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中航黑豹(600760)_研究报告_财经_新浪网(600760) 研究分析报告|查股网

股票名称：中航黑豹(600760)

报告标题：东安黑豹:关注专用车业务盈利能力

2010-11-01 17:26:29

2010年1-9月,公司实现营业收入9.46亿元,同比增长47.5%;营业利润1,390万元,同比下降6.7%;归属母公司所有者净利润1,736万元,同比增长17.5%;EPS为0.05元。
其中,第三季度营业收入4.55亿元,同比增长34.1%,环比下降7.1%;营业利润71万元,同比下降91.4%,环比下降94.7%;归属母公司所有者净利润411万元,同比下降50.1%,环比下降69%;EPS为0.012元。
毛利率和期间费用率均同比下降。前三季度公司综合毛利率为11.9%,同比下降1个百分点,与上半年基本持平。其中,第三季度毛利率为11.3%,分别同比、环比下降3.3、1.1个百分点。期间费用率为10.2%,同比下降0.2个百分点,其中,销售费用率同比增长1个百分点,至7.2%;管理费用率同比下降0.9个百分点,至2.7%;财务费用率同比下降0.3个百分点,至0.4%。我们预计下半年钢价仍将震荡上行,公司综合毛利率将略有降低。随着公司市场开拓力度的增强,预计全年期间费用率略有提高。
营业外收入同比增长23倍。前三季度公司营业收入为1,049万元,同比增长23倍,主要是由于收到财政补贴。
非公开发行完成。2010年9月26公司向金城集团和中航投资发行7,194万股,购买安徽开乐51%股权、柳州乘龙51%股权、上航特100%股权已经完成过户手续,零部件事业部相关的经营性资产和负债也已交接完毕。金城集团、中航工业分别成为控股股东和实际控制人。本次交易资产2009年营业收入同比增长38.02%,净资产收益率达11.76%,具有良好的盈利能力。本次交易有利于公司未来依托中航工业专用车业务为主线,完善专用车产业链建设,运用上市公司的平台进行资本运作,进行专用车产业的跨地区、综合性的经营。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.11元、0.16元,以10月27日收盘价13.61元计算,动态市盈率分别为181倍、119倍、83倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。(1)钢材价格上涨超预期风险;(2)业务整合进度低于预期风险。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：东安黑豹:上半年毛利率略有下降,关注重组进展

2010-09-01 14:58:47

2010年1-6月,公司实现营业收入9.46亿元,同比增长47.53%;营业利润1,389万元,同比下降6.68%;归属母公司所有者净利润1,735万元,同比增长15.67%;EPS 为0.06元。
受益于汽车销量增长。上半年受益于国家“汽车下乡”等政策支持,我国轻卡、微卡销售96.89万辆、28.91万辆,分别同比增长40.21%、16.15%。公司共销售轻卡、微卡40,038辆,同比增长45.34%,略高于行业增速,完成全年计划数6.1万辆的65.63%。我们预计公司能够超额完成其年度销售计划,预计全年销量将达到7.5万辆。
毛利率和期间费用率均同比下降。上半年公司综合毛利率为11.91%,同比下降约1个百分点。2季度毛利率为11.32%,环比下降1.12个百分点。期间费用率为10.2%,同比下降0.16个百分点,其中,销售费用率同比上升约1个百分点,管理费用率、财务费用率分别同比下降0.87、0.3个百分点。
我们预计下半年钢价仍将震荡调整,甚至面临下行趋势,公司综合毛利率将有所提高。随着公司市场开拓力度的增强,预计下半年期间费用率略高于上半年。
重组获核准,专用车产业链优势明显。8月2日证监会核准公司增发7,149万股:(1)向金城集团购买其持有的安徽开乐35%股权、柳州乘龙37.47%股权、上航特100%股权、金城专用车零部件资产;(2)向中航投资购买其持有的安徽开乐16%股权、柳州乘龙13.53%股权。交易完成后,金城集团、中航工业将成为控股股东和实际控制人。交易资产产业链完整,在华东、华中、西南、华南等地区具有较强的品牌影响力和市场领先地位,在专用车市场占有率排名第四。金城集团航空机电液压技术优势明显,中航工业技术研发实力雄厚,借助二者的技术、管理、品牌和营销渠道,公司有望发展成为专用汽车行业的龙头企业,微轻卡行业前五位企业。
盈利预测。在不考虑定向增发购买资产的情况下,预计公司2010-2012年EPS 分别为0.11元、0.15元、0.20元,以8月27日收盘价8.92元计算,动态市盈率分别为82倍、58倍、44倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。(1)钢材价格上涨超预期风险;(2)重组进度低于预期风险。

研究员：天相汽车组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：东安黑豹:4季度毛利率下滑+全年业绩低于预期

2010-01-26 21:25:05

2009年1-12月,公司实现营业收入14.33亿元,同比增长78.84%;营业利润3507万元,去年同期为-1686万元;归属于母公司所有者净利润4010万元,去年同期为-1680万元;摊薄每股收益0.15元。
销量大幅增长71.26%。公司主要经营轻卡、微卡的生产和销售,受益于“汽车下乡”等政策支持,2009年1-12月,公司累计销售整车60581辆,同比增长71.26%,其中销售轻卡47903辆,同比增长96.67%,销售微卡12673辆,同比增长15.23%。我们认为,公司目前的生产规模依然偏小,公司已被纳入中航工业专用车重组平台,今后的发展还要看集团公司的支持力度和发展规划。
第4季度毛利率下降使全年毛利率低于预期。第4季度公司综合毛利率环比下降2.5个百分点,至14.2%,使得公司全年毛利率降至14.2%的水平,低于我们14.9%的预期,同时使得2009年EPS 低于我们0.18元的预测。我们认为,公司4季度毛利率降低的主要原因是1)从2009年5月开始,钢材等原材料价格震荡上行,成本压力逐步向公司传导;2)第4季度公司为继续放量,提高市场份额,有一定降价行为。
2010年销量增速或将放缓。受益于国家政策的支持,2009年轻卡、微卡行业分别实现快速增长,其中轻卡销量146.14万辆,同比增长32.42%,微卡销量47.29万辆,同比增长80.87%,公司总体增速快于行业,我们认为,公司目前产能利用率已较高,2010年难有业绩释放,增速或将放缓。
定向增发购买资产方案获批,业务延伸至专用车。公司拟向中航工业旗下金城集团和中航投资定向增发股份购买专用车及相关零部件资产,方案已于2009年8月31日获国资委批准,我们初步测算,定向增发所购资产将增厚公司年EPS0.07元以上(按增发后股本)。
盈利预测。在不考虑定向增发购买资产的情况下,预计公司2010-2011年EPS 分别为0.13元、0.15元,1月25日收盘价8.31元,对应动态PE 分别为64倍、55倍,维持公司“中性”评级。
风险提示。公司今年面临的主要风险是钢价上涨导致毛利率下降风险。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：东安黑豹:继续受益政策支持,第3季度营业收入同比增长

2009-11-09 13:46:08

2009年1-9月,公司实现营业收入9.82亿元,同比增长54.4%;营业利润3017万元,去年同期为85万元;归属于母公司所有者净利润3039万元,去年同期为98万元;摊薄每股收益0.11元。7-9月,公司实现营业收入3.41亿元,同比增长62.45%;营业利润1528万元,去年同期为-260万元;归属于母公司所有者净利润1538万元,去年同期为-252万元;摊薄每股收益0.056元。
公司主要经营轻卡、微卡的生产和销售,受益于“汽车下乡”等政策支持,2009年1-6月,公司累计销售轻卡19456辆,同比增长47.12%,销售微货8089辆,同比增长35.49%,使得公司净利润得以大幅增长,今年5月国家还出台了“以旧换新”政策,公司轻型商用车销量下半年将继续保持高增长,全年突破5万辆是大概率事件,但即使达到5-6万辆,公司的生产规模依然偏小,公司已被纳入中航工业专用车重组平台,今后的发展还要看集团公司的支持力度和发展规划。
第3季度毛利率提高至16.68%。7-9月,公司综合毛利率提高至16.68%,而去年同期为9.88%,第2季度单季为14.58%,1-9月为14.21%。我们认为,公司3季度毛利率提高的主要原因依然是原材料价格的低位运行,预计全年毛利率约为14.9%。
2010年销量增速或将放缓。受益于国家政策的支持,今年轻卡、微卡行业分别实现快速增长,1-9月,轻卡销量105.90万辆,同比增长22.16%,微卡销量36.99万辆,同比增长48.92%,从公司营业收入来看,公司增速快于行业,我们认为,公司目前产能利用率已较高,明年难有业绩释放,增速或将放缓。
盈利预测。预计公司2009-2011年EPS 分别为0.18元、0.13元、0.15元,前收价7.92元,对应动态PE 分别为44倍、59倍、54倍,维持公司“中性”评级。
风险提示。1)原材料价格波动风险;2)市场需求下滑风险;
3)重组不达预期带来的风险。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：东安黑豹：专用汽车前景扑朔迷离_利好因素已被严重透支

2009-03-13 11:17:06

事件： 因重大资产重组而停牌的东安黑豹于 3月11日披露了其相关预案。
公司拟以不低于 4.29元/股的价格向金城集团和中航投资以非公开发行的方式发行不超过7200万股，用于购买：中航投资所持安徽开乐专用车16%的股权和柳州乘龙专用车13.53%的股权；金城集团所持安徽开乐35%的股权和柳州乘龙37.47%的股权；上航特种车100%的股权；金城专用车零部件事业部相关的资产和负债。
评论： 由于农用车市场萎缩，因此 2004年通过重组东安集团介入到东安黑豹中，暂时保住了其上市地位。但是其后情况并未出现明显改观，公司整体经营基本上是亏一年盈一年，继续挣扎在“保壳”的边缘。
此次公司确定通过定向增发，将中航投资和金城集团相关的专用车股权及资产纳入囊中，按照目前披露的相关信息看，短期对于提升整体经营业绩还是有所帮助的。
按照目前东安黑豹所披露的信息，如果以2008年未经审计的数据测算，全面摊薄的08年EPS 为0.11元，预计09年公司的EPS 仍将维持在这一水平。企业总体负债率不超过50%，较之重组前下降近2个百分点。
公开资料显示：安徽开乐专用车公司主营半挂车、厢式车、集装箱车、自卸车、罐式车、环卫车等；柳州乘龙专用车公司主营自卸车、环卫车、厢式（仓栅）车、罐式车、半挂车、油罐车、混凝土搅拌车等；上海航空特种车辆公司主营消防车、挂车、车身以及相关配件等；金城集团零部件事业部主营叶片泵系列产品和绞盘及提升回转系列产品。从业务收入看，专用车等汽车产品占到95%以上，但是盈利却只占86%左右。
鉴于中国汽车业 2008年第四季度起陷入衰退的境地，全年半挂牵引车虽同比增长9.7%，但是增幅明显放缓，货车底盘同比微降2.6%。到2009年1月半挂牵引车和货车底盘同比双双下降超过80%，2月份半挂牵引车同比下降85.5%，货车底盘同比下降11%。之后国家为拉动内需出台了扶持汽车行业的一系列措施，但是主要面向小排量汽车和乘用车，包括专用车在内的商用车市场状况并未出现明显改观，形势依然严峻。
由于对外贸易出现严重下滑，因此以运输为主的半挂牵引车发展持续放缓乃情理之中的事，但是其它专用车市场的竞争进一步加剧，使得未来相关产品的赢利将继续呈下滑的态势，形势依然不容盲目乐观。
从目前资本市场总体情况看，能够给予商用车企业的估值水平已经不可能很高，即便是 15倍的PE 也已显得有点高企了。因此虽然东安黑豹此次定向增发确定每股发行价不低于4.29元，体现了公司对未来的信心，但是市场有时就是这样“残酷无情”，如果按目前所预测的企业盈利估算，那么目前东安黑豹的二级市场价格已经严重透支未来，虽然还存在短暂的交易性机会，但已不值得投资者留恋。因此给予“减持”的投资评级。

研究员：张欣    所属机构：国泰君安证券股份有限公司