通策医疗(600763)_研究报告_财经_新浪网(600763) 研究分析报告|查股网
股票名称：通策医疗(600763)
报告标题：通策医疗:战略规划清晰可行,管理体系逐渐完善
以口腔医疗为基石,拓展医疗产业链。在行业政策支持下,公司已经明确了借助PE 基金平台向口腔以外的医疗服务产业扩张的战略规划。而我们认为,目前口腔业务依然会是公司的发展重点之一,其充分的成长性和丰富的现金流将为公司提供较高的安全边际:在业务上,长期来看,我们预计在行业增长和高附加值服务项目的带动下,目前公司所处口腔医疗市场未来仍有数倍的发展空间;而就短期来看,我们估计目前公司业务形势延续了一季度的良好势头,口腔业务收入今年有望实现超过25%的快速增长,宁波口腔有望成为今年口腔业务超预期的亮点,昆明口腔业务完成改制后发展也将逐步进入正轨。在财务上,口腔医疗业务以现金支付为主,应收账款极少,能够保证公司在紧缩的宏观环境下以极低的负债率和充裕现金稳健发展。
妇幼保健领域有望成为公司重要培育的医疗领域。通策医疗与昆明妇幼保健院合作建设呈贡新院是公司向非口腔领域进行的首次拓展,由于妇幼保健医院主要面对儿童和孕妇等重要群体,市场需求非常旺盛,我们推测该领域将成为公司又一长期重点培育的医疗领域,与昆妇幼的合作建设新院项目应仅仅是这一领域投资的开始。虽然三亿的投资额和2-3 年的建设期较长,但我们预计通过昆明医疗产业基金的投资平台以及多样的合作模式,其风险可控,长期发展和收益的时效性亦有望得到兼顾。
专业化事业部划分将提高公司的运营效率。公司目前建立了五大事业部,除了口腔、妇幼两大业务事业部,公司还划分了金融、信息和不动产三个非医疗业务事业部,三个非医疗业务部门将分别对公司产业基金的管理和资本运作,医院信息化和集团管理以及医院不动产的增值保值方面进行专业化管理;其中不动产事业部将对公司医院的建设、场地租赁等重大成本支出方面提供专业化的帮助。我们认为这种专业化事业部划分能够帮助公司建立完善独立的现代企业运作系统,降低公司的运营风险,提高公司的运营效率,有利于通策医疗的长期发展。
盈利预测:在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们维持公司2011-2012 年的0.43 元和0.59 元的业绩预测。虽然公司短期估值略高,但其主业正稳健快速发展,提供了一定的安全边际,外延式的扩张有望将打开更大的成长空间,并有超预期的可能,因此我们维持公司买入的投资评级。
风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性、医疗事故风险。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通策医疗:口腔业务有望逐渐实现新突破
杭口腔仍在稳步增长,口腔市场规模仍大。借政策的东风,公司目前在异地医院投资收购方面屡有斩获,成为市场对公司主要的期待点。但同时我们也应看到,公司目前的口腔医疗主业贡献了全部的利润来源,并且依然保持了快速的增长,这部分业务仍旧是公司的安全边际。我们认为口腔医疗市场的空间依然十分巨大,随着种植牙、正畸的业务的不断普及和人们牙齿保健意识的不断提高,相信浙江省的口腔医疗市场将持续较快增长。从一季度的情况也可以看到,公司主营收入一季度增长29.58%,显示主力杭州口腔依然保持了快速的增长势头,考虑口腔医疗旺季在3季度,该增长势头有望延续。
新业务,新管理有望使宁波口腔逐步迎来突破。管理方面,从宁波口腔医院的网站上我们可以看到,宁口腔今年的院长已经更换为原医院管理有限公司医务部主任陈院长,估计公司将向宁波口腔输出成熟的口腔医院管理体系。
业务方面我们看到,杭州口腔今年向宁波派驻了口腔种植专家贺博士任常务副院长,估计公司未来在种植牙业务上将有突破性的进展;考虑到种植牙业务附加值高,而在宁波开展尚不普遍(与杭州市场相比差距很大),预计这块市场潜力将非常巨大。而在营业场地方面,预计通过楼层的扩张,将逐步解决营运场地瓶颈的问题。我们认为,从各个方面来看,宁波口腔医院已经进入了快速发展的初期阶段,我们估计今年营业收入有望实现非常快速的增长,净利润贡献占比有望超过10%;虽然目前盈利占比尚小,但在新管理和新业务的带动下,其未来有希望成为继杭口腔之后的又一个战略重镇。
事业部分开,口腔医疗发展独立专注。为了充分利用政策契机,通策医疗从去年开始加快了在医疗领域的对外扩张,而虽然公司已经向非口腔领域进军,但口腔专科的经营仍然独立成体系。根据公司年报,其口腔事业部是对公司旗下口腔医疗事业进行专职投资管理的事业部,以公司全资子公司浙江通泰投资有限公司作为口腔医疗专业化投资平台,作为专业口腔医院集团公司行使投资口腔医疗事业及专职管理职能,其所属杭州通策医院管理有限公司为旗下口腔医疗服务机构提供专业医疗业务指导及医疗标准化建设。我们认为,事业部的发展模式可以确保公司在对外延伸医疗领域的同时,不影响主力业务的发展,保障公司近期的业务拓展迅速开展。
盈利预测:在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们维持公司2011-2012年的0.43元和0.59元的业绩预测。虽然公司短期估值不低,但预计其主业正稳健较快发展,长期发展突破可以期待,外延式扩张或超预期,因此维持公司买入评级。
风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通策医疗:专注医疗服务,快速增长趋势显现
一、 专注医疗服务、快速增长显现。公司以杭州口腔医院为依托主营口腔医疗服务。2010年主营业务收入达2.42亿元,增长28%,实现归属于母公司所有者净利润4931万元,同比增长121%。2011年一季度主营业务收入和净利润依然保持高速增长,分别达到29.58%和58.57%。虽然公司目前主要收入和利润均来源于杭州口腔医院,但宁波口腔医院、沧州口腔医院、黄石口腔医院经营状况均出现快速好转。更为重要的是公司参与昆明口腔医院改制并持有58.59%股权将可能成为其未来重要的利润增长点,我们同时看好公司与昆明妇幼保健医院合资兴办并持有80%股权的昆明呈贡新区医院未来的盈利能力。
二、 外延式发展有可能成为公司近年的主旋律。2010年12月五部委联合发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》,要求优先选择具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制;鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。通策医疗利用目前政策的有利时期志在快速扩张医疗服务版图。公司成功控股昆明口腔医院、与昆明妇幼保健医院合资兴办昆明呈贡医院、和昆明市国资委下属投资公司共同成立昆明通策医疗投资管理有限公司,筹备成立总规模为20 亿元人民币的昆明通策医疗投资基金不仅显示公司在医疗服务领域扩张的决心,也说明公司与昆明市政府良好的合作关系,这将有利于公司在云南省医疗服务领域的发展。 2010年年报显示,公司在2011年将并购2-3家大型医疗服务机构并希望将其培养成杭州口腔医院这样的大型医疗服务机构。如如此,我们认为公司将可能成为我国民营医疗服务的典范和龙头企业。
三、 投资建议:推荐(维持)。假设昆明口腔医院2012年贡献5000万收入并随后与公司主营同步增长、呈贡医院2013年贡献2000万收入,预测公司2011年、2012年及2013年销售收入分别为3.15亿元、4.59亿元和6.17亿元。EPS分别为0.42元、0.62元和0.86元,对应PE为44倍、30倍和22倍。在政府鼓励民营资本进入医疗服务领域的政策利好环境下,通策医疗通过加强外延式发展步伐,有可能成为我国民营医疗服务管理企业的典范,未来快速成长值得期待。我们认为其目前股价未反应其未来价值,按照2012年0.62元EPS给予40倍PE,12个月内目标价24.8元,维持推荐评级.
风险提示
昆明口腔医院盈利能力可能不能达到预期、其他收购资产或计划不能达到预期影响公司未来成长和股价表现
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：通策医疗一季报点评:已驶入高速成长的快车道
投资要点:
第一季度净利同比大涨近六成。2011年第一季度公司实现营业收入6,424万元,同比增长了29.58%;实现归属于上市公司股东的净利润为1,525万元,同比增长了58.57%;基本每股收益为0.10元,同比增长66.67%。
第一季度净利润增速高于营业收入。主要原因是营业成本控制得力,成本增速略小于营收增速;另外是财务费用减少、公允价值变动收益以及营业外收益增长等原因所致。
积极接轨国际医疗市场。公司在4月23日发布了对外投资的进展公告。4月18日,公司通过在英属维尔京群岛设立的全资子公司TopChoice Information Limited 通策信息有限公司在香港投资成立了全资子公司通策医疗信息产业有限公司。香港公司的投资总额不超过200万美元,专门负责在香港地区的医疗国际市场信息收集及与东南亚国家为主的国际医疗市场的相关合作。
去芜存菁,内部资产得到优化。公司在加强杭州口腔医院经营效率的同时,继续加快对于盈利能力较差资产的处理进度。3月24日成立了清算组,专门清理经营较差的嘉兴通策口腔门诊部。
开辟妇幼保健院新战场。4月1日,与昆明市妇幼保健院共同签署《昆明市妇幼保健院与通策医疗投资股份有限公司关于昆明市妇幼保健院呈贡新区医院合作办院之合作协议》,公司计划投资3亿元,占昆明市妇幼保健院呈贡新区医院注册资本的80%。我们认为公司进军妇幼保健院,并不会导致口腔医疗主业的荒废,反而有利于公司公立医院改革中快速获取优质医疗资源。
投资建议:我们维持对公司2011年0.49元的EPS 预测,公司已经驶入高速成长的快车道,未来三年有望实现年均50%左右的业绩增速,维持公司的 “推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：通策医疗:一季度继续快速增长
事件
公司近日发布2011年一季报,实现销售收入6424万元,同比增长29.58%;实现净利润1525万元,同比增长58.57%,合每股收益0.10元。
研究结论
一季度增幅略超预期。公司一季度继续实现了快速的增长,销售收入同比实现近30%的增长是其增长的主要动力。这显示了公司主力医院杭口腔依然保持了稳步较快增长;另一方面,我们认为宁波口腔今年值得关注,通过管理的调整,宁波口腔或将实现快速增长,而如果宁波口腔能成功开拓分院,将极大的拓展公司宁波片区的业务增长空间,有望逐渐成为继杭口腔之后又一支柱片区。公司管理费用率同比下降6.7个百分点,显示公司费用控制良好,同时规模效应体现。
主业有支持 扩张战略可行。我们认为,在公司主业内生性增长持续的同时,公司外延式扩张亦处于加速阶段。一方面公司外延式发展有政策的大力支持;
另一方面公司确立的主要通过收购、参与公立医院改革的方式进行集团式扩张的战略更符合行业目前的发展的态势,成功的概率更大。在战术方面,公司通过与昆明市政府等多种渠道合作成立医疗PE 基金,可以在控制风险的同时加快扩张步伐;而借助与政府的合作,也能更好的参与如昆明市的公共医疗领域发展,成功的概率较大。公司在年报中也已经表示将在今年完成2-3家大型医疗服务企业的并购;在政策扶持下,通过得当的战略战术,公司未来的发展速度和空间值得看好。
盈利预测:
在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们略微调整公司2011-2012年的业绩至0.43元和0.59元(原0.42和0.57元),非口腔业务或有额外贡献。
我们分析认为,公司主业未来将持续增长,不断消化公司较高的估值;同时在政策支持下,通过得当的战略战术,公司长期发展空间值得持续看好。考虑公司内生外延均有超预期可能,维持公司买入评级。
风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通策医疗:A股唯一的医疗服务投资公司,前景值得期待
高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速远大于收入增速。公司10年收入2.43亿元,同比增长28.19%;归属于母公司净利润为4931万,同比增长121.81%。高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率上升3.73%至46.49%,同时管理费用率和销售费用率均得到了较好控制。所得税率也下降了7.6%。
杭州口腔医院仍是增长的主要来源,其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口10年收入达2.04亿元,同比增长28.55%,占到公司总收入约84%;宁波口腔作为公司第二大盈利单元,收入达1664万,净利润408万元,同比增长18%、69%;沧州、黄石口腔医院目前基数较小,但均进入了良性发展轨道;衢州、北京京朝口腔10年仍处于亏损状态,但额度已经很小,预计11年有望实现盈亏平衡。
公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。公司近来收购昆明口腔医院59%股权、与昆明市政府下属投资公司合作筹备20亿的投资基金、与昆明妇幼保健院设立呈贡新院,以及11年将成立5个事业部,均是向专业投资公司的转变。11年公司计划并购大型医疗服务企业2-3家,以将其培育成相当于杭口的大型医院。
根据我们对国外同行业的研究,不少大型医院集团早期是自建或收购专业医院做大,一定规模后涉足医疗服务管理。公司若能借助政策东风短期内拿到优质医疗资源,在扩张力和控制力可达到平衡的情况下,未来可实现快速发展,成为中国HCA。作为A股唯一的医疗服务投资公司,我们看好其发展,给予推荐的评级,预测11-13年的EPS为:0.44、0.63、0.89元。风险提示:医院收购进展无法准确预测、公司扩展过程中的管控力。
研究员：周锐，余文心 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：通策医疗:业绩超预期,外延式增长是主要看点
2010年,公司实现主营业务收入2.43亿元,同比增长28.19%;主营业务利润6786万元,同比增长92.40%;净利润4931万元,同比增长121.81%;摊薄每股收益0.31元。
业绩超出我们之前的预期。
期间费用控制良好,业务结构调整提高毛利率。报告期内,公司的期间费用率同比下降了2.3个百分点,归因于医疗服务规模效应与广告费用的减少,公司管理费用下降1.5个百分点,销售费用下降0.6个百分点。报告期内公司调整了业务结构,加强正畸和种植等高附加值业务的推广,毛利率提高了1.77个百分点,达到了46.69%。我们认为高附加值业务将成为是未来公司内涵式增长的重要动力,随着高附加值业务逐渐普及,公司的毛利率水平有望进一步提升。
深耕昆明市场,追逐全国示范效应。报告期内公司成功收购了云南省昆明市最早的口腔医院-昆明口腔医院,同时公司拟设立20亿规模的医疗投资基金,专用于昆明地区的医疗资源的整合,公司深耕昆明市场的态势明显。昆明市是新医改中公立医院改革16个试点城市之一,其公立医院市场化改革走在全国前列,公司在昆明的一系资本运作显示,公司期望借助公立医院改革试点城市中有代表性的口腔医院-昆明口腔医院成功运作的示范效应,加快全国口腔医疗服务机构快速扩张的步伐。
外延式增长是公司2011年主要看点。2011年是三年新医改最后一年,也是最关键的一年,我们预计公立医院改革作为新医改最后突破的部分,2011年相关配套改革措施将陆续出台,医疗服务领域的投资将迎来持续性政策利好,专科医疗服务领域的行业整合将加速,我们预计公司2011年的外延式增长的步伐会继续加速,公司将借助政策东风,完善口腔医疗服务在全国范围的布局。
我们预计公司2011-2013年EPS为0.41元、0.55元和0.74元,根据前一交易日收盘价19.98元计算,对应动态市盈率为46倍、34倍和25倍。考虑到2011年公立医院改革政策利好的可能性较大和公司口腔医疗服务受益于市场扩容和服务升级,未来几年可保持稳定快速增长,我们维持“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通策医疗:内生增长与外延式扩张并举
杭州口腔仍然是收入的主要来源。报告期间,公司的营业收入为2.43亿元,同比增长28.19%,基本都是医疗服务业务的贡献。分医院来看,杭州口腔医院的收入为1.66亿元,同比增长16.56%,占公司收入的比重高达68.3%;杭州城西口腔医院的收入为2,993万元,同比增长137.73%;宁波口腔医院的收入为1,664万元,同比增长18.37%;其他各个口腔医院都保持了较快的收入增速。
毛利率大幅提升。2010年公司的综合毛利率为46.49%,大幅提升3.7个百分点,其中医疗服务的毛利率为46.13%,上升3.77个百分点。公司口腔医疗服务毛利率的提升,主要得益于业务的结构升级,中高端的口腔治疗业务比重逐渐加大。
期间费用率持续下降。报告期间公司的净利润增速大大高于营业收入的增长,一方面受益于毛利率的提升,另一方面源于期间费用率的下降,其中销售费用率为0.79%,下降0.6个百分点;管理费用率为16.97%,下降1.5个百分点。公司期间费用率的下降,显示了良好的成本控制能力,费用的增长明显慢于营业收入的增速。同时,公司的每股经营性现金流明显高于每股收益,表明收益的质量较高。
杭口之外的医院盈利空间值得期待。2010年杭州口腔医院贡献的净利润为4,380万元,占公司利润的比重接近90%,其他医院的盈利能力都较低。展望未来,宁波口腔和新收购的昆明口腔值得期待:宁波地区经济发展水平较高,只是由于当地政策的一些限制(区域医疗网点布局尚须等待卫生部门的规划和审批),还没有开始复制杭口总院+分院的模式,假以时日宁波口腔潜力很大;昆明口腔是公司新近收购的医院,由公立医院改制而来,各方面的基础较好,如果整合得当,有望在较短时期内逐步释放盈利。
长期致力于成为大型医院管理集团。近日公司发布公告,与昆明市妇幼保健院签订协议,共同出资成立“昆明市妇幼保健医院呈贡医院有限公司”,其中公司出资3亿元占有其80%的股权。公司此次对外投资,进军口腔之外的医疗服务业,显示了公司致力于成为大型医院管理集团的决心。此外,公司在年报中明确提出,2011年对外扩张计划为预计在一年之内并购大型医疗服务企业2-3家,以将其培育成相当于公司旗下杭州口腔医院的大型医院。
盈利预测。暂不考虑未来并购的影响,我们预估公司2011-2013年的ESP分别为:0.42、0.58和0.80元,杭口之外的医院有望成为内生增长的动力,而外延式并购将打开长期的成长空间,我们维持“推荐”评级,建议逢低配置。
股价表现催化剂。公布收购新的大型医疗服务企业。
风险提示。异地医院释放盈利的时间点难以把握;收购医院存在一定的不确定性。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：通策医疗年报点评:跨越式发展可期
投资要点:
净利同比大涨122%。2010年公司实现营业收入2.43亿元,同比增长了28.19%;实现营业利润6786万元,同比增长了92.4%;归属于上市公司股东的净利润为4931万元,同比增长了121.81%;基本每股收益为0.31元。公司拟不进行现金利润分配。
杭州口腔医院仍是营收和净利的绝对主力。杭州口腔医院除总部外,下属还有城西、河东和义乌三个门诊部或医院,报告期内合并营业收入2.04亿元,比2009年增长28.55%;合并营业利润5235万元,占到利润总额的77%以上。其中城西门诊部升级为医院后,营收和净利双双大增130%以上。
产业基金将助力业绩提升。2010年底公司已经与昆明市政府国资委下属国有投资公司合作成立了昆明通策医疗投资管理有限公司,筹备成立总规模为20亿元人民币的昆明通策医疗投资基金。2011年,公司将大力推进该产业基金以及其他基金的募资及成立。管理产业基金可获取固定管理费和超额业绩奖励,有助于促进公司降低管理成本和提升业绩。
跨越式发展可期。公司的总院加分院的发展模式日益成熟,受益于公立医院改革政策,未来三年有望实现跨越式发展。公司在经过长期和各地政府及潜在并购项目的合作及谈判过程后,2011年预计将并购大型医疗服务企业2-3家,包括但不仅限于口腔医疗专科医院,综合性医院和其他专科医院也在并购范围内。
投资建议:我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.49元、0.71元和1.05元,未来三年有望实现年均50%左右的业绩增速。
随着外延式扩张的推进,公司在民营医疗服务领域的地位日益突出,理应享受一定的估值溢价,按照2011年50倍PE计算,6个月目标价为24.5元,上调为“推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：通策医疗:趋势符合,战略得当,主业稳健
事件
公司近日发布2010年年报,实现收入2.43亿元,同比增长28.19%;实现归属于上市公司股东利润4931万元,同比增长122%;合每股收益0.31元。
研究结论:
年报符合预期。公司年报业绩符合我们的预期,口腔医疗业务继续实现接近30%的快速增长。而在规模效应的影响下,公司的成本比率、管理费用比率同比分别下降了约3.7和1.5个百分点;通过对广告费用的控制,公司销售费用率下降了约0.6个百分点;资产减值计提的减少也使公司的净利率水平提高了3.2个百分点。上述原因导致公司净利润率水平提高了近9个百分点,是公司净利润水平增长大幅高于收入增长的主要原因。
政策支持、战略正确、战术可行。我们认为,公司发展有政策的大力支持;而虽然医疗领域机会众多,但公立医院在社会声望和医师力量方面仍占据较强的优势,因此公司确立的主要通过收购、参与公立医院改革的方式进行集团式扩张的战略更符合行业发展的规律,成功的概率更大。在战术方面,公司通过与昆明市政府等多种渠道合作成立医疗PE基金,一方面能够扩大收购资金,加快收购进度;另一方面可以减少对上市公司的影响;同时借助与政府的合作,也能更好的参与如昆明市的公共医疗领域发展,成功的概率较大(通盛管理公司作为基金管理总部还可以收取一定PE基金管理费,亦将在短期贡献部分业绩)。公司表示将在今年完成2-3家大型医疗服务企业的并购;在政策扶持下,通过得当的战略战术,公司未来的发展速度和空间值得看好。
口腔医疗业务继续稳健发展,提供安全边际。从主业上看,杭口腔目前仍是公司主心骨,其在城西分院的带动下,合计销售收入超过2亿元,同比增长28.55%。而宁波口腔医院虽然收入规模增长不到20%,但净利润已超过400万,增速达到68%。我们认为宁波口腔今年值得关注,通过管理的调整,如果宁波口腔能成功开拓分院,将极大的拓展公司宁波片区的业务增长空间,有望逐渐成为继杭口腔之后又一支柱片区。我们认为,在行业自然增长的带动下,公司的口腔医疗业务仍将保持25%以上的较快增长。
盈利预测:
在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们预计公司2011-2012年的业绩为0.42元和0.57元(新增),非口腔业务或有额外贡献。我们认为,公司主业未来将持续增长,不断消化公司较高的估值;同时在政策支持下,通过得当的战略战术,公司长期发展空间值得持续看好。考虑公司内生外延均有超预期可能,我们维持公司的买入评级,给予2012年45倍PE,对应目标价25元
风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性。
研究员：李淑花,庄琰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：通策医疗:进军妇幼保健医疗,大型综合性医院管理集团已具雏形
一、与昆妇幼合作办院,公司拥有控股权。公司以指定的体系内的下属公司或对其拥有控制管理权的第三方出资3亿元,占呈贡新区医院注册资本的80%;经政府授权,昆妇幼拟以坐落于昆明经开区和呈贡吴家营交界的片区规划用地面积 48.32 亩土地,及以妇幼医疗管理和人才、技术、昆妇幼授权商号使用为出资, 价值为7500万元,占注册资本的 20%。本次投资,公司考虑将以通策昆明医疗投资基金作为投资主体,以减少当期对公司的财务影响。
呈贡新区医院董事会由 5 名董事组成。其中公司委派 3 名,昆妇幼委派 2 名;设总经理、财务总监各1名,由公司提名,提交董事会任命。昆妇幼委派监事1名,以及经营管理团队。
二、薪酬激励有利于提升经营管理团队积极性。呈贡新区医院在达到双方设定的经营目标并达到分红条件的,双方同意在分红前须先拿出相当于股权分红部分的5%的金额用于经营管理团队薪酬激励,然后按照股权比例分红。我们认为,这一激励方案可有效化解公立医院广为诟病的激励机制问题,有利于提升经营管理团队积极性,为实现经营目标提供保障。
三、引进国际顶级医疗管理方案,打造一流妇幼保健医院。昆明市妇幼保健院始建于1901年,是云南省历史上最早的一家西医医院,现为省内规模最大、功能齐全、优势突出,集医疗、保健、教学、科研为一体的综合性妇幼医疗保健机构,1999年卫生部授予云南省唯一一家“三级甲等妇幼保健院”。医院设置床位320张,在职职工433人,专业技术人员398人,拥有业务用房20000平方米,妇科为昆明市一级重点学科,产科年分娩量为昆明地区第1位。
呈贡新区医院将致力于通过引进适用于国际顶级妇幼保健医疗水平的标准和方法以及采用先进和适用的技术和科学管理方法,在中国昆明建立一家世界级的主要面向东南亚地区的一流妇幼保健医院。
四、迎来医院并购收获期,通策医疗版图将不断扩大。作为国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司,我们认为,健康的品牌形象、丰富的医院管理经验以及融资优势将令公司成为地方政府进行公立医院改制的首选合作对象。目前公司项目储备丰富,通过广泛接洽各类专科的优质标的平滑医院并购进程中行政审批所需时间的不确定性,我们认为,在公立医院改革被列为2011年医改工作重中之重的政策背景下,公司有望迎来医院并购收获期,通策医疗版图将不断扩大。
五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS为 0.31、0.41和0.55元的盈利预测,对应PE分别为60X、45X和34X。我们认为,公司所处的医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,外延式增长进入快速发展阶段,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。
六、风险提示。1)本合作协议尚需得到昆明市政府有关有权主管机关签发批准、公司股东大会批准,行政审批所需时间存在不确定性;2)新医院盈利水平可能低于预期。3)医疗人才储备可能成为规模扩张的瓶颈。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：通策医疗:内生与外延并举的口腔医院
公司定位于医疗服务投资集团,在立足口腔业务的基础上,通过提高现有医院的盈利能力,尤其是做大杭州口腔医院,实现内生性的增长。在新医改的大环境和政府对民营资本进入医疗卫生体系的政策呵护下,通策医疗不断在多个地区进行收购,实现公司的快速扩张。近期公告的受让通泰公司股权,整合医疗服务投资管理公司的资产,为公司做大医疗行业投资领域奠定了一定的基础。在香港设立办事处,也是公司将视野扩展到国外的一种尝试,我们认为通策医疗在口腔医疗服务行业这个潜力较大的细分行业,通过总院+分院的经营模式,有望成为大市值的大公司。
目前通策医疗的营业收入主要来自杭州口腔医院,其他的医院尚处于盈亏平衡或略微亏损的状态,但这些业绩欠佳的医院经过几年的培育期后,有望复制杭州口腔医院的发展态势。预测公司2010-2012年EPS分别为0.29元、0.40元、0.54元,预计归属母公司的利润同比增长106.3%、38.55%、35.17%。该公司的估值与医药行业的平均水平相比,属于高估品种,但考虑到口腔医疗服务行的发展潜力,及公司的成长性,我们给予“推荐”评级。
研究员：尹建辉，苏晋江 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：通策医疗:理顺组织架构,优化资源配置
事项
公司公告,拟受让通泰投资持有的杭州通盛医疗投资管理有限公司(通盛)100%的股权,通泰为公司的全资子公司。拟将公司持有的杭州口腔医院有限公司(杭口)100%的股权转让予通泰公司,杭口为公司的全资子公司。
主要观点
一、通泰将成为口腔医疗专业化管理平台,为并购其他专科医院预先理顺组织架构。公司将在做好口腔医院主业的同时,通过收购其它专科医院,将通策打造为多学科并存的大型医院管理集团。杭口成为通泰的全资子公司后,我们认为,通泰将发展成为公司口腔医疗专业化管理平台,为并购其他专科医院预先理顺组织结构,未来公司可能按专科将旗下医院集中管理,形成不同专科的医院事业部,提高专业化管理能力。
二、通盛将成为产业基金的管理总部,收取固定管理费及获取超额业绩。医院并购计划通过产业基金的平台完成,以减小对上市公司当期财务的影响,经过一定的培育期后,再将完成改造的医院注入上市公司。作为产业基金的普通合伙人,公司收取的管理费也将贡献可观收益。通盛将成为公司旗下筹备发起的各基金的管理公司总部,充分发挥通盛公司在公司长期发展过程中积累的以医疗投资管理为主的专业管理技能,作为发起筹备成立基金的管理公司收取固定管理费及获取超额业绩奖励,为公司降低管理成本、增厚公司业绩。
三、有望迎来医院并购收获期,通策医疗版图将不断扩大。2010年12月五部委联合发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》,要求优先选择具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制;鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。
作为国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司,我们认为,健康的品牌形象、丰富的医院管理经验以及融资优势将令公司成为地方政府进行公立医院改制的首选合作对象。目前公司项目储备丰富,通过广泛接洽各类专科的优质标的平滑医院并购进程中行政审批所需时间的不确定性,我们认为,在公立医院改革被列为2011年医改工作重中之重的政策背景下,公司有望迎来医院并购收获期,通策医疗版图将不断扩大。
四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS为0.31、0.41和0.55元的盈利预测,对应PE分别为67X、50X和38。我们认为,公司所处的医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,外延式增长进入快速发展阶段,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。
五、风险提示。1)医院并购进程受医改推进速度的影响,且行政审批所需时间存在不确定性;2)医疗人才储备可能成为规模扩张的瓶颈。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：通策医疗:大行业中的小市值公司,值得长期看好
有别于爱尔眼科的独特模式。通策与爱尔眼科虽然同属医疗服务业,但在经营模式上有较大的差异:爱尔是以眼科连锁为主的模式(医疗服务提供商),而通策则定位于医院控股集团(医疗服务投资者),类似于国外的医院投资管理公司。两家公司之所以选择不同的模式,我们认为主要源于眼科与口腔的差异:
口腔治疗质量的高低主要取决于执业医师的水平,人的因素更关键,如果采取连锁模式,新建一家医院,培养一支成熟的医生队伍就需要3-5年,回报周期较长,而且很难标准化;而眼科治疗则更依赖医疗仪器和设备,人的因素相对次要,新建医院2-3年就有望盈利,而且这种标准化的模式比较容易在异地复制。因此,公司采取的策略是收购当地规模较大的口腔专科医院(以改制的公立医院为主),凭借其现成的优质医生资源和良好的品牌,可以较快实现盈利。
总院+分院的“杭口模式”。公司旗下的杭州口腔医院无疑是公立医院改制成功的典范,营业收入从几年前的6,000万迅速增长到2010年的2亿元左右,盈利能力大大增强。杭州口腔医院就是采取中心医院+分院的模式,利用平海路总院的品牌和资源优势,相继开设了庆春路院区、城西院区、大学路门诊部、第一门诊部、东河门诊部等分院,占据了杭州口腔医疗服务50%左右的市场份额,而且每年营业收入能保持20%以上的增长。杭口模式的成功,很大程度归功于改制前公立医院的良好基础和品牌,这个也是通策与爱尔连锁模式的最大不同:爱尔是全国统一的连锁品牌,而通策则是借助当地医院的原有品牌。
杭口的模式将成为公司在其他地区医院参照的样本,如宁波医院、昆明口腔医院等,公司首先致力于将这两家下属医院打造为下一个杭口。
宁波和昆明口腔医院有望成为新的增长点。除了杭州口腔医院,公司旗下还拥有昆明口腔医院、宁波口腔医院、衢州口腔医院、沧州口腔医院、黄石现代口腔、北京京朝口腔、嘉兴口腔和宁海口腔等8家医院。杭州口腔医院目前是收入和利润的主要来源,占营业收入的比重在80%左右,其次是宁波口腔(预计营业收入2,000万左右)和昆明口腔(预计1,000万元左右,目前尚未并表)。除了北京的医院,其他各个医院基本都能保持盈亏平衡甚至略有盈利。由于宁波地区经济发展水平较高,宁波口腔被公司寄予厚望,只是由于当地政策的一些限制(区域医疗网点布局尚须等待卫生部门的规划和审批),还没有开始复制杭口总院+分院的模式,假以时日宁波口腔潜力很大;昆明口腔是公司新近收购的医院,由公立医院改制而来,各方面的基础较好,如果整合得当,有望在较短时期内逐步释放盈利。
后续扩张值得期待。毫无疑问,公司后续还将继续进行对改制公立医院的收购,而且不限于口腔治疗领域,有可能考虑肿瘤、不孕不育、骨科等其他专科医院,甚至不排除综合性医院。我们认为,公司后续进行相应的并购确定性很强,只是时间点较难把握,因为收购改制的公立医院过程较为漫长,而且需要获得当地政府和卫生部门的许可,之前公司收购昆明口腔医院也是耗时数年才尘埃落定。与爱尔眼科相比,爱尔的模式更容易理解,确定性也更强;相对而言通策的模式在时间上有一些不确定性,不过由于公司立足于收购成熟医院,一旦收购成功,不需要长时间的培育期,盈利的回报周期更短。
大行业中的小市值公司。口腔医疗服务是个庞大的市场,而且随着人们牙齿保健意识的不断提升,行业的景气度毋庸置疑,正处于生命周期的初始阶段,成长空间很大;加上通策可能涉足的其他医疗服务领域,公司所处的行业市场空间非常广阔。作为大海中的一条小鱼,公司的营业收入不到3亿元,盈利基数也较低,短期来看,如果有重量级的收购,业绩上的弹性较大;公司目前的市值仅30亿出头,长期来看上升空间很大。
盈利预测。暂不考虑未来并购的影响,我们预估公司2010-2012年的ESP分别为:0.31、0.41和0.54元,短期估值不低,但公司目前基数较低,长期来看市值有较大的提升空间,我们首次给予“推荐”评级,建议逢低配置。
股价催化剂:成功收购新医院。
风险因素。异地医院释放盈利的时间点难以把握;收购改制的公立医院周期较长,而且有一定的不确定性。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：通策医疗:致力于成为大型医院管理集团,有望迎来医院并购收获期
一、致力于成为大型医院管理集团。公司将在做好口腔医院主业的同时,通过收购其它专科医院,将通策打造为多学科并存的大型医院管理集团。医院并购计划通过产业基金的平台完成,以减小对上市公司当期财务的影响,经过一定的培育期后,再将完成改造的医院注入上市公司。作为产业基金的普通合伙人,公司收取的管理费也将贡献可观收益。
二、有望迎来医院并购收获期,通策医疗版图将不断扩大。2010年12月五部委联合发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》,要求优先选择具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制;鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。作为国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司,我们认为,健康的品牌形象、丰富的医院管理经验以及融资优势将令公司成为地方政府进行公立医院改制的首选合作对象。目前公司项目储备丰富,通过广泛接洽各类专科的优质标的平滑医院并购进程中行政审批所需时间的不确定性,我们认为,在公立医院改革被列为2011年医改工作重中之重的政策背景下,公司有望迎来医院并购收获期,通策医疗版图将不断扩大。
三、“通策模式”符合医疗服务行业发展规律。医院品牌需要在长期的发展历史中沉淀,大量新建诊所的连锁方式虽然能够实现快速扩张,但会令医护人员失去教学与科研的平台,高流动性有损医疗质量的延续。公司确立的“中心旗舰+周边辐射”模式更适合大型医院管理集团的愿景,集医疗、教学、科研为一体的“中心旗舰”总院为医生保留了完整的晋升通道,能够保持对专业人才的粘性;“周边辐射”分院扩大了服务半径,吸引更多患者就诊,支撑公司业绩快速增长。
四、昆明市口腔医院改制进展顺利。昆口是云南省成立最早的口腔专科医院,在根管治疗、口腔种植修复、牙颌畸形矫正、窝沟封闭、微创充填等方面处于全省领先水平,年门诊量超过30000人次,营业收入约1000万元。目前改制进展顺利,预计今年上半年能够完成全部审批及变更手续,纳入通策管理体系。
五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS为0.31、0.41和0.55元的盈利预测,对应PE分别为67X、50X和37X。我们认为,公司所处的医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,外延式增长进入快速发展阶段,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。
六、风险提示。1)医院并购进程受医改推进速度的影响,且行政审批所需时间存在不确定性;2)医疗人才储备可能成为规模扩张的瓶颈。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：通策医疗:乘政策东风,迎行业发展新机遇
公司发布2010年业绩预告,预计2010年全年净利润同比增幅将超过100%。
点评:
主营业务增长,成本、费用控制有力,公司净利润率提升。公司2009年实现净利润2223万元,预计公司2010年全年净利润将超过4450万元。公司业绩的大幅增长主要受益于口腔医疗服务业务收入的高速增长,以及国家对于医疗服务行业的政策支持。
2010年前三季度,公司营业收入达到1.78亿元,同比增幅为27.11%;公司2009年的所得税率为35.38%,而2010年公司前三季度平均所得税率仅为26%左右,我们预计公司全年的所得税率也将在这个水平,同比降幅接近10个百分点,这也印证了我们之前对于公司未来在税率上享受优惠的预期。此外,我们认为公司2010年业绩的高速增长与公司出色的成本、费用控制密切相关。公司2010年前三季度的毛利率为46.98%,同比上升了0.81个百分点;费用项目中,占比较高的管理费用率为16.11%,同比减少了2.18个百分点,期间费用率为16.66%,同比减少了2.59个百分点。费用率的下降将促进公司净利润率水平的提升,我们预计公司的净利润率将由2009年的11.48%上升至19%左右。
乘政策东风,迎行业发展新机遇。公司作为A股市场上为数不多的民营医院类上市公司,未来将继续受益于政策扶植,并且将面临行业变革带来的新机遇。2010年底,国家发布了《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》(意见),符合条件的民营医疗机构未来将被纳入医药定点范围,在客户端为民营医院的发展打开了广阔的渠道,鼓励那些具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制,鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。意见的出台是我国公立医院改革的第一步,未来我国的医疗卫生领域将发生深刻的变革,公司毫无疑问是行业内领先的龙头企业,未来具有做大做强的动力与能力,2010年11月,公司董事会通过了全资子公司投资参股昆明市口腔医院的议案,目前公司50%以上的分院分布在杭州地区,预计未来公司将通过外延式扩张的方式继续做大做强,构建新的外延式增长点,并且将积极参与国家公立医院改革。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益为0.30元、0.37元和0.47元,对应前一交易日股价20.11元的动态市盈率为67倍、54倍和43倍,公司目前估值较高,但是考虑到投资标的的相对稀缺性,以及未来随着公立医院改革的深入进行,我国的医疗服务领域或面临较大的变革,公司作为行业龙头企业,将面临比较大的市场发展机遇,我们看好公司未来的长远发展前景,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。高估值风险,公司扩张低于预期的风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：通策医疗:2010年业绩预增100%以上,符合预期
事项
公司公告,预计公司2010年度净利润比上年同期增长100%以上。我们测算,对应净利润4446万元以上,EPS0.28元以上,符合预期。
主要观点
一、口腔医疗业务收入实现较快增长。2010年上半年公司围绕年度业务发展规划和经营目标,加强业务的拓展和管理力度。目前下属医疗机构已经发展到8个医院片区,10多家分院及门诊部,拥有1000多名医生,700多张牙椅。受益于口腔护理理念的普及和高附加值业务的进一步推广,公司2010年主营业务收入实现较快增长,预计净利润比上年同期增长100%以上。
二、高附加值项目不断提振盈利能力。以牙齿修复为例,烤瓷牙的价格视材料不同每颗为几百元至几千元不等,价格最高的二氧化锆烤瓷牙约为4000元/颗;而种植牙价格约为10000元/颗,目前被公认为牙齿缺失的首选修复手段。公司09年成立了种植中心,全年种植牙达到1800颗,贡献营收约2000万元。
三、积极参与公立医院改革,口腔医疗版图有望再下一城。公司积极把握公立医院改革带来的收购良机,2010年11月与昆明市医疗投资有限公司签署了《昆明市口腔医院改制暨增资扩股协议》。昆口是云南省成立最早的口腔专科医院,在根管治疗、口腔种植修复、牙颌畸形矫正、窝沟封闭、微创充填等方面处于全省领先水平,我们认为其具备了发展成为第二个杭口的潜质。
四、社会办医环境更加健康,优势非公立医疗机构大有可为。2010年12月五部委联合发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》,要求优先选择具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制;鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。在2011年全国卫生工作会议上,卫生部长陈竺指出,2011年要突出抓好公立医院改革试点,深入探索公立医院改革和鼓励社会办医的重大体制机制问题。作为国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司,公立医院改革将为公司带来大量的收购机会。
五、盈利预测和投资建议。我们维持对公司2010-2012年EPS0.31、0.41和0.55元的盈利预测,对应PE分别为65X、49X和37X。我们认为,公司所处的口腔医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,外延式增长进入快速发展阶段,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。
六、风险提示。1)公立医院改革推进速度对并购进程的影响;2)收购其它医院后的管理输入能力和盈利能力;3)参股昆明市口腔医院协议尚未得到昆明市政府的最终批准,协议尚未生效。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：通策医疗:总院加分院的二级发展模式日益成熟
近期,我们调研了通策医疗,与公司管理层做了较深入的交流。
公司目前有12家医疗机构(不包括新并购的昆明口腔医院),其中杭州口腔医院拥有7家分支机构,是公司最主要的收入来源。受益于高毛利服务品种收入的增加,今年前三季度公司净利润的增速远高于收入增速。
宁波口腔医院受制于场地和行政审批的因素,一直未能跨区开业,导致收入增速较慢。北京京朝口腔医院今年增速较快,今年前3季度收入达到300万元以上,明年有可能达到900万元的盈亏平衡点。其他医院也将陆续贡献利润。
公司确立了以地区总院+分院的二级发展模式,门诊部的经营业态将会被逐渐淘汰。公司没有制定千篇一律的管理标准,而是根据各地的具体情况,因地制宜,不同等级、不同经营规模的医院,管理措施和服务品种都有所差异。如果将来达到一定的经营规模,具有了全国性品牌推广的实力之后,公司也会考虑更换为统一的品牌。
受益于政策的推动,公司外延式扩张的动能增强。公司主要投资标的是公立口腔医院,但也不排斥对其他专科医院、综合性医院和其他民营医院的并购。
我们预测公司2010~2012年的EPS分别为0.34元、0.48元和0.67元,考虑到公司较小的股本以及医疗服务类公司在上市公司中的稀缺性,给予50倍PE,对应目标价为24元,给予“谨慎推荐”的评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：通策医疗:定位于医疗服务投资公司,政策助力未来有望快速发展
公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。
公司在做大口腔主业的基础上,不排除通过多种合作方式收购其他非口腔医院的可能。公司的远景目标不仅是成为口腔医疗集团,还有望成为医院管理公司。
根据我们对国外同行业的研究,不少大型医院集团早期是自建或收购专业医院做大,一定规模后涉足医疗服务管理。美国最大的医院集团HCA成立于1968年,成立之初只有11家医院,通过收购1969年底拥有26家医院。至1987年,HCA拥有255家医院,管理208家医院。在公司快速发展的1975-1983年间,股价上涨了14倍。
我们认为,公司若能借助政策东风短期内拿到优质医疗资源,在扩张力和控制力可达到平衡的情况下,未来3年有可能实现快速发展。
对于口腔业务,公司已摒弃了收购或自建诊所的扩张路径,未来主要将采取收购的方式进入新的市场,仍然采取“总院+分院”模式。
2006-2010年杭州口腔医院的成功经营为公司奠定了扩张基础。杭州口腔医院07、09年收入为8631万、1.59亿,07、09年利润为1015万、3636万,复合增长率分别达到36%、79%,实现了高速增长。
昆明口腔医院的成功收购体现了公司在参与公立医院改制方面的能力,有望成为样本。昆明作为公立医院改革进展最快的城市,08年2月就已公布《加快推进医疗卫生事业改革与发展和进一步加快民营医院发展》两个重要文件。公司在08年介入项目商谈,最终收购成功。昆明口腔有可能成为其他公立医院改革城市的样本,为公司下一步收购起到示范作用。昆明口腔将会采取差异化定位的方式,辐射于西南地区乃至东南亚的基础及高端医疗。
我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.44和0.61元,维持推荐的投资评级。
风险提示:医院收购进展无法准确预测、公司扩展过程中的管控力。
研究员：周锐，余文心 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：通策医疗:收购昆明口腔医院,外延式扩张进程加快
本次交易是公司外延式扩张的重大突破,不仅扩大了公司业务规模,也预示着公司医院集团化的经营模式迈出新的一步。
本次增资扩股,证明公司在把握公立医院改革大的历史机遇方面已比竞争对手现行一步。我们前期报告已指出,民营资本参与医疗服务行业的春天已经到来。在政策支持民间资本参与公立医院改制的大背景下,公司作为A股唯一的口腔医疗服务企业,目前正在积极与各地政府商谈方案。昆明市作为公立医院改革16个试点城市之一,从2008年起不断发布各类政策推动改革。此次成功案例表明,公司在口腔医疗领域的经营管理能力已获得了地方政府的认可,也为公司在其他省份的扩展奠定基础。我们认为,公司外延式增长有望进入快速发展阶段。
昆明口腔是云南省最早的口腔医院,品牌影响力较好。昆明的口腔类医院服务中,实力较强的有昆明医学院口腔医院、昆明医学院附属第一医院口腔科、昆明口腔医院等。标的公司昆明口腔医院目前年收入虽然数目不是很大,但在根管治疗、种植修复、牙颌畸形矫正等领域形成了自身特色,也是昆明市牙病防治中心、口腔种植修复中心、口腔正畸中心。改制后的昆口将不仅为普通民众提供基本医疗服务,也将对高端客户提供高附加值的医疗及保健服务,我们认为,将这类口腔医院纳入麾下将增厚公司业绩。
口腔医疗服务市场前景广阔,现有业务稳定增长无疑问,扩张步伐加快将使公司加速成长。随着人们健康保健意识的增长,口腔医疗服务市场前景十分广阔。公司下属杭州口腔医院是浙江省口腔医院的龙头,业绩持续稳定增长没有疑问。若下属其他医院经营顺利,我们认为,随着扩张步伐加快,公司业绩未来有望出现爆发性增长。
我们维持推荐的投资评级。本次扩张体现了公司把握政策及参与公立医院改制的能力,未来在政策利好下有继续超预期的可能。我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.43和0.59元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余文心 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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