西藏城投(600773)_研究报告_财经_新浪网(600773) 研究分析报告|查股网
股票名称：西藏城投(600773)
报告标题：西藏城投:全国锂资源王者稳步向前
西藏城投发布公告,公布了第二个盐湖结则茶卡的盐湖储量、品味及矿权获得的进展情况,我们认为,公司将成为国内最大锂资源拥有者,且公司依托化工部长沙设计研究院(长化院)综合利用开发方案,有望实现碳酸锂、硼酸和钾肥的综合利用开发,盐湖新的王者即将诞生。
结则茶卡盐湖地表卤水的主要矿物成分为硼、锂、钠和钾,其中B2O3、KCl和LiCl储量分别为161.4万吨、979.94万吨和230.69万吨,加上此前的龙母错盐湖,公司有望获得的B2O3、KCl和LiCl储量分别为331万吨、2839万吨和447.6万吨。对应硼酸、钾肥和碳酸锂分别为587万吨、3318万吨和390万吨。公司有望成为国内第一大锂资源拥有者。按照之前的协议,盐湖B中碳酸锂地表卤水控制内蕴资源量达到79万吨,支付对价合计不超过1亿元,高于79万吨的部分不再计价,公司以低对价获得了最大盐湖资源。
结则茶卡盐湖属于碳酸盐型盐湖,碳酸锂盐湖特点是镁锂比较低,通常镁锂比在1左右,基本不需要除镁工序,能够大量节约资源,盐湖开发利用成本低。根据我们了解的情况,碳酸盐型盐湖的提锂成本大约在1.0-1.5万元/吨左右,是最具利用价值的盐湖类型。
结则茶卡预可行报告由长化院出具,长化院曾为扎仓茶卡盐湖卤水的综合利用开发做过中试,其盐湖综合利用开发技术全国领先。长化院盐湖综合利用开发提锂的锂资源回收率能够达到40%以上,且能在现场得到品味98%以上的碳酸锂产品,碳酸锂生产成本能够达到1.1万元/吨。依托长化院的技术,公司有望实现盐湖碳酸锂、钾肥、硼酸资源的综合利用,盐湖效益能够最大化。
阿里圣拓的《龙木错、结则茶卡盐湖卤水提取锂钾及其资源综合利用》项目被纳入西藏自治区“十二五”重点矿业项目,藏矿资源领导办公室将协调相关部门和地方政府,积极扶持重点项目的建设,将有利于龙木错、结则茶卡的综合开发和利用,更加发挥资源的优势和价值。
国际碳酸锂巨头FMC宣布,将在2011年7月1日上调碳酸锂及其相关下游产品价格20%。
我们认为,未来,随着新能源汽车、储能等行业的兴起,碳酸锂的需求量将持续扩大,盈利能力将持续提升。我们测算,每10万辆新能源汽车(60%电动、40%混合动力)将拉动5000-8000吨的电池级碳酸锂需求,相当于全球碳酸锂需求量新增5%-8%。
风险提示:结则茶卡后续相关手续进展发生变故,公司盐湖综合利用开发进度、房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：西藏城投:结则茶卡盐湖终现庐山真面目
盈利预测与投资评级
公司龙木错盐湖和结则茶卡盐湖丰富的资源,以及房地产业务借助控股股东及政策导向具有区域和特色优势。我们预计公司2011-2013年EPS为0.36元、0.68元和0.95元,维持公司“增持”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：西藏城投:锂资源与房地产比翼双飞
盈利预测与投资评级
公司的房地产业务借助控股股东及政策导向具有区域和特色优势;另一方面,龙木错盐湖资源丰富,以及圣拓矿业持有的尚不完善矿权盐湖矿区B,公司资源存在提升空间。我们预计公司2011-2013年EPS为0.36元、0.68元和0.95元,给予公司“增持”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：西藏城投:坐拥优质资源,成就碳酸锂王者
碳酸锂行业处于爆发式增长的前夜。目前电池仍是碳酸锂主要应用领域之一,近几年随着电动工具、电动自行车等行业的发展,碳酸锂行业保持5%-8%左右复合增长,未来随着新能源汽车、储能等行业的兴起,碳酸锂行业新的机遇将来临。
盐湖提锂是未来发展的主要技术路线。锂资源在全球的储量比较集中,分布范围非常有限,仅在智力、阿根廷、中国等国发现大规模锂资源。我国锂资源储量位居全球前三,但目前锂资源特别是盐湖资源利用度远远落后于其他国家。盐湖提锂仅占我国碳酸锂产量的30%,而国外这一比例高达70%以上。未来,随着我国盐湖提锂技术的成熟,盐湖提锂产业未来几年将迎来大发展。
盐湖综合开发有利于实现盐湖经济价值最大化。“大盐湖产业”,走综合利用开发的道路是盐湖开发的必然选择。我国盐湖综合利用开发程度远落后于智力、阿根廷等国,我国的扎布耶、东西台盐湖等优质盐湖均只生产单一产品。我国青海盐湖资源禀赋优秀,富含锂、硼、钾等元素,对应产品为碳酸锂、硼酸、钾肥,此外铷、铯、溴等高附加值元素含量也非常高。对盐湖进行综合开发利用,既能降低产品成本,又能提高盐湖效益。
西藏城投三大优势成就碳酸锂王者地位:1)拥有国内目前最大的碳酸锂储量;2)盐湖综合利用开发的技术成熟,能够实现资源的充分利用。公司盐湖综合开发方案由长化院负责设计,长化院曾经在扎仓茶卡盐湖做过综合利用开发中试,其方案可行,能够对盐湖中锂、硼、钾资源进行综合利用;3)碳酸锂提取成本优势明显。综合利用开发能够大幅降低产品成本,公司碳酸锂成本将控制在1万元-1.5万元/吨之间,加上公司盐湖地处公路边缘,运输成本非常低。
通过与西藏矿业、盐湖集团、中信国安等进行市值、储量比较,我们认为公司碳酸锂资源估值区间在20-22元,硫酸钾资源估值区间5-6元。公司是上海市闸北区最大的房地产开发企业,未来受益保障房建设,公司房地产业务经过前几年的发展,即将进入结转高峰期,我们按照RNAV对公司房地产业务进行估值,每股价值5元。
|风险提示:公司盐湖综合利用开发进度、房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响
研究员：王海生 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：西藏城投:进军盐湖资源开发
西藏城投通过获得阿里圣拓矿业41%股权,从而控制了龙木错盐湖。该盐湖仅地表卤水就拥有氯化锂资源219万吨(折碳酸锂189万吨),属特大型盐湖,储量与西藏矿业的扎布耶盐湖相当。该盐湖还拥有氯化钾1,859万吨、氧化硼170万吨等宝贵资源。另外,圣拓矿业旗下还有一个尚待完善矿权的盐湖资源有待确认,有望进一步增加本次收购的价值。
比较近年来中信国安、西藏矿业等国内主要盐湖资源的转让价格,可发现本次收购价格较为低廉,单位碳酸锂收购成本仅为中信国安收购价的44%。我们认为,龙木错盐湖综合利用项目的经济设计产能至少应为:碳酸锂2万吨、氯化钾20万吨、硼酸3万吨,相当于服务年限为36年。我们预计,达产后项目有望年均实现净利润8亿元。考虑到龙木错盐湖资源的特殊性以及锂行业的长期发展前景,我们认为该资源的价值约为240亿元;折合每股价值17.1元。
西藏城投作为上海市闸北区国资委控股的房地产企业,是闸北区最大的房地产开发企业之一。公司在旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房开发等领域的资源优势明显。考虑项目的开发进度和销售前景,我们预测未来三年(2011~2013年)公司房地产业务的净利润年均复合增长率超过80%。我们对房地产业务的每股价值估算为10.5元。
综合考虑公司盐湖资源和房地产业务后,我们得出西藏城投每股价值为27.6元。如果圣拓矿业持有的未完善盐湖资源能够尽快确认,还有望进一步增加公司的长期投资价值。我们给予“增持-A”投资评级。
主要风险包括:1)龙木错盐湖所在地区的自然环境较为恶劣,拟采用的生产工艺及方案尚未有大规模商业生产的案例。西藏城投对矿产资源开发、管理的经验相对不足,存在一定的生产经营和管理风险;2)如果锂在动力电池和储能等新兴领域应用的增长速度低于我们预测,或者碳酸锂产能扩张的速度快于预期,则碳酸锂价格走势可能会低于预期。
研究员：衡昆，徐胜利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：西藏城投:房地产收入大幅增长,关注主题投资机会
2010年业绩概述:实现营业收入8.65亿元,同比增长96.78%;营业利润5.31亿元,同比增加129.4%,实现归属母公司所有者净利润1.15亿元,同比增长49.11%。
实现每股收益0.20元,业绩指标较去年同期有较大提升主要得益于2009年公司完成重组后资产质量提高,而且2010年年内结算项目较多。
收入提升主要为房地产结转收入同比增加。公司主营业务为旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建设,其中普通商品房及配套商品房销售为主要收入及利润来源,业务主要集中于上海。报告期内公司收入皆来自于房地产销售,同比增长107.56%,其中主要结算项目有越秀苑二期1号楼、和源福邸以及和源大楼等,共实现回笼资金11.15亿元。
旧改项目动拆迁进展顺利。公司报告期内主要的旧改项目为桥东二期与苏州河2、4街坊。其中报告期内公司完成了桥东二期全部居民1353证1893户、单位48证的动迁,而苏州河2、4街坊共签约1460证、1503户,签约通过率为70.63%。
土地储备较少。公司目前项目储备权益建筑面积为73.26万平方米,而除去彭浦十期C块及桥东二期旧改项目等保障房项目外,能贡献利润的商品房项目仅为19.51万平方米,项目储备较少需要关注的是其中公司2010年5月份竞得的松江广富林2-6号地块,是少见的低密度地块,我们预计毛利率较高(50%),将是公司未来主要业绩贡献来源。另外还需要关注公司未来的补库存情况。
介入锂资源开发。公司于2010年11月30日与上海北方集团共同完成了对西藏阿里圣托公司股权的收购(公司持股41%)。阿里圣托公司持有龙木错盐湖矿区的采矿权,龙木错盐湖含有氯化钾1859万吨、氯化钠2.38亿吨、氯化锂217万吨、三氧化二硼170万吨,年产品收入约为1.2亿元,盐湖评估价值为2.98亿元。该矿区资源量属于中等,品位一般,其中最贵的是锂资源,每年的开采量为2000吨,属于比较少的水平。另外阿里圣托还持有其他尚不完善的矿权,公司的资源储量或超过目前所预计的水平。需要注意的是公司对于盐湖的开采还处于前期阶段,要真正达产至少要到2013年,在短期内无法为公司贡献业绩。
长期财务杠杆较高。由于公司于2009年完成重组,财务指标并不具有可比性。而从资金情况来看,截止2010年公司账面现金为10.03亿元,较年初减少35%,无短期负债。预收款项16.97亿元,较年初增长151%,约为2010年房地产收入的2倍,为2011年房地产业务收入实现增长提供保障。扣除预收款项后的真实负债率为70.35%,与年初基本持平,但高于行业平均水平。
关注西藏主题投资机会。2011年是西藏和平解放60周年,也是“十二五”规划元年,我们需要关注在西藏60周年之际中央强调对于西藏财政、经济、社会等各方面的支持,以及加大财政补贴、税收优惠及信贷支持等力度,公司虽然目前主营业务集中于上海,但是在西藏依然拥有人脉及矿产资产,将受益于中央的扶持政策。
盈利预测及投资评级。公司大股东闸北区国资委在重组时承诺,如果2010年度和2011年度两年共实现的归属于母公司所有者的净利润低于人民币3.52亿元,或者2012年度实现的归属于母公司所有者的净利润低于人民币2.3亿元,大股东将以现金补足。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.42元和0.43元,以昨日收盘价25.13元计算,对应的动态市盈率分别为60倍和59倍,估值水平已经畸高,维持“中性”评级,但提醒投资者关注公司矿产资源开采进展以及西藏60周年带来的交易性机会。
风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期;矿产资源开发方案的选择、开采的条件、环境、工业基础等方面,均存在一定的风险。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：*ST雅砻:资产重组完成,盈利能力改善
2009 年公司合并报表显示实现营业收入4.39 亿元,同比增长177.8%;归属于母公司股东的净利润0.77 亿元,同比增长96.7%。基本每股收益0.22 元。
资产重组概况:公司原为藏药生产企业,2009 年,公司以增发新股的形式收购闸北区国资委拥有的北方城投100%股权,该方案于2009 年9 月25 日过会,目前已成功转型为房地产开发企业。通过置出资产和发行股份购买资产,资产质量有了根本性的提高,盈利能力增强。
公司基本面概述:公司是上海市闸北区旧区改造、保障性住房建设的重点企业之一,有特殊的股东背景、政府资源和16 年的房地产开发经验。北方城投推出了工厂土地置换住宅发展模式、旧改捆绑开发模式、合作开发模式等开发方案。公司在建项目房产建筑面积近12 万平方米,主要楼盘有和源名邸、和源福邸、和兰苑二期和越秀苑二期等,本年营业收入大幅增长,主要是江桥基地、和源名邸及和贝东块项目结算。公司项目储备较少,未来依靠控股股东扶持。
公司财务分析:公司2009 年三项费用合计为0.59 亿元,三项费用率为14.43%,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.13%、4.45%和4.86%,在同业中处于偏高水平。公司每股经营现金流为-0.9 元,主要是因为存货大幅增加,增加项目是公司孙公司上海地产北方建设有限公司开发的彭浦十期项目以及公司孙公司上海国投置业有限公司负责的桥东二期旧改项目的开工建设。公司资产负债率过高,达83.65%,主要是因为其他应付款项达22 亿元,其中15 亿元桥东二期旧改项目的专项款,另有5 亿元为动迁基地配套商品房款,待与动迁户签订协议后,再转入预收账款。长期借款达8.2 亿元,预收账款达6.7 亿元,鉴于公司的特殊性质,我们认为公司财务风险较小。同时,6.7 亿元的预收账款,也为公司2010 年的业绩提供了保障。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST雅砻:增发过会,即将转型为房地产开发企业
2009年前三季度业绩概述:公司2009年1-9月份实现营业收入2184万元,同比减少13.53%;营业亏损635万元,同比减亏25.59%;归属母公司净亏损395万元,同比减亏32.47%;每股收益为-0.017元。第三季度,公司实现营业收入822万元,同比减少20.36%;净亏损162万元,同比多亏124.40%;每股收益为-0.007元。
公司基本情况:公司原为藏药生产企业,公司拟以增发新股的形式收购闸北区国资委拥有的北方城投100%股权,从而转型为房地产开发企业,交易完成后,公司将不再从事藏药业务。增发方案于9月25日通过证监会审核。
拟进行的交易概况:公司拟以每股2.92元价格,增发3.47亿股,用以收购闸北区国资委持有的北方城投100%股权。北方城投是上海市闸北区旧区改造、保障性住房建设的重点企业之一,拥有二级开发资质。截至收购报告书签署日(2009年5月),北方城投及其子公司在建房地产项目的建筑面积近12万平方米,主要楼盘有“和源名邸”、“和源福邸”、“和兰苑二期”和“越秀苑二期”等。我们预计,到2010年累计完成400万平方米成片房屋改造。但由于保障性住房价格限制,预计公司利润率较低。
业绩承诺:闸北区国资委承诺,若重组在2009年内完成,则2009年归属母公司股东净利润将不低于6844万元;若在2010年完成,则2010年和2011年累计归属母公司股东净利润不低于3.52亿元。否则,大股东将以现金补足。以增发后股本计算,对应的2009年EPS 为0.12元,对应2010年和2011年合计EPS 为0.61元。
按照 11月2日的收盘价8.20元计算,假设2010年EPS 为0.30元,则对应市盈率为27倍,估值基本处于合理区间。
我们将关注增发完成后,公司后续土地资源的获取情况。
研究员：王逸峰,石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
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