报告标题：红阳能源:净利润同比增长17.67%

2009年1-9月,公司实现营业收入1.19亿元,同比增长7.95%;营业利润0.25亿元,同比增长30.09%;归属母公司所有者净利润0.19亿元,同比增长17.67%;EPS0.12元。
需求回暖,收入逐渐回升。第三季度,公司营业收入0.28亿元,同比增长12.94%,增速比第一季度和第二季度分别提高1.07和17.92个百分点,显现出需求正处于回暖状态。
第四季度,受经济增速进一步回升,我们认为公司电力和蒸汽的需求有望进一步改善,营业收入有望继续改善,但是考虑到四季度是公司销售旺季,需求刚性比较明显,我们认为公司收入大幅增长的可能性不大。
煤炭价格回落,毛利率回升。受煤炭价格回落影响,第三季度,公司营业成本在营业收入增长12.94%的情况下,营业成本只增长1.34%,毛利率同比提高10.1个百分点至12.1%,增幅比上半年增加9.3个百分点。随着冬储煤高峰临近,煤价正处于缓慢回升状态,并且有可能进一步上涨,这将对公司盈利能力带来一定的负面影响。
受益于降息和贷款减少,财务费用大幅降低。一方面,从2008年9月份开始,央行连续五次降息,共降低1年期贷款基准利率2.16个百分点,其他期限贷款利率作相应调整;另一方面,公司银行借款同比减少。上述两方面因素导致报告内公司财务费用同比减少45.03%至182万元。但是,随着货币政策逐渐微调,我们认为明年公司财务费用可能增加。
营业外收入大幅减少。前三季度,由于国税局正在核定公司煤矸石、煤泥的燃料占比,公司增值税税收减免减少,导致公司营业外收入同比下降79.57%至63万元。等国税局核算结果出来后,公司增值税减免有望增加,届时营业外收入也有望增加。
估值与投资建议。我们预计公司2009、20
10、2011年的EPS分别为0.2元、0.2元和0.2元,以10月26日的收盘价10元计算,对应的动态市盈率分别为50倍、50倍和50倍,估值较高,同时考虑到成长性较差,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示:1、煤炭价格上涨风险。2、区域经济下滑风险。

研究员：天相基础能源组    所属机构：天相投资顾问有限公司