南京熊猫(600775)_研究报告_财经_新浪网(600775) 研究分析报告|查股网
股票名称：南京熊猫(600775)
报告标题：南京熊猫:符合年报“前低后高”预测,公司三季度业绩明显好转
业绩回顾:符合我们年报中“前低后高”预测,公司三季度业绩明显好转。
公司前三季度实现营业收入5.91亿元,同比减少23.91%;前三季度实现营业利润-3,722万元,去年同期为盈利4,683万元;实现归属母公司净利润-3,858万元,去年同期为盈利4,574万元;EPS为-0.06元。
其中,公司第三季度实现营业收入1.92亿元,同比增长18.91%,环比下降2.67%;实现营业利润1,027万元,同比下降66.51%;实现归属母公司净利润1,139万元,同比下降58.01%;EPS为0.021元。
亮点:受宏观经济和投资收益影响,2009 年3 季度环比明显回暖。
(1)主要业务跨度广,受宏观经济影响大。公司主要产品包括电子制造产品,电子信息产品,机电仪产品和卫星通信产品。2009 年度上半年主要业务表现差,下半年开始有所起色。
(2)投资收益大幅度回升,公司三季度实现投资收益5,135万元,第二季度却为-1,827 万元。主要原因是公司参股公司的ENC(南京爱立信熊猫通信有限公司,参股27%)和BMC(北京索爱普天移动通信有限公司,参股20%)盈利三季度大幅回升。
预期:我们判断公司四季度环比将继续向好。(1)国内宏观经济向好的趋势基本确立,电子信息产品市场需求逐步回暖。(2)四季度是通信设备类公司收入确认的集中期,2009 年国内无线设备开支大幅度增加,公司参股公司的ENC(南京爱立信熊猫通信有限公司,参股27%)应有更加出色的表现。
盈利预测与评级:综上所述,我们维持2009 年公司收入前低后高判断,同时净利润将有一定上升,2010 年将或将全面好转。预计2009 年与2010 年EPS 分别为0.01 元和0.05元,以2009 年10 月27 日收盘价7.65 元计算,对应动态市盈率明显过高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)电子通信产品价格下降风险;(2)投资收益不确定风险;(3)宏观经济回调风险。
研究员：孙秋波 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南京熊猫（600775）三季报点评
虽然公司上半年主营收入快速增长，本部业务继续扭亏，但由于参股公司业绩出现下滑拖累公司整体业绩，因此综合来看，我们维持08年～2010年每股收益0.092元、0.125元和0.142元的预测.对应当前股价，08年～2010年市盈率分别达到32.7倍、24.1倍和21.2倍，估值较高，因此维持“中性”的投资评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：南京熊猫：半年业绩符合预期
3季报业绩基本符合预期:实现收入7.8亿元，同比增长49.7%；净利润为4574万元，每股收益0.07元，同比下降17.7%，主要是由于来源于子公司的投资收益同比下降26.3%；剔除投资收益影响，公司本部亏损为7320万元，同比减亏30.8%，略低于我们的预期。
投资收益同比降26.3%，较上半年同比大幅下降45.7%有所好转，我们判断主要原因是①公司去年5月参股的华飞公司经营亏损对公司07年和08年上半年分别只有1个月和6个月的影响，造成上半年投资收益同比下降较多；而对07年和08年前三季度则分别有4个月和9个月的影响，因此投资收益降幅减小。②索爱3季报出现亏损，可能对北京索爱普天（BMC）产生不利影响，因此我们维持投资收益同比下降的预期。
本部业务继续减亏：前三季度本部亏损为7320万元，同比减亏30.8%，略低于我们的预期，主要由于资产减值损失计提超出预期。公司主业继续扭亏主要得益于：①公司收入同比快速增长49.7%；②毛利率同比略升0.7个百分点，达到17.1%；③期间费用率同比下降5.8个百分点至25.9%：维持盈利预测和对A 股和H 股“中性”的投资评级：虽然公司上半年主业收入快速增长，本部业务继续扭亏，但由于参股公司业绩出现下滑拖累公司整体业绩，因此综合来看，我们维持08年~2010年每股收益0.093元、0.126元和0.143元的预测，换算成港币每股收益分别为0.109元、0.143元和0.157。对应当前股价，A 股08年~2010年市盈率分别达到33.3倍、24.7倍和21.8倍，估值较高；H 股08年~2010年市盈率分别达到5.4倍、4.1倍和3.8倍，具有一定吸引力。但鉴于投资参股型公司对所参股企业无控制股，难以准确预测其投资收益，而其本部业务也尚未扭亏，因此我们认为理应在估值上较同类通讯设备企业体现出一定的折扣，因此维持对A 股和H 股“中性”的投资评级。
研究员：李源，赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：南京熊猫08中报分析：费用仍需控制 华飞股权拖累业绩
2008年1-6月，公司实现营业收入5.27亿元，同比增长65.3%；营业利润2,534万元，同比减少54.5%；归属公司所有者的净利润2,532万元，同比减少21.7%；摊薄每股收益0.0386元。
公司传统业务增长加快，上半年毛利润达到了8,962元，同比增长74.8%，但毛利率仅为17.6%难以弥补高额的期间费用，而投资收益又由于华飞股权的拖累，增长乏力。我们认为公司业务增长好于预期，但费用控制仍需加强，而且华飞股权的拖累作用短期内难以消除。维持公司08、09年EPS分别为 0.17元、0.21元的盈利预测，目前对应08年的市盈率为35倍，维持“中性”评级。
研究员：康志毅，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南京熊猫：母公司业务及25%华飞股权亏损致盈利增长有限
母公司业务持续亏损，现有业务情况下母公司盈利难改善2007年公司实现营业收入10亿元，同比增长11%，本部亏损为1.4亿元，亏损同比增加1.8%，主要是由于母公司现有业务毛利率低，但同时母公司费用率保持高位难以下降所致。
爱立信投资收益增长，省国投清偿公司债务的25%华飞股权亏损严重，致整体投资收益增长有限受中国移动CAPEX 稳定增长影响，南京爱立信熊猫（ENC）实现净利润5.2亿元，同比增32.4%；北京索爱普天（BMC）手机业务快速发展，净利同比增28.5%，达到7.5亿元，为公司带来约3亿元投资收益。但去年省国投用于偿还公司债务的25%华飞公司股权，华飞07年出现3.6亿元的巨额亏损，投资收益为-7200万元，这些亏损致使公司07年投资收益最终投资收益仅同比小幅增长2.2%。
爱立信相关投资收益08年仍保持稳定增长，华飞预计继续亏损，公司主业未有起色的情况下总体盈利难有改观。受中移动资本支出增长影响，我们预计南京爱立信的投资收益仍将保持稳定增长，华飞的显示器件产品结构未变的情况下，预计将会继续亏损。而母公司业务在主业未变的情况下，预计也将继续亏损。
研究员：李太勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：南京熊猫(600775)：债务重组影响公司业绩
预测公司08-09年的每股收益分别为0.17元、0.21元，对应08、09年54倍、45倍，不具有估值优势，而且对华飞公司股权的处理也有不确定性，我们维持“中性”的投资评级。
研究员：康志毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南京熊猫(600775)：2007 年中期业绩回顾
南京熊猫2007 年上半年实现收入3.19 亿元，同比下降12.7%；净利润实现为3,233 万元，每股收益0.05 元，同比增长12.5%，均低于我们的预期；其中第2 季度实现收入1.77 亿元，净利润为1,705 万元，分别同比下降5.1%和6.2%。上半年净利润的增长主要来源于投资南京爱立信熊猫（ENC）和北京索爱普天（BMC）所获得的投资收益大幅增长。
根据公司经营的最新情况，我们对2007 年和2008 年盈利预测做出调整，调整后每股收益分别为0.17 元和0.215元，对应当前股价，市盈率分别达到54 倍和42.7 倍，估值较高。同时鉴于这类投资参股型公司对所参股企业无控制股，难以准确预测其投资收益，而其本部业务也尚未扭亏，因此我们认为这类公司理应在估值上较同类通讯设备企业体现出较大的折扣，因此维持对A 股和H 股“中性”的投资评级。
研究员：李源 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：南京熊猫：经营风险犹存 06年投资收益将下降
曾给南京熊猫带来巨大财务风险的手机业务重组已经进入最后尾声。我们调研得知，江苏省投管公司将通过股权置换的方式解决其拖欠南京熊猫的5亿元其他应收款。拟置换进入的股权为南京华飞彩色显示系统有限公司20%的股权，初步估算约为33647.06万元，余额估计将用现金或其他资产补齐。华飞主要产品为传统的CRT/CDT产品，06年1季度亏损。我们预计该项股权短期内不会给南京熊猫带来投资收益。
南京熊猫产品线众多，涉足领域颇广，但真正具有核心竞争力的产品和业务不多。公司卫星通信产品技术先进，在军事领域有广泛用途，未来几年将保持稳定增长；公司参股40%的生产地铁自动检票系统的子公司——南京泰雷兹熊猫有望在即将到来的国内轨道交通建设领域占据一席之地。我们同时也认为，南京熊猫应集中精力发展几个拳头产品或者业务，否则主营业务短期内扭亏为赢存在较大难度。
我们认为，南京熊猫与爱立信合资的两家子公司——南京爱立信和北京爱立信将继续为南京熊猫提供可观的投资收益。随着3G时代的到来，南京爱立信有望继续在WCDMA保持领先优势,但06年受到国内3G预期不明确的影响；而北京爱立信在手机领域经过05年超高速度增长后，06年以后业绩增长将趋向平稳。
熊猫集团与中国电子CEC的重组整合正在进行过程中。根据调研的结果，CEC对南京熊猫的初步定位是集团内部的视听产品基地，同时在资金领域给予大力扶持，这将解决长期困饶南京熊猫及集团的资金问题。
公司的风险来源缺乏具有核心竞争力的产品，以及利润主要来自于投资收益。南京熊猫06、07、08年动态市盈率水平分别为57.4、41、22.7倍，如果按照10送3的对价水平，则分别为44、31.5、17.5倍，08年的市盈率水平基本与行业平均水平相当。基于北京爱立信和南京爱立信今年利润可能出现小幅下滑，新置换进入资产的持续亏损，我们可以预期到公司06年投资收益将下降，公司利润06年也将出现负增长，我们给予其“中性”的投资评级。
研究员：夏朝辉 所属机构：华泰证券股份有限公司
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