中粮屯河(600737)_研究报告_财经_新浪网(600737) 研究分析报告|查股网
股票名称：中粮屯河(600737)
报告标题：中粮屯河:受益高糖价,静待番茄酱去库存
投资逻辑
中粮屯河定位为中粮集团的非粮油农产品平台,是我国最大的番茄酱加工商,年产番茄酱30多万吨。公司同时是国内最大甜菜制糖公司,约占全国甜菜糖产量的1/3。
公司糖制品今年售价将高位锁定。国内食糖2010/11榨季的产量约1040万吨,连续两年减产,今年需求缺口预计达到200万吨。虽然国际丰产导致国际糖价下跌,但国内食糖的低库存和原糖进口配额限制将是国内高糖价的有力支撑,预计今年国内糖价将维持高位震荡。公司上一榨季的甜菜糖丰产27万吨,今年有望把售价锁定在高位获利。
番茄酱去库存逐渐提速,今年将现酱价回升拐点。继2009和2010年全球丰产后,我们预计全球番茄酱今年将减产约1.5%。我们判断全球番茄酱供给格局将随着下半年榨季的到来而逐渐明朗,去库存也将在下半年加速,预计酱价在今年及未来2年将逐步回升。公司未来将享受番茄酱价格回升带来的盈利提升和自种比例提高带来的产品结构溢价。
增发项目将提升公司蔗糖产能与综合竞争力。公司近期定增预案显示,将南下扩张蔗糖业务,预计增产约30万吨。这将进一步提升公司糖业务的规模和盈利能力。此外,收购内蒙番茄酱约2万吨及番茄红素等项目也有利于公司扩张番茄业务的地域范围和产业链下游业务。
投资建议
我们认为糖价今年将在高位震荡,番茄酱价格今年及未来两年持续上涨,公司今年将扭亏为盈。我们预测2011-2013年EPS分别为0.411元、0.203元和0.344元。(暂不考虑增发项目的盈利与摊薄)我们给予公司未来6-12个月10.30-12.30元的目标价,对应2011年PE为25-30倍,首次给予“持有”的投资评级。
风险提示
(1)如果国内原糖进口配额超预期大幅放开,则国内糖价下半年将有随国际糖价下跌的风险;(2)公司外销业务占比较大,存在汇率风险。
研究员：陈振志 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:番茄酱价格向好,食糖业务开始扩张
点评:
产量缺口将推动全球番茄酱价格持续回升。2009年全球加工用番茄增产15.6%;2010年减产12.0%,供给过剩得到缓解,2010年三季度起番茄酱价格开始触底回升。WPTC 2011年4月数据预测2011年小幅增加2.3%至3823万吨,预计需求量为4017万吨,产量缺口为193万吨,产量缺口将推动全球番茄酱价格持续回升。
公司制糖业务扩张大幕拉开。公司原甜菜糖产量在35万吨左右,此次将新增甘蔗糖27万吨左右(屯河崇左项目13万吨、北海华劲糖业7万吨、云南德宏州陇川糖厂4-5万吨、黎明糖厂2万吨),考虑30万吨原糖加工产能(曹妃甸项目),公司年产食糖将达到100万吨规模。
维持推荐:基于番茄酱价格触底回升和资产注入预期,2010年三季度至今我们持续推荐公司,目前番茄酱价格正在缓慢回升中,而资产注入预期亦将成为现实,我们维持对公司的推荐评级。
业绩预测:北海华劲糖业、陇川糖厂、黎明糖厂经营稳定,屯河崇左项目2011年底建成,曹妃甸项目2012年建成,上调公司盈利预期,预计2011-2013年归属母公司净利为1.99、5.42、7.49亿元(原预测值为1.78、4.75、6.09亿元),按照10.06亿股本计算, EPS 为0.20、0.54、0.74元,假设发行2.50亿股,全面摊薄后EPS 为0.16、0.43、0.60元,维持公司推荐评级。
催化剂及风险:番茄酱价格上涨和资产注入以及后续整合是主要股价催化剂,而增发项目是否顺利实施、糖价回落、原料价格大幅上涨是主要风险。
研究员：赵钦 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:期待番茄酱价格u形回升
2010年中粮屯河实现销售收入29.37亿元,同比微增1.98%,由于番茄酱价格恢复较慢,并且在恢复过程中还有反复,公司计提较大幅度存货减值准备,这导致全年亏损5,515万元,折合每股收益-0.05元,大幅低于市场预期,也低于我们预期的0.13元。2009年番茄酱高产导致2-3年的去库存过程,我们预计2011年1月-8月期间番茄酱价格呈U 形走势,随后保持回升。基于人民币升值以及成本费用上升较快,我们调低公司2011年每股收益至0.389元,调低目标价至14.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
“亨氏模式”构建番茄酱业务长期竞争力,未来糖业务也将复制番茄酱业务成功模式,从种植环节挖效益,在人力成本大幅上升背景下,机械化种收具备可观的发展潜力。
预计随着旧酱库存的同比大幅下降,2011年二季度后番茄酱价格保持回升的态势相对明确。
食糖现货及期货价格目前仍较为坚挺,有利于公司相对高位锁定2011-2012食糖售价。
中粮集团蔗糖扩充产能,未来注入上市公司。
评级面临的主要风险因素
自然灾害导致甜菜作物减产风险。
价格波动风险以及套保双刃剑风险。
估值
我们预测 2011-13年业绩为0.389、0.623和0.697元,目标价由16.80元调低至14.00元,维持买入评级,建议积极关注番茄酱价格上涨带来的买入时点。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中粮屯河:抓住番茄酱价格上涨趋势
公司公布年报及一季报:2010年,收入29.4亿元,+2.0%,毛利率24.4%,归属母公司净利-5500万元,EPS 为-0.05元;2011年一季度,收入9.0亿元,+43.8%,毛利率10.2%,归属母公司净利-1.1亿元,EPS 为-0.11元。
2011年全球产量缺口推动番茄酱价格回升。2010年全球加工用番茄减产12.0%,WPTC 预计2011年产量为3800万吨,仅回升1.6%,对应消费量预计为4017万吨,2009年的高库存将被消化,产量缺口推动全球番茄酱价格回升。
11/12榨季我国番茄酱行业库存将进入合理区间。2010年底我国番茄酱库存在70-75万吨,预计到2011年7月底(11/12榨季生产开始),库存将下降至10-15万吨的合理区间,我国番茄酱出口价格有望快速回升。
维持推荐。公司作为国内最大番茄酱生产企业,在全球番茄酱价格回升趋势下,盈利将提升,预计2011-2013年,公司实现收入40.4、45.0、45.0亿元,归属母公司净利为1.8、4.8、6.1亿元,对应EPS 为0.18、0.47、0.61元,维持公司推荐评级。
风险提示:番茄酱价格回升速度低于预、大额库存销售速度低于预期。
研究员：赵钦 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:番茄酱行业尚处于上升周期的最初级阶段
事件:
公司今日发布2010年年报。公司2010年全年实现营业收入29.37亿元,同比上涨1.98%;营业利润-4214万元,同比下降114.86%;实现归属于母公司所有者的净利润-5515万元,同比下降120.60%,每股收益-0.05元。公司 2010年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
公司同时发布2011年一季报。公司2011年一季度实现营业收入9.04亿元,同比上涨43.78%;营业利润-9511万元,同比下降-436.59%;实现归属于母公司所有者的净利润-10386万元,同比下降377.29%%,每股收益-0.106元。
盈利预测与投资评级:
综合考虑番茄酱出口行业目前的现状和公司2010/11年较高的番茄采购成本,我们预计公司2011年全年售酱均价达到830美元/吨的概率较大,年销售量32万吨。同时我们预计公司2011年白糖销售均价为6200元/吨,销售量35万吨。2011年和2012年EPS分别为0.15元和0.30元。我们重申目前番茄酱供需关系尚处在从过剩到偏紧之间的“均衡”状态中的观点,行业尚未步入实质性快速上升通道,未来随着全球去库存化过程的结束,10/11榨季减产所催生的价格上涨影响或有望在下半年逐步显现,目前公司估值偏高,调低公司投资评级至“中性”,目标价11.75元。
风险提示:
11/12新榨季全球加工用番茄量供给增长过快。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:积跬步,至千里
中粮屯河是国内最大的甜菜糖企业,同时也是最大的番茄酱出口加工企业,公司业绩受产量不稳定以及价格波动因素影响明显。近年来公司在源头实现种植模式的积极转变,番茄自种地面积近20万亩,预计未来3年将继续提升至40万亩,甜菜糖业务也将逐步推广该模式。公司“育种-种植-加工”一体化初具规模,效益提升明显,未来仍有巨大发展空间。首次给予买入评级。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中粮屯河:万丈高楼平地起,化蛹成蝶此中意
一般认为,中粮屯河两大主业的业绩都是价格驱动型,并且企业自身没有价格决定权,我们也认为在粗放型和松散型的生产组织形式下,价格驱动型企业的业绩周期性相对强,投资价值并不突出,但如果在组织形式上有较大突破,弱化周期影响的能力有效提升,则企业的投资价值将有巨大提升。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中粮屯河:受益产品价格上涨,公司明年业绩可期
公司3 季度业绩低于市场预期
3季度,公司实现营业收入7.39亿元,同比增长10.13%;实现营业利润0.88亿元,同比增长11.20%,是因随番茄酱价格上涨,公司销售量同比增加。3季度公司营业净利润率为11.91%,与去年同期基本持平,是因本季度公司收入主要来源于陈酱销售,而陈酱价格涨幅有限所致。另外公司受上半年番茄酱出口量价齐跌及期间销售费用增加影响,1-9月份销售净利率仅为8.11%,较去年同期下降3.31%。
供应缺口推升糖价飞涨,公司白糖业绩或超预期
虽然今年我国糖料作物种植面积同比增加近20%,但因主产区天气不佳,白糖产量或因出糖率下降而增幅有限;而白糖消费量却保持5%的增速增加,因此预计新年度我国白糖或有100万吨以上的供应缺口。加上国储调控能力下降,预计后市糖价或有超预期上涨可能。
减产推动番茄酱价格明显上涨
目前,新酱的FOB价格已达850元/吨,较年初上涨近30%,符合我们此前的判断。目前新疆地区各类企业惜售气氛较浓,且随着消费旺季的到来,预计后市番茄酱价格还将有继续上涨的可能。
盈利预测与投资评级
预计公司 2010-2012 年的EPS 分别为0.27 元、0.44 元和0.54 元,综合考虑2011 年农产品加工企业平均PE 水平,给予公司36 倍PE,未来一年公司股票的合理价格为17.20 元,因现在二级市场股票价格已部分反映公司明年业绩,给予公司“持有”评级。但如有股价回调,建议逢低买入。
风险提示产品价格剧烈波动的风险、人民币升值给企业出口带来的压力。
研究员：熊峰，李冰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:公司盈利仍处于整固阶段
公司10月28日公布三季报显示,三季度单季收入为7.39亿元,同比增长10%,净利为0.905亿,同比增长14%。1-9月收入为20.21亿元,同比增长0.
9%,净利为1.71亿元,同比下跌27%,每股盈利是0.17元。
投资要点:公司三季度净利润上升主要依靠投资收益增加三季度甜菜糖价格环比上涨20%,番茄酱价格环比下跌10%,公司单季度营业收入同比增长10%,净利润同比增长14%(其中屯河水泥投资收益贡献了74%),若投资收益按去年水平计算,三季度净利润同比还下跌21%。
番茄酱价格何时回升是个关键因素09年开始的国内番茄酱产量大增以及欧盟内部消费减弱严重影响番茄酱价格(目前价格与高峰比下跌40%)。从公司未来经营看,番茄酱价格何时回升是个关键因素。我们预计,明后两年将从现在每吨700美元回升到850美元左右。
糖价维持强势有利公司甜菜糖业务预计10/11榨季白糖均价维持每吨5400元以上,这对于公司作为国内最大的甜菜糖企业非常有利。
增加糖期货保证金传递一个管理信号公司公告将白糖期货保证金从4亿增加到6亿。我们认为,现代农业企业较之传统农业企业就是更多利用金融工具对冲产品价格波动风险,公司增加期货保证金的行为属于理性决策,惟其对衍生品风险管理的效果仍有待观察。
维持中性评级公司是农产品番茄酱和甜菜糖的初加工企业,基于公司盈利这两年仍处于整固阶段以及较高估值,我们维持“中性”投资评级。
风险因素:自然灾害;番茄酱和甜菜糖扩产进度及衍生品期货管理风险
研究员：王义国 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中粮屯河:坚定看多番茄酱价格
事件:
2010年1-9月,收入20.21亿元(-0.9%),净利润1.72亿元(-27.2%),EPS为0.17元,ROE为5.5%。7-9月收入7.39亿元,净利0.91亿元(+14.1%),对应EPS为0.10元。
点评:
坚定看多10/11-11/12榨季番茄酱价格。7月份至今我们连续发表4篇相关报告看多番茄酱价格并推荐番茄酱行业及公司,主要逻辑为减产和成本推升未来两个榨季番茄酱价格。
WPTC10月再次下调加工用番茄产量预测数据:预计10/11榨季,中国加工用番茄产量为621万吨,同比下降28%(9月预测值为减产17%);
全球产量为3694万吨,同比下降13%(9月预测值为减产11%)。
预计公司10/11-12/13榨季番茄酱产量33、35、40万吨,对应榨季均价为900、1100、1100美元/吨;预计公司10/11-12/13榨季产糖33、33、33万吨,对应2010-2012年食糖均价5500、5200、4800元/吨。
预计2010-2012年,归属母公司净利为2.58、4.51、6.23亿元,对应EPS为0.26、0.45、0.62元。我们坚定看多番茄酱行业,维持公司推荐评级。
研究员：赵钦，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:番茄酱和甜菜糖盈利将于2011年比翼齐飞
前三季度业绩与预期一致:
前三季度录得净利1.72亿元,其中第三季度实现净利0.9亿元,与预期完全一致。
发展趋势:
公司主业将比翼齐飞,而不像08年和09年番茄酱景气而糖业亏损:1)番茄酱盈利将受益于10/11产季全球三大番茄主产地均出现双位数减产而带来的价格上涨,以及公司09/10产季留存的大量未签约库存;同时,随着明年下半年欧盟番茄补贴第二轮缩减,我们预计番茄酱价格将再攀升100-200美元/吨。2)糖价将因10/11榨季国内供应没有明显改善且消费量还会持续攀升,而于明年继续上涨。
目前,天津港番茄酱FOB报价是850美元/吨,相比今年年中600美元/吨报价高出42%,按照850美元/吨价格计算,公司上榨季留存的26万吨和今年新产的33万吨番茄酱将贡献每股收益0.33元。公司09/10产季留转的26万吨番茄酱,成本约为710美元/吨,按照850美元/吨售出,将贡献每股收益0.23元=(850-710)*6.65/(1+17%-13%)*26/100560。番茄酱的增值税率是17%,而出口退税率是13%。10/11产季新产番茄酱33万吨,成本约790美元/吨,按照850美元/吨售出,将贡献每股收益0.10元=(850-790)*6.65/(1+17%-13%)*26/100560。
广西南宁因没糖可卖,已停止报价;广西柳州和云南昆明还有少量现货糖可卖,27日报价分别为7300元/吨和7100元/吨。我们假设屯河2011年销糖30万吨,销售均价6000元/吨,成本4900元/吨(甜菜收购价340-350元/吨),所得税率0%,那么甜菜糖业务净利润将达(6000-4900)/(1+17%)*30*(1-0%)=2.82亿元,折合每股收益0.28元。食糖销售均价每涨100元/吨,每股收益增加0.025元=100/(1+17%)*30*(1-0%)/100560。
估值与建议:
鉴于公司两项主业的盈利将于明年比翼双飞,且明年市盈率仅为24.5倍,我们由此重申“审慎推荐”。
研究员：袁霏阳，杨柯 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中粮屯河:业绩受番茄酱出口下滑拖累
国际番茄酱价格低迷拖累公司上半年业绩
2010 年上半年,公司实现营业收入12.82 亿元,同比下降6.82%;主要是因上榨季国际市场番茄酱供过于求,公司出口量减少近10%所致。而本报告期,公司实现营业利润0.76 亿元,同比下降50.50%;营业利润减少因番茄酱出口量下降及出口价格急剧下跌导致。
白糖营业毛利率大幅增加
2010 年上半年,公司实现农副产品加工营业毛利润1.89 亿元,同比增长139.24%。农副产品毛利润的增长,主要受白糖盈利增加的影响。预计公司白糖完税销售均价在5200 元/吨,同比上涨8.33%;而上一榨季因甜菜原料含糖量上升,预计公司白糖生产成本同比下降5.38%;以上两因共振使公司食糖毛利率增长至33.77%。
公司两大主营业务盈利能力上升
番茄酱盈利将随番茄酱行业景气指数逐步回升而增加,预计本榨季出口价格将有30%的上浮空间,这将给企业带来约100 美元/吨的盈利;糖价高企、需求稳定,在增产前提下,公司白糖盈利将增加。
盈利预测和投资评级
预计公司 2010-2012 年的EPS 分别为0.33、0.44 和0.57 元,参照农业加工行业平均水平给与公司35 倍PE,则本年度股票目标价为11.55 元。目前二级市场股价已充分反映公司业绩,给与公司持有评级。不过公司质地优良,所处番茄酱行业景气指数回升,且将受惠于新疆区域发展政策,建议密切关注。
风险提示
新榨季或有销售压力;气候风险;汇率变动风险;食品安全风险。
研究员：熊峰，李冰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:番茄酱和糖业形势轮流变化影响公司整体盈利
今年上半年番茄酱毛利率从去年高峰显著回落 由于09 年中国番茄酱产量大增,今年上半年一些小厂资金周转不灵,低价抛售,7 月份乌市海关统计的番茄酱出口价为629 美元/吨,同比下跌40%。公司番茄酱产量上半年虽有增长,但毛利率从去年三季度44%下跌到今年上半年27%,已回到一个合理水平。我们认为,番茄酱跌价趋势基本结束。
糖业毛利率上升到33%高水平公司糖业形势与番茄酱形势刚好形成跷跷板,番茄酱毛利率下降,而糖业毛利率受益于糖价大幅上升,毛利率回到33%较高水平。糖业毛利占比与番茄酱毛利占比开始接近,重新回到07 年的情形。
番茄酱和糖业形势轮流变动影响公司的整体利润自 06 年中粮集团接收新疆屯河后,公司政策一直是齐头发展番茄酱和糖业农副产品。期间番茄酱和糖业交替出现行业好坏情况,我们认为,番茄酱和糖业形势轮流变动影响公司的整体利润,使得公司盈利预测容易出现偏差。
维持中性评级尽管公司今年中报利润低于预期,我们仍维持之前盈利预测。
股票现价按10 和11 年业绩计算,PE 介于40-50 倍之间,尽管有农产品涨价主题因素,但公司估值属于偏高水平,我们维持去年以来对公司“中性”的投资评级。
风险因素 全球玉米、小麦等粮食价格出现上涨趋势后,农产品上涨品种可能扩散到番茄和甜菜,这将影响我们对公司的定价。
研究员：王义国 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中粮屯河:消化库存尚需时日,静候机会显现
业绩下降48%。报告期,公司实现营业收入12.82亿元,比去年同期减少6.82 %;实现营业利润7619万元,同比下降50.50%;实现归属于母公司净利润 8135万元,比去年同期减少48.08%。实现EPS0.08元元(去年同期为0.16元),同比下降48%。
番茄酱价格降低、生产成本上升拖累业绩。报告期内,由于2009年生产季国内外番茄丰收,导致番茄酱产品供大于求格局。而国内中小型企业恶性竞争,番茄酱大幅下降,最终影响了企业的盈利状况。另一方面,由于番茄加工业为劳动密集型产业,未来人工成本上升应该是大概率事件。因此,在产品价格下降和生产成本上升双重挤压下,公司面临着较大的经营压力。
未来公司业绩增长源自于番茄酱价格上涨和食糖产能扩张。从公司经营层面来看,由于番茄酱生产成本呈现上升态势,因此番茄业务的盈利能力主要来源于产品价格上涨,而消化2009年的高库存仍需时日,再加上新生产季节即将来临,因此我们认为2011年番茄酱价格上涨以及上涨幅度均存在较大的不确定性。对于食糖业务来说,由于甜菜生产的生产效益比价效应较低,在新疆推广面临压力较大。而要在甘蔗糖生产区进行扩产,除了面临着甘蔗糖生产企业的竞争外,同样面临着较大的成本投入(食糖价格高企必然会导致企业积极开拓种植区域,这样必然导致企业投入成本增加,对于新进入者更加不利)。
盈利预测与投资评级:预计2010、2011年EPS 为0.28元和0.34元,对应当前价格(13.83元)估值水平分别为49倍和41倍。参考同行业的估值水平,我们认为公司估值偏高,因此给予公司“中性”投资评级。但考虑到国内番茄酱产品所具有的优势仍然存在、公司所具有的中粮集团的背景支持,我们看好公司中长期发展,积极关注公司动态。
研究员：周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:番茄酱市场低迷,甜菜制糖形势向好
2010 年1-6 月,公司实现营业收入12.82 亿元,同比减少6.39%;实现营业利润7,619.12 万元,同比减少50.5%;实现归属于母公司净利润8,135.32 万元,同比减少48.08%;每股收益0.08 元。
公司上半年营业收入略有降低,主要是由于甜菜制糖收入的增加不及番茄制品收入的减少,但同时公司综合毛利率与上年持平,主要是由于甜菜制糖的盈利水平大幅提升。
市场供过于求,番茄酱销售量增价跌。由于去年全球番茄酱增产,尤其是中国的增产幅度最大,番茄酱销售处于供过于求的环境,销售价格持续走低,而有些小厂受资金压力纷纷低价抛售产品,致使国内番茄酱出口价格同比降低30%以上。
虽然公司番茄酱销量仍有上升,但大包装番茄酱价格同比降幅较大,小包装产品价格也随之走低,盈利水平明显下降。
上半年公司番茄制品收入共计7.38亿元,同比减少5.96%,毛利率骤降11.83个百分点至40.37%。目前由于预期新榨季全球番茄将减产,市场番茄酱出口价格已开始反弹,加之公司产品的品质得到客户认同,需求会稳定增长,预计下半年公司番茄制品收入与盈利水平都会出现反弹。
甜菜制糖业务形势向好。由于国内食糖销售价格回升,同时公司采取套期保值措施,制糖整体盈利水平同比增幅较大。
上半年,公司甜菜制糖收入达6.03亿元,同比增长5.55%,毛利率同比提高18.12个百分点至29.99%。由于受气候灾害影响和替代品甘蔗种植冲击,目前各地区甜菜种植面积存在缺口,新产季存在一定抢料风险。而为了应对落后的甜菜种植模式,公司通过引入先进的设备引导甜菜种植的产业化与机械化,提高甜菜单产。预计未来公司的甜菜原料成本将有一定程度降低,但由于食糖新榨季存在增产预期,糖价可能走低,会影响盈利水平的持续大幅提升。
期间费用率大幅上升。上半年公司期间费用率同比上升5.62个百分点至24.92%,其中销售费用率同比上升3.83个百分点至12.5%,管理费用率同比上升1.22个百分点至8.34%。公司销售费用的大幅增加主要是由于运费及港杂费用随番茄酱、颗粒粕等产品销量增加而大幅上升。
投资收益大幅提升。上半年公司投资收益同比增长28.74%,主要是由于子公司屯河水泥的盈利大幅提升,为公司贡献投资收益3,098.32 万元,占公司净利润的38.58%。
盈利预测和评级。预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.21 元、0.30 元和0.36 元,以8 月17 日收盘价13.83 元计算,对应的动态市盈率分别为65X、45X 和38X。考虑到公司所面对的市场的周期性与不确定性,维持“中性”的投资评级,但不排除短期交易性投资机会的存在。
风险提示。1)原材料成本大幅上涨风险;2)需求降低引致产品价格大幅下降的风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中粮屯河:番茄酱牛市是否即将来临
重申《WPTC 6 月预测数据点评:10/11 榨季全球番茄酱减产,价格回升在望》(2010-07-14)的观点:预计10/11 榨季全球加工用番茄酱产量明显回落,番茄酱价格将回升,目前番茄酱行业上市公司股价处于低位,重申对番茄酱行业推荐评级,存在10/11 榨季减产幅度超预期的可能!10/11-11/12 榨季将是番茄酱价格上升周期。减产将主导10/11 榨季全球番茄酱生产(减产9%,中国减产15-20%),并推动我国番茄酱价格再次进入上升周期,而11/12 榨季欧盟补贴改革将持续推高国际番茄酱价格,番茄酱牛市趋势隐现。
番茄价格回升将是10/11-11/12 榨季的主题,而中粮屯河作为中粮集团下非粮农产品加工平台,有极强的整合能力,我们看好公司在食糖、番茄酱、林果领域的整合扩张。预计公司2010-2012 年EPS 为0.29、0.37、0.58 元,维持公司推荐评级,销售进度低于预期是主要风险。
我们重申在《WPTC 6 月预测数据点评:10/11 榨季全球番茄酱减产,价格回升在望》(2010-07-14)的观点:(1.)预计10/11 榨季全球加工用番茄酱产量明显回落,番茄酱价格将有所回升,目前番茄酱行业上市公司股价处于低位,重申对番茄酱行业推荐评级。
(2.)从我们的调查数据来看,存在10/11 榨季减产幅度超预期的可能!公司2010 年1-6 月,实现销售收入12.8 亿元,同比减少6.8%,综合毛利率29.8%,基本与2009 年持平,营业利润0.76 亿元,同比减少50.5%,归属母公司净利润0.81 亿元,同比减少48.1%(其中屯河水泥投资收益为0.32 亿元,同比增加28.7%),对应EPS 为0.08 元,ROE=2.6%,每股经营性现金流0.44 元。
研究员：赵钦，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:番茄酱价格将持续上涨
上半年业绩略好于预期:
上半年实现净利0.81亿元,同比下滑48%,略好于我们0.77亿元的预期。上半年业绩下滑,是因为09/10产季供应激增导致番茄酱行业整体低迷。
发展趋势:
下半年番茄酱价格将涨至750美元,上涨起始点将在8月开榨时。因此前低温影响,今年开榨推迟到8月10日左右,比往年晚15-20天。10/11榨季价格上涨的推力将是全球三大主产区共同大幅减产。预计中国减产26%,欧盟地中海五国(意大利、西班牙、葡萄牙、希腊和法国)减产19%,美国加州种植面积缩减13%至26.9万英亩。借鉴以往农产品价格波动规律,我们判断减产第一年番茄酱价格将回到成本线以上。10/11榨季,我国番茄酱工厂的完税成本将在700美元/吨左右,兵团企业成本要低20-30美元/吨。目前,欧盟36/38浓度番茄酱报价是900欧元/吨,美国报价在850-900美元/吨,而我国小厂报价仅为600多美元/吨。小厂恶性竞争以及为下榨季筹措流动资金而清空库存,是我国番茄酱报价明显低于国际报价的原因。我们了解到目前小厂的库存已所剩无几。09/10榨季我国约剩43万吨库存,其中屯河有26万吨,新中基有13万吨,小厂约有4万吨。同时,在整体库存较多情况下,我们也清醒地认识到10/11榨季番茄酱价格还难以突破800美元/吨。
欧盟番茄补贴的第二轮缩减,将带动明年下半年价格再攀升100-200美元/吨。08年番茄酱价格大幅上涨就是因为08/09榨季欧盟取消一半的番茄补贴,根据欧盟的计划,2011年欧盟三大主产国(意大利、西班牙和希腊)将完全取消剩余补贴,补贴缩减后番茄酱成本将提升130欧元/吨,并使得我国番茄酱报价将再攀升100-200美元/吨。
估值与建议:
除主业番茄酱价格将走出底谷外,我们还预期公司副业甜菜糖的价格将在8、9月份供应青黄不接之际冲高至5500元/吨,由此维持“审慎推荐”评级。
研究员：袁霏阳，杨柯 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中粮屯河:主营业务赢利能力上升,公司业绩稳增长
全球番茄减产,助推番茄酱价格反弹
世界番茄工业协会 6 月预测,新榨季全球番茄将减产9%;中国将减产12%,但我们预计2010 年我国番茄将减产幅度在20%以上。2009年榨季,因国际市场番茄酱供应宽松,造成我国出口价格一路下滑至600 美元/吨,这远低于国际850-900 美元/吨的市场均价。而目前全国20%以上的减产预期,使市场普遍看好本榨季番茄酱的出口价格。加上,欧盟对番茄酱的出口补贴将在明年全面到期,这一因素也将促使我国低成本、优质番茄酱的需求增加而带动出口价格上涨。
公司番茄酱盈利将随后市价格回升而稳步增长
公司番茄酱库存量较大,加上番茄减产影响,今年继续增产可能性较小。公司直接参与番茄种植,力图平滑成本,从源头控制番茄酱品质,为公司进一步开发国家高端市场增加竞争力。全球番茄减产、需求稳定、欧盟补贴的全面到期等因素共振,将促使我国质优廉价番茄酱的需求增加,我们认为本榨季,我国番茄酱出口价格将有30%左右的上浮空间,这将给企业带来每吨100 美元左右的盈利。
今年公司计划增加白糖产量至 33 万吨
今年公司将增加白糖生产规模。2010/2011 年度榨季,公司计划产糖33 万吨,产量较去年增长50%。我国食糖连续两年减产,供给紧平衡状态,加上我国强烈的通胀预期,预计白糖价格将稳定在5000 元/吨左右。而公司白糖需求稳定,因此预计在增产50%的前提下,公司白糖盈利也将有所增加。
盈利预测和投资评级
我们预计公司 2010-2012 年的EPS 分别为0.33、0.44 和0.58 元,参照农产品加工行业平均PE 水平,给与公司35 倍PE,因此本年度公司股票的目标价为11.55 元,目前二级市场股价已充分反映公司今年业绩,因此给与公司持有评级。不过公司质地优良,且将受惠于新疆区域发展政策,建议密切关注。
风险提示公司番茄酱库存较大,后期或有销售压力;气候风险;汇率变动风险;食品安全隐患的风险等。
研究员：熊峰，李冰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:糖业向好,番茄酱继续低迷
糖价提升,助长甜菜糖业务业绩。全国糖业保持供求平衡状况:供应量保持在1500万吨,需求量约为1350万吨。蔗糖是糖类主流产品,蔗糖价格基本决定其它糖类价格。糖业行业集中度不高,除南浦洋华(产量200万吨)个别企业产量超百万吨,其它产量均不高。公司甜菜糖2009年产量46万吨,居全国第七,甜菜糖第一。由于榨区有限,从长期看糖价处于上升趋势。今年蔗糖价格突破5000元每吨,以公司全年甜菜糖产量46万吨测算,预计公司甜菜糖业务盈利9200万-1.2亿元。公司近年来一直寻求在南方收购其它糖厂,但由于地方政府控制很严、糖厂要价过高未能成功,但公司并不放弃在这方面的努力。
番茄酱生产受大小年影响,价格提升有限,预计今年业绩低于上年。公司2009年番茄酱产量46万吨,库存27万吨,主要出口。亨氏、联合利华和雀巢等公司约占公司销量的近三分之一。受全球供求关系影响,番茄酱价格全面走低。同时由于众多小厂无序竞争,目前番茄酱出口价最低达到600美元/吨,大大低于国际市场800-900美元水平,也严重影响到公司产品出口价格。原料方面公司目前自有23万亩番茄种植基地,能满足全年约25%的原料需求,其它均需外购。公司番茄酱业务同时在上游番茄收摘环节和对下游客户谈判力均不强。从目前价格走势判断,我们预计番茄酱业务业绩可能低于上年。
我们的观点
公司属于典型的农业公司,受产品周期影响很强。甜菜糖价格基本跟随蔗糖价格波动而变化;番茄酱业务价格主要受世界范围供求关系影响,原料上75%需外购。从今年情况看,番茄酱价格对今年公司业绩影响较大,即使综合糖业可能产生的盈利,今年整体业绩也可能不如上期,暂给予公司“中性”投资评级。
研究员：苏静然 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中粮屯河:番茄酱行业将于8月中旬迎来第一轮投资机会
投资提示:
今年三季度我们重点提示番茄酱行业的投资机会,上市公司中我们重点推荐中粮屯河。
理由:
下半年番茄酱价格将由目前的每吨600美元涨至750美元,上涨起始点将在8月开榨时。因此前低温影响,今年开榨推迟到8月10日左右,比往年晚15-20天。10/11榨季价格上涨的推力将是全球三大主产区共同大幅减产。预计中国减产26%,欧盟地中海五国(意大利、西班牙、葡萄牙、希腊和法国)减产19%,美国加州种植面积缩减13%至26.9万英亩。借鉴以往农产品价格波动规律,我们判断减产第一年番茄酱价格将回到成本线以上。10/11榨季,我国番茄酱工厂的完税成本将在700美元/吨左右,兵团企业成本要低20-30美元/吨。
我国小厂库存清空有利于价格回升。目前,欧盟36/38浓度番茄酱报价是900欧元/吨,美国报价在850-900美元/吨,而我国目前报价仅为600美元/吨。小厂恶性竞争以及为下榨季筹措流动资金而清空库存,是我国番茄酱报价明显低于国际报价的原因。我们了解到目前小厂的库存已所剩无几。09/10榨季我国约剩43万吨库存,其中屯河有26万吨,新中基有13万吨,小厂约有4万吨。
同时,在整体库存较多情况下,我们也清醒地认识到10/11榨季番茄酱价格还难以突破800美元/吨。
欧盟番茄补贴的第二轮缩减,将带动明年下半年番茄酱价格再攀升100-200美元/吨。08年番茄酱价格大幅上涨就是因为08/09榨季欧盟取消一半的番茄补贴,根据欧盟的计划,2011年欧盟三大番茄酱主产国(意大利、西班牙和希腊)将完全取消剩下的补贴,补贴缩减后番茄酱成本将提升130欧元/吨。我们判断,欧盟补贴取消后我国番茄酱报价将再攀升100-200美元/吨。
估值:
番茄酱上市公司中,我们重点推荐中粮屯河,预计公司今明两年每股收益为0.30元和0.43元,分别对应动态市盈率33.0倍和23.4倍;因受09/10番茄酱行业低迷的影响,预计今年上半年每股收益仅有0.08元。
研究员：袁霏阳，杨柯 所属机构：中国国际金融有限公司
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