华电能源(600726)_研究报告_财经_新浪网(600726) 研究分析报告|查股网
股票名称：华电能源(600726)
报告标题：华电能源:燃料成本压力较大,2010争取扭亏为盈
2009 年公司预计亏损7.5 亿元左右。公司前三个季度的亏损额分别为0.6、1.1、0.6 亿元,全年预亏7.55 亿元,四季度单季预计亏损5.2 亿元。由于热电联产机组较多,正常年景时,公司四季度盈利在全年应是较好的,但是09 年大幅亏损,主要是以下两个方面的原因:一是四季度煤价又出现大幅上涨,燃料成本增加导致亏损增加;二是公司09 年关停了“牡丹江第二发电厂”一台10 万千瓦发电机组,年底计提了资产减值损失。
定向增发完成,华电集团控股比例提高。公司向华电集团定向增发工作于2009年12 月16 日完成,发行价2.51 元,发行股份5.98 亿股,募集资金15 亿元。增发完成后,华电集团持有公司8.81 亿股,占总股本的44.8%,仍为第一大股东。
预计收购完成后十二个月内,华电能源主营业务不会出现重大调整。
煤价上涨仍对经营构成较大压力。公司2008 年标煤单价是415 元/吨,2009 年超过500 元/吨。与龙煤集团签订的重点合同煤价2008 年292 元/吨,2009 年342元/吨,2010 年392 元/吨,平均每年涨50 元/吨。2010 年重点合同煤是通过黑龙江省政府多次协调才只上涨50 元/吨,否则涨幅更大,地方小煤矿由于约束较少,预计2010 年涨幅更大。由于煤炭供应量没有明显增加,年内煤价大幅下跌的可能性很小。
2010 年可控装机容量增长20%以上。公司目前拥有的哈三电厂、牡二电厂、哈尔滨热电厂、佳木斯热电厂和齐齐哈尔热电厂可控装机容量452 万千瓦,权益装机容量396 万千瓦。我们判断2010 年牡二电厂的“上大压小”项目2×30 万千瓦将投产,另外公司有可能收购华电集团的富拉尔基电厂,装机容量增长20%以上。
利用小时见底,上网电价有望上调。2009 年公司平均发电利用小时在4300 小时左右,2010 年预计将有小幅提高。2009 年黑龙江上网电价平均仅上调0.2 分/千瓦时,在合同煤价上涨之后,公司将争取上网电价上调以缓解经营压力。
多种途径争取扭亏为盈。公司控股煤矿2010 年贡献净利润预计增加1 亿元,达到1.5 亿元左右。如果收购富拉尔基电厂成功,将贡献1~1.5 亿元的净利润。公司还在积极进行褐煤掺烧,降低燃料成本。如果上网电价上调、利用小时提高,公司扭亏为盈的概率更大。
首次给予“中性”评级,存在交易性机会。预计2010~2012 年每股收益为0.02、0.04、0.06 元,盈利前景不确定性较大,按照PE 估值较高。不过,公司每股净资产2.2 元,按照最新股价计算,PB 仅2.2 倍左右,下跌空间不大。如果年内收购富拉尔基电厂,会有交易性机会。
研究员：彭全刚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：华电能源:三季度业绩差强人意
公司 2009 年前三季度公司实现营业收入43.09 亿元,同比增长5.84%;实现归属于净利润2369 万元;折合每股收益-0.17 元,其中三季度每股收益实现-0.05 元。公司三季度毛利率较2 季度环比回升2%,达到5%,仍处于公司历史低点。
公司三季度与龙煤集团签订 09 年重点电煤合同, 09 年合同煤价格煤炭(5000 千卡/千克)价格较08 年上调50 元/吨,达到342 元/吨。按公司合同煤比例占总煤耗75%计算,这次调价将带动标煤价格较08 年上涨52 元/吨。因此公司09 年的标煤单价将至少达到480 元/吨,涨幅高于我们此前的假设。
牡二电厂#2 机组已于 2009 年4 月30 日关停,预计牡二电厂#1、#3、#4 机组 于2010 年下半年实施关停。届时,牡二电厂60 万上大压小机组即将投产,预计公司电量将因此增长约1 亿千瓦时。
公司在建和储备机组丰富,同时还兼具集团约181 万千瓦的发电机组待注入(已公告项目)。按照公司已披露数据,公司2011 年之后的权益装机容量有望达到774 万千瓦(未考虑密山一期),即较现在的权益装机增长89%。
公司的母公司华电集团承诺将公司作为东北地区的的资产整合平台。目前华电集团在东北地区的主要电厂包括铁岭电厂和富拉尔基电厂,我们预计公司在2010 年应能完成对上述两个电厂的收购。同时,华电集团受让金山股份的全部资产之后,将获得金山股份29.9%的权益。按照华电集团此前的承诺,华电能源存在受让金山股份电力资产的可能性。
我们谨慎预测公司 2009-2011 年的EPS 分别是0.089 元,0.218 元和0.320 元(未考虑资产注入和定向增发后摊薄效应)。对应P/E 44x,明显高于现在行业20x 的平均市盈率,但是公司目前的市净率只有1.7x,远低于行业平均水平2.1x,考虑到公司装机的高成长性和盈利能力的逐渐改善,公司低市净率的估值优势应能在未来得到释放。我们暂时给与公司中性投资评级。
研究员：天相电力组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华电能源：规模将增长，但受制上下游
装机规模三年后将增长70%。公司主营热电业务,目前在运行的电力机组分布在黑龙江省,权益装机345.8 万千瓦,约占黑龙江省的19.07%。考虑公司在建、筹建项目,2012 年以后公司权益装机将达到约594 万千瓦(已考虑牡丹江二厂上大压小),比现在增长70%。公司规划,至2013 年装机容量将占黑龙江省总装机容量的40%左右。
华电集团的东北资本运作平台,支持规模增长。2006 年4 月电力体制改革,公司原控股股东黑龙江电力公司将股权无偿划转给中国华电集团,现华电集团持有公司20.71%的股权。华电集团入主后将公司定位于东北区域电力平台,在规模扩张方面给予支持,这是公司未来实现装机增长的主要来源:①股改时华电集团曾承诺将铁岭发电51%的股权注入公司,但后因2008年煤价大涨导致电力大幅亏损而暂停,后续将寻机注入;②2008 年底股东大会通过了向大股东定向增发不超过6 亿股,约2.5 元/股,用于建设佳木斯热电厂2×30 万千瓦机组,现增发虽未完成,但佳木斯热电项目已交由公司投资建设,预计今年年底前双投产;③华电彰武2×60 万千瓦机组也交由公司建设,目前处于筹建阶段;④2008 年底公司承接中国华电集团放弃的哈尔滨热电部分增资权,在哈热公司的持股比例将由原来的10.91%上升至38.04%,成为哈热的控股股东。⑤华电下属富拉尔基发电总厂正在实施改制,预计明年将改制完成,届时有望注入上市公司,该公司总装机容量为142.5 万千瓦,作为建立较早的发电厂,固定资产折旧基本完毕,08 年净利润约1 亿元。
电煤受制于来源单一,向上游煤炭整合谋求出路,但只能缓解。公司的电煤采购基本来自龙煤集团,缺乏谈判能力,因此在电煤成本方面无法掌握主动。截至目前2009 年电煤价格谈判仍十分困难,在未签订协议的情况下,公司采购煤炭价格波动幅度较大。08 年公司采购的煤炭价格约为415 元/吨,今年一季度的达到490 元/吨左右,二季度的价格达到了500 元/吨左右,从而导致公司二季度经营业绩大幅亏损。公司为减少煤炭价格波动带来的影响,开始向上游整合,提高煤炭自给率,如前期收购产能为60 万吨/年的黑河市兴边矿业70%股权,公司规划至2013 年煤炭自供能力能够达到300 万吨/年左右。目前公司每年电煤需求量约1000 万吨,我们预计随着装机增长,2013 年电煤需求将达到1600 万吨以上,因此煤炭自给率不到20%,这对于彻底解决公司煤炭价格的波动问题还相距甚远。
供电主体在黑龙江省,外送电量少,用电需求增长有限。目前东北与华北电网虽然已实现互联,但外送电量仍较少,2009 年1-6 月份黑龙江省外送电量仅占全国的4%,而且主要向吉林送电。近几年东北地区新机组大量投产,加上经济危机导致用电下降,09 上半年火电机组利用小时数同比下降15.5%,下降幅度高于全国平均水平3.3 个百分点。未来随着全国电网的互联增强,以及公司在东北其它地区电力资产的收购,公司的外送电量将会有所增加,但我们预计时间是缓慢的,幅度也有限。
投资评级。公司作华电集团在东北地区的电力资本运作平台,具有良好的成长空间,但公司在上游煤炭和下游用电需求两方面都较为被动,这将对公司的盈利稳定性产生冲击,波动较大。根据我们的测算,公司2009-2010 年每股收益为0.02 元、0.05 元。首次覆盖,未评级。
研究员：王爽，周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华电能源：华电集团获得金山股份控股权为公司带来利好
电价/热价的上调和装机的增长覆盖了利用小时数下降,而煤耗的大幅下降弥补了煤价上涨。因此,公司09 年盈利应能实现增长。综合以上因素,并考虑财务费用的变化,我们预计公司热电业务09 年可以实现净利润约1.5 亿元,较08年增长1.1 亿元左右,增厚EPS 近0.08 元。
公司在建和储备机组丰富,同时还兼具集团约181 万千瓦的发电机组待注入(已公告项目)。按照公司已披露数据,公司2011 年之后的权益装机容量有望达到774 万千瓦(未考虑密山一期),即较现在的权益装机增长89%。
公司的母公司华电集团承诺将公司作为东北地区的的资产整合平台。目前华电集团在东北地区的主要电厂包括铁岭电厂和富拉尔基电厂,我们预计公司在2010 年应能完成对上述两个电厂的收购。同时,华电集团成为金山股份的大股东后,或将最终给公司带来获得金山股份优质资产的机会。
我们谨慎预测公司 2009-2011 年的EPS 分别是0.089 元,0.218 元和0.320 元(未考虑资产注入和定向增发后摊薄效应)。从P/E 的角度来看,公司6 月15 日收盘价对应的市盈率为44x,明显高于现在行业20x 的平均市盈率,但是公司目前的市净率只有1.7x,远低于行业平均水平2.1x,考虑到公司装机的高成长性和盈利能力的逐渐改善,公司低市净率的估值优势应能在未来得到释放。我们暂时给与公司中性投资评级。
研究员：天相煤炭电力组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华电能源：08年报点评机组利用小时降低
电价调整弥补煤价上涨2008年度公司全资及控股电厂完成发电量152.83亿千瓦时，同比增长10.69%；上网电量完成141.19亿千瓦时，同比增长10.49%；发电量和上网电量的增长主要是由于公司投资44,965万元拥有88.9%股权的齐热公司，2×300MW 发电机组已于2007年投产发电。机组利用小时完成4,914小时，按可比口径同比减少537小时。
公司两次电价调整，分别从2008年7月1日和8月20日执行，累计上调电价2.33分/千瓦时。2008年入厂标煤单价较2007年上升33.75元/吨（含税），售电收入利润率比上年增加1.33个百分点。
财务费用影响经营成本公司资产负债率较高，增加公司经营成本。由于齐热公司2007年末转入经营期、借款额度增加及近两年借款利率上调，导致财务费用63653万元,较上年同期增加41.07%。净利润较上年减少78.42%,主要由于燃煤涨价导致发电及供热成本增加及财务费用增加所致。
纯火电项目发展难度进一步加大由于受宏观经济减速、新增装机大规模投产等因素影响，发电设备小时将快速下降。因煤炭生产结构性和体制性矛盾影响，煤炭价格仍将保持高位运行。资本市场持续低迷状态，对企业市场融资带来难度。
从区域市场形势看，随着东北地区大量新机投产，东北电网将出现供大于求，北电南送电量也将继续下降。2009年黑龙江全年用电量将基本维持在2008年水平，全省的电量增速和机组利用小时将呈现大幅下降的趋势，预计下降600小时左右。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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