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汉商集团(600774)_研究报告_财经_新浪网(600774) 研究分析报告|查股网

股票名称:汉商集团(600774)

报告标题:汉商集团:10年非经营性收益挑起增长大梁,11年业绩迎来爆发拐点

2011-03-28 09:20:57

汉商集团2010年报业绩基本符合我们的预期:2010年度公司实现营业收入7.38亿元,同比上升18.39%;营业利润从09年的-2242.60万元上升至111.36万元,经营状况明显好转;归属于上市公司股东的净利润1325.90万元,同比上升198.19%;扣除非经营性损益后的净利润从09年的-1601.81上升至544.5万元,增加了2146万元。基本EPS为0.08元;ROE为2.75%,比去年同期上升了1.81个百分点;每股经营活动现金流0.93元,是同期EPS的11倍。
受益于持续经营调整、外延扩张和品牌升级,各业务分部均有明显增长:其中,汉阳商场、21购物中心、新武展购物广场三大主要经营门店10年销售收入分别增长3.79%、35.08%、24.22%,达到1.54亿元、3.33亿元、9802万元。会展中心实现展会收入5432万元,同比增长5.25%。
因促销增加和人力成本上升较快,毛利率略降1.33个百分点至26.77%:本期汉商实行694名员工工资升档、给予715名退休员工一次性奖励金、提高管理和技术人员待遇等措施,此外由于老商场改造促销、新店中店开业促销、团购优惠等促销活动增加的原因,共同导致营业成本22.05%的增速快于营业收入18.39%的增速,拖累毛利率较09年略降1.33个百分点至26.77%。
费用集约和管理优化成果显现,各项期间费用率均有所下降:汉商集团由于一直在进行汉阳商场改造、21购物中心扩建以及兴建汉商银座等项目,各项期间费用率均维持在较高的水平。随着公司逐渐优化运营管理,实施费用集约措施,销售费用率下降0.91个百分点至6.37%;管理费用率下降1.87个百分点至17.68%;财务费用率下降0.1个百分点至4.32%。期间费用率合计大幅下降2.88个百分点至28.37%。随着汉商银座项目和其他商场改造调整完成、各项费用控制手段落实、以及经营资源优化配置,我们预计期间费用率还会有进一步下降空间,将是未来利润率提升的一个渠道。
非经营性损益较多,拉动净利润率大幅上升1.08个百分点,达到1.8%:本期公司产生了1416万元营业外收入(其中,固定资产处置利得481万元、房产税和土地税减免898万元),远大于187万元的营业外支出,造成大量计入当期利润表的非经营性损益,直接导致第四季度的单季度净利润增速达到222%,拉动全年净利润率大幅上升1.08个百分点至1.8%。如果剔除非经常性损益的影响,则EPS为0.03元(而不是剔除前的0.08元),与我们之前的预期0.024元基本一致。
汉商银座项目进展顺利,丰厚业绩回报值得期待:截至10年底,汉商银座项目累计完成销售面积6万方,销售金额7.4亿元,回款4.16亿元,整体销售均价12000元/平方米,符合我们之前的预期。我们预计汉商银座项目将给公司带来超过8.4亿元的收入,净利润6200万元以上。由于项目必须在完工结算之后根据销售进度逐步确认收入,因此该部分收入和利润将会确认在11年和12年业绩之中,丰厚的业绩回报为公司带来了充沛的现金流,使汉商有足够的实力进行商业规模扩张、购物中心扩建、业态品牌升级,是一系列发展壮大战略实施的基石。
维持盈利预测,维持增持的投资评级:汉商集团拥有武汉市“三圈一中心”优质商业资源,在外延扩张和内涵增长共同促动下商业主业稳健发展。随着汉商银座项目在11年顺利完成,业绩迎来爆发拐点,公司实力将登上一个崭新平台。我们预测2011-2013年EPS为0.18元、0.26元和0.33元,目前PE为123倍、55倍和38倍。我们预期未来汉商对于21购物中心的扩建、会展中心的转型等项目的开发运营都将沿用汉商银座项目的成功模式,并在运作手法和经营手段上更上一层楼。汉商未来发展思路逐渐明晰,收益可持续性增强、不确定性逐渐削弱,投资价值逐渐显现。随着汉商银座在11年确认全部收入、21购物中心扩建在12年基本完成、会展中心转型方向在13年之前尘埃落定,各种重要的增长驱动力在时间上实现了紧密的“起承转合”。我们维持“增持”的投资评级,风险主要来自于地产价格波动、武汉市内商业竞争环境加剧、以及内生增长不能持续保持。

研究员:金泽斐    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:汉商集团:资产优化循序渐进费用控制有待进一步加强

2010-11-10 10:49:38

1,汉阳银座商场扩建进入尾声,新增商业经营面积5万平米,是原来老商场经营面积的2.2X。目前,银座商城已经完成八成的店铺招租工作,先后引进新加坡美食城、大连万达广场等知名品牌入驻。我们预计2010年汉阳商场的收入将达到1.7亿元,同比增长15%;2,21购物中心扩建工程即将启动,预计2012年一期3万平米商铺完工,这将在原有的12万平米基础上增加25%的营业面积。我们预计2010年将实现销售3.3亿元,同比增长34%;3,新武展购物广场是集会展、酒店、会议、购物于一体的综合商业体。其中,会展面积5万平米,酒店6000平米,会议1.5万平米,购物3万平米。预计全年实现销售收入1..05亿元,同比增长39%左右;4,扬子街纱照材城的经营面积达到4000平米,目前出租率接近100%。与可比物业租金相比,扬子街纱照材城的租金价格有30%的上涨空间。随着商圈气氛的逐渐形成,公司的租金议价能力将有所提高;5,我们预计2010年公司净利润为1250万元,同比增长136%。其中,归于母公司股东净利润为1000万元左右,同比增长136%。
2010-2012年公司EPS将分别为0.06元、0.08元和0.2元,对应市盈率分别为160X、120xX和48X。基于零售行业指数的的动态市盈率42X的考虑,我们认为公司的目前估值偏高,给予“中性”评级。

研究员:尹建辉    所属机构:南京证券有限责任公司

报告标题:汉商集团:以商业地产促进商业主业,物业重估增值显著

2010-10-14 11:11:14

拥有“三圈一中心”的 优质商业资源:汉商在武汉市拥有"三圈一中心"的优质资源,包括钟家村商圈的汉阳商场、王家湾商圈的21购物中心、江汉路商圈的婚纱照材城和武汉国际会展中心(包括新武展购物广场),实现了零售业、会展业、地产业、婚庆旅游业的协同发展。
汉商银座项目将显著提升未来几年业绩:汉商银座位于钟家村商圈毗邻汉阳商场,是汉商“商业地产开发促进商业主业发展”的主阵地,也是实现业态升级、打造高档购物中心的桥头堡。项目融合了多维商业、MINI 住宅、LOFT BOX写字楼等业态,将打造为汉阳地区最大的一站式都市综合体,是汉商未来增长的主要驱动力之一。随着银座项目在明年初的竣工,预期将带来约8.4亿元的收入,保守预计创造6200万元以上的净利润,使汉商业绩呈爆发式增长。
会展业或面临转型:是挑战,更是机遇:武汉2年后即可启用新的博览中心,届时汉商会展中心只能做小型展销。但若汉商将会展转做商业,把展厅变商铺,那么将新增12.6万平米经营面积,成为未来爆发式增长的又一潜藏驱动力。
优质商业地产资源,提供每股12.36元的安全边际:公司拥有的“三圈一中心”门店,物业基本为自有,都属于优质稀缺性商业物业。其中汉阳商场有2.3万方的经营面积;21购物中心有12万方的经营面积;新武展购物广场拥有3万方的经营面积。此外,还包括会展中心的12.6万方、汉商银座1万方、婚纱城8000平方、以及杨泗仓库的9000平方等物业,合计面积约31.1万。
商业地产的价值将超过25亿元,RNAV 达到12.36元。
首次评级增持:汉商商业主业将保持稳健的外延加内涵式增长,未来业绩增长将显著受益于汉商银座、21购物中心扩建、注入地块开发等项目,会展中心转型也为未来打开想象空间。我们预计2010-2012年汉商的EPS 为0.024元、0.178元和0.258元。考虑到汉商目前是市值最小的商业类上市公司之一,尚有很大的市值上扬空间,首次评级给予“增持”的投资评级。目标价给予RNAV 的八折,为9.9元,有18%的上涨空间。

研究员:金泽斐,周佳敏    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:汉商集团:商业地产将成为经营的突破口

2009-08-17 10:35:16

1.事件
公司发布2009年中报,实现营业收入2.94亿元,同比下降2.40%,实现归属于母公司的净利润56万元,同比下降35.86%,每股收益0.003元。
2.我们的分析与判断
1、经营尚未出现起色(1)公司拥有位于汉阳区的汉阳商场和21购物中心和位于汉口区的新武展购物中心。2009年上半年实现商品销售收入2.42亿元,同比下降4.45%,但营业利润率同比提高1.01%。其中汉阳商场实现销售收入7438万元,同比下降8.89%,21购物中心实现销售收入11262万元,同比增长1.52%,新武展购物中心实现销售收入3646万元,同比上升3.58%。汉阳商场虽然继续保持钟家湾商圈的主导地位,但在汉商银座建设和商业竞争加剧双重影响下,占公司营业收入的比例持续下滑。而21购物中心和新武展购物中心的收入增速相对2008年同期的15-25%也出现了大幅回落。这不仅是受到宏观经济环境的影响,武汉地区商业竞争日趋激烈也是重要原因。
(2)旅游业收入同比增长30.04%,但业务规模较小。展览业收入同比增长6.62%,是公司稳定的收入来源。武汉将自身定位于中西部地区的会展服务中心和会展名城,展览业还将有较大的发展空间。
(3)公司报告期期间费用率为30.19%,同比上升0.46%,远远高于行业平均水平,这是公司营业利润近年一直亏损的重要原因。虽然公司采取灵活措施减少了利息支出,如何有效降低整体费用水平仍将成为公司摆脱亏损或微利局面的一个关键因素。
2、全力推进商业地产作为汉阳区唯一一家国有控股零售类上市公司,汉商集团将地产作为业务的突破口,利用自身的土地资源和汉阳区政府的扶植政策,着力打造零售业、地产业、会展业三大主业互动发展的格局。公司正积极在汉阳商场和21购物中心的基础上扩建两个新的购物中心,总建筑面积将达到40万平米,以强化公司在钟家村和王家湾这两个汉阳主要商圈的商业地位。汉商银座的商场部分有望年内建成,招商工作进展顺利。21购物中心扩建项目计划年内完成地下三层建设并力争地面五层商业竣工。
7月公司拟向第一大股东武汉汉阳区国资办发行股份购买其拟注入的五宗国有土地使用权及其地上附着物。标的资产预估值约为1.5亿元人民币,发行价格为6.32元/股。汉阳区国资办承诺于2010年1月16日之前取得拟注入土地使用权和地上附着物的所有权,并对该土地使用权类型、用途作相应变更,使之符合注入上市公司开发利用的条件。
3.投资建议
我们预计2009-2011年公司净利润将继续处于微利状态,维持对公司“中性”的投资评级。与武汉其它商业类上市公司相比,公司经营规模偏小,业态相对单一,仅凭现有业务组合在武汉目前的商业竞争环境下做大做强较为困难。在武汉新区建设的推动下,汉阳商业发展空间较大。如果公司能充分利用区位优势,大力发展商业地产,就有望实现经营业绩的突破。

研究员:陈雷    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:汉商集团:拓展商业和地产业务空间

2009-07-22 10:17:24

1.事件公司发布公告,拟向第一大股东武汉汉阳区国资办发行股份购买其拟注入的五宗国有土地使用权及其地上附着物。本次交易标的资产预估值约为1.5亿元人民币,发行价格为6.32元/股。汉阳区国资办承诺于2010年1月16日之前取得拟注入土地使用权和地上附着物的所有权,并对该土地使用权类型、用途作相应变更,使之符合注入上市公司开发利用的条件;若届时未完成上述相关手续,将向公司承担人民币五十万元整的赔偿金。
2.我们的分析与判断1、武汉商业竞争日趋激烈公司目前拥有3家百货店,汉阳商场和21购物中心位于汉阳区,新武展购物中心位于汉口区。汉阳商场经营面积2.3万平米,是汉阳区历史最悠久的商场,所处的钟家村商圈也是汉阳区最主要的商圈。21购物中心位于武汉新区王家湾商圈,总营业面积达8万平米,是目前武汉新区最大的购物中心。新武展购物中心位于汉口武广商圈,即武汉商业的核心地带,营业面积1.3万平米,是武汉最大的以穿戴和运动休闲商品为特色的购物广场。
虽然公司在汉阳地区拥有较高的品牌形象,但武汉商业竞争日趋激烈,公司的优势并不突出:(1)公司经营规模相对偏小,2008年营业收入仅为5.93亿元,而武汉中百、鄂武商和武汉中商的营业收入分别为86.49亿元、66.30亿元和31.61亿元;(2)汉阳与汉口和武昌相比,在消费规模和商业氛围上都有较大的差距。随着汉口和武昌的商业聚集力不断增强,汉阳的顾客被不断分流;(3)2008年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.10%、18.18%和5.48%,远远高于行业平均水平,这是公司营业利润近年一直亏损的重要原因;2、地产成为公司新的业务重心作为汉阳区唯一一家国有控股零售类上市公司,汉商集团将地产作为业务的突破口,着力打造零售业、地产业、会展业三大主业互动发展的格局。发展商业地产项目不仅可以缓解租金上涨带来的经营压力,同时还可以获得物业升值带来的收益。公司已在汉阳商场和21购物中心的基础上扩建两个新的购物中心,总建筑面积将达到40万平米,以强化公司在钟家村和王家湾这两个汉阳主要商圈的商业地位。购物中心预计将于2011年投入使用。目前汉阳已成为武汉商业企业重点扩张的目标市场。此次资产注入表明了汉阳区政府扶植汉商集团做大做强的意愿。如果公司能充分利用区位优势,大力发展商业地产,就能在汉阳的商业竞争中抢占先机。
3.投资建议我们预计2009-2011年公司净利润将继续处于微利状态,维持对公司“中性”的投资评级。由于公司未对本次交易标的进行资产评估和赢利预测,我们目前不对预期业绩进行调整。随着公司发展地产业务的力度不断加强,公司有望摆脱业绩停滞不前的局面,充分发挥商业和地产的协同效应,从而更大限度地分享汉阳未来商业发展带来的机遇。

研究员:陈雷    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:汉商集团:获区政府支持,汉商集团预做大作强

2009-07-22 07:59:11

本报告导读:
汉阳区国资办注入资产支持公司做大作强
6.32元的发行价成为价格低限事件:汉商集团发布定向增发公告。公告内容为:公司拟向大股东汉阳区国资办定向发行A 股股票,购买其拟注入的五宗国有土地使用权及其地上附着物。五项资产初步预估值1.5亿元,初步定发行价6.32元/股。除其中一地块鹦鹉大道215 号公司将用于居住用地开发外,其他四项地块公司将用于商业金融业用地开发。汉阳区国资办本次认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易或转让。
点评:
公司的基本情况。公司坚持推进从传统零售业向现代服务业的转变,目前公司的发展战略是强力发展地产业,壮大零售业和会展业,努力形成零售业、会展业、地产业三大主业互动发展,旅游、运动、休闲业予以补充,商品经营、资产经营、资本经营互为促进的格局。08年公司收入规模5.93亿元,归属于母公司净利润556万元,在武汉市内四家上市公司中规模最小。从08年收入结构看,零售业占比90%,旅业和会展业占比10%。
本次定向增发是大股东向上市公司注入价值1.5亿元的国有土地使用权和及地上附作物,用作住宅、商业物业开发,这符合公司的发展战略。表明了大股东武汉汉阳区国资办对公司的支持态度。而发展商业地产项目,不仅可以缓解零售企业租金上涨所带来的经营压力,同时还可以获得物业升值所带来的利益。
由于本次交易标的为国有土地使用权及其地上附着物,该等资产本身不构成经营性业务,亦不属于完整经营实体,因此,无法取得其历史盈利数据。同时,涉及本次交易标的的资产评估和盈利预测工作均尚未完成,待该等工作完成后,公司董事会将就本次交易对公司盈利能力的影响做出详细的披露。因此我们暂不给出资产收购对公司盈利的影响,待定向增发方案正式发布后再详细分析。
此次定向增发完成后,公司将同时运营居住地产项目、商业地产项目、以及零售业,对公司的管理能力提出更高的要求,公司也面临的较大的资金压力。不排除公司未来仍有再融资需求以运作地产项目。
总体上我们感觉,从09年元月开始各地区国资委在支持商业领域上市公司做大做强的态度就非常积极。表现为上市公司国资退出、资产注入、资产重组等资本运作频繁发生。汉商集团的事件实际上提醒我们关注具有同样题材的其他公司如上海黄浦区承诺要注入资产的新世界、资产整合预期的百联股份、友谊股份,以及武汉其他三家具备重组题材的上市公司鄂武商、武汉中百和武汉中商,以及重庆商社旗下的重庆百货资产注入等。

研究员:陈慧    所属机构:渤海证券股份有限公司

报告标题:G汉商:业绩继续回落

2006-07-31 08:40:17

G汉商06年中报显示:主营业务收入、净利润、每股收益与去年同期相比,分别下降5%、30%、29.5%,净资产收益率为3.76%,下降了1.77个百分点。公司的经营大幅度下滑,如果不是得益于政府补贴收入,上半年的净利润便是负值。
  业绩不佳主要是由于公司业务分散,多个子公司盈利能力差,负担沉重。G汉商实行多元化经营,除了商品销售,还斥重资向会展、地产以及旅游等多个方向发展。不过截至目前来看,经营效果多不理想,所获收益与所斥投资相差甚远。会展、旅游等业务创造的收入不到10%,带来的各项费用却占总费用的40%,这几块业务也是公司负债的主要来源,占总负债的50%多。
  该股半年来的市场表现优于商业板块的整体水平,公司的投资亮点在于其固定资产增值潜力、政府支持力度以及近期进军房地产业的高调表现。但没有业绩支撑的市场表现不具有可持续性,短期看,持有风险较大。长期来看,由于该公司具有被收购的潜质,建议投资者从事件上予以关注。同时,公司储备有大量土地并拥有多处物业,未来升值潜力巨大,适宜逢低介入,长期持有。

研究员:李葳    所属机构:西南证券股份有限公司