宁波富达(600724)_研究报告_财经_新浪网(600724) 研究分析报告|查股网
股票名称：宁波富达(600724)
报告标题：宁波富达:城投背景下的业绩高增长
2011年1-3月,公司实现营业收入8.32亿元,同比增长93.15%;营业利润2.61亿元,同比增长468.54%;归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长689.27%;基本每股收益0.12元。
公司基本面概述。公司是一家具备地方国资背景的上市公司。在2009年4月公司完成向宁波城投发行股份购买资产后,主业转向房地产业。作为宁波城投旗下唯一的房企上市平台,公司在拓展地产资源方面有巨大优势:有更多机会参与政府新城开发规划,能够在新城建设初期以较低价格拿地,随后期配套设施的完善获得升值收益。目前公司在建的多个项目都属上述方式拿地,平均毛利率达到55%。
各业务板块均大幅增长。报告期内,房地产、商业地产和水泥分别实现营业收入3.27亿元、1.92亿元和3.12亿元,分别比上年同期增加944.89%、40.17%和56.43%。
住宅业务稳定发展,土地储备丰富。目前公司主力销售项目青林湾二期、林海赛格特花园和维拉小镇项目均销售良好。公司总土地储备约230万平米,可供公司4至5年开发。预计2011年房地产新开工面积60万平米,可售量达到77万平米,相比10年完成的25万平米销量有较大增长,未来业绩可期。
商业地产提供业绩稳定器。目前公司拥有商业地产项目7个,其中和义路项目和月湖盛园项目为托管项目,总建筑面积约100万平米,其中位于宁波核心CBD区域的有5个项目,总建筑面积达87万平米。商业地产的发展将为公司带来稳定的租金收益。以2010年为例,仅天一广场、和义路项目和月湖盛园三个项目为公司带来收入6.16亿元,净利润达1.43亿元,占归属母公司股东的净利润总额的42%。
水泥生产稳健发展。2011年公司拟实现水泥生产390万吨,目前水泥价格在400元/吨,考虑到水泥限产以及国家1000万套保障性住房建设需求,预计全年可实现税前利润3.9亿元。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波富达:宁波城投,厚积薄发
宁波城投旗下唯一房地产上市平台:宁波富达的国有企业和城投背景为其拓展资源起到实质帮助:一是更容易受到政府信任而获得地标性建筑;二是有更多机会配合政府的新城开发规划,在新城建设初期低价拿地,随后期配套设施的完善获得升值收益。公司在建的多个项目都属上述方式拿地,平均毛利率达到55%。
占尽地利优势。宁波经济发展属于典型江浙模式,民间资本发达,但与其经济地位不相匹配的是其滞后发展的城市建成区和城市化率,未来宁波的城市范围和城镇人口增长空间较大,而快速增长的民间财富会为当地房地产市场发展提供更多有效需求支撑。
浙江海洋经济区规划为宁波房地产市场发展提供又一契机。浙江海洋经济发展示范区建设上升为国家战略,其对房地产市场的传导途径有三条:一是促进相关产业发展,拉动宁波经济;二是催进基础设施建设,完善城市配套功能;三是加速开发新城和海岛,提供更多可开发区域。作为当地唯一的城投公司,宁波富达会得到更多开发资源。
住宅业务厚积薄发。公司目前有土地储备230万平米,11年可售量预计可达到77万平米,相比10年完成的25万平米销量有较大增长。公司业绩锁定率高,11年锁定率为117%,按10年房地产业务净利率计算,预收账款已经锁定每股收益0.46元。
商业地产提供业绩稳定器和弹性。公司在宁波核心区有22万平米商业项目,每年可提供6.6亿元稳定租金收入,起到业绩稳定器的作用,随着出租率和租金水平的提升,租金收入对业绩的贡献度会逐年提升。而该商业每平米售价已达6万元,如果采取销售方式又可为公司带来较大业绩弹性。
投资建议。预计公司11-13年每股收益0.48、0.72和1.13元,考虑目前城投类公司的平均估值水平和公司的成长性,赋予公司11年18倍市盈率比较合理,同时结合公司重估净资产9.11元,给予公司目标价格8.64-9.11元,建议买入。
风险提示。项目集中于区域市场,分散系统性风险能力不强。
研究员：曹旭特 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：宁波富达:地产业务营业利润率高达57.28%
2010年,公司实现营业收入31.3亿元,同比增长108.33%;营业利润5.88亿元,同比增长48.38%;归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长47.86%;基本每股收益0.23元;公司拟不进行送股,不进行资本公积金转增股本。
公司基本面概述:公司是一家具备地方国资背景的上市公司。主营业务为水泥生产、房地产开发和销售以及日用家电生产等。公司在2009年4月完成向宁波城建投资控股有限公司发行股份购买资产后,主业逐渐转向房地产业。
主营业务构成发生较大变动:报告期内公司主营业务房地产销售、商业地产租赁、水泥生产与家电生产分别占营业收入的36.26%、8.77%、35.18%和8.12%,其中房地产销售较上年同期增加26.92个百分点,而其余三项业务则分别减少7.31、6.53与9.81个百分点。
房地产业务收入大幅增加:全年实现营业收入11.25亿元,同比增加737.27%,营业利润率为57.28%,较上年同期提高6.72个百分点。主力销售项目青林湾二期、林海赛格特花园和维拉小镇项目销售良好。
水泥生产稳健发展:全年销售各类水泥374.27万吨,营业收入10.92亿元,分别比上年增长55.45%与81.70%,营业利润率提高5.72个百分点,达到22.52%。
公司控股52%的子公司宁波科环建材的全资子公司云南蒙自瀛洲水泥公司的增资扩产项目产能逐步得到释放,扩大水泥销售,从而使得水泥业务收入大幅增加。2011年公司拟实现水泥生产390万吨,考虑到水泥限产以及国家1000万套保障性住房建设需求,预计全年可实现税前利润2.7亿元。
公司的传统业务电器销售的业绩表现略有逊色:全年实现销售收入2.56亿元,同比略有下降,营业利润率12.55%,同比下降4.07个百分点,由于家电行业激烈的竞争导致营业利润率与营业收入继续下滑,前景不太乐观。
资产负债率较高,土地储备增加:公司资产负债率81.37%,较2009年提升了8.43个百分点,扣除预收账款,公司的资产负债率达到63.76%。公司借款增长明显,本报告期末,短期和长期负债合计70.18亿元,比年初余额增长了84.88%。由此带来的财务负担增加以及资金需求上升给公司带来很大的经营压力。公司资金需求上升的主要原因是土地储备的快速增加。报告期内,公司新增土地储备项目5个,占地面积约38万平方米,建设建筑面积超70万平米。公司总土地储备约200万平米,可供公司5年左右开发。公司预计2011年房地产新开工面积62万平米,为未来业绩提供有力保障。
盈利预测及评级:我们预测公司2011、2012年归属上市公司股东净利润分别为5.29亿元和6.45亿元,对应EPS 分别为0.37元和0.45元,按照3月24日收盘价6.89元计算,动态PE 分别为18.62倍和15.31倍,维持公司“中性“的投资评级,关注水泥涨价带来的投资机会。
风险提示:水泥价格的波动风险;2011年国家房地产调控高压下可能出现的销售不达预期的风险;目前公司负债水平较高,可能对未来经营产生不利影响。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波富达:商业地产,公司的另一极
营收同比翻番,净利增长近5成。
3月24日晚,公司公布10年报,实现营业收入31.30亿元,同比增长108.33%;
实现归属上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长47.86%;实现每股收益0.23元。报告期内,公司净利润增速大幅低于营业收入增速,主要源于报告期内营业税金及附加占营业收入比重上升了7.25个百分点,涉及利润数额2.27亿元。
占据核心地段,商业地产有潜力。
目前公司拥有商业地产项目7个(含和义路项目和月湖盛园两个托管项目),总建筑面积约100万平方米,其中位于宁波核心CBD区域(海曙区三江口附近)的有5个项目,建筑面积约87万方,扣除两个托管项目后,亦达67万平方米。如此,将为公司带来稳定的现金流和收益,以2010年为例,仅天一广场、和义路项目和月湖盛园三个项目为公司带来收入6.16亿元,净利润1.43亿元,占归属母公司股东的净利润总额的42.2%。
11年家电业务将剥离,负担减轻。
尽管家电业务是公司原有的主业,但随着出口环境的恶化和成本压力的上升,家电业务相对疲弱,2010年公司家电业务亏损2300万元,在一定程度上抑制了公司业绩的提升。为此,公司2011年初以来有计划地实施家电业务剥离,2011年1月7日公司为富达电器增资扩股使公司持股比例降为40%、注销控股子公司岱山富达电器有限公司、拟转让浙江玉立电器有限公司股权;3月
23日董事会授权经营层对富达电器公司40%的股权进行转让。一旦家电业务
剥离成功,公司将能够集中更多的资源用于商业地产、住宅地产的发展,公司成长性有拓展的空间。
维持“买入”投资评级。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.39元、0.56元和0.76元,对应的动态PE分别为17.79倍、12.28倍和9.08倍。建议公司商业地产区域性优势明显、疲弱的家电业务将被剥离以及2011年业绩保障率较高(预收账款期末余额与2010年营业收入之比达105%。),我们维持公司“买入”的投资评级。
研究员：戴方 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：宁波富达:水泥生产产能释放,收入增长
公司2010年1-9月实现营业收入14.08亿元,同比增长37.17%;营业利润1.58亿元,同比下降45.37%;归属母公司净利润1.04亿元,同比下降42.93%;实现基本每股收益0.07元。
公司基本面概述:公司是一家具备地方国资背景的上市公司。主营业务为水泥生产、房地产开发和销售以及日用家电生产等。公司在2009年4月完成向宁波城建投资控股有限公司发行股份购买资产后,主业逐渐转向房地产业。
期内业绩增收不增利:公司2010年1-9月营业收入同比增长37.17%,但是营业利润却同比下降了45.37%,导致报告期内公司净利润同比大幅下降。公司净利润下降的原因,从分产品收入分布上看,在于收入增长的主要来源为毛利率较低的水泥销售业务,而毛利率较高的房产销售收入则同比下降。公司2010年1-9月营业毛利率为27.73%,较去年同期的32.17%低4.44个百分点。从利润表的构成上看,在于本期投资收益同比大幅减少,这主要是由于上年同期子公司转让股权产生的较大的投资收益基数。此外,前三季度公司财务费用飙升,达到4205万元,同比增长481.36%,很大程度上侵蚀了本期内公司的利润水平,主要原因是姚北家电园和蒙自新型干法水泥项目结束资本化,影响当期财务费用增加,同时公司因规模扩大增加借款致使利息支出的增加。
结算减少导致房产业务收入下降,但期内销售良好:报告期内,进入结算的项目较少,房产销售收入有所下降。但期内公司地处项目销售良好,公司6月末地产业务预收款达到22.70亿元,较年初增加10.4亿元,增幅为84.40%。主力销售项目青林湾和维拉小镇项目销售良好,为未来业绩提供了有力保障。
水泥业务收入增长,应为本期毛利主要来源:公司控股52%的子公司宁波科环建材的子公司云南蒙自瀛洲水泥公司的增资扩产项目产能在今年前三季度逐步得到释放,扩大水泥销售,从而使得水泥业务收入大幅增加;公司的传统业务电器销售的业绩表现略有起色,虽然由于家电行业激烈的竞争导致营业利润率继续下滑,但是营业收入有所增长,表现出良好的增长势头。
资产负债率快速提升,土地储备增加:本报告期末,公司资产负债率继09年较08年大幅提升了22.57个百分点之后,又提升了10.32个百分点,同时比今年半年末资产负债率82.71%也高出0.55个百分点,达到83.26%,扣除预收款,公司的资产负债率仍达到79.42%。公司借款增长明显,本报告期末,短期和长期负债合计达68.93亿元,比年初余额增长了81.59%。由此带来的财务负担增加以及资金需求上升给公司带来很大的经营压力。公司资金需求上升的主要原因是土地储备的快速增加,前三季度公司共获拍四块土地,增加可建建筑面积55.24万平方米,为公司未来地产业务的可持续性发展打下了基础。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年净利润分别为1.45亿元、1.59亿元和1.89亿元,相应EPS分别为0.10元、0.11元和0.13元,按照10月22日股价7.19元计算,动态PE分别为72倍、65倍和55倍,估值较高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波富达:财务费用大幅上升,业绩增收不增利
公司 2010 年1-6 月实现营业收入9.39 亿元,同比增长43.14%;营业利润1.04 亿元,同比下降40.18%;归属母公司净利润0.73 亿元,同比下降36.35%;实现基本每股收益0.05 元。
公司基本面概述:公司是一家具备地方国资背景的上市公司。主营业务为水泥生产、房地产开发和销售以及日用家电生产等。公司在2009 年4 月完成向宁波城建投资控股有限公司发行股份购买资产后,主业逐渐转向房地产业。
结算减少导致房产业务收入下降,但期内销售良好:报告期内,由于进入结算的项目较少,房产销售收入仅为0.49 亿元,同比下降2.03%,毛利率下降7.9 个百分点。但期内公司地处项目销售良好,公司6 月末地产业务预收款达到22.70亿元,较年初增加10.4 亿元,增幅为84.40%。主力销售项目青林湾和维拉小镇项目销售良好,为未来业绩提供了有力保障。
水泥业务收入增长,为本期毛利主要来源:水泥销售收入同比大幅增长90.95%,达到4.67 亿元,这主要得益于公司控股52%的子公司宁波科环建材的子公司云南蒙自瀛洲水泥公司的增资扩产项目产能在今年上半年逐步得到释放,扩大水泥销售,从而使得水泥业务收入大幅增加;公司的传统业务电器销售的业绩表现略有起色,虽然由于家电行业激烈的竞争导致营业利润率继续下滑,但是营业收入同比增长28,56%,达到1.23 亿元,表现出良好的增长势头;广告业务收入占比仅为1.3%,但是表现最为抢眼,其收入同比增长率高达433.77%,并且该业务营业利润率为95.5%,同比增加59.75 个百分点。
期内业绩增收不增利:公司上半年营业收入同比增长43.14%,但是营业利润却同比下降了40.18%,导致报告期内公司净利润同比大幅下降。公司净利润下降的原因,从分产品收入分布上看,在于收入增长的主要来源为毛利率较低的水泥销售业务,而毛利率较高的房产销售收入则同比下降;从利润表的构成上看,在于本期投资收益同比大幅减少,这主要是由于上年同期子公司转让股权产生的较大的投资收益基数。此外,上半年公司财务费用飙升,达到2964 万元,同比增长386.49%,降低每股收益0.02 元,很大程度上侵蚀了本期内公司的利润水平,主要原因是姚北家电园和蒙自新型干法水泥项目结束资本化,影响当期财务费用增加,同时公司因规模扩大增加借款致使利息支出的增加。
资产负债率快速提升,土地储备增加:本报告期末,公司资产负债率继09 年较08 年大幅提升了22.57 个百分点之后,提升了9.76 个百分点,同时比今年一季度末资产负债率79.29%也高出3.41 个百分点,达到82.70%,扣除预收款,公司的资产负债率仍达到79.75%。公司借款增长明显,本报告期末,短期和长期负债合计达69.36 亿元,比年初余额增长了82.72%。由此带来的财务负担增加以及资金需求上升给公司带来很大的经营压力。公司资金需求上升的主要原因是土地储备的快速增加,上半年公司共获拍四块土地,增加可建建筑面积55.24 万平方米,为公司未来地产业务的可持续性发展打下了基础。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年净利润分别为1.50 亿元、1.74 亿元和2.10亿元,相应EPS 分别为0.10 元、0.12 元和0.15 元,按照8 月16 日股价7.08 元计算,动态PE 分别为68 倍、59 倍和49 倍,估值较高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波富达中报点评报告:下半年将迎来住宅地产业绩释放
水泥业务和商业地产业绩贡献明显。1-6 月公司实现营业收入9.39 亿元,同比增长43.14%,其中水泥业务和商业地产实现收入分别为4.68 亿元和2.82 亿元,占营业收入比重分别为49.84%和30.03%;同期实现归属母公司所有者的净利润为0.73亿元,同比下降36.35%,主要源于公司住宅地产(青林湾2、3 期待结算收入13.38亿元)业绩释放要到2010 年年底;报告期内公司实现基本每股收益(EPS)0.05元。
合理拿地夯实地产业务发展基础。报告期内,公司新增土地储备项目4 个,占地面积23.21 万平方米,可建建筑面积55.24 万平方米,平均楼面价为7779 元/平方米。
截止2010 年6 月底,公司总土地储备(权益可建建筑面积)近200 万平方米,可供公司5 年左右开发,如此进一步夯实公司可持续发展基础。
托管项目期待资产注入。为了减少同业竞争,公司先后于2009 年4 月和2010 年3月正式托管了和义路滨江休闲项目商业地产部分和月湖·盛园项目商业地产部分。我们认为上述两处商业地产位于宁波市老城区的核心地段,极具商业价值;一旦注入上市公司,有利于上市公司商业地产业务的“做大做强”,也符合控股股东宁波城投“国有资产证券化、国有股权虚拟化”的理念。
投资评级:“买入”。我们预计公司2010-2012 年归属母公司所有者的净利润为5.84亿元、9.34 亿元和13.3 亿元,2010-2012 年复合增长率为50.91%,对应的基本每股收益(EPS)分别为0.40 元、0.65 元和0.92 元。鉴于公司良好的发展前景和城投背景,我们维持公司“买入”投资评级。
研究员：戴方 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：宁波富达:营业利润率下降致使利润下滑
公司 2010 年一季度实现营业收入4.31 亿元,同比增长35.44%;营业利润3827.24 万元,同比下降53.07%;归属母公司净利润2201.94 万元,同比下降59.97%;实现基本每股收益0.02 元。
公司基本面概述:公司的主营业务为房地产开发和销售以及水泥生产、日用家电生产等。公司在2009 年4 月完成向宁波城建投资控股有限公司发行股份购买资产后,主业已转变为房地产业。公司房地产业务分为住宅开发和商业地产租赁两块,其中住宅开发宁波青林湾、临海赛格特花园、镇江长江新天地等项目,商业地产主要为宁波天一广场项目。
水泥业务收入增长是收入增长主因,公司的水泥生产和销售业务,2009 年国家加大了基础设施建设的力度,对水泥的需求上升。公司控股52%的子公司宁波科环建材的子公司云南蒙自瀛洲水泥公司的增资扩产项目已于2009 年10 月开始试生产,产能将自2010 年逐步释放,从而使得一季度水泥业务收入增加。不过,由于水泥业务毛利率低于地产业务,因此使得公司一季度的息税前利润率仅为9.92%,远低于去年同期的21.91%。这也是公司营业利润同比下降的主要原因。
此外,由于公司控股仅为52%,因此上市股东不能全部享受该业绩增长。
地产结算项目较少,收入下降:2010 年一季度进入结算期的商品房较少,导致公司房产销售收入同比减少。不过2010年一季度末公司预收款达到13.67 亿元,使得公司2010 年房地产业务收入得到一定保障。电器销售方面,公司下属控股子公司宁波富达电器有限公司主营吸尘器、油烟机等小家电产品,产品出口比例达95%以上,2009 年受世界金融风波的影响,国外订单大幅减少,2010 年在外需逐步恢复的过程中,业绩有望扭亏为盈。
土地储备增加,资产负债率提升较快:公司2010 年一季度末资产负债率为79.29%,较2009 年再次提升了6.5 个百分点,扣除预收款,公司的资产负债率仍达到76.89%。公司借款增长明显,一季度末短期和长期负债合计较2009 年末增加22.86 亿元,达到60.82 亿元。公司2009 年9 月开始陆续拍得多快土地,增加了近100 万平米的土地储备,为地产业务的可持续性发展打下了基础。不过由此带来的财务负担增加以及资金需求上升也可能会给公司带来一定的经营压力。
一季度,财务费用为1443.94 万元,较2009 年同期增加超过3 倍。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为4.07 亿元、4.28亿元和4.42 亿元,相应EPS 分别为0.28 元、0.30 元和0.31 元,按4 月23 日收盘价7.84元计算,动态PE 分别为28 倍、26 倍和26 倍,公司2010 年业绩较为确定,但资产负债率较高,未来经营负担较重,维持公司“中性“的投资评级
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波富达:地产项目注入,公司毛利率提升
公司 2009 年实现营业收入15.03 亿元,同比下降27.85%;营业利润3.58 亿元,同比增加30.46%;归属母公司净利润2.29 亿元,同比增加33.97%;实现每股收益0.16 元,本报告期不分配。
公司基本面概述:公司的主营业务为房地产开发和销售以及水泥生产、日用家电生产等。公司在2009 年4 月完成向宁波城建投资控股有限公司发行股份购买资产后,主业已转变为房地产业。公司房地产业务分为住宅开发和商业地产租赁两块,其中住宅开发宁波青林湾、临海赛格特花园、镇江长江新天地等项目,商业地产主要为宁波天一广场项目。
地产项目注入,公司毛利率提升。2009 年公司进行了资产重组,公司通过资产置换及定向增发,从大股东宁波城投处购入了其拥有的宁波城市广场开发经营有限公司100%股权、宁波房地产股份有限公司74.87%股权、宁波城投置业有限公司100%股权,从而使得主营业务发生了较大变化,住宅和商业地产业务替代了原来的自来水生产和销售业务,毛利率有所提升。公司获得了包括天一广场、青林湾二期、慈湖新区湖东项目等大量的优质土地储备以及商业地产项目,公司毛利率由2008 年的21.03%上升至2009 年的30.28%。
地产结算项目少、电器销售收入下降是总收入下降主因,在净利润增长的同时,营业收入同比下降29.41%。这一方面由于2009 年进入结算期的商品房较少,导致公司房产销售收入同比减少。不过2009 年末公司预收款大幅增加,达到12.93亿元,较2008 年增长超过17 倍,使得公司2010 年房地产业务收入确定性大幅增强。另一方面,受金融危机影响,电器销售比上年同期减少。公司下属控股子公司宁波富达电器有限公司主营吸尘器、油烟机等小家电产品,产品出口比例达95%以上,由于受世界金融风波的影响,国外订单大幅减少,致使销售收入大幅减少,造成亏损。
公司另一主营业务为水泥生产和销售,尽管今年国家加大了基础设施建设的力度,但由于公司在孙公司云南蒙自瀛洲水泥公司的增资扩产项目仍在建设之中,产能未在2009年得到释放,从而使得2009 年水泥业务收入未能大幅增加。
同时,目前水泥行业仍面临产能过剩的局面,在项目投产后是否能够保证销售仍未可知。
资产负债率提升较快,经营现金大额净流出:公司2009 年资产负债率为72.94%,较2008年大幅提升了22.57 个百分点,扣除预收款,公司的资产负债率仍达到68.93%。四季度公司借款增长明显,年末短期和长期负债合计较三季度末增加17.32 亿元,达到35.63 亿元,增长接近一倍。同时我们注意到年末公司经营活动现金净流出17.83 亿元,而三季度末公司该项数据为净流入7.89 亿元,这可能是由于公司四季度房地产项目开工进度加快以及水泥和电器制造投入增加,从而加大了对现金的需求。我们认为,在宏观政策可能收紧的前提下,资产负债率的快速上升可能会造成公司未来出现现金流紧张以及财务费用上升的情况。
城投背景,注入优质资产:公司大股东为宁波城建投资控股有限公司,定向增发后持股比例已增至76.95%,资源丰富、背景强大”的宁波城投对公司房地产业务的支持将会有质的提高。公司目前从大股东处获得的青林湾项目以及慈湖新区建设等项目,发展前景看好。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2011 年归属母公司净利润分别为4.22 亿元和4.78亿元,相应EPS 分别为0.29 元和0.33 元,按3 月29 日收盘价8.91 元计算,动态PE 分别为30 倍和27 倍,公司2010 年业绩较为确定,但资产负债率较高,未来经营负担较重,因此,首次给予公司“中性“的投资评级(见表1)。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波富达:青林湾2期为公司未来业绩主要来源
2009 年度公司完成营业收入 15.03 亿元,利润总额3.96 亿元,归属于母公司所有者的净利润2.29 亿元,分别比上年增长-27.85%、19.64%和33.97%。实现每股收益0.16 元,略低于我们之前的预期。主要原因在于公司家电产品出口低于预期。
2009 年度向股东进行利润分配的预案为,向全体股东每10 股送0.6 元(含税)现金股息,拟不实施资本公积转增股本,剩余未分配利润留转以后年度分配。
公司营业收入减少的主要原因是本期房产项目均处于开发阶段,预售商品房又不符交房结转收入条件;其次是受金融危机影响,家电出口额减少。
报告期内,全年累计开发住宅房产 53.43 万平米,实现利润总额 1.86 亿元,净利润1.53 亿元,分别比上年增长34.96%和100.41%。商业地产全年完成营业收入4.23 亿元,实现利润总额1.77 亿元,净利润1.34 亿元。全年累计生产各类水泥240.7 万吨,完成销售6.01 亿元,实现利润总额0.62 亿元,净利润0.52 亿元。
公司 09 年存货为48.51 亿元,较08 年5.87 亿有明显增长,主要原因是本期新增了余姚城东地块和宁波鄞州区古林地块的储备,相应增加了开发成本。
本期经营活动流入现金 28.71 亿元,比上年增加10.41 亿元,主要因宁波青林湾项目取得预售款12.04 亿元影响所致。
报告期内,公司新获取项目3 个,总占地面积24.33 万平方米,按公司权益计算的规划建筑面积47.08 万平方米。截至本报告末,公司累计取得新项目4 个,新增权益建筑面积84.88 万方。项目主要集中在宁波周边地区。
报告期末公司项目累计土地储备面积为123.99 万方,项目累计权益建筑面积在197.06 万方。青林湾2 期、慈城新区湖东地块和塞格特山水一品是未来两年公司业绩的主要来源。其中青林湾2 期拿地成本低,建筑面积在48 万方左右,是增厚公司未来业绩的主要动力。
2010 年公司计划完成主营业务收入22 亿元,完成商业地产经营收入5.76 亿元,计划完成房地产新开工面积 65 万平方米,生产各类水泥 310 万吨,生产家用电器 330万台。
我们预计公司 2010、2011 年未摊薄前每股收益在0.46、0.68 元每股。截止3 月29 日,公司股价8.91 元,对应2010 和2011 年P/E 在19.34 和13.03 倍。对应2010 年RNAV 为10.08 元。维持对公司的“推荐”评级。
研究员：涂力磊，丁晨 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：宁波富达2009年年报点评:地产开发业务营业利润率高达50.56%
09 年业绩基本符合预期。3 月29 日晚,公司公布09 年报,实现营业收入15.03 亿元,同比下降27.85%;实现利润总额3.96 亿元,同比增长19.64%;实现归属上市公司股东的净利润2.29 亿元,同比增长33.97%;实现每股收益0.16元,与我们预期一致。
非经常性损益不影响公司发展潜力。公司09 年营业收入下降而盈利上身的主因在于报告期内公司处置了东钱湖国际会议中心、四明湖旅游房地产公司和包头富达电器等相关股权,涉及收益1.28 亿元,占当期利润总额的32.32%。由于上述股权的处置是公司整合业务的必要措施,也不会影响公司地产主业的发展。
家电业务整合将在2010 年完成。家电业务未能在报告期内剥离不影响公司在富达厂区地块上的利益。公司在年报中表示,在2010 年将完成“富达电器厂区的整体搬迁及产业整合”,如此,我们在《华丽转身,将迎来收获的季节》一文中的“公司将分享厂区200 亩土地收益”的结论不变。
低成本土地储备是公司盈利的保证。截止2010 年3 月,公司项目储备权益土地面积约96 万平方米,涉及权益建筑面积约168 万平方米;综合储备成本在3786 元/平方米,较公司09 年14000 元以上销售均价而言,低成本土地储备将支撑公司的盈利潜力,09 年房地产业务高达50.56%的营业利润率就是最好的证明。
维持“买入”的投资评级。预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.48 元和0.71 元,对应的市盈率分别为18.6 倍和12.5 倍。鉴于公司良好的发展前景、低成本的土地储备以及城投背景,我们维持“买入”的投资评级。
研究员：戴方 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：宁波富达:独享鄞奉片区启动地块,彰显公司光明前景
事件:
2010年1月21晚,公司公告:公司全资子公司——宁波城投置业有限公司,于2010年1月21日参与并获拍了宁波市鄞奉片区东部启动区地块,竞拍成交价为29.26元,平均楼面价为7742元/平方米。鄞奉片区东部启动区地块,位于海曙区解放南路以东,规划尹江岸路以西,紧邻奉化江,总共出让土地面积104516平方米(折156.77亩)。
分析:
地理位置优越。鄞奉片区位于宁波中心城区的海曙区,是宁波市的西南门户,其定位于宁波CBD 的扩展基地。此次启动地块以广场为中心,通过水系相连,建筑由滨江区域逐渐由低层向高层过渡,形成集商务办公、酒店公寓、商业为一体的商务区。
展现公司强劲实力。此次启动地块共有8个区块组成,公司出资近30亿元,尽收囊中,并将主导鄞奉片区的开发、建设;如此,不但能够让公司打造和展现地产品牌,而且更能拓展区域市场份额,受益其中。
有效增加土地储备。此次8个区块总的土地10.45万平方米,规划建筑面积为37.79万平方米,使得公司总的土地储备面积已达168万平方米(权益建筑面积),如此为公司可持续发展夯实了基础。
维持“买入”的投资评级。我们预计公司2009-2011年的EPS 分别为0.16元、0.48元和0.71元,当前对应的动态PE 分别为58.7倍、19.6倍和13.2倍。
研究员：戴方 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：宁波富达:宁波城投,志在高远
大股东持股比例近77% 融资空间巨大。宁波城投持有公司(600724)11.12亿股,占总股本的76.95%。这种股权结构在已上市房地产公司中绝无仅有,公司有很大的融资空间,可继续增发7.78亿股,而宁波城投仍具有绝对控股权。假设未来现金增发的价格为10元,财务杠杆为4倍,公司未来增发可累计带动近400亿元的投资。
宁波富达开始土地储备。2009年9月12日公告:公司在重大资产重组完成后,资产和经营规模显著扩大。为适应公司新的发展需要,公司决定以公司全资子公司宁波城市广场开发经营有限公司所拥有的投资性房地产作抵押,向银行申请办理综合授信,授信总额度不超过人民币50.00亿元,贷款资金主要用于经营性业务。今年10月16日动用24亿资金用于交纳余姚和宁波鄞州的土地款。其中余姚地块建筑面积合计179440平米,楼面地价3620元/平米;宁波鄞州地块建筑面积合计171788平米,楼面地价10406元/平米。
大股东支持公司发展在上市房地产公司中绝无仅有。10月28日公告关联交易: 预测自公司重大资产重组完成日至2010年12月31日止,宁波城投向公司(600724)提供借款累计发生额不超过120亿元,资金拆借费用参照同期商业银行贷款利率水平执行,具体费用以公司与城投公司协商为准。
10月28日公告:公司重大资产重组完成后,商业地产经营。和住宅地产开发已成为公司主要的经营业务,为在有效控制经营风险的前提下,壮大主业,促进公司的后续发展能力,提高公司适时决策的效率和效益,公司董事会提请股东大会授予董事会累计总额不超过80亿元的土地投标或竞买事项的决策权。
研究员：张朝晖 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宁波富达:华丽转身,将迎来收获的季节
投资要点:
2010年开始迎来住宅开发业务的收获期
公司2009-2011年的结算面积分别为3.9万平方米、14万平方米和18.3万平方米,复合增长率为116.62%;对应的2009-2011年的结算收入分别为3.34亿元、16.4亿元和24.9亿元,符合增长率为173.04%。
巨额隐形资产彰显投资安全边际
由于会计制度,公司在此次“三进二退”的重大资产置换及发行股份购买资产关联交易中出现了近60亿的隐形资产。倘若公司的巨额隐形资产得以显性化,那么公司的每股净资产则达5.75元,对应的PB 则猛降为1.68倍,仅为行业平均值4.36倍的38.53%,充分显示投资公司股票的安全边际。
土地成本优势凸显升值空间
截止2009年10月底,公司主要的在建、拟建项目有6个,权益建筑面积118.16万平方米,能够满足公司3年的开发。当前公司平均土地储备成本为2637元/平方米,若扣除最近拿的地,那么公司土地储备成本仅为1244元/平方米,在当前地王频现的背景下,公司储备土地具有极大的升值空间。
投资评级:买入
我们预计,公司2009-2011年归属上市公司股东的净利润为2.25亿元、6.96亿元和10.29亿元,复合增长率为113.85%,对应的基本每股收益分别为0.16元、0.48元和0.71元。鉴于公司良好的发展前景,我们给予“买入”的投资评级;未来12个月的目标价为15元,对应的PE 为31倍。
研究员：戴方 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：宁波富达:城投背景地产公司,看好未来发展
2009年前三季度业绩概述。公司2009年1-9月份实现营业收入10.27亿元,同比下降29.41%;营业利润2.90亿元,同比增加73.77%;归属母公司净利润1.83亿元,同比增加58.17%;实现每股收益0.13元。
公司基本面概述:公司的主营业务为房地产开发和销售以及水泥生产、日用家电生产等。公司在2009年4月完成向宁波城建投资控股有限公司发行股份购买资产后,主业已转变为房地产业。公司房地产业务分为住宅开发和商业地产租赁两块,其中住宅开发宁波青林湾、临海赛格特花园、镇江长江新天地等项目,商业地产主要为宁波天一广场项目。
公司三季报分析:公司前三季度净利润同比增加58.17%,主要由于资产重组后,公司主营业务发生较大变化,房地产业务替代了原来的自来水生产和销售业务,毛利率有所提升。
公司通过定向增发和资产置换获得了大量的优质土地储备以及大股东的优质商业地产资产,公司毛利率由2008年的21.03%上升至今年前三季度的32.17%。
但值得注意的是,在净利润增长的同时,营业收入同比下降29.41%。这一方面由于本年可供销售的商品房较少,导致公司房产销售同比减少,另一方面,受金融危机影响,电器销售比上年同期减少。公司下属控股子公司宁波富达电器有限公司主营吸尘器、油烟机等小家电产品,产品出口比例达95%以上,由于受世界金融风波的影响,国外订单大幅减少,致使销售收入大幅减少,并造成利润亏损。
公司另一主营业务为水泥生产和销售,尽管今年国家加大了基础设施建设的力度,但由于公司在孙公司云南蒙自瀛洲水泥公司的增资扩产项目仍在建设之中,产能未在今年得到释放,从而使得今年水泥业务收入未能大幅增加。同时,目前水泥行业仍面临产能过剩的局面,在项目投产后是否能够保证销售仍未可知。
城投背景,注入优质资产:公司大股东为宁波城建投资控股有限公司,定向增发后持股比例已增至76.95%,资源丰富、背景强大”的宁波城投对公司房地产业务的支持将会有质的提高。公司目前从大股东处获得青林湾项目以及慈湖新区建设等项目,发展前景看好。
风险提示。以 2009年EPS0.18元测算,公司对应的市盈率已达47倍,估值水平较高,提醒投资者注意投资风险。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波富达调研信息速递
投资要点
我们于 10月19日实地拜访了宁波富达管理层,调研信息如下:
点评
在实地拜访了公司管理层之后,我们看好公司未来3年的成长空间。在不考虑增发的情况下,我们预计公司09年到11年,EPS 分别为0.15、0.50、0.80。结合公司RNAV6.91,我们首次给与公司“推荐”评级。
二级开发土地储备充裕:保证未来 3年地产业务快速增长公司目前拥有二级开发土地储备 149万平米。除了最近拿了4幅地块,公司平均土地成本约1000元/平米。这为公司未来三年地产业务的业绩高速释放奠定了较好的基础。
研究员：王晓冬，王嘉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：宁波富达：战略转型为城投公司、业绩增长潜力大
投资要点:
1、一直以来我们都强烈看好具有城投背景的公司。我国城市化率达到了45%,从目前总体形势来看,我国城市化进程仍处在快速发展的阶段,这将带来更多的商品房及公共设施的需求,而城投类公司具有特殊的背景,因此在当前形势下具有比较优势。
2、公司增发,增强公司核心竞争力。2009 年4 月,大股东宁波城投适时进行资产重组,将其质量优良的商业地产及住宅开发地产业务置入本公司,明确上市公司以“商业地产、住宅开发”为主业、兼营家用电器、水泥生产的业务格局,做大做强上市公司。增发后,宁波城投对公司拥有绝对控制权,占总股本76.95%。
3、定向增发,获得三项优质资产。此次定向增发获得大股东优质商业地产-天一广场,及住宅地产青林湾项目及慈城新区湖东地块项目。置出项目为盈利能力较弱的自来水净水公司及宁波枫林绿色能源开发有限公司。
4、大股东承诺减持价不低于15 元。大股东承诺对宁波富达拥有权益的股份自股权登记完成之日起36 个月内不转让,同时承诺通过证券交易所交易出售的价格不低于15.00 元/股。
5、天一广场盈利能力强,发展空间大。天一广场是宁波商业地产中的龙头。账面价值为14.78 亿元,未来经营毛利率高。目前总建筑面积为208018.66 平方米,可供出租面积仅为167665.81 平方米,未来各项改扩建物业竣工投入将成为公司未来新的利润增长点。同时若该部分资产进行银行抵押,将会获得30 到40 亿元的周转资金,利于公司对后续项目的开发建设,以及在土地市场上大显身手,壮大公司房地产开发规模等。
6、公司住宅地产将于2010 年开始释放业绩。根据公司注入项目的开竣工计划,公司住宅地产项目在2010 年及其以后开始逐渐进入业绩释放期,未来业绩增长潜力大。
7、公司盈利预测。根据对公司项目的盈利预测,公司在2009 年至2011年营业收入分别为20.86 亿元、40.87 亿元及52.36 亿元,归属母公司净利润分别为2.18 亿元、7.80 亿元和11.29 亿元,每股收益分别为0.15 元、0.54 元及0.78 元。
8、公司估值比较及投资建议。分别对公司住宅地产及投资性房地产项目进行重估,得出公司总的重估净资产合计为135.78 亿元,折合得出公司每股RNAV 为9.39 元。对比主要城投类公司的市盈率,主要公司2010 年大都在20 倍附近,因此给予公司2010 年20 倍的市盈率,对应的价值为10.8 元,综合RNAV 估值及相对比较估值,我们认为合理价值在9.39 元至10.8 元之间,目前股价7.26 元折价较多,给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：陆航，徐军平 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：宁波富达：前三季净利润同比增加52.52%
1-9月，公司实现营业收入8.73亿元，同比减少12.08%；实现营业利润3531.95万元，同比增加1.96%；实现净利润5768.43万元，同比增加52.52%；基本每股收益0.069元。
前三季公司营业收入与营业利润基本与去年持平，净利润较大幅度增加主要是因为水泥增值税退税使得公司营业外收入同比增加了65.2%，此外，本期税率降低使得上交的所得税也有所减少。
毛利水平有所提高，期间费用率略增。受益于水泥业务利润率的提高，公司前三季毛利水平较去年同期提高了2.17个百分点，达到18.79%；而公司前三季的期间费用率因为管理费用和销售费用的增加而略增了2.13个百分点，达到14.32%，期间费用率总体水平仍比较合理。
两大在建项目有望增厚未来收益。公司目前正在积极建设“富达家电产业基地”，该项目建成后预计能年产家电产品500万台，实现年销售5亿元，这将大幅提高公司家电板块的市场和品牌竞争能力。此外，公司同意瀛洲公司的技改项目，拟投资3.24亿元，新建一条2100t/d 熟料新型干法水泥生产线。预计项目投资回报率为21%，投资回收期为5.81年，项目投产后，可实现年利润6,400万元。这两大项目建成投产后，有望提升公司整体竞争力，实现产能升级，增厚收益。
大股东实力雄厚有利于公司未来的发展。公司控股股东宁波城建投资控股有限公司是国有独资有限责任公司，07年宁波城投实现主营业务收入37.2亿元，净利润1.18亿元。由于在宁波市城市建设方面具有特殊地位，宁波城投在房地产开发方面具有较大优势，控股股东的这些优势将通过多种途径传导给上市公司，从而促进上市公司的发展 期待重组实现业绩提升。公司拟采用与宁波城投资产置换与非公开发行股票相结合的方式，购买宁波城投拥有的商业地产和住宅开发业务的资产，同时置出公司拥有的自来水和垃圾处理业务的资产。公司目前已审议通过了《关于公司符合非公开发行股票条件的议案》。如果重组成功，公司主营业务中房地产开发所占比重将大大提升，鉴于房地产行业毛利水平较高，公司的盈利能力也有望大幅提升。
盈利预测及评级。我们预测公司08、09年的每股收益分别是0.08元和0.10元，给予“中性”评级。
研究员：沈杨 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波富达：优质资产注入短期业绩难突破
资产重组进入定向增发阶段。宁波富达今年4月公告披露与其大股东宁波城建投资公司实行资产置换项目，7月30日公司公告了向大股东定向增发不超过12亿股的交易报告书。8月18日将召开股东大会审议该方案。资产重组正在有条不紊的进行当中。
业绩预测: 据了解，此次资产重组预计在今年年底前完成。置入资产的盈利将反映在明年公司的业绩当中。三项置入资产中，广场收入较为稳定，青林湾二期项目将在09年实现销售，我们估计08、09、10年公司的每股收益预计达0.11元、0.25元和0.33元。综合考虑公司经营情况、未来的发展前景（宁波天一广场的增值和经营模式的改变）和面临的风险，给予宁波富达的20-22倍动态市盈率。因此我们给予其“中性”评级。
研究员：郑宁 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：宁波富达：优质资产注入有望提升公司价值
大股东注入优质资产公司拟采用非公开发行股票和资产置换相结合的方式，以公司拥有的自来水和垃圾处理业务的资产与大股东宁波城投所拥有的房地产业务进行置换，差额部分由公司向宁波城投非公开发行股票支付。
宁波最著名的商业地标“天一广场”是此次注入的最具价值资产。
重要注入资产价值分析通过收益法法、市场法、成本法分别对注入公司的三项重要资产进行价值评估，我们得出三项重要资产的总价值为93.54亿元。其中天一广场占据了79%的比重。
资产置换影响分析：宁波城投基本实现主业上市此次资产置换后，在大股东的业务结构中占绝大比重的房地产业务基本上都注入上市公司。因此，此次资产重组基本实现了宁波城投主营业务的整体上市。“资源丰富、背景强大”的宁波城投对公司房地产业务的支持将会有质的提高。此资产置换暨定向增发预案还有待股东大会、宁波国资委以及证监会的审批。资产置换有利于消除与大股东的同业竞争、有利于增强公司的盈利能力和抗风险能力，预计会顺利通过。
价值评估与投资评级预计新注入三家公司的总价值约为103.93亿元，以增发预案通过后的16.4亿新股本计算，每股价值为6.32元，加上公司原有业务（剔除置换出去的净水公司和绿能公司）的每股价值约为1.06元（按16.4亿新股本计算），得出公司每股价值为7.38元。考虑到公司目前的股价，给予“持有”评级。
研究员：沈爱卿 所属机构：广发证券股份有限公司
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