一汽富维(600742)_研究报告_财经_新浪网(600742) 研究分析报告|查股网
股票名称：一汽富维(600742)
报告标题：一汽富维调研快报:日系车复产进程加快,多个项目进入回报期
受益于一汽大众市场份额提升,富奥江森稳健增长。受益于新主力车型CC、Q5等市场地位提升,一汽大众产销规模快速增长。1-4月,一汽大众累计销售整车30.7万辆(+15.6%),超越狭义乘用车11%的同期增速。我们预计一汽大众2011年销量有望接近100万辆(+16%),富奥江森有望因此实现15-20%的销量增长和20%左右的盈利提升。
公司市场定位清晰,多个项目逐渐进入投资回报期。公司作为一汽集团汽车内外饰件业务平台的定位逐渐清晰,市场地位有望持续提升,未来有望拓展一汽大众成都、广东配套业务。经过一系列收购、投资等资本运作,公司已经逐渐形成了覆盖东北、华北、西南的基地布局,产品线持续丰富。配套大众成都工厂的蘑庆延锋彼欧、成都车轮分公司未来业绩贡献有望快速提升。近几年投资的多家子公司逐渐进入回报期,盈利增长快,利润占比逐渐提升。预计富维东阳、富维高新、梅克郎车镜、曼胡滤清器等公司盈利增速将超越行业,业绩占比亦有提升。
日系车复产加速,预计6月份以后英泰销量规模将回升。日系车企重视在华市场,日系车复产进程加速。
丰田网站信息表明,公司计划:在与合作伙伴协商的基础上,决定6月上旬之后,中困的各整车I厂将依次恢复到正常生产水平。我们预计6月份以后英泰有望随一汽丰田开始复产,7月份以后有望恢复至地震前水平。综合一汽丰田近两月产销情况,我们判断英泰二季度减产幅度约为40%,三季度后有望恢复至正常水平。我们预计英泰全年销量和盈利与2010年基本持平。
预计公司车轮业务2011年有望实现小幅盈利。2011年以来,以牵引车为主的中重卡市场压力较大。1-4月,全国累计销售重卡整车39.6万辆(+3.3%),公司主要客户一汽解放销量出现负增长。车轮业务另一主要客户一汽大众捷达市场地位维持相对稳定。综合考虑重卡车轮业务下滑,以及捷达相对稳定的市场规模,我们预计本部车轮业务2011年仍有望实现小幅盈利。
风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期,重卡需求低迷,日系车产能恢复进程显著慢于预期,原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利能力等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑英泰可能面临的减产压力,本部重卡车轮需求风险,以及其他子公司的盈利增长,我们预计公司2011/12年每股收益3.04/ 3.66元,当前价26.30元,对应2011/12年PE为9/7倍,维持公司“买入”评级,合理估值2011年13-15倍PE.目标价40元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：一汽富维:大众业务稳定增长,丰田匹配见底回升
公司近况:
我们拜访了一汽富维公司并就公司近况与公司管理层进行交流。
评论:
配套一汽大众,受益产品结构提升。公司旗下主要公司富维江森、富维东阳和富维梅克朗均为一汽大众配套,对一汽大众的零部件配套合计占公司净利润比重约58%以上。2011年1~5月,一汽大众销量增长14.7%至38.4万辆,高于行业平均。随着一汽大众销量增长及结构提升,公司盈利能力有望稳定较快增长。
紧跟整车企业扩张步伐,实现区域份额提升。伴随大众南方战略的实施,公司将陆续在成都、广东等地投资建厂,实现就近配套,匹配比例均将高于长春基地,从而提高整体盈利能力。
富奥东阳和梅克朗仍处于快速发展期。富奥东阳及富奥梅克朗主要配套一汽大众及奥迪品牌,将持续受益大众、奥迪新车推出及销量提升,匹配份额仍有较大提升空间。富奥东阳的保险杠产品随着匹配车型保有量扩大,OES需求具备较大增长潜力。
丰田提前复产吹响天津英泰集结号。丰田日前宣布其在华各整车厂将在6月上旬复产,比之前宣布的8月提前了两个月,好于市场的悲观预期。我们预计天津英泰也将随着整车厂一起于近期复产,其盈利能力有望在下半年恢复至震前水平,全年来看,丰田并没调整中国区销售计划,天津英泰盈利同比下降空间有限。
重卡销量放缓带来本部车轮业务压力,但较08年仍明显好转。
公司09年已将亏损专用车业务剥离,近两年销量大幅增长也带来明显规模效应,我们预计尽管近期重卡销量下滑带来车轮业务经营压力,但在不考虑管理费用下整体仍有望实现正盈利。
汽车电子业务中长期发展潜力较大。作为公司四大业务模块之一的车身电子业务目前仍在起步阶段,但与江森的合作有望为产品导入打下基础,该细分市场未来中长期增长潜力较大。
估值与建议:
我们小幅下调公司2011年盈利预测至每股2.8元,目前股价对应2011年PE为9.4倍,估值出于行业低端。考虑到公司在一汽体系匹配份额稳定提升、车身电子业务成长性以及外延式整合的空间,我们对公司审慎推荐评级,目前价位可积极介入。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：一汽富维:调研简报
一汽富维是一汽集团零部件核心企业之一,主要为集团整车企业配套车轮总成及各种内外饰产品。今年1季度公司实现每股收益0.55元,同比增长21.8%。我们认为2季度受汽车行业销量回落以及日本地震减产等因素影响,公司盈利同比及环比增长存有一定压力。预计全年公司每股收益2.73元,目前估值与行业平均类似处于低位。
要点
目前公司合并车轮、高新外饰件以及东阳保险杠业务。本部车轮业务收入占比约85%,预计今年盈利贡献同比基本持平;预计高新和东阳业务收入分别同比增长15%和20%左右,贡献盈利实现一定增长。
投资收益方面,主要盈利来源江森富维受益于大众配套车型的持续旺销,预计今年业绩同比增长12%左右;由于日本地震造成2季度一汽丰田开工率大幅降低,我们认为今年英泰业绩将受此拖累,预计同比下滑10%以上。
高新和东阳分别于去年1月和9月纳入合并范围,造成少数股东损益出现变化。今年由于东阳全年纳入合并,预计少数股东损益同比显著增加。
我们认为公司在经历了过去几年高速增长后,今年业绩将跟随行业整体需求回落而趋于平稳,预计2010年每股收益2.73元左右,目前估值与行业平均类似处于低位。
研究员：王玉笙 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：一汽富维:本部持续改善,投资收益稳定增长
2010年本部业务扭亏为盈,今年有望继续改善。2010年汽车市场热销,加上公司改善营运水平,本部收入达61.8亿元,同比增长73.4%,业务毛利率提升至5.9%,相比2009年2.4%毛利率有大幅增长,公司本部全年实现营业利润1.27亿元。今年1季度本部实现营业利润0.57亿元,随着公司加大对本部业务的梳理,我们认为公司2011年本部业务持续有改善的空间。
新增并表企业带动本部收入增长。2010年初公司收购一汽富维高新饰件51%的股权,年内并表,贡献净利润约6,700万元;收购一汽富维东阳塑料零部件公司2%的股权,9-12月并表,贡献净利润约2,800万元。两家新增并表公司对公司业绩增厚约0.45元。
预计合资企业业绩维持稳定增长势头。参股公司零部件业务的主要配套客户包括一汽解放、一汽大众、一汽轿车和一汽丰田,均是国内商用车和乘用车领域的龙头企业,受益于客户销量快速增长,公司2010年合资企业业绩同比增长23%。天津英泰和富奥江森等合资公司逐渐步入成熟期,我们预计业绩会稳定增长。考虑到日本地震对日系车带来的影响将逐渐显现,且持续时间不确定,可能存在中期减产的过程,预计天津英泰的收入增速将减缓,但对整体业绩影响有限。
集团地位明确,内外饰件是战略重点。公司作为一汽集团的内外饰件平台地位明确,内饰件业务步入了系统开发的进程,公司日后在内外饰件,保险杠等塑料件领域的发展前景广阔,集团的高速增长将给公司带来稳定和持续的订单及业绩增长。
风险提示:塑料件原材料价格上涨,钢材价格上涨侵蚀钢车轮业绩,日本地震对日系车、零部件企业的减产、停产影响。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：一汽富维:本部业绩明显改善
业绩简评
一汽富维2010年实现销售收入6182.5百万元,同比增长73%;实现归属母公司净利润570.6百万元,同比增长60%;2010年实现EPS2.7元,符合市场预期。
公司2011年一季度实现销售收入1800百万元,同比增长58.3%;实现归属母公司净利润116.7百万元,同比增长21.8%;2011年第一季度EPS为0.55元。
经营分析
本部车轮业务扭亏为盈:公司本部车轮公司主要配套一汽解放卡车、一汽大众捷达和一汽轿车。2010年,一汽解放重卡销售23万辆,同比大增63%,受益于汽车销量快速增长,公司本部业务扭亏为盈,毛利率上升1.37个百分点到2.44%。
合并报表范围改变使毛利率明显提高:长春一汽富维高新汽车饰件有限公司和长春一汽富维东阳汽车塑料零部件有限公司分别于2010年1月和9月纳入合并报表,上述公司生产的外饰件、保险杠产品毛利率达39%和16%,大幅高于车轮业务毛利率,使公司本部毛利率较09年上升3.52个百分点,达到5.93%。
合资公司业绩快速增长:投资收益是公司主要的利润来源,2010年公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长23%。其中,投资收益中占比最大的江森自控汽车饰件和天津英泰净利率分别增长28%和15%。而长春富奥梅克朗、延锋彼欧富维和江森自控汽车金属零部件公司净利润增速都超过50%。各合资公司业绩增长的动力主要来源于一汽大众、一汽丰田和一汽轿车这三家主要客户下游销量的快速增长。2010年上述三家主要客户分别销售汽车86万辆、50.5万辆和26.9万辆,同比增长30%、21%和43%。
新业务打开更大业绩空间:公司2010和2011年有多个项目兴建并投产,如2010年下半年与丰田纺织合资成立“长春富维丰田纺织汽车饰件有限公司”,2011年成都车轮分公司产能的扩张(到120万套/年),以及重庆延锋彼欧富维汽车外饰件有限公司等。新增业务未来将推动公司业绩实现快速增长。
2011年一季报收入同比大幅增长是合并报表范围改变所致:长春一汽富维东阳汽车塑料零部件有限公司从2010年9月开始纳入合并报表,这是一季度收入大幅增长58.3%,大幅高于净利润21.8%的增速的主要原因。
2011公司业绩将较快增长:我们预计2011年我国汽车销售增速约为12%。公司为汽车零部件综合性龙头企业,2011年公司不仅将继续依托一汽大众、一汽丰田等优质客户实现稳定配套,还可依靠本部车轮业务产能扩张以及长春富维丰田纺织汽车饰件等新增合营子公司的业绩释放实现较快增长。
盈利预测
我们预测公司2011至2013年实现归属母公司净利润709百万元、885百万元、1069百万元,同比增长24.33%、24.78%和20.83%;2011-2013年EPS分别为3.35元、4.19元和5.06元。
投资建议
公司是国内最大的综合性汽车零部件企业之一,与一汽集团的配套关系牢固,市场前景良好。目前股价仅对应2011年9倍PE,估值处于底部区间,具有良好的安全边际,给予公司“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：一汽富维:本部业务结构逐步丰富、联合营企业表现参差不齐
车轮业务增长及新增控股子公司致收入大幅增长:公司全年收入增长73%,其中传统的车轮业务收入增长58.8%,毛利率2.44%,收入占总收入比85%,而该产品2009年占比为92%;外饰件及保险杠实现收入7.16亿,占总收入比例为11.6%,其中外饰件毛利率为39.1%、保险杠毛利率为16.6%。2010年新增并表子公司两家为一汽富维高新汽车饰件公司、一汽富维东阳汽车塑料公司。一汽富维八达电器则不再并表。总体看,一汽富维紧跟一汽集团整车战略布局,在维持传统车轮业务增长的情况下,从资源劳动密集型的低毛利率业务向资源集成、技术增值型等高毛利率业务发展初显成效。
其中:内饰业务具备了系统开发的雏形,从产品开发走向系统开发,其中C131车型“主动式靠背”与C303车型“中部插件应用预裁软质小面料常压背注技术”申报了发明专利;保险杠方面,成都项目制造工艺起步高,具备每年3套保险杠同步设计能力。车轮方面则承担了解放加强型等7个轮系的开发工作。
2010年投资收益增长18%:其中江森汽车饰件增长31%、天津英泰增长13%、胡默尔滤清器增长44%、梅克朗汽车镜增长50%,富奥东阳塑料同比降低12%。总体看,参股企业利润增长幅度不一,天津英泰受一汽丰田召回等事件影响增幅相对较慢。公司2011年一季度投资收益与2010年同比基本持平。
2011年展望:公司预计2011年实现营业收74.9亿元,营业成本72.7亿元,我们认为公司本部业务品类逐渐丰富,经营状况持续转好,但联合营企业冷热不均,尤其是天津英泰可能在较长时间内增幅较低,拖累投资收益增长。
盈利预测与投资建议:预计2011年、2012年每股收益为3.08元、3.86元,目前动态市盈率10倍左右,维持“推荐”评级。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：一汽富维2010年年报2011年一季报点评:受益结构分化,业务横向扩张
业绩符合预期
2010年公司实现净利5.71亿元,同比增长60.8%,折合EPS2.70元,1Q11实现净利1.17亿元,同比增长21.8%,折合EPS0.55元,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利3元。
本部扭亏,子公司盈利稳步增长,业务横向扩张
本部钢车轮业务扭亏:受益于2010年重卡行业高速增长、钢材等原材料价格下降等因素驱动,本部钢车轮业务自2Q10起逐步扭亏;
子公司盈利稳步增长:公司主要盈利来源-富维江森自控、天津英泰受益于下游一汽大众、一汽丰田等客户销量快速增长,2010年分别贡献权益净利2.21、1.50亿元,折合EPS1.05、0.71元,同比分别增长28.3%、15.9%;
业务横向扩张:报告期内公司收购富维高新汽车饰件51%、富维东阳2%股权,上述两公司分别贡献权益净利3739、5032(估计)万元,形成了新的利润增长点。此外新成立的富维江森自控电子等合资公司未来有望逐步贡献盈利,公司业务实现横向扩张。
2011年公司增长确定性较强
公司2011年业绩增长确定性强,主要基于:【1】公司主要盈利来源富维江森自控、天津英泰主要配套合资品牌、中高端整车厂,在行业结构性分化背景下增速将超越行业;【2】公司背靠一汽集团,业务横向扩张,不断形成新盈利来源。
风险因素
汽车行业需求增速低于预期,原材料价格上涨侵蚀公司本部钢车轮业务盈利。
上调投资评级至“推荐”
预计公司2011-2013年EPS分别为3.17(9.8x)、3.85(8.0x)、4.81(6.4x)元。公司主要子公司盈利能力优异,业务横向扩张,成长性有保证,估值相对便宜,是我们建议目前重点配置的品种。上调投资评级至“推荐”。
研究员：左涛 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：一汽富维2010年年报及2011年一季报点评:市场地位提升,利润来源多元化
公司2010年、2011年一季度分别实现每股收益2.70元(+61%)、0.55元(+22%),略超市场预期。2010年公司实现营业收入62亿元(+73%),本部车轮等业务受益于下游整车需求增长,销量提升驱动收入较快增长。此外,公司9月初收购富维东阳汽车塑料零部件公司2%股权,实现控股,亦带来并表收入增长。公司也公布2010年度分红方案:每10股派发现金红利3元。
利润来源多元化,多个项目逐渐进入投资回报期。公司利润来源由单纯依靠江森和英泰两家合资公司,转向多点开花,利润多元化。来自江森和英泰的收益占公司净利润的比重已由07年的4倍多,逐年降至占65%。近几年投资的多家子公司逐渐进入回报期,盈利增长快,利润占比逐渐提升。江森、英泰不再是唯一看点,富维东阳、富维高新等公司盈利贡献亦有增大。
公司市场定位清晰,地位逐渐提升。公司收购富维东阳2%股权,实现控股,印证我们此前的判断,公司作为一汽集团汽车内外饰件业务平台的定位逐渐清晰,市场地位有望持续提升。经过一系列收购、投资等资本运作,公司已经逐渐形成了覆盖东北、华北、西南的基地布局,产品线持续丰富。配套大众成都工厂的重庆延锋彼欧、成都车轮分公司未来业绩贡献有望快速提升。
尽管英泰盈利受制于日系车产能压力,其他子公司盈利仍将较快增长。日本地震或导致丰田等日系在华合资企业二季度减产30%,基于相对谨慎假设,我们预计英泰2011年盈利同比下降5%。我们维持2011年狭义乘用车销量增长15一20%的判断,大众等德系车企有望实现20%左右的提升,预计富维江森、富维东阳等合资企业仍有望实现较快增长。
风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期,重卡需求低迷,日系车产能恢复进程显著慢于预期,原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利能力等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑英泰可能面临的减产压力,本部重卡车轮需求风险,以及其他子公司的盈利增长,基于相对谨慎假设,我们小幅下调公司2011年盈利预测至3.09元,即一汽富维2010/11/12年每股收益2.70/3.09/3.73元,当前价30.88元,对应2010/11/12年PE为11/10/8倍,维持公司“买入”评级,目标价45元,对应2011年15倍PE。
研究员：李春波,许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：一汽富维:业绩符合预期,多点开花抵消英泰低迷
2011年1季度及2010年业绩基本符合预期:2010年,公司实现营业收入61.8亿元,同比增长73.4%;实现净利润5.71亿元,同比增长60.8%;对应摊薄后每股收益2.70元,与其前期业绩预告基本一致。2011年1季度,公司实现销售收入18.0亿元,同比增长58.3%;实现每股盈利0.55元,同比增长21.8%。公司拟每10股分配现金股利3元。
正面:
富奥江森、富奥东阳以及其余子公司业绩稳定增长抵消天津英泰压力。2010年,尽管天津英泰贡献利润仅增长15.9%至1.5亿元,但其余子公司的高速增长仍推动公司净利润增长60.8%。其中,富奥江森贡献利润2.2亿元,同比增长28.3%;富奥东阳贡献0.5亿元,同比增长27.3%;收购的长春高新饰件贡献净利润0.2亿元。
车轮业务增长明显,实现盈利1,206万元。2010年公司车轮业务实现销售收入52.3亿元,同比增长58.8%;一汽解放销量增长62.9%是车轮业务扭亏的主要原因。
负面:
日本地震将对公司旗下天津英泰2季度经营产生负面影响。
钢价上升以及重卡增速放缓将影响公司车轮业务盈利能力。
发展趋势:淡看短期压力,中长期发展值得期待。尽管受地震影响,2季度公司供应一汽丰田业务会受到短期冲击,带来业绩不确定性。但我们认为3季度起负面影响将逐渐消除,同时随着丰田对中国业务重视加大天津英泰2012年起有望重回快速发展期。依托于一汽大众的稳定增长,富奥江森、富奥东阳等子公司销量业绩仍将维持稳定增长。依托集团优势,后续业务扩展也有较大空间。
盈利预测:维持公司2011年和2012年每股3.19元和3.57元的盈利预测。
估值与建议:目前股价对应2011年P/E为9.7倍,估值处于行业低端。尽管日本地震及重卡销量增速放缓会对公司2季度盈利产生一定负面影响,但我们依然看好依托一汽集团公司的中长期发展,维持对公司审慎推荐评级,如股价因负面消息过度调整将提供介入良机。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：一汽富维重大事项点评:积极拓展业务,稳健提升业绩
风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期,原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利能力,钢材价格显著上涨导致公司本部车轮业务亏损等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑公司本部扭亏为盈,原有合资公司盈利增长,以及新成立合资公司盈利能力提升,我们预计公司2010/11112年每股收益分别为2.66/3.25/3.98元,当前价35.81元,对应2010/11/12年PE分别为13/11/9倍。公司作为优势零部件企业,与一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等优秀企业保持着稳定的配套关系,未来盈利有望保持持续稳健增长,我们认为公司合理估值水平为2011年15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价49元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：一汽富维预增公告点评:受惠于中高档车的持续旺销
公司发布业绩预增公告:预计公司2010年全年实现净利润与去年同期相比增长50%以上。原因有二:1、公司主要产品销量大增,公司加强产品制造过程中的成本控制,降低管理成本,公司本部扭亏为盈;2、公司参股的汽车零部件企业投资收益大幅增加。
公司2009年实现净利润3.55亿元,按增长60%计算,则2010年实现净利润5.68亿元,折合每股收益2.69元,基本符合我们的预期。
我们始终认为,相比华域汽车(600741),公司仅2.12亿的总股本,盘子小,未来成长空间更大。
公司本部车轮业务2010年扭亏为盈,随着不断加强管理,仍有较大的改善空间。
公司90%的净利润来自于投资收益,公司所投资的公司主要配套对象是一汽大众、一汽丰田和一汽轿车,随着这三家公司新产能的不断投放,公司投资收益增长有保障。
公司收购长春普拉斯塔高新汽车饰件公司51%股权、成立长春富维江森自控汽车电子公司等资本运作,有利于拓展公司新的利润源泉。
我们保守预测公司2011年业绩仍将有20%%左右的增长,每股收益约为3.23元,以昨日收盘价计算,2011年PE为9.10倍,按15倍的合理PE就算,目标价为48.45元,维持“推荐”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：一汽富维2010年度业绩预增公告点评:本部扭亏为盈,业绩稳健增长
受益于重卡市场旺销、原材料成本降低等因素,公司本部业务实现扭亏为盈。公司本部车轮产品主要配套一汽解放、一汽大众、一汽轿车、以及部分集团外企业。2010年2季度后钢材等大宗原材料价格出现回落,需求增长、成本降低等因素共同驱动本部盈利能力回升,实现扭亏为盈。我们预计,公司车轮业务2011年有望实现微盈。
受益下游主要客户销量提升,天津英泰、富奥江森、富奥东阳等合资公司经营业绩持续稳步增长。公司下游主要客户一汽大众、一汽丰田、一汽轿车2010年分别实现汽车销售87万辆(+30%)、51万辆(+21%)、27万辆(+43%)。受益于主要客户销量的快速增长,预计天津英泰、富奥江森2010年业绩持续亮丽;富奥东阳2010年预计可贡献投资收益接近6500万元,成为公司新的利润增长点。此外,公司近期新成立的合资公司有望在未来年份逐渐贡献收益,有助于公司业绩持续稳健提升。
2010年全国实现汽车销售1806万辆(+32%),预测2011年汽车需求增长10一巧%。2010年全国实现汽车销售1806万辆(+32%),刷新美国1781万辆(2000年)的年销售记录,产销规模创全球历史新高。快速提升的购买能力和显着偏低的保有水平驱动中国汽车需求持续较快增长,我们对2011年汽车市场维持相对乐观态度,预计汽车销量有望达到2049万辆(+l3%),以私家车为主的轿车(+l6%)、SUV(+28%)需求将实现较快增长。
公司跟随整车客户积极拓展业务,未来盈利增长将更加稳健。公司已与延锋彼欧成立了成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰公司,同时将设立成都一汽富维车轮分公司,配套大众成都工厂;公司还将拓展与延锋彼欧的合作,成立重庆延锋彼欧富维汽车外饰有限公司,做大做强汽车饰件。公司现有业务运行平稳,随着新项目和业务拓展的推进,公司未来盈利增长将更加稳健。
风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期,原材料价格显着上涨侵蚀公司盈利能力,钢材价格显着上涨导致公司本部车轮业务亏损等。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：一汽富维:受益一汽产能扩张带来横向延伸机遇
11月11日,我们对一汽富维进行了调研。
1、三块业务、三个客户,投资收益为主,股本小,业绩弹性大。公司主营业务以内饰件、外饰件、汽车钢质车轮等为主要业务,主要配套客户以一汽大众、一汽丰田、一汽轿车为主,最近两年业绩增长迅猛,主要是受益于下游客户销量的爆发性增长,同时本公司的股本较小,业绩弹性大。
2、未来看点:一汽大众和一汽丰田产能扩张给公司带来的市场扩张机会。公司在成都和长春分别给一汽大众和一汽丰田的新工厂配套了新产能,目前还没有释放出来,预计2011年将有部分释放,2012年完全释放,对公司业绩将有明显的促进。
3、公司以传统成熟产品做大规模为主,辅之以汽车电子等前沿技术的开发。公司有计划在向汽车电子产品(主要为汽车仪表板内的相应功能性配置)投入更多力量进行新产品的研发,目前尚未有规模化产品,也是未来的一个产品增长点。
4、投资收益占公司利润90%以上,但公司在合资公司中的管理和控制影响比较大,中方管理为主。09年之前,公司本部亏损,10年公司本部预计实现盈利将是确定性的。除与丰田的合资公司外,主要是中方管理。
5、投资建议:推荐。预测公司10/11/12年EPS为2.65/3.21/3.86元,目前股价对应目前的PE为15倍,考虑到未来一汽集团整体上市的预期和公司较小的股本和市值,未来股价上升空间巨大,给予“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：一汽富维:收入增速放缓,但增长前景看好
3季度收入增长放缓。公司3季度实现主营业务收入14.07亿元,同比增长40.5%,收入增速明显放缓。公司1-3季度收入增速为79.5%,受同期基数以及3季度总体市场影响,公司3季度增速放缓,但并不表明公司市场基本面有所变化。
本部收益占比略有下滑但已稳定。2010年1-3季度本部收益占营业利润的比值分别为9.3%,22.3%和20.4%,表明公司本部已经摆脱了从2008、2009年以来的亏损泥潭,3季度的本部收益占比虽然相对2季度略有下滑,但已基本稳定,本部收益改善的局面预计在2010年4季度将不会有根本性的变化。
本部毛利率上升主要来自于格栅业务的拓展。3季度公司毛利率为5.4%,1、2季度本部的毛利率分别为2.4%和3.8%,表明公司3季度盈利状况比1、2季度水平有了相当的改善。公司毛利率上升主要来自于格栅业务的拓展,根据公司半年报,格栅业务的毛利率在30%以上,要远高于公司主营业务车轮的不到3%毛利率。
公司增长前景有保障。本部作为一汽集团的核心供应商,将受到集团越来越大的支持。同时公司合资公司最终市场和盈利也将得到长期的保证,最后公司背靠一汽集团,零部件生产技术也处于国内一流,拥有相当的技术储备,公司增长前景有足够充足的保证。
我们预计公司2010-2012年EPS为2.33、2.51和2.74元,给予增持评级。
研究员：于军华，陈盛军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：一汽富维:本部持续向好,投资收益仍是业绩亮点
2010年1-9月,公司实现营业收入42.45亿元,同比增长80%,归属于母公司所有者净利润3.7亿元,同比增长107%。3季度,公司实现营业收入14亿元,同比增长40%,环比下降17%,归属于母公司所有者净利润1.28亿,同比增长69%。基本符合我们的预期,EPS:0.6元。
本部经营持续向好,费用控制能力加强。公司本部上半年实现扭亏,3季度继续盈利2,369万元,本部综合毛利率保持在5%左右的历史高位。我们认为本部新产品汽车格栅收入占比提升带动了公司本部的毛利率提升,半年报显示格栅毛利率高达38%,若格栅收入占比继续提升,公司本部毛利还有提升空间。三项费用率今年下降明显,我们认为主要是汽车景气度高,公司业绩良好,销售费用和财务费用都大幅降低,全年三项费用率预计能控制在4%以内。
投资收益继续维持高位。上半年权益法核算的子公司除天津英泰外,均实现1倍以上的同比增长;其中一汽富维江森、胡默尔滤清器收入分别同比增长8.3倍、3.6倍。子公司下游主要为一汽系企业,下游涵盖了一汽系中重卡及乘用车几乎所有主要企业。其余外部客户包括中国重汽及福田汽车等。2010年1-9月,乘用车、商用车销量分别同比增长37%、34%;其中一汽轿车、一汽丰田、一汽大众分别同比增长51%、23%、33%。随着4季度传统乘用车销售旺季的到来,公司4季度投资收益将能够环比维稳或继续增长。
投资看点。1)新增子公司前景乐观,公司投资收益可能继续增加:江森自控汽车电子可能实现盈利,2010年上半年公司利润为-341万元;重庆延锋彼欧投产,大西南扩张带来新增长,公司09年与延锋比欧成立成都延锋彼欧外饰件公司,并设立一汽富维车轮分公司,用于配套大众成都工厂,大众成都工厂预计4季度投产,西南地区业务成新增亮点;2)公司作为一汽集团下属零部件上市平台,集团地位逐渐凸显,致力于打造拥有完整内外饰产业链的国内龙头企业,合资扩张、引进外资先进技术将成为公司主要发展基调,跟随整车厂的全国布局正在逐渐形成;3)公司公告收购长春富奥东阳2%的股权,对富奥东阳实现控股;与丰田纺织共同设立长春富维丰田纺织饰件公司,公司股权占比为40%,进一步加深了与丰田纺织的合作。
投资建议。预计公司2010-2012年EPS分别为:2.26元,2.68元,3.01元。根据10月20日股价39.28元计算,动态PE分别为:17倍,15倍,13倍。公司发展持续景气,集团地位提升,随着业务拓展及覆盖面的扩张,将更大程度分享汽车行业和集团公司的持续景气,维持“买入”的投资评级。
风险提示。汽车销量下滑,大宗商品价格上涨侵蚀本部毛利率,成都、重庆业务进展缓慢。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：一汽富维2010年三季报点评:业绩略超预期,盈利持续提升
公司1-9月实现每股收益1.76元(+107%),略超我们预期。1—9月公司实现营业收入42.45亿元(+80%)、净利润3.72亿元(+107%)。下游客户一汽轿车(同比+51%)、一汽大众(同比+33%)、一汽丰田(同比+23%)等汽车销售持续旺盛,和本部车轮业务的扭亏,共同促使公司业绩大幅增加。
受益于重卡市场旺销,原材料成本持续低位运行等因素,预计本部业务全年有望实现盈亏平衡。1-9月重卡需求持续旺盛,共销售78.8万台(同比+75%),二季度后钢材等大宗原材料价格出现回落,并持续低位运行,需求增长、成本降低等因素共同驱动本部盈利能力提升,本部业务毛利率由去年同期1.98%提升至3.45%,预计本部业务全年有望实现盈亏平衡。
下游汽车销售持续景气,合资公司盈利规模有望进一步提升。今年1-9月实现汽车销售1314万辆(同比+36%),根据汽车销售季节规律,四季度汽车销售有望维持旺销,预计中国全年汽车销量接近1780万辆(+31%)。公司主要客户一汽大众、一汽丰田、一汽轿车主要产品定位于中高端,销量增速有望达到或超过行业平均水平。受益于下游客户产销规模的快速增长,预计合资公司富奥江森,天津英泰、富奥东阳等盈利规模有望进一步提升。
公司在一汽集团的定位逐渐清晰,成为集团汽车内外饰件业务平台。公司近期开展了一系列资本运作,包括:收购盈利资产长春普拉斯塔高新汽车饰件公司51%的股权、成立长春富维江森自控汽车电子公司、成立一汽富维延锋彼欧汽车外饰公司、研究车灯、汽车电子、中央格栅等合资合作项目可行性等。我们认为,上述资本运作体现了公司在一汽集团体系内地位提升,公司定位逐渐清晰,未来有望继续通过系列扩张提升市场地位。
风险因素:宏观经济不达预期导致汽车需求的明显下降,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司本部车轮业务毛利等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑今年本部车轮业务扭亏,合资公司盈利增长,以及行业保持较高景气度等因素,我们小幅上调公司2010/11/12年盈利预测至2.70/3.31/4.05元,当前价39.28,对应2010/11/12年PE为15/12/10倍,结合汽车行业当前估值水平,以及公司未来成长情况,我们认为公司合理估值在2010年22倍PE,维持公司“买入”评级,目标价60元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：一汽富维三季报点评:本部对成本敏感、投资收益稳健
一汽富维公告三季报,前三季度实现收入42.45亿元(同比增长80%),净利润3.7亿(同比增长107%),每股收益1.76元,每股净资产9.4元。
本部受益于一汽集团产销量增长,经营季度环比下降。
前三季度一汽集团整车生产184万辆,同比37%。集团商用车生产近30万辆,同比37%。加上新增控股子公司长春一汽富维高新汽车饰件有限公司,收入大幅度增长。
单季度看,3季度收入环比下降17.3%,并表资产贡献利润为983亿(环比降66%),毛利率环比降低1.1个百分点。
投资收益季度环比稳定。
前三季度投资收益3.25亿(同比47%),主要受益于一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等乘用车企业产销增长。投资收益占公司净利润比例为87%。
单季度看,投资收益稳定,占公司净利润比例上升12个百分点至92%。历年第四季度为投资收益高峰。
调高盈利预测。
我们调高公司盈利预测为2010年2.72元、2011年3.08元。本部业务持续改善,投资收益随一汽乘用车业务稳健增长。一汽富维零部件业务将随集团整车扩张而做大做强。维持“推荐”评级。
研究员：王德安，余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：一汽富维:稳步迈过淡季,期待年末表现
一汽富维10月20日发布半年报,公司2010年前三季度每股收益1.76元,扣除非经常性损益后每股收益同比增长122.8%。我们对此有如下点评:公司前三季度实现销售收入约42.5亿元,同比增长约80%,同期销售毛利率达到了约5.3%,较09年同期约1.9%有大幅上升。值得注意的是,三季度公司归属母公司净利润较二季度下滑了14%,我们认为其中最主要的原因是公司本部钢车轮业务主要配套车型为一汽解放和一汽集团部分轻型商用车,在三季度的行业淡季,一汽解放实现销售重卡约4.7万辆,较二季度下滑约32%,商用车的周期波动对公司本部业务影响不容忽视。在乘用车行业“以价换量”和节能车补贴政策的双重刺激下,公司参控股子公司主要配套企业一汽大众、一汽轿车、一汽丰田等三季度表现稳定,从而公司投资收益淡季仅小幅下滑约1.6%。
我们上调公司盈利预测,预计公司10年、11年EPS分别为2.44元、3.04元,对应10月20日公司收盘价39.28元,动态PE分别为16.1、12.9倍,维持“谨慎推荐”投资评级。投资风险主要存在于汽车行业景气度下滑,配套车型表现不理想及外延式扩张的风险影响。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：一汽富维:丰田复苏大众热卖,盈利增长可期
3季度业绩符合预期:
2010年1~9月公司实现销售收入42.45亿元,同比增长79.5%,公司实现净利润3.72亿元,同比增长107.3%,对应每股盈利1.76元,与前期业绩预告一致。3季度公司净利润1.28亿元,对应每股盈利0.6元。本部大幅减亏及旗下合资企业盈利增长是公司利润增长主要原因。
正面:
3季度本部亏损小于往年。在解放重卡旺销刺激下,3季度公司本部车轮业务收入同比增长35.7%,环比下滑15.3%,3季度本部仅亏损126万元,好于去年同期。
下游客户一汽丰田走出低谷。3季度,一汽丰田合计销售汽车11.2万辆,同比小幅下滑7.4%,环比增长11.9%,其主力车型RAV4、卡罗拉和花冠在3季度销量均有所提升。
一汽大众3季度量增价稳。3季度,一汽大众销售汽车23.4万辆,同比和环比分别增长29.4%和7.6%,好于行业平均水平。奥迪系列、迈腾及速腾等产品销量均有明显提升。
延锋彼欧、富奥高新饰件等公司有望拓展公司业务范围,打开长期成长空间。
发展趋势:
公司作为一汽集团旗下主要内外饰件供应商,将充分受益于一汽大众、一汽丰田和一汽轿车中高级新车推出及销量增长。同时,凭借客户资源优势和合资管理经验,公司未来有望持续拓展业务范围,成长空间逐步打开。
盈利预测调整:
上调公司2010年和2011年盈利预测至每股2.68元和3.20元,幅度分别为14%和19%。
估值与建议:
目前股价对应2010年市盈率为14.7倍,估值处于行业中端。考虑到公司内饰件业务较高的成长性和盈利能力,依托一汽集团近年新设公司有望逐渐打开公司成长空间,我们维持对公司审慎推荐的投资评级。
研究员：郑栋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：一汽富维第三季度业绩预增公告点评:业绩超越市场预期
盈利预测、估值及投资评级:公司在一汽集团的定位逐渐清晰,成为集团汽车内外饰件业务平台。综合考虑公司本部扭亏情况,原有合资公司盈利增长,以及新成立合资公司盈利能力提升,我们维持一汽富维10/11/12年盈利2.60/3.18/3.92元的盈利预测,当前价34.81元,对应10/11/12年PE为13/11/9倍。公司作为优势零部件企业,与一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等优秀企业保持着稳定的配套关系,未来盈利有望保持持续稳定增长,综合考虑汽车行业当前估值水平,以及公司未来成长情况,我们认为公司合理估值在2010年20倍PE,维持公司“买入”评级,目标价52元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
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