友好集团(600778)_研究报告_财经_新浪网(600778) 研究分析报告|查股网
股票名称：友好集团(600778)
报告标题：友好集团:零售业务快马加鞭,享受广阔成长空间
1、区域振兴计划开始实施,新疆地区的社会消费将进入快速增长期。政府在2010年5月份推出新疆地区的区域振兴计划:一方面加大固定资产投资,另一方面,计划到2015年使北疆地区的人均生产总值达到全国平均水平,居民收入和消费支出达到西部平均水平。这将使该地区的社会消费增速在未来将明显高于全国平均水平,公司将长期受益。
2、新疆地区的零售龙头。公司零售业务以百货为主,近几年开始加快对超市和家电业务的拓展。目前公司有8家百货门店,10家超市和3家大卖场,经营面积达30万平米,是新疆地区市场份额最大的零售商,2010年零售业务收入23.5亿元,近两年的复合增长率达到30%以上。
3、零售业务的经营面积来两年增加90%以上。根据公司的经营计划,未来两年公司将新开4家百货店和4家大卖场,新增营业面积22万平米以上;此外,家电零售也正成为公司零售业务拓展的新亮点。我们认为快速的门店扩张进一步巩固了公司在新疆地区的优势地位。
4、发布未来5年规划,收入规划将达到100亿元。公司采取规模优先、积极扩张的战略,计划用5年(2011-2015年)时间通过扩大市场份额,获得充分的规模效应并规模效益。到2015年友好集团将实现在疆内经济条件较好的二级城市开设百货店的战略目标,使集团百货业态销售额达到57亿元、家电连锁业态销售额达到13亿元、同时超市连锁业态销售额达到30亿元的快速超常规战略发展目标,最终在2015年友好集团连锁百货、超市及家电连锁业态实现主营业务合计收入达到100亿元,形成涵盖南北疆的友好百货、超市、家电连锁业态的战略布局。
5、地产业务成为公司重要利润来源。公司除了加强零售业务的拓展之外,地产业务有望成为新的亮点。公司控股50%的汇友地产公司正在进行体量为140万平米的住宅项目开发,未来5年将累计为公司带来5亿元的净利润。
6、盈利预测与评级。我们预计2011-2013年的EPS分别为0.44元、0.73元和1.04元;其中,零售主业2011-2013年分别为0.32元、0.39元和0.70元。房地产业务2011-2013年EPS分别为0.1元、0.32元和0.32元。公司未来几年业绩将呈现出低基数、高增速的特征,我们长期看好公司的前景,给予“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：赵宪栋 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：友好集团:加码家电连锁,完善业态布局--租
事件描述:公司于6月25日发布公告称,拟租赁场地经营家电和家居业务,其中
(1)公司与新疆天工房地产开发有限公司签订租赁合同,拟租赁位于伊宁市斯大林街与解放路交叉路口的伊宁市“伊犁铜锣湾”D 区、F 区、H 区的商业房产项目开设家电及家居卖场。该议案须提交公司股东大会审议。
(2)公司与新疆大学科技园有限责任公司签订租赁合同,拟租赁属于新疆大学科技园有限责任公司的位于乌鲁木齐市沙依巴克区西北路458号科学大厦1栋的商业房产开设家电卖场。
百货搭家电,共图“1+1>3”效应:两个新项目均依托原有购物中心延伸发展,将充分发挥“1+1>3”的市场效应。其中伊犁家电卖场规模和投资较大,和百货的搭配将增强伊犁天百在当地百货零售业的龙头地位,能够满足当地居民多元化的消费需求;而在乌市的家电新项目在扩大美美友好门店经营面积的同时,也进一步丰富了购物中心的经营业态和销售品类,有力地提升了美美友好购物中心的整体竞争力。新项目使公司零售业态丰富化,提升了集客能力和商圈影响力,因而有望共同促进百货和家电的销售额。
加码家电连锁符合公司五年战略规划的布局:目前公司正积极推进其五年的战略发展目标,而家电在其中作为重要的一环,也将获得逐步推进。公司在发展中将实行规模优先、积极扩张战略。
其业态的发展将会围绕加速百货及超市的连锁经营为发展主线,而公司的家电业态在未来5年将以乌鲁木齐市为主,兼顾地州城市来同步发展,根据公司百货、超市和家电业态的发展实施计划,在未来五年将有选择性的在百货店或超市大卖场内开设“友好电器”卖场,且每年保持新增2家独立家电卖场的发展速度,使友好集团的家电连锁在2015年实现13亿元的销售目标。
盈利预测与评级:公司在未来三年存量门店将继续保持较好的发展,特别是次新门店将相继进入成长期,但是,由于外延规模的扩大,公司短期仍处于规模化扩张的建设期,因而盈利并不在于眼前,而在长远,考虑到短期新店拓展造成的成本上升和毛利率调整的因素,其零售业的估值并不具备显著优势。但公司在“耕耘播种”后经过培育期,将迎来其利润提升的飞跃阶段,同时预计广汇地产业务在未来几年,将带给公司一定的投资收益。预计公司2011-2013年的业绩分别为0.403元、0.50元和0.691元,维持公司的“中性”评级。
风险提示:新店培育期延长及新店集中释放的成本压力拉低公司毛利率;通胀压力提升或会降低消费者购买意愿。
研究员：冯乐宁 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：友好集团:多业态谋求发展,单位面积投资额上升较快
公告梗概:公司公告租赁新疆两处物业用于商业零售经营。其中1)伊宁市伊犁铜锣湾D/F/H 区租赁面积2.58万平米,用于家电和家居卖场,租期15年6个月(前6个月免租金,首期2011年7月1日计算),共计租金2.03亿元,装修开办等费用5743万元。2)乌鲁木齐市沙依巴克区科学大厦一处,租赁面积3489平米,用于家电卖场,租期15年(外加三个月免租期,2011年6月30日交付)共计租金5957万元,装修开办费用1885万元。
多业态谋求发展,打造大型商业综合体:公司此次两家租赁物业,均和之前开业或将开业门店相互连接。其中此次伊犁铜锣湾和之前公告伊犁天白国际购物中心相连,未来通过家电和家居卖场业态的补充,将在伊宁地区成为首屈一指的大型商业综合体,奠定伊犁州百货零售的龙头地位。而科学大厦项目紧贴美美友好购物中心,未来在扩大美美百货经营面积的同时,亦丰富了该门店的经营品类和业态格局,提升公司在乌鲁木齐零售龙头的整体竞争力。
单位面积投资额上升较快,短期业绩承受一定压力:我们注意到近一年公司外延扩张策略积极,目前已公告八个项目(剔除TOP 尚城项目),未来两年内将新增建筑面积近25万平米(目前公司百货业态经营面积仅为约13万平米),尤其是今年年底或明年开业的自有物业阿克苏天百以及今年租赁的美林小区购物中心,建面分别为7.05万和5.14万平米,将对公司短期业绩造成一定压力。此外我们认为公司虽然地处新疆垄断优势极为明显,但新疆人均消费水平较低现状也将造成培育期相应也较经济发达地区延长的困局。同时我们注意到近期几处项目的单位面积投资金额上升较快(参见下文表2),对于公司新开门店的培育期也将造成一定压力。
维持中性评级,仍有波段性主题投资机会:我们维持公司2011-13年EPS 分别为0.41/0.46/0.55元的估计,以2010年为基期未来三年CAGR17.4%, 认为公司合理价值在12.39元,对应2011年主业30倍市盈率。我们认为新疆板块作为较为热门的主题,未来仍有波段投资机会,但考虑到未来较大体量新门店需一定培育期,造成短期业绩压力,因此仍然维持中性观点不变。
风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险,大股东被要约收购风险。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：友好集团:主业表现积极,关注地产结算进度
核心门店维持同店高增长。一季度天百、友好销售增速在30%以上,友好美美增速在60-70%,库尔勒店1-4月份的销售增幅在90%以上,依托于新疆大建设背景,公司核心主力门店仍然维持高速成长。
未来2年经营面积有望翻番。截止今年5月底公司先后公告了近8个收购或租赁物业开店项目意向,其中伊宁店已于今年4月开业。未来2年内公司将新开23万平米商业物业,相当于再造一个友好集团。我们预计上述项目投入资金超过15亿元,完整年度带来营业收入近12亿元。
地产项目贡献不菲收益。合资公司汇友房地产公司项目已经开始建设,我们预测该项目有望为合资公司带来营业收入约75亿元,税后净利润11.5亿元,对应友好集团权益净利润5.7亿元,EPS1.84元。
盈利预测及投资评级。预测公司2011-2013年的EPS分别为0.77元、0.92元、1.16元,同比增长129%、19%、26%;其中主营业务贡献EPS分别为0.40元、0.55元、0.79元,同比增长33%、37%、43%;地产业务分5年平均结算,2011-2013年分别贡献EPS0.37元;维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：向涛 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：友好集团:处于内生和外延快速增长的碰撞期
我们近日调研了友好集团,公司正处于零售业务的快速发展期,享受新疆建设带来的高成长,长期增长潜力十足,短期看,迅速扩张也带来了一定的业绩压力。
梯次、档次、商圈分布合理的新疆商业龙头:公司主营商业,2010年商业在主营收入中占80.6%,在主营毛利中占67.6%,其他业务包括:酒店、房地产、公用事业供暖等。截至2011年5月末,公司有8家百货门店,其中,乌鲁木齐市的门店收入占商业收入的90%,并牢牢占据当地销售前三甲的位置。经过近几年的扩张及调整,目前,门店梯次已经拉开,既有友好商场、天山百货、友好百盛三家看家门店,又有库尔勒天百、独山子金盛、美美百货三家正在进入盈利期的门店。
档次方面,高端、中高端、大众百货全部涵盖。商圈方面,乌鲁木齐的两大主力商圈友好和人民路商圈均有布局。
充分享受新疆大发展机遇:一方面,中央新疆工作座谈会已过一周年,公司充分感受到政策带来的春风,同店增速喜人。从曾经同样受益于固定资产投资增长的内蒙的两个主要城市——包头和鄂尔多斯的消费情况看,十五期间年均消费品零售复合增速超过30%,我们认为,未来乌鲁木齐有望走同样的道路;另一方面,公司享受15%的所得税优惠政策。
百货、超市、家电三业态共成长:根据公司发展规划,未来将实施规模优先、积极扩张的战略,到2015年末,公司主营业务收入将达到100亿元,其中,百货60亿元,超市+家电连锁40亿元。这意味着,在2010年的基础上,未来五年,百货业态收入复合增长率为21%,超市+家电连锁收入复合增长率为50%。为此,公司进行了组织结构的调整,成立百货、超市、家电三大事业部,全力推进三种业态的共同成长。
房地产业务为公司近三年提供现金流支持:2010年,华骏房地产开发公司盈利1100万元,占公司净利润的10%。该公司项目结算完毕后,新疆汇友房地产开发公司将成为房地产业务的主要经营实体。粗略测算,未来三年,房地产业务将为公司贡献共计约4.3亿元的收益,折合EPS1.4元。由于公司在商业门店扩张计划中,优先考虑以自有物业的方式开店,因此,需要大量现金流支持。而涉房业务对资本市场融资造成阻碍,因此,房地产业务的作用更多的是满足流动性要求。
首次给予“推荐”评级:公司长期发展前景明朗,目前处于内生和外延增长的碰撞期,在享受新疆开发带来的快速同店增长同时,新门店的开业和培育带来费用和亏损的增加,而房地产业务为扩张提供了现金流支持。我们预计扣除除地产部分2011~2013年的EPS分别为0.36元、0.43元、0.58元,房地产业务的EPS分别为0.20、0.60、0.60元,折现为1.3元,扣除地产净利折现部分,目前股价对应商业主业PE分别为28.8倍、24.1倍、17.9倍。
风险提示:新门店培育期长于预期,新疆遭遇不可抗因素。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：友好集团:专注拓展,志在长远
事件描述:公司拟于6月1日召开临时股东大会,5月25日公布的临时股东大会资料显示,友好集团拟向亚中物流商务网络有限公司租赁物业,用于开设大型综合购物中心,该物业位于乌鲁木齐市高新技术开发区,广汇美居物流园的美林花源小区南一区、北一区的房产。
租赁模式有利于其规模化布局。目前公司共拥有8家百货门店(含托管),仅有2家为纯租赁物业,自有物业的比重是较高的,也显示出公司的发展仍在重资产的模式下,一方面可回避租金上涨带来的成本压力,也可以保证旗下门店长期的持续性经营,但随着其五年百亿元规划的提出和租赁美林花源项目的公布,显示出公司在发展模式上有所调整,租赁模式更有利于轻装布局。
新项目的每年租金和物业费用压力较低。公司本次拟新签约美林项目的租赁合同中,也对项目未来15年,每年公司需要承担的租金和物业费用做了细分统计,使每年的成本在可控范围以内,其中公司在前六年,每年需承担的租金和物业成本在2036-2234万元的区间,项目成本可控。
新项目整体及周边消费潜力理想。2010年乌鲁木齐市的城镇居民年可支配收入达到14382元;人均消费支出10239元,首次突破万元大关,显示该地区的消费潜力在逐年提升。从该项目所辐射的区域来看,涵盖的住宅小区到30余个,区域内总人口约为15余万人,消费潜力较为可观。
对业绩有略微影响主要体现在近两年。根据公司对其净利润的预期,该项目的盈利时间点预计在第三年,而项目静态投资回收期为公司测算为5.37年。其中首年的亏损额大约在1211万元左右,第二年在277万元左右,我们测算,如果该项目在今年下半年开业的话,预计会拉低公司2011年业绩0.01-0.02元,对2012年业绩的拉低影响在0.04元左右。
盈利预测与评级:我们认为,公司短期处于规模化扩张的建设期,盈利期待并不在于眼前,而在长远。预计公司2011-2013年的业绩分别为0.403元、0.50元和0.691元,当前股价对应PE 分别为30倍、24倍和17倍。虽然广汇合作房地产项目如启动,有望在未来几年带给公司较为充裕的现金流和利润增厚,但仍有一定的不确定性因素,同时考虑到公司短期新店集中拓展造成最近1-2年成本上升和毛利率调整的因素,我们给予公司“中性”的评级。
风险提示:新店集中释放成本压力对毛利率影响加大;新店培育期因经济增长放缓而延长;通胀加剧或会降低消费者购买力。
研究员：冯乐宁 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：友好集团:在乌市高新区租赁物业开设综合购物中心,外延扩张持续进行
公告内容。友好集团今日(2011年5月25日)发布租赁物业用于开设综合购物中心的公告。公司拟租赁属于亚中物流商务网络公司的位于乌鲁木齐市高新区广汇美居物流园美林花源小区南一区、北一区的商业房产,开设大型综合购物中心(百货及超市大卖场)。该项目总面积为51387平米,其中已建成部分面积为46379平米,待建部分面积为5008平米。
公司同时公告拟向国家开发银行新疆分行申请阿克苏天百国际购物中心项目贷款及抵押担保的议案。
简评和投资建议。
公司本次在乌鲁木齐高新区的租赁美林花源沿街底商共51387平米物业,用于开设包含百货、超市大卖场及配套经营的综合购物中心,是其近两年继伊宁自购物业项目、阿克苏自购物业项目及奎屯自购物业项目之后,首次以租赁物业形式实施的区域外延扩张,符合公司积极拓展主营百货零售业务的战略规划,有利于提升公司在区域内的品牌和规模竞争优势。
该项目租金成本较低(首年租金与物业费合计为2037万元)、具备区域内的消费支撑,并且在公司整体品牌优势和会员优势等的支持下,商业发展前景较好。公司预计开业首年(2012年)销售收入1.98亿元,净利润为-1212万元,开业第三年能够实现盈利。
维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,以8家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。
维持业绩预测。预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元,可比口径业绩增速为20.64%、22.08%和30.42%(主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压力)。按当前13.41元股价,对应PE分别为36.2倍、29.8倍和23.1倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业仍不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,六个月目标价13.64元(2011年约35倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。
风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：友好集团:外延扩张积极,疆内战略布局得当
公司公告将租赁位于乌鲁木齐市高新技术开发区长春南路218号广汇美居物流园美林花源小区一处房产,开设大型综合购物中心(百货+超市大卖场)。项目总面积5.14万平米,已建面积4.64万平米,待建面积5008平米,租期15年。租金每平米每天0.6元,租金每三年递增10%,预计15年租金及物业费用合计3.72亿元。
公司同时公告拟向国开行新疆分行申请阿克苏天百购物中心抵押担保贷款议案。
外延扩张积极,短期业绩有所影响:公司继购置伊犁、阿克苏等门店设立购物中心门店后,此次在乌鲁木齐又租赁一处较大体量(5.14万平米)物业,我们认为初步完成了公司之前制定的全疆百货连锁业态的战略目标。由于该门店体量较大,若2011年8月30日交付使用,我们认为短期将对2011年业绩有一定影响(我们下调2011年盈利预测,主要考虑到此次公告门店影响当年业绩EPS约0.01-0.02元),随着下半年伊犁店和阿克苏(2H2011或2012年开业)等大体量门店的开业,我们认为公司短期业绩仍难有爆发性增长。但我们上调公司2011年营业收入预测,由之前的41.5亿元上调至43.3亿元,随着公司外延加速布局和当地较强的垄断优势,不排除继续上调2011年营业收入预测的可疆内战略布局得当:公司目前在新疆较发达地区开设五万平米以上“百货+超市”复合业态的决心很大,我们认为目前友好集团在新疆成为商业零售行业龙头已显端倪,未来若能在二三级城市依托主力百货店配合超市大卖场业态,将成为涵盖南北疆的百货+超市+电器的零售龙头。此外受到新疆区域振兴计划推动,我们认为未来居民平均收入的快速增长(将远高于中西部和东部地区),也将推动公司零售业务的规模较快速度提升。
维持中性评级,中长期具有战略价值:我们调整公司2011-13年EPS分别为0.41/0.46/0.55元(之前为0.42/0.43/0.51元)的估计,以2010年为基期未来三年CAGR17.4%,认为公司合理价值在12.39元,对应2011年主业30倍市盈率。我们认为公司中长期来看,目前外延扩张的优势将逐渐发力,未来百货+购物中心+超市等多零售业态并举,在新疆地区将形成独特的零售垄断格局。长期来看,公司计划在2015年完成主营收入100亿(百货60亿元),完成辐射南北疆的零售全业态布局思路较为清晰,中长期具有一定战略价值。
但考虑到短期新门店将有一定的培育期拖累业绩,因此仍然维持中性评级不变。
风险分析:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险,大股东被要约收购风险。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：友好集团2010年报2011年1季报点评:受益区域消费快速增长2011年延续较快发展势头
投资要点:
2010年,公司实现营业收入291653万元,同比增长46%;实现利润总额12641万元,同比增长818%;归属于上市公司股东的净利润10511万元,同比增长74%。增速较快主要原因:商业主业收入23.52亿元,同比增长21.8%,增速较快;综合毛利率稳步提升;三项费用控制较好。
2010年利润分配预案:每1股派送现金红利0.05元(含税)。
2011年一季度,公司实现收入92574万元,同比增长35%,;归属于母公司所有者的净利润3826万元,同比增长45%;实现每股收益0.123元。
其中分门店收入增速:天山百货增长32%,友好百货增长31%,美美增长74%,独山子增35%,库尔勒增82%,百货门店延续了2010年的较高增长,强化了我们看好新疆区域百货消费潜力的观点。
预计2011、2012年净利润1.71亿元、2.79亿元,同比增长63%、63%,商业主业增速35%;EPS0.55元、0.90元,其中商业主业EPS0.45元、0.62元,房地产0.10元、0.28元。
经过前期的调整,公司股价已经调整到具有吸引力的区间,由“谨慎增持”调高到“增持”评级:按照现在股价,剔除房地产业务0.1元按照10倍PE,按照2011年商业主业业绩0.45元PE 基本与行业平均的25倍PE 持平。但是由于新疆地区的消费增速较快,且公司不仅在乌鲁木齐占据较高的市场份额,在省内三线城市(库尔勒、独山子、伊犁、阿克苏)扩张步伐加快,预期未来三年收入利润增速都将超过百货行业平均增速,可给予一定溢价,参考2011年主业0.62元25倍市盈率,房地产0.28元参考8倍市盈率,给予一年目标价17.7元。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：友好集团:业绩符合预期,中长期具有战略价值
事件:公司公布2011年一季报
业绩符合预期,1Q2011净利润同比增长45.28%:
1Q2011期间公司实现营业收入9.26亿元,同比增长34.68%,符合预期。营业收入增长较快的主要原因是公司各门店销售增长较为迅速,尤其是成长门店库尔勒、独山子店以及培育门店美美百货,我们预计上述三店的同比收入增速约在60-80%之间。而1Q2011期间公司净利润3826万(EPS0.12元)同比增长45.28%,业绩符合我们全年0.42元的预期。
公司毛利率略有下滑,新门店打折促销是主因:
1Q2011期间公司毛利率同比下滑0.50个百分点至21.14%,我们认为主要原因是公司外延新门店仍处于成长和培育期,促销打折力度较成熟门店更为积极。此外公司去年开始着手于发展超市卖场新业态,随着新超市门店陆续开业,超市部分较低的毛利率对公司整体毛利率水平也有一定的影响。但考虑到未来地产业务的逐步确认,尽管工程进度仍有一定不确定性,我们认为毛利率水平未来下降空间有限。
期间费用率同比下降0.79个百分点,费用控制较好:
1Q2011期间公司期间费用率同比下降0.79个百分点至14.91%,其中销售/管理/财务费用率同比变化分别为-0.66/-0.55/0.32个百分点,显示了公司目前费用控制仍然较好。随着2Q2011期间伊犁铜锣湾门店的开业,我们认为公司短期销售费用率可能会有一定的上升,而财务费用率同比略有上升,主要原因是公司近期外延扩张较为积极,投资金额占总净资产比例有所上升所致。但考虑到公司2010年的经营性现金流仍有4.2亿元,我们认为短期财务成本虽有压力,但未来上升趋势有限,随着房地产项目进度的确认,也能对财务成本压力进行一定的缓解。
维持中性评级,中长期具有战略价值:
我们维持公司2011-13年EPS分别为0.42/0.43/0.51元(之前为0.46/0.52/0.60元)的估计,以2010年为基期未来三年CAGR15.1%,认为公司合理价值在12.69元,对应2011年主业30倍市盈率。我们认为公司中长期来看,目前外延扩张的优势将逐渐发力,未来百货+购物中心+超市等多零售业态并举,在新疆地区将形成独特的零售垄断格局。长期来看,公司计划在2015年完成主营收入100亿(百货60亿元),完成辐射南北疆的零售全业态布局思路较为清晰,中长期具有一定战略价值。
但考虑到短期新门店将有一定的培育期拖累业绩,因此仍然维持中性评级不变。
风险分析:
公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险,大股东被要约收购风险。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：友好集团2011一季报点评
报告期内经营情况
报告期内,公司实现营业收入9.26亿元,利润总额4470.9万元,较去年同期分别增长34.68%和47.36%;归属于上市公司股东的净利润3825.8万元,基本每股收益0.123元,较去年同期增长45.28%。
项目进展
报告期内,公司以现金出2亿元投资新疆汇友房地产开发公司,持有50%的股份,将汇友公司纳入合并报表范围;公司收到汇友公司支付的土地转让款3.49亿元,导致报告期末货币资金增长;截止报告期末,伊宁铜锣湾项目,公司支付购房款及相关税费15,051万元,装修费用4,048.89万元,支付回租商铺租金3,108.44万元。该项目将于2011年4月30日开业;公司位于乌鲁木齐市沙依巴克区阿勒泰路313号嘉和园小区悦苑1号楼1区的超市已于2011年1月1日正式开业;乌鲁木齐市天山区碱泉二街4号东方雅园第2栋第1层的超市于2011年1月20日开业;
投资建议
公司商业主业在乌鲁木齐市取得明显成效,房地产业务渐入佳境,预计未来将持续贡献收入。公司作为在乌鲁木齐具备核心优势的零售商,积极向周边独山子、奎屯、库尔勒、伊宁、阿克苏等地的下沉式扩张将持续。我们预测2011-2013年EPS为0.36元、0.64元、0.96元,扣除房地产利润EPS为0.35元、0.48元、0.62元。我们看好公司所在区域的长期发展前景,但公司较大的资本开支和快速的扩张将降低2011年的盈利增速,给予短期持有,长期买入评级,目标价13元,对应2011年PE 34倍。
风险提示
地区消费增幅下滑;特殊事件引发社会动荡
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：友好集团一季报简评:1季报归母净利润同比增长45.3%
投资要点
季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入9.25亿元,同比增长34.7%;归属于母公司的净利润0.38亿元,同比增长45.3%,摊薄单季每股收益为0.12元,单季平均加权ROE 为3.59%。
收入同比稳步提升。从1季度收入同比增长看,2009年Q1同比增长24.5%,2010Q1同比增长28.4%,2011Q1同比增长34.7,公司近3年1季度收入同比稳步提高。
毛利率维持稳定。2011Q1毛利率为21.14%,2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为21.64%、22.00%、20.93%、21.00%和21.14%。总体毛利率处于稳定的水平。
期间费用控制合理。2011Q1期间费用同比增长27.1%,其中销售费用同比增长18.1%,管理费用同比增长27.3%,财务费用同比增长152.5%。期间费用增加主要由于一运司项目占用资金利息资本化带来财务费用上升较快所致。
投资亮点。公司以7家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积, 具备规模竞争优势,是新疆商业龙头。同时受益新疆区域大规模基建投资和人口倍增所带来消费红利,公司“百货+超市”的双引擎业态均在快速扩张之中,并且受益最大。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续业绩增长和长期投资价值
盈利预测。我们预计公司2011年-2013年EPS 分别为0.46元、0.66元和0.88元和0.88元,其中房地产贡献约0.1元,按照2011年商业及其他30XPE,房地产业务15XPE 估值,首次给予“增持”评级。
研究员：陈旭 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：友好集团:一季度门店收入增长35%,业绩增长45%超预期
维持业绩预测。预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元,可比口径业绩增速为20.64%、22.08%和30.42%(主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压力)。按当前11.88元股价,对应PE分别为32.58倍、26.69倍和20.46倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业仍不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,六个月目标价13.64元(2011年约35倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。
风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：友好集团:1季报归母净利润同比增长45.3%
季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入9.25亿元,同比增长34.7%;归属于母公司的净利润0.38亿元,同比增长45.3%,摊薄单季每股收益为0.12元,单季平均加权ROE为3.59%。
收入同比稳步提升。从1季度收入同比增长看,2009年Q1同比增长24.5%,2010Q1同比增长28.4%,2011Q1同比增长34.7,公司近3年1季度收入同比稳步提高。
毛利率维持稳定。2011Q1毛利率为21.14%,2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为21.64%、22.00%、20.93%、21.00%和21.14%。总体毛利率处于稳定的水平。
期间费用控制合理。2011Q1期间费用同比增长27.1%,其中销售费用同比增长18.1%,管理费用同比增长27.3%,财务费用同比增长152.5%。期间费用增加主要由于一运司项目占用资金利息资本化带来财务费用上升较快所致。
投资亮点。公司以7家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,是新疆商业龙头。同时受益新疆区域大规模基建投资和人口倍增所带来消费红利,公司“百货+超市”的双引擎业态均在快速扩张之中,并且受益最大。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续业绩增长和长期投资价值。
盈利预测。我们预计公司2011年-2013年EPS分别为0.46元、0.66元和0.88元和0.88元,其中房地产贡献约0.1元,按照2011年商业及其他30XPE,房地产业务15XPE估值,首次给予“增持”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：友好集团:业绩超预期,零售主业快速发展
2011年1季度业绩超出预期:友好集团2011年1季度实现营业收入9.26亿元,同比增长34.7%,净利润3826万元,同比增长45.3%,超出市场预期。报告期公司净利润增速贡献基本来自零售业务,主要得益于高同店增长、新店扭亏和区域垄断优势,继年报之后快速增长态势得以持续。
收入快速增长、费用控制有效,拉动营业利润增长达到50%。
估计公司同店增长在25%左右,毛利率因调整略有下降,但是销售、管理费用仅同比增长24%,显著慢于收入增速,体现出良好的费用控制能力。
积极扩展零售网络,加快汇友地产开发。1季度公司在乌鲁木齐新增一家标准超市,超市门店数量达到10家左右;新增奎屯市1家储备百货店(面积47,500平方米),预计2012年中开业。此外,公司拟以7.05亿元向其控股子公司汇友房地产(友好和广汇各占50%)出售合计面积约50.79万平方米的九宗国有建设用地,和广汇合作地产项目拓展加快。
发展趋势:
伊宁百货店将于4月底开业,阿克苏天百店有望于年底开业,两家门店均定位购物中心业态,省内做大做强趋势明确。
公司提出五年战略目标,主要内容有:在疆内经济条件较好的二级城市开设百货店,到2015年百货业态销售额达到60亿元,超市连锁、家电连锁(主要在百货店中)两业态合计达到40亿元左右,主业销售额达到100亿元,实现涵盖南北疆的战略布局。按此测算,公司今后几年主业收入增长将达到35%左右,零售业务将进入快速发展阶段。同时,广汇合作房地产项目今年将开始启动,今后3-4年有望给公司带来2-3亿元净利润和充裕现金流,为后续拓展奠定基础。
盈利预测:维持盈利预测,预计今明两年净利润增速有望达到49%和46%,对应每股收益0.50和0.73元,其中零售业务0.37和0.49元,汇友项目有望自今年年底开始贡献盈利。
估值与建议:重申“推荐”评级。目前2011年市盈率24倍,处于板块较低端,超预期的1季度业绩表现有望成为短期股价催化剂。
中长期来看公司在新疆具备绝对优势,区域经济快速提升带来的消费增长潜力存在超预期可能,而友好将是最大的受益者。预计公司今后几年快速增长可期,是中西部组合中的重点投资品种。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：友好集团2010年报点评
2010年业绩回顾
报告期内公司实现营业收入291,653.31万元,同比增长45.82%,实现利润总额12,640.96万元,同比增长80.58%,归属于上市公司股东的净利润10,510.69万元,同比增长73.92%,基本每股收益0.337元。其中扣除房地产项目净利润1096万元,公司商业主业净利润为9330万元,同比增长87.5%。主营业务的快速增长主要得益于公司受益于区域政治经济环境的好转,商业业务营业收入增长33.8%。同时公司商业业务毛利率提高了0.5个百分点,费用率下降了1.8个百分点。
2011年经营展望
2011年公司力争实现营业收入同比增长10-30%,并努力控制营业成本及费用的上升,确保营业成本、费用与2010年度相比增长不超过50%。公司商业主业在乌鲁木齐市取得明显成效,房地产业务渐入佳境,预计未来将持续贡献收入。各地援疆建设继续大发展,新疆今后几年经济和居民可支配收入预计将大幅增长。公司作为在乌鲁木齐具备核心优势的零售商,积极向周边独山子、奎屯、库尔勒、伊宁、阿克苏等地的下沉式扩张将持续。公司向全疆扩张的步伐加快提高分享其他城市经济发展的空间。同时公司采取了大量购买资产的方式来进行扩张,使得公司未来2-3年资本开支较大,将对公司短期利润造成压力。但随着房地产业务逐步结算,将缓解公司的利润压力。
投资建议
我们预测2011-2013年EPS为0.36元、0.64元、0.96元,扣除房地产利润EPS为0.35元、0.48元、0.62元。我们看好公司所在区域的长期发展前景,但公司较大的资本开支和快速的扩张将降低2011年的盈利增速,给予短期持有,长期买入评级,目标价13元,对应2011年PE34倍。
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：友好集团:区域龙头规模优势明显
2010年,公司实现营业收入29.17亿元,同比增长45.82%;营业利润1.27亿元,同比增长99.28%;实现归属母公司净利润1.05亿元,同比增长73.92%,每股收益0.34元,业绩好于预期。
利润分配方案:以2010年12月31日总股本为基数,每1股派发现金股利0.05元(含税),不进行公积金转增股本。
从单季度数据看,第四季度公司营业收入9.39亿元,同比增长43.88%;营业利润6089.2万元,同比增长33.31%;实现归属母公司净利润4784.67万元,同比增长21.35%,第四季度单季度每股收益0.16元。
房地产收入贡献较大。公司主营业务包括商业、房地产、供暖、酒店服务等业务。报告期内公司收入增长45.82%,其中收入占比80.64%的商业增速33.78%,主要是2009年开业的美美购物中心业绩释放以及2010年新开伊犁购物5家友好超市的影响;而占比虽仅有6.42%的房地产业收入大幅增加1.87亿元,是公司收入增长的主要原因。分地区来看,公司本部及外埠的疆内的二级地区收入均实现高速增长,增速均在46%以上。
营业利润增速高于收入增速源于经营毛利率上升,费用控制力增强。公司综合毛利率21.36%,同比上升0.71个百分点,其中调整商品结构效果明显,商业毛利率上升0.54个百分点;
房地产业由于收入确认,毛利率也大幅上升。期间费用率同比大幅下降1.71个百分点至15.47%,其中受职工薪酬和广告费相对下降导致销售费用率同比下降0.44个百分点,管理费用率因人工成本下降、折旧费及水电、税金的减少而下降了0.94个百分点,财务费用率同比下降0.33个百分点,主要是由于利息支出的大幅下降所致,可以看出公司控制期间费用能力明显提升。毛利率上升和期间费用的大幅下降使得公司利营业利润同比增长99%。
区域龙头持续扩张保证战略目标的实现。公司是新疆地区最大的零售企业,受益于政府新疆区域振兴政策推动,居民消费需求的上升,公司业绩有望持续增长。公司提出到2015年实现100亿元销售收入的战略目标,其中百货销售60亿元,超市家电业40亿元,以5年时间粗略估算公司未来几年主业收入将保持年均30%以上的增速,增长强劲。未来公司将通过向二级市场渗透,挖掘潜在消费市场的方式实现这一目标。目前公司拥有7家百货门店(其中1家托管),仅有2家为租赁物业,自有物业比重较高,2011年公司将新增伊宁天百购物中心(预计4月底开业),力争新增超市约15家,同时储备阿克苏天百购物中心和奎屯天百购物中心项目,持续的外延扩张保证公司未来业绩成长性。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.52元和0.71元,以最新收盘价计算,对应PE分别为30倍、23倍和17倍,鉴于公司资产质地优良,成长性较好,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:开店进展低于预期,门店培育期过长的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：友好集团:业绩符合预期,房地产项目进程低于预期
业绩符合预期,2010年净利润增速同比增长73.92%:
2010年公司实现营业收入29.17亿元,同比增长45.82%,基本符合我们全年28.67亿元的预估。而归属母公司净利润1.05亿元(EPS0.34元),符合我们之前全年1.07亿元(EPS0.34元)的预测值。公司拟以2010年末总股本每股送0.05元现金红利(含税)。
主业收入符合预期,规模垄断优势拉动毛利率提升:
2010年公司商业主营业务实现23.52亿元收入,基本符合我们之前23.32亿元收入的预测。其中成长门店库尔勒天百收入同比增长56.70%,超过我们全年40%的预期,预计成长门店独山子和培育门店美美百货营业收入增速仍能维持在50%以上的同比增速水平。而公司近期较强的外延扩张策略,形成了一定规模垄断优势,因此在外延扩张较充分的情况下,公司2010年毛利率仍能同比增长0.71个百分点至21.36%。
地产业务进程低于预期,下调2011-13年地产收入和利润:
2010年公司骏景地产项目实现收入1.87亿元,净利润1096万元,低于我们之前2.87亿元营业收入以及3225万元净利润的预测。我们认为目前宏观经济的不确定性以及地产业务开发政策抑制了公司地产业务开展的进度。鉴于2010年地产业务进程低于预期,我们下调2011-13年地产业务收入和盈利预测,收入由之前每年11.2亿下调至8.3亿元/年,EPS每年0.22元下调至0.11元。
期间费用率同比大幅下滑,管理内控能力进一步提升:
2010年公司期间费用率15.47%,同比下降1.71个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别下降0.44/0.94/0.33个百分点至4.80%/10.14%/0.53%。我们认为较快的营业收入增长使得期间费用率整体有所下滑是主因,但公司目前加强管理内控能力也使得管理费用率下降较为明显的原因。
维持中性评级,估值压力基本释放:
我们调整公司2011-13年EPS分别为0.42/0.43/0.51元(之前为0.46/0.52/0.60元)的估计,以2010年为基期未来三年CAGR15.1%,认为公司合理价值在12.69元,对应2011年主业30倍市盈率。我们认为公司目前区域连锁的外延策略较为积极,且目前股价估值压力基本已经释放,但考虑到短期外延门店仍需一定培育期(短期将有伊犁、阿克苏及奎屯门店开业)以及房地产业务的不确定性,因此盈利在培育期脱离之前将对业绩有一定影响,因此暂维持中性评级。
风险分析:
公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险,大股东被要约收购风险。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：友好集团:扣非净利润增长137%,其中零售主业增长56%,长期看好区域带动的业绩成长
年报概述。友好集团2011年4月15日发布2010年报,公司实现营业收入29.17亿元,同比增长45.82%;实现利润总额1.26亿元,同比增长80.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长73.92%;扣除非经常性损益的净利润为1.09亿元,同比增长136.97%。
2010年公司基本每股收益为0.337元,加权净资产收益率为10.64%;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为3.34元。公司报告期每股经营性现金流1.34元,与每股收益的比率为3.98倍,高于行业平均水平。
公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本31149万股为基数,向全体股东按每1股派发现金股利0.05元(含税)。
简评和投资建议。
公司2010年0.337元的EPS略低于我们此前0.367元的预期,但整体73.92%的业绩增速依然属于较高水平,业绩的增长主要依赖于:(1)主要百货门店内生表现良好,占比总收入80%以上的商业主业收入同比增长33.78%,且毛利率同比提升0.54个百分点;(2)2010年度确认地产收入1.87亿元,贡献净利润约1096万元,合EPS为0.035元;(3)此外,费用率节约(15.47%的期间费用率同比减少1.71个百分点)也是公司以45.82%的收入增长带动73.92%的利润增长的原因之一。扣除地产收益,公司零售主业EPS为0.30元左右,同比增长55.78%。
维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,以7家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。
调整业绩预测。预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元,可比口径业绩增速为20.64%、22.08%和30.42%(主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压力)。按当前12.30元股价,对应PE分别为33.73倍、27.63倍和21.19倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,六个月目标价13.64元(2011年约35倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。
风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：友好集团:业绩符合预期,零售主业快速发展可期
2010年净利润增长符合预期:友好集团2010年实现营业收入29.17亿元,同比增长45.8%,净利润1.05亿元,同比增长73.9%,对应每股收益0.34元。其中,零售主业约0.27元,同比增长45%左右,其余业绩来自地产业务(0.08元)及其他(热电厂亏损约0.01元)。
毛利率明显提升、费用控制有效,带动营业利润增长99%。
整体毛利率较去年同期提升0.7个百分点,期间销售管理费用仅同比增长33%,显著慢于收入增速,体现出了良好的费用控制能力和规模效应。
零售业务发展势头强劲,网络业态布局更趋完善。报告期内,公司各门店均实现了良好的增长势头,估计同店增长在25%以上,友好商场去年8月底实现面积扩大22%,为今年快速增长奠定基础;新店中美美百货和独山子均实现明显减亏,库尔勒购物中心基本实现盈利;新开6家便民超市,门店总数达到10家左右,对原百货业态和省内扩展形成有效补充。
经营现金流达到4.19亿元,是净利润的4倍。
发展趋势:
预计1季度销售有望增长30%以上,趋势继续向好;同时伊宁百货店有望于4月底开业。
公司提出了到2015年实现100亿元销售额的战略目标,包括:在疆内经济条件较好的二级城市开设百货店,百货业态销售额达到60亿元,超市连锁、家电连锁(主要在百货店中)两业态合计达到40亿元左右,实现涵盖南北疆的战略布局。按此测算,公司今后几年主业收入增长将达到35%左右,零售业务将进入快速发展阶段。同时,广汇合作房地产项目今年将开始启动,今后3-4年有望给公司带来2-3亿元净利润和充裕现金流,为后续拓展奠定基础。
盈利预测:维持盈利预测,预计2011年实现每股收益0.50元,其中零售0.36元(+34%),地产及其他0.14元(存在波动性,主要在下半年)。
估值与建议:友好集团是新疆消费第一股,在区域市场处于绝对领先地位,无明显竞争者,门店下沉带来持续增长空间,短期开店速度有所加快为后续发展奠定基础;有望充分享受新疆经济和消费快速发展所带来的良好契机,实现从小到大的快速增长,值得重点关注。
2011年市盈率25倍,我们认为公司业绩增速快、是新疆板块中最具代表性和稀缺性的消费类公司,值得估值溢价。同时,若将目前38亿市值中剔除含有的土地及相关股权投资价值(24亿),2011年零售市盈率只有12.6倍。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
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