报告标题：祥龙电业:下游领域开工不足,年度内净利润预亏

2009 年1-9 月,公司实现营业收入4.86 亿元,同比减少36%;营业利润为亏损7,500 万元,亏损幅度增加280.3%;归属母公司净利润为亏损7,935 万元,亏损幅度增加412.9%;每股收益0.21 元。
预计年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损。由于国际需求不足,行业主要产品出口大幅度下降,进口巨幅上升,再加上国内下游市场低迷的双重影响,报告期内公司主要产品销售量和销售价格均有较大幅度下降。由于下游领域开工仍显不足,导致公司整体产品销售不畅,生产负荷降低。公司10 月27 日公告预计本年度内累计净利润可能为亏损。
三季度归属母公司净利润为亏损2,637 万元。公司第三季度实现营业收入1.66 亿元,环比增加3.9%;综合毛利率0.9%,归属母公司净利润为亏损2,637 万元。由于公司所处氯碱行业刚性固定费用变化较小,负荷降低带来了成本的上升。
原油价格上涨推升成本价格。公司上游原料主要为资源性原料和能源,其中能源占产品成本比重较大。近期原油价格回升至80 美元/桶,较年初上涨73.9%,油价上涨将推动公司成本上升,缩小利差空间。
市场需求萎缩,公司短期难有作为。公司拥有烧碱10万吨/年,PVC8万吨/年,氯化苯5万吨/年,炭黑2.3万吨/年的生产能力。
受经济危机影响,国内化工市场大幅度萎缩,截至三季度末,PVC、烧碱等基础化工价格仍在低位徘徊,且仍呈下行趋势。按目前形势分析,公司主营产品短期内很难恢复原有盈利水平。
寄望发电、仓储业务扭转亏损局面。公司是武汉地区最重要的电力供应企业,2008年受燃煤价格上升影响,盈利水平有限。
2009年起,煤价逐渐回稳,国家出台相关政策推行电价市场化。
公司电力业务或成为扭亏的主要力量。
风险提示。(1)产品、原材料价格走势的不确定性;(2)公司产能恢复的不确定性。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2011年的每股收益为0.28元、-0.17元和0.04元,以10月26日收盘价5.55元计算,对应2011年动态市盈率为127倍。考虑到公司目前基本处于业绩底部,且未来盈利仍有恢复的可能,我们维持公司“中性”的投资评级。

研究员：天相化工组    所属机构：天相投资顾问有限公司