DR厦门国(600755)_研究报告_财经_新浪网(600755) 研究分析报告|查股网
股票名称：DR厦门国(600755)
报告标题：厦门国贸:贸易业务规模扩大,投资收益大幅增长
本期经营数据:公司2011年一季度实现营业收入89.27亿元,同比增长33.93%;实现营业利润2.93亿元,同比增长9.20%;归属母公司净利润1.83亿元,同比增长7.58%;实现每股收益0.18元。
贸易业务规模扩大提升收入:公司一季度实现营业收入同比增长,主要由于公司贸易业务规模的扩大,报告期内营业收入同比实现增长,公司主营业务综合毛利率为5.95%,较2010年同期有一定幅度的提高,应为贸易业务规模扩大带来的规模效益提升了业务利润率。公司在国内贸易方面,重视异地贸易平台的建设,将贸易平台从早期的香港迁至上海、广州等经济最活跃或者资源较集中的城市,提升了业务运作效率;进出口贸易方面,公司在东盟的印尼等地均设有办事处以拓展当地市场,另外公司合资成立美国公司开发海外市场挖掘新的业务增长点。公司的进出口贸易和国内贸易开展良好,均将继续保持上升趋势。
地产开发项目实现销售:一季度公司地产开发项目实现销售,房地产业务收入有一定提升。公司专注于中高档楼盘的开发,价位波动相对较小。公司除厦门地区外,已在合肥、芜湖和南昌三个城市拓展业务,目前在厦门开发的项目主要是金门湾和天琴湾,厦门国贸天琴湾一期已基本销售完毕,是2011年可结算的一大主要来源,天琴湾二期为公寓房,目前正在开发中,预计2011年5月份具备销售条件;金门湾别墅将在2011年中期竣工,成为2011年地产业务收入另一大来源;南昌、合肥和芜湖的地产项目也将在今后2-3年内贡献业绩。公司于2011年3月30日竞得厦门岛集美区J2010P06地块,土地使用性质为居住、商业、酒店用地,该地块周边配套设施完善,是优良的商业地产项目储备,开发前景可期。
投资收益大幅增加:公司报告期内实现投资收益0.36亿元,同比增长339.12%,主要是大宗商品套期保值期货合约处置实现盈利所致。另外,公司持有的海南橡胶股权在上海证券交易所上市,增加公司可供出售金融资产,为公司未来投资收益埋下伏笔。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2011、2012年的每股收益为0.76元和0.88元,以2011年4月11日收盘价8.40元计算,PE分别为11倍和10倍,估值较低。公司贸易业务收入提升明显,地产项目销售良好,项目储备有效得以补充,同时对海峡西岸经济区的预期将提升公司未来的发展空间,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：厦门国贸:整合带来高增长,维持推荐
盈利预测
我们预测公司2011年至2013年的销售收入分别达413.21亿元、465.92亿元和564.60亿元,每股收益分别为0.82元、1.36元和1.62元。
投资建议:
公司2010年的收益符合预期,公司经过去年底的强势整合后,流通业务在供应链经营上将有一个质的提高。2011年开始贸易业务的毛利率将会有较好的提高。在国际市场和国内市场,公司主要贸易商品的价格处在一个上升周期,这给予贸易额的增长提供一个有利的经营环境。公司现金流相对一般房地产开发企业具有很大优势条件,房地产反周期扩张力度将加大。我们预测公司2011年至2013年的销售收入分别达413.21亿元、465.92亿元和564.60亿元,每股收益分别为0.82元、1.36元和1.62元,相对应的PE为10.19、6.11和5.14。我们维持对公司的 “推荐”投资评级。按11年房地产业务每股收益0.30元10倍PE为3元(NAV价值为3.93元),流通业务等的业绩0.51元20倍PE为10.20元,给予六个月目标价13元。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸:反周期能力强,低价取得新项目
结论:公司经过去年底的强势整合后,流通业务在供应链经营上将有一个质的提高,业务的毛利率将会有较好的提高。在国际市场和国内市场,公司主要贸易商品的价格处在一个上升周期,这给予贸易额的增长提供一个有利的经营环境。公司现金流相对一般房地产开发企业具有很大优势条件,房地产反周期扩张力度将加大。此次在厦门新增土地地处集美新城商业中心区域,公司以挂牌起始价取得土地的楼面价每平米不到3000元盈利较好。我们测算公司2010年至2012年营业收入分别为309亿元、372亿元和457亿元,公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.518元/股、0.814元/股和1.362元/股。维持对公司的“推荐”投资评级。我们按11年房地产业务每股收益0.30元10倍PE为3元(NAV价值为3.93元),流通业务等的业绩0.51元20倍PE为10元,给予六个月目标价13元。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸:驶向蓝海进入快车道
报告摘要:
整合带来新动力。公司加快从“红海”进入到“蓝海”的过程, 2010年整合组建了流通事业部和房地产事业部,形成流通整合服务与房地产开发两大主业以及围绕双主业的产业群支撑体系。公司将由原来贸易、房地产和港口三匹马车拉动转向以流通事业和房地产二大强势的双引擎推动。整合后公司近二年贸易的毛利率预计将有20%以上的提高。
优势的模式。公司流通业务与房地产业务已形成互补互进优势的经营与开发模式,一方面公司流通业务可提供充足的现金流。在各地政府提高拿地的资金门槛情况下,公司的拿地能力将强于其它一般性公司。另一方面公司房地产项目的盈利能力很强,较大的收益可支持流通业务的进一步发展。
扩张拥有现金的优势。公司的贸易主要是铁矿石等大宗商品,国际价格出现明显的上涨。在这种外部形势下公司的贸易业务仍将保持较快增长。福建省汽车市场的需求将有一个进一步释放的过程,公司以中高端为销售对象的汽车市场仍将保持较好增长。房地产公司有能力逆势扩张,充足现金流将有利于公司优质的房地产开发业务快速扩张。公司开发的房地产项目除在厦门地区外,已在合肥、芜湖和南昌三个城市拓展。目前在厦门开发的项目主要是金门湾和天琴湾。天琴湾一期销售价格在8万元,已基本销售完毕。二期为公寓房,目前已在开发,预计5月份具备销售条件。一期将成为11年可结算的一大主要来源。目前公司在开发和销售项目合计超过100万平方米,可满足二至三年的销售和结算。
投资建议。我们测算公司2010年至2012年营业收入分别为309亿元、372亿元和457亿元,公司2010年、2010年和2012年的EPS 分别为0.518元/股、0.814元/股和1.362元/股。维持对公司的“推荐”投资评级。按11年房地产业务每股收益0.30元10倍PE 为3元,流通业务等的业绩0.51元20倍PE 为10元,给予六个月目标价13元。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸:贸易和物流整合带来新的机会
结论:
公司的贸易和房地产业务具有很好的品牌优势,在资金上二业务间也具有很好的互补性。公司整体收益稳定、发展持续性能力强。目前经过公司业务上的整合,公司的盈利能力大大提高。我们预测公司2010年至2012年的每股收益分别为0.52元、0.82元和1.36元,相对应的PE 是15.90、9.99和6.04。我们上调并给予“推荐”的投资评级。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸:贸易收入增长,主营毛利率下滑
公司2010年1-9月实现营业收入224.32亿元,同比增长91.76%;营业利润4.57亿元,同比增长27.51%;归属母公司净利润3.20亿元,同比增长11.24%;实现每股收益0.31元。
公司基本面概述:公司主营业务包括贸易、港口物流和房地产。公司的贸易以自营为主,其优势产品包括铁矿砂和食品罐头,其中蘑菇、芦笋、橘子和菠萝罐头出口居全国第一。
自营业务比例达到70%以上,代理业务主要是寻找新的优势品种。公司致力于贸易上下游的整合,在浙江等地建立食品加工基地。公司的优势产品由于出口量大,在国际市场上已具备一定的议价能力。国贸地产是厦门地区第一个品牌地产,除安徽合肥地区8万平米项目外,其土地储备集中于厦门地区。公司专注于中高档房产的开发。厦门房地产的消费者一半以上来自于外地,特别是晋江等地的私营业主,因此在这些高收入客户群体的推动下,厦门中高档住宅的销售形势较好。
毛利率及期间费用率双双下降:2010年1-9月,公司主营业务毛利率为4.38%,较去年同期下降1.21个百分点,主要是由于毛利较高的地产业务收入下降。本报告期,公司期间费用率为3.02%,较去年同期下降1.27个百分点,这主要是由于贸易业务增长较快,而贸易业务费用的刚性较强。
贸易业务收入增长:2010年1-9月全国进出口总值增长37.90%,增速较上半年下降5.1个百分点,同期社会批零消费总额增长18.40%,增速与上半年持平。公司进出口及国内贸易业务受益于此应实现收入的同比增长。受益于全球经济回暖以及国内消费能力提升,公司大宗商品、汽车等贸易业务销售情况较好。
在售地产项目少,地产业务收入大幅下滑:公司本期进入结算的项目主要为合肥国贸天鹅湖项目,期内在售项目包括合肥国贸天鹅湖和国贸金门湾两个项目。尽管项目销售良好,其中,合肥项目销售良好,目前已基本售罄,金门湾项目一期销售良好,但在售及可结算项目少。不过,2010年下半年,国贸金门湾二期以及国贸天琴湾将陆续进入销售,这将部分缓解公司目前在售项目较少的情况。除在售及待售项目外,公司于2010年3月和7月分别拍得南昌和合肥三地块,合计权益建面约为42万平米,从而使得公司储备建面超过64万平米,大幅改善了公司项目储备不足的问题。
海峡西岸经济区提升公司发展预期。虽然目前对该经济区的具体规划和相关优惠政策还没有明确的答案,但在国家出台了产业振兴规划后,对区域振兴规划的期望更为强烈。海峡西岸经济区的建立对海峡两岸经济的影响是难以估量的。虽然对台贸易在公司贸易结构中的比例较低,但经济区将对公司港口物流和房地产业形成巨大的提升空间,公司也于8月初设立了台湾办事处。特别是大嶝岛有望成为两岸经贸交流的桥头堡,从而有可能使公司的房地产开发再次进入高速发展的轨道。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为4.44亿元、4.72亿元和5.95亿元,相应EPS分别为0.43元、0.46元和0.58元,按10月27日收盘价9.17元计算,动态PE分别为21倍、20倍和16倍,估值较低。公司贸易业务收入稳定增长,地产项目销售良好,同时对海峡西岸经济区的预期将提升公司未来的发展空间,维持公司“增持”的投资评级(见表1)。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：厦门国贸:贸易业务收入大幅增长,地产收入下滑
公司 2010 年1-6 月实现营业收入143.34 亿元,同比增长81.20%;营业利润4.50 亿元,同比下降2.57%;归属母公司净利润3.02 亿元,同比增长29.03%;实现每股收益0.30 元。
公司基本面概述:公司主营业务包括贸易、港口物流和房地产。公司的贸易以自营为主,其优势产品包括铁矿砂和食品罐头,其中蘑菇、芦笋、橘子和菠萝罐头出口居全国第一。
自营业务比例达到70%以上,代理业务主要是寻找新的优势品种。公司致力于贸易上下游的整合,在浙江等地建立食品加工基地。公司的优势产品由于出口量大,在国际市场上已具备一定的议价能力。国贸地产是厦门地区第一个品牌地产,除安徽合肥地区8 万平米项目外,其土地储备集中于厦门地区。公司专注于中高档房产的开发。厦门房地产的消费者一半以上来自于外地,特别是晋江等地的私营业主,因此在这些高收入客户群体的推动下,厦门中高档住宅的销售形势较好。
贸易业务收入大幅增加: 2010 年1-6 月公司进出口贸易业务实现收入49.43 亿元,同比增长29.33%,国内贸易业务收入为121.45 亿元,同比大幅增长237.63%。受益于全球经济回暖以及国内消费能力提升,公司大宗商品、汽车等贸易业务销售情况较好。上半年公司进出口贸易业务毛利率为3.39%,较2009 年同期下降1.75 个百分点,国内贸易业务毛利率为3.02%,提升约0.3 个百分点。
在售地产项目少,地产业务收入大幅下滑:2010 年1-6 月公司房地产业务收入为8376.36 万元,同比大幅下降93.19%。
公司本期进入结算的项目主要为合肥国贸天鹅湖项目,期内在售项目包括合肥国贸天鹅湖和国贸金门湾两个项目。尽管项目销售良好,其中,合肥项目销售良好,目前已基本售罄,金门湾项目一期销售良好,但由于在售及可结算项目少,从而导致地产业务收入的大幅下滑。2010 年下半年,国贸金门湾二期以及国贸天琴湾将陆续进入销售,这将部分缓解公司目前在售项目较少的情况。除在售及待售项目外,公司于2010 年3 月和7 月分别拍得南昌和合肥三地块,合计权益建面约为42 万平米,从而使得公司储备建面超过64 万平米,大幅改善了公司项目储备不足的问题。
海峡西岸经济区提升公司发展预期。虽然目前对该经济区的具体规划和相关优惠政策还没有明确的答案,但在国家出台了产业振兴规划后,对区域振兴规划的期望更为强烈。海峡西岸经济区的建立对海峡两岸经济的影响是难以估量的。虽然对台贸易在公司贸易结构中的比例较低,但经济区将对公司港口物流和房地产业形成巨大的提升空间,公司也于8 月初设立了台湾办事处。
特别是大嶝岛有望成为两岸经贸交流的桥头堡,从而有可能使公司的房地产开发再次进入高速发展的轨道。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为5.77 亿元、6.49亿元和7.99 亿元,相应EPS 分别为0.56 元、0.63 元和0.78 元,按8 月27 日收盘价8.15元计算,动态PE 分别为14 倍、13 倍和10 倍,估值较低。公司贸易业务收入稳定增长,地产项目销售良好,同时对海峡西岸经济区的预期将提升公司未来的发展空间,维持公司“增持“的投资评级(见表1)。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：厦门国贸:贸易业务规模扩大推动收入增长
公司 2010 年一季度实现营业收入66.66 亿元,同比增长73.97%;营业利润2.68 亿元,同比下降29.03%;归属母公司净利润1.70 亿元,同比增长3.86%;实现每股收益0.27元。
公司基本面概述:公司主营业务包括贸易、港口物流和房地产。公司的贸易以自营为主,资源向优质品种倾斜。其优势产品包括铁矿砂和食品罐头,其中蘑菇、芦笋、橘子和菠萝罐头出口居全国第一。自营业务比例达到70%以上,代理业务主要是寻找新的优势品种。公司致力于贸易上下游的整合,在浙江等地建立食品加工基地。公司的优势产品由于出口量大,在国际市场上已具备一定的议价能力。国贸地产是厦门地区第一个品牌地产,除安徽合肥地区8 万平米项目外,其土地储备集中于厦门地区。公司专注于中高档房产的开发。厦门房地产的消费者一半以上来自于外地,特别是晋江等地的私营业主,因此在这些高收入客户群体的推动下,厦门中高档住宅的销售形势较好。
贸易业务收入大幅增加: 2010 年一季度全国进出口贸易总额实现同比增长,公司贸易业务因此收益。2010 年一季度公司营业毛利率为5.84%,较2009 年同期下降13 个百分点,由于贸易业务毛利较低,因此收入增加必然拉低公司毛利率。随着我国进出口形势的进一步好转,2010 年贸易业务收入有望稳定增长。
房地产项目销售有望增长:国贸蓝海的收入已在2009 年结算完毕,2010 年国贸天域、金门湾、合肥天鹅湖1 号项目等将陆续进入结算期,这些项目销售情况较好,从而使得未来的地产业务收入得到一定保障。
海峡西岸经济区提升公司发展预期。虽然目前对该经济区的具体规划和相关优惠政策还没有明确的答案,但在国家出台了产业振兴规划后,对区域振兴规划的期望更为强烈。海峡西岸经济区的建立对海峡两岸经济的影响是难以估量的。虽然对台贸易在公司贸易结构中的比例较低,但经济区将对公司港口物流和房地产业形成巨大的提升空间。特别是大嶝岛有望成为两岸经贸交流的桥头堡,从而有可能使公司的房地产开发再次进入高速发展的轨道。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为8.64 亿元、11.89亿元和12.83 亿元,相应EPS 分别为1.35 元、1.86 元和2.01 元,按4 月29 日收盘价13.74元计算,动态PE 分别为10 倍、7 倍和7 倍,估值较低。公司贸易业务收入稳定增长,地产项目销售良好,同时对海峡西岸经济区的预期将提升公司未来的发展空间,维持公司“增持“的投资评级
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：厦门国贸:业绩稳定增长,有望受益海西发展
公司 2009 年实现营业收入201.61 亿元,同比增长17.36%;营业利润7.81 亿元,同比增长63.65%;归属母公司净利润3.62 亿元,同比增长29.74%;实现每股收益0.73 元。分配预案为每10 股派现1.50 元(含税)。
公司基本面概述:公司主营业务包括贸易、港口物流和房地产。公司的贸易以自营为主,资源向优质品种倾斜。其优势产品包括铁矿砂和食品罐头,其中蘑菇、芦笋、橘子和菠萝罐头出口居全国第一。自营业务比例达到70%以上,代理业务主要是寻找新的优势品种。公司致力于贸易上下游的整合,在浙江等地建立食品加工基地。公司的优势产品由于出口量大,在国际市场上已具备一定的议价能力。国贸地产是厦门地区第一个品牌地产,除安徽合肥地区8 万平米项目外,其土地储备集中于厦门地区。公司专注于中高档房产的开发。厦门房地产的消费者一半以上来自于外地,特别是晋江等地的私营业主,因此在这些高收入客户群体的推动下,厦门中高档住宅的销售形势较好。
国内贸易业务收入大幅增加:公司2009 年贸易业务收入为210.55 亿元,同比17.96%,其中,进出口贸易业务收入为88.80 亿元,同比下降9.24%,而国内贸易业务收入达到121.75 亿元,同比大幅增加50.97%。金融危机虽然对于进出口业务有所影响,但公司积极开拓国内市场,从而弥补了外需下降带来的负面影响。随着我国进出口形势的好转,贸易业务收入有望稳定增长。
房地产业务收入大幅增长:报告期内公司实现房地产业务收入22.84 亿元,同比增长107.64%,公司2009 年房地产收入主要来自于国贸蓝海的结算,国贸蓝海已基本完成尾盘销售。2010 年国贸天域、金门湾、合肥天鹅湖1 号项目等将陆续进入结算期,这些项目销售情况较好,从而使得未来的地产业务收入得到一定保障。
海峡西岸经济区提升公司发展预期。虽然目前对该经济区的具体规划和相关优惠政策还没有明确的答案,但在国家出台了产业振兴规划后,对区域振兴规划的期望更为强烈。海峡西岸经济区的建立对海峡两岸经济的影响是难以估量的。虽然对台贸易在公司贸易结构中的比例较低,但经济区将对公司港口物流和房地产业形成巨大的提升空间。特别是大嶝岛有望成为两岸经贸交流的桥头堡,从而有可能使公司的房地产开发再次进入高速发展的轨道。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2011 年归属母公司净利润分别为5.08 亿元和6.67亿元,相应EPS 分别为0.79 元和1.04 元,按4 月12 日收盘价元计算,动态PE 分别为19 倍和15 倍,估值合理。公司贸易业务收入稳定增长,地产项目销售良好,同时对海峡西岸经济区的预期将提升公司未来的发展空间,首次给予公司“增持“的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：厦门国贸:推进贸易和地产业务转型升级
1.事件
公司4月13日发布2009年年报,实现营业收入201.61亿元,同比增长17.36%,实现归属于母公司的净利润36198万元,同比增长29.74%,每股收益0.73元。
2.我们的分析与判断
1、贸易业务保持稳步增长
2009年公司实现贸易收入168.83亿元,同比增长13.08%,其中进出口贸易收入同比下降9.24%,但毛利率同比提升0.98%,国内贸易收入同比增长50.97%,毛利率同比提升0.47%。在2009年贸易公司营业收入和赢利能力普遍出现下滑的情况下,公司贸易业务保持稳步增长。
(1)大宗商品需求恢复和价格反弹成为大型贸易公司经营启稳回升的重要推动因素。公司铁矿砂、钢材、煤炭、塑料、饲料、纸类等大宗产品贸易规模迅速提高,其中铁矿砂经营数量同比增长超过80%。同时公司积极推进区域布局,新设天津和成都平台公司,在台北设立办事处的申请也已获得商务部和国台办的批准。
(2)零售业务方面,汽车销售收入同比增长105%,并成功取得GMC 进口汽车的中国总代理权。汉堡王连锁经营继福建省内开设三家餐厅后,浙江省首家餐厅在杭州正式开业。
(3)公司配股募集资金用于对全资平台子公司投资和增加大宗贸易营运资金,这不仅可以使公司迅速成为全国性的贸易商,而且可以提升大宗商品业务对公司的业绩贡献。
2010年全球经济复苏将有利于公司纺织、食品等产品的出口,我们预计2010年进出口贸易收入增速将达到10-15%。公司与三钢闽光等企业有着长期的合作关系,铁矿砂等产品市场持续升温为公司大宗商品业务注入强劲动力。公司期货业务和汽车业务正面临难得的发展机遇,汉堡王连锁经营也处于加速布局的阶段。我们预计2010年国内贸易收入增速将达到15-20%。
2、地产业务进入新阶段
2009年国贸地产实现营业收入22.84亿元,同比增长107.64 %,实现净利润5.39亿元,同比增长63.33%。随着国贸蓝海于2009年全部结算,公司地产业务进入全新发展阶段。公司在厦门地区主要是国贸金门湾和国贸天琴湾项目。国贸地产专注于中高端项目,在海峡西岸经济区建设的推动下,厦门中高端地产市场的潜力正得到充分显现。同时公司利用其开发经验进军异地市场,先后在合肥、芜湖和南昌获得项目用地。合肥天鹅湖一号项目2009年实现签约销售面积5.59万平米,实现签约销售金额2.93亿元。
3、港口物流业务有望回升
2009年公司港口物流业务实现营业收入22155万元,同比下降29.48%。国贸码头积极开拓集装箱新航线,集装箱吞吐量同比增长110%。随着港口设施的完善和两岸三通的深化,通过公司物流业务与贸易业务的互动和结合,我们预计2010年港口物流业务有望回升,同比将增长15-20%。
4、通过投资实现贸易深化
(1)2009年8月公司以18180万元获得海南天然橡胶产业集团股份有限公司6000万股股权。公司入股海胶集团将巩固和拓展公司天然胶贸易的业务资源。
(2)2010年3月公司与台湾统一综合证券股份有限公司、联华国际信托投资有限公司共同出资设立一家合资基金管理公司,公司股权比例为23%。
3.投资建议
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.82元、1.05元和1.26元。在全球经济逐步回暖、大宗商品市场升温和海峡西岸经济区建设等多重因素的推动下,公司贸易和港口物流业务将稳步增长。厦门项目和异地项目同步发展将推进公司地产业务平稳过渡。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸:募集资金提升贸易业务能力
1.事件
公司发布配股公告,公司计划配售股票数量148945799股,发行价格为7.31元/股。发行成功后,预计募集资金108879万元。募集资金将用于对全资平台子公司投资和增加大宗贸易营运资金。
2.我们的分析与判断
1、募集资金投资项目将提升公司贸易业务能力公司拟用募集资金对平台子公司宝达投资(香港)有限公司增资并补充营运资金、上海启润实业有限公司和广州启润贸易有限公司增资并新设全资天津平台子公司。这将有利于公司贸易业务的国际化,并推动公司贸易业务在长三角地区、珠三角地区和环渤海地区这三大经济圈的发展。
公司增加营运资金拟主要用于增加公司本部铁矿砂、钢材、化工化纤以及棕榈油等大宗贸易品种的营运资金,同时辅以其他毛利率较高的新品种的开拓。粮油食品是公司传统的优势贸易产品,但在国际贸易环境恶化的背景下,大宗商品贸易的重要性尤为突出。2009年上半年铁矿砂的进口量接近2008年全年水平,钢材、化纤等产品业务量也恢复到2008年同期水平。国家出台的投资政策将对钢材等基础物资的需求产生持续性拉动,公司又与三钢闽光等企业有着长期的合作关系,因此虽然我们预计全球经济复苏将有利于公司纺织、食品等产品的出口,但大宗商品贸易的比例将会不断提升,对公司业绩贡献将日益显著。
通过投资向上下游延伸是贸易业务深化发展的重要途径。2009年8月公司以18180万元获得海南天然橡胶产业集团股份有限公司6000万股股权,成为公司第二大股东。我国已成为全球最大的天然橡胶需求方,国内天然橡胶供给缺口很大。公司入股海胶集团将巩固和拓展公司天然胶贸易的业务资源。
2、地产业务进入新的发展阶段国贸地产专注于中高端项目,在厦门地区拥有较高的影响力。随着国贸蓝海将于2009年全部结算,公司地产业务进入全新发展阶段。公司在厦门地区主要是国贸金门湾和国贸天琴湾项目。国贸天琴湾位于五缘湾核心地段,建筑面积21.32万平米,虽然土地成本相对较高,但地理位置得天独厚。2009年9月厦门拍出30940元/平米的楼面地价,显示了厦门高端地产市场的潜力。我们预计国贸金门湾和国贸天琴湾将于2010年推向市场。
2009年11月公司以53600万元取得芜湖市0925号商品房建设用地。该地块占地面积74533平米,总建筑面积223598平米,是公司成功开发合肥天鹅湖1#后又一异地项目。在厦门土地成本不断攀升,投资风险日益加大的情况下,利用公司中高端楼盘开发经验进军异地市场将成为公司的战略选择。
3.投资建议
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.80元、0.88元和1.15元。此次配股募集资金不仅可以使公司迅速成为全国性的贸易商,而且可以提升大宗商品业务对公司的业绩贡献。随着厦门和异地地产项目的开发和销售,公司地产业务将进入新的发展阶段。我们维持对公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸:贸易和地产业务回暖,受益海西经济发展
2009 年前三季度业绩概述。公司2009 年1-9 月份实现营业收入116.98 亿元,同比下降11.55%;营业利润3.58 亿元,同比下降25.94%;归属母公司净利润2.87 亿元,同比下降8.53%;实现每股收益0.58 元。
公司基本面概述:公司主营业务包括贸易、港口物流和房地产。公司的贸易以自营为主,资源向优质品种倾斜。其优势产品包括铁矿砂和食品罐头,其中蘑菇、芦笋、橘子和菠萝罐头出口居全国第一。自营业务比例达到70%以上,代理业务主要是寻找新的优势品种。公司致力于贸易上下游的整合,在浙江等地建立食品加工基地。公司的优势产品由于出口量大,在国际市场上已具备一定的议价能力。国贸地产是厦门地区第一个品牌地产,除安徽合肥地区8 万平米项目外,其土地储备集中于厦门地区。公司专注于中高档房产的开发。厦门房地产的消费者一半以上来自于外地,特别是晋江等地的私营业主,因此在这些高收入客户群体的推动下,厦门中高档住宅的销售形势较好。
公司三季报分析:公司前三季度净利润同比下降 8.53%,主要由于房地产业务收入下降、贸易业务毛利率较去年同期下降。公司前三季度营业收入同比下降11.55%,公司贸易业务收入在营业收入中占比最高,2009 年上半年为占比约为93%。
随着我国进出口形势的好转,公司贸易业务逐步回暖,营业收入降幅已较上半年时收窄约15 个百分点。同时公司房地产业务实现销售增长,公司2009 年房地产收入主要来自于国贸蓝海的结算。由于国贸蓝海的销售率已经超过85%,因此房地产业绩风险相对较小。2010 年预计国贸天域和大嶝岛项目将投放市场。
海峡西岸经济区提升公司发展预期。虽然目前对该经济区的具体规划和相关优惠政策还没有明确的答案,但在国家出台了产业振兴规划后,对区域振兴规划的期望更为强烈。海峡西岸经济区的建立对海峡两岸经济的影响是难以估量的。虽然对台贸易在公司贸易结构中的比例较低,但经济区将对公司港口物流和房地产业形成巨大的提升空间。特别是大嶝岛有望成为两岸经贸交流的桥头堡,从而有可能使公司的房地产开发再次进入高速发展的轨道。
风险提示。按照 2009 年EPS0.75 元计算,公司动态市盈率为19 倍,对海峡西岸经济区的预期将提升公司的想象空间,建议投资者关注相关投资机会。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：厦门国贸：业绩稳健，给予推荐评级
业务展望:去年公司房地产销售项目主要是国贸阳光和国贸蓝海。国贸阳光已销售并结算完毕,国贸蓝海很大一部分将进入09年的结算。国贸蓝海位于五缘湾之核心地带,规划设计为低密度纯住宅建筑群,并配套幼儿园、会所等公共设施,采用高层景观公寓与低层休闲别墅相结合,预测2009年公司国贸蓝海项目房地产收入可达8个亿左右。另外,上半年公司的贸易业务在经济不景气的影响下已取得较好收益。近期全球经济有所回稳,公司的下半年的贸易压力虽然仍很大,但预计营业收入好于去年同期,将有较好的收益。
盈利预测:我们预计公司2009年、2010年和2011年的营业收入分别为171.66亿元、184.01亿元和202.05亿元,公司未来三年的EPS为0.596、0.936和1.228元/股,对应的PE为23.14、14.73和11.23。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸：三大业务拥有区域优势，优势互补稳健发展
投资摘要：三大业务具有区域优势，互补互进稳健发展。公司的贸易、房地产和港口物流业务具有很好的区域优势，并在业务及资源利用上互补，在扩张上互进。公司在这三大业务的支撑下竞争优势明显，公司收益稳定、发展持续性能力强。
房地产将是公司今后几年效益的增长点。随着两岸关系的重大改善，厦门的城市建设得到释放并而进入一个高成长时期。国贸地产“金钥匙”为福建省著名商标。目前公司在厦门开发和销售的项目主要有国贸蓝海、国贸金门湾和厦门国贸天域。异地开发取得突破，合肥国贸天域在筹建中。
港口在 09 年拥有发展契机。国贸码头于2008 年下半年正式投产且开局良好。目前累计开辟10 条国际集装箱班轮航线。公司将充分利用已获得两岸间首批海上直航资格的政策优势，密切关注两岸三通发展动向，把握好对台业务的合作与发展契机。
投资评级。经预测，我们认为公司2009 年、2010 年和2011 年的EPS分别为0.596 元/股、0.936 元/股和1.228 元/股，相对应的PE 分别为21.73、13.83 和10.55。近期合理的估值应该为13.5 元/股，目前股价已在13 元以上，上半年我们给予“中性”的投资评级。
研究员：郑闵钢 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸：贸易稳定增长，房地产安然过冬
公司发布2008年半年度业绩预增公告，预计2008年上半年实现净利润同比增长50%以上，业绩增长的原因是营业规模增长，房地产结算和金融投资收益。
我们预计2008和2009年公司每股收益分别为0.90元和1.12元。三通对厦门地区经济和公司业务的影响目前还有待观察，紧缩的货币政策对公司的资金面可能有一定的负面影响。我们维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸：贸易、物流、房地产三驾马车齐飞
公司的三架马车——贸易、物流、房地产中，贸易发展趋势较为平稳，对台贸易是公司未来业务增长的潜力，可能的增长点是部分替代香港的转口贸易，以及投资目的地为福建的中小台商。相应的贸易往来增长，以及物流和住宅需求对公司业务有所推动。
物流方面：08年7月，20号泊位设备将全部到位，但预计要到08年底才能完全正常运转，21号泊位也正在建设之中，完全建成后两个泊位的年吞吐能力将达到36万TEU 和60万吨散货。
公司目前拥有约100万建筑平米的项目储备，大部分项目取得时间较早，利润率较高。08年开始，公司项目进入收获期。预计07-09年地产业务贡献EPS 分别为0.15元、0.45元和0.72元。
预计公司07-09年EPS 分别为0.66元、1.00元和1.32元，其中地产业务贡献为0.15元、0.45元和0.72元，维持对公司的“推荐”评级。
研究员：王嘉，郭锐 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸调研信息速递
公司的三架马车——贸易、物流、房地产中，贸易发展趋势较为平稳，对台贸易是公司未来业务增长的潜力，但在三通后的短期内实现大幅增长的条件还不满足。物流业务伴随东渡港区的20号和21号泊位改扩建完成，08年底开始将上一个台阶，房地产业务08年开始的利润贡献大幅提升，将直接推动公司业绩的大幅增长。
06年开始公司对贸易结构进行调整，资源向优势项目集中，不片面追求规模的增长，努力提升贸易业务的盈利能力。公司贸易类型以毛利率相对较高的自营贸易为主，公司凭借专业能力和经验，能够将自营贸易的风险控制在合理的范围。汇率风险方面，公司尽量使用美元贷款，并且通过押汇锁定部分汇率风险，进口业务尽量使用远期信用证。公司四大主业都是涉及国计民生的大宗商品，即使国际贸易环境变化，但四大主业贸易量稳中有升的趋势基本不会改变。4大主业占到进出口贸易额的80%左右，其中07年前3季度铁矿沙贸易额就超过2亿美金，07年进口量约500万吨。目前没有对台直接贸易，基本都是转口贸易，只允许和金门岛贸易，但量非常小。即使两岸实现三通，由于贸易环境除了对交通要求外，还需要司法、贸易协定、金融协定等方面的支持，因此短期内两岸直接贸易额大幅增长的可能性很小。但由于目前两岸间实际的贸易金额已达千亿美金，从远期考虑，公司对台贸易和物流服务还是有一定的增长潜力。
物流方面：08年7月，20号泊位设备将全部到位，但预计要到08年底才能完全正常运转，21号泊位也正在建设之中，完全建成后两个泊位的年吞吐能力将达到36万TEU和60万吨散货。海沧国际货柜码头每年的投资收益约2-3千万。厦门港的各个泊位的所有权相对分散，同时由于政府为了吸引更多的货主和航运公司，做大作强厦门港，目前厦门港的费率水平在全国都是相对较低的，未来的提升空间较大。
地产业务方面：公司把地产作为一项持续性的业务，只要财务状况允许，公司就可能去拿合适的项目，公司目前拿地比较谨慎。07年公司首次走出厦门，今后异地发展的重点是有潜力的二线城市。公司目前拥有约100万建筑平米的项目储备，大部分项目取得时间较早，利润率较高。
预计公司07-09年EPS分别为0.66元、1.00元和1.32元，其中地产业务贡献为0.15元、0.45元和0.72元，维持对公司的“推荐”评级。
研究员：王嘉,郭锐 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸（600755）：毛利率提高拉升业绩，多元化优势逐步体现
我们仍维持此前的观点：公司已从外贸企业成功转型为相关多元化、在厦门拥有诸多垄断资源的大型集团。集约的经营、良好的治理、清晰的战略、5年有望达到30%的复合增长率等决定了公司良好的资质。我们认为比较适合公司的估值方法是分部门PE估值法，根据对2007-2009年的业绩和构成分析（参见表4、表5），公司合理价值在13元以上。供参考的海通证券研究所DCF估值结果显示，公司合理价值区间为16.01-19.77元（WACC=8.47%，g=1%，参见表6、表7）。我们维持投资评级为“买入“，6个月目标价调高至13元。
我们的预测和估值仍未考虑非经常性因素。而公司其他重要投资，如已经上市的的三钢闽光（3189万元，2080万股）、借壳上市的海通证券（5000万元）、交通银行（1798万元，872.82万股）、注册资本1亿的国贸期货（有全面结算会员资格）等目前都拥有较为显著的投资价值，这些都将为公司估值加分。
研究员：路颖 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸（600755）：码头物流业务进展顺利
公司此次收购基本与我们此前预期的一致。而且公司在码头物流方面已经具备了一定经验：除了可以从参股15%左右的厦门国际货柜获得3000万/年左右的投资收益，公司而参与国际货柜的管理为公司培养了人才，在东渡港区投资的20#和21#泊位为未来利润增长新添了空间。如果简单预测，厦门国际货柜对厦门国贸EPS的贡献2006-2009年分别为0.06元、0.08元、0.09元、和0.10元（未包含1#泊位的进入），厦门国贸自有码头对公司EPS的贡献短期较低，但2010年之后年贡献EPS有望达到0.06元以上。公司不排除继续收购港口类资产（旁边22#、23#泊位），而4个泊位一旦整合，协同效应将非常明显，我们的预测中并未体现这一因素。
表1和表2分别是我们对公司享有权益15.3%的厦门国际货柜码头（海沧港区）和公司自有的东渡港区20#、21#泊位贡献业绩的预测。
估值与投资建议：维持“买入”评级，维持10元目标股价。
我们认为，公司已从外贸企业成功转型为相关多元化、在厦门拥有诸多垄断资源的大型集团。集约的经营、良好的治理、清晰的战略、5年有望达到30%的复合增长率等因素将逐步消除市场疑问，推动公司价值回归。
我们认为比较适合适合公司的估值方法是分部门PE估值法，根据对2006-2008年0.398元、0.503元、0.645元的业绩和构成的预测（参见表3、表4，对公司贸易、地产这两项主营业务的分析、具体业绩预测和价值评估过程敬请参考我们2006年12月26日由地产、港口、商业贸易三位行业研究员联合推出的厦门国贸深度研究报告），公司合理价值在10元以上。供参考的海通证券研究所DCF估值结果显示，公司合理价值区间为14.55-18.17元（WACC=8.09%，g=1%）。我们维持投资评级为“买入“，6个月目标价为10元。
我们的预测和估值均未考虑非经常性因素。而公司其他重要投资，如即将上市的的福建三钢（3189万元，2080万股）、借壳上市的海通证券（5000万元，已计提损失2700万）、交通银行（1798万元，872.82万股）、注册资本1亿的国贸期货（有全面结算会员资格）等都应该为公司的估值加分。
研究员：路颖 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：厦门国贸：贸易、地产、物流共同发展 价值低估
厦门国贸主营业务为三块，贸易、房地产开发和物流。贸易对收入的贡献较大，而长相对平缓；房地产开发是公司3-5年内的主要利润增长点；而码头物流将成为公中期发展提供支持。三块业务相互支持，共同发展。
2006年公司的进出口贸易和国内贸易出现收入和毛利率的双双提升。大大改善了公司贸易的业务的盈利状况。贸易仍然是公司的核心业务之一，对收入的贡献达到95%以上。
地产业务是公司未来三年的利润增长的主要来源。公司目前在岛内有32万平方米建筑面积的住房，以及大嶝岛的土地储备。——可供公司未来3-5年的持续开发。
国贸蓝海的14万平方米的土地尚未动工，已经升值3.22亿元。
码头物流业务随着厦门港的定位的全面提升，也将成为公司3年以后的重要的利润来源。公司在建的东渡20#、21#码头合计海岸线550米，预计2007年底建成。
2008年预计对公司利润贡献在7500万元。
公司目前资产负债率达到75%（2006年三季度末），公司正在筹备再融资。新项目仍然将投向码头物流业务。
整体来看，公司的贸易、地产、码头物流业务相得益彰，共同促进发展。
预计2006-2008年公司的净利润18258万元，31280万元和41977万元，每股收益分别为0.40元，0.68元和0.91元。公司的合理价位在10.70元，目前股价低估，买入评级。买入评级。
风险因素：来自于贸易业务的波动性。
研究员：孙鸾 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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