西藏旅游(600749)_研究报告_财经_新浪网(600749) 研究分析报告|查股网
股票名称：西藏旅游(600749)
报告标题：西藏旅游:携资源优势,享高速增长-有望成为西藏旅游资源的整合平台
报告摘要:
景区业务收入有望保持40%以上的增长。雅鲁藏布江大峡谷景区作为公司景区业务的核心,自2008年7月正式对外运营以来,表现出良好的增长态势,2008年接待游客1.6万人次,2009年接待游客10万人次,2010年接待游客13万人次以上,预计今年接待游客人次数仍将保持30%以上的增长,雅鲁藏布江大峡谷景区已经由导入期迈入成长期。随着未来西藏旅游环境不断改善,公司景区业务收入有望保持40%以上的增长。
西藏阿里神山圣湖旅游区项目建成后每年新增净利润3615万元以上。神山圣湖风景区作为世界级旅游资源,知名度高、资源类型丰富、宗教地位显着,具备打造成文化体验、观光探险旅游目的地的基础。公司预计,项目完工后10年内,年平均收入1.76亿元,年平均净利润3615万元。由于神山圣湖景区的游客构成以宗教朝圣和观光探险为主,游客逗留时间长,预计平均为4天3夜。作为景区的垄断经营方,游客逗留期间的住宿饮食、物资补给、交通运输、导游服务等均需从公司采购,预计人均消费不会低于2000元。因此,我们认为,项目完工后的实际盈利有望大幅超越公司预测值。
长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。自2002年介入西藏自治区旅游开发以来,公司先后协助自治区政府完成了多项西藏自治区旅游规划,并成功开发了雅鲁藏布江大峡谷景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源,加之西藏唯一的旅游上市公司平台,使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合,在西环线继续争取优质景点的开发经营权。长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。
维持“买入-B”的投资评级,12个月目标价17元。我们预测公司2011年、20
12、2013年EPS分别为0.16元、0.24元、0.34元,当前股价对应动态市盈率83倍、54倍、39倍。由于阿里景区尚处建设期,PE估值法无法真实反映其内在价值,我们采取了分业务估值法, 得出公司每股价值17.2元,维持“买入-B”投资评级,12个月目标价下调至17元。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动
研究员：赵志成 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:受益西藏旅游规划广告业务辅助旅游发展
2010年公司实现营业收入1.25亿元,同比增长27.45%;营业利润611万元,同比增长81.4%;归属母公司净利润2,123万元,同比增长1934.5%;每股收益0.13元。2011年一季度,实现营业收入0.37亿元,同比增长836.4%;营业利润-1,619万元;归属母公司净利润-1,508万元;每股收益-0.09元。
广告业务辅助旅游发展。未来广告业务将坚持配合旅游主业的方向,继续开展以西藏本土为主、原有客户资源为辅的媒介资源开发。2010年公司综合毛利率为61.63%,同比下降0.62个百分点。2011年一季度公司综合毛利率为2.17%,同比下降29.88个百分点。
雅鲁藏布大峡谷项目逐步走出导入期,预计年增厚EPS0.27元。公司正在与政府及农牧民合作,大力开发旅游项目,其中雅鲁藏布大峡谷入口处景区已成为西藏旅游的新热点,景区每天接待的游客已达千余人次。公司正着力把雅鲁藏布大峡谷打造成餐饮、住宿、旅游为一体的原生态旅游景区。大峡谷景区水陆联运旅游线路正逐步走出导入期、景区管理水准逐步提升。公司继续接待设施建设和经营设施购置,观光车调度中心在建设中,游览接待酒店也即将开工。
拟融资开发阿里神山圣湖旅游区,增厚每股收益0.19元。公司2010年8月31日发布非公开发行预案,公司以不低于11.24元/股非公开发行股票数量不超过2,500万股,公司拟募集资金2.8亿元至3.5亿元。募集资金用于投资西藏阿里神山圣湖旅游区开发项目一期工程。目前公司总股本为1.65亿股,发行后股本为1.90亿股,第一大股东国风集团持有公司15.64%的股份。神山圣湖是佛教、印度教的信仰中心和共认的圣地,其宗教地位在世界上极具影响力。阿里神山圣湖旅游区是世界上旅游资源品味最高的宗教旅游圣地之一。募集资金用于景区建设1.7亿元、修建三栋酒店客房900间1.4亿元、环保客车3000万元和制氧设备1000万元。建设周期为3年,预计年增加营业收入1.76亿元,净利润3600万元,按照增发后1.90亿股计算,增厚每股收益0.19元。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.04元、0.05元和0.06元。以4月27日收盘价16.15元计算,对应动态市盈率为457倍、329倍、277倍,由于公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。提示公司的雅鲁藏布大峡谷和阿里神山圣湖旅游区开发项目培育期长于预期的不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西藏旅游2010年报及2011一季报点评:定向增发已完成
确立大旅游战略,实现战略转型。公司成功实现了战略转型,逐步确立了西藏大旅游发展战略,以景区资源开发经营业务为主导,旅游服务业务为辅助,广告传媒文化业务为补充的全新业务格局。业务开发方式从发散式转变为以西藏本土资源、旅游行业资源为方向的靶向开发;业务模式从全面代理向提供媒介代理、公关执行等专业服务转变。
债务重组推高10年收益。10年利润大幅提升主要是债务重组收益贡献较大,债务重组损益1489.51万元,主要是公司对信达资产管理公司的逾期短期借款1500万元及其累计应付利息因债务重组减少所致。扣除非经常性损益后的EPS为0.04元/股。
景区利润稳步增长,已成主要利润来源。目前投入运营的景区包括雅鲁藏布大峡谷4A级景区、尼洋河风光带和巴松措国家4A级景区。10年公司进一步完善景区开发,加大推销力度,景区业务实现收入6,249.50万元,较上年增长22.6%;净利润2935.25万元,较上年增长4.93%。
11年公司拟以债务融资的方式进一步加大既有景区建设开发。旅游服务收入2103.85万元,同比增长70.49%;广告传媒文化业务收入3710.39万元,同比增长20.26%。
定向发行已完成。公司定向发行股票2500万股,募集资金3.5亿操作阿里神山圣湖旅游区一期项目,4月18日已完成。《西藏自治区“十一五”旅游产业发展规划》将阿里神山圣湖旅游区列为自治区旅游产业发展的七大空间布局之一,以及区内六大世界知名旅游品牌之一。“十二五”期间,西藏将全面实施旅游倍增计划,到2015年末争取年接待游客达到1500万人次、实现旅游收入150亿元。今年是西藏解放60周年。内外因共助公司业绩有望好增长。
业绩预测与估值。我们预测11、12年EPS分别为0.26和0.38元。4月25日收盘价16.95元。11、12年相对PE分别为65.19X和44.61X。维持“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游年报暨一季报点评:景区支柱地位加固,盈利加速在即
一、事件概述
西藏旅游(600749)公布2010年年报,2010年公司实现营业收入1.25亿元,同比增长27.45%;实现净利润2123.5万元,同比增长1934.5%%,每股收益0.13元。基本符合我们预期。
公司同日公布2011年第一季度报告,一季度公司实现营业收入3657万,同比增长836%;亏损1492万,同比亏损增长39.4%,每股业绩-0.09元。
二、分析与判断
扣除非经常损益景区贡献445%业绩,支柱地位凸显
作为公司未来的战略主业,景区业务对主业的贡献越来越突出。2010年景区业务实现收入6249.50万元,较上年增长22.6%;去年巴松措景区受上游整改的影响比较大,错过了旺季行情。制约了景区业务收入和利润的较快增长。其中雅鲁藏布江景区游客超过13万人次,增幅在35%左右。
在业绩贡献方面,2010年景区净利润2935.25万元,贡献全年业绩的138%。扣除非经常性损益后,业绩贡献为总体业绩445%,成为公司绝对的利润贡献点。自09年以来,景区对业绩贡献的支柱地位得到进一步的确认和巩固。
净利率接近50%,景区盈利能力将得到持续改善
景区贡献净利润较上年增4.93%,增幅低于收入增长,主要是巴松措景区贡献出现暂时性下滑以及归入当期的期间费用率出现较大幅度的上涨造成的。从公司整体来看,销售费用率和管理费用率和去年基本持平,因此景区方面费用率的升高可能主要由于费用会计处理等短期因素造成的。
从年报分析可以估算出,09年公司景区的净利润率高达50%以上。2010年净利润下降到47%左右。我们预计,随着年内巴松措景区正常营业和整体游客量的增长,景区净利率将有望重新超过50%,业绩会出现比较明显的改善。一季度公司接待游客量增长超过100%,有了大好的开头。加上60周年大庆等活动刺激,全年游客量预计会有40%以上的增长。景区业绩高弹性的特点有望在今年得到较为充分的体现。
“成长的烦恼”:广告、旅游服务等业务短期依然侵蚀利润
除景区外,公司的旅游服务、广告等业务也都处在转型期,多数依然亏损,对公司业绩形成侵蚀。去年其他业务对公司带来的亏损高达2000万左右,对业绩形成巨大压力。2011年一季度亏损较去年同期增长近4成,主要原因在于公司一季度毛利率较低的广告业务结算较多。一季度总体收入大幅增长8倍多,营业收入增长12倍。
成本和费用的大幅提升造成一季度亏损增加。
我们认为其他业务作为景区的配套业务,在发展初期容易形成对业绩的拖累,属于“成长的烦恼”,随着景区业务的大幅增长,其他业务成本费用率得到不断稀释,以及这些业务达到规模效应开始盈利,将会改变目前的不利情况。
三、 盈利预测与投资建议
公司增发项目顺利完成,打开了新的增长空间;西藏解放60周年大庆将临,西藏旅游业可能迎来爆发性增长的开始,公司的增长空间广阔。预计未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元,快速增长的业绩将成为公司未来的一大看点之一。我们认为公司资源品质极佳、扩张能力极强,并已经初步完成西藏旅游资源的战略布局,未来数年甚至更长时间内生和外延式增长确定。三个月内合理估值应该在20元左右,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示:
政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游调研纪要:西藏未来景区资源的集大成者
3月29日我们组织机构联合调研,西藏旅游(600749)董事长及董秘出席,针对市场关心的增发项目情况以及公司经营发展计划进行了深入的交流。
2009年,阿里地区接待游客42,338人次,2010年接待60,887游客,同比增长44%。2010年阿里昆莎机场的通航,将拉萨至阿里的交通缩短为1个半小时,是公司选择增发收购阿里景区的重要契机。阿里作为四大宗教共同的圣地,仅印度教徒就有几亿人的基础,每年申请入境的香客达到100万人次。目前由于政策、基础设施、接待能力等限制每年得以到神山圣湖朝拜的香客仅有3万人。公司募投项目主要为提高景区接待能力,阿里游客逗留时间一般为三天两夜,人均花费在2000元以上,神山圣湖开发“投入少,见效快”,盈利前景乐观,项目盈利水平将超市场预期。
目前公司已战略布局西藏东西线最优质的目的地景区,巴松措、雅江大峡谷和神山圣湖目的地景区,公司景区资源禀赋在上市公司中堪称一流,公司可持续开发空间和盈利空间最大。公司已经成为西藏旅游十二五规划中重要参与者,公司拥有强大的景区资源整合能力、开发设计优势和营销能力。拥有成熟的汉藏结合管理团队也使得当地政府乐意与公司合作,目前已有多地优质资源在谈判中,未来持续扩张的前景依然看好。西藏四大国家公园中,公司已经拥有其二,其他两个国家公园纳木错景区和珠峰景区也不排除合作的可能。
预计十二五西藏旅游业将迎来大爆发,公司在战略布局初步成型后将迎来大发展,业绩也将得到全面体现,预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,摊薄业绩分别为0.27和0.39。西藏旅游广阔的前景和公司的优质资源禀赋、成长空间以及可持续增长潜力,值得我们长期看好,维持第一目标价20元。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:价值与主题投资的完美结合
投资要点:
资源品质最优、增长空间最大、增长可持续性最强。公司现有景区——雅鲁藏布江大峡谷、巴松措,是西藏东环线最优质的景区资源,增发项目阿里景区是西环线最具竞争力的景区资源。2010年公司景区游客量仅为13万人次,与其他较为成熟的景区相比,游客量增长空间最大、增长的可持续性最强。
公司进入盈利拐点,未来5年净利润CAGR为75.3%,公司2010年3季报EPS为0.17元,扣除1600万营业外收入,主营业务贡献EPS为0.07元,是2009年的10倍。按照现有游客量增速计算,未来3年公司净利润有望翻倍,未来5年净利润CAGR将达到75.3%,开启盈利快速增长的拐点。
制约公司发展的瓶颈正在削减:1)交通:2011年景区所在地林芝航班由每日2班扩张到每日6班,“十二五”期间西藏交通投资翻倍,川藏铁路开通将成都至拉萨间的交通时间缩短到8小时。2)淡旺季分明;林芝地区海拔较低,气候舒适,具有“西藏江南”的美誉,冬季旅游逐渐兴起。3)公司治理:董事长将办公地由北京迁至拉萨,未来主要精力用于景区业务的开发和经营。
印度香客为阿里项目提供了坚实的客源基础。增发项目阿里神山圣湖,是佛教、印度教、苯教、搘那教的宗教圣地,具有极高的宗教地位。每年申请到阿里的印度香客达到100万人次,为阿里地区提供了充足的客源保障。
受益于西藏旅游市场快速发展,价值与主题投资完美结合。1)中央第五次西藏工作会议首次提出将西藏打造为“著名的世界旅游目的地”,加大对旅游产业的扶持力度。2)“十二五”期间西藏将实施旅游倍增计划,旅游收入年均增速至少保持在20%。3)2011年5月23日为西藏解放60周年纪念日,有望带来更多政策利好,也为公司提供了更多主题性投资机会。
目标价为20元,首次给予“增持”评级。公司未来5年EPS分别为0.16、0.15、0.25、0.37和0.57元。由于公司增长持续性较强,FCFF或PEG估值法更为合理,合理股价为每股20元,目前股价为16.99元,仍有17.6%的上升空间,2011年PEG为1.31,在旅游板块中仍处于较低水平,首次给予“增持”评级。
研究员：金泽斐，赵悦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游事件点评:定增成功过会,资源扩张迈出大步
西藏旅游(600749)近日发布公告称公司非公开发行A股股票收购阿里“圣山圣湖”的申请获得中国证监会发审委审核通过。
22日,公司股票价格突破17.3元,创出历史新高。
本次非公开发行股票数量不超过2500万股,发行价格不低于11.24元/股,资金总额不超过3.5亿元,将全部用于投资西藏阿里神山圣湖旅游区开发项目一期工程。
旅游业资源为王。公司作为西藏唯一的旅游上市公司,在获取优质资源方面有强大的优势和能力。此次收购是公司迈出林芝地区实现大西藏布局的重要一步,未来在资源扩张方面仍然具有很大的潜力。
随着公司景区业务进入快速增长期,旅游人数和人均消费双双增长,预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,摊薄业绩分别为0.27和0.39。我们认为西藏未来将进入黄金增长期,公司在资产拓展方面优势突出,长期看好公司发展。近期公司业绩又创历史新高,第一目标价看到20元。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：非公开增发申请获批点评:神山圣湖旅游区开发迈出实质性步伐
本次非公开增发募集资金投向为西藏阿里神山圣湖旅游区一期工程开发。根据公司非公开增发预案,本次非公开发行计划以不低于11.24元/股的价格,发行不超过2500万股股份,募集资金总额不超过3.5亿元,全部用于西藏阿里神山圣湖旅游区一期工程建设。
根据西藏自治区旅游规划,“十二五”期间,阿里地区将力争将神山圣湖旅游风景区打造成世界级旅游精品景区,使其成为西藏旅游新的亮点。项目建成后,每年新增净利润3615万元,但实际盈利有望大幅超越公司预测值。
神山圣湖风景区作为世界级旅游资源,知名度高、资源类型丰富、宗教地位显著,具备打造成文化体验、观光探险旅游目的地的基础。公司预计,项目完工后10年内,年平均收入1.76亿元,年平均净利润3615万元。由于神山圣湖景区的游客构成以宗教朝圣和观光探险为主,游客逗留时间长,预计平均为4天3夜。作为景区的垄断经营方,游客逗留期间的住宿饮食、物资补给、交通运输、导游服务等均需从公司采购,预计人均消费不会低于2000元。因此,我们认为,项目完工后的实际盈利有望大幅超越公司预测值。长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。
自2002年介入西藏自治区旅游开发以来,公司先后协助自治区政府完成了多项西藏自治区旅游规划,并成功开发了雅鲁藏布江大峡谷景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源,加之西藏唯一的旅游上市公司平台,使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合,在西环线继续争取优质景点的开发经营权。长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。
维持“买入-B”的投资评级,3个月目标价20元。我们预测公司2011年、2012、2013年EPS分别为0.19元、0.31元、0.42元(按增发后股本计算),当前股价对应动态市盈率82倍、50倍、37倍。由于阿里景区尚处建设期,PE估值法无法真实反映其内在价值,我们采取了分业务估值法,得出公司每股价值17.2元。考虑到今年5月23日为“西藏和平解放60周年大庆”,按照惯例可能有相关援藏政策出台,从而提升公司价值,构成一定的市场主题投资机会。因此,维持“买入-B”投资评级,3个月目标价20元。
风险提示:经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动.
研究员：赵志成 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:60周年大庆引爆旅游,规划提升资源价值
近期各地“十二五”规划成为市场热点。西藏自治区“十二五”规划纲要、阿里地区规划等对西藏旅游业做出了全面的部署,对西藏旅游(600749)业务的发展带来极大的提振作用。
“十一五”期间,西藏共接待国内外旅游者2125万人次,年均增长30.6%;实现旅游总收入226.2亿元,年均增长29.8%。
2010年全区接待游客685.1万人次,旅游总收入达71.4亿元,分别较2005年增长2.8倍和2.7倍,是2001年的十倍。未来几年西藏游客人数将继续维持加速上涨的态势,预计2013年便可提前两年实现政府年接待游客1500万人次的目标。
2011年将迎来西藏解放60周年大庆,对西藏是个历史性的时刻。预计将会组织大量的庆典活动,以及高层次的推广宣传活动,将会激发起国内外对西藏的向往,对当地旅游业也将是个历史性的时刻,西藏爆发性增长有望由此而引发。
我们认为公司已经成为西藏“十二五规划”的一个重要主体,公司资源价值得到全面提升,在西藏解放60周年大庆的历史时刻和西藏旅游大发展的背景下,公司有极好的发展机遇,维持“推荐”评级。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:高速成长的圣地旅游龙头
报告关键点:
业务转型成功
拥有资源优势和并购预期
景区业务收入有望保持50%以上的增长
报告摘要:
业务转型成功。过去几年间,公司积极进行业务结构调整,逐步确立了以景区业务为核心构筑全旅游产业链的战略发展思路,取得了丰硕的成果。景区业务占主营业务收入的比重由2006年的1.7%提升至2009年的53.8%,利润占比更是由5.3%提升至74.5%,公司主营业务成功由广告代理转型景区开发和运营。
拥有资源优势和并购预期。作为最早介入西藏旅游开发的上市企业,公司目前拥有西藏东西旅游环线最优质的景区资源,包括东环线的巴松错和雅鲁藏布江大峡谷景区,西环线的阿里神山圣湖风景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源,使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合,在西环线继续争取优质景点的开发经营权。
西藏大交通瓶颈将得到有效缓解。大交通瓶颈一直是制约西藏旅游发展的最重要因素。
2010年1月,中央召开西藏第五次工作座谈会,明确了以经济建设为中心推动西藏跨越式发展的工作指导方针,西藏发展迎来新的篇章。“十二五”期间,西藏公路交通建设规划投资499亿元,较“十一五”增长一倍。铁路交通方面,青藏铁路延伸线拉萨至日喀则段已于2010年9月26日开工建设,拉萨至林芝段也将于2013年前开工。
景区业务收入有望保持50%以上的增长。雅鲁藏布江大峡谷景区作为公司景区业务的核心,自2008年7月正式对外运营以来,表现出良好的增长态势,2008年接待游客1.6万人次,2009年接待游客10万人次,预计2010年接待游客13万人次以上,雅鲁藏布江大峡谷景区已经由导入期迈入成长期。随着未来西藏旅游环境不断改善,加之林芝作为冬季入藏旅游的桥头堡直接受益于自治区政府推广“冬游西藏”旅游项目,公司景区业务收入有望保持50%以上的增长。
首次给予买入-B的投资评级,6个月目标价20元。我们预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.16元、0.22元、0.36元,当前股价对应动态市盈率94倍、68倍、42倍。作为西藏旅游行业龙头,公司将最大程度的受益于西藏旅游市场的高增长。公司发展路径清晰、资源获取和开发能力强,是A股景区类上市公司少有的高成长标的。此外,我们提请投资者关注今年5月23日西藏和平解放60周年大庆带来的主题性投资机会。
风险提示:经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动;非公开增发不成功
研究员：赵志成 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:掌控资源,打造区域龙头
公司是西藏旅游行业的龙头企业。2003年2月国风集团成为公司控股股东后,公司开始着手构建大旅游整合平台,实施大旅游战略及西藏人文地理工程。在旅游资源的垄断性开发方面取得实质性进展,公司在国家4A 级旅游区-巴松措及雅鲁藏布大峡谷入口段旅游区的开发是公司成功实施大旅游战略的成果。公司目前是西藏自治区唯一一家以旅游、文化传媒为主业的上市公司。
我国旅游行业景气度持续攀升。2010年,我国旅游行业“三游市场”形势喜人,旅游行业运行状态良好,增长动力充足,旅游消费保持旺盛,旅游市场增长较快,企业经营效益明显好转。而西藏自治区作为我国西部旅游资源丰富是众多国内外游客向往的圣地,其旅游市场正从传统的宗教朝拜、探险旅游逐渐发展为以休闲、度假、娱乐为目的的综合性旅游市场。
公司拥有市场经济专利。从20世纪80年代开始,公司一直在西藏旅游东环线中的林芝地区开展旅游业务,包括登山、探险漂流等旅游服务、旅游开发及旅游调研工作。目前在林芝地区主要进行巴松措旅游区、雅鲁藏布大峡谷入口段旅游区的开发与经营工作。以西环线上阿里的神山(岗仁波钦)圣湖(玛旁雍措)为目的地的印度香客是西环线重要的旅游接待对象。公司拥有中国西藏自治区印度民间香客接待中心三分之一的股权。
投资评价和建议。我们认为,公司未来的主要利润来源是景区服务业务,而且大峡谷景区是一个新兴景区,随着开发力度的加大,游客认知程度的提高,该景区的盈利能力将会出现大幅度的提高。随着青藏铁路和林芝机场相继开通,公司所面临的外部经营环境将发生很大的变化,由于公司拥有市场经济专利,公司能够分享西藏旅游行业的高速成长。我们建议投资人重点关注该股,以期分享西藏旅游行业的成长。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：西藏旅游:旅游业最后一块金矿的头汤食者
西藏旅游业将进入爆发性增长期,迎来黄金十年
随着国家开发西藏力度的加大以及交通条件的持续改善,制约西藏旅游业发展的瓶颈逐步打破;随着传统旅游区走向成熟,原生态的西藏旅游必将成为市场的热点,西藏旅游业正在迎来大发展的时代。
景区进入盈利大增长通道,未来业绩弹性极大
公司大手笔投资核心景区资源,已经度过艰难的起步阶段。目前开发景区已正在由市场导入期转向快速成长期,未来盈利能力将大增。预计公司景区业务未来几年将保持30-50%的增速,成为公司业绩增长的核心引擎。由于景区业务业绩弹性极大,未来业绩将快速翻番。今年第三季度公司实现净利3200多万,增强了市场对公司业绩持续增长的信心。
不断开拓核心景区资源打开持续发展空间
作为西藏唯一的旅游类上市公司,公司积极布局西藏优质旅游资源。已经开发的项目雅鲁藏布江大峡谷和巴松措景区,并筹划增发开发阿里神山圣湖景区,若开发成功,将大幅增厚公司业绩和每股价值。未来优质资源的不断开发将打开公司业绩可持续增长的空间。
未来业绩大幅增长,合理估值16-20元
预计未来三年每股收益分别为0.17元、0.21元和0.32元。随着景区游客数量增长,业绩增长会出现加快增长趋势,相对估值将会较快下降到合理水平。公司绝对估值为15.7元左右,考虑增发可增厚每股价值5元左右。未来6个月内公司合理估值为16-20元,调高评级至“推荐”评级。
风险提示:
公司增发未获通过;自然灾害或者疫情发生等。
研究员：史萍 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游10年3季报点评:需求增长与成本控制共振下的高增长
2010年1-9月份西藏旅游在克服诸多不利因素下,实现主营业务收入9383万元,其中7-9月份实现7357万元,1-9月份实现净利润2737万元,其中7-9月份实现3251万元,按季度来看,3季度主营收入和净利润较去年同期同比分别增长81%和90%,实现每股收益0.1668元。
三季度旅游旺季到来和公司加强营销推广带动主营收入高增长。2010年公司景区在遭受到世博会游客分流和公司巴松措景区受林芝冲九水库建设影响下,游客增长仍超出市场预期,林芝地区1-9月份接待124.12万人,同比增长32%,此外,公司采取的主动营销措施也很有效,通过建立和完善核心代理商制度,利用核心代理商在客源地的销售网络,开展了一系列推介景区的营销推广活动,包括“冬游西藏”、“雅鲁藏布大拐弯徒步游”、“暑期家庭游、秋冬游”等,带动公司下属景区雅鲁藏布大峡谷和巴松措景区旅游人数创新高。
营销费用下降,提升毛利率和净利润。三季度公司营销费用390.63万元,大幅低于二季度和一季度,上半年营销成果在3季度开始显现,公司单季财务费用和管理费用变化不大,营销费用下降带动了期间费率降低,从而使公司毛利率创近年新高。
定向增发收购“神山圣湖”在顺利推进中。公司9月份公告定向增发2500万股,以不超过35000万元募资开发西藏阿里地区的神山圣湖旅游区项目已获得股东大会通过,我们看好该项目实施,尽管短期难见效益,但将奠定公司成为“世界级旅游目的地”定位的良好投资标的。
投资建议:我们坚定看好西藏旅游未来的发展方向,不考虑定增因素,预计2010-2012年公司每股盈利0.179元、0.36元和0.45元,动态市盈率76倍、38倍和30倍,尽管短期估值偏高,但在消费升级、路网通达和管理层积极进取的发展策略下,公司将步入高增长,给予增持评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:景区进入快车道,业绩迎来大反转
西藏旅游业迎来大发展,每年可望增长20%以上
随着我国旅游业的深入发展、国家开发西藏力度的加大以及交通条件的持续改善,西藏旅游业正在迎来大发展的时代,预计未来几年西藏旅游业将保持20%以上的增速。
摆脱艰难起步阶段,公司进入增长快车道
公司大手笔投资核心景区资源,已经度过艰难的起步阶段。目前开发景区已正在由市场导入期转向快速成长期,未来盈利能力将大增。预计公司景区业务未来几年将保持30%以上的增速,成为公司业绩增长的核心引擎。公司将摆脱目前微利或者亏损的局面,未来业绩将快速翻番。今年第三季度公司实现净利3200多万,增强了市场对公司业绩持续增长的信心。
不断开拓核心景区资源打开持续发展空间
作为西藏唯一的旅游类上市公司,公司积极布局西藏优质旅游资源。
已经开发的项目雅鲁藏布江大峡谷和巴松措景区,并筹划增发开发阿里神山圣湖景区,若开发成功,将增厚公司每股价值2.6元左右。未来优质资源的不断开发将打开公司业绩可持续增长的空间。
未来业绩大幅增长,合理估值13-16元
预计未来三年每股收益分别为0.17元、0.21元和0.32元。随着公司业绩的不断增长,相对估值将会逐步下降到合理水平。公司绝对估值为13.3元左右,考虑增发可增厚每股价值2.6元左右。未来6个月内公司合理估值为13-16元,首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:
公司增发未获通过;自然灾害或者疫情发生等。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:雅鲁藏布江和阿里神山圣湖均受益于西藏旅游局新规划
2010年前三季度,公司实现营业收入0.94亿元,同比增长32.26%;营业利润1,251万元,同比增长68.33%;归属母公司净利润2,752万元,同比增长501.07%;每股收益0.17元。
公司销售和财务费用率提高,管理费用率控制良好。报告期内公司产生的销售费用为1,798万元,同比增长40.66%,销售费用率为19.16%,同比增加1.15个百分点。管理费用1,724万元,同比增长19.74%,管理费用率为18.37%,同比减少1.92个百分点。财务费用837万元,同比增长59.19%,财务费用率为8.91%,同比增加1.51个百分点。未来广告业务将坚持配合旅游主业的方向,继续开展以西藏本土为主、原有客户资源为辅的媒介资源开发。公司综合毛利率为66.75%,同比增长6.21个百分点。
雅鲁藏布大峡谷项目逐步走出导入期,预计年增厚EPS0.27元。公司正在与政府及农牧民合作,大力开发旅游项目,其中雅鲁藏布大峡谷入口处景区已成为西藏旅游的新热点,景区每天接待的游客已达千余人次。公司正着力把雅鲁藏布大峡谷打造成餐饮、住宿、旅游为一体的原生态旅游景区。大峡谷景区水陆联运旅游线路正逐步走出导入期、景区管理水准逐步提升。公司继续接待设施建设和经营设施购置,观光车调度中心在建设中,游览接待酒店也即将开工。预计项目成熟后,年接待游客100万人次,旅游收入3亿元,预计年增厚EPS为0.27元。预计2010全年该景区收入突破6000万元。
拟融资开发阿里神山圣湖旅游区,增厚每股收益0.19元。公司2010年8月31日发布非公开发行预案,公司以不低于11.24元/股非公开发行股票数量不超过2,500万股,公司拟募集资金2.8亿元至3.5亿元。募集资金用于投资西藏阿里神山圣湖旅游区开发项目一期工程。目前公司总股本为1.65亿股,发行后股本为1.90亿股,第一大股东国风集团持有公司15.64%的股份。神山圣湖是佛教、印度教的信仰中心和共认的圣地,其宗教地位在世界上极具影响力。阿里神山圣湖旅游区是世界上旅游资源品味最高的宗教旅游圣地之一。募集资金用于景区建设1.7亿元、修建三栋酒店客房900间1.4亿元、环保客车3000万元和制氧设备1000万元。建设周期为3年,预计年增加营业收入1.76亿元,净利润3600万元,按照增发后1.90亿股计算,增厚每股收益0.19元。
雅鲁藏布江和阿里神山圣湖均受益于西藏旅游局新规划。这两条旅游发展轴带涵盖了西藏众多世界级旅游景区景点,其中包括布达拉宫、珠穆朗玛峰、雅鲁藏布江、阿里神山圣湖和盐井等。西藏将在这两条旅游带上加强区域基础建设,完善旅游接待服务设施和旅游功能,大力规划建设、宣传促销辐射范围内的景区景点。
目前,西藏旅游界正在从旅游战略规划和产品规划等方面着手,促进资源优势向产品优势的转化。规划有望带动公司雅鲁藏布大峡谷景区和阿里神山圣湖的发展。
盈利预测与风险提示:按照目前股本计算,预计公司2010年至2012年每股收益为0.17元、0.10元和0.13元。
以10月15日收盘价13.66元计算,对应动态市盈率为78倍、134倍和104倍,由于公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。提示公司的雅鲁藏布大峡谷和阿里神山圣湖旅游区开发项目培育期长于预期的不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西藏旅游:旅游局新规划,推动公司的雅鲁藏布大峡谷发展
2010年上半年,公司实现营业收入2026万元,同比下降33.54%;营业利润-2019万元,同比多亏98.04%;归属母公司所有者净利润-450万元,同比减亏57.53%;每股收益-0.03元。公司预计2010年实现营业收入1.1亿元。
广告业务萎缩,旅游景区收入提高。上半年公司广告收入为424万元,同比下降59.55%,毛利率下降3.48个百分点至64.81,是公司减收和亏损的主要原因。而公司旅游景区业务实现收入768万元,同比增长23.56%。其中雅江大峡谷景区收入实现增长约50%。未来广告业务将坚持配合旅游主业的方向,继续开展以西藏本土为主、原有客户资源为辅的媒介资源开发。
雅鲁藏布大峡谷项目逐步走出导入期,预计年增厚EPS0.27元。公司正在与政府及农牧民合作,大力开发旅游项目,其中雅鲁藏布大峡谷入口处景区已成为西藏旅游的新热点,景区每天接待的游客已达千余人次。公司正着力把雅鲁藏布大峡谷打造成餐饮、住宿、旅游为一体的原生态旅游景区。大峡谷景区水陆联运旅游线路正逐步走出导入期、景区管理水准逐步提升。公司继续接待设施建设和经营设施购置,观光车调度中心在建设中,游览接待酒店也即将开工。预计项目成熟后,年接待游客100万人次,旅游收入3亿元,预计年增厚EPS约为0.27元。
西藏旅游局新规划,推进旅游业跨越式发展。这两条旅游发展轴带涵盖了西藏众多世界级旅游景区景点,其中包括布达拉宫、珠穆朗玛峰、雅鲁藏布江、阿里神山圣湖和盐井等。
西藏将在这两条旅游带上加强区域基础建设,完善旅游接待服务设施和旅游功能,大力规划建设、宣传促销辐射范围内的景区景点。目前,西藏旅游界正在从旅游战略规划和产品规划等方面着手,促进资源优势向产品优势的转化。规划有望带动公司雅鲁藏布大峡谷景区的发展。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.03元、0.04元和0.07元。以8月25日收盘价13.07元计算,对应动态市盈率为411倍、292倍和183倍,由于公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。提示公司的雅鲁藏布大峡谷项目的培育期长于预期的不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西藏旅游09年年报点评:迎来增长的春天
2009年西藏旅游在克服诸多不利因素下,实现主营业务收入9777.09万元,净利润295.66万元,同比增长88.8%和107%,每股收益0.0063元。
2009年公司景区接待人数增长500%,成为利润增长的最主要来源。2009年西藏自治区接待旅游人数556万人,超过历史最好时期2007年402万人纪录,实现旅游收入52.4亿元,分别增长147%和132%。公司主要景区所在地林芝09年接110万游客,同比增长225%,而公司所辖景区雅鲁藏布大峡谷和巴松措接待游客数更创下了历史新高,近10万人次,同比增长近500%,景区收入达到5096.88万元,占公司主营业务收入比重54%,比2008年提高38个百分点,成为公司收入和利润增长的最主要来源。预计2010年进藏旅游人数和旅游收入将分别达到680万人和63亿元,增长超过20%,而西藏旅游景区游客增长有望保持50%的增速。
加强旅游营销和道路条件改善带动游客激增。世界级景区雅鲁藏布大峡谷和4A级景区巴松措对游客的吸引力不在话下,09年公司年采取了主动营销策略,建立和完善核心代理商制度,利用核心代理商在客源地的销售网络,推介景区产品在区内外开展了一系列的营销推广活动:A、在渠道推广方面,从自治区到区外客源地有计划地组织系列的景区业务推介。B、2009 年公司发展了系统的景区销售代理商制度,并与当地政府携手合作,制定了对旅行社的联合奖励政策。C、通过大峡谷节、徒步大会等活动,以大众媒体软性宣传为主,进行持续的大版面媒体传播;同时进行网络媒体推广。此外,交通条件不断完善对游客增长有很大带动作用。在07年定向增发募集资金修建雅江景区道路等辅助设施后,09年雅江景区随着道路通达性解决,林芝机场在原有国航航线基础上,开通了南航和东航飞往林芝的航班直接促进了公司游客人数的增加,未来随着川藏铁路建设,客流量将得到进一步提升。
旅游服务业、广告业务围绕着西藏旅游做文章。公司在做强景区主业的同时,相关的酒店、旅行社、车队和广告业务都围绕着西藏旅游主业。09年公司下属的国风广告重新确立企业战略化,逐渐从线上媒介策略转换为线上与线下相结合,以营销加咨询、公关配执行为手段的业务模式,09年国风广告凭借在当地的外围资源和自身实力的优势,与西藏政府达成协议,为世博会西藏馆乃至“天上西藏”的创意作出策略安排。09年实现广告收入2804万元,在广告收入同比减少32.03%的情况下,广告营业利润率提高31个百分点。
景区收入增加和成本控制加强带动毛利率创新高。由于景区门票收入占比大幅提高和国风广告成本的下滑,使得公司主营业务在同比增长188%的情况下,营业成本下降12%,为3690万元,带动毛利率攀升到62.4%,创历史新高。毛利率增幅在我们所跟踪的景点上市公司中位列首位。
费用控制良好,财务费用因资本开支增加有所提高,预计2010年仍将以债券融资为主。09年公司销售费用和管理费用分别为2000万和2197万元,在加大营销推介景区力度的同时,两项费用同比减少6.6%和7.4%,显现出管理能力的提高,但财务费用随着公司07年定向增发募集资金使用完毕,开始增加。09年财务费用1075万元,同比增长125%。2010年公司计划继续进行景区建设和批量购买景区内大型环保客车及游船,预计资本支出5000万。
投资建议:,预计10、11年和12年EPS 公司每股收益分别为0.084元、0.242 元和0.297元,动态市盈率分别为157倍、54倍和44倍,尽管短期估值偏高,但我们认为公司在外部环境消费升级、路网开通等预期和管理层积极进取加强管理的促动下将步入高速增长期,我们给予增持评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:旅游局新规划,有望带动雅鲁藏布大峡谷发展
2009全年公司实现营业收入0.98亿元,同比增长88.82%;营业利润337万元,同比增长108.26%;归属母公司净利润104万元,同比增长102.51%;每股收益0.01元。公司预计2010年实现营业收入1.1亿元。
西藏旅游业复苏,收入同比增长1.5倍。2008年“3.14”暴力事件被有效解决后,2009年社会持续稳定,旅游业复苏,公司业务逐步恢复。西藏2009全年接待国内外旅游者561.06万人次,比上年增长1.5倍。其中:接待国内旅游者543.57万人次,增长1.5倍;接待入境旅游者17.49万人次,增长1.6倍。旅游总收入55.99亿元,增长1.5倍,旅游外汇收入7873万美元,增长1.5倍。
旅游人次提高,毛利率提升。由于西藏自治区旅游人次提高,而公司成本相对稳定,促使公司综合毛利率提高。公司全年综合毛利率为62.25%,同比增长43.26个百分点。第四季度,公司综合毛利率提升44.20个百分点,至66.79%。
旅游业回暖,费用率下降。旅游业回暖,公司营业收入提升,使得费用均有所上升,但是费用率下降明显。报告期内公司产生的销售费用为2,000万元,同比下降6.63%,销售费用率为20.46%,同比减少20.91个百分点。管理费用2,197万元,同比下降7.42%,管理费用率为22.48%,同比减少23.36个百分点。财务费用1,075万元,同比增长125.81%,财务费用率为11%,同比增加1.8个百分点。
雅鲁藏布大峡谷项目回报开始显现。公司雅鲁藏布大峡谷景区的接待人数较上年同期增长约5倍,同比超过自治区的增长幅度。公司正在与政府及农牧民合作,大力开发旅游项目,其中雅鲁藏布大峡谷入口处景区已成为西藏旅游的新热点,景区每天接待的游客已达千余人次。公司正着力把雅鲁藏布大峡谷打造成餐饮、住宿、旅游为一体的原生态旅游景区。
项目成熟后,年接待游客100万人次,旅游收入3亿元,预计年增厚EPS约为0.27元。2009年雅鲁藏布大峡谷景区实现收入4384万元。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西藏旅游09年3季报点评:雅鲁藏布大峡谷景区初见成效
2009年1-9月份,公司实现营业总收入7094.78万元,同比增长251%,其中三季度实现4046.07万元,同比增长384%;1-9月份实现营业利润742.99万元,较08年同期减亏3865万元,其中3季度营业利润1763.70万元,同期减亏2856万元;3季度实现归属于母公司所有者的净利润1516.28万元,同比增长236.14%,每股收益0.0919元,1-9月份每股收益0.0277元。
季度进藏旅游人数创历史新高带动公司旅游业务全面复苏。2009年1-9月份,西藏自治区接待旅游人数475万人,超过历史最好时期2007年全年402万人,其中三季度旅游旺季接待了324.6万人,占前9个月总人数的68.33%,公司主要景区所在地林芝1-8月份接80万游客。三季度公司雅鲁藏布大峡谷、巴松措景区和喜马拉雅酒店都迎来了接待人数高峰。预计2009年和2010年进藏旅游人数将分别达到520万人和650万人,增长25%。
雅鲁藏布大峡谷景区投资效益初显。在西藏林芝地区公司拥有巴松措景区35%门票收费权和雅鲁藏布江大峡谷景区70%门票收费权。在07年定向增发募集资金修建雅江景区道路等辅助设施后,09年雅江景区随着道路通达性解决,客流量初显爆发性,雅江游船一度供不应求,3季度创08年以来季度最好水平。
景区带动公司盈利能力显著提高。由于景区门票收入占比大幅提高,3季度公司毛利率水平创历史新高,达到60.54%,超过历史同期最好的07年3季度39.34%。但由于管理费用同比增长46.49%,达到673万元,3季度净利率为9.41%,净利率首次扭转了自2008年1季度以来为负的局面。公司毛利率增幅在我们所跟踪的景点上市公司位居第一,轻资产特征使公司业绩弹性很大。
“冬游西藏”效果需要观察。进入10月份旅游淡季,西藏和林芝地区政府开始大力推介“冬游西藏”活动,大部分景点也开始实行5折门票促销,林芝地区近期举办了雅鲁藏布大峡谷旅游节、冬游西藏启动仪式和波密民俗文化节,林芝地区独特的气候植被和林芝机场的通航,是西藏重点推介的冬游区域。我们将密切关注冬游西藏对当地旅游的带动情况,如果能够逐步实现淡季不淡,旺季更旺,那么西藏旅游将迎来历史最好时期。
投资建议:,预计09、10年和11年EPS 分别为-0.01元、0.126元和0.315元,动态市盈率分别为71倍和24倍,淡季到来给公司带来较好的买入机会,我们给予短期中性评级,长期增持评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：西藏旅游:旅游业复苏 雅鲁藏布大峡谷项目回报开始显现
2009年前三季度,公司实现营业收入7095万元,同比增长151.01%;营业利润743万元,扭亏;归属母公司净利润458万元,扭亏;每股收益0.03元。
西藏旅游业复苏,收入同比增长1.23倍。2008年“3.14”暴力事件被有效解决后,今年社会持续稳定,旅游业复苏,公司业务逐步恢复。2009年前三季度,西藏自治区累计接待游客475.33万人次,同比增长1.8倍,实现旅游总收入39.78亿元,同比增长1.23倍,创造历史新高。
旅游人次提高,毛利率提升。由于西藏自治区旅游人次提高,而公司成本相对稳定,促使公司综合毛利率提高。前三季度公司毛利率为60.54%,同比增长44.54个百分点。第三季度,公司综合毛利率更是提高了45.58个百分点,至79.92%,第三季度毛利率好于前两个季度。
旅游业回暖,费用率下降。旅游业回暖,公司营业收入提升,使得费用均有所上升,但是费用率下降明显。前三季度,公司产生的销售费用为1,278万元,同比增长1.24%,销售费用率为18.02%,同比减少26.65个百分点。管理费用1,440万元,同比增长21.12%,管理费用率为20.29%,同比减少21.76个百分点。财务费用525万元,同比下降7.03%,财务费用率为7.41%,同比减少12.59个百分点。
雅鲁藏布大峡谷项目回报开始显现。公司正在与政府及农牧民合作,大力开发旅游项目,其中雅鲁藏布大峡谷入口处景区已成为西藏旅游的新热点,景区每天接待的游客已达千余人次。公司于2007年通过非公开发行募集资金2.04亿元用于雅鲁藏布大峡谷的建设,尚未使用45万元,尚未使用的资金继续用于雅鲁藏布江下游与尼洋河下游水上旅游综合相关项目。项目成熟后,年接待游客100万人次,旅游收入3亿元,预计年增厚EPS约为0.27元。目前,该项目回报开始显现。
盈利预测与投资评级:预计公司2009年和2010年每股收益为0.03元和0.08元。以10月29日收盘价7.57元计算,2009年和2010年对应动态市盈率为279倍和99倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1、甲型流感已在多国爆发,入境旅游市场受到负面影响;2、公司估值偏高的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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