中航重机(600765)_研究报告_财经_新浪网(600765) 研究分析报告|查股网
股票名称：中航重机(600765)
报告标题：中航重机:投资咨询报告
公司通过重组整合、增发融资、资产收购等一系列的资本运作,使公司业务逐步由单一的液压业务转变成锻铸、液压和新能源三大产业平台。
在锻铸业务板块,本公司环形锻件业务市场占有率国内行业第一,在液压业务板块,本公司是国内实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达科研、制造基地,在新能源业务板块,本公司是业内唯一一家同时具有燃机成套和燃机工程资产的燃机成套商,具有独特的竞争优势。
从未来增长方面看,公司新兴业务是未来产业的发展方向:公司2010年拟收购的三家公司,技术领先,不仅是对公司现有业务的补充,更代表了产业的发展方向。公司未来主要亮点有:(1)中航上大再生资源公司废旧金属回收再生业务,增长空间巨大,有上市预期,(2)安吉精铸开始进入业绩释放期,(3)中航惠腾,由于未能及时提供市场用于三类风区的主流加长型叶片,导致业绩大幅下滑,但2011年公司业务有所恢复,业绩有望恢复性增长。
预计公司2011-2013年每股收益分别为:0.65元,0.89元和1.00元,从估值上看,公司估值远低于军工行业整体估值,维持买入评级。由于军工行业整体估值下降,按目前中信军工和机械行业的2011年预测平均市盈率(分别为45倍和20倍),给予公司2011年32倍PE,下调目标价到21元。
研究员：诸利达，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中航重机:四大亮点驱动公司高成长
中航重机是中航工业装备制造和新能源整合平台。中航重机是中航工业集团18 家A 股上市公司中,唯一由集团直属管理的专业化上市公司,定位为集团的装备制造和新能源整合平台,在集团中具有举足轻重的地位。
经过不断的资本运作和并购重组,中航重机从单一的民用液压业务发展成为拥有锻造、液压、新能源三大业务板块的大型企业,年收入规模从2006年的10 亿元增长到2010 年的40 亿元。在中航工业集团“五化万亿”的战略规划下,中航重机将凭借其强大的资产整合能力,进一步整合并购,成为中航工业装备制造和新能源的旗舰企业。
航空核心基础装备龙头,新能源全产业链冠军。经过几年的发展,中航重机已成为国内锻造、液压和新能源领域的龙头企业。锻造领域,公司锻造业务占航空锻造的比例达到70%-80%,未来十年我国三代机和大运的锻件价值规模将达到500 亿元,随着我国航空产业的快速发展,公司锻造业务前景广阔。液压领域,公司是国内综合实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。目前,我国工程机械和农业机械进入一个高速发展阶段,公司液压件将迎来快速发展的良好机遇。新能源领域,新能源是中航工业重点发展的非航空业务,公司将加速新能源的发展,启动集团内外部整合,打造新能源的完整产业链。
新兴业务是产业发展的方向,公司业绩增长的亮点。公司去年(拟)收购的三家公司,技术领先,不仅是对公司现有业务的补充,更代表了产业的发展方向,未来市场前景广阔,将成为公司业绩增长的亮点。中航高新科技控股的激光快速成形技术是一种颠覆传统制造技术的新技术,以王华明教授为领导的团队在大型整体钛合金主承力结构件激光快速成形关键技术研究方面取得突破性进展,技术水平超过美国,全球领先。河北上大是国内领先的镍基合金和特种合金回收企业,研发实力强大,公司计划2020 年实现销售收入100 亿元,成为国内一流的再生资源循环利用旗舰企业。安吉精铸作为中航工业下属唯一的专业化铸造企业,研制成功几何尺寸国内最大、结构最为复杂的钛合金异形大型机构铸件,工艺技术达到世界领先水平。
中航惠腾风电巨头的二次崛起。中航惠腾专业从事风机叶片研发和生产,公司从成立以来至2009 年一直保持国内市场占有率第一。去年,由于某型号风机叶片研发失败,公司业绩大幅下滑。随着新任管理层的上任,凭借在直升机叶片领域的技术积累和CTC 公司的设计优势,公司在我国风机叶片市场将再次崛起。目前公司研发的2.5MW 和3.0MW 风机叶片已走在市场前列,公司有望夺回市场占有率,恢复业绩增长。
我们预计公司 2011-2013 年EPS 分别为0.63、0.94、1.25 元。结合军工、工程机械和新能源行业相似公司平均估值水平,对应目标价为27.32 元,首次给予公司“买入”评级。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中航重机:系列二-联姻上大背后的逻辑
破茧化蝶,技术流推动公司未来发展。河北上大通过引进德国先进生产设备,并与众多高校、研究所进行合作,不断创新,从而提升公司产品含金量,促进产品阶段性突破。最终实现再生资源利用由基料向中间合金产品以及合金材料的完全转变。待公司建立完整的再生资源利用体系后,公司将依托高新技术,大幅提升公司毛利率,推进公司发展。
新兴产业,前景广阔任遨游。公司主要经营业务属于再生资源利用领域,目前在国内尚处于起步发展阶段。众多相关公司规模小,技术水平较低。上大将能趁此机会,一方面凭借公司技术优势,提升高端产品占比,填充毛利率上升空间;另一方面,国内下游企业基于成本控制需要而对废料利用需求日益上升,也将有利于公司未来业务拓展。
重机上大,切实整合彰显协同效应。其一,基于中航重机锻造产业未来发展的战略需要,增资上大将能增强其锻造件业务的整体竞争能力。其二,增资有利于重机在有色金属采购和回收的定价权上的统一,并延伸向集团的价值增长。其三,再生资源利用业务的拓展或成公司增长新极点,丰厚公司整体业绩水平。
维持公司“买入”评级。公司2011年至2013年盈利预测为0.433元、0.590元、0.792元;考虑到公司增发方案进行后增厚业绩为0.667元、0.828元、1.04元。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中航重机:革命性的激光工艺
激光成形工艺满足新型飞机性能需求。钛合金优异的机械性能促进了其在航空航天领域的广泛应用,近年在新型飞机的材料构成中显得愈发重要。由于较差的工艺性能,传统的锻造方式加工时间长、成本高,严重制约了当今航空航天设备的发展。而激光成形技术所具有的柔性高等优点,有效解决了这一问题。
高性能低耗材为显著特点降低成本直接增厚公司业绩。相比于传统锻造加机械加工的生产方式,激光成形工艺简单、耗材少并且无需大型工业设备,从而大大降低了钛合金的生产成本。公司未来若采用钛合金激光快速成形技术,势必大幅提高公司毛利率水平,增强公司整体盈利能力。
材料水平超越锻铸件性能。激光快速成形技术起源与20世纪90年代,但一直未得到广泛应用的主要原因在于激光快速成形所生产的钛合金的机械性能未能超越锻铸件。而中航重机未来所采用激光快速成型技术,是由北航为首的科研团队经由十年的研究而推出的。采用该技术生产的钛合金在强度等机械性能上已达到甚至超越了锻铸件的水平,目前处于世界领先地位。可以预见,此项技术必将革命性的推动整个钛合金产业的发展,未来市场存在广阔空间,公司业绩静待爆发式增长。
维持公司“买入”评级。公司2011年至2013年盈利预测为0.433元、0.590元、0.792元;考虑到公司增发方案进行后增厚业绩为0.667元、0.828元、1.04元。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中航重机:重组草案发行股份数略减,备考盈利预测情况基本符合预期
公司公告重大资产重组草案:公司拟向中航工业集团、贵航(集团)公司、惠阳螺旋桨公司、美腾风能(香港)等四家企业发行股份收购新能源投资公司30.7%的股权,惠腾公司80%股权,安吉精铸100%股权及安大公司使用的12宗土地,发行价格为15.35元/股。收购资产内容和发行价格与上次的预案一样,发行股份数为0.95亿股,较上次的1.17亿股少了约0.22亿股,主要是收购资产的评估价值有所减少,为14.57亿元,较上次的预估值17.9亿元减少约3.3亿元。
此次草案中还公告了备考盈利预测数据,与我们之前预计的情况基本一致。公司预计惠腾风电11年收入20.4亿,净利润1.04亿;预计安吉精铸11年收入5.2亿,净利润2145万元。备考盈利预测的11年收入77.52亿,净利润4亿,这样算下来11年备考EPS约为0.43元。
公司10年锻件、液压件、散热器及燃机业务均有较大幅度增长,新能源投资业务下降约18.31%。公司业务中航空产品约占收入规模的60%,航空产品毛利贡献约占67%。对公司10年业绩增速具有负面影响的主要因素之一是中航惠腾风电公司上半年亏损,下半年扭亏,全年净利润4400多万,远低于过去3个多亿的盈利规模。我们认为这个不利因素将在11年消除,将会贡献1个亿的净利,按盈利预测情况,惠腾尚不能恢复到以前年度的利润率水平,这与我们之前的预计相符,我们判断这可能是考虑到风电叶片整个行业竞争加剧的状态。
公司10年报展望11年的发展,公司将以锻件、液压和新能源三大业务板块为基础,以资源整合为依托,以市场营销为重点,以资本运营尤其是海外并购为关键,公司11年的经营目标是收入56亿,利润总额3.8亿元(未考虑重组)。
我们调整了公司的盈利预测,考虑重组,则11-13年EPS为0.43、0.52、0.66元,EPS复合增长率约为15%。考虑公司锻铸、液压等业务具有较好的发展前景,且有重组并购预期,维持推荐评级,6-12个月合理价格区间为22-24元。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航重机年报点评:深化整合,面向全球迎接挑战
报告摘要:
公司于2011年3月1日发布2010年业绩。2010年1-12月,公司实现营业收入41.91亿元,同比增长46.51%;营业利润3.01亿元,同比增长5.76%;归属母公司所有者净利润2.30亿元,同比减少9.57%; 实现基本每股收益0.30元。公司2010年分配预案为每10股派现0.4元(含税)。
锻铸板块和液压板块增长迅猛。两大锻铸件公司业务稳步增长,增速基本接近军工产业增速情况,未来将在民品市场继续拓展份额,有望实现增速上的跨越式发展。
收购凸显公司资本运作能力极强。公司在2009年收购中航工业宏远公司仅付出4倍PE的价格,两家民营企业的动态市盈率也都在10倍左右,公司并购能力极强,预计惠腾的收购价格仍然不会太高。
海外并购成为新的方向。作为国内锻铸、液压领域技术龙头海外并购有助夯实公司资质,拓展市场,外延式发展需求强烈
给予公司“买入”评级。公司2011年至2013年盈利预测为0.433元、0.590元、0.792元;考虑到公司增发方案进行后增厚业绩为0.667元、0.828元、1.04元。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中航重机:中航惠腾盈利恢复,期待燃气轮机业务扭亏为盈
事件:公司2010年收入同比增长46.51%,净利同比下降9.57%,扣除非经常性损益的净利同比增长54.35%。
点评:
锻铸业务引领增长。锻铸业务占公司总收入65%以上,同比增长43.41%,营业利润同比增长61.30%。公司子公司贵州安大投资的环形锻项目2010年投产,与GOODRICH签订了长期外贸转包协议,预计公司锻件业务将继续保持快速增长。公司通过新设中航特材工业公司,联手钢铁生产企业、嫁接锻铸企业,形成打通产业链核心环节等手段,降低公司锻铸产业采购成本和库存成本,使得锻件业务毛利率提升了1.31个百分点。
工程机械销售旺盛带来液压业务快速发展。公司液压业务受益于工程机械行业的销售旺盛,收入同比增长27.53%,占总收入14%,营业利润同比增长40.41%。公司是徐工机械、中联重科、三一科技的供应商。同时公司与国际工程机械行业巨头卡特彼勒进行股权合作,有利于进入卡特比勒的主机OEM市场。
燃气轮机公司亏损降低盈利。新能源业务收入同比增长75.94%,主要由于贵州永红收入同比增长67.17%,以及并购南通虹波风电设备有限公司使得收入显著增加;实现营业利润-2254万元,主要由于中航世新燃气轮机公司毛利率下降较大,带来亏损。随着公司的风电厂相继投入运营,有望提升新能源业务的盈利能力。
中航惠腾盈利恢复。中航惠腾实现收入10.36亿元,同比减少48.70%;实现净利润4417万元,同比减少87.3%,惠腾在1-8月亏损2890万,因此惠腾在9-12月盈利7300万,接近公司在09年的盈利能力。随着中航惠腾的盈利恢复,若2011年完成收购,将给公司净利润带来大幅度的提升。
盈利预测。不考虑收购的影响,预计未来三年的每股收益分别为0.56元,0.67元,0.80元,相对于2011年3月1日收盘价,动态市盈率分别为33倍、28倍、23倍,根据航空工业气体公司估值,中斻重机的合理价位43.32-44.48元,给予强烈推荐-A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中航重机:整合初见成效,增长空间广阔
2010年1-12月,公司实现营业收入41.91亿元,同比增长46.51%;营业利润3.01亿元,同比增长5.76%;归属母公司所有者净利润2.30亿元,同比减少9.57%;实现基本每股收益0.30元。公司2010年分配预案为每10股派现0.4元(含税)。
三大业务整合初见成效。公司是中航工业集团锻铸、液压和新能源业务的整合平台。2009年起公司开始对三大业务资产进行整合,通过实行虚拟事业部制的组织管理模式,构建三大业务平台,提高产业间的协同效应和快速反应能力,主营业务实现较快发展。其中,锻铸业务实现营业收入27.38亿元,同比增长43.41%,收入占比为65.35%,锻铸业务是公司短期业绩增长的有力支撑,报告期内,公司还通过新设中航特材及并购河北上大等方式降低成本、提高经济效益。另外,液压业务实现营业收入5.81亿元,同比增长27.53%;新能源业务实现营业收入8.71亿元,同比增长75.94%。
新能源业务表现不佳,我们看好其长期发展前景。虽然整体实现较大增长,但是由于中航惠腾业绩大幅下滑以及中航世新亏损严重,新能源业务整体亏损2,254万元,新能源业务表现不佳也导致公司业绩出现下滑。但是长远来看,我们最为看好公司在新能源业务的发展前景,公司作为中航工业集团新能源产业的唯一投资平台,目前已开启并积极推进多个新能源投资项目,涉及风力发电、垃圾发电、燃机发电等。
新能源具有广阔的应用前景及投资价值,受益于国家政策的支持,“十二五”期间将有快速的发展,公司在相关领域的投资将在未来几年内推动公司的快速成长。
资产重组再次启动,完善产业布局。为了进一步整合集团内各业务板块资产,强化产业平台和资本平台的集聚效应,完善产业布局,公司于2010年10月再次启动资产重组,收购新能源投资公司30.7%股权、惠腾公司80%股权、安吉精铸公司100%股权和安大公司目前正在租赁使用的12宗授权经营土地。通过此次重组,将进一步拓展公司锻铸业务产业链条,提升锻铸业务的综合竞争力;还将扩大公司新能源板块规模,进一步增强新能源投资板块的盈利能力。
投资中航工业基础产业园及配套项目,扩大锻铸板块的产业规模。除了正在进行的资产重组,公司还将在西安经济技术开发区投资65亿元人民币,建设中航工业基础产业园及配套项目,主要内容包括建设特种材料采购加工中心、等温锻生产线、理化测试中心、深加工生产线、快速成型中心5个项目、锻铸研发中心及锻铸事业部总部及生活配套项目。此次投资将进一步实现公司锻铸产业链的延伸,扩大锻铸板块的产业规模,并与西安当地航空产业资源实现有机对接,充分发挥公司在锻铸领域的核心优势,分享航空制造业的大发展机遇。
盈利预测与投资评级:不考虑此次资产重组,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.54元、0.68元、0.83元,以前一交易日收盘价19.46元计算,对应的动态市盈率水平分别为36倍、29倍、23倍,处于军工行业较低水平。考虑到公司正在进行资产重组,以及近期进行的一系列液压和锻铸的资产动作都将进一步增强公司的盈利能力,我们看好其长期的发展前景,维持“买入”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航重机:10年增收未增利,但未来业务发展和整合均是重点
公司公告10年年报:10年实现收入41.91亿元,同比增长46.51%;归属于母公司股东的净利润2.30亿元,同比下降9.57%;10年EPS0.30元/股。10年业绩低于我们的预测,主要是中航世新亏损额有所扩大。
投资要点:
公司10年锻件、液压件、散热器及燃机业务均有较大幅度增长,而新能源投资业务下降约18.31%。其中,锻件增长约44%;液压件增幅约28%,散热器增幅约63%;燃机业务增幅达117%。收入结构中占比最大的依然是锻件业务,约占65%;液压业务约占14%;散热器约占8%;燃机业务约占11%;新能源投资业务约占2%。公司业务中航空产品约占收入规模的60%,航空产品毛利贡献约占67%。
公司上半年综合毛利率为24.16%,较上年同期提升1.23个百分点。其中,最主要的锻件业务毛利率为27.82%,较上年同期提升约4个百分点;液压业务毛利率基本持平;但同时散热器业务毛利率下降了1.75个百分点,燃机和新能源业务毛利率分别下降了约4个百分点和7.9个百分点,这也是低于我们预期的主要原因。
对公司业绩增速具有负面影响的主要因素之一是投资收益大大降低,中航惠腾风电公司上半年亏损,下半年扭亏,全年净利润4400多万,远低于过去3个多亿的盈利规模。但较我们前期的预期有所改善;具有负面影响因素之二是公司三项费用率水平较上年同期有所上升且实际所得税率较上年高。管理费用率、营业费用率、财务费用率及资产减值损失率合计较上年同期上升了1.7个百分点;我们注意到公司实际所得税税率为20%,较上年14%的实际所得税税率高。
虽然10年业绩有所下滑,但对11年的发展公司将以锻件、液压和新能源三大业务板块为基础,以资源整合为依托,以市场营销为重点,以资本运营尤其是海外并购为关键,公司11年的经营目标是收入56亿,利润总额3.8亿元。
我们调低了公司的盈利预测,考虑重组,则11-13年EPS为0.51、0.70、0.77元,EPS复合增长率约为23%。考虑公司锻铸、液压等业务具有较好的发展前景,且有重组并购预期,维持推荐评级,6-12个月合理价格区间为22-24元。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航重机:深化整合业绩逐步释放
中航重机的管理层在2010年完成最终的整合。中航重机作为中航工业以重机为首的三大资产的整合平台将逐步提升其在中航工业内部、乃至整个航空制造业中的地位。同时,刘志伟先生成为接任中航重机的新“掌门人”,其丰富而成功的投资经历将在公司未来的资产整合过程中发挥重大的作用。
锻铸件业务稳步增长成为业绩的基石。公司作为中航工业锻铸件的主要供应商享受航空制造业高速发展带来的机遇。中航工业现有民用中大型客机订单超过440架,三代战机面临大面积列装,市场前景巨大。
与巨头合作液压迎来突破期。公司于工程机械巨头卡特彼勒合作,希望能够扩展在工程机械领域的市场份额,技术和管理经验的效仿有利于公司摆脱原有军品生产带来的束缚。
中航惠腾恢复性增长,燃气轮机前景光明。中航惠腾作为国内风电叶片的龙头企业重新整合后有望恢复性增长。燃气轮机在垃圾发电、西气东输等领域具有广阔的市场空间,未来前景光明。
维持公司“买入”评级。基于公司未来发展空间的进一步提升和公司稳定的成长性维持公司买入评级,调整公司2010年-2012年每股收益至0.402元、0.751元和1.122元。
研究员：荀剑，杜朴 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中航重机:航空锻件引领增长,期待惠腾盈利恢复带来盈利倍增
航空业技术延伸带来产品竞争优势。公司是在军品液压件的基础上通过资本运作发展成为航空工业的重机平台,是国内领先的高端锻造、新能源、液压产品制造商。目前公司的主要业务之一航空业正面临发展机遇,到2028年,我国成为全球第二大航空飞行器需求国,总需求量达到3272架,市场总额4395亿美元;另外,公司参与国际航空转包,将分享转包业务发展带来的机遇。航空锻件引领业绩增长。公司通过收购安大锻造、宏大锻件、景航炙诚、无锡卓越,形成了大中小、高中低、军民结合的完整产品线。锻件业务2010年上半年占公司总收入的66%,毛利润的96%。公司锻件产品主要配套于发动机及飞机,在高温合金环形锻件的精化工艺上居国内领先地位。按锻件占飞机总价值7-8%计算,未来国内民机所需航空锻件市场达到308-352亿美元,预计公司锻件业务保持快速增长。新能源期待惠腾业绩好转。公司新能源业务包括燃气轮机、风电、垃圾发电等多种业务。09年20%的惠腾股权贡献的投资收益占新能源投资公司的90%以上,占公司净利润的1/3。由于惠腾公司2010年1-8月份亏损,使得公司收益大幅度下滑。惠腾是风电叶片的龙头之一,随着惠腾快速调整产品结构,今年将扭亏为盈。我国连续6年风机装机容量保持了超过100%的增速,预计到2020年风电装机量保持30%的增速,惠腾有望带来丰厚的收益。盈利预测。我们认为公司的锻件、液压、新能源业务将保持快速发展,毛利率随着产能达产,也将有所上升。不考虑今年收购的影响,预计未来三年的每股收益分别为0.40元,0.56元,0.74元,动态市盈率分别为53倍、38倍、29倍,与航空工业集团其他军工股估值相比处于低位。中航重机的合理价位43.32-44.48元,给予强烈推荐A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中航重机:资产规模扩张,盈利能力提升
1.事件
11月30日中航重机就收购集团新能源和锻铸资产的事项,发布资产重组进展情况公告:此次资产重组标的资产的相关审计、评估和盈利预测审核工作仍在进行之中,待完成后,公司将再次召开董事会,并按照相关法律、法规的规定,履行相应的法律程序。
2.我们的分析与判断
1)根据10月份发布的资产收购预案,公司将增发股份收购中航工业集团的新能源业务和锻铸业务相关资产,发行价格不低于15.35元,发行数量约为11,673.43 万股。新能源资产包括中航工业集团新能源投资公司30.7%股权和惠腾公司80%股权。新能源投资公司主要从事燃机发电投资、垃圾焚烧发电投资、风力发电及风电设备投资等业务,2010年1-8月的净利润为-1562万元,亏损的原因主要是参股的惠腾公司出现亏损以及新设的两家公司没有实现收入,预计下半年收益将出现好转。惠腾公司拥有风轮叶片制造模具60 多套,产量位居世界第二位,技术水平国际领先,2010年1-8月实现净利润-2538万元,亏损的原因是产品结构调整不及时导致收入和利润大幅下降,不过根据惠腾公司目前的发展态势及对主要客户的调研情况,预计2010年底公司将扭亏为盈。锻铸类资产包括安吉精铸公司的100%股权和全资子公司安大公司使用的12 宗授权经营性土地。安吉精铸公司是中航工业集团下属唯一一家航空专业化铸造生产企业。2010年1-8月,该公司实现净利润56万元,未来增长空间较大。
此次资产收购将使公司锻铸板块实现从锻造向铸造业务的延伸,同时也将使公司的新能源投资板块盈利能力进一步增强。
2)除上述资产收购事项外,近期公司还发布公告拟投资65 亿元人民币,在西安经济技术开发区建设中航工业基础产业园及配套项目,主要包括建设特种材料采购加工中心、理化测试中心、锻铸研发中心及锻铸事业部总部及生活配套项目等。公司投资的工业项目,预计在2015 年可形成年销售收入69 亿元,其中民品投资额不低于工业项目总投资额的80%;研发中心等项目将设立不少于两家国家级研发中心、吸引不少于10 家关联企业入驻,预计2015 年形成年销售收入100 亿元。上述投资将打造公司的特种材料供应、研发和物流基地,扩大锻铸板块产业规模,延伸产业链,提升价格谈判能力和产品的盈利能力。
3.投资建议
假设此次资产收购于2011年完成,我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.40元、0.65元和0.81元。按2011年40倍市盈率,公司合理估值为26元,考虑到未来公司仍有继续整合集团资产的潜力,因此给予 “推荐”的投资评级。
股价驱动因素:如果公司的资本运作顺利推进,将有利于公司股价上升。如果公司获得大订单,将有利于提升公司盈利预期,从而推升股价。
主要风险点:新能源行业市场波动较大,同时竞争压力较为明显,公司未来两年新能源业务扩张较快,可能面临一定的市场风险和管理风险。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中航重机:发力特种材料制造,中航重机通吃航空锻件上下游
事件:公司拟以现金方式投资65亿元,在西安经济技术开发区建设中航工业基础产业园及配套项目,打造特种材料供应、研发和物流基地。公司拟投资的工业项目总投资不低于35亿元,民品项目投资额不低于工业项目总投资额的80%,项目一旦建成将扩大锻铸板块产业规模,延伸产业链,提升价格谈判能力和产品的溢价能力。预计2015年,该项目形成销售收入169亿元。
五大业务板块呈“一超多强”格局
近几年,中航重机通过外延式扩张,由单一的生产型向投资控股型公司转变,业务范围由单一的液压业务拓展为锻造、液压、散热器、燃气轮机、新能源等五大业务。我们认为,为航空航天领域提供高端锻铸件是中航重机目前最大的优势,公司的五大业务板块呈“一超多强”格局。在拥有军工核心技术的前提下,我们格外看好中航重机军转民的成功实践,公司在民品市场上的奋力开拓与精巧布局令人称叹,这也是军工上市公司最为难得、最值得珍视的品质。中航重机有望成为中航工业旗下军品核心技术延伸和转化能力最强、民品市场开拓最佳、军民融合最好的上市公司之一。
我们维持对公司今年、明年0.45、0.85元的盈利预测,考虑到军工上市公司较强的成长性给予40倍PE,我们认为公司的合理价位在35元以上。
把产业链延伸至锻件上游获取超额利润
我们认为,中航重机已经展开了对航空锻件产品全方位、立体化的整合:此次在西安建设特种材料供应研发物流基地,是其航空锻件产业链向上游延伸的典型举措,与公司今年9月份增资河北上大再生资源公司有异曲同工之妙,都是试图牢牢掌控上游镍基、钴基合金原材料,从源头拓展获取稀有贵重金属的渠道,提高产品的溢价能力;而公司在今年10月份投资的中航激光成形制造有限公司则是从制造加工工艺上掀起了对传统锻造过程的革命。可以说,中航重机已经初步奠定了军用航空发动机和军用机体结构锻件的垄断地位,公司未来的议价能力和采购优势将得到进一步增强。
锻件在航空领域发挥着核心作用。按重量计算飞机上有85%左右的构件是锻件,它们是飞机的“骨骼”。
飞机发动机的涡轮盘、后轴颈(空心轴)、叶片、机翼的翼梁,机身的肋筋板、轮支架、起落架的内外筒体等都是涉及飞机安全的重要锻件。飞机锻件多用高强度耐磨、耐蚀的铝合金、钛合金、镍基、钴基合金等贵重材料制造,材料本身就很昂贵。同时,航空锻件制造工序多且均为专用技术,常规的通用技术含量少、特种技术要求高;锻造过程需要的加工设备种类多、单位价值高,专用程度高,且使用过程也需要相当的经验积累。
以技术换利润通过废旧金属再生利用获取稀有贵金属
中航重机今年10月份对河北上大再生资源科技有限公司增资6500万元,占增资后的河北上大38.46%股权,成为河北上大第一大股东。公司通过此次增资,进入废旧金属再生利用领域,延长了公司锻铸业务产业链。
河北上大主营废旧合金回收、分类、清洗、净化、熔炼及系列再生利用生产、销售;废旧合金净化技术的开发研究与咨询;废旧合金的市场信息服务;特种合金的制造、加工与销售;有色金属、铁合金、特种钢材的采购与销售。目前现生产能力30000吨,可控制含镍废料50万吨以上(镍含量在12%-18%之间)。已成为宝钢集团、东北特钢等大型钢铁企业的A级供应商,其中特种合金返回料是宝钢和抚钢的唯一供应商。
河北上大最大的优势和亮点是其新业务的高额收益率。公司通过图中的专利技术,对含镍量在10%-18%之间的废料进行冶炼回收,然后加工为高毛利的镍合金产品。从专利文件中可以看出,公司将出炉产品定义从SD-Ni12(著名的核电、石化用不锈钢316L,SD为上大的简称),SD-Ni13一直做到了SD-Ni18,也就说明了公司的产品线做的很全,具备了从Ni12到Ni18的全套生产技术。
从表中可以看出,河北上大通过专利技术,将原本低盈利能力的冶炼回收厂家转型为高盈利能力的高纯度合金制造商,从而使公司的盈利能力由盈亏平衡转为有望大幅盈利,实际净利率在30%以上。而且由于产业链长,公司又抓住了关键的核心技术,未来在原材料获取上也会有较大的优势。
激光直接制造引发锻造工艺革命,想象空间巨大
中航重机今年10月份投资成立了中航激光成形制造有限公司,我们预计,激光快速成形技术将掀起一场锻件制造工艺的革命,这对提升公司锻件产品毛利率将产生巨大的正向影响。
激光直接制造是计算机辅助制造(CAM)的一种,是利用计算机模拟切片的技术,逐步利用高能激光束熔化送到熔池中的粉末,从而逐步堆积成一定形状的金属零件。目前整个激光材料加工行业按产值从大到小排主要分激光切割、激光打标、激光钻孔、激光焊接、激光表面热处理、激光熔覆、激光合金化等子行业。其中激光表面热处理、激光合金化及激光熔覆领域,是中国的强项。中国占据全球激光材料加工15%市场份额,在激光熔覆领域则占到了半壁江山。激光直接成型实际上就是激光熔覆的升级版,中国的科研力量在这个领域是国际领先的。
激光直接制造相比传统锻造技术,有以下几个优点:
1、轻资产特性,折旧费用低,扩充产能方便,适应各种形状部件的能力强。通过高性能材料制备与复杂零件“近净成型”制造一体化,无需零件毛坯制备和模具加工,无需大型、超大型锻铸工业装备及相关配套设施。
由于大型铸锻设备及其极其昂贵,折旧费用高;而激光直接成型属柔性加工,一套设备不到一千万,从而节约了成本。
2、零件的材料利用率高。一般大型锻造工艺的材料利用率仅为10%左右,而激光直接成型的材料利用率可达60%-70%。节省的材料用量不仅可以大量的节省成本,而且有利于节约我国稀缺的航空资源。
3、激光直接成型的工艺可以制造任意形状的零部件,更可以减少局部地区需要焊接或铆接造成的应力或疲劳的缺陷,对不见的使用寿命有一定程度的提高。
4、材料特性好。激光直接成型的工艺可以方便的实现钨、钼、钛、镍、镐等难熔金属和高活性金属的有机融合,可以通过控制粉末的配比实现新材料的制造,还可以通过多个送粉器不同送分量的时间控制,制造各项异性的梯度功能材料。
5、生产周期短。对于小批量的部件来说,由于无需生产模具,只需利用计算机处理CAD文件,则会自动给出加工工艺流程,减少了生产周期。所以激光直接成型技术也被称为激光快速制造技术。
6、产品性能极高。传统的金属材料热处理强化方式中,最主要使用的就是淬火,利用快的冷却速度(103K/秒),可以让材料的组织晶粒细化,但是激光加工由于极高的能量密度(~1GW/cm2)和极小的加工区域,可以使材料的冷却速度达到105K/秒-106K/秒,是传统淬火的数百倍,性能提高方面也会有质的飞跃。从以往的经验来看,采用激光处理的金属表面涂层,耐磨性能大约都有数十倍的提升,强度提升数倍。
我们认为,中航重机采用的这种激光生产工艺将提高生产效率,降低生产成本,极大地提高产品的利润率。
预计该技术有望大规模应用到飞机零件制造中,市场潜力巨大,进而为中航重机带来可观的股权收益。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中航重机:优质资产注入,提升未来盈利能力
事件。
中航重机发布公告,拟以15.35元/股价格,向实际控制人中航工业集团、公司控股股东贵航集团、惠阳航空螺旋桨公司以及美腾风能(香港)公司定增1.16亿股,购买贵州安吉航空精密铸造公司100%股权、中国航空工业新能源投资公司30.70%股权、中航惠腾风电设备股份公司80%的股权,及贵航集团以授权经营方式取得的12宗国有土地使用权。
点评。
打造中航工业新能源产业唯一投资平台。
本次收购完成后中航惠腾投将成为中航重机全资子公司。惠腾公司是我国叶片型号最全、具有系列化生产能力的专业风轮叶片制造商,具备单机容量从600kW到3.0MW范围的叶片生产能力,各项主要盈利指标均处于行业领先水平。由于二类风区加长型叶片未能及时提供,惠腾公司在2010年1-8月出现业绩下滑,但凭借多年来积累的品牌优势和技术优势,公司与原有客户一直保持着良好的合作关系,目前惠腾公司已逐步开始向原有客户供货,预计年底将恢复盈利。受益于国家对新能源的大力扶持,未来国内风电市场仍有较大的发展空间,本次资产注入将较大提升本公司新能源产业平台的盈利水平及盈利的稳定性,进一步增强本公司新能源产业的竞争实力。
锻铸板块业务实力得到加强。
安吉精铸公司专门从事各类材质、各种工艺方法的铸件产品的研制和生产,产品广泛用于航空、航天、船舶、兵器、电子等领域。公司拥有的大型复杂钛合金整体精密铸造技术、大型复杂高温合金整体精密铸造技术等高端铸造工艺技术方面均处于国内领先水平。公司在国内大型环形锻件和模锻件等高端业务领域已拥有绝对优势,本次资产注入更是提升了公司大型复杂精密铸造业务竞争实力,使得公司在锻铸业务领域的竞争地位得以进一步提升和巩固。
本次资产注入将显著增厚公司业绩。
根据2009年的数据测算,本次注入资产约能增厚公司约0.3元/股的业绩。不考虑资产注入,我们预计公司2010、2011年EPS为0.43元和0.52元。考虑到本次交易完成后,中航重机在铸锻及风电设备生产、研发等方面的实力将得到加强,公司核心竞争能力将得以进一步提升,有利于公司的长远发展。给予公司“买入”评级。
研究员：李俭俭，张远德，杨玢 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中航重机资产注入公告点评:注入新能源和锻铸,长期有故事短期不增利
资产注入预案公告:公司拟向中国航空工业集团公司、贵航集团公司、惠腾螺旋桨公司和美腾风能(香港)公司四家机构定向发行约1.17亿股,购买其所持有的部分新能源与锻铸资产股权。其中新能源业务为中航集团持有的新能源投资公司30.7%的股权,中航集团、惠阳螺旋桨和美腾风能共同持有的惠腾公司80%的股权。锻铸业务为中航工业集团和贵航集团共同持有的安吉精铸公司80%股权和贵航集团租赁给安大公司使用的12宗土地使用权。上述标的资产评估值为17.9亿元,发行价格为不低于15.35元/股。
方案公告点评:(1)五大板块,外延拓展。公司原主营业务仅有液压和散热器业务,2007年增发注入了贵州安大锻造、永红机械、中航世新燃气轮机(57%)和金江公司资产,2009年利用自有资金收购无锡卓越锻造和陕西宏远锻造业务,此次再次注入新能源和锻铸资产,形成了以锻造、液压、散热器、燃气轮机和新能源投资五大业务板块,成为中航集团通用飞机公司旗下的锻铸件和新能源上市平台。(2)本次注入以梳理完善资产为主,做实主业。此次注入的新能源资产中,新能源投资公司69.35%股权已经归属上市公司,此次只是将另一半并入,改变少数股东权益并不改变合并报表。而惠腾公司另外20%股权已经在上述的新能源投资公司,因此等于此次收购将新能源和惠腾两公司100%并入。安吉精铸主要从事镁钛铝等合金的精密铸造,产品主要用于航空航天等军工领域,属于对现有锻铸业务的补充和延伸。贵航集团注入的12宗土地原租给本公司子公司安大公司使用,此次注入完善了资产,减少了关联交易,但该项资产本身并不产生收益。(3)注入资产概念多,实质增厚业绩有限。新能源投资公司主要从事风力发电,太阳能发电、燃气发电、垃圾发电等领域,现有已建成的资产仅有金州能源(待并网),其余均处于建设和规划期。惠腾公司虽是我国型号最全的风机叶片公司,但今年未能跟上主流市场转型加长叶片,因此预计今年打平或者微亏。安吉精铸产品由于量少而散,因此盈利能力很低。总之此次注入的都是未来前景光明,但目前盈利能力实在很一般的资产,预计这些资产真正贡献利润需待后年以后。因此从注入资产质量来看此次注入远逊于中航精机的注入。
盈利预测和投资评级:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.36/0.43/0.65元,对应目前股价的PE分别为56/47/30倍,由于公司资产远期前景十分诱人,尽管短期无法贡献利润,依然给予强烈推荐评级。
风险提示:该方案尚需股东大会及监管机构批准。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中航重机:惠腾业绩已经改善,好戏还在后头
中航重机本次重组注入资产主要分为新能源业务和锻铸业务两大块,惠腾风电公司是最大的看点。我们认为,此前存在强烈IPO预期的惠腾公司此次仅以1.6倍的PE就被中航重机收入囊中(资产评估增值61%),这对中航重机而言是重大利好。
虽然惠腾公司由于未能及时提供2010年市场主流用于二类风区的加长型叶片,导致销售收入和利润非正常大幅下降,今年1-8月份出现亏损,但公司今年9月份已经向金风科技交货2亿元,在手订单30亿元。根据惠腾公司目前的发展态势及对主要客户的调研情况,我们预计今年年底惠腾公司将扭亏为盈,实现1.3-1.8亿元的净利润是可以期待的。我们认为,明年惠腾公司业绩恢复正常水平(3.8亿元)以上是大概率事件。
我们认为,如果按照惠腾公司2010年1.4亿的净利润计算,中航重机本次资产注入完成后的摊薄每股收益为0.51元,与重组前相比增厚13%。如果按照惠腾公司2010年3.8亿的净利润计算,中航重机本次资产注入完成后的摊薄每股收益为0.73元,与重组前相比增厚45%。我们取中间值0.62元,给予40倍估值,公司目标价在25元。
更为重要的是,考虑到中航重机近期投资建设的中航激光成形制造有限公司、河北上大再生资源公司、与卡特彼勒合资的中航力锐液压系统有限公司未来广阔的发展空间,以及潜在的资产收购与资产注入预期,我们认为,25元构成公司的安全边际,25元以下均可参与。我们近期将推出中航重机的深度报告,敬请关注。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中航重机:资产动作频繁,还看其资产重组
2010年1-9月,公司实现营业收入28.34亿元,同比增长35.74%;实现营业利润2.31亿元,同比降低14.16%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.71亿元,同比降低27.98%;实现基本每股收益为0.22元。
其中,2010年第三季度公司实现营业收入10.09亿元,同比增长38.83%;实现营业利润0.51亿元,同比降低52.43%;实现归属母公司所有者净利润0.39亿元,同比降低59.63%;第三季度单季度每股收益0.05元。
三季度综合毛利率有所回落,仍高于去年同期。2010年1-9月,公司综合毛利率为25.49%,同比提升1.46个百分点,其中,第三季度单季度综合毛利率为23.63%,同比降低1.39个百分点,环比下降0.98个百分点。公司综合毛利率从一季度的28.91%逐渐回落,但仍高于去年同期,总体盈利有所提升。
三季度营业利润下滑严重。三季度公司营业收入10.09亿元,与二季度基本持平,但是营业利润仅为0.51亿元,环比下降了29.30%,主要原因是三季度计提了1,623万元的资产减值损失。公司半年报披露坏账准备高达8,369万元,占资产减值准备的86.89%,三季度大额资产减值损失应是对其计提了减值损失所致。另一方面,对中航惠腾的投资收益减少,以致三季度投资损失816万元,也是单季度营业利润下降的另一重要原因。
停牌期间资产动作频频,整合各业务板块资产。公司于2010年9月13日发布重大资产重组停牌公告,并停牌至今。
在停牌期间,公司还发布技改项目和募投项目变更、新增投资、人事变更及考核方案等多项公告。涉及的项目主要有:变更部分募投项目建设“关键液压基础件建设(一期)项目”、变更部分募投项目建设“高强度精密液压铸件建设项目”、投资特大环形锻件及小型精密异型环锻件生产线建设项目、投资8000T电动螺旋压力机锻造生产线项目、投资建设激光快速成形项目、增资河北上大再生资源科技有限公司、子公司中航力源与卡特彼勒合资设立力锐液压系统有限责任公司(暂定名)。公司通过这些资产动作开始整合其锻造和液压两大部分资产,提升公司在这两个领域的技术实力和产能,并积极开拓新的市场。这些项目的实施将进一步提升公司的实力和发展空间。
盈利预测及投资评级。由于公司资产重组方案尚未公布,我们暂时不考虑此次重组带来的影响,预计公司2010-2012年EPS分别为0.38元、0.51元、0.61元,按照停牌前收盘价18元计算,对应的动态市盈率水平分别为47倍、35倍、30倍,在军工上市公司中处于较低的估值水平。公司近期的各项资产动作显著提升公司的实力和发展空间,加上公司正在筹划的重大资产重组事宜,我们看好公司的长期发展,但公司目前仍处于停牌重组阶段,重组方案仍不明朗,暂时维持“增持”投资评级。
风险提示:资产重组的不确定性风险;新能源项目投资收益不确定的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航重机:此次重组收购关注点在惠腾风电设备公司
公司公告重大重组预案:公司拟向中航工业集团、贵航(集团)公司、惠阳螺旋桨公司、美腾风能(香港)等四家企业发行股份收购新能源投资公司30.7%的股权,惠腾公司80%股权,安吉精铸100%股权及安大公司使用的12宗土地。此次发行价格不低于15.35元/股,发行股份数为1.17亿股,拟收购资产预估值为17.9亿元,平均增值率为44%。
收购资产中最受关注的就是国内风电叶片市场占有率最高的惠腾风电设备公司,如果按此收购后,惠腾将成为公司的全资子公司,如果按照08、09年业绩,惠腾公司每年3亿多净利润,这将为公司带来0.3-0.35元的业绩增厚。但令人疑惑的是惠腾公司10年1-8月的亏损,对此,公司特地说明惠腾1-8月亏损是由于产品结构的因素,且说明惠腾公司的应对方法及效果,并预计今年年底将扭亏为盈恢复以前年度的正常状态。公司还将和几家参与增发的公司就惠腾公司实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。我们认为公司这样做是一种积极的态度,也充分表明公司对惠腾公司的未来充满信心。
公司此次拟收购的这几部分业务将进一步完善公司原有产业链:安吉精铸将使本公司锻铸板块业务更加完整,进一步拓展铸造领域;收购惠腾公司将较大提升公司新能源产业平台的盈利水平,同时还将与公司及中航工业集团新能源投资、设备及配套业务直接形成协同效应。
如果不考虑此次重组,我们预计10-12年EPS为0.40、0.44、0.53元,EPS复合增长率约为15%。如果考虑此次重组,我们根据公告的历史数据,并假设惠腾公司10年亏损2500万、11年净利润恢复到以前平均水平的50%、12年与前两年平均净利润持平,考虑股本增加,则粗略估算10-12年EPS为0.35、0.57、0.84元,EPS复合增长率约55%。我们看好公司液压、锻铸等业务具有较好的发展前景及整合能力,给与推荐评级,未来6-12个月价格区间为22-24元。
风险因素:需要关注惠腾风电公司业务恢复情况;重组涉及国资委、国防科工局、商务部、董事会、股东大会及证监会等部门的审批,其过程具有不确定性。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航重机:中航工业锻造、液压和新能源三大平台地位巩固
业绩增厚取决于中航惠腾,首次给予“谨慎推荐”评级.
公司今明两年业绩增厚主要取决于中航惠腾的生产能否恢复正常,我们预计增发摊薄后2010-2011年EPS为0.38、0.60元,对应市盈率分别为52、33倍。当前军工板块2011年平均市盈率已达到50倍,但由于公司增发后民品将占半数以上,根据谨慎原则我们认为公司2011年40倍市盈率是比较安全的,对应股价为24元。当前股价为19.80,距目标价格仍有20%的空间,因此首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:重组方案仍需经过国资委、国防科工局、证监会批准等相关部门的批准。
研究员：李筱筠，陈健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中航重机:未增利源于投资收益大幅下降,所得税率及费用率上升
公司公告10年3季报业绩:10年1-9月收入28.34亿元,同比增长36%;1-9月利润总额2.35亿元,同比下降13%;归属于上市公司股东净利润1.71亿元,同比下降28%;10年1-9月EPS为0.22元/股,上年同期为0.33元/股。
3季报增收未增利的主要原因在中报时已经体现出来:投资收益、所得税率及费用率水平。
前3季度投资收益大幅下降甚至出现亏损。这主要是中航惠腾风电公司前3季度亏损,使公司1-9月的投资收益较上年同期减少了8200多万元,负面影响公司EPS约0.11元/股。我们注意到,第3季度惠腾风电公司的亏损幅度进一步扩大。
净利润增速下降的另一个因素是公司计提所得税的税率为25%,较上年15%的所得税税率提高;公司三项费用率水平较上年同期有所上升,管理费用率、营业费用率、财务费用率及资产减值损失率合计较上年同期上升了2.4个百分点。
公司1-9月综合毛利率为25.49%,较上年同期提升了约1.5个百分点,这也基本延续了中报的趋势,但幅度有所收窄。回顾下中报,锻件业务毛利率提升幅度最大,较上年同期提升约6个百分点;液压业务毛利率水平提升了约1个百分点;
但同时散热器业务毛利率下降了近10个百分点,燃机和新能源业务毛利率均下降了约4个百分点。
前期公司出了一系列公告:旗下中航力源液压公司与卡特比勒(中国)投资公司设立合资公司事项,合资公司将从事高压柱塞泵/马达的研制生产,外方将把合资公司打造成卡特彼勒OEM解决方案供应商,中方将占出资的50%;公司将以现金出资5000万元连同其他两家公司共同组建中航先进制造公司,投资建设激光快速成形项目;另外,还将出资6500万元用以控股河北上大再生资源科技公司,对特种合金进行有效回收利用。
根据公司3季报的投资收益情况,我们进一步调低了公司的盈利预测,10-12年EPS为0.40、0.44、0.53元,EPS复合增长率约为15%。公司锻铸、液压等业务具有较好的发展前景,但考虑公司尚在重大资产重组事项停牌之中,我们暂不给与评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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