兰州民百(600738)_研究报告_财经_新浪网(600738) 研究分析报告|查股网
股票名称：兰州民百(600738)
报告标题：兰州民百:一季度毛利率下滑明显
2011年一季度,公司实现营业收入3.61亿元,同比增长43.88%;营业利润2969.33万元,同比增长4.37%;实现归属母公司净利润2224.65万元,同比增长5.23%,每股收益0.085元,基本符合预期。
一季度收入增速明显。公司是兰州地区商业企业龙头之一,主营百货、酒店等业务。2011年一季度,公司实现收入增速43.88%,创下历史新高增速,我们认为主要是由于一季度包含传统的春节,同时公司百货结构调整引入高端品牌及酒店开张等带动公司收入增长明显。
利润增速低于收入增速主要源于毛利率下降。报告期内公司综合毛利率同比大幅下降2.65个百分点至19.55%,主要是消费旺季促销活动力度加大所致;期间费用率同比下降0.11个百分点至9.96%,其中除销售费用率因人工成本、广告费增加明显而提升0.45个百分点外,管理费用率下降0.24个百分点,财务费用率下降0.33个百分点。
未来看点1:红楼时代广场项目。公司与大股东红楼集团进行资产置换,拟将公司参股的浙江富春江旅游股份有限公司的36.2%股权与红楼集团持有的兰州红楼房地产开发有限公司的60.96%股权及桐庐宾馆持有的兰州红楼2.44%的股权进行置换。公司取得兰州红楼房地产开发有限公司100%股权后,将全力开发“红楼时代广场”项目。该项目共55层,是集商场、餐饮娱乐、宾馆及办公为一体的综合性大楼,预计将于2011年动工,建成后将成为公司未来新的盈利增长点。
未来看点 2:参股兰州银行,获得稳定投资收益。2010年12月公司以总价5950万元受让兰州银行2500万股份,受让股价为2.38元。兰州银行为兰州市上市重点培育企业,参股兰州银行可为公司提供股权投资收益,亦为公司下一步项目融资提供有力保障。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.30元和0.36元,以最新收盘价计算,对应PE分别为50倍、34倍和28倍,目前公司估值水平较高,我们给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:项目扩张低于预期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：兰州民百:业绩预增,关注未来发展
盈利预测:兰州地处西北要塞,我们认为,亚欧商厦作为兰州百货龙头之一,在升级改造后能为公司创造更多的利润,亚欧酒店和亚欧人家开业、红楼时代广场项目也给公司带来新的利润增长点。不考虑资产注入和银行上市,预计2010年、2011年和2012年公司的每股收益分别为0.15元、0.22元和0.28元,对应的2010年、2011年和2012年的PE分别为64、43和34倍,考虑到国家政策对西部地区大力扶持的力度及大股东红楼集团的持续支持,给予“增持”评级。
研究员：李项峰，刘晓华 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：兰州民百:塞上商业百货明珠
估值分析及投资建议
公司是兰州的百货龙头之一,亚欧酒店开业、红楼时代广场项目均是公司未来利润新的增长点。国家对西部地区政策的特殊扶持及大股东红楼集团的支持,我们预计2011年公司业绩将有明显改善,预期2010年、2011年和2012年公司的每股收益分别为0.122元、0.18元和0.22元,对应的2010年、2011年和2012年的PE分别为77X、52X和42X,考虑到公司未来业绩改善明显,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：胡金环 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：兰州民百半年报点评:耐心足够,才会有不期而至的惊喜
今日,兰州民百公布半年报:报告期内公司实现营业收入4.37亿元,同比增长20.02%,归属于上市公司股东的净利润2,257.25 万元,同比增长51.58%,每股收益0.086元,2季度公司实现营业收入1.86亿元,同比增长19.9%,归属于上市公司股东的净利润143万。半年报数据略低于预期。
消费市场向好,品牌升级为公司带来增收,但毛利率受到一定影响。上半年公司收入增长20.02%,其中,百货增长20.47%,餐饮增长32.01%,分季度看,1季度增长20.10%,2季度增长19.90%。但在收入增长的同时整体毛利率有所下降,毛利率下降主要发生在二季度,这段时间公司又引进了OMEGA 、TOMMY HILFIGER两个国际知名品牌,我们认为这是在公司品牌升级时中必须经历的过程,因为国际品牌的引入虽然提升了公司的形象定位,但在二三线品牌扣点率还没有提升的情况下,低毛利产品销售占比增加势必降低整体毛利率。
处理民百大楼带来一次性损失1100万。为盘活低效资产,提高资金使用效率,公司在4月份整体处臵了民百大楼资产,带来一次性损失1100万元,占当期利润总额的30%,扣除非经常性损益影响,上半年公司EPS为0.13元。
收购兰州红楼利在长远,但短期有资金压力。7月底,公司发布资产臵换公告,臵入兰州红楼63.39%股权,相应臵出浙江富春江旅游36.2%的股权。公司在取得兰州红楼完整股权后,将全力推进红楼时代广场的建设,该项目建筑主体高246.2米,共有55层,未来将成为兰州的地标性建筑。收购兰州红楼可以增厚公司净资产、扩张网点,利在长远,但项目总投资估计在5-6亿,以上市公司为平台进行开发,短期资金压力较大。
大股东做大做强上市公司的决心从未改变。2003年大股东收购公司股权后,一直在为公司的经营发展想办法:注入浙江富春江,保上市公司持续盈利;汇集各种资源将国际品牌引入兰州,提升亚欧百货的定位;取得政府支持,为红楼时代广场争取最好的规划,这些都是大股东在支持公司发展上曾经做过的事。未来,大股东仍然会为公司谋划,在上市公司长期发展和短期盈利间寻找均衡。
维持“推荐”评级。维持2010年至2012年0.268元、0.344元、0.338元的盈利预测,动态PE分别为38X、30X和30X。出于对公司突破商业模式的乐观预期,继续维持“推荐”评级风险提示:市场整体估值水平下移;经济下行,兰州消费市场受影响,公司主业低预期,安全边际下降。
研究员：姚雯琦 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：兰州民百:公司业绩已获改善,未来发展值得关注
主要事件
我们发现自大股东红楼集团入主以来,上市公司的整体业绩得到了明显提升。同时由于兰州地处西北要塞,人口流动较为频繁且新疆、青海、宁夏等地的很多客商都在兰州停留,再加上兰州本地人的消费意识也比较强,未来随着兰州市社会消费品零售总额的不断提高,公司的今后发展值得关注。
点评与建议
新机制下公司基本面得以改善
公司主营百货、酒店、餐饮业务,过去由于存在机制僵化、管理效率低,加之市场环境差等因素,曾在01年、02年连续两年亏损,03年戴上了ST帽子。不过,在红楼集团接手后,引入了民营企业的管理机制,经过5年的努力,各项业务都明显提升。其中,百货业务的品牌调整、品类升级以及新的酒店餐饮业务的如期开业都为公司业绩的改善提供了助力。从最近的情况看,公司去年全年与今年一季度主力商场的销售增幅都在25%以上的水平。
历史遗留问题对业绩影响基本消除
03年红楼集团控股兰州民百后,公司的股权结构稳定,主营发展稳健,毛利率也逐年上升,而在连续6年消化不良资产后,公司销售管理费率也开始趋于稳定,有息借款大幅下降,财务负担也逐渐减轻。
与09年1季度相比,2010年1季度公司期间费用率只有10.08%,下降3.57个百分点,其中销售费用率下降0.40个百分点,管理费用率下降1.84个百分点,有息负债减少1.70亿,财务费用率下降1.37个百分点。预计未来几年公司期间费用率将维持在11%左右的水平,将继续有利稳定公司今后的业绩。
百货业务仍是目前公司利润的主要来源
兰州地处西北要塞,流动人口多较为频繁且兰州人的消费意识也比较强。正是看重兰州的消费能力,外地零售企业纷纷进入兰州,王府井兰州瑞德摩尔店、兰州时尚百盛店在09年开业,更早些时候,新世界、西单也在兰州设有分店,但竞争力最强的仍是兰州本土的亚欧商厦和国芳百货。其中,国芳百盛是兰州最大单体店,经营面积7万平米,定位于时尚百货和大众百货,每年销售收入在10亿左右;而公司的亚欧商厦在06年经过升级改造后,与国芳百货形成错位经营,现在是兰州市唯一一家“金鼎百货店”,吸引了兰州的高端客户和商务客户,购物卡销售不断增加,预收账款不仅绝对额增加明显,在销售收入中的比重也在不断提高。目前百货业务已占到公司销售收入的90%以上,是公司收入和利润的主要来源。
大股东红楼集团业务情况稳定
红楼集团的主要业务包括现代商贸、商业地产、精品旅游和宾馆酒店四大块。其中,目前红楼集团盈利能力较好的资产主要还是商业地产业务,这就包括杭州环北小商品市场、南京环北市场、杭州环北中国丝绸服装城、上海无限度广场等物业。但具体细分来看,公司旗下的三个专业市场的盈利能力最强。
在这之中,环北中国丝绸服装城是集团09年才完工开业的一个服装批发市场。该市场位于杭州环北小商品市场和杭州丝绸市场之间的中心地带,总建筑面积为10万平方米,设有3000多个铺位。我们认为,小商品市场是杭州非常有名的小商品集散地,而中国丝绸城是以销售丝绸服装为主的杭州特色商业街。
集团市场地处中心地带,一方面可分享小商品城和丝绸城带来的客流,另一方面,又因定位差异避免了与另两个市场的正面冲突,项目未来的盈利空间值得期待。
公司未来发展仍有赖于大股东的支持
虽然近一段时间,在大股东的战略调整下,公司的各项业务有了明显的改善,但由于主要的百货业务仍受制于地域限制,虽有收入增长和费用率下降的空间,但在外延扩张上遇到瓶颈。而大股东一直希望做强上市公司,曾在06年启动定向增发方案,有意通过注入旅游资产进一步提高上市公司的盈利能力,但由于受市场环境的影响于07年7月终止。目前,红楼集团旗下的资产尤其是专业市场较之4年前有了更大的发展,如果能将这块资产注入上市公司,公司盈利能力和成长性将明显提升。因此,我们认为未来公司是否能有更大的发展仍需要看大股东的支持力度。
盈利预测和评级
我们认为兰州地处西北要塞,流动人口多,新疆、青海、宁夏的很多客商都在兰州停留且兰州人的消费意识也比较强,在2010年这种较好的商业氛围也仍将延续,而亚欧商厦作为兰州地区较有竞争力的百货门店有望继续为公司贡献较好的利润。同时,公司前期投资的亚欧大酒店也已开业,因此随着兰州社会消费品零售额的不断提高,公司的收入增长也有望继续保持较好的势头,再考虑到目前公司毛利与期间费用率有所稳定,经营开始步入良性循环,预计2010-11年公司的每股收益分别为0.23元、0.30元、所对应的动态市盈率在33倍左右。虽然公司估值偏高,但仍看好大股东今后做强上市公司的决心,给予“推荐”的投资评级。
研究员：侯佳林，解文杰 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：兰州民百:业绩改善已成事实,寻求商业模式新突破
民营机制下公司基本面改善明显。公司主营百货、酒店、餐饮业务,由于机制僵化、管理效率低,加之市场环境差,曾在2001年、2002年连续两年亏损,2003年戴上ST帽子。红楼集团接手后,引入民营企业管理机制,经过5年努力,各项业务都有明显提升,百货品牌调整、品类升级成功,新的酒店餐饮业务如期开业。历史包袱消化完毕,销售管理费用率恢复正常水平,有息债务由4.8亿降至1亿,财务成本大幅下降。
公司存在突破商业模式困境的机会。公司现有业务受制于地域限制,在外延扩张上遇到瓶颈,而近几年集团的批发市场业务有了很大发展。大股东一直希望做强上市公司,如果上市公司能接手集团的批发市场业务,将是商业模式的有效突破。
批发市场业务:小市场里的大买卖。由于现金流好、利润率高、竞争程度低,经营批发市场是个不可多得的利基市场。而市场经营者的经验、资金实力以及拥有的商户资源又决定了这种商业模式具有难得的可复制性。
提升公司投资评级至“推荐”。从2010年开始,公司经营进入良性循环,盈利能力逐步体现,预计未来三年业绩分别为0.268元、0.344元、0.338元,PE分比为38.8X、30.3X和30.9X。由于公司业绩改善明显,2011年估值合理,给予“推荐”评级。
风险提示:0.2元-0.3元的EPS基本体现上市公司现有资产的盈利能力,如果商业模式不能成功转换,市场会因缺少成长性而给公司折价,股价存在下调风险。
研究员：姚雯琦 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：兰州民百:基本面明显改善,外延扩张看大股东支持力度
今日,兰州民百公布年报:2009年公司实现营业收入7.29亿元,同比增长17.05%,利润总额3300万元,同比增长3.52%,净利润万元,同比下降11.33%,每股收益0.094元,每股经营性现金流0.69元,每股净资产1.61元。2009年4季度,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长19.76%,净利润261万元,同比下降59.53%,每股收益0.01元。年报数据符合预期。
品牌调整、品类升级成功,公司主业稳健经营。2009年,公司主营增长17.05%,其中,亚欧百货增长17.87%,餐饮酒店业务增长20.07%。亚欧百货经过2007年、2008年的品类调整后,定位高端,避免了与其他百货的正面冲突,销售收入稳步增长,并在2009年获得“金鼎百货店”称号。2009年8月,亚欧人家开业,谭家菜的引入为公司餐饮业务增长做出贡献。2009年,兰州市社会消费品零售总额增长18.92%,其中,批发零售业增速为23.45%,餐饮住宿业增速为16.16%,2010年,兰州仍有较好的商业运行环境,预计公司整体收入增长保持在18-20%。
餐饮、百货业务毛利率都有下降,拉低总体毛利率。餐饮业务收入只占总体收入的5.96%,但这项业务是高毛利率业务,2008年毛利率达到41.49%,2009年引进的谭家菜以高档海味为主,致使餐饮总体生产成本上升,毛利率下降8.28个百分点。随着国际名品馆的扩大,其低毛利率的负面影响也显现出来,2009年亚欧百货毛利率降低了1.43个百分点。在餐饮和百货业务的共同作用下,2009年公司总体毛利率为21.77%,比2008年降低了2.73个百分点。
历史包袱基本处理完,费用率下降明显。2009年,公司期间费用率为15.37%,比2008年下降了4.11个百分点,我们认为这是公司财务状况回归正常的表现,2008年前公司每年都会处理大量的历史遗留问题,同时,因为资金紧张,每年都会付出高额的财务成本,2009年管理费用下降1.4个百分点,短期借款进一步减少到1.8亿,财务费用减少1100万。
剔除投资收入,营业利润增长76.77%。2008年公司营业利润3494万,但其中有1423万是浙江富春江旅游有限公司持有的国旅联合的股权投资收益,2009年公司营业利润3661万全部为主营业务赚取,如果剔除股权投资收益的影响,2009年营业利润比2008年增长76.88%,公司基本面改善明显。
研究员：姚雯琦 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：兰州民百:费用下降是增利的主要原因
2009年1-9月,公司实现营业收入5.32亿元,同比增长16.08%,营业利润2980万元,同比增长17.17%,实现归属母公司净利润2206万元,同比增长3.23%,实现每股收益0.084元。其中第三季度,公司实现营业收入1.67亿元,同比增长14.76%,营业利润1033万元,同比增长226.99%,实现归属母公司净利润717万元,同比增长275.48%。
受益经济回暖及消费刺激政策,增收明显。2009年1-9月,公司营业收入5.32亿元,同比增长16.08%,主要原因是2008年对亚欧商厦进行整体装修改造及品牌升级调整后,公司从传统百货向精品百货转型的战略实施效果显著。公司2008年以5000万拍得位于兰州市城关区繁华地段的金穗大厦现正在装修改造中,其定位以特色餐饮、快捷住宿及娱乐项目为主,公司计划将其打造成为与亚欧商厦差异化经营的“姊妹楼”,有望成为公司新的业绩增长亮点。
费用率大幅下降带来利润增长。前三季度,公司毛利率为22.42%,同比下降2.2个百分点,但三项费用率为15.90%,同比下降5.28个百分点,成为营业利润增长的主要因素。其中,销售费用同比下降10.43%,管理费用同比下降4.00%,财务费用同比下降36.88%,短期借款减少、利率降低使利息支出减少,是财务费用大幅降低的主要原因。
投资收益剧减、所得税费用激增导致净利润微增。前三季度,公司投资收益比上年同期减少1358万元,降幅90.44%,主要原因是2008年初公司控制下浙江富春江旅游股份有限公司上期出售其持有国旅联合股份有限公司股份所取得的出售收益所致;所得税比上年同期初增加526万元,增长242.84%,主要原因是公司本期赢利增加,因而计提税金增加。两项差额合计1884万,是导致公司2009年净利润仅增长3.23%的主要原因。
盈利预测和评级。目前公司主营业务仍然是商业零售,保守起见,暂不考虑大股东红楼集团整体上市及旅游资产进一步注入的可能。预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.11元、0.16元和0.19元,当前公司股价为7.28元,对应动态PE分别为69X、46X和37X,给予“中性”的投资评级。
风险提示。宏观经济波动影响、装修影响销售。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：兰州民百：资产注入短期难以实施
资产注入乃至整体上市是红楼集团的既定方针，但短期难以实施：公司原增发方案（注入富春江旅游43.80％股权）已经在2007年10月中旬召开的股东大会上通过撤回。大股东红楼集团可能以现有的三大批发市场以及持有的富春江旅游剩余股权作为注入资产，构成新的增发方案。但由于其中的杭州环北丝绸服装城尚处建设阶段，因此重启增发的进程可能将延至2009年。
红楼集团拟注入资产较为优良：（1）现有批发市场盈利能力较强，未来通过收购等方式将继续重点发展该项业务。杭州环北小商品市场：设有3280个标准摊位，建筑面积共约7万平方米左右。目前年租金收入1.5亿元，毛利率在90％以上。租赁合同于2007年重新签订后，租赁期限为20年，年租金在1600万元的基础上加50万元。南京环北服装批发市场：位于南京市夫子庙附近，营业面积4万平方米，为低价取得，购买和装修费用共约1.5亿元左右，目前年租金收入6000多万元。杭州环北丝绸服装城：位于杭州环北小商品市场和杭州丝绸市场之间的中心地带，占地20.79亩，红楼集团于2006年以6亿元的总价拿地，预计总投入将达12亿元，建成后的总建筑面积为10万平方米（地下3层，地上9层），设有3000多个铺位。预计2009年初建成，年租金收入约2.5亿元，并以8％的水平每年递增，预计每年实现净利润约1.2亿元左右。
（2）旅游酒店资产：富春江旅游目前年收入5000多万元，主要景点于2006年10月提价。兰州民百持有富春江旅游36.2％的股权，剩余股权在红楼集团中。2007年，富春江旅游给兰州民百贡献投资收益600多万元。
此外，红楼集团旗下还有2家酒店，其中位于桐庐富春江边的红楼国际饭店规模较大，2007年初按5星级标准建成，拥有客房300多间。
增发实施前，公司业绩难以释放：由于兰百大厦地块建设的“时代广场”还未启动，除了富春江旅游贡献的投资收益外，亚欧商厦是公司主业经营业绩的全部来源，该商厦位于兰州市商业步行街的核心位置，经营面积8万平方米，其中商场面积4万多平方米，销售收入居兰州市百货店第二位。经过品牌调整后，2007年亚欧商厦销售收入预计较上年同比增长12％左右，总额达4.6亿元左右。
亚欧商厦正常经营给公司带来的每股收益在0.15元左右，但受装修等其它因素影响，预计2007年公司每股收益为0.05元左右。
优质资产注入乃至红楼集团的整体上市是公司投资价值所在，但增发进程以及具体方式是影响股价走势的重要因素，因此，我们暂不给予投资评级。
研究员：邹国英 所属机构：兴业证券股份有限公司
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