和物流网络;拥有覆盖全国,包括华北、华东、东北、西南、中原、西北等地区的物流基地;在物流愈来愈受企业重视的今日,要建立这些物流仓储基地,重置成本高昂,公司拥有的这些基地重估价值远高于目前市价;若未来管理能细化,运营机制能有所变化,能将最优的网络资源有效利用,业绩实现大幅增长非难事。
公司2010年业绩对应PE 为30.82倍。不考虑土地出让收益入账或计入当期损益和出售太平洋证券股权增厚业绩,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.45元和0.55元,对应PE 分别为22.60倍和18.22倍。公司物流业务提供稳定利润增长来源,而经销业务提供跟随钢材价格波动提供业绩弹性;同时,土地转让和太平洋证券股权解禁后给公司带来可能的业绩增量,估值在行业中也具优势,未来大股东资产注入和物流行业相关扶持政策细则出台是股价催化剂,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中储股份:物流转型,物流商业地产将为物流龙头业绩增长添光彩
公司业绩仍以仓储物流业务为支撑,经销业务向工程项目倾斜,公司未来营业成本占营业收入比重将下降
中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级,提升服务费率,经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜,经营策略的调整将提升公司整体盈利能力,未来1-2年内,公司利润贡献仍将以传统物流业务为主,我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平,受益于公司经营策略调整,公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降,从而使得公司利润率提升。
相对公司仓储用地的巨额隐性资产,我们更看好公司以其物流仓储基地为依托,开展物流商业地产,该业务具有高利润和持续性双重优势
针对公司仓储土地高昂的重臵成本,我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题,公司当前仓储用地性质发生改变,且已支付土地出让金面积数据不祥,因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产,我们更看好公司未来物流商业发展理念,按照文中我们的测算,公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元,该业务发展具有高利润和持续性。
公司权益资产或可为公司带来丰厚收益,但兑现具有较大不确定性
公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价,按照当前股价测算,该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大,未来股价走势具有不确定性,同时公司处理该部分资产的时点也不确定,并且牵涉所得税递延负债及费用的处理,该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定,我们暂不将该部分兑现利润计入估值。
公司有望成为央企物流平台,并将在物流细则政策中获益
基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路,中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司,当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理,后续通过增发注入公司可期;另外,物流细则60条已经提交相关部门,有望近期出台,政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。
投资建议
受益于公司对物流服务层次提升,加快进出库效率从而提高服务费率,及经销业务向利润率高的工程项目倾斜,我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升,公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅,其盈利增速将超过业务规模扩张;另外,物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境,公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大,同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,维持6个月目标价12.04元,维持“增持”评级。
研究员：金嘉欣 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中储股份:持续做大做强,集亮点于一身
作为一家传统物流企业,公司物流业务仍以较为传统低端的仓储业务为主,利用其分布较广的仓储场地以及配套的铁路运营专线优势,其仓储业务持续稳定经营;公司经销业务营业收入总量较大,但由于代理业务比重高,代理费用低,因此盈利能力相对较弱,2010年以来公司改变经营策略,将钢材经销业务向毛利较高的工程项目倾斜,使得该业务盈利能力逐步提高。
公司表示以旗下子公司为主体推进的电子商务平台建设是类似于钢铁网、大宗钢铁交易中心等商务平台,旨在为钢材贸易提供信息与交易平台,公司初步以佣金收入为主,电子商务平台成功与系统安全、规模化效应等诸多因素紧密相连,因此我们认为公司向该方向探索为公司发展注入新的血液,但该业务实现造血功能尚需时日,短期内难以为公司业绩改善提供能量。
公司当前仓储占地600多万平方米(其中超过290万平方米为自有土地,其余以租赁母公司中储总公司仓储用地为主),由于公司大部分仓储用地取得时间较早,在各区域城市化进程迅速发展的今天,公司仓储占地商业化趋势显著,因此市场对公司该部分土地内在价值较为关注。我们认为,由于土地性质、使用年限等问题,公司能够顺利进行置换的土地比例或低于市场判断(我们将在后续深度报告中进一步研究分析),同时,仓储土地置换面临仓储新址区域选择,客户稳定等系列问题,因此应当谨慎看待公司仓储土地价值问题。
中储股份在探索电子商务新业务的同时,加大募投项目建设以使得公司做大做强,我们对公司主业持续稳定增长持乐观态度,不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,对应3月4日10.45的股价,相应PE分别为34倍、24倍和18倍。参考物流行业平均估值水平及公司未来三年增长空间,我们给予公司2011年28倍PE,6个月目标价12.04元,给予公司“增持”评级。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中储股份:电子商务平台即将运营,前景值得期待
在不考虑电子商务平台和物流商业地产业务、不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2010年至2012年的摊薄每股收益分别为0.30元、0.41元、0.53元,以28日收盘价9.82元计算,对应动态市盈率分别为33倍、24倍、19倍,维持公司“增持”评级。公司股价上涨的催化剂包括,近期可能出台的物流振兴规划细则,以及电子商务平台的超预期发展、中储总整体上市等。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中储股份:电子交易平台提升资产运营价值
投资要点
中储最大的价值在于资产,资产的价值可以从两个维度来评估:转让和运营。其中,转让的价值来源于公司现有仓储用地的转让,运营的价值来源于业务的延展和模式的升级。
物流企业在产业链中的价值在于加速流转,模式升级带来的价值在于以更低的综合成本实现流转。具体而言,体现在三个方面:1)价格发现;2)交易模式;3)交易实现的成本。
公司成立电子商务有限公司,将开展电子交易平台业务。其价值在撮合交易带来的价格发现和成本降低,盈利近期在对原有业务的促进,长远在金融服务。金融盈利主要体现在:1)现货、期货保证金沉淀和电子支付货款账期带来的资金收益;2)贸易融资(质押监管)获得的监管收入和利差收入;3)期货交易的佣金收入。
电子交易平台,对公司业务拉动显著体现在钢材贸易、采购和质押,以及客户采用电子交易沉淀资金的利息收入,如果开展期货业务佣金收入也较为可观。可能未来3年实现业绩翻番。
预计公司10-13年EPS为0.32、0.44、0.55、0.64元,考虑未入账的1.3亿土地转让收入,10年EPS有望达到0.47元。PE估值,公司对应的股价是9.6-16元;PB估值,为9-13元;资产重估,为7.61元。综合来看,9-13元是公司合理的估值区间,当前股价8.62元,有较大的上行空间,上调评级至强烈推荐。
风险提示:电子交易平台的推行进程可能不达预期。
研究员：王爽，纪云涛 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中储股份:收购股东子公司,完善物流网络的一步
中储股份今日发布公告,公司通过现金收购的方式获得原先属于大股东中储总公司的2块资产:总体,虽然此次收购对公司直接收益的增厚效应很小,不过,我们认为这是公司完善物流网络的一步。
此次收购标的分别为:1)北京中储物流有限责任公司55%的股权,另通过收购自然人股权方式取得该公司7%的股权,收购完成后合计持股比例为62%;2)广州中储国际贸易有限公司89%的股权。
此次关联交易收购价格较为合理,对公司业绩影响偏正面。公司取得收购标的合计需要支付现金1633.3万,2010年3季度显示账面现金余额18.1亿,对公司现金流影响较小。2家公司2009年净利润合计493万,扣除少数股东权益后可贡献净利润343万,折合EPS为0.004元,对公司未来业绩直接增厚效应不大。
以上两项关联交易的实施,有助于优化公司物流网点布局、完善物流网络,并拓展公司经销业务、提高公司盈利能力。
公司实际控制人诚通集团拥有全国最大、分布最广的集仓储、配送、信息一体化的物流配送、集装箱运输和金属分销网络,是国资委下属唯一一家仓储类物流企业。未来中储股份正在逐渐承担起诚通集团整合央企相关物流资产核心平台的作用。
不考虑土地出让收益入账或计入当期损益和出售太平洋证券股权增厚业绩,暂维持公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.45元和0.55元的预测(实际可能低于该预测,本次暂未做调整),对应PE分别为24.15倍、17.71倍和14.28倍。而若公司在2010年将土地转让收入全部计入,则EPS可达到0.50元-0.60元。而若太平洋证券部分股权出售,则EPS可达到更高。公司物流业务提供稳定利润增长来源,而经销业务提供跟随钢材价格波动提供业绩弹性;同时,土地转让和太平洋证券股权解禁后给公司带来可能的业绩增量,估值在行业中也具优势,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中储股份:业绩环比持平,土地转让收入尚未计入
中储股份公布2010年前3季度业绩:l中储股份前3季度实现收入130.02亿,同比增长28.83%,营业成本122.83亿,同比上升30.10%,毛利率为5.53%,同比微降0.92个百分点。实现净利润1.73亿,同比下降4.56%,EPS为0.206元,去年同期为0.246元。利润同比下降的主要原因在于去年同期土地转让收益计入营业外收入;去年同期营业外收入为6571万,但今年营业外收入为868万。
单季度来看,公司实现收入45.64亿,同比上升10.03%,但环比下降1.76%,营业成本环比上升0.21%,致毛利率环比下降1.15个百分点到4.38%。实现净利润5483万,环比增长3.65%,EPS为0.065元,2季度为0.063元。公司3季度业绩环比基本持平:1)主业毛利环比2季度减少9097万,2)三项费用和资产减值损失环比减少5428万,3)营业外收支净额环比增加3770万。
不考虑土地出让收益入账及出售太平洋证券股权的可能性,预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.45元和0.55元,对应PE分别为27.03倍、19.82倍和15.98倍。目前物流行业上市公司2010年的PE均值为45.59倍,公司为26.79倍;物流行业PB均值5.02倍,公司为1.89倍。公司物流业务提供稳定利润增长来源,而经销业务提供跟随钢材价格波动提供业绩弹性;同时,土地转让和太平洋证券股权解禁后给公司带来可能的业绩增量,估值在行业中也具优势,依旧维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中储股份10三季报点评:主业稳定增长,期待募投项目贡献收益
单季业绩0.07元/股,基本符合预期。1-9月,公司实现营业收入130亿兀(+28.3%);总营业成本127.3亿元(T28.7%);实现营业利润2.8亿元什37.0%),归属母公司净利润1.7亿元(-37.3%),折合EPS0.21元/股,单季净利润0.57亿元(一40.9%),折合EPS0.07元/股(一44.9%),基本符合预期。
主业同比稳定增长,非经常性损益影响业绩表现。前三季度,公司净利润同比增速为负主要是受非经常性损益影响。同比于09年三季度计入营业外拆迁补偿收入0.61亿元,10年二季度计提诉讼判决损失的营业外支出0.4亿元,差额折合每股收益0.12元。三季度,公司主业实现归属母公司净利润0.55亿元,同比增长21.8%。
传统仓储业务优势地位不断巩固,现代物流业务逐步拓展。物流资产规模不断扩大,母公司物流资产仍有整合注入公司的预期。不断壮大的实体物流网络是目前公司最核心的竞争力。电子信息平台的搭建,将传统物流业务延伸至现代物流的信息服务领域;重点发展物流金融业务(仓单质押、现货市场)。钢材期货交割库、木材电子交易市场交收仓及监管仓系统的实施,都将提升公司在大宗原材料物流颁域的地位。预计物流振兴规划细则将逐步出台,将为公司主业发展提供良好的政策环境。
募投项目基本完工投产,预计11年贡献收益可观。公司09年底完成定向增发募集资金8.1亿投向五个募投项目中,无锡物流中心二期、天津南仓分公司综合楼、咸阳东风路装饰建材市场、廊坊物流业务办公用房均已按计划完工,目前产生收益不足计划的20%,预计2011年项目逐步满产,届时产生收益对公司业绩增长贡献可观,我们核算,若完全达产贡献EPS约为0.1元。
资产隐含价值值得关注。截至9月底,公司土地置换补偿款仍有近2亿元待确认,预计可贡献EPS约0.2元;我们估算,公司自有土地重估价值折合每股2.5元以上。
风险因素。钢材价格大幅波动;经销品种单一;仓单质押业务违约风险等。
盈利预测、估值及投资评级。预计10/11/12年EPS分别为0.31/0.43/0.51元,10/11/12年PE28/21/17倍,当前价为8.84元,目标价11.0元,维持公司“买入”评级。
研究员：邱颖，马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中储股份深度研究报告:从最大到最优
中储股份是国内A股最大的物流公司:拥有最完善的物流资源和物流网络;拥有覆盖全国,包括华北、华东、东北、西南、中原、西北等地区的物流基地;业务既涉及传统的仓储配送,还包括新兴的质押仓单监管业务等领域;而传统的仓储业务也向高附加值的冷链和期货交割库等业务品种延伸。拥有以往低成本获得的遍布全国的仓储基地和物流网络,这是其它物流企业无法企及的优势所在。
拥有丰富隐蔽资产,业绩弹性大。
公司拥有大量未在帐面上体现出来的隐蔽资产,比如重置成本大幅提升的土地资产,低成本获得的太平洋证券股权。土地转让计入可增厚EPS约0.20元;太平洋证券股权出售可增厚EPS约0.60元。公司业绩弹性和可控度大。
有望成为诚通集团整合央企相关物流资产的核心平台。
公司实际控制人诚通集团拥有全国最大、分布最广的集仓储、配送、信息一体化的物流配送、集装箱运输和金属分销网络,是国资委下属唯一一家仓储类物流企业。未来中储股份有望承担起诚通集团整合央企相关物流资产核心平台的作用。
拥有从最大到最优物流企业的硬件资源,给予“推荐”评级。
我们认为中储股份拥有了从最大到最优物流企业的硬件资源;公司主营业务利润增速可保持每年30%左右的幅度。目前物流行业上市公司2010年的PE和PB均值分别为50倍和5.44倍,但公司分别为26倍和1.66倍;这还未考虑土地转让和太平洋证券股权解禁后对业绩的增厚,丰富的隐蔽资产提供股价足够的安全边际。首次给予公司“推荐”评级。
投资风险:钢材和矿石价格波动;质押监管业务风险。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中储股份:主营稳步增长,重心逐渐转移
1. 报告期内,公司实现经销业务收入73.4 亿,同比增长28.8%,在总收入中占87.3个百分点,下降了0.88个百分点;消耗营业成本71亿元,同比增加了28.7%;贡献利润2.3亿元,增加了48.1%。贸易收入的增长主要归功于今年上半年国内钢材价格较去年统计普涨了20%以上以及公司业务规模的扩张。经销业务在报告期内的毛利率为3.12%,较去年的均值上升了0.38%,并且恢复到了07年的水平,显示公司的经销业务,特别是钢贸业务的盈利水平已经从低谷走出,预计今年全年公司经销业务规模增长10%左右,毛利率保持在3%上方。
2. 物流业务上半年为公司实现营收10.7亿元,同比增长了34.44%。
但毛利率却同比下降了几乎10%,为21.64%。主要原因在于随着国际经济形式好转,国际货运、仓单质押业务的收入大幅增长,这类业务毛利率较低,拉低了物流业务整体毛利率;另一方面,自螺纹钢和线材上市以后,钢材的金融属性日益增强,导致整体社会库存大增,而实际需求增速则远不及库存增速,这也就意味着大量现货囤积,周转效率十分低下,从而也拖累了公司物流业务的毛利率。另外,上半年无锡、咸阳的现货市场已经带来租金收入,下半年天津、廊坊会陆续投入运营。
3. 盈利预测与投资建议:目前公司仍有还未入账的土地置换收入1.5亿元左右,对应贡献EPS约0.18元;公司仍持有的5000万股太平洋证券今年年底将解禁;随着物流振兴规划细则的逐步出台,公司目前所着重发展的现代物流业面临着历史性的发展机会,我们预计,不考虑土地收益及减持太平洋证券收益,10-12年的EPS分别为0.34、0,43和0.52元;对应EPS为24.3、19.2和15.9倍。我们给予推荐评级。
研究员：胡德全，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中储股份:主业快速增长,资产减值损失拖低业绩
投资要点
事件:
公司上半年实现营业收入84亿元,同比增长42%;营业成本79亿元,增长43%,实现营业利润1.99亿,增长59%,净利润1.23亿,比上年同期增长24%,资产减值损失5430万,每股收益0.14元。
点评:
公司物流收入10.7亿,同比增长22%,营业利润率22%。估计其中盈利能力较强的仓单质押业务增长40%,预计全年有望实现1.5亿的收入;预计现货市场租金收入增长50%,全年实现2.2亿。上半年无锡、咸阳市场已开始投入运营,下半年天津、廊坊会陆续投入运营,明年有望实现30%以上增长。
贸易业务主要为钢材和铁矿石贸易,收入73亿,同比增长29%,毛利率3%。预计全年贸易规模增长10%。
公司5430万资产减值损失,为4530万的坏账损失以及900万的存货跌价准备,主要由仓单质押业务和铁矿石贸易业务产生。
预计公司10-12年EPS 为0.32,0.42,0.51元,公司5000万股太平洋证券年底解禁(19日收盘价12.47元),未入帐的土地转让款约为1.3亿,二者折合每股0.87元。维持推荐评级。
提示:公司09年以8元定向增发的1亿股12月解禁。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中储股份:计提诉讼损失导致业绩低于预期,维持增持评级
公司中报业绩略低于预期,源于计提诉讼损失。公司2010年上半年实现营业收入84.34亿元,同比增长41.95%;净利润1.23亿元,同比增长23.85%;每股盈利为0.141元,略低于预期(我们对公司中报EPS的预测为0.16元)。业绩低于预期的主要原因是在开展仓单质押业务的过程中因客户提供的质物数量不足而发生了一起诉讼纠纷,由于一审败诉,公司计提了将近3800万元的诉讼损失。扣除此项非经常性损益后的中报每股盈利实际为0.173元,是略高于我们的预期的。
结构变化导致物流业务毛利率下降。公司的物流业务上半年实现营业收入10.7亿元,同比增长34.44%;然而营业利润率却仅为21.64%,同比下降了近10个百分点。原因在于:(1)公司仓储业务的主要货种钢材在上半年的全国社会库存同比大增61%、而实际消费量增速仅为17%,这就意味着大量货物积压货场、周转效率低下;因此公司物流业务中收入占比最大、毛利高达50%以上的进出库业务量规模仅为2812万吨,同比减少了6%。(2)上半年宏观经济复苏势头明显、铁矿石等大宗原材料进口量快速增长,使得毛利率较低的国际货运代理业务量和收入大增,从而降低了整体毛利率。
贸易业务毛利率恢复。公司的贸易业务上半年实现营业收入73.36亿元,同比增长了28.82%;主要货种钢材上半年价格普涨20%以上,为贸易收入的增长贡献颇多。营业利润率3.12%,比去年均值上升了0.38个百分点,恢复到了07年的水平;预计下半年钢价企稳的情况下毛利率有望维持在3%以上。
维持盈利预测与增持评级。我们对维持对公司2010-2012年的盈利预测0.32、0.40和0.48元。2009年定向增发的主要募投项目无锡物流中心将于下半年正式运营,使得现货市场业务有望成为公司未来的亮点。维持增持评级。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中储股份年报简评报告:2010年主业重归高增长阶段
公司日前公布2009 年年报,数据显示,受累于钢价下跌以及公司主动控制风险,公司贸易业务收入同比下降15.49%,但物流业务发展好于预期,业务收入同比增长14.9%,远高于物流行业平均水平,四季度受计提大额坏账影响,全年业绩略低于预期,2009 年公司营业收入同比下降12.91%,净利润同比增长16.48%,本年度营业外收入大增和08 年计提巨额存货跌价损失,同比基数低,是盈利增长主要因素。2010 年公司主业将重新恢复高增长状态,钢价回暖以及物流需求恢复是主要驱动因素。
2009 年国内钢材价格同比大幅度回落,导致公司贸易业务出现下滑,同时面对2008 年计提巨额矿石跌价损失,公司2009 年主动控制业务规模,整体受钢价下跌影响,公司贸易业务收入同比下降15.49%,成为营业收入下跌12.91%的主要因素。
公司作为国内传统钢材贸易商,贸易业务(含进口矿石代理)占公司营业收入的90%以上,国内钢材市场价格波动对公司贸易额影响较大。
国际金融危机导致2009 年初钢材价格同比大幅度回落,二季度随着宏观经济刺激政策出台以及巨额信贷投放,钢价迅速回暖,三季度随着国内股市暴跌以及钢材产能迅速释放,钢价大幅度回落,四季度随着房地产开工率上升以及矿石价格上涨预期,钢价触底反弹,全年钢价大幅度波动,年均价格同比2008 年下跌20%左右,以上海地区螺纹钢HRB335 12mm 为例,全年均价3607 元/吨,同比下跌21.86%。
矿石进口代理业务是公司2006-2007 年发展迅速的新业务,但在2008 年铁矿石价格大跌过程中,公司面临了较大的经营风险,全年计提了2.29 亿元的存货跌价损失,2009 年公司对客户资信和运营规模有所控制,相关贸易收入有所下降。
物流业务是公司这两年发展的重点,2009 年受益于国内宏观经济快速回暖,公司物流业务收入同比增长14.9%,远高于行业平均水平,其中仓储、进出库、国际货代业务增速好于预期。物流业务占公司营业收入和毛利润比重提高到11.19%和56.76%,成为公司最主要的利润来源。
2009 年随着政策经济刺激政策出台以及下半年国际进出口贸易逐步走出低谷,公司物流业务迅速恢复。中国物流与采购协会发布的年度数据显示,2009 年中国全国社会物流总费用6.08万亿元,同比增长7.2%,其中保管费用2 万亿元,增长7.5%。
2010 年国内钢材市场回暖和贸易量增长,刺激公司贸易业务获得较快增长,同时随着募投资金项目的陆续建成,公司重点发展的物流业务增速将进一步提升,随着公司经营性风险的释放和风险能力的加强,2010年公司主业有望重归2006-2007 年高增长状态,预测2010 年公司业务收入增速达到20%以上,利润水平随着贸易规模扩大和募集资金发挥效益,利润增幅达到80%,预测2010-2012 年EPS 分别为0.40、0.48、0.62 元,同比增长62.2%、20.1%和29.5%。国内市场回暖和公司风险控制能力加强是支撑公司盈利增长重要因素。
投资方面,考虑到公司2010 年面临比较有利的经营环境,以及年底限售股解冻带来的非经常性损益大幅度增长预期,投资评级维持增持,目标价格维持12 元,30 倍PE 估值水平。
研究员：李磊 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中储股份:受计提资产减值影响,业绩低于预期
受计提资产减值损失1亿元影响,09年每股收益0.25元,低于预期。09年公司实现营业收入140.04亿元,同比下降12.9%;营业成本131.42亿元,同比下降13.1%;受09下半年钢材及铁矿石价格震荡下行影响,公司计提资产减值损失1亿元,全年净利润仅为1.83亿元,同比仅增长18.2%,EPS为0.25元。若扣除资产减值损失影响,09年公司净利润为2.57亿元,EPS为0.35元,其中政府征地补偿收入贡献EPS 0.06元。
物流业务实现收入15.67亿元、毛利5.07亿元,同比分别增长14.9%和7.3%。其中仓储业务收入2.44亿元,增长28.7%;进出库收入4.86亿元,增长13.7%;配送收入2.17亿元,增长1.2%;国际货运代理收入2.57亿元,增长43.7%;现货市场收入1.47亿元,增长22.2%;质押监管收入1.01亿元,下降1.7%。
受价格下降影响,钢材及铁矿石经销业务有所下滑。物资经营业务销售量773万吨,同比增长6.1%。但受钢材及铁矿石均价较08年下降影响,09年实现物资经销收入124.29亿元,同比减少15.5%;销售毛利3.47亿元,同比减少27.8%。
在建项目投产和集团资产注入有望驱动10年业绩增长80%左右。公司募集资金建设的现货交易市场和物流园等项目10年将陆续建成交付使用,预计将增厚10年EPS 0.10元左右。同时,中储总公司资产注入10年内完成的概率也非常大,对10年业绩的增厚幅度也将达到 0.10元左右。
土地出让收入入账和太平洋证券解禁出售将使得公司业绩超预期。公司目前尚有1.3亿元左右的土地出让收益尚未入账;此外,5000万股太平洋证券10年底解禁出售将带来7亿元左右的投资收益。
维持公司增持评级。不考虑土地出让收入入账和太平洋证券出售影响,预计公司10-11年EPS分别为0.50元和0.62元,维持增持评级。
研究员：吴莉，孙利萍 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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