鲁银投资(600784)_研究报告_财经_新浪网(600784) 研究分析报告|查股网
股票名称：鲁银投资(600784)
报告标题：鲁银投资简评报告:地产项目收益超预期
公司一季报业绩超预期。公司2011年一季度实现营业收入19.62亿元,同比增长102.68%;实现营业利润1.94亿元,同比增长996.21%。实现净利润1.46亿,同比增长782.9%。实现每股收益0.59元,业绩超过预期。其中鲁邦地产之济南鲁邦银河大厦项目在一季度确认收入,贡献收入6.6亿,净利润贡献在1.3亿左右。
鲁邦地产济南鲁邦银河大厦收益超预期。鲁邦地产济南鲁邦银河大厦位于济南市历下区经十东路奥体中心对面,为25层独栋写字楼,建筑面积9万平米。该项目现已以6.6亿的价格整体售出,并在一季度确认收入和收益。该项目净利润率在20%左右,超过预先估计的10%净利率。因此,公司在一季度每股收益达到了0.59元,其中鲁邦银河大厦项目贡献业绩在0.5元左右。
卢邦风情街有望在2012年贡献业绩。鲁邦风情街建筑面积8.9万平米,鲁邦风情街位于山东省青岛市城阳区正阳路,总投资5.1亿元,建筑面积8.9万平方米,预计2011年8月份开始销售。该项目将会在2012为公司贡献业绩。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：鲁银投资:参股公司烟台万润再次申请IPO
烟台万润上市预期提升公司价值。目前,烟台万润2010年实现净利润9980万元,烟台万润当前股本为10336万股,折合每股收益0.97元,公司持有烟台万润26.58%,折合公司每股收益0.107元。如果烟台万润在2011年实现增长30%,那么公司实现每股收益0.14元,按当前同类上市公司市盈率50倍计算,公司每股价值7元。如果按照烟台万润申报材料发行3500万股,则烟台万润每股收益为0.94元,考虑募投项目带来公司的高速成长,可以按80倍的市盈率,每股价值75.2元,折合公司每股价值8.05元。
烟台万润过会是大概率事件。首先,烟台万润是国家鼓励发展的新材料公司,因此公司得到融资支持的可能较大。烟台万润主要从事液晶中间体制备、液晶单体合成及提纯,液晶单体是生产混合液晶的重要原料。混合液晶是生产液晶面板LCD的关键原料之一。其次,该公司近几年高速成长,已形成较大规模。烟台万润2005年液晶单体销量只有12吨, 2010年上半年液晶单体销量47吨,达到了2008年全年的销量,公司液晶单体产量占到国际市场份额的10%。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：鲁银投资年报点评:上升通道如期打开,新视角提升投资价值
要点:
公司4月1日公布年报,2010年业绩同比增长153%,符合我们的预期。业绩大幅提升的主要原因是(1)公司钢铁业务实现同比大幅增长,收入增幅达23%,而当前带钢业务占公司收入比重达80%以上,因此10年钢铁业务回报丰厚;(2)受到下游汽车产业景气影响,粉末冶金业务收入同比增长了25%;(3)参股公司万润化工的投资收益增长57%;(4)公司期间费用率出现较大程度的下降。
我们认为鲁银的基本面已经出现了较大变化。主要体现在(1)公司在前几年不断剥离亏损资产如烟台药业等,当前公司旗下的参控股公司质地较为优良,有望在今后几年较快增长;(2)新任董事长上任之初即大刀阔斧改革,如在2010年年初便提出利润过亿的目标,对管理层的激励措施体现得最为明显,公司最新制定的高级管理人员薪酬考核规定每个人员的薪酬都要纳入考核体系,完成净利润目标则按净利润1.5%提取奖金,超过部分按5%提取奖金,职业经理人制度已现雏形;(3)房地产业务大幅发展,今后三年可有效平滑利润,位于济南核心办公区的银河大厦今年有望确认收入6.6亿元,位于青岛的“鲁邦风情街”总投资5.1亿元而收入有望达到13亿元,预计将在明后两年贡献丰厚利润。
对于公司今后的成长,我们依然维持此前调研报告的结论。受到日本地震的影响,国内液晶单体龙头企业万润化工今年的业绩可不必预期过高(20%的增长),但在上市融资之后,2012年开始有望实现大幅增长,并且医药中间体业务将在2013年虎上添翼。粉末冶金业务正在被认识当中,公司也正在积极探求与国内优质汽车零配企业的合作。豪杰矿业储量存在超预期可能,2012年将大幅贡献业绩。
自我们3月1日向机构投资者首次推荐鲁银投资以来,公司价值已经初步得到挖掘,当前股价逼近我们前期目标价位14元。当前市场普遍对小盘股的估值存在怀疑,而鲁银投资的业绩确定性很强,万润化工、豪杰矿业的新增信息都将成为股价上扬的促发因素。此外,近期山东省内对国资整合的力度加大,公司股东莱钢集团持股比例较低(14.5%),我们大胆推测未来公司业务结构仍然存在超预期的因素。综合而言,我们给予公司目标价16元(偏保守),对应11年PE约28倍。建议作为战略性品种中长期持有!
研究员：宋绍峰 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：鲁银投资:参股公司提升公司价值
参股公司烟台万润上市预期提升公司价值。公司参股烟台万润,持有该公司26.58%股权。烟台万润近期可能再次向证监会提交的申报IPO申请材料。烟台万润2010年实现净利润9980万元。假设烟台万润在2011年实现30%增长,按同类上市公司市盈率50倍,折合公司每股价值7元。按照烟台万润申报材料发行3500万股,烟台万润每股收益为0.94元,考虑募投项目带来烟台万润的高速成长,按80倍的市盈率,每股价值75.2元,折合公司每股价值8.05元。
鲁邦地产进入业绩释放期。公司控股子公司鲁邦地产的两个地产项目青岛鲁邦风情街和济南鲁邦银河大厦进入收获期。鲁邦银河大厦以6.6亿的价格整体售出。预计该项目在2011年将会为公司带来可观利润。鲁邦风情街预计2011年8月份开盘。该项目将会在2012为公司贡献业绩。
豪杰矿业年内有望投产。公司收购青岛豪杰矿业55%的股份。青岛豪杰拥有面积为15.1平方公里区块的探矿权。勘探区块内共5处铁矿矿体,其中2号矿体已探明储量484.5万吨。公司2009年8月已经取得2号矿体的采矿权证,预计2011年6月份工程能够完成,年内有望产出铁矿石,达产后年生产铁精粉20万吨。
粉末冶金公司有望受益汽车行业快速发展。莱钢粉末冶金公司是国内铁粉行业的龙头企业,占国内市场份额的25%左右。现已具备年产6万吨水雾化铁粉和4万吨还原铁粉。汽车行业对钢铁粉末的需求量最大,汽车产业的高速增长必然带动钢铁粉末产业的发展。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：鲁银投资:隐性资产浓厚的齐鲁小巨人
鲁银投资是莱钢控股的老牌国企,其业务来源主要为其旗下子公司及参股公司,其领域包括化工、矿产、粉末冶金、热轧带钢、地产、纺织等。1月29日公司业绩预增150%,估算其10年业绩为4毛。由于鲁银属于典型的投资类公司,因此分析公司价值就是分析下属子公司和参股公司。
万润化工是精细化工细分行业中的龙头企业,其主打产品单体液晶和液晶中间体长期供应世界三大液晶终端厂商德国Merck,日本Chisso和日本DIC。同时万润也正在利用其氟化工上技术积累积极介入医药中间体和原料药的开发。我们在比较保守的条件下计算万润化工相当于鲁银投资5.35元至6.40元价值。
2010年4月,公司公告出资1.1亿元收购豪杰矿业股权。豪杰矿业坐落于山东省平度市新河镇双兴村。豪杰矿业拥有15.1平方公里的采矿权,以及0.4674平方公里的探矿权。勘探区当前有5处铁矿矿体,除2号矿体勘明有484.5万吨储量之外,其他矿体尚未查明。公司原计划是2010年8月出矿,年产65%铁精粉20万吨,但我们预计正式达产可能要等到今年6月。我们计算此项目可以增厚鲁银投资EPS约0.18元,给予20X PE则相当于3.6元的价值。
热轧窄带钢业务一直占据了鲁银投资销售收入的80%以上,为公司提供了充足的现金流。我们暂且认为这部分业务不具备成长性,按照每年2500万的净利润水平和15X PE估算其每股资产价值为1.2元。公司的铁粉冶金及制品业务是国内的隐形龙头,其实力位于国内第一、亚洲第三的位臵,曾经位列国家“863”研究项目之一。粉末冶金的下游主要为汽车传动器、发动机、通用机械等领域,伴随着国内汽车装备产业黄金期的到来,粉末冶金业务值得看好,毛利率水平有望稳步提升。粉末冶金2010年业绩贡献约为2500万净利润,如果按照20X PE计算相当于公司股权价值2元。
对于鲁银旗下的其他公司,由于信息不甚完全,业绩也缺乏超预期性。我们大致按照其净资产折合股票价值1元。
综合而言,我们认为公司合理股价应为14元左右。鉴于不确定因素较多,我们给予公司推荐的投资评级。投资建议:当前股价已经稍显低估;建议淡化估值,着重豪杰矿业、万润化工以及粉末冶金业务的超预期。
研究员：宋绍峰 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：鲁银投资:多元化投资面临财务风险
2009年1-9月,公司实现营业收入26.09亿元,同比下降34.0%;营业利润3719万元,同比增长6.6%;归属于母公司所有者净利润2334万元,同比下降12.9%;实现基本EPS为0.09元。其中2009年7-9月实现营业收入9.56亿元,同比下降21.8%;营业利润1148万元,同比增长27.7%;归属于母公司所有者净利润932万元,同比增长3.7%;单季度实现基本EPS为0.04元。
公司的钢铁主业盈利能力依然很弱。公司的主营业务是从莱钢集团置换的热轧带钢生产线,占公司收入的80%左右。热轧带钢属于国内产能过剩较为严重的钢材品种,也是国家淘汰钢铁落后产能重点要淘汰的对象,因此,从长远看,公司主营业务的发展空间不大。
多元化投资面临财务风险。公司在钢铁主业之外,还涉足纺织、医药、商贸等行业,这些业务的毛利率均高于钢铁主业。
但这种分散投资有可能会使得公司的现金流出现紧张,不利于公司钢铁主业的发展。
盈利预测。 预计公司2009年、 2010年的EPS分别为0.11元、0.12元,对应10月23日收盘价7.7元,动态市盈率分别为70倍、64倍,给与公司“中性”评级。
风险提示:1)钢铁行业景气度出现反复;2)公司的多元化经营使得公司的现金流出现紧张。
研究员：天相钢铁组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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