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DR辽宁成(600739)_研究报告_财经_新浪网(600739) 研究分析报告|查股网

股票名称:DR辽宁成(600739)

报告标题:辽宁成大:油业务拐点将现

2011-06-15 17:14:25

桦甸项目技术风险排除,投产预期明确,推动油业务价值显现。预期今年第3季度正式投产,明年将达产20-25万吨页岩油。2012-2013年对公司业绩的贡献可分别达到0.13元和0.23元。完全达产后,在完全成本之上,油价每升10美元,则对应EPS增量贡献0.06元。
新疆项目规模巨大、弹性十足,推动公司实现由券商向油商跨越。新疆一期2013-2014年页岩油产量分别达到24万吨和48万吨,对应业绩分别为0.25元和0.59元。这也意味着新疆项目一期达产后,油业务的业绩贡献将可望超过广发和生物疫苗,真正成为公司的第一大主业,这对公司而言是革命性的。
油页岩业务将增厚每股价值21元。按照以上的净利润预期,油页岩业务对应净现值为193亿元,合每股21元。一旦油页岩桦甸项目达产以及新疆项目正式投产,则油页岩的价值将逐步在股价中体现出来。
估值:安全边际高,尚未开始反映油业务预期。悲观预期,成大所含广发和生物市值分别为136亿元和105亿元。两块合计市值约为241亿元,与当前辽宁成大的市值相当,这也意味着,即便是按照悲观预期来看,辽宁成大的股价并未包含对油页岩业务的预期,这也意味着辽宁成大目前已经具备很高的安全边际。
仍维持增持评级,根据分部估值法,将目标价调整为38.56元。油页岩项目正式投产、新疆项目开始启动,以及生物成功上市,都将是公司的催化剂。而因市场不佳以及广发增发可能带来的来自广发证券的投资收益的下降、是公司面临的最大风险。

研究员:梁静    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:估值具备吸引力

2011-05-13 10:22:55

2010年,辽宁成大实现营业收入52.45亿元,同比增长30.5%,实现净利润12.59亿,同比下降6.15%。公司净利润同比下降主要是由于公司参股的广发证券2010年业绩出现同比下滑。
2010年广发证券实现净利润40亿元,归属辽宁成大的投资收益为10亿元,占净利润的比重为71.46%。作为第一集团的券商,广发证券综合服务能力强,投行、资产管理、创新业务均属行业翘楚。随着行业佣金率触底反弹、券商经营环境好转,不考虑增发摊薄预计2011年广发的EPS分别为1.6元,按照每股辽宁成大对应0.68股广发证券,归属辽宁成大的净利润折合EPS为1.1元,参照目前大型券商平均估值水平,给予20倍PE,对应每股价值22元。考虑增发摊薄,证券业务价值为18元。
子公司成大生物实现销售收入8.41亿元,利润总额5.41亿元。其中报告期内狂犬疫苗披签发731万份,市场占比大幅提高,达到近70%的水平,实际销售660万份,产品价格稳定,乙脑疫苗销售223万份,同比增长223%。报告期内,“2-1-1”免疫程序获得批件,兽用狂犬病疫苗已获新药证书;三菌、流感、猪瘟疫苗的研发工作也在有序推进。我们认为公司的疫苗质量领先,国内市场竞争力很强,销量会继续稳步增加。预计2011年成大生物实现销售收入10.96亿元,净利润5.83亿元,按照2011年30倍PE,成大生物这块对应市值约95.80亿元,每股价值约10.54元。
成大方圆医药连锁领域网络拓展成果显著,新开门店132家,已达795家。
销售收入16.73亿元,利润总额3633万元。测算目前每股价值1.05元。
2010年公司油页岩项目全循环干馏工艺试车取得成功,平均收油率达到85%以上。在石油价格高企的背景下,我们认为公司有加快桦甸二期及新疆吉木萨尔县探矿进程的动力,特别是新疆油页岩储量丰富,初步估算在6.5亿吨以上。乐观预计,未来两年年页岩油对EPS的贡献值分别为0.29和0.45元,给予20倍市盈率,对应的股价为5.8元、9元。
按各业务分部估值,2011年公司股票目标价为40元,即使考虑增发摊薄,公司合理价位也应在36元以上。此外,此估值中证券类估值较为保守,医药业务并未包括成大生物分拆上市带来的资产重估溢价。基于上述两点,维持买入评级。

研究员:黄立军    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:投资咨询报告

2011-05-03 18:33:45

油页岩项目正式出油今年可贡献可观利润。
国际油价迭创新高,若油价保持在110美元,对应EPS0.41元、增量贡献达30%。
新疆宝明储量探明将改变公司整体盈利结构
成大生物分拆上市在即增加辽宁成大市值至少100亿。
看好未来一个季度证券市场催升广发证券市值。
广发证券当前市值925亿,归属辽宁成大市值为230亿,油页岩业务贡献市值56亿,成大生物上市贡献市值100亿,辽宁成大合理市值应为386亿。给予48元目标价,买入。
风险:油页岩项目出油不顺利;成大生物分拆上市受阻;证券市场仍旧低迷。

研究员:谢彤    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:投资收益贡献下降

2011-04-28 15:47:40

2011年一季度辽宁成大实现营业收入13.59亿元,同比增长40.77%,归属于母公司净利润2.44亿元,同比下降12.83%,实现基本每股收益0.27元。
贸易业务收入同比增长较快:2011年一季度公司实现主营业务收入13.59亿元,同比增长40.77%,实现毛利3.14亿元,同比增长12.9%,利润率为23.1%,较2010年同期下降5.7个百分点。2011年一季度,我国进出口总值增长29.5%,同期社会批零消费总额增长23.0%。在这种环境下,公司进出口及国内贸易业务收入实现同比较大幅度增长。另一方面,2010年公司医药连锁零售门店增长较快,从而推动收入增长,但新开门店未进入盈利期使得医药连锁业务利润率下滑。这是公司主营业务收入增长、毛利率下滑的主要原因之一。另外,由于公司狂犬疫苗已过了市场份额快速增长的时期,因此公司2011年一季度狂犬疫苗销售增速有所放缓。
对广发证券依赖性明显下降:2011年一季度公司投资收益为1.78亿元,同比下降17.97%,其中,对联营及合营企业的投资收益贡献1.81亿元,同比下降16.79%。投资收益占公司营业利润的比例由2010年同期的64.01%下降至55.45%。由于2011年一季度广发证券盈利下降,生物制药业务的快速发展,以及贸易业务收入的增长,公司对于广发证券投资收益的依赖下降。考虑到广发证券2010年收益中包含出售广发华福股权所获一次性投资收益,2011年业绩预计将较2010年有一定幅度下降,因此2011年广发证券贡献的投资收益占成大营业利润的比重将进一步下降。
油价维持高位有利公司页岩油业务发展:公司控股60%的成大弘晟主要对吉林省桦甸市的油页岩资源进行综合开发,2010年试车结果表明公司的全循环干馏工艺取得成功,平均收油率达到85%以上,为国内领先水平,有望于2011年形成年产10万吨页岩油的生产能力。远期看,成大弘晟将形成50万—100万吨的页岩油产量。按照3000元/吨的开发成本及目前页岩油市场价6000元/吨的销售价格计算,年产10万吨页岩油可为公司贡献毛利3亿元。此外,2010年公司启动了新疆油页岩项目的前期准备工作,公司控股60%的新疆宝明矿业将开发新疆吉木萨尔县油页岩项目,该项目自启动至完成预计约需5年时间,总投资300亿元。项目建成后,有望形成年产页岩油300万吨的生产能力。
盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.53元和1.93元,按照4月27日股价29.44元计算,动态PE分别为19倍和15倍,估值较低。成大生物发展快速,如果分拆上市,可为公司贡献大额一次性投资收益,此外,公司页岩油项目如果顺利投产将成为公司重要利润点,我们维持公司的“增持”投资评级(见表1)。

研究员:姚轶楠    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:辽宁成大2011年1季报点评:主业快速增长,广发拖累业绩

2011-04-28 13:05:01

投资要点:
辽宁成大2011年1季度实现营业收入13.6亿元,同比增长40.8%;净利润2.44亿元、同比下降12.8%。季度每股收益0.27元、每股净资产8.58元、ROE3.2%。
营业收入快速增长主要得益于成大钢铁贸易公司收入增加,医药连锁、生物制药等其他主营业务收入亦应有增长;而业绩下滑则因为来自广发证券的投资收益显著减少。
季度主营业务毛利率为23.1%,较去年同期的28.9%有明显下滑,主要是因为钢铁贸易的成本上升。但这一毛利水平基本与上年平均的23.2%持平。销售费用和管理费用同比分别增长9%和32%。
主业净利润为0.78亿元、同比增长23.5%,应主要是成大生物业绩增长所致,对应EPS为0.086元。广发证券1季度实现净利润6.66亿元,同比下降23%;广发证券给公司贡献投资收益1.66亿元,对应EPS0.18元,业绩贡献度为68%,较去年同期的77.5%、以及去年全年的80%均有明显下降。
我们判断,今年广发证券业绩将呈现、恢复性增长态势;成大生物竞争地位虽会受到一定冲击,但竞争优势依然明显,这些将支撑公司业绩恢复增长。油页岩项目在年内达产将是大概率事件,在高油价下,其对业绩的增量贡献将在明年充分显现,在100-110美元油价/20万吨油产量的假设下,油页岩对业绩的增量贡献将达到0.27-0.30元;新疆项目一旦达产,油页岩业务的EPS贡献可达到1.00元。
预期2011-2013年EPS为1.56元/1.97元/2.79元,动态PE为19倍,较广发折价明显,维持增持评级。

研究员:梁静    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大年报点评:疫苗业务利润大增

2011-04-19 17:03:17

2010年辽宁成大实现营业收入52.45亿元,同比增长30.50%,增速较前三季度提高6.89个百分点,归属于母公司净利润12.59亿元,同比下降6.15%,降幅较前三季度上升2.18个百分点,实现基本每股收益1.39元。分配预案为每10股送5股,派送现金1.00元(含税)。
贸易业务收入同比增长较快:2010年公司实现进出口贸易业务收入26.67亿元,同比增长32.69%,实现税前利润2073万元,同比增长285%,利润率为0.78%,较2009年提高0.51个百分点。2010年,我国进出口总值增长34.7%,同期社会批零消费总额增长18.4%。在这种环境下,公司进出口及国内贸易业务收入实现同比较大幅度增长。
另一方面,公司医药连锁零售门店增长较快,2010年末已达795家,2010年新开门店132家。2010年公司医药连锁零售业务实现营业收入16.73亿元,同比增长11.61%,实现利润总额3633万元,同比下降23.61%,新开门店未进入盈利期使得医药连锁业务利润率下滑。
生物制药业务发展迅速:公司2010年生物制药业务实现营业收入8.41亿元,同比增长94.68%,毛利7.41亿元,毛利率88.11%,实现净利润4.61亿元,同比增长130%,净利润率高达54.82%。公司2010年销售狂犬疫苗660万人份,比去年同期增长88%;销售乙脑疫苗223万支,同比增长228%。
市场份额稳步扩大。公司生物疫苗业务与国内其它疫苗企业比较,暂时没有面临技术竞争的压力,并占据全国超过30%的市场份额。由于狂犬疫苗未来两年内仍处供不应求状态,公司生物医药业务有望在未来两年实现更快增长。
另外,辽宁成大生物分拆上市工作仍有待证监会的审批。目前生物制药类上市公司的动态市盈率约为40-60倍,假设成大生物发行不超过3000万股,则总股本将达3.9亿股,以新的股本数量计算,成大生物2010年每股收益约为1.28元。如果能够成功实现上市,有望为辽宁成大贡献一次性投资收益50-75亿元,约为每股5.5-8.3元。
对广发证券依赖性明显下降:2010年公司投资收益为10.45亿元,同比下降19.13%,其中,对联营及合营企业的投资收益贡献10.29亿元,同比下降16.21%,其中广发证券贡献投资收益10.04亿元,同比下降17.47%。广发证券贡献的投资收益占公司营业利润的比例由2009年的83.8%下降至67.4%。由于2010年广发证券盈利下降,生物制药业务的快速发展,以及贸易业务的回升,公司对于广发证券投资收益的依赖下降。考虑到广发证券2010年收益中包含出售广发华福股权所获一次性投资收益,2011年业绩预计将较2010年有一定幅度下降,因此2011年广发证券贡献的投资收益占成大营业利润的比重将进一步下降。
油价维持高位有利公司页岩油业务发展:公司控股60%的成大弘晟主要对吉林省桦甸市的油页岩资源进行综合开发,2010年试车结果表明公司的全循环干馏工艺取得成功,平均收油率达到85%以上,为国内领先水平,有望于2011年形成年产10万吨页岩油的生产能力。远期看,成大弘晟将形成50万—100万吨的页岩油产量。按照3000元/吨的开发成本及目前页岩油市场价6000元/吨的销售价格计算,年产10万吨页岩油可为公司贡献毛利2亿元。此外,2010年公司启动了新疆油页岩项目的前期准备工作,公司控股60%的新疆宝明矿业将开发新疆吉木萨尔县油页岩项目,改项目自启动至完成预计约需5年时间,总投资300亿元。项目建成后,有望形成年产页岩油300万吨的生产能力。
盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.53元和1.93元,按照4月18日股价33.52元计算,动态PE分别为22倍和17倍,估值较低。成大生物发展快速,如果分拆上市,可为公司贡献大额一次性投资收益,此外,公司页岩油项目如果顺利投产将成为公司重要利润点,我们维持公司的“增持”投资评级

研究员:姚轶楠    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:辽宁成大:分配方案好于预期,高油价提升盈利空间

2011-04-19 15:22:27

事件:辽宁成大2010年实现营业收入52.5亿元,同比增加30.5%,归属于母公司的净利润12.6亿元,同比减少6.2%,对应EPS1.38元。分配方案为每10股送5股,派发现金1元(含税)。
点评:
辽宁成大2010年实现营业收入52.5亿元,同比增加30.5%,归属于母公司的净利润12.6亿元,同比减少6.2%,对应EPS1.38元。收入增长得益于生物疫苗、贸易等主业的销售额的增长;业绩下降则源自广发证券盈利下降,广发证券为公司全年贡献利润10亿元,业绩占比79.4%。
成大生物多元化产品策略已见成效:2010年公司疫苗销售额8.4亿元,同比增加94.7%。公司全年人用狂犬疫苗销量达660万人份,同比增加88%,批签发量730万人份,市场份额55%。从去年底开始,Chiron Behring、辽宁依生生物等公司的批签发量开始快速增加,公司份额有所下滑,但市场总量的提升仍有望推动公司狂犬疫苗销售维持稳中有升的趋势。乙脑疫苗方面,公司全年销售223万支,同比增长228%,此外公司已于今年上半年获得动物狂犬疫苗批文,三菌疫苗、流感疫苗、猪瘟疫苗的研发工作正在有序推进。公司产品多元化的策略已初见成效,将进一步推动成大生物盈利持续增长。
高油价大幅提升油页岩项目盈利空间,达产仅是时间问题:公司油页岩项目已于去年3季度起点火试车,目前全循环干馏工艺试车取得成功,平均收油率达到85%以上,为国内领先水平,矿井的改扩建已经完工,进入了油页岩的生产阶段,为干馏试生产储备了部分原料。我们认为油页岩开发工艺已十分成熟,我国抚顺、桦甸等地区油页岩项目已成功运行多年,根据成功运营经验,在核心干馏工艺试车成功后,项目的投产到达产的设备调试时间不会超过一年,预计成大桦甸项目今年年底应能实现20万吨/年的产能。特别需要注意的是,页岩油成本相对固定,主要成本包括干馏设备折旧和油页岩开采两部分,目前国际油价已稳定在100美元/桶之上的较高水平,页岩油的价格已经上涨到6000元/吨(含税),极大提升了公司未来油页岩项目的盈利能力。此外,新疆项目也在稳步推进中,随着1期项目勘探完成,下半年有望正式开工,由于采用露天与地下开采相结合的方式,该项目油页岩开采成本将明显低于桦甸,预计2013年有望达到35-40万吨/年的产能。根据我们的中性假设,在目前油价情况下,页岩油的毛利率已经达到60%,在WTI均价110美元/桶的假设条件下,预计成大油页岩项目在2012年贡献净利润2.2亿元,对应EPS0.24元。
买入评级,目标价48元:在2012年油页岩开始贡献业绩且不考虑广发增发的假设下,预计公司今、明两年利润将达14.8亿元与20.5亿元,对应EPS分别为1.63元及2.10元,目前公司股价对应动态PE21倍,在谨慎假设广发增发摊薄股权20%的假设下,公司2011-2012年EPS将降至1.43元与1.88元,目前公司股价对应该业绩23倍,目前公司股价隐含广发市值仍折价超过30%,具备较高安全边际。维持买入评级,目标价48元。桦甸油页岩项目达产、成大生物分拆上市、油价进一步提升均是股价较强的催化剂。
公司年报主要亮点:(1)油页岩项目全循环干馏工艺试车取得成功,平均收油率达到85%以上;(2)生物疫苗产品多元化策略已初见成效;(3)分配方案好于预期。
主要风险:油页岩项目进展低于预期,广发业绩受市场波动下滑。

研究员:董乐    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大2010年年报点评:生物略超预期,关注油价弹性

2011-04-19 13:32:14

辽宁成大2010年实现营业收入52.5亿元、同比增长30.5%;实现净利润12.6亿元、同比下降6%。EPS1.38元、BPS8.56元,ROE17.9%。疫苗及商贸快速增长推动营业收入远好于预期;广发业绩减少导致业绩略有下滑。分配方案为10送5股。
广发证券2010年净利润40.3亿元、同比下降14.1%。贡献投资收益10.04亿元、同比降17.5%。对应EPS1.10元,业绩贡献度79.8%,较上年的90.7%显著下降。
成大生物实现营业收入8.41亿元、净利润4.61亿元,同比分别增长95%和130%。
为公司贡献业绩2.88亿元、对应EPS0.32元,贡献度为23%。人用狂犬疫苗全年销量660万人份,份额已由25%提升到50%,批签发份额高峰时更达70%。乙脑疫苗销量223万支、同比增长228%。此外,人用狂犬疫苗“2-1-1”免疫程序已获批,上半年可上市销售,这将进一步提升竞争力;兽用狂犬病疫苗已获颁新药证书;三菌疫苗、流感疫苗、猪瘟疫苗研发工作有序推进,产品多元化时代将临。
油页岩桦甸项目试生产收油率达85%以上,矿井进入生产阶段;新疆项目完成整合、重组和增资,地勘、立项调研、相关资源获取、采矿预可研、干馏工艺论证等工作正在有序推进。我们判断,年内,桦甸项目正式投产,新疆项目开工应是大概率事件。顺利的话,明后年的产能将分别扩至20万吨和70万吨的量级。按照100美元油价测算,明后年业绩贡献可望分别达到0.20元和0.60元左右。
商贸:成大方圆/家乐福/贸易净利润分别为0.22亿元/0.25亿元/0.1亿元,同比增长-37%/96%/28%,业绩贡献度分别为0.024元/0.028元/0.011元。
调整2011-2012年EPS预期至1.64元、2.03元和2.85元,同比增速19%/24%/41%。
广发证券的投资收益将稳中有升,成大生物将继续快速增长,而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成为新的利润增长点。维持增持评级和45.88元的目标价。

研究员:梁静    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大年报点评:生物制药持续增长,油页岩业绩贡献可期

2011-04-19 11:44:30

辽宁成大(600739)发布2010年年报,主要看点有:
公司 2010年全年实现营业收入52.45亿元,同比增长30.50%,归属于上市公司股东净利润(扣除非经常性损益)12.30亿元,同比减少3.60%,每股收益(扣除非经常性损益)1.36元,同比减少3.82%;
成大生物和商贸类子公司收入增长是公司营业收入同比增长的主要原因,其中生物制药实现营业收入8.41亿元,同比增长94.44%,商品流通和进出口贸易分别实现营业收入32.24亿元和10.83亿元,同比增长32.25%和4.01%;
公司对广发证券投资收益减少是公司净利润同比下滑的主要原因:2010年广发证券实现净利润40.27亿元,对公司业绩贡献为10.04亿元,同比减少17.50%,净利润占比也由2009年的90.70%降至2010年的71.46%;
公司 2010年整体业绩基本符合我们在深度报告中的预判:广发业绩贡献逐步下滑,生物制药销售收入和毛利率持续提升、成大弘晟油页岩项目已基本建成;随着交易量的恢复、成大生物分拆上市推进、以及油页岩项目达产出油,预计公司2011年EPS 为1.91元,对应EPS 为17.55倍,维持“谨慎推荐”评级。

研究员:刘俊    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:油价飞,弹性起

2011-03-08 13:39:54

油页岩项目已成为公司发展的重中之重,在介入新疆项目之后,公司已成为国内领先的油页岩公司。目前,桦甸项目和新疆项目已同时展开。桦甸项目已于去年8月底正式出油,目前处于试车阶段,按照目前进度中性判断,年中可正式投产、年底之前可完全达产。新疆项目石长沟矿区已完成探矿权评估,目前已进入申报采矿权阶段,年内可望获得采矿权并启动项目建设,明年底贡献业绩值得期待。
桦甸项目完全达产之后,业绩对油价的弹性将充分显现。受中东政局影响,近期国际油价又重回100美元以上,我们测算,在这一油价下,桦甸油页岩项目吨油净利润将达到2000元。按照桦甸项目完全达产后20-25万吨/年的产油量计算,桦甸项目对成大净利润贡献将达2.4-3亿元、对应EPS0.26-0.33元,增量贡献19%;若油价110美元,对应EPS0.41元、增量贡献达30%。(弹性测算见附表2-4。)新疆项目一期投产后,业绩对油价的弹性更强。已启动的石长沟矿油产能为50万吨/年,这意味着,正式投产后,成大油页岩项目对油价的弹性将是目前的3倍!在100美元油价下,油页岩对成大的业绩贡献将达0.99元,基本与广发业绩贡献相当。
在此基础上油价每涨10美元,成大油业务业绩将增长25%。
新疆项目完全达产后,公司将转变为油公司。远期看,新疆4个矿区全部投产后,油产量将超过150万吨,目前油价下,油业务对公司的净利润贡献将超过20亿元、静态EPS贡献为2.50元。届时,成大将基本转型为油公司。
油价上行是催化剂。广发业绩稳中有升,成大生物快速增长,而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成为新的利润增长点。维持对2011-2012年正常经营EPS为1.66元和2.01元的预期,维持增持评级。另需指出的是,我们测算,由于长期股权投资会计处理准则变化,广发增发将可能给公司带来2.7元/股的投资收益。

研究员:梁静    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大投资咨询报告

2011-02-22 11:34:35

油页岩项目正式出油明年可贡献可观利润。
新疆宝明储量探明将改变公司整体盈利结构
成大生物分拆上市在即增加辽宁成大市值至少100亿。
看好未来两个季度证券市场催升广发证券市值。
广发证券当前市值1120亿,归属辽宁成大市值为280亿,油页岩业务贡献市值56亿,成大生物上市贡献市值100亿,辽宁成大合理市值应为436亿。给予48元目标价,买入。
风险:油页岩项目出油不顺利;成大生物分拆上市受阻;证券市场仍旧低迷。

研究员:谢彤,王卓    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:疫苗分拆和页岩油提升估值空间

2011-02-14 15:22:29

燃料油价格回升,页岩油量产进入盈利快车道
页岩油是比石油储量还多50%的潜在能源,目前在国内主要用于船运等燃料油的掺烧,需求非常旺盛。辽宁成大持股60%的成大弘晟能源采用改进型干馏技术,产油收率较目前的65%提升至80%,已经试车出油。
随着石油价格上升、并有望达到110美元的长期水平,成大弘晟在经过三年紧密筹建后,2011下半年有望量产出油,毛利率预计为34%以上,而在新疆项目投产后,其将成为页岩油龙头企业,大幅公司净利润水平,预计2011-2013年将为公司贡献EPS0.22、0.55、0.95元。
成大生物快速增长,分拆更提升估值
由于药监局对狂犬疫苗市场的整顿,2010年公司狂犬疫苗获得爆发式增长,同时储备乙脑等多种疫苗;2011年4月份将开工的第二生产基地,主要生产兽用疫苗、国外仿制药、保健品等,全部达产后年销售收入将达到30亿元。如果成大生物分拆上市,仅该部分估值就达14元以上。此外,随着市场成交量的恢复,广发证券对公司的EPS贡献也有望进一步提升至1.3元。
关注出油和疫苗分拆,公司估值提升空间巨大
我们预计2011和2012年公司有望实现净利润17.19、21.73亿元,EPS1.91和2.41元,按照分部估值法,潜在估值提升空间达到65%,首次予以谨慎推荐评级。公司页岩油的量产和疫苗业务的分拆上市是股价催化剂。

研究员:刘俊    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:主业如预期,疫苗快速增长

2011-01-26 16:14:44

投资要点:
辽宁成大2010年业绩快报显示,公司全年实现营业收入52.4亿元、同比增长30%;实现净利润12.5亿元、同比下降7%。营业收入远好于预期,这应得益于疫苗及商贸的快速增长;业绩略低于我们预期,这主要是因为广发证券业绩稍低于预期。
2010年全年EPS1.38元、BPS8.56元,ROE16.1%。
广发证券2010年实现净利润40.3亿元、同比下降14.1%。广发证券为辽宁成大贡献的投资收益为10.04亿元、同比下降17.5%。对应EPS贡献为1.10元,业绩贡献度为80.4%,较上年的90.7%显著下降。
成大生物的人用狂犬疫苗2010年爆发式增长,市场份额已由25%提升到50%,批签发份额更是达到70%以上,竞争地位进一步强化。我们预期,得益于此,全年应实现净利润4亿元以上,为辽宁成大贡献业绩0.25元以上。成大生物在产品线拓展上也获得突破性进展。培育多年的兽用狂犬疫苗已获得农业部《新兽药注册证书》、获批可期;乙脑疫苗也将在2011年做重点投入,并将有效贡献业绩。
成大弘晟油页岩项目已经出油,但由于气候、设备调试等原因,目前仍处于试生产阶段,这较我们早前的预期有所推后。但我们判断,在技术和工艺已受过出油的检验的背景下,今年上半年正式投产、年内完全达产应是大概率事件。新疆项目石长沟矿区已完成探矿权评估,目前已进入申报采矿权阶段,今年上半年可望获得采矿权并启动项目建设,明年将开始贡献业绩。
我们判断,2011年公司来自于广发证券的投资收益将稳中有升,成大生物将继续快速增长,而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成为新的利润增长点。我们调整2010-2012年EPS预期至1.37元、1.66元和2.01元,同比增速分别为-7%、21%和21%。维持增持评级,根据市场情况调整目标价至43元。

研究员:梁静    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大投资咨询报告

2011-01-24 13:12:56

油页岩项目正式出油明年可贡献可观利润。
新疆宝明储量探明将改变公司整体盈利结构.
成大生物分拆上市在即增加辽宁成大市值至少100亿。
看好未来两个季度证券市场催升广发证券市值。
广发证券当前市值1120亿,归属辽宁成大市值为280亿,油页岩业务贡献市值56亿,成大生物上市贡献市值100亿,辽宁成大合理市值应为436亿。给予48元目标价,买入。
风险:油页岩项目出油不顺利;成大生物分拆上市受阻;证券市场仍旧低迷。

研究员:王卓,谢彤    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:非证券业务打开上升空间

2010-12-28 15:39:25

证券业务经营情况良好。作为第一集团的券商,广发证券综合服务能力强,投行、资产管理、创新业务均属行业翘楚。未来券商行业加速分化,而广发证券将是受益者。预计2010、2011年广发的EPS 分别为1.45元和1.83元,归属辽宁成大的净利润折合EPS为1元和1.26元,对应每股价值24元和29元。
生物制药市场前景广阔。未来狂犬疫苗市场供不应求的局面将继续维持,成大生物将继续凭借品牌和技术上的优势,保持并扩大市场领先优势,销量增速有望达到20%。预计成大生物2010-2011年分别实现净利润4.89亿元、6.30亿元。如果分拆上市成功,那么参照目前疫苗类企业及创业板的估值,保守给予2011年45倍PE,辽宁成大持有股权相应的市值达到155.33亿元,相当于每股17.09元。
页岩油项目将成公司未来业绩亮点。目前桦甸项目已顺利试生产,预计明年可正常运转;在石油价格高企的背景下,我们认为公司有加快桦甸二期及新疆吉木萨尔县探矿进程的动力,特别是新疆油页岩储量丰富,初步估算在6.5亿吨以上。乐观预计,未来三年页岩油对EPS的贡献值分别为0.19、0.29和0.45元,给予20倍市盈率,对应的股价为3.8元、5.8元、9元。
我们将各业务分部估值,具体情况如下,值得说明的是,医药业务并未包括成大生物分拆上市带来的资产重估溢价,而页岩油业务业绩则是基于出油率乐观假设。
风险提示:公司股价与广发证券相关度高,未来广发证券股价向下修正对公司产生的不利影响、油页岩含油量出油率低于预期

研究员:黄立军    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大投资意见报告

2010-12-21 14:52:07

油页岩项目正式出油明年可贡献可观利润。
新疆宝明储量探明将改变公司整体盈利结构.
成大生物分拆上市在即增加辽宁成大市值至少100亿。
看好未来两个季度证券市场催升广发证券市值。
广发证券当前市值1250亿,归属辽宁成大市值为300亿,油页岩业务贡献市值56亿,成大生物上市贡献市值100亿,辽宁成大合理市值应为456亿。给予50元目标价,买入。
风险:油页岩项目出油不顺利;成大生物分拆上市受阻;证券市场仍旧低迷。

研究员:王卓,谢彤    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:新疆项目推动油页岩产能成倍扩张

2010-12-17 15:44:16

辽宁成大公告新疆宝明矿业资产评估情况:辽宁成大于10月公告投资新疆宝明矿业62%股权,此次评估的新疆吉木萨尔县石长沟一带油页岩为宝明矿业所有的四块油页岩矿之一,勘查面积21.04平方公里,在4块矿中勘查面积排第二位,根据此次评估结果,该矿评估计划可开采31.50年,可采储量18000万吨,评估价值4亿元。该项目计划建设期1.5年,若进展顺利,预计2012年下半年至2013年将实现投产。
年产油页岩600万吨,是桦甸项目的2倍,谨慎假设下达产后贡献EPS0.3元:根据30年开采期限、18000万吨可采储量的评估结果,公司年产油页岩达600万吨,为桦甸一期项目的2倍。若参考桦甸项目的出油率(7%)与项目的完全成本(2800元/吨),目前船用燃料油价格4000元/吨(税后),则在达产后,该项目可为公司贡献净利润2.7亿元/年,对应EPS0.3元/吨。考虑到新疆项目将采用露天与地下开采相结合的方式,其开采成本应明显低于桦甸项目,此外桦甸项目的运作经验也将利于缩短新疆项目建设期。目前燃料油价基本为市场定价,我们给予该项目20倍PE(石化企业由于受成品油定价机制控制估值较低,燃料油跟国际接轨),每股贡献价值达6元。
桦甸项目有望于2011年下半年达产。公司桦甸油页岩项目已于今年3季度顺利点火试车,目前已上两台锅炉,今年以设备调试为主,明年上半年将再上两台锅炉,在调试正常后,该项目有望于下半年达到20-25万吨/年产能,预计2012年贡献净利润1.65亿元,对应EPS0.18元。
业绩对油价高度敏感,原油价格上涨提升盈利空间。燃料油价格同原油价格相关性较高,近期原油价格基本处于80美元/桶上方,国内燃料油价格已从年初的4180元/吨上涨至4660元/吨,涨幅达11%。公司油页岩项目盈利能力对油价高度敏感,油价每提升5美元/桶,新疆与桦甸项目净利润将分别增加0.55亿元/年与0.38亿元/年,对应EPS分别为0.06元与0.04元。
成大生物分拆上市预期明确。公司已启动成大生物分拆上市工作,若进展顺利,预计2011年中后期可完成上市。今年公司抓住市场机遇,实现市场份额快速扩张,目前批签发份额已达80%左右,业绩爆发式增长已无悬念。
维持买入评级,目标价48元。在今年4季度市场日均成交3000亿元,2011年日均2500亿元的假设下,预计公司今、明两年EPS分别为1.39元与1.98元,目前公司股价隐含广发市值仅700亿元,估值优势十分明显。根据分部估值给予公司48元目标价,2011年公司主业将面临分拆上市、油页岩项目达产双重催化。
主要不确定因素。市场成交与指数的不确定性;油页岩项目达产、分拆上市日程的不确定性。广发2011年2月解禁可能对其股价造成一定负面影响,但考虑到目前成大隐含广发市值与实际水平已相去甚远,解禁影响十分有限。

研究员:潘洪文    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:首期探矿权评估结束,新疆项目潜力巨大

2010-12-16 17:00:46

投资要点:
公司发布公告称,近期已对新疆宝明的资产进行了评估。评估结果显示,新疆吉木萨尔县石长沟一带油页岩详查探矿权的评估咨询价值为4.03亿元、宝明公司资产评估价值为11.3万元。
按照资产评估价值以及早前设定的60%投资比例,估算辽宁成大对新疆宝明的第一期增资将约为6亿元左右。但对探矿权评估仅完成了第一步,辽宁成大对新疆宝明的第一期投资尚需要宝明公司拿到采矿权、出具采矿权评估报告书以及获得开采油页岩矿和生产页岩油的政府许可之后才能完成,也即新疆项目最早到2012年可贡献业绩。
公告并未对新疆项目的品位和规划进行集中披露,我们可从公告中得出的信息是:石长沟矿区为露天开采,建设期1.5年,开采期30年,可采储量1.8亿吨,油页岩矿年产量约600万吨,是桦甸地区计划产量的两倍,若按照桦甸地区的含油率、开采率和出油率等参数计算,年产页岩油40-50万吨。更进一步来看,石长沟仅是新疆项目的4大矿区之一,照此测算,若新疆项目全部启动,则页岩油年产量将达到160-200万吨,按照80美元油价计算,对应净利润10-12亿元,按当前股本计算,增厚业绩1.10元-1.32元/股,甚至超过了目前广发的业绩贡献,这对公司而言是革命性的。
桦甸项目已处于出油之后的试运行阶段,明年完全达产无悬念;成大生物分拆上市顺利推进、业绩持续高速增长;广发证券明年业绩将触底回升。
这些都将成为推动公司业绩上行的催化剂。调整公司2010-2012年EPS预期至1.44元、1.85元和2.22元,对应增速-2%、28%和20%。
维持增持。较广发折价40%以上,低估明显,分拆和油业务弹性提升估值。

研究员:梁静    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:广发解禁压力值得关注、明年疫苗业务占比将接近50%

2010-12-16 11:07:59

广发上市、主业待明确:1、当前广发在公司财务上以长期股权投资科目核算,价值与净资产挂钩。预计广发2013年2月解禁时,可以可供出售金融资产核算。因此,除非会计准则出现重大变更,否则广发市值无法形成对公司净资产的支撑。2、广发27.41元定增不超过6亿股,融资后公司持股比例将下降到20%,以2010年净利润看,摊薄EPS0.23元。3、广发当前流通股/总股本为3.6%,随着限售股解禁,需关注股价风险(08年底海通大规模解禁前,流通股本/总股本2.83%,11月21日解禁起至目前股价跑输市场68%,跑输中信30%)。
广发于11年2月14日解禁6.82亿股,是当前流通股的7.6X,建议关注风险。
疫苗业务快速成长可期:中报显示成大疫苗销售翻番,净利润增长177%,狂犬疫苗和乙脑疫苗销售量分别增长97%和373%。公司已正式启动分拆工作,我们预计全年成大生物净利润为5亿元,公司权益净利润3.1亿元。去年以来,公司在全国狂犬疫苗签发量中的占比不断提升。申万医药认为,明年狂犬一面的签发量仍将出现20%-30%的增长,考虑到公司股权激励四期完成行权,我们认为成大生物的利润增长也将出现加速趋势。
资源战略逐级推进:公司做大做强油页岩业务,除桦甸项目外,在新疆也新增拓展油页岩项目。在燃油价格保持上升趋势的背景下,油页岩业务的资源价值也将逐渐体现。
我们对10年11年公司盈利预测分别为1.54元和1.56元,业绩下降原因主要是由于广发合并比例下降5%,以及广发证券处置广发华福股权等。我们维持公司的增持评级。潜在风险:公司被调出上证50指数带来的短期冲击、广发解禁风险、油页岩项目低于预期、公司分拆上市出现不确定性。

研究员:孙健    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:辽宁成大:投资意见报告

2010-11-09 08:41:21

油页岩项目正式出油明年可贡献可观利润。
进军新疆宝明矿业显示做大油页岩业务决心。
成大生物分拆上市在即增加辽宁成大市值至少100亿。
看好未来两个季度证券市场催升广发证券市值。
广发证券当前市值1500亿,归属辽宁成大市值为374亿,油页岩业务贡献市值56亿,成大生物上市贡献市值100亿,辽宁成大合理市值应为530亿,目前356亿市值折价33%。给予57元目标价,买入。
风险:油页岩项目出油不顺利;成大生物分拆上市受阻;证券市场仍旧低迷。

研究员:谢彤,王卓    所属机构:国泰君安证券股份有限公司