云维股份(600725)_研究报告_财经_新浪网(600725) 研究分析报告|查股网
股票名称：云维股份(600725)
报告标题：云维股份:对焦炭价格弹性大
2010年公司的收入70%来源于焦炭,其毛利润占比56%,焦炭的盈利相对公司的化工产品更加稳定,提供公司盈利的安全边际。虽然11年公司化工产品负荷提升会降低焦炭在销售收入中的比例,但我们预计11年焦炭销售收入仍将在60%。
成本方面,云维的焦炭通过技改使用主焦煤比例较低(主焦煤:无烟煤≈2:1),因此主焦煤价格上升相对成本传导的要少一些。焦炭价格上涨在静态条件(成本不变)情况下对EPS 的弹性较大:焦炭价格上升50元,增厚EPS 约0.15元。
云维的焦炭主要是地销,结合曲靖的煤价优势以及技改后主焦煤比例降低节省的成本,一直以来处于平稳盈利的状态,我们预计吨毛利在100-200之间波动。
2011年公司生产计划:生产电石16.1万吨,生产销售聚乙烯醇2.9万吨、醋酸乙烯2.1万吨、纯碱16万吨、氯化铵16万吨、水泥33万吨、1,4-丁二醇2.5万吨、全焦419.76万吨(其中焦炭390多万吨、还有焦丁等其他产物直接用于电石生产等)、精甲醇34万吨、煤焦油加工类产品12万吨、炭黑5万吨、纯苯4万吨、生产醋酸10万吨(销售8.2万吨)。
公司 2011年新增的洗煤和醋酸项目也将开始贡献利润,我们预计今年的化工品销售收入占比将由2010年的30%提升至40%,同时提高公司的毛利率水平。
地理优势将逐步转化为盈利增长的空间:煤炭与水资源都十分丰富,政策上将向这类地区引导;云南桥头堡建设的展开有十年的投资期,下游需求将得到拉升。
我们预计公司11年能够实现归属上市公司销售收入近90亿,11、12年对应EPS为0.42元、0.64元,目前股价对应11年PE 为26倍,股价催化剂是焦炭期货上市、资源整合预期,给予推荐评级。
投资建议:假设公司11年能够完成生产和销售计划,我们预计11、12、13年对应EPS 为0.42元、0.64、0.74元,目前股价对应11年PE 为27倍,给予推荐评级。
风险提示内容:焦炭价格大幅下跌、气候异常干旱导致的需求减弱和供电成本升高
研究员：芮定坤，宋哲建 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云维股份:业绩低于预期,维持中性
2010年业绩低于预期:
云维股份公布了2010年年报。全年实现营业收入65.90亿元,同比增加50.9%,营业利润2.74亿元,同比增加136.85%,净利润1.85亿元,同比增加97.22%,合每股收益0.30元,低于预期。
公司2010年分配预案为按每10股派发现金红利1元(含税)。
正面:
国内经济总体复苏上行,公司主要产品售价同比上涨;泸西焦化、炭黑、1,4-丁二醇、粗苯精制等项目陆续投产,使得公司焦炭等产品产销量增加,经营规模扩大。
负面:
全国煤化工投资升温,焦炭、甲醇、聚乙烯醇等产品产能迅速扩大,公司焦炭业务持续低迷。
发展趋势:
预计未来两年内,随着公司通过煤炭资源整合每年增加120万吨煤炭供应量,以及2.5万吨1,4-丁二醇产能的投产,公司的煤化工产业链更加齐全。
盈利预测和投资建议:
我们预计公司2011年和2012年每股盈利预测为0.40元和0.51元,目前股价对应市盈率分别为27x和21x,维持“中性”评级。
风险:
1、煤化工产能过剩严重;
2、市场估值中枢下行。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：云维股份:中长期仍有资源注入预期
事件
近期股价表现不佳,但公司中长期投资价值仍值得期待。
评论
股价表现不佳主要跟市场大环境有关:1、宏观经济数据,市场普遍预测GDP 增速环比下滑至明年一季度;2、钢价下调但焦煤价格下降较小,部分地区炼焦企业亏损;3、化工主要下游消费领域之一的房地产,近两月销量萎靡,而另外的一大消费领域—纺织服装鞋帽箱包,市场又开始担心出口。
近期一些因素有利于公司基本面的表现:1、一季度淡季结束,公司整体开工不足的状况二季度得到缓解;2、BDO受山西三维(000755.SZ)7.5 万吨装置停车检修一月的影响,价格超过市场预期,达到2 万元/吨,尽管近日有所回落,但仍维持1.8 万元/吨以上的高位;公司BDO2.5 万吨装置开工达七成,下半年开始贡献利润;3、煤焦油、炭黑价格上半年涨幅较好,部分抵消了甲醇价格萎靡的负面影响;4、100 万吨的泸西焦化下半年开始满负荷贡献收入,将公司焦炭产能提升至405 万吨。
公司长期投资价值有别于一般的焦化企业:1、一般焦化企业没有配套物流网络,一旦发生物流紧张,开工必然受到影响,公司拥有自备火车,由于结算信誉好,吸引了不少物流个体;2、目前亏损的焦化企业几乎没有配套的煤炭资源,而公司目前有30 万吨的自给煤矿供应,预计未来两年内,公司可自给120 万吨的煤炭年供应量,一年可节省成本2 亿元以上,极大增厚企业利润;3、一般焦化企业化产业务匮乏,而公司化产国内最齐全,在经济好转的情况下,可在很大程度上放大企业的利润,即使在经济形势不好时,也可抵御一定的风险。
投资建议
维持“买入”评级。短期股价上涨缺乏催化剂,中长期看煤炭资源注入及经济回暖。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：云维股份:大旱山岳燋,保持盈利难能可贵
2010年第一季度,云维股份共计完成主营业务收入13.84亿,比去年同期增长70.63%;归属股东净利润2670万元,同比增长127%,基本每股收益0.078元。公司第一季度生产经营情况一定程度受到受西南旱灾的负面影响,尽管业绩略低于预期,但在灾情之下仍有获利已是难能可贵。
云维股份是国内少有的产业链齐全的大型煤化工企业之一,化工产品覆盖焦炭、水泥、电石、纯碱、氯化铵、精甲醇、聚乙烯醇等多个领域。2007年后,公司通过增发,获得曲靖大为焦化和云南大为制焦的控股权,控制焦炭产能达到305万吨。此后,公司化工业务的支柱地位迅速被煤焦业务所取代。焦炭不仅是公司的终端产品,也是其他化工产品的重要原料,收购焦化公司延伸了公司的化工产业链。
去年下半年来,随着钢铁行业的逐步复苏,焦炭行业一度出现价量齐增的态势,但并未出现持续性大幅上涨,我们认为目前钢焦产业链在复苏的过程中有所纠结实属正常,焦炭行业回暖、业绩底部已过的大趋势不可避免。
由于公司每股蕴含焦炭产能达到0.01吨,焦炭价格变化对公司利润影响十分明显:根据我们的测算,公司焦炭平均销售价格每上升100元,可增厚公司每股收益约0.16元(以2009年末股本计算)。
以公司2009年末的总股本为基数,以化工、焦炭行业目前的发展趋势为假设依据,预计云维股份2010年-2012年每股收益为0.61元和0.96元,分别对应30.6倍、19.5倍和14.3倍动态市盈率,处在焦炭类上市公司中游。考虑到云维股份较充分的业绩弹性、焦化产业复苏预期强烈等因素,我们给予公司“买入”评级,目标价26.5元,对应2011年30倍市盈率。
研究员：王师，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：云维股份:不断丰富煤化工产业链
事件:近期我们组织机构投资者到云南曲靖对云维股份进行了实地调研,与公司管理层进行了深入交流。
云维股份已经形成煤焦化、煤电石化(煤电石乙炔化工)和煤气化(煤合成气化)三条相互独立有相互联系的煤化工产业链。目前,公司既有焦炭、煤焦油等煤焦化产品,又有醋酸乙烯和聚乙烯醇等煤电石化产品,同时还有合成氨(目前该产品还在母公司手中)和甲醇等煤气化产品。目前公司已成为我国煤化工行业中产业链最为丰富的上市公司。
我们判断,公司未来积极延伸上下游产业链。我们了解到,云南旱情尚未影响到公司的生产。另外,近期焦炭库存有所增加,我们预计公司有可能短期内调低焦炭的出厂价。
不考虑未来云南煤化集团的资产注入,我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.97元、1.89元和2.38元。考虑到公司业绩的高弹性和未来的成长性,我们给予公司28.35元的估值。综述,我们维持对云维股份的“买入”评级。
1.公司简介
云维股份上市之初,是一个单纯的煤电石化企业,拥有生产电石、乙炔、进而生产醋酸乙烯,最终生产PVA 的产业链,并且通过生产过程中产生的废渣生产水泥,走循环经济的道路。
2005年,云维股份经中国证监会核准,以重大资产购买的方式收购了控股股东云维集团联碱生产装置,开始进入煤气化领域,主要产品为纯碱和氯化铵。
2007年,云维股份通过非公开发行的方式实现了控股股东云维集团和实际控制人煤化集团煤焦化资产的整体注入。注入的煤焦化资产(主要产品为焦炭和甲醇)不仅因为其按照循环经济发展思路,充分利用焦炭生产装置所产生的副产品生产化工产品实现了良好的经济效益,而且完善了云维股份原有的煤电石化产业链(该产业链以焦炭、甲醇为原料),减少了该条产业链上的关联交易。
通过以上步骤,云维股份已经形成煤焦化、煤电石化(煤电石乙炔化工)和煤气化(煤合成气化)三条相互独立有相互联系的煤化工产业链。目前,公司既有焦炭、煤焦油等煤焦化产品,又有醋酸乙烯和聚乙烯醇等煤电石化产品,同时还有合成氨(目前该产品还在母公司手中)和甲醇等煤气化产品。目前公司已成为我国煤化工行业中产业链最为丰富的上市公司。
2.煤焦化产业链分析
云维的煤焦化路线主要是通过煤炭来生产焦炭。即用煤炭(用40%的主焦煤和其他品种的煤配比)进行焦化生产出焦炭。
基本上1.35-1.4吨煤炭可以出1吨焦炭,生产出的焦炭为80焦和78焦(固定炭含量为80%和78%),介于冶金焦和化工焦之间,80%以上在云南省内消化。目前公司生产焦炭所用配比煤炭的成本约为800元/吨(含税价,其中劣质煤的价格为400元/吨,洗精煤的成本约为900元/吨),按照1.4的比例计算,云维生产1吨焦炭所用的煤炭成本为957元/吨(税后价)。煤炭价格占了焦炭成本的85%以上。目前,焦炭价格约为1380元/吨(含税),税后价格约为1179元/吨。
公司原来主要通过控股96.36%股权的大为制焦和控股54.80%的大为焦化来进行煤焦化产品的生产。大为焦化主营焦炭、甲醇及其他煤化工产品。生产能力为年产焦炭105万吨,甲醇10万吨。除主产品焦炭和甲醇外,大为焦化还生产粗苯、焦油、硫铵等。大为制焦拥有的焦炭产能为200万吨,同时拥有30万吨煤焦油深加工能力、5万吨的炭黑生产能力和12万吨的粗苯加氢能力和20万吨的甲醇生产能力。2009年,大为制焦出资10000万元组建泸西焦化公司,大为制焦持股40.82%,泸西焦化公司计划建设95万吨/年焦炭项目(预计今年底应能达产),10万吨/年甲醇和5万吨/年双氧水等项目。
这样,云维股份的全部焦炭生产能力目前为305万吨,未来将达到400万吨;目前焦炭的权益生产能力为250.26万吨,泸西焦化焦炭投产后,云维的权益焦炭生产能力将增加到289.52万吨。
根据国家统计局的数据,截至2006年底,我国拥有大型焦化企业18家、中型企业238家、小型企业729家,分别占企业总数的1.83%、24.16%和74.01%。截至2008年12月19日,仅有189家企业根据国家发改委发布的《焦化行业准入条件》获得了行业准入资格。这些焦化企业可以分为冶金企业焦化企业(即钢铁厂配套的焦化企业)、大独立焦化企业和煤炭企业焦化企业三类。独立焦化企业除生产焦炭外,其竞争力主要体现在“化产”部分,即综合利用焦炭生产过程中的副产品进行化工产品生产。目前,云维股份在上市公司中最大的大独立焦化企业。
焦炭的最大下游是钢铁企业,生产1吨生铁约需要500千克左右的焦炭。尽管目前钢铁行业的景气度不高,但由于云维的焦炭主要销往云南省内。云南作为边疆省份,未来经济增长的很大程度仍依赖于投资的拉动,因此,云南钢铁行业未来仍有很大的发展空间,从这个角度看,云维股份的焦炭业务未能仍有增长潜力。
目前,华东地区的甲醇价格在2600元/吨(含税价)左右,2009年大部分时间在1800-1900元/吨。云维的甲醇主要卖到华东地区,毛利率在15%左右。目前,大为焦化、大为制焦和泸西焦化的甲醇总产能为40万吨,其中,泸西焦化的甲醇今年底能达产。另外,公司2.5万吨BDO 每年需要1万吨左右的甲醇。考虑到这些因素,云维目前的甲醇权益产量为23.79万吨;未来甲醇的权益产量为27.72万吨。
3.煤电石化产业链分析
这一产业链通过公司本部、控股82%的云维乙炔和控股100%的云维保山有机化工公司进行。此外,公司还通过云维乙炔在宣威进行投资建厂扩大电石产能,一期为10万吨,后续还准备扩大至40万吨电石和20万吨醋酸乙烯。目前宣威的电石建设已经获得采矿权,预计年内能开工建设,整个建设期为1年。
煤电石产业链具体的工艺路线可以分为三个。第一,通过焦炭和石灰石反应产生电石,电石水解得到乙炔,乙炔和甲醛(由甲醇氧化来)、氢气(焦炉气中提取)反应得到1,4—丁二醇(BDO)。BDO 是一种用途非常广泛的精细化工品,主要用于生产四氢呋喃(THF)、γ-丁内酯(GBL)、聚对苯二甲酸丁二醇酯(PBT)和聚氨酯(PU)等。BDO 项目为去年公开增发项目,这个装置产能为2.5万吨/年,预计今年达产。第二,电石水解过程中副产的电石渣用以生产水泥。目前,水泥的年产量为40万吨。未来随着电石产量的扩大,水泥的产量也会相应增加。第三,乙炔和醋酸反应制得醋酸乙烯(VAC),醋酸乙烯进一步深加工为聚乙烯醇(PVA)。其中,醋酸是通过焦炉气的一氧化碳和煤焦化产业链中制得的甲醇反应而得到的。
公司本部的电石产能为9万吨、VAC 为11万吨(其中含5万吨自用VAC 和6万吨商品VAC)、PVA 为2.8万吨。云维乙炔的电石产能为10万吨,云维保山的电石产能今年底也会达到10万吨。公司去年公开增发的项目除了BDO 之外,还有20万吨醋酸,这两个项目都放在本部。
4.煤气化产业链分析
这条产业链的一部分通过公司本部和控股82%的云维乙炔来完成,另一部分通过云维集团下属的沾益化肥厂来完成。这一产业链包括两个工艺路线。第一,公司外购原盐与沾益化肥厂生产出来的合成氨生产联碱,目前年产纯碱和氯化铵各20万吨。第二,沾益化肥厂通过煤炭的气化生产合成氨和甲醇。其中,一部分合成氨用以生产第一个工艺路线中的联碱,另一部分用和生产尿素。现在沾益化肥厂年产74万吨合成氨(24万吨一般的合成氨装置和50万吨SHELL 合成氨装置)。
同时,沾益化肥厂进行一套新的配套30万吨/年尿素扩建,附带年产3万吨甲/年醇(最终年产2.7万吨精甲醇)。目前,沾益化肥厂还在云维的实际控制人云南煤化工集团手中,按照公司之前的承诺,未来这块资产要注入到云维股份,实现云南煤化工集团的煤化资产整体上市。
5.公司未来积极延伸上下游产业链
未来公司的发展战略主要是向上下游延伸:一方面努力获得煤炭资源,另一方面江煤化工产品进行深加工,提高产品的附加值。如BDO 将向下游THF 和PTMEG 延伸、煤焦油产品进行进一步深加工等。2007年公司已经收购团结煤业(目前控股比例为70%),每年煤炭产量为10万吨。年报披露,公司又在洽谈收购2个云南省内的煤矿。团结煤矿的储量为1000万吨左右,收购价为7000万元,之后又补缴了3000万元的资源税。由于煤价上涨,目前洽谈的煤矿收购价格也已经上涨。其中罗松煤矿的资源储量为505万吨,年产能为9万吨左右,我们判断收购价在1.3亿元左右。同时,公司还在积极进行省外煤矿的收购。其中,大为焦化在贵州盘县投资2000万元(总投资额为8000万元,大为焦化出资2000万元)建了洗煤厂,将洗精煤直接从贵州运到云维(云维所在的曲靖地区距离盘县不远)。
6.近期生产情况
云南旱情尚未影响到公司的生产。近期云南经历了60年一遇的干旱。不少投资者对公司的生产经营感到担心。我们了解到,云南目前的供水首先保证居民饮水,其次保证农业生产用水,最后要保证重点工业企业用水。云维的工业用水主要依靠花山水库来供给。该水库蓄水量最高时为1亿立方米,目前的储量为3300万立方米。云维每天的用水量约为3万立方米。从现在情况看,花山水库的水能保证云维的工业生产到5月份。
另外,近期焦炭库存有所增加,我们预计公司有可能短期内调低焦炭的出厂价。
7.盈利预测与投资建议
不考虑未来云南煤化集团的资产注入,我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.97元、1.89元和2.38元。考虑到公司业绩的高弹性和未来的成长性,我们给予公司28.35元的估值。综述,我们维持对云维股份的“买入”评级。
8.主要不确定因素
主要项目投产情况;主要产品价格波动。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：云维股份2009年年报点评:业绩符合预期,产业链完整,上游资源整合为最大看点
公司3月18日公告2009年实现营业收入436727.94万元,同比下降18.04%,实现营业利润11584.94万元,同比下降22.50%,归属于母公司股东的净利润9381.39万元,同比下降29.72%,实现,基本每股收益0.319元,向全体股东每10股送2股红股,派红利0.23。
公司大为制焦已于2003年建成投产,而大为制焦的205万吨焦炭产能也于2007年底分批全部建成投产。目前公司拥有4座自主研发的5.5米倒装捣固联焦炉,以前完全用优质主焦煤炼冶金焦的情况,可以在原料中配入10%~30%的弱粘接性无烟煤,每年可节省约80万吨优质主焦煤。预计2010年泸西焦化产能将逐步投产,公司的焦炭总产能将达到405万吨。
随着大为制焦20万吨焦炉气制甲醇装臵在2008年一季度全面达产,公司目前已具备了30万吨的甲醇产能。公司目前甲醇主要外销到西南和华南市场,随着公司2.5万吨BDO,20万吨醋酸、10万吨甲胺等项目投产,将有相当一部分甲醇内部消化。
公司煤焦油深加工延伸公司产业链,未来30万吨粗苯精制装臵将逐步达产,公司5万吨炭黑业务也将贡献产量。公司也将逐步扩大电石产量,随着BDO和醋酸项目的投产,公司业绩将显著提升。此外,公司已收购团结煤矿,未来不排除继续收购新的煤矿的可能性,向上延伸产业链,提升原料煤自给率。
我们预计云维股份2010 年、2011年、2012年的每股收益分别为1.01元、1.35元和1.72元,公司目前股价对应于2010年和2011年动态PE为19和15倍。目前公司估值优势显著,且公司未来存在较强的资产注入和收购煤矿资产的预期,但基于目前化工行业整体估值水平下滑,我们下调公司评级为增持评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：云维股份:如期高送,弹性尚存
公司 09 年实现收入43.67 亿元、营业利润1.16 亿元,分别同比下降18.04%、22.50%。归属母公司净利润9381 万元,同比下降29.72%,全面摊薄EPS0.27 元,ROE5.62%,每股经营现金流0.182 元。拟10 股送2 股转增6 股、派0.23 元。
受金融危机影响,公司产品需求下降导致的产品售价下降、开机率降低,是影响公司收入和利润的重要原因,特别是第一季度焦化及焦炭业务的开机率都不足30%,醋酸乙烯、纯碱、氯化铵和甲醇等产品曾经亏损较大上半年亏损1 亿元。下半年,焦炭价格和需求恢复较快,第三季度整体扭亏为盈、盈利8850 万元、第四季度盈利10569 万元。全年综合毛利率12.72%,比上年同期略低0.5个百分点,第四季度16.53%环比减少1.38 个百分点,源于化工产业链价格的上涨造成的成本增加和焦炭价格的微跌。
在销售收入下降的同时,期间费用率 10.81%比上年增加了1.7 个百分点,也导致公司利润下降幅度加大,其中销售费用、管理费用分别同比增加8.3%和6.8%。
财务费用则因为改变贷款结构、利率下调利息支出减少而同比减少15%。
今年以来,公司运行和产品价格走势波动不大。新建项目保山电石、BDO 和醋酸、炭黑、煤焦化系列等陆续投产,产业链的更加完整有利于公司整体盈利水平的提高。但其中BDO 和醋酸因为国内扩产严重、价格低迷还将持续,对公司的盈利贡献将非常有限。
今年的业绩增长一方面将来自于原有的焦炭和焦化产品价格和盈利水平的继续恢复,另一方面将来自新建项目的陆续投产和效益的增加。预计10 年盈利约4.09亿元,EPS1.19 元,11 年EPS1.91 元,目前动态市盈率18 倍和11 倍,接近目前化工行业平均20 倍市盈率,但鉴于其与焦炭焦焦化价格的高度敏感性,维持谨慎增持的投资建议、24 元目标价。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：云维股份:资产减值损失冲回导致业绩超预期
资产减值损失大幅冲回导致公司业绩超出预期。2009年公司实现营业收入43.67亿元,同比减少18.04%;实现归属母公司所有的净利润0.94亿元,同比减少29.72%;基本每股收益0.319元业绩好于我们原来每股收益0.20元的预期。 这个主要原因是由于公司在2009年末大幅冲回资产减值损失,这就增加了营业利4017万元。
公司2009 年分配预案为按每10股送红股2股,派发现金红利0.23 元(含税),同时以资本公积向全体股东每10 股转增6 股2009年下半年业绩整体好转。占公司营业收入60.6%的焦炭业务由于09年上半年钢铁行业整体来说,仍然比较低迷,这抑制了炭价格的上涨。下半年随着钢铁景气度提升,产量屡创历史新高明显提升了焦炭需求。焦炭价格也有所上涨,云南地区三级冶焦09年上半年的平均价为1160元/吨,下半年的平均价格1355元吨。这对公司下半年业绩的好转起到最重要的作用。目前云南区三级冶金焦价格1550元/吨,可以说公司最困难时期已经过去逐级恢复到历史正常盈利水平。
最困难时期已经过去,上调公司评级至“谨慎推荐”。在2010年焦炭需求有望继续保持旺盛,公司2.5万吨/年BDO项目、20万吨吨醋酸项目将贡献新的利润。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.78元、1.07元,目前的股价对应2010年和2011年的PE别为27.08倍和19.83倍。我们上调公司投资评级至“谨慎推荐公司业绩对焦炭价格较为敏感,如果焦炭价格涨幅较大,公司绩有超预期的可能。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：云维股份:焦炭需求旺盛,多个项目将贡献产能
2009 年公司实现营业收入43.67 亿元,同比减少18.04%;实现利润总额1.25 亿元,同比减少26.68%;实现归属于母公司所有者的净利润9381 万元,同比减少29.72%;每股收益0.32 元,略高于我们预期;每10 股送红股2 股转增6 股,派发现金红利0.23 元(含税)。
公司产品售价及销量减少使得营业收入减少。公司主营产品为焦炭、PVA、甲醇、纯碱等。2009 年公司主要产品售价同比下滑,焦炭、PVA、甲醇等产品价格同比降低24.94%、35.33%、37.09%;另外,部分产品醋酸乙烯、纯碱、氯化氨产量仅达到预期的52.54%、74.15%、75.46%,售价降低及销量减少使得公司营业收入同比减少18.04%。
公司毛利率水平逐步恢复。2009 年焦炭收入占到公司总收入的60.62%,年初以来公司焦炭等产品价格逐步回暖,从年初的1350 元/吨上涨到年底的1700 元/吨,涨幅达到25.92%。
产品价格回暖使得公司综合毛利率不断提高,综合毛利率从中报的6.51%提高到年报的12.72%。
2010 年焦炭需求增速将保持较高速度。2009 年8 月份以来我国粗钢产量同比增速保持在20%以上,钢铁需求旺盛推动焦炭产量保持良好态势,自去年9 月份以来焦炭产量同比增速也保持在20%左右。天相钢铁组预计今年钢产量增速有望在10%左右,这将推动焦炭需求保持较高速度增长。
多个项目自 2010 年起将贡献产能。2.5 万吨/年BDO 项目主装置于2009 年12 月投料试车;保山公司一期10 万吨/年电石项目于09 年12 月28 日点火烘炉,处于试车阶段;20 万吨/年醋酸和CO 制备及锅炉综合技改项目准备投料试车;控股子公司大为制焦5 万吨/年湿法硬质炭黑项目于2009 年7月建成投产。
盈利预测和评级。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为1.02元和1.34元,以3月17日收盘价21.25元计算,对应的动态市盈率分别为21倍和16倍,考虑到焦炭需求今年仍有望保持较高增速,我们上调公司的投资评级至“增持”。
风险提示。(1)焦炭等产品价格的波动;(2)下游钢铁产量增速不达预期。
研究员：苏文杰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：云维股份09年报点评:业绩略超预期,未来看资源整合好戏
给予“谨慎推荐”评级,未来12个月合理价格区间22-29.6元。我们判断,未来两年内公司将抓住目前煤炭、焦炭行业结构调整的机会,纵向向上游煤炭资源延伸,降低原材料成本,同时横向参与云南省当地焦化行业整合,10年是公司煤炭资源整合年,预计11年煤炭对业绩贡献将大幅增长。调整公司09-11年每股收益分别为0.27元、1元和1.48元,给予10年22倍市盈率,11年20倍市盈率,未来合理价格区间在22-29.6元。维持中长期“推荐”的投资评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：云维股份:产业链具有一定优势
2009年度高于预期:
云维股份公布了2009年年报。全年主营业务实现销售收入43.67亿元,同比下降18.0%,主营业务利润5.47亿元,同比下降19.9%,净利润0.94亿元,同比下降29.7%,合每股收益0.27元。四季度单季度实现销售收入13.54亿元,净利润1.06亿元,同比扭亏,环比上升19.4%。业绩高于我们的预期主要是由于公司于四季度转回前期计提的坏账损失和存货跌价准备约4000万元。盈利主要来自于子公司大为制焦(净利润6982万元)和大为焦化(净利润4205万元)。公司2009年分配预案为按每10股送红股2股,派发现金红利0.23元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增6股。
正面:
公司在存在一定区域性优势,焦炭价格相对好于山西等过剩地区,公司大为制焦的泸西项目投产,目前总焦产能达到400万吨。公司在焦油粗苯等煤焦综合利用方面国内领先,成本具有行业优势。公司在焦化和电石化工方面产业链较完整。公开增发实施融资8.02亿元,财务结构大幅改善,未来在收购区域小煤矿和扩张电石和煤化工产业链有一定潜力。
负面:
焦炭行业处于焦煤价格上涨和钢铁需求波动的夹缝之中,较好的吨焦盈利难以持续。20万吨醋酸和2.5万吨BDO 项目因产能过剩,较难实现较好盈利。
发展趋势:
一季度国内焦煤价格普遍上涨了100~150元/吨,而焦炭价格略有回落,吨焦盈利水平预计不到50元/吨。 PVA盈利因醋酸乙烯价格低迷相对较好。纯碱盈利有所回升。
醋酸和BDO 价格相对低迷,生产企业大多处于盈亏边缘。
盈利预测和投资建议:
因增发后负债率下降,财务费用有所下降,同时泸西大为焦化投产顺利,今年预计权益焦炭产量达到280万吨,高于预期。我们上调公司2010年和2011年每股盈利预测33.6%和26.1%至0.64元和1.07元。
风险:
经济回落导致钢铁开工率下降,煤化工产能过剩严重。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：云维股份:进军煤炭行业,分享上游利润
事件:公司控股54.80%的子公司曲靖大为焦化制供气有限公司与其他三家公司共同以现金出资组建盘县大为煤业有限公司,注册资本拟为4000 万元人民币,其中曲靖公司拟自筹资金出资2040万元,占注册资本金的51%;投资期限为30 年。新公司组建后,将承建年洗煤量120 万吨洗煤厂。
焦炭业务带来稳定利润:公司60%的利润来自于焦炭业务。
2009 年5 月起云南的焦炭行业逐步恢复,价格一路攀升从2009 年初的不足1000 元/吨,经过数次提价,目前的焦炭价格已经达到1300 元/吨。云南焦炭价格正处于上升通道,企业焦炭业务盈利能力在逐步增强。明年公司焦炭产品将达到400 万吨产能(权益产能300 万吨)。当成本不变的情况下,假设焦炭价格上涨100 元。
企业的年EPS 增加0.65 元。未来焦炭价格变动和钢铁开工率变动可以带来大量交易性机会。
积极收购煤矿资源,分享上游利润:企业正在积极地洽谈购买煤炭资源。国进民退,这是煤炭资源整合的大方向。目前正在洽谈的煤矿有6-7 家,这几个煤矿总储量5000-6000 万吨。预计2-3年后达到年产200 万吨煤炭的目标。目前煤矿资源收购进展顺利,2010 年会有实质性进展。成功收购煤炭资源是刺激股价上涨的又一重要因素。
高比例送配可预期:目前企业股本规模和企业产能不匹配。
云维股份目前具备了高比例送配的条件,企业高比例送配可预期。
盈利预测与估值: 我们初步预计公司2009 和2010 年EPS 为0.31 元和1.26 元。上游资源的收购、下游需求的持续恢复、高送股的预期等众多催化剂共同作用下,股价拥有较大的吸引力。云维是典型的盈利弹性很大的周期型公司,在未来经济转好的情况下将具有很高的投资价值。我们给与企业20 倍PE,6 个月的目标价格为25 元。我们首次给与公司增持的投资评级。
研究员：贾志涛 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：云维股份:新建项目陆续投产、业绩弹性有待释放
事件:
10年1月28日,我们与十多家基金和机构的研究员、基金经理前往云南曲靖,与云维股份总经理助理、财务负责人缪和星先生就公司目前的生产经营状况、发展趋势等情况进行了交流。
评论:
新建项目进展:
保山电石一期投产:公司原有电石产能9万吨/年,随着BDO、醋酸、醋酸乙烯等新建项目的投产和计划建设,公司所需电石量将不断增加,目前已经增加到15万吨,不足部分的电石多采购于贵州、甘肃、内蒙等地。为解决电石供应,公司在距离曲靖700多公里的保山市设立的全资子公司保山有机化工有限公司,先期计划电石产能10万吨/年(以后还有继续扩产计划),其中第一台电炉于1月30日出产品,第二台电炉将于3月份出产品。保山的电石将通过公路运输到曲靖公司本部使用,运输成本略少于外购于内蒙、甘肃等地通过火车运输的电石。目前,曲靖地区处于枯水期,本部两台电石炉因为缺电停运一台,保山电石的投产,将减少外购电石的数量,而且因为保山地区电价不上网、电价比曲靖地区每度便宜0.07元,每吨电石将节约电力成本200元左右。
宣威电石计划中:通过持股82%的子公司云维乙炔化工有限公司,在宣威也计划分期建设10万吨电石产能,后续还有继续扩建至40万吨/年电石和20万吨/年醋酸乙烯的计划,来满足公司不断延伸的煤电石化产业链。
目前宣威的电石建设已经获得采矿权,现还处于地质论证阶段,可能会在今年年内开工建设,一年的建设期。
BDO 与醋酸项目陆续投产:公司最近一次的募集项目之一的2.5万吨/年BDO 已经投料成功,但因为技术原因目前负荷不满60%、按现13000元/吨的售价尚不能盈利。项目之二的20万吨/年醋酸,整体投料联动试车将在春节前后进行,按照目前低迷的醋酸价格(华北地区出厂价仅2800元/吨左右,接近公司目前预算的成本价),该项目投产后的盈利状况也不甚乐观。而这两类产品全年范围内产能扩张严重,价格的上涨难度较大,对公司新项目的盈利前景非常不利。
炭黑项目投产但开工不足:5万吨/年炭黑已经投产,但因为上道工序煤焦油项目还未完全投产、外购煤焦油因为周边煤焦油外售出省、局部供应紧张,使炭黑开工率也处于较低水平。但从较完整的产业链角度分析,公司的炭黑项目盈利状况将好于一般无煤焦油自供的炭黑企业,毛利率最少可以在15%以上,最高可能达到30%,高于炭黑行业平均水平。
泸西焦化一号炉已经出焦:公司持股40.82%的大为泸西焦化有焦炭产能95万吨/年,其中第一台焦炉已经有产品产出,第二台焦炉现处于烘炉阶段,还需2个月左右时间可出焦炭。该项目联产的10万吨/年甲醇等焦化产品将陆续建设投产,估计在明年可以见效。09年焦炭产量可在285万吨,10年考虑到泸西焦化新增的产能,公司焦炭产能将达到400万吨,对应股份公司的权益产能约为288万吨/年。
其它项目情况:煤矿收购进行中:在公司焦炭产能达到400万吨/年规模后,对煤的一年需求量超过500万吨,公司现有富源煤矿扩产后产能只有30万吨/吨,虽然大股东煤化集团的东源煤矿产销量在1000万吨/年上下,但为减少关联交易只在采购紧张的时候适当供应股份约50万吨的煤,公司所需煤以外购为主。为解决煤资源、有效控制成本、提升公司的竞争力和盈利能力,公司目前在与周边多家煤矿商谈资源整合和收购事宜。公司的现有计划是收购三家煤矿约70万吨/年产能,与富源煤矿合计产能达到100万吨/年。今后还将继续收购合适的煤矿,使煤矿供应量超过200万吨/年。对煤矿的收购,将在一定程度上保障公司及其子公司的煤炭供应、减轻公司外购煤的压力、降低采购成本。
30万吨/年甲醇盈利尚好:近一个月来,因为煤炭上涨拉动电力和成本上涨、成渝地区天然气供应不足导致甲醇供应减少,云贵地区甲醇价格有较大幅度的上涨,公司甲醇项目两条生产线开工较好、目前售价约2700元/吨,有约1000元的吨毛利。
壳牌合成氨项目运转改善:50万吨/年壳牌技术合成氨项目自去年5月开车之后,运行逐渐改善,经过一段时间的磨合,目前已经可以做到有计划的开停车,盈利尚无。
尿素继续扩产计划:集团子公司沾化公司原有24万吨/年合成氨和30万吨/年尿素产能尚未注入股份公司,集团计划将其尿素装置进行技术改造由用焦炭改为使用型煤并将产能扩大到60万吨/年以提高盈利能力,待改造完成后与运行正常的壳牌50万吨/年合成氨一并注入股份公司,完成集团整体上市。集团最新承诺的是11年8月前完成集团的整体上市工作,但目前尚无具体时间。
乐观看好钢铁和焦化走势:因为焦炭产能的持续扩大,焦炭业务比重加大,09年中期,焦炭收入已占60%而利润占比达到74%,三季度焦炭价格上涨是收入占比提高到80%以上、利润占90%以上,焦炭业务已经成为公司的支柱产业,而且因为焦炭和焦化产能居于国内独立焦化之前列,公司业绩对焦炭焦化业务的弹性非常大。
其中,焦炭价格的上涨与否,与钢铁行业密切相关,钢厂的开工率决定了焦炭价格走势。目前,因为中间商的囤货导致了钢材的高库存,悲观人士认为一旦信贷紧缩、中间商资金链断裂、引发中间商抛售钢材、钢材价格大跌,进而影响到钢厂的盈利和开工率。但我们认为,这种比较情况和经济二次探底都是比较极端的,发生的可能性很低。我们对今年钢铁行业整体走势比较乐观,我们的钢铁研究员目前的观点是:“进退皆难,还待开春”,认为短期内钢价难有上升动力但从二季度起,钢厂的开工率和价格都会有一个上涨的趋势。只要钢厂的开工率保持在较好水平,对焦炭的需求就有支撑;而焦化产品价格走势,将跟随石油价格上涨和天然气涨价而继续走高。如此,我们也维持前期观点,即从煤、焦炭、钢铁到焦化产业链的上涨趋势存在。
业绩弹性非常大:目前,公司的焦炭吨毛利约100元上下,假若焦炭每吨涨50元、焦炭毛利可增加1.4亿。
这样大的弹性,是公司最为吸引市场关注的地方。我们前期预计去年第四季度与第三季度盈利基本持平,乐观预计将高于第三季度盈利,但三季度,公司有节能减排的政府补贴等非经常性损益700多万,因此四季度保守预计大约有8000万元的净利润,再扣除前三季度的剩余亏损,全年EPS 大约在0.20元左右(新股本摊薄)。
按照前期最保守的估计,10年能够维持去年第三第四季度的状况,全年盈利约3.2亿元,如果再考虑到部分外延式增量的利润贡献,按新股本3.42亿摊薄的EPS 将超过1元,这其中还不包括焦炭、焦化产品价格上涨的较大弹性。维持谨慎增持的投资建议和22元目标价不变。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：云维股份调研报告:煤化工产业链完整,业绩迎来大幅好转
公司是国内传统煤化工,煤化工产业链完整。产品包括:电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,焦炭是公司主导产品,2009年中期焦炭占公司主营业务总收入比例均超过55%。
公司大为制焦已于2003年建成投产,而大为制焦的205万吨焦炭产能也于2007年底分批全部建成投产。目前公司拥有4座自主研发的5.5米倒装捣固联焦炉,以前完全用优质主焦煤炼冶金焦的情况,可以在原料中配入10%~30%的弱粘接性无烟煤,每年可节省约80万吨优质主焦煤。预计2010年泸西焦化产能将逐步投产,公司的焦炭总产能将达到405万吨。
随着大为制焦20万吨焦炉气制甲醇装臵在2008年一季度全面达产,公司目前已具备了30万吨的甲醇产能。公司目前甲醇主要外销到西南和华南市场,随着公司2.5万吨BDO,20万吨醋酸、10万吨甲胺等项目投产,将有相当一部分甲醇内部消化。公司目前甲醇销售价格为2500元/吨左右,而甲醇综合成本仅为1600元/吨,公司吨甲醇毛利可达到900元/吨左右。
公司煤焦油深加工延伸公司产业链,未来30万吨粗苯精制装臵将逐步达产,公司5万吨炭黑业务也将贡献产量。公司也将逐步扩大电石产量,随着BDO和醋酸项目的投产,公司业绩将显著提升。此外,公司已收购团结煤矿,未来不排除继续收购新的煤矿的可能性,向上延伸产业链,提升原料煤自给率。
公司最坏的时刻已经过去,公司经营业务将逐步好转,我们预测公司2009年~2011年摊薄后的EPS分别为0.28元、1.43元和2.04元,目前股价对应于2009年~2011年的动态PE分别为72.2、13.9和9.8左右,公司估值优势显著,且未来存在较大的集团资产注入和收购煤矿资产预期,我们首次给予公司买入评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：云维股份调研报告:2010年业绩弹性十足
公司是国内煤化工产业链最完整的企业之一。目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,且各产业链之间的关键环节产品已打通,技术和成本优势明显。
公司属于大独立的焦化企业,优势在于“化产”部分产业链完整。化工产品在焦化企业收入和利润占比程度的提高能够避免焦炭单一周期的影响,降低经营风险。在经济复苏时,焦炭盈利弹性较大,同时化工产品盈利能力上升,公司盈利弹性十足。
2010年公司业绩大幅增长来自三个方面:第一是经济复苏和通胀预期下,产品价格将相继走出底部;第二是公司积极向下游精细化工延伸,新产品建成投产贡献收益;第三是公司抓住目前煤炭、焦炭行业结构调整的机会,积极向上游煤炭资源延伸,降低原材料成本,提升企业盈利能力。
我们选取A股可比上市公司进行比较,10年行业动态PE均值为25.35倍,假设10,11年宏观经济继续复苏,温和通胀的情况下,公司09~11年EPS分别为0.20、1.16和1.55元,给予公司10年25倍市盈率,合理价值在29元,公司10年较09年同比增长400%以上,盈利弹性较大,考虑到未来煤矿资源收购、云南焦化行业整合预期,目前价位给予“推荐”的投资评级。
研究员：王席鑫，茅玉峰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：云维股份:完善煤化工产业链,向下游深度延伸
近期我们对云维股份进行了实地调研,我们聆听了公司生产经营情况报告会并就相关问题与公司多位高管进行了交流,现将调研中得到的重要信息归纳如下:
公司成立于1996年,拥有煤电石化、煤气化以及煤焦化产业链,是国内煤化工行业中产业链最丰富的上市公司。
公司募集资金8.4亿用于2.5万吨BDO 项目、20 万吨/年醋酸项目及CO 制备及锅炉综合技改项目。新募集资金项目有利于进一步完善煤化工产业链、打通现有产业链布局中的关键节点,近一步发挥循环经济的效用,提升整体经济效益。
公司未来的增长点在于焦炭产品、醋酸、BDO以及煤炭产能的扩张。炼焦:305万吨产能扩大至400万吨产能。预计10年焦炭价格不低于1250元/吨。公司焦炭原料生产成本在920-950元/吨之间,以1300元/吨的价格销售,净利达60元/吨。醋酸、BDO:醋酸新增20万吨产能,生产成本在3000元/吨(不含税)以内,当前的市场销售价格在3300元/吨。BDO新增产能在2.5万吨,市场售价在13000元/吨。煤炭:公司现有煤炭产能10万吨,明年将扩产20-30万吨,净利每吨达200元/吨。未来公司将继续收购一些小煤矿来保证原料的供給。
公司近60%的收入来自于焦炭产品,通胀预期增强的背景下,预计国内焦炭行业价格有望维持在1250元/吨以上,明年公司该产品将达到400万吨产能,外延式的扩张大幅提升了公司明年的盈利预期,预计10年业绩达到1.3元,给予“买入”的投资评级。
研究员：吴琳琳，王永明 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：云维股份:焦炭产能扩张,存在高送配预期
2010年,主要产品焦炭产能增长近100万吨,其他煤化工产品市场好转,预计每股收益在1.2元左右,存在高送配预期,给予“买入”评级。
研究员：李琳琳 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：云维股份投资分析:焦炭产能扩张,存在高送配预期
公司方面表示,目前每股净资产较高,有股本扩张需求, 预计送配力度较大给予公司 “买入”的投资评级。预计公司2009年以及2010年的每股收益分别为0.26元和1.20元(按照单季每股收益0.30.3元计算),对应动态市盈率分别为42.63倍和20.46倍,给予“买入”的投资评级。
研究员：李琳琳 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：云维股份:联合调研会议纪要
主要内容
煤炭资源注入相对乐观:
煤矿收购:从经营角度上看,公司400万吨焦炭及其焦化生产(盈利)较为安全的情况下,对煤炭的自给需求起码达200万吨较为合适。不过,云南地方特殊,单井产量很低(60万吨/年就是最大了,普遍是10万吨/年左右的),运输不便,区域复杂,实现这个数字短期有难度,中短期100万吨较为符合市场预期。进一步,市场传言公司有意向收购约5000-6000万吨保有储量的煤矿,不过都是小煤矿,收购完后技改扩建,资金来源自筹。如果未来扩建,资金可能偏紧;煤炭成本:公司去年收购的12万吨的小煤矿团结煤业(70%股权),经过改扩建,明年预计可达25-30万吨/吨的产量,开采成本300多元/吨,完全成本约500元/吨,考虑到80-100元/吨运输成本,团结煤业一吨盈利250元/吨左右。实际控制人旗下的东源煤矿吨煤成本500-600元/吨,开采成本300多元/吨,人工炮采,成本相对较高;公司煤炭一般倾向周边企业采购,如果采购紧张,再向煤化集团购买。
目前10万吨年产量的小矿,收购基本上要花费上亿元,而政策上,小煤矿的生产手续不全或存在问题等,都可能增加公司收购煤矿的难度。
焦炭盈利好转,扩产也不会造成销售不畅:
目前公司单吨焦炭盈利60元。控股40.8%的泸溪焦化100万吨项目1号炉已经点火(再配套10万吨甲醇),2010年可能接近满产。400万吨焦炭销售问题不大,只要价格不低于1250元,单吨净利润就有望实现45元左右。公司今年焦炭平均售价不到1100元/吨,12月经过连续两次上调价格,目前已经1300元/吨;焦炭销售客户主要在省内,设计钢铁有色行业。考虑焦炭扩产后的销售,不仅是需求问题,而且是替代问题。本省落后产能较大,土法炼焦面临被逐步淘汰的命运。公司主要生产80焦,出省主要销售三级冶金焦,但受车皮制约,出省数量很少;公司焦炭质量较好。国内领先的侧装捣固技术,可以用掺混劣质煤,产出的焦炭硬度较大。在炼钢中做还原剂,炼钢利用效率比较高。因此,公司产品销售要比省内其它企业高约50元/吨。
今年经营呈现前低后高的情况,近期煤焦化产品涨幅较为明显:
公开的三季度报表是8800万元净利润,全年有望扭亏。目前满负荷生产,根据四季度焦化产品价格涨幅情况,四季度业绩应该接近于三季度;甲醇价格前期比较低迷,11月份以前,2000元/吨以下徘徊,持续时间比较长,12月最高到2700元,最近下滑2500-2600元/吨;3万吨PVA 目前成本1万元左右,售价1.35万元,炭黑及工业萘近期涨幅大,跟天然气上扬有紧密关系;明年生产经营目标:22(23万吨)甲醇,25-26万吨(不包括泸溪焦化),BDO 达标达产,醋酸15万吨产量(3200元/吨成本持平,目前4200元一吨)大部分被本部消化掉(生产成本可控制在3000元以内,不含税),行情正常情况下价格是4500元/吨。
新产品延伸焦化产业链,巩固了国内最强煤化工产业链的地位:
BDO、醋酸价格出现一定的涨幅,12.7号投产,1.3万元/吨外部报价,公司1.25万元/吨,略有盈利,一天100多吨的量,产销平衡;20万吨醋酸装置在试车;炭黑成本3800-3900元/吨,目前市场价5000元/吨左右,中部市场5200元/吨。工业萘毛利率很高,9000多元/吨售价,而成本不超过6000元/吨;10万吨DMF 装置已建成,还没产品投放市场,主要原因是运输之类的法律法规还没完善。
集团资产情况:
集团可以计划SHELL 装置停车,说明对装置的深入领悟已经达到了国内先进水平。目前运行可达到1个月,与云天化可以比,与双环及柳化不能比(两者是国产化的油改煤技改),集团装置是全新进口的。一旦长周期稳定运行,就将注入上市公司。
新上宝山项目情况良好,10万吨电石即将投产:
10万吨电石,主要用小水电,比本部低0.07元/千万时,共用2台密闭炉。下游规划了一些化工产品,如VAE。宝山工业园计划用进口木薯做生物化工(乙醇),乙醇又是VAE 原料。目前,VAE 主要用于卷烟市场(作粘结剂烟胶用),云南省内需求8000吨,前景较好。 我们维持前期对公司的看法,继续给予“买入”评级。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：云维股份:市场业绩预测没考虑新投产项目、明年业绩被低估
近期公司焦炭及主营化工产品同时涨价
12月以来,公司焦炭及主营化工产品出现同时涨价现象。其中,12月初,焦炭价格上涨50元/吨;从12月初至今,市场VAC 价格上涨了1200元/吨、PVA 价格上涨了200-300元/吨、BDO 价格上涨了400元/吨、甲醇价格上涨了300元/吨。VAC、PVA、BDO、甲醇、醋酸等为典型的煤化工产品,国际上大多以天然气或石油为原材料,由于明年天然气提价概率较大,明年公司煤化工产品价格上涨概率非常大。
如果明年煤化工产品涨价与焦炭涨价重合,公司业绩弹性将非常大。
焦炭明年量价齐增、业绩弹性非常大
目前,公司焦炭吨毛利约100元,离高点的200元/吨仍存较大上升空间。2009年公司每股拥有的焦炭权益产能为0.0073吨/股,明年泸西焦化100万吨产能投产后,2010年公司每股拥有的焦炭权益产量将增至0.0080元/股。焦炭价格每上涨50元/吨,静态测算将增厚公司EPS0.31元/股。由于我们判断明年经济逐渐复苏,公司焦炭业绩弹性将非常大。
市场业绩预测没考虑新投产项目、公司明年业绩被市场低估
目前市场普遍预计公司2010年EPS 位于1.00-1.10元/股之间,但没考虑今年底已投产或将于明年初投产的2.5万吨BDO 项目、5万吨炭黑项目、10万吨粗苯加氢精制项目、20万吨醋酸项目的业绩贡献。
但我们认为明年天然气涨价概率较高,导致甲醇、BDO、醋酸等产品涨价概率较高。粗略测算,我们预测上述四个项目明年将贡献EPS0.20元/股,目前公司业绩被市场低估。
盈利预测与投资评级
我们预测公司 2009-2011年EPS 分别为0.25元、1.29元、1.70元。
按照目前股价19.58元计算,对应的动态市盈率分别为 78.32倍、15.18倍和11.52倍。其中,对于2010年EPS,公司原有产品及新增50万吨焦炭合计贡献EPS1.09元/股;明年新增4个化工项目合计贡献EPS0.20元/股。以2010年EPS1.29元/股为基准,对焦炭和化工业务均给予20倍PE,一年内目标价25.80元,给予“买入”评级。
风险提示
1、炼焦煤价格大幅上涨的风险、焦炭价格大幅下跌的风险;
2、钢铁价格、钢铁行业开工率大幅下滑的风险;
3、新增项目不能按时投产的风险。
研究员：谢军，吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
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