新华百货(600785)_研究报告_财经_新浪网(600785) 研究分析报告|查股网
股票名称：新华百货(600785)
报告标题：新华百货:扩张保持区域竞争力,估值低于行业均值
投资逻辑
2011年公司净利润增速逐步恢复:2010年公司新开项目较多,带来费用支出大幅增加影响利润增长;2011年公司一次性计入的装修费用将大幅减少,从而实现净利润增速的逐步恢复。
百货门店快速扩张,巩固区域内领先优势:银川金凤区随市政府搬迁等因素近年发展较快,2010-2011年开业的万达广场和拉普斯购物广场有望构建新区商业中心;新华百货新建门店将有助于保持其区域领先优势:截止2011年5月,公司百货营业面积达到19.4万平米,比2009年增加9.03万平米,新增面积近46.5%;此外公司还合作拍得老公安厅地块约30.56亩土地用于商业综合体建设。
未来3年收入利润同步稳定增长:我们预测新华百货2011-2013年营业收入分别达到48.33亿元、59.20亿元和69.73亿元,同比增长21.27%、22.50%和17.79%,其中百货业务同比增速可达到29.2%、26.2%和18.9%;三年净利润增速分别达到20.14%、25.74%和22.62%。
投资建议
新华百货所处银川市是西北地区少数宜居的中心城市,周边矿产资源开发及经济发展推动银川消费市场持续增长;公司的区域领先优势短期内将继续保持,同时与物美商业的合并整合预期为股价提供支撑。
估值
我们预测2011-2013年公司每股收益分别达到1.247元、1.567元和1.922元;结合行业平均估值水平,给予公司未来6个月35-37元目标价位,相当于28x11PE和30x11PE。
风险
新开门店培育期过长,费用支出超预期,影响利润增长。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新华百货:开启一轮新纪元
报告摘要:
新华百货仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段,将开启一轮新纪元。4年1个培育周期,2010-2013年新华百货进入一轮新周期,店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较,新华百货的平均店龄5.41年处于中国百货行业较新水平,近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。
物美商业吸并新华百货回A是多赢方案,势在必行。从物美、新华百货及监管机构角度考虑,物美吸并新华百货回A将(1)提高资产质量,成为跨区域全业态的商业龙头公司,享受更高估值水平,(2)减少同业竞争,(3)有利于“物美”成为跨区域发展综合型商业,(4)A+H上市的市场监管及信息披露将有利于公司治理更加完善,(5)符合政府鼓励优秀的海外上市公司回A。
资本运作最佳时点在2011年底。对于物美投资者而言,2011年底新华百货业绩压力最大,是吸并新华百货的最佳时机。对于新华百货投资者而言,本轮业绩快速释放期为2012及2013年,2011年底恰是买点。同时被并购方都会有一定溢价,从相关案例广汽集团吸并广汽长丰,中交股份吸并路桥建设等,都可以看到被并购方股价在并购前后大幅度超越大盘及行业指数。
风险提示。物美商业吸并新华百货回A时间表存在不确定性;中国经济下行,消费放缓,新华百货业绩释放低于预期。
盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元,对应PE分别是25.23X、18.8X和14.55X。2012年将进入黄金收获期及资本运作预期,给予“买入”评级并建议长期持有,目标价38元。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：新华百货:资本开支与新门店培育,短期业绩增速趋缓
调研简况。近期,我们实地走访了新华百货,对公司新百商店、东方红店、建发现代城店等5家门店、及森林公园(拉普斯)大卖场,以及对国芳百盛、世纪金花等主要竞争对手门店进行了考察。
简评和投资建议。
我们认为,虽然银川及宁夏地区整体经济总量较小,而公司市场占有率已经较高,但随着城市规模扩大,城市人口和居民收入增加,区域消费增长仍有潜力。
百货:外延扩张持续进行,建发现代城有一定的培育压力。公司百货主力门店可维持12-14%的稳健增长,但2010年10月新开业的建发现代城店由于招商情况低于预期,可能面临一定的培育压力,预计2011全年亏损3000万左右。
超市:最具成长前景的业务,加速布局中。.公司超市连锁发展已有相当规模(截至2010年末,合计48家门店和12.9万平米经营面积,收入9.92亿元),是近年来公司增量利润的主要贡献来源,2007-2010年间的收入和利润复合增速分别为31%和117%,对公司净利润的贡献度由2007年的7.9%提升至2010年的28.6%(2010年净利润为6207万元,净利润率超过6%)。未来而言,我们认为由于大卖场和生活超市主要以日常消费品为主,对消费承载力的要与百货店相比较低,宁夏的超市业务发展的市场容量较大,业态还处于兴起和快速发展阶段,超市业务在公司各业务中发展前景最好,公司也将着力加速布店,从而带动收入和利润的持续成长。
家电连锁:收入保持快速增长,但经营利润率有所下降。基于区域消费成长和业态模式发展,公司家电连锁收入依然在快速增长,但由于苏宁和国美参与到银川市场的竞争,公司当前及新开门店的经营边际利润贡献有所下降。未来而言,公司也将维持稳健的家电连锁扩张速度,预计每年新开5家左右门店。
维持对公司的判断。
(1)新一轮外延扩张有序进行,由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期,但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司中长期外延业绩增长的重要内容。2011年上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口,而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期,2011年下半年,公司业绩将有望重新进入较快增长期,驱动力是收入增长而非利润率提升。
(2)对“物美新华”的期许。物美控股2006年入主新华百货之后,通过管理支持和费用控制手段,依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长,成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们预计后续仍不排除有物美重启借新华百货回归A股之路的可能。如果这个期许实现,“物美新华”将成为年销售额超过180亿,净利率在4.5%以上的全国性商业企业。随着时间进入2011年,我们认为可以在关注公司2011年下半年及2012年业绩恢复的同时,也可以关注这一事件的可能性和进程。
略调整盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为1.19元、1.45元和1.73元(此前预测分别为1.20元、1.44元和1.64元),同比增长13.72%、21.51%和19.50%。对应当前29.80元的价格,PE分别为25.0倍、20.6倍和17.2倍。公司近期股价由24.94元上升至当前的29.80元,反弹幅度为19.49%,当前25.3倍的估值基本合理,考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力,以及物美回归A股的预期,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价为30元以上(对应2011年25倍以上PE)。
风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新华百货跟踪报告:物美回归渐行渐近,公司投资价值彰显
公司内生增长强劲,外延扩张积极。公司为银川当地商业龙头,具备垄断地位。一季度公司主力门店内生增长强劲,其中东方红购广、新百总店、新百老大楼、新百购物中心分别同比增长约27%、23%、20%、18%,超市业务收入同比增长超过40%。公司外延扩张积极,百货门店储备2家,面积超过10万平米,超市每年新开5家以上大卖场,公司成长性将有望高于市场预期。
物美商业(82".HK)回归A股渐行渐近。2009年8月,物美商业与弘毅投资、联想控股等PE机构达成入股其内资股协议,并承诺三年内回归A股。2011年5月5日,物美商业公告,其创业板转主板申请已获中国证监会批准,我们认为这为其回归A股扫清了障碍,后续方案有望积极推进。
物美商业吸收合并新华百货回归A股或是最可行方案。我们认为,为了避免同业竞争,同时便于内资股PE机构在二级市场直接退出,物美商业吸收合并新华百货或是最可行方案。由于物美商业的总股份数(12.81亿股)远高于新华百货的总股份数(2.07亿股),因此,大股东持有新的存续公司的股权比例变化对新华百货的换股价格高低并不敏感,大股东没有充足动力压低新华百货的股价和业绩。若吸收合并完成,新存续公司将由区域龙头变为全国龙头,成长空间值得期待。
新华百货投资价值彰显,可能体现为三步曲。首先新华百货的估值有较大提升空间,目前新华百货20llPE仅24倍,低于A股百货同行27倍左右估值,更低于港股物美商业犯倍左右估值。若新华百货估值太低,则回归方案不易获得A股流通股东通过。其次,如果吸收合并方案确定新华百货流通股东的现金选择权,则有望为股价提供足够安全边际。再次,若在后续发行过程中启动相关绿鞋机制,则保护价格对新存续公司的股价将形成有利支撑。
风险因素:物美商业回归A股的时间和方案具有不确定性、公司各百货门店的内生增长低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011一2013年EPs分别为1.25、1.60、2.02元,未来3年复合增速为25%。考虑到公司在银川的垄断地位、物美商业可能吸收合并新华百货的预期,以及吸收合并后公司将由宁夏区域龙头企业转变为全国性连锁优秀零售商,我们给予公司2011年30倍PE,合理价值37.50元,现价30.00元,维持“买入”评级。
研究员：赵雪芹,胡维波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新华百货2011年一季报点评:业绩略超预期,未来成长可期
业绩略高于市场预期。一季度公司分别实现收入和归属于母公司净利润分别为14.12亿元和9123.81万元,分别同比增长30.5g%和20.70%,实现EPS0.44元,略高于市场预期。
收入快速增长,市场空间仍很广阔。一季度公司收入实现同比30.5g%的快速增长,同比加快近5个百分点,主要因去年新开门店(2家百货、8家超市、4家电器店)贡献增量,此外,通胀利好行业,客单价增长较快,预计一季度公司内生增长高于15%。公司外延扩张持续积极推进,宁夏及周边省份商业业态升级所带来的市场存量改造和增量空间均很广阔。
毛利率略有下降,期间费用率保持稳定。一季度公司毛利率同比下降0.76个百分点主要系新开门店建发现代城、拉普拉斯大卖场等打折促销所致,预计随着门店的不断成熟发展,后续毛利率将有所提升。因新开门店开办相关费用和新百购物中心改造费用均在去年计提,今年公司费用压力相对较小。
未来经营展望。在中西部经济崛起、居民收入快速提升以及通胀效应刺激下,加上公司引入物美三大法宝,加强精细化管理,我们预计2011年公司内生增长仍有望保持在15-20%。次新店拉普拉斯广场有望实现盈亏平衡。
建发现代城将亏损约3000万元,成为业绩的主要拖累。外延扩张方面,公司将新开5家以上大卖场,5-10家电器店,实现新百老大楼的扩建。此外公司还储备了老公安厅地块和大世界商贸广场门店。随着物美商业( 8277HK)回归A股承诺期的渐行渐近,我们认为其与公司的整合将提上议事日程,预计物美商业吸收合并公司的可能性较大,这对公司长期发展构成利好。
风险因素:外省零售商进入银川加剧行业竞争、物美商业回归A股的时间和方案具有不确定性、公司各百货门店的内生增长低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011-2013年EPS分别为1.25、1.60、2.02元,以2011年为基期的复合增速为27.13%。考虑到公司在银川的垄断地位,以及物美商业可能吸收合并新华百货的预期,我们认为公司合理价值为37.50元,对应2011年30倍PE; DCF估值35.85元,维持“买入”评级。
研究员：赵雪芹，胡维波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新华百货:业绩符合预期,期待拐点来临
公司发布2011年1季报:报告期内实现营业收入14.12亿元,同比增长30.5g%;利润总额1.27亿,同比增长19.21%;归属于上市公司的净利润0.91亿元,同比增长20.7%,基本每股收益0.44元。
收入增速加快,利润增长可期待。
公司于2010年2月、9月分别新开西夏店和建发现代城店,新增百货经营面积约6万平米,同时公司增开生活超市、便利店和大卖场等在内的8家门店。
新开门店成为2011年营业收入的增长的主要来源,但由于这些门店目前均处于培育期,导致公司净利润增长少于公司营业收入的增长。从毛利率看,公司一季度18.95%的毛利率同比减少了0.76个百分点,环比减少0.08个百分点,这主要是由于公司新开门店增加了营业成本所致;我们认为公司新开门店虽然带来了新增收入,但拉低了公司利润水平。预计随着新开门店的成熟,公司净利润会逐步提升。
费用率下降显示公司外延扩张能力强。
从公司期间费用来看,一季度8.93%的费用率(销售费率7.26%,管理费用率1.63%),相对2010年各季度均有大幅下降,表明公司由于2010集中开店所导致的费用率上升的情况将在2011年得到缓解,同时也显示公司在进行钋延扩张时具备较好的成本控制能力。
业绩拐点初现,静待物美发力。
由于公司新开门店时间较短,业绩仍需一定时间才能充分释放,预计到下半年会出现业绩拐点;另外,公司共有连锁超市门店约30家,其中约70%集中于银川,在当地具有很强的竞争优势;公司大股东物美控股承诺将在2012年6月份之前回归A股,目前新华百货的董事长也由物美方担任,预计公司超市业务的收入将继续保持较快增速,看好公司在超市的经营管理与规模扩张上的能力。
盈利预测与评级。
预计公司2011-2012年公司每股收益分别为1.31元和1.69元,对应4月21日收盘价格26.65元,公司2011-2012年PE分别为20.34倍和15.77倍。估值优势已经体现,我们首次给予公司“增持”评级。
研究员：太平洋证券研究所 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：新华百货:展店加快导致费用继续高企
摘要:
收入增速创07年以来的单季新高 公司实现营业收入14.12亿元,同比增长30.59%;归属于上市公司股东的净利润9023.81万元,同比增长20.7%;每股收益0.44元。本期收入增长主要是新开门店的贡献:百货方面,去年1月及10月新开西夏店、现代城店;超市方面,去年新增的生活超市、便利店及大卖场森林公园店等在内的8家店;电器方面,去年新开金泰店、森林公园店、现代城店4家店。
加速拓展致毛利率下降,费用率上升 一季度,公司综合毛利率18.59%,同比下降了0.76个百分点,主要是新增店铺及促销的影响。而且,新增店铺也导致租赁费、广告费及水、电、气等基本设施费用增加,推动销售费用增长达49.76%,销售费用率增长了0.93个百分点。
维持“强烈推荐”评级 维持2011年~2013年EPS预测分别为1.28元、1.63元、2.11元,当前股价对应下的2011年动态PE为20.7倍,估值略偏中低。我们虑及公司在宁夏省的垄断优势(目前三种业态的门店有70余家,在银川市的6家百货店覆盖了高、中、低定位),而且域内规模继续加速扩张,预计新开、签约各类店铺6-12家,并整合百货资源,对不同商圈内不同定位的门店进行改造提升,巩固区域市场垄断地位。虽然新展门店影响费用持续上升,但这是快速扩张时期必须经历的阵痛。维持“强烈推荐”评级。
风险提示 门店拓展及培育低于预期,市场竞争加剧。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：新华百货:新店经营稳定,公司货币资金充裕
公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入14.12亿元,同比增长30.59%;营业利润1.28亿元,同比增长19.01%;归属母公司净利润0.91亿元,同比增长20.70%,基本每股收益为0.44元。
新开门店培育期盈利达预期,投资收益增幅明显:公司在2010年新开的两家门店收入在本期一同并入表内,去年同期无此项,这是今年收入增长的主要原因,两家门店还处于培育阶段(公司新店培育期一般为两年),其经营状况良好,符合我们的预期,预计门店将在明年为公司贡献稳定利润。公司参股的联营单位一季度表现突出,为公司实现投资收益476万元,同比增长148.01%。
销售费用增加用于新店促销,期间费用率无明显变化:公司一季度销售费用因新开店铺租赁费、宣传费等支出增加而同比上涨49.75%,达到1.02亿元;财务费用因手续费用的增加而同比上涨了192.21%。二者共拉动期间费用上涨了32.63%,但基本与收入上涨幅度保持一致,期间费用率未有明显改变,公司费用控制良好,经营情况稳定。
经营活动现金流量净额与收入同步增加,筹资活动现金流量净额也保持上涨:公司经营活动产生的现金净额同比增加了114.48%,高于收入增幅比例。筹资活动现金流净额也因东桥电器到期银行承兑汇票保证金减少而同比增长了78.17%。公司所持货币资金期末余额为11.48亿元,资金充裕且多为银行存款,为公司稳定经营和拓展打下了良好基础。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.59元和1.96元,按4月19日的收盘价25.73元计算,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍。对比天相商业板块2011年25倍的预计市盈率,公司处于板块内估值较低的水平,因此仍然维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:公司集团化整体运营能力略显不足,整体运营体系尚需完善;区域竞争逐步加剧,公司需以更加积极的经营策略面对银川地区华润万家、苏宁、国美等的强势竞争。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新华百货:业绩略超市场预期,重新步入上升通道
业绩略超市场预期
公司一季度实现收入14.12亿,较去年同期增长30.59%,实现归属母公司净利润9138万元,同比增长20.27%。受益于去年新开门店带来的面积增长,营业收入保持了快速增长态势,但拉低了公司毛利率,较同期下降了0.75个百分点,导致净利润增速低于收入增速。但在新店较多情况下,公司费用率与去年同期持平,显示出公司一贯较强的成本控制能力。去年一季度之后受老店改造,新开门店较多影响费用率持续走高,但2011年公司将主要以发展大卖场为主,并仅在老百货大楼新增1万平面积,费用压力今年后几个月较去年将大幅降低。
2011经营展望
公司将继续巩固在宁夏市场的既有优势,并适当进行有效的外延扩张,同时明晰各个业态的发展目标和路径。若大股东物美商业在未来两年内能完成注资回归国内市场,新华百货的品牌影响力将不仅仅局限于省内,将成为全国性商业零售龙头企业。
投资建议
我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.75元和2.2元。
公司现为宁夏回族自治区商业零售巨头,我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公司估值提供了良好的安全边际。随着物美回归预期的增强,我们看好公司中长期发展。考虑到2010年新开店将迎来快速增长等因素,给予30倍市盈率,对应12个月目标价40元,买入评级。
风险提示:当地竞争加剧;收入增速放缓,毛利率持续下降
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：新华百货:收入增长良好,期待利润好转
业绩简评.
2010年新华百货实现销售收入14.12亿元,同比增长30.59%,归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长20.7%,基本每股收益0.44元。
经营分析.
收入增速现积极信号:2011年1季度新华百货收入增长超过30%,高于2010年各季度平均水平,估计主要受益于公司2010年新百货门店开业,以及新开超市增加和超市同店增速上升。
毛利率下滑系新店开业影响:2011年1季度公司综合毛利率为18.59%,比2010年年末下降0.73%。由于新店开业的促销、宣传等成本较高,公司新开业百货项目的面积与原有门店总体量相当,因此毛利率下滑较显著;但体量扩张有利于公司增加在区域内对品牌的话语权,长期看有利于毛利率提升。
费用率下降显示公司扩张过程中管理有序:公司1季度销售费用、管理费用占比分别为7.26%、1.63%,合计费用率与2010年同期持平,比2010年年末有大幅下降;这说明公司高速扩张过程中成本控制有效,公司的利润增长空间大。
盈利调整.
我们预测公司2011/2012的净利润达到2.76/3.62亿元,净利润同比增长28.11%和31.26%;2011-2013年EPS分别为1.329元、1.745元和12.286元。
投资建议.
目前股价分别对应2010-2011年19倍PE和15倍PE,处百货行业估值低位;我们看好西部零售业的发展前景,公司新项目的业绩增长弹性大,建议“买入”。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新华百货一季报点评:业绩改善明显,拐点渐趋明朗
一、事件概述
新华百货(600785)公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入14.12亿元,同比增长30.59%;实现净利润9123.81万元,同比增长20.70%,基本每股收益0.44元。
二、分析与判断
公司重回扩张轨道,一季度营业收入大幅增长,业绩较四季度改善明显公司在2010年新开西夏店及建发现代城两家百货店,新开生活超市、便利店及大卖场森林公园店等在内共8家超市店,另新百电器连锁也新开金泰店、森林公园店、现代城店等4家门店,公司在2010年重回扩张轨道,带来一季度营收大幅增长。而一季度净利润增幅较去年四季度已经有明显回升,充分说明公司老店的强劲内生增长正在缓解新店的业绩压力,公司正渡过业绩低点,拐点将渐趋明朗。
超市家电门店的增加压低了公司毛利率,但费用的高点已过由于公司在2010年新店集中开业,尤其是家电连锁的扩张提速,拉低了公司的毛利率水平,公司一季度毛利率较去年同期和去年四季度均有下降。但从期间费用来看,一季度8.93%的费用率较去年四季度大幅下降,尤其是管理费用率只有1.63%,期间费用的节省弥补了毛利下降的不利影响,公司销售净利率重回6.89%的高位。
业绩拐点渐趋明朗,借力物美值得期待公司经营业绩的改善将在下半年愈加明显。而市场对公司下半年的关注将集中在物美回归A股的预期上。物美商业(8277.HK)2009年承诺将在2012年6月份之前回归A股,在去年年底的董事会换届中,新董事长由物美方蒙进暹担任,六人董事会成员中物美方已占据三席。这一标志性事件愈发提醒投资者物美回归A股的时间正在临近。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2011-2012年EPS1.26元和1.60元。公司二级市场已经经历了较长时间和较大幅度的调整,已经充分反映了扩张业绩承压的预期。而一季度较好的业绩改善增强了市场对公司的信心,且物美借力公司回归A股是大概率事件,对公司具有较强的催化剂预期。从估值角度,公司对应2010-2012年EPS的市盈率只有24.7x、20.4x和16.1x,估值优势明显,我们给予公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
公司次新店培育低于预期;新开门店费用超预期。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：新华百货:新门店仍在培育,毛利率下滑使31%的收入增速仅拉动21%的利润增长
公司今日(2011年4月21日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入14.12亿元,同比增长30.59%;实现利润总额1.27元,同比增长19.21%;实现归属于上市公司的净利润9124万元,同比增长20.70%;实现摊薄每股收益0.44元;实现每股经营性现金流0.93元。
简评和投资建议。
公司一季度收入增长超过30%,主要由于新开门店收入贡献。2010年2月、9月和10月,公司分别新开西夏店(1.74万平米)、建发现代城店(4.33万平米)及拉普斯广场大卖场(1万平米),合计新增面积7.07万平米面积,其中百货的6.07万平米面积较2010年前合计13.88万平米面积增长43.7%。
由于新开门店仍处于培育期,公司11年一季度毛利率延续10年四季度出现的下滑趋势,18.59%的季度毛利率较2010年同期的19.35%减少0.76个百分点,较为显著(2010年四季度毛利率为18.51%,同比环比分别下降0.17和0.64个百分点,其中同比是自2009年以来的首次下降),显示公司虽然新开门店贡献了增量收入,但毛利率低于老门店。
虽然公司一季度未开新店(2010年2月公司新开西夏店),但由于新开门店租赁费、宣传费增加,公司一季度销售费用10248万元,费用率为7.26%,同比增加0.93个百分点。公司管理费用控制较好,一季度费用额为2298万元,较2010年同期减少约465万元,1.63%的费用率也同比减少0.93个百分点。公司整体期间费用率为8.93%,同比略增加0.12个百分点。
整体看,由于开业时间较短,公司新开门店尚未在一季度体现出盈利贡献,仍需一定期间等待门店培育成熟,新门店带来的资本开支和培育费用支出导致30.59%的收入增长仅带动20.70%的利润增长,并仍将压制后续业绩表现。
维持对公司的判断。
(1)新一轮外延扩张有序进行,由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期,但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司外延业绩增长的重要内容。2011上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口,而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期,2011下半年,公司业绩将有望重新进入较快增长期,驱动力是收入增长而非利润率提升。
(2)“物美新华”有望临近。物美控股2006年入主新华百货之后,通过管理支持和费用控制手段,依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长,成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们预计物美后续仍有可能重启借新华百货回归A股之路。随着时间进入2011年,我们建议投资者可以在关注公司2011年下半年业绩的同时,更多地将对公司的投资逻辑切换到这一角度上来,去考察评判公司的投资价值。
维持盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为1.20、1.44和1.64元,同比增长为15.53%、20.03%和14.08%。对应当前25.73元的价格,PE分别为21.5、17.9倍和15.7倍,考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力,以及物美回归A股的预期,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价为30元以上(对应2011年25倍以上PE)。
风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期,公司短期内面临费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新华百货一季报点评:业绩符合预期,扩张应对竞争
业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入14.12亿元,同比增长30.59%,归属上市公司股东净利润9123.81万元,同比增长20.7%,基本每股收益0.44元,符合我们的预期。
扩张提高收入增速:公司1季度营业收入增速高于2010年7.43个百分点及4季度8.33个百分点,主要由于公司去年新增西夏店和现代城店,外延扩张带来公司收入大幅增长。
毛利率提高,费用率上升:报告期,公司毛利率为18.59%,同比下降0.76个百分点,主要由于新开门店成本增加;销售费用率为7.26%,同比提高0.93个百分点,主要源于新店费用的增加;管理费用率为1.63%,同比下降0.92个百分点。
总店内生增长强劲:母公司报表营业收入5.47亿元,同比增长53.15%,净利润3686万元,同比增长34.51%,可见新百总店经营情况非常理想。
竞争趋激烈,扩张以应对:目前,国芳、苏宁、国美、世纪金花、华润万家等大型商业企业已相继进入银川市场,竞争日趋激烈,虽然公司目前在当地市场占有率仍处于绝对优势,但其百货、超市、家电三项业务均面临直接竞争。公司除不断调整成熟门店外,还采取了扩张战略应对竞争,继2010年新增西夏店和现代城店后,公司储备项目还有老大楼扩容(今年6月)、大世界商务广场(2014)、老公安厅项目及超市扩张计划。2011年公司将新开、签约各类门店6-12家,巩固公司的垄断地位。
盈利预测与估值:我们认为扩张不利于公司短期内业绩释放,但从长远看则有利于公司对银川市场的控制,且老大楼扩容将在短期内贡献业绩,使得公司扩张更加良性。预计公司2011年EPS1.27元,考虑公司目前估值较低及物美回归预期,维持谨慎推荐评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新华百货:业绩表现稳定,物美回归A股值得期待
1、既有业务保持快速增长。公司目前有7家百货门店,其中,2010年新开两家门店,既有门店的收入同店增长在13%左右,净利润同比增长22%。百货业务若剔出新开的西夏店(亏损600万)和建发现代城店(亏损1000万)的影响,净利润同比增长40%以上。超市业务,目前有47家门店,其中包括7家大卖场,其中2010年新开拉普斯森森大卖场,超市布点在银川当地占有绝对优势,2010年净利润同比增长55%,净利润率高达7%。家电业务,公司实施稳步开店的策略,净利润同比增长在13%左右。
2、新开店费用的增加影响了公司短期业绩表现。从财务报表来看,计入2010年的一次性开办费达到3000万左右,直接导致总体净利润同比增长仅为12%,若剔除该因素影响,净利润同比增长在30%以上。从2011年来看,老大楼新增的1万平米物业投入使用,增加开办费1500万左右;现代城店预计亏损在3000万-4000万左右,导致公司总体净利润增长为20%,剔除上述因素影响,总体净利润增长在40%以上。
3、2011年将是业绩最低点。从公司的扩张规划来看,2011年公司的老大楼新增加1万平米的经营面积将于6月份开业。超市和家电零售业务将择机开店。购物中心经过装修后,一楼改为黄金珠宝专卖,预计2011年净利润开始恢复正增长。大世界购物广场开业时间为2014年。由于次新店的亏损将在2011年达到最高点,在未来两年没有新的百货店开出的背景下,我们预计2011年将是公司近几年的业绩最低点。
4、物美回归A股值得期待。根据物美控股2009年的承诺,将在2012年6月份之前回归A股。2010年12月份的董事会换届选举中,新董事长由物美方蒙进暹担任,六人董事会成员中,物美方占据三席。我们认为这是物美回归A股的标志性事件,进一步提升了市场对于物美回归A股的时间预期。若上述事件顺利实施,公司将由一家区域性龙头公司转变为全国布局的大型零售企业,收入规模达到200亿元左右。
5、盈利预测与评级。总体测算,我们预计2011-2012年EPS分别为1.25元和1.74元,对应PE为21倍和15倍。我们认为,从基本面来看,前期股价的大幅调整(2010年10月至今,股价累计下跌30%左右)已经反映了公司2010年业绩增速放缓的事实。从估值角度考虑,公司2011年21倍的PE相对百货类个股目前26倍PE已经出现近20%的折价,股价下跌风险已经大幅释放。考虑到物美回归A股是大概率事件,我们给予公司 “短期_推荐,长期_A”评级。
研究员：赵宪栋 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：新华百货:扩张后静待收获和大股东的回归
事项:
3月21日与公司董秘进行电话会议,就2010年业绩情况及未来规划进行交流。
研究员：孙菲菲，祝彬 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：新华百货:业绩略低于预期,未来经营效果值得期待
第一,2010年公司收入同比增长23.16%,归属于上市公司股东净利润为2.15元,EPS为1.04元,略低于市场预期
第二,2010年公司综合毛利率为19.32%,毛利水平同比提高0.6个百分点
第三,我们预计公司2011/2012年每股收益分别为1.29、1.55元,维持推荐评级
我们认为公司目前在宁夏地区的“百货+超市+家电”经营规模不断扩大,公司在当地的类垄断地位有望继续保持,同时公司整合物美商业的预期较为强烈,若整合成功,将直接有利于公司零售业务的协同发展,未来经营前景看好。
我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.29元和1.55元,维持推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：新华百货2010年报点评:费用支出增长快压制业绩
报告目的:
新华百货发布2010年度业绩:公司2010年实现营业收入39.85亿元,同比增长23.16%;归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长12.25%;每股收益1.04元,略低于我们此前1.11元的预期;分配预案为向全体股东每10股派发现金3元(含税)。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。
主要观点:
期间费用增长快压制2010年业绩增长
老门店内生性增长及新门店的扩张,使得公司营业收入实现了较快增长;综合毛利率达到19.32%,同比提升0.6个百分点。但由于新设门店带来的费用上升以及购物中心店停业装修改造等因素,公司期间费用的增长超过收入增长,直接造成了公司2010年净利润的增长低于收入增长。
三业态稳步扩张,为未来奠定基础
2010年公司在百货、超市、家电连锁业态上均有新门店开设,其中百货业态分别于1月和10月开设西夏店和建发现代城店。根据公司新年度经营计划,2011年将力争新开、签约各类店铺6-12家。目前公司百货业态新门店西夏店、建发现代城店均处于培育期,因此我们认为短期内开设的新门店应主要为超市和家电连锁业态的店铺。
投资建议
维持评级为“跑赢大市”
从公司所处的环境来看,过去相对垄断的地位逐步受到威胁,竞争对手在三个业态上全方位进入,既是压力也是动力。我们判断,未来两年公司的经营将主要是培育好2010年开设的两家百货新店,在超市、电器连锁两个业态上持续稳步扩张。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.30元和1.66元,目前对应的动态市盈率分别为21.28倍和16.67倍,估值较低,维持其“跑赢大市”评级。
研究员：刘丽 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新华百货:短期利润折损不改长期区域龙头本色
2010业绩回顾
新华百货发布2010年度报告,公司实现营业收入39.85亿元,同比增长23.16%;实现归属于上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长12.25%。
报告期内公司综合毛利率水平为19.32%,较中报下降0.5个百分点,销售费用率和管理费用率分别为8.36%和2.95%,较2009年提高0.7和0.4个百分点,从公司费用明细来看,主要是新开门店所产生的广告宣传费和购物中心店停业装修所产生的维修费较上年大幅增加。
2011经营展望
公司将继续巩固在宁夏市场的既有优势,并适当进行有效的外延扩张,同时明晰各个业态的发展目标和路径。若大股东物美商业在未来两年内能完成注资回归国内市场,新华百货的品牌影响力将不仅仅局限于省内,成为我国西北部商业零售龙头企业。
投资建议
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.76元和2.2元。
公司现为宁夏回族自治区商业零售巨头,我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公司估值提供了良好的安全边际。随着物美回归预期的增强,我们看好公司中长期发展。考虑到2010年新店将迎来快速增长等因素,给予30倍市盈率,对应12个月目标价40元,买入评级。
风险提示
当地竞争加剧;收入增速放缓,毛利率持续下降
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：新华百货:区域竞争加剧,积极调整维持优势
2010年公司实现营业收入39.85亿元,同比增长23.16%;营业利润2.99亿元,同比增长11.66%;归属母公司净利润2.15亿元,同比增长12.25%;基本每股收益为1.04元,略低于我们之前所预计的1.14元。利润分配预案:公司将以现有2.07亿股为基数,每10股派现3.00元(含税)。
强化百货业态,新开门店经营状况符合预期:公司主营业务为商业零售业(包括百货、超市和家电连锁),其收入约占总收入的97%,其他收入为租赁业。公司在百货业通过细化店铺的分类管理,实行差异化经营策略,持续改善购物环境,提升百货门点的招商吸引力和顾客满意度。2010年,公司新开两家百货门店经营状况基本符合预期,再经过2年左右的培育期后将成为公司百货业态利润的有力增长点。
改善物流配送,巩固超市业,扩展家电连锁业:公司在各超市门店陆续引入ERP-SAP信息系统,加强了各门店的综合管理水平和门店间的联动管理能力。同时公司进一步加强了后台物流配送体系的建设,为未来超市新门店和家电连锁新门店的扩展提供了良好的货源供应和协调配送的保证。
各项成本及费用持续上涨,短期内加大了公司规模扩张后的经营风险:2010年,公司的期间费用为4.50亿元,较上年同期增长37.93%,其中销售费用增长34.26%(源于新店租赁费、广告费及相关设施费),管理费用增长43.47%(源于购物中心装修和新店摊销费用),财务费用增长67.73%(源于信用刷卡手续费增加)。由于区域竞争加剧,公司需要更多地拓展门点和强化原有门店的盈利能力,所以投入了相当资金用于新开店和原店的装修改造,短期内对公司业绩产生了一定负面影响,但有利于长期的竞争和维持公司在区域的竞争力。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.59元和1.96元,按3月16日的收盘价27.62元计算,对应的动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍。参考天相商业板块2011年25.8倍的预计市盈率,公司处于板块内估值较低的水平,我们仍然维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:公司集团化整体运营能力略显不足,整体运营体系尚需完善;区域竞争逐步加剧,公司需以更加积极的经营策略面对银川地区华润万家、苏宁、国美等的强势竞争。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新华百货:奋起扩张,期待大股东回归
盈利能力稳定,业绩略低于预期
公司2010年实现营业收入 39.85亿元,同比增长23.16%;归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,比上年同期增长12.25%;摊薄后EPS 为 1.04元, 同比增长13.04%,略低于市场预期,主要是由于新增门店带来费用率上升所致。
毛利率提升但净利率下降,外来竞争者涌入宁夏
公司全年的综合毛利率水平由去年的18.7%上升至19.3%,改善明显。但由于新店影响,净利润率下降了0.6%个百分点至6.0%。三项费用率合计11.32%, 同比上升1.25%;存货周转率13.55,同比减少0.83。由于外来的强势公司持续进入银川地区,我们认为短期内公司的三种业态地位仍能保持,但竞争加强仍然会带来盈利能力的微降,而且公司为了应对竞争,也势必继续加快扩张, 新店也会拖累部分业绩。
地区内扩张积极推进
公司门店扩张计划稳步推进,2010年新增百货、超市、家电连锁分别为2家、8家、4家,在我们的测算下,百货、超市、家电业务占总体收入的比重分别达到了53.5%、21.3%和25.2%。随着公司的本地化扩张,银川市场逐渐趋于饱和,尤其在家电业务方面,随着苏宁、国美的进驻,公司未来可能加大而三线城市的提前布局调整。
盈利预测与估值
我们调低2011-2012年每股收益至1.25和1.55元,对应业绩增速为20%和24%,公司的区域龙头地位仍然明显、业绩增长确定,具有较高的长期投资价值。加之大股东物美商业的回归承诺仍在,公司有可能作为其回归A 股的平台选择,目前股价对应前日交易价格27.6元对应2011年2012年PE 为22倍及18倍,维持“推荐”评级。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
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