华银电力(600744)_研究报告_财经_新浪网(600744) 研究分析报告|查股网
股票名称：华银电力(600744)
报告标题：华银电力:经营压力巨大,短期难见转机
公司业绩主要取决于火电业务。公司09年实现营业收入55.49亿元,其中电力业务32.93亿元,煤炭贸易收入20.04亿元,地产、煤炭开采及电力技术服务等收入2.04亿元。子公司湖南大唐燃料的煤炭贸易业务基本是保本经营,对公司盈利能力影响较小,公司业绩主要取决于火电业务。09年,公司实现净利润0.54亿元,其中火电业务亏损约2.36亿元,盈利主要来自2.75亿元的政府补贴。
煤价高企、利用小时低位,公司火电业务困难重重。目前公司入炉标煤价格约840元/吨,比去年同期上涨了近13.5%。尽管发改委6月底已要求各煤企稳定煤价,但按当前价格,公司已是亏损经营,每度电估计亏损4分钱左右。
另一方面,湖南省在2003年经历因装机不足造成大面积缺电后,各电力企业加快了电力设备建设速度,火电统调机组容量从05年的554.5万KW迅速增加到08年底的1174万KW,年均增速达28.41%,远超过湖南GDP增速和实际用电需求的增长,导致省内火电机组利用小数时迅速下降。据公司估计,2010年公司机组利用小时数仅3000多,而按目前煤价,公司的机组利用小时要达到5500小时左右才能够实现保本经营。
负债率偏高,财务压力加大经营风险。近几年,公司负债总额不断攀升,至2010年一季度末,资产负债率达到84.98%,在A股火电上市公司中仅次于长源电力,位居第二高位。09年,公司共支付财务费用4.45亿元,今年一季度已发生财务费用1.19亿元。高企的负债率进一步加大了企业的经营风险。
大唐在湘电厂整体亏损,资产注入希望渺茫。大唐集团除了持有公司33.34%的股权外,大唐湖南分公司还拥有大唐耒阳、大唐湘潭和大唐石门3个火电厂,总装机容量约342万KW。受湖南火电产能整体过剩的影响,除大唐耒阳目前能维持微利外,大唐湘潭、大唐石门电厂均处于亏损状态,资产注入亦无可能。
盈利预测与评级。从电价水平看,湖南火电上网电价在全国处于较高水平,国家发改委日前也表示下半年暂无上调电价的计划。我们认为,公司电价短期内上调的概率较小。预计近2年,公司主营业务都将处于亏损状态。
预计2010年和2011年,公司营业收入分别为62.15亿元和68.37亿元,主营业务每股收益分别为-0.38元和-0.33元,我们首次给予公司“回避”评级。
研究员：邹建军 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：华银电力:盈利能力虽有改善,但仍较差
2009年1-9月,公司实现营业收入24.14亿元,同比增长7.96%;营业利润-4.46亿元,同比增长26.69%;归属母公司所有者净利润-4.48亿元,同比增长28.35%;EPS-0.63元。
其中,第三季度,实现营业收入12.87亿元,同比增长87.06%;营业利润-0.69亿元,同比增长71.39%;归属母公司所有者的净利润-0.63亿元,同比增长74.82%;EPS-0.09元。
发电量回升,促使营业收入回升。一方面,随着经济回暖,电力需求逐渐回升;另一方面,由于湖南地区水情较差,水电发电量下降。上述两方面因素导致湖南地区火电需求增长明显,9月份火电发电量增速达到67.83%,远高于全国12.3%的水平。在此推动下,公司发电量逐渐回升,导致营业收入增速逐渐提高。第三季度,公司营业收入比第一季度和第二季度分别提高122.12和109.18个百分点,扭转了连续五季度公司营业收入持续负增长的局面。第四季度,考虑到需求回暖和水情因素,我们预计公司发电量仍将继续改善,营业收入有望实现较好增长。同时,发电量回升,也提高了公司电力业务的盈利能力,第三季度,公司毛利率为6.1%,结束了第一季度和第二季度毛利率为负的局面。
煤价仍是影响公司业绩的主要不确定性因素。上半年,公司发电标煤单价同比上涨10.55%,而第三季度,虽然同比有所下降,但环比还是上涨的。而随着冬季用煤高峰的临近,市场煤价正稳步上升,这将对公司盈利能力产生较明显的影响。整体上,煤价仍是影响公司业绩的主要不确定性因素之一。
控股股东注资承诺,部分完成。由于大唐集团在湖南地区的火电资产亏损严重,公司先整合大唐集团在湖南地区的小水电资产。公司拟通过向大唐集团以5.44元/股的价格定向增发4040万股,购买集团持有的张水公司35%的股权和衡水公司66.23%的股权。如果大唐集团在湖南的火电资产实现盈利,我们认为集团继续对公司注资的可能性较大。
估值与投资分析。我们预计公司2009、2010年EPS分别为-0.5元和-0.5元,盈利能力差,处于亏损状态,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1、煤价上涨;2、需求回落。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华银电力：08虽巨亏，但多重概念集于一身
2008年，公司实现营业收入32.35亿元，同比降低10.97％；营业利润-10.49亿元，同比下降1332.94％；归属母公司所有者的净利润-10.62亿元，同比下降2254.26%； EPS-1.49元。
2009年第一季度，公司实现营业收入7.31亿元，同比下降22.07%；归属母公司所有者的净利润-1.52亿元，同比下降29.99%；营业利润-1.54亿元，同比下降30.51%；EPS-0.21元。
2009年利用小时数整体呈现前低后高的态势。2008年，受需求下降、新增机组增长及水电挤压影响，公司分别完成发电量和上网电量92亿千瓦时和84.79亿千瓦时，同比分别降低19.14%和18.46%，设备利用小时数不容乐观。2009年一季度，虽然公司发电量继续大幅下滑，但是，我们认为在经济好转的情况下，公司全年的利用小时数会呈现出前低后高的态势。
2009年盈利能力有望大幅回升。煤价因素，对公司盈利能力产生重要影响。受煤价上涨影响，2008年，公司电力业务燃料成本同比增长8.74%至21.58亿元，供电燃料单位成本同比增长35.02%至264.39元/兆瓦时，导致电力业务毛利率同比下滑36.71个百分点至-34.59%。2009年一季度，由于合同煤还没签订，导致公司燃料成本失真，公司毛利率为-0.06%。随着合同煤价签订，我们认为公司燃料成本扭曲现象将得到更正。2009年，受益于市场煤价回落和海运费大幅下降及煤耗率降低，我们预计公司供电燃料单位成本将降低，在电价上调作用全部显现下，盈利能力有望大幅回升。
值得关注的投资热点。1、煤电联营。截止目前，公司拟开发及在开发的煤电联营项目规划年权益产能达到409万吨，大约占公司目前年度煤炭消耗量的60%，有助于提升抗煤价波动风险，2、资产注入。公司是大唐在湖南地区唯一的资产整合平台，根据股改承诺，大唐集团将在2007-2009三年内，逐步将湖南其他的电力资产注入华银电力。该承诺还没有履行，如果按照股改承诺，这将意味着2009年，大唐集团很可能对公司进行资产注入。3、创投概念。公司控股和参股了一些高技术公司和创投概念公司，在市场对创业板推出预期日益增强的情况下，创投概念有利于提升公司市场关注度。4、参股券商概念。公司持有的海通证券0.49%的股份，在市场行情转暖的情况下，我们认为公司持有的海通证券市场价值将会逐渐回升。5、公司具有核电概念。2007年8月1日，公司与大唐集团、法国电力公司签订了《湖南大唐华银核电项目谅解备忘录》，共同讨论推进大唐核电项目的开发。
估值与投资建议。出于谨慎的原则，我们先保守地将公司2009、2010的EPS下调至-0.06元和-0.09元，由于公司近期的股价已经达到我们先前的预期，我们将公司评级暂时下调至“中性”。但是请投资者关注上面提到的相关投资机会，我们将对公司进行持续跟踪。
风险提示：1、需求下滑风险；2、煤价上涨风险。
研究员：天相煤炭电力组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：G华银：大唐集团整合湖南电力资产的唯一平台
06年上半年，公司到厂标煤价同比已经回落，下半年全国煤价有下行压力，公司到厂煤价有望追随市场，继续下降，预计06年煤价的有利变化对公司业绩贡献不低于1.2个亿。
湖南此次火电上网电价调整1.85分，高于全国1分左右的平均水平，公司获利预计在7000万左右。
06年是湖南装机投产高峰，预计06、07年湖南火电机组利用率合计下降近20%，超过全国平均水平，抵消了煤价的有利变化。
金竹山扩建2×60万千瓦机组的投产，07年对公司业绩贡献预计在1.5个亿左右，成为近期亮点，规划中的核电项目则成为最大的远期看点。
从估值看，公司市盈率水平06年明显偏高，07年有望降低到行业优质公司的平均水平。公司的估值优势在于市净率仅0.8倍，由于电力资产质量优良，0.8倍的市净率将有效抵抗股价的下跌，并有一定的向上空间，但考虑坏账风险，我们对公司评级趋于谨慎，暂给予“中性”评级。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
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