华域汽车(600741)_研究报告_财经_新浪网(600741) 研究分析报告|查股网
股票名称：华域汽车(600741)
报告标题：华域汽车调研快报:市场地位稳固,发展战略清晰
受益于主要客户上海大众、上海通用产销量持续景气,预计公司二季度销量仍有望保持稳健增长。今年1-4月公司主要客户上海大众、上海通用、上汽自主品牌产量分别达到39.6万辆(+38.42%)、38.8万辆(+18.02%)、3.2万辆(-27.86%),受益于主要客户上海大众、上海通用销量的持续提升,预计公司二季度单季销量有望与一季度持平,仍保持稳健增氏。
预计全年全国乘用车需求增速有望接近10%,狭义乘用车(轿车+SUV+MPV)增速有望接近12%。我国目前仍处于汽车消费普及阶段,预计2011年汽车市场将维持平稳发展,全年乘用车需求增速有望接近10%,其中我们对以轿车、SUV为主的狭义乘用车市场持相对乐观态度,预计需求增速有望接近12%。
同时公司主要客户上汽系整车公司2011年力争实现400万辆的销售目标,将为公司业绩增长提供良好保障。
公司市场地位稳固,在中高端零部件领域竞争优势明显。公司客户涵盖国内主要乘用车企业,除了上海大众、上海通用、上海汽车等上汽系企业外,公司还与一汽大众、神龙汽车、长安福特、北京现代等整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。公司在中高端零部件领域竞争优势明显,预计未未受益于零部件的进口替代、主要客户市场地位的提升,有望获得略快于行业的成长。
公司在现有业务基础上,注重新能源汽车关键零部件的业务拓展,助力公司长期发展。公司目前直接投资汽车零部件企业24家,拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系。主要业务覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。公司在现有业务基础上,通过与贵州航天合资成立华域汽车电动系统有限公司,借助旗下合资公司采埃孚、三电贝洱等技术实力的形式,加快驱动电机、电动转向、电空调等新能源汽车关键零部件的业务拓展,助力公司未来长期发展。
风险因素:下游乘用车需求大幅下滑;主要客户市场地位显著下降;主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级:公司市场地位稳定,产品谱系覆盖全面,主要客户处于乘用车市场中高端。
核心客户上海大众、上海通用市场地位提升,销量增速预计将超越行业;公司亦积极拓展上汽集团以外市场,产品供给多家整车企业。我们维持公司2011/12/13年1.20/1.43/1.69元的盈利预测,当前价9.81元,对应PE分别为8/7/6倍,公司估值水平处于市场低端、历史低位,综合考虑公司市场地位,业绩增长,我们认为其合理估值在2011年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价15元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：华域汽车投资咨询报告
核心观点
自我们推荐后,股票最高涨幅超过30%,后停牌重组。等复牌后,受汽车行业销量下滑的影响,行业整体估值有所下降。公司股价现基本回到推荐位置。公司作为汽车零配件行业龙头,国内最优秀的汽车配件企业,投资价值依然较大。故维持买入评级。
1季报业绩略超市场预期。在成本大幅上涨前提下,公司毛利率不仅没下降反而小幅上升,说明公司抗风险能力较强,未来仍将受益于上海大众和上海通用销量的稳定增长。
联合贵州航天工业有限责任公司新成立华域汽车电动系统公司,继续积极布局新能源汽车。
我国汽车仍处于快速进入家庭阶段,未来乘用车仍将保持较快增长,而在零部件的国际产业转移和自主品牌的崛起背景下,未来几年公司将获得超过20%的持续高增长。
预计公司2011-2013年EPS预计分别为1.2、1.5、1.9元,维持买入评级,十二个月目标价仍为18元。
研究员：范立强 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华域汽车调研简报:抗周期性强,增长有保证
投资要点:
由于购置税优惠政策退出,今年前4个月乘用车销量结构上移明显,1.6L 及以下排量乘用车销量占比逐月下降,主要原因是交叉型乘用车前4个月销量下降了7%。日本地震主要影响的是日系合资企业, 4月日系轿车销量同比负增长13%,而非日系轿车同比增长10%。公司60%以上的营收和利润来源于配套上汽系的上海大众、上海通用和上汽自主品牌,微车和日系车销量下降对公司影响小。
上汽系狭义乘用车(上海大众、上海通用、上汽自主品牌)前4个月产销量分别为84.32和85.64万辆,分别同比增长26%和29%;其中4月产销量分别为20.63和21.06万辆,同比分别增长17%和20%。一季度上汽系狭义乘用车产销量分别同比增长30%和32%,华域汽车一季度营业收入、投资收益和净利润分别同比增长30%、23%和28%。可见华域汽车业绩紧跟上汽系狭义乘用车产销量。
从历史上看,公司下属合资零部件企业竞争力强,华域汽车的盈利波动性较小(业绩弹性小)。2007年公司模拟报表净利润11.34亿元,2008年1-5月净利润5.77亿元,2008年1-11月净利润10.39亿元,可见公司业绩稳定,抗周期性较强。
公司每股含金融股权0.97元(民生银行0.56元、兴业证券0.41元),母公司富余现金0.74元(19.22亿元,已经扣除购买土地)。“金融股权+ 现金”折合为每股1.72元。目前股价10.74元,动态PE 为9.3倍,股价去掉金融股权和现金后价格为9.02元,对应动态PE 为7.8倍。安全边际高。
我们维持对公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元的预测,按照2011年主营业务10倍PE,加上每股1.72元金融股权,得到目标价13.32元,维持“推荐”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：华域汽车2011年一季报点评:稳健增长,难能可贵
投资要点:
公司零部件产品分为内外饰件,功能性总成件和热加工件三类,主要配套狭义乘用车(轿车+MPV+SUV)。公司目前汇总报表营业收入(即将控股和参股公司营业收入全部加总)中60%配套上汽集团(包括上海大众、上海通用和上汽自主品牌),合并报表范围营业收入70%配套上汽集团。2011年一季度,全国狭义乘用车产量同比增长13%,上汽集团狭义乘用车产量同比增长30%。公司一季度汇总营业收入同比增长22%,合并报表范围实现营业收入130.27亿元,同比增长30%,略超行业平均水平。
一季度公司合并报表范围综合毛利率达16.33%,为2009年来最好水平, 同比和环比分别上升了0.6和0.8个百分点,在原材料成本大幅上升的背景下,公司毛利率仍在上升难能可贵。我们预计公司今年全年毛利率仍能维持在16%的水平,较去年略有上升。公司一季度期间费用率为7%,稳中略降。
公司一季度实现净利润7.81亿元,同比增长28%,环比增长25%,合每股收益0.30元。其中投资收益4.51亿元,同比增长23%;合并报表范围企业实现净利润3.30亿元,同比增长36%。
公司2011年一季度每股经营活动产生的现金流量净额为0.386元,同比增长24%。一季度末母公司持有现金28.81亿元,合每股1.12元。
我们维持对公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元的预测,按照2011年12倍PE,得到目标价13.92元,维持“推荐”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:依托上汽集团,业绩快速增长
业绩简评:
华域汽车2011年一季度实现销售收入130亿元,同比增长30%;实现归属母公司净利率7.8亿元,同比增长28%;一季度EPS为0.3元,符合市场预期。
经营分析:
依托上汽集团,业绩快速增长:公司是上汽集团的零部件核心供应商,2011年一季度上海汽车共销售各类型汽车105万辆,同比增长18.4%,核心公司上海大众销售28.7万辆,同比增长33%;上海通用销售31.4万辆,同比增长33%;上汽自主品牌销售4.5万辆,同比增长18%;均大幅超出乘用车市场增速9%。依托上述核心客户,公司销售收入和投资收益都取得快速增长。
客户产品结构改善提升公司毛利率:公司一季度毛利率为16.3%,较去年同期上升0.6个百分点,也达到09年以来的最高水平。毛利率提升主要得益于下游上海汽车产品结构的改善,如:中高端的英朗销售结构提升7.8个百分点;途观销售结构提高10个百分点,而盈利能力较差的桑塔纳销售结构降低了4.6个百分点。此外,上海汽车今年还有新帕萨特、新GL8等中高端产品推出,有利于公司毛利率保持在较高水平。
2011年业绩将保持较快增长:公司核心客户上海大众、上海通用品牌优势明显,年内有包括新帕萨特在内的多款新车上市,销量增速将超过行业平均水平,拉动公司的零部件需求快速增长。公司积极开拓上汽集团外客户,也将成为公司业绩的新增长点。
业务整合及并购扩展将为公司长期发展埋下伏笔:公司旗下有23家汽车零部件公司,主要利润来源于投资收益。长期来看,公司将坚持内生式增长与外延式扩张共同发展的战略,一方面对旗下子公司业务进行综合规划和整合,理清集团内部关系,提高生产和管理效率;另一方面也将适时通过并购完善业务结构。同时,公司的新能源业务也将随着上汽新能源汽车的发展而稳步推进。
盈利预测:
我们预测公司2011至2013年分别实现归属母公司净利润31亿元、36.7亿元和43.3亿元;同比增长23.2%、18.4%和17%。11至13年EPS分别为1.20元、1.42元和1.66元。
投资建议:
公司规模优势明显,核心客户上海汽车在品牌、市场地位等有突出优势,上汽今年销量增速超过行业平均水平是大概率事件,由此也将带动公司业绩快速增长。目前公司股价对应11至13年EPS分别为9倍、8倍和6倍,估值也处于较低水平,我们维持对公司的“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华域汽车2011年一季报点评:业绩稳健增长,市场地位提升
公司一季度实现每股收益030元(+28.4%),略超市场预期。一季度国内汽车需求增长8%,狭义乘用车销量增长11%。公司主要客户上海大众、上海通用、上汽自主品牌产量分别同比增长38%、22%、33%。受益于主要客户需求提升,一季度公司实现收入130亿元(+30%),实现净利润7.8亿元(+28%)。延锋伟世通等并表公司盈利能力稳中有升,公司综合毛利率小幅提高至16.3%。
预计2011年汽车市场仍将维持平稳较快增长,乘用车有望实现巧%左右的需求增长。我国目前仍处于汽车消费普及阶段,预计2011年汽车市场仍将维持平稳较快发展,其中我们对以轿车、SUV为主的狭义乘用车市场持相对乐观态度,预计需求增速在巧%左右。同时公司主要客户上汽系整车公司2011年力争实现400万辆的销售目标,将为公司的业绩增长提供良好保障。
公司市场地位稳固,在中高端零部件领域竞争优势明显。公司目前直接投资汽车零部件企业24家,拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系。主要业务覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等,在中高端零部件领域竞争优势明显,预计未来受益于零部件的进口替代、主要客户市场地位的提升,公司有望获得略快于行业的成长。
公司拟建设成为具有国际影响力和可持续发展能力的汽车零部件上市公司。公司“十二五”发展规划中明确指出,拟将公司建设成为国内综合能力最强,具备国际影响力和可持续发展能力的汽车零部件上市公司;将主要通过落实“零级化、中性化、国际化”的发展战略,完成从外延式增长到内涵式增长的转变,并最终形成能够自主掌握的、具备核心竞争力的零部件体系,从而实现公司未来3一5年持续较快的发展。
风险因素:下游乘用车需求大幅下滑;主要客户市场地位显著下降;主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级:公司市场地位稳定,产品谱系覆盖全面,主要客户处于乘用车市场中高端。核心客户上海汽车市场地位提升,预计销量增速将超越行业;公司亦积极拓展上汽集团以外市场,产品供给多家整车企业。我们维持公司11/12/13年1.20/1.43/1.69元的盈利预测,当前价10.78元,对应PE分别为9/8/6倍,公司估值水平处于市场低端、历史低位,综合考虑公司市场地位、业绩增长,我们认为其合理估值在2011年13一巧倍PE,维持公司“买入”评级,目标价16元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:中高端新车推出的主要受益者
1季度业绩略好于预期:2011年1季度,公司实现销售收入130.27亿元,同比增长29.5%;实现净利润7.81亿元,同比增长28.3%,对应摊薄后每股收益0.30元,略好于我们预期。
正面:配套优质客户,销售增长强劲。2011年1季度,公司主要配套客户上海通用、上海大众、一汽大众、神龙汽车和长安福特销量同比分别增长31.5%、32.6%、16.5%、15.1%和3.0%,推动公司盈利快速增长。
毛利率同比和环比分别提升0.6和0.8个百分点。主要客户销量稳定增长使得公司产能利用率维持高位。
期间费用率同比和环比分别下降0.5和0.7个百分点至7.0%。其中,管理费用率同比下降0.5个百分点至5.8%。
负面:受外资企业城建税负增加影响,公司主营业务税金同比增长252.8%至3,665万元。同时,有效所得税率同比提升1.3个百分点至12.9%。
发展趋势:受益合资公司中高级新车推出,2011年公司盈利将较快增长。
2011年,上海大众全新帕萨特投产将为公司下半年盈利增长提供支撑,迈锐宝和科帕奇国产利好明年收入及业绩增长。凭借合资公司在行业较强竞争力及客户资源优势,公司净利润有望实现20%以上增长。
盈利预测:我们小幅上调公司2011和2012年EPS分别至每股1.26元和1.53元,上调幅度分别为3.6%和3.8%。
估值与建议:公司目前股价对应2011年PE为8.6倍,估值处于行业低端,且剔除母公司账上金融资产和现金后估值更低。我们维持对公司推荐投资评级和其为我们零部件公司中首选的建议。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华域汽车2011年一季报点评:业绩略超预期,盈利能力受成本上涨影响较小
投资要点:
维持增持评级。预计公司
11、12年EPS 分别为1.18元、1.36元,股价相当于11年、12年PE 分别为9倍和8倍。1Q11年在成本大幅上涨前提下,公司毛利率不仅没下降反而小幅上升,说明公司抗风险能力较强,未来仍将受益于上海大众和上海通用销量的稳定增长,上汽集团销量的增长以及产品结构的上移将保证公司业绩确定性增长,维持增持评级。
业绩略超市场预期。1季度公司实现销售收入130.27亿元,可比口径下同比增长29.5%,实现归属母公司净利润为78.12亿元,同比增长28.3%,当季每股收益0.30元,业绩略超市场预期。超预期的主要原因是:毛利率提升及费用率的下降使得公司净利率同比提升0.6个百分点至11%,盈利能力进一步增强,同时当季投资收益同比增长达23.5%。
1季度毛利率小幅提升,抗风险能力相对较强。在1季度成本上涨压力下,公司零部件毛利率不仅没下降,1季度毛利率达到16.3%,可比口径下相比去年同期提升0.6个百分点,我们认为主要是由于1季度上海大众和上海通用销量保持高速增长,同时产品结构进一步上移,导致给其配套零部件产品结构也上移。从1季报看,相比其它零部件公司,公司抗风险能力更强。
费用控制力提升,盈利能力进一步增强。1Q11年公司综合费用率为7.0%,同比下降0.5个百分点。其中成本控制力加强导致管理费用率下降0.5个百分点至5.8%,同时由于借款减少,财务费用率下降0.1个百分点。
1Q11年经营性现金流充沛,财务指标较好。虽然1季度原材料价格和人工成本上涨压力较大,公司采购及工资支出同比分别增长10%和31%,但公司各项业务的增长及盈利能力增强致使当季经营性现金流净额为9.96亿元,相比去年同期增长24%。此外销售大幅增长导致公司应收账款相比年初增长26%,存货水平则相比年初小幅下降1%。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:一季度业绩符合预期
研究结论
主要客户产品旺销是拉动公司业绩快速增长的主要原因。一季度,尽管乘用车行业整体销量有所放缓,但公司主要配套客户上海汽车旗下上海通用、上海大众、自主品牌乘用车销量分别同比增长33.3%、32.6%、18.8%,均超出狭义乘用车行业13.0%的销量增速,带动公司一季度盈利实现了远超于行业的快速增长:剔除合并范围变化的影响后,一季度公司营业收入同比增长达29.5%,期内公司业务的综合毛利率为16.3%,较去年同期可比口径上升了0.5个百分点,是一季度汽车行业上市公司中位数不多可实现毛利率提升的公司之一;一季度,归属于母公司股东净利润也较可比口径同比增加28.4%,整体业绩依然维持快速增长。
拓展外部业务是未来实现超越行业快速发展的推动力。为拓宽业务与盈利成长空间,公司近些年来对上海汽车以外客户的配套比重不断增加。公司,未来将继续提高研发能力,加强外部客户开拓,计划在“十二五”期间实现外部业务占比达到50%;同时建成有一定规模的自营业务;并逐步打开海外市场。我们认为,公司凭借先进的技术实力,未来外部客户开拓前景乐观,在外部配套业务快速增长的带动下,公司盈利有望以远超过行业的速度快速增长。
新能源业务将成为公司未来发展的另一亮点。公司已经计划将新能源作为未来自营业务的发展方向之一,目前电转向、电空调、起停一体机已进入量产阶段;公司已与贵州航天成立合资公司,生产汽车驱动电机、电控系统,预计未来将率先对上海汽车内部新能源汽车实现配套。此外,公司还计划进入动力电池领域,全面掌握新能源汽车的关键零部件的技术。在政府补贴及相关配套措施的积极推动下,新能源汽车的推广速度也将远快于市场预期;新能源业务将成为公司未来发展的另一亮点。
投资评级与目标价。我们认为,目前公司账面现金充足(一季度末货币资金99.3亿元),极拓展新业务、进入新领域以及进行兼并收购的动力强劲,未来几年成长性将显著好于行业。维持2011、2012年每股收益1.30元、1.55元的预测,给予2011年15倍的市盈率,对应目标价19.5元,维持公司买入评级。
风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降;2)上汽集团旗下整车销量增长大幅低于预期;3)公司对外业务拓展进度低于预期;3)原材料价格大幅上涨。
研究员：秦绪文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:“大客戶”战略优势显现
华域汽车2010年完成营业收入440.63亿元,YoY+78.62%,公司综合毛利率为15.73%,YoY下降0.26个百分点,实现净利润25.13亿元,YoY+64.19%,EPS为0.973元,略低於预期8%。同时公司2010年度拟每10股派2.2元现金红利。
公司主营业务收入大幅增长:2010年公司受益於国内汽车市场继续保持的飞快的增长速度,而上汽集团全年汽车销售358万辆,YoY+30%,公司汽车零部件销量随之大幅增长。公司全年汇总收入达到832亿元,YoY+49.13%,其中内外饰件512亿元,YoY+54%,功能性总成件273亿元,YoY+42%,热加工件46亿元,YoY+42%。并表营收中,内饰件营收358亿元,YoY+88%,功能性总成件营收74亿元,YoY+50%,热加工件营收8亿元,YoY+20%。
预计2011年公司营业收入达到500亿元,YoY+13.5%:2011年国内汽车市场销售增速将面临调整,预计在10%左右,我们认为公司以上汽为主要客户,上海汽车预期2011年汽车销量增速在11.5%左右,能够保障公司相关零部件产品需求的稳定,而上汽集团母公司仍将进一步向公司注入集团内剩余的汽车零部件资产。
现阶段公司订单情况平稳:因一季度的特殊情况,厂家备货积极性整体依旧正常,目前公司排产情况稳定,订单延续至4月中下旬,上海大众、上海通用等主要客户的订单需求稳定,部分客户(如长安福特)出现些许波动。
预计公司2011、12年营收将分别达到500.30亿元和590.95亿元,YoY分别增长13.54%和18.12%;实现净利润分别为28.07亿元和32.66亿元,YoY增长11.66%和16.36%;EPS分别为1.086元和1.264元。2011年A股P/E为12倍。给予买入投资建议,目标价15元(2011年14x)。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：华域汽车:加深现有合作,再次融为一家
公司控股股东由上汽集团变更为上海汽车
公司4月5日晚发布公告,表示接到控股股东上汽集团通知,上汽集团与上海汽车于2011年4月1日签订了《发行股份购买资产协议》。作为该协议约定的一部分,上海汽车拟向上汽集团发行股份购买上汽集团持有的本公司1,552,448,271股股权,占本公司总股本的60.10%。上述股权变动完成后,上海汽车将直接持有本公司60.10%的股权,上汽集团将不再直接持有本公司股权,本公司控股股东变更为上海汽车,实际控制人仍为上汽集团。
上汽集团实现整体上市是落实国资委和上海市政府相关政策的结果
今年2月以来,国资委积极推动央企整体上市的报道不断见诸财经媒体。与此同时,在2011年初的上海市国资国企工作会议上,上海市政府提出上海国企“十二五”期间将做到90%以上的产业集团实现整体上市或核心资产上市,其中2011年的具体目标是要将上海国资证券化率由2010年底的30.5%提高至35%。我们认为,上海汽车的整体上市方案是落实国资委和上海市政府相关政策的结果。
日常经营层面:加深现有合作,再次融为一家
在日常经营层面,我们认为,原有分拆上市的结构将上汽集团划分为上海汽车、华域汽车和非上市业务三大部分,上海汽车整体上市后拆除了三者之间的壁垒,有利于上海汽车与华域汽车加深现有合作,具体表现为:1)从组织架构而言,华域汽车成为上海汽车直接控股的子公司,两家公司再次融为一家,使得日常管理与人员交流都将更为顺畅;2)从产业链而言,上海汽车整车业务的快速发展将拉动华域汽车拓宽产品覆盖面,提升核心技术,而两家公司加深现有合作则会使华域汽车可以更好地服务于上海汽车新车型的同步开发和新能源汽车的研发,两家公司可以通过开发数据共享、平台共用等方法缩短响应时间,提高开发效率。
投资建议:维持“买入”评级,目标价18.60元
我们认为,华域汽车将继续受益于低估值蓝筹股的估值修复,维持“买入”评级与18.60元的目标价。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:充分受益于上汽系产销规模扩大
2010年全国乘用车共销售1375.8万辆,同比增长33%;上海大众、上海通用、上汽自主品牌分别销售100.1、103.9、16.1万辆,同比分别增长38%、43%、78%,好于行业,且销量结构上移明显。充分受益于上汽系产销规模扩大,公司合并报表范围2010年实现营业收入440.63亿元,按照同口径计算同比增长56%。
2010年公司实现净利润25.13亿元,同比增长64%,合每股收益0.97元。其中控股公司(合并报表范围内公司)贡献净利润9.51亿元,参股公司贡献15.62亿元。
2010年公司每股经营活动产生现金流量净额1.74元,母公司2010年末持有现金25.18亿元(合每股0.97元)。2011年公司计划对下属企业投资4亿元,还贷5亿元,并购预算10亿元。
分季度来看,公司2010年四个季度分别实现营业收入98.61、105.58、109.13、127.31亿元,分别实现净利润5.93、6.40、6.54和6.27亿元。公司2010年四季度营业收入环比增长17%,净利润却环比下降4%,主要是因为投资净收益下降了0.66亿元所致。
2011年汽车行业增速将放缓,但乘用车销量结构将继续上移,上海大众、上海通用销量增长将好于行业。公司2011年合并营业收入目标是495亿元,同比增长12%。我们预计公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元,按照2011年13倍PE,得到目标价15.08元,给予公司“推荐”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:受益于集团发展,业绩符合预期
业绩基本符合预期。华域汽车2010年实现营业收入440.6亿元,同比增加78.6%;归属于上市公司股东净利润25.1亿元,同比增长64.2%;公司2010年良好的业绩表现主要受益于上海大众销量(+37.5%)、上海通用销量(+42.8%)超越行业的增长以及销售产品附加值的提高。
期间费用率控制良好。2010年公司毛利率15.7%,同比略有下降;净利率与同期比基本持平。因为与上汽集团关联交易占比84%,公司的销售费用率维持在很低的水平;公司管理费用率下降0.8百分点,财务费用率下降0.2个百分点;扣除延锋伟世通2009年4月和上海汽车制动系统有限公司2010年11月并表的影响,公司净利率水平实际有所提升。
预计公司2011年仍能保持较快发展。今年1-2月份上海大众销量同比增长50%,上海通用销量同比增长42%。上汽集团旗下合资公司超越行业的发展势头为华域汽车2011年的业绩提供良好的保障。
公司未来看点是“零级化、中性化、国际化”的实施。2010年公司与上汽集团的关联业务占比是84%,而2009年这一占比是67.39%。虽然关联交易占比上升主要是因为集团的合资公司快速发展所致,但积极拓展上汽集团以外客户,仍然需要公司未来付出更多努力。
投资建议:公司目前受益于上海通用、上海大众等上汽系整车企业良好发展,未来看点是“零级化、中性化、国际化”战略的实施情况。预计公司2011年增长良好,2011年净利润增长21%,对应EPS1.17元,维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:原材料成本显著上升;汽车市场景气度大幅下降。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:整合改善治理结构,创新技术管理模式
公司2010年业绩符合预期,营业收入增速高于乘用车市场销量增速
公司2010年实现销售收入441亿元,同比增长78.6%;实现利润总额49.8亿元,同比增长83.4%;归属上市公司股东净利润25.1亿元,同比增长64.2%;每股收益0.97元,上年同期为0.59元。业绩符合此前市场预期。分配预案:每10股送10股派送现金2.2元(含税)。
由于公司在2009年和2010年均有原上汽集团旗下资产注入或子公司由联营改为并表,我们测算,以可比同口径计算,公司合并报表子公司2010年营业收入同比增长53.1%,合营联营公司营业收入同比增长42.5%,汇总营业收入(合并报表+合营联营)754.4亿元,同比增长49.0%,高于上汽集团2010年41.9%的销量增速和2010年国内乘用车市场33.2%的销量增速。
整合改善治理结构,创新技术管理模式,打造综合实力龙头
我们认为,公司未来发展的重点是做强而非做大。虽然公司旗下主要以中外合资企业为主,但我们认为公司未来有望成为国内综合实力最强的汽车零部件上市公司,而非一家投资控股型公司,原因有二:1)整合改善治理结构,一直以来上汽集团对其下属的合资企业就具有很强的控制能力,未来公司计划将现有24家直接管理的二级子公司整合成为内外饰件、功能件、电子电器件、金属成型与模具、热加工和新能源六大业务单元;2)创新技术管理模式,形成能够自主掌控的核心竞争能力,一方面其合资企业在现有技术积累的基础上,继续沿着按图加工、应用开发、二次创新(自主创新)的路径成长,另一方面公司将在对各业务单元现有研发能力评估的基础上加紧建设公司的技术中心。
受益中高级乘用车市场份额提升,推行“中性化、国际化”战略
公司主要为上海通用、上海大众和上汽乘用车等整车企业配套,我们预计公司2011年营业收入增速将在18%以上,原因是:1)受益于中高级乘用车市场份额提升;2)公司推行“中性化”战略,受益于国内自主品牌提升质量,选择优质零部件供应商;推行“国际化”战略,筹建海外客户中心,加大内外饰件等优势产品出口。
维持“买入”评级,目标价
公司2月11日收盘价12.81元仅相当于2010年13.2倍PE,随着市场偏好转向业绩稳定的大盘蓝筹股,我们认为公司在复牌后估值水平将得到进一步修复,目标价18.60元,对应2011年15倍PE。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:集团整合加速,资源向公司集中
2010年,公司实现营业收入440.6亿元,同比增长78.6%,归属于母公司所有者净利润25.1亿元,同比增长64%。
4季度,公司实现营业收入127亿元,同比增长43%,归属于母公司所有者净利润6.27亿元,同比提升14.5%,环比小幅下滑4.05%。公司业绩基本符合预期,全面摊薄每股收益:0.97元。分配预案:以28.83亿股为基数,每10股派发现金红利2.2元(含税)。
受益上汽系和汽车市场景气,全年业绩大幅增长。公司下属24家子公司,主要为上汽系做零部件的配套,上汽系在公司的收入占比为60%。公司大力拓展外部整车企业,相继与二汽东风,长安福特,北京现代,比亚迪等有合作,外部配套的占比也在逐渐提升,公司抗风险能力逐步增强。
受到2010年汽车行业整体景气的带动,公司全年利润同比增幅达到64%。随着2011年汽车消费进入平滑增长,加上2010年的高基数,预计华域汽车的业绩增速也将回落。但考虑到华域下属零部件企业多为实力雄厚的合资企业,而且全部为一级配套商,对上下游的议价能力较强,我们认为公司的毛利率不会出现大幅变动,可能会小幅下滑,但能够维持在15%以上。
加快下属企业控制进度。自2009年2季度公司取得延锋伟世通的实际控制权,将其纳入合并财务报表的范围后,2010年底,上汽制动系统也纳入了华域汽车的合并报表。
这两次并表极大的增厚了公司业绩,同时让华域逐渐向真正的生产研发型企业转型。我们认为随着上汽集团的整合,华域汽车对下属零部件企业的控制能力将不断加强,将对下属暂未并表的企业逐步加大控制力度,逐步纳入公司合并财务报表。预计公司的业绩将持续强于行业增速。
集团资产注入,公司做大做强。公司2月11日停牌进行资产整合,上汽集团下属其余零部件资产将注入上市公司。
我们认为上汽系的全部零部件资产都将实现上市,华域作为上汽系唯一的零部件上市平台战略地位显著。随着上汽系资产整合完毕,华域在零部件板块的龙头地位得到进一步巩固,从上海汽车2010年挤入全球整车前八强来看,可以合理预期华域也将发展成为我国零部件企业的航母。
投资建议。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为:1.19元,1.51元,1.88元。根据2月11日股价12.79元计算,动态PE分别为:14倍,12倍,10倍。我们看好公司作为国内最大的零部件上市平台,公司依托上汽集团丰富的市场资源,具有广阔的增长空间,本次资产整合将增厚公司业绩,提升公司整体实力,上调评级至“买入”。
风险提示。汽车销量下滑,原材料价格上涨等。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华域汽车:配套中高端品牌,盈利稳定增长
2010年业绩符合预期:2010年,公司实现销售收入440.63亿元,同比增长78.6%;实现净利润25.13亿元,同比增长64.2%,对应摊薄后每股受益0.97元,和前期预告基本一致。公司拟每10股派发现金红利2.2元。
正面:
配套优质客户,销售增长强劲。2010年,公司主要配套客户上海通用、上海大众、一汽大众、神龙汽车和长安福特销量同比分别增长42.9%、37.5%、30.0%、38.3%和30.2%,推动公司盈利快速增长。
主要业务录得超越行业水平增长。2010年,内外饰件业务实现销售收入358.4亿元,同比增长88.2%,实现净利润13.9亿元,同比增长80.1%;功能性总成业务实现收入74.5亿元,同比增长49.6%,净利润10.5亿元,同比增长45.9%;热加工业务实现收入7.8亿元,同比增长20.3%,净利润0.72亿元,同比增长89.0%。内外饰件和功能性总成业务增长均超越行业水平,盈利占公司净利润比重分别为55.2%和41.9%。
管理费用率下降1.3个百分点至6.5%。
负面:
内外饰件类毛利率下降0.7个百分点至16.1%。
发展趋势:受益于配套车企中高级新车推出,2011年公司盈利将较快增长。
2011年,上海通用和上海大众将陆续推出国产SUV、MALIBU、NMS等中高级新车,同时途观有望全年发力。作为上海通用和上海大众的主力零部件供应商,公司将充分受益于主力客户中高级车销量增长,收入和业绩有望实现20%以上增长。
盈利预测:我们维持公司2011和2012年EPS分别为每股1.21元和1.47元。
估值与建议:公司目前股价对应2011年PE为10.6倍,估值处于行业低端,且剔除母公司账上金融资产和现金后估值更低。我们维持对公司推荐投资评级和其为我们零部件公司中首选的建议。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华域汽车:盈利符合预期、资产注入预期明确
华域汽车2010年年报显示公司去年实现营业收入440.6亿元(同比+78.6%),净利润25.13亿元(同比+64.2%),每股净收益0.973元,符合此前市场预期。公司拟每十股派红2.2元(含税)。公司结合目前国内宏观经济形势等诸多因素计划2011年实现营收495亿(+12.5%)。
资产注入预期明确,资产与盈利有望增厚。
华域汽车自2月14日起停牌,上汽集团启动第二轮上市计划,集团旗下剩余未上市资产将分别注入上海汽车与华域汽车。其中华域汽车作为上汽集团精心打造的零部件供应平台,有望获得集团剩余未上市零部件企业的资产注入。上海金合利铝轮、上海圣德曼铸造、上海萨克斯动力总成、东华公司有望整合进华域汽车,增厚企业资产与盈利。其中东华公司目前已经成功扭亏为盈,2010年实现利润约4600万元,已经具备了注入华域汽车的条件。
重组后汽车零配件行业龙头地位加强。
公司是国内最大的独立汽车零部件供应商,旗下23家汽车零部件公司,业务覆盖金属成型与模具、内外饰件、热加工件、功能件、电子电器件、新能源等六大板块。子公司多为国内同业龙头,技术先进,其中延锋伟世通、纳铁福传动轴尤为出色,2010年对公司业绩贡献分别为45%,10%。预计两公司未来两年业绩增长在20%左右,好于行业平均。
下游主要客户需求增速较快,有望获得好于行业平均的成长机会。
2011年1、2月华域汽车主要客户上海系上海大众、上海通用需求旺盛。1、2月上海大众销量同比增66%、32%,上海通用1、2月销量同比增47%、35%,明显好于行业平均的13.8%和4.6%。随着公司主要客户上海大众、上海通用市场地位提升,集团加大对华域旗下零部件公司的采购力度有利于公司盈利提升。同时由于我国汽车保有量激增带来售后市场需求提升、进口替代等因素,公司有望获得好于行业平均的增长。
投资评级:公司2010年EPS为0.973元,预计2011年EPS为1.2元,按2011年15倍PE估算,公司合理价值约在18元,给予增持评级。
风险提示:汽车行业受政策退出影响景气度与去年相比显著下滑;国际油价受国际局势动荡影响短期内将呈现上涨态势;主要原材料涨价超预期,侵蚀企业盈利。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：华域汽车:业绩跟随上汽集团而增长
华域汽车年报显示:2010年收入440.6亿,同比增长78.6%;净利润25.13亿,同比增长64.2%;每股收益0.97元,每股净资产5.62元。每10股派送现金红利2.2元(含税)。
公司收入近85%供给上汽集团:华域汽车直接投资汽车零部件企业24家,主要产品为汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等,多类产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区配套。参考公司与上汽集团及其子公司之关联交易,判断公司收入近85%供给上汽集团。
并表范围变化:延峰伟世通自2009年4月开始并表;2010年11月起上汽制动系统公司开始并表,并表范围变化导致公司财务报表同比性降低。
公司2010年12月11日公告:拟收购控股股东所持有的上海圣德曼铸造有限公司100%的股权、上海萨克斯动力总成部件系统有限公司50%的股权、上海幸福摩托车有限公司100%的股权,交易金额为3.16亿元。
三大主业分析:内外饰实现权益净利润14亿,同比增加80%,占净利润的56%,其毛利率为16%;功能性总成件实现权益净利润11亿,同比增加46%,占净利润的44%,其毛利率为14.7%;热加工类贡献权益净利润1亿,同比增加89%,毛利率11%。2010年主要子公司业绩均有较大增幅,其中延峰伟世通收入同比增长62%达314亿。
2011年展望:2011年公司力争实现合并营业收入495亿元,并在此基础上将营业成本相应控制在420亿元以内。
坚持“零级化、中性化、国际化”战略:零级化:拟设立技术中心,为客户提供系统集成解决方案;中性化:重点开发国内自主品牌战略客户和新兴客户,保持并扩大市场份额;国际化:目前内饰业务已经建立美国分公司,公司拟设立欧美客户中心,逐步培育公司的国际经营能力。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.17元、1.38元。目前动态PE10.9倍、PB2.3倍,我们认为公司合理价格为17.6元,维持“推荐”评级。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华域汽车年报点评:管理模式持续创新,客户资源不断丰富
投资要点:
2010年,公司累计实现营业收入440.63亿元,同比增长78.62%,实现归属于股东的净利润25.13亿元,同比增长64.19%,实现每股收益0.973元,每股经营活动现金流净额1.74元。每10股派送现金红利2.2元(含税)。
公司目前直接投资汽车零部件企业24家,拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系,主要业务覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。
公司以“零级化、中性化、国际化”为战略目标,客户涵盖国内主要乘用车厂商,已与上海大众、一汽大众、上海通用、上海汽车、神龙汽车、长安福特、北汽福田、北京现代、东风日产、广汽集团、长城汽车、江淮汽车等整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。
公司的内饰、车灯、汽车电子、油箱系统等产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。
尽管公司已与诸多整车企业建立了稳固的长期合作关系,但考虑到公司目前的65%左右的营业收入来源于跟上海大众、上海通用等上汽集团旗下整车企业供货,业绩与上海汽车(600104)的相关度较高,因此判断公司的投资价值表面上很复杂,实质上很简单。
报告期内,公司持有的7184万股兴业证券股权IPO上市,公司股权权益增加7.04亿元,贡献每股净资产0.27元。
根据行业和公司经营状况,我们预测2011-2012年EPS分别为1.26元、1.61元。按2月11日停牌时的收盘价12.80元计算,PE分别为10.16倍、7.95倍,市净率为2.28倍,估值优势明显,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：华域汽车:稳健成长下协同效应不断显现
华域汽车3月31日发布2010年年报,实现营业收入约440.6亿元,同比增加约78.6%;归属于上市公司股东净利润约25.1亿元,同比增长约64.2%;每股收益约0.97元,每股净资产为5.62元。公司本次分配方案为每10股派送现金红利2.2元(含税)。
我们预期,在完成集团资产整理后,公司将得益于相关零部件资产的进一步整合而获得更好的协同效应,从而进一步提升公司估值水平。
我们预计公司2011年将继续保持稳定增长,公司子公司及合/联营企业对汽车零部件业务的广泛覆盖、公司对集团外部客户的拓展、以及资产重组带来的协同效应将支撑公司的业绩表现。我们预计公司11年、12年的EPS分别为1.1、1.3元,当前股价12.81元,对应PE分别为11.7倍和9.9倍。维持推荐!主要风险因素:乘用车行业景气度大幅回落导致公司营收严重下降;上游原材料价格大幅上涨压缩公司利润空间。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
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