祁连山(600720)_研究报告_财经_新浪网(600720) 研究分析报告|查股网
股票名称：祁连山(600720)
报告标题：祁连山:调研纪要
公司近况:上半年产销量同比增长30%,平均出厂含税价格约380元,与去年同期基本持平。但是由于煤炭采购价格上升100元,导致吨水泥成本上升10元。上半年毛利率低于去年。此外,财务费用上升较快,所得税率本着谨慎原则按照25%计提。预计中报业绩比去年同期略低,低于市场预期。
近一个月以来,兰州周边有4条生产线完全释放产能,青海有2条生产线投产,但目前价格基本没有变化,显示市场需求旺盛。
公司预计3季度价格仍然稳定,4季度淡季低标号水泥可能会调整10块钱。我们认为今年下半年是比较关键的时期,如果新增产能完全释放,且价格能挺住的话,随着明年供应压力显著减轻,价格和盈利将好转。
公司今年将有5条新生产线开工(前期公告项目),可以保证未来2-3年产能增长。这次配股完成后,今明两年资本支出基本能够保证。
我们还拜访了甘肃省建材协会。截至5月底,2011年较确定能投产的6条生产线中5条已经投产。下半年将是产能充分发挥的一段时间。2012年,还有5条生产线可能投产,其中4条祁连山自己的生产线投产的希望较大,基本在河西地区,时间在下半年。
因此,2012年,兰州,天水,平凉和青海地区的供应压力将减轻。
投资建议:推荐
今年是祁连山所在区域产能大幅释放的最后一年,明后年新增产能将减少,但区域需求仍然保持快速增长,预计2012年盈利能力将获得提高。看好公司中长期高增长高盈利,维持推荐评级。
短期来看,公司在较大反弹之后,估值吸引力有所下降。建议投资者逢低买入。
研究员：罗炜，关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：祁连山:雄踞西部市场的制高点
1.事件
公司动态跟踪。
2.我们的分析与判断
(一)雄踞西部市场的制高点
公司地处西部腹地的制高点甘肃,向南对西南川渝具有辐射效应,同时,公司是目前唯一在青海具有熟料生产线基地的水泥龙头企业,我们认为随着新疆大开发战略的实施,青海大开发将会梯度推进,祁连山将在西部大开发的深化进程中占据先机。公司未来的市场容量具有快速释放空间。
(二)公司背靠央企有先天优势
2010年,公司成功加盟中国中材集团有限公司,借助央企在资源、资金、管理、品牌等方面的综合优势,为企业发展开启了新的历程。中材在西北同时控股天山股份、赛马实业及祁连山等三家水泥上市公司,在西北市场形成品字形布局,分别把持新疆市场、宁夏市场及甘青市场,三家上市公司相互策应,既避免了相互竞争,同时又能谋取相对垄断利润。不仅如此,借助中材的央企实力,公司在融资、人才方面得到极大便利,公司在2009年6月增发再融资7.19亿元的基础上,2011年3月通过北京银行发第一期一年期的融资券,募资4亿元,为公司的产能扩张提供资金支持。
(三)未来3年业绩超预期是大概率事件
我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为1200.0万吨、1491.5万吨、1,800万吨,销售毛利率分别为41.45%、42.54%、41.88%,毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过27%,业绩增长明显。
3.投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为4061.65百万元、5100.49百万元、6217.20百万元,EPS分别为1.49元、2.10元、2.55元,对应当前PE分别11.62X、8.26X、6.78X。我们认为随着市场调整的逐步到位,祁连山的投资价值进一步凸显。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,继续维持“推荐”投资评级。
研究员：洪亮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：祁连山:风物长宜放眼量
维持“推荐”评级
我们预期公司2011-2013年EPS 分别为1.38、1.948、2.528,对应PE 分别为13、9、7,考虑到甘青市场需求仍将快速发展、公司的快速扩张和市场控制力的提升,公司尚处在成长期,维持推荐评级。
研究员：邹戈 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：祁连山:一季度业绩低于预期 ,放产能以量代价增业绩
2011年公司实现营业收入5.63亿元,同比增长6.63%;营业利润4748万元,同比下降40.18%;利润总额为5668万元,同比下降34.14%;归属于母公司所有者的净利润为4021万元,同比下降44.95%;实现每股收益为0.08元,低于市场预期。
收入和盈利能力下降。2011年第一季度业绩不达预期的主要原因是毛利率和收入增速下降所致。2011年一季度公司营业收入增速较去年同期回落11.90个个百分点,环比去年第四季度下降14.8个百分点。同时,毛利率也出现下降,2011年一季度毛利率为31.91%,同比下降1.88个百分点,环比第四季度毛利率下降3.44个百分点。以上主要原因是原燃材料价格上涨、市场竞争加剧等。
期间费用率上升,资产减值增加。2011年一季度公司期间费用率为22.14%,同比提高5.56个百分点。其中,销售费用率为6.29%,同比提高0.22个百分点;管理费用率为10.69%,同比提高2.95个百分点,管理费用率的提升和新线投产导致管理费用增加有关;财务费用率为5.16%,同比提高2.39个百分点,主要是利率同比提升,部分项目建成投产,利息计入当期损益。2011年一季度资产减值损失为1417万元,同比增长64.22%,主要原因是货款回收放慢,同比多计提资产减值准备导致。
2011年产能集中释放推动业绩增长。公司有3条线熟料产能将在2011年充分释放,分别为永登5000T/D、西宁5000T/D和沛县3000T/D,共计熟料产能403万吨,占原有产能比例达到51.59%。这将成为公司2011年业绩增长的基础。在公司产能增长带动下将以量增弥补盈利能力下降对于公司业绩的影响。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.48元和1.65元,以收盘价20.40元计算对应动态PE为14倍和13倍,考虑到公司产能集中释放对于公司业绩推动力大,谨慎维持公司“增持”评级。
风险提示:区域产能过剩超预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：祁连山:一季报略低于预期,步入产能迅速扩张期
公司一季度业绩同比下滑 44.95%。公司11 年一季度实现营业收入29.87 亿元,同比增长约6.63%,实现归属母公司净利润4020.69 万元,同比下滑约44.95%,折合EPS0.09 元,略低于我们一季报前瞻中的预期0.11 元。
吨盈利下降导致一季度业绩下滑。公司一季度销量略有上涨,我们预计约在164 万吨,同比上涨约9%。盈利方面一季度毛利率为31.9%,同比下滑1.9%,原燃材料价格上涨,导致产品成本升高,同时利率上升、部分项目建成投产贷款利息停止资本化计入当期损益,导致公司财务费用率达到5.16%,三项费用率达到22.1%,同比分别上升2.4%、5.6%。
未来公司主要发展战略为迅速扩充产能。公司前期甘谷、成县、永登三线生产线投产,以及收购酒钢宏达,水泥总产能达到1300 万吨,未来还将有定西漳县、文县、青海二线、酒钢宏达等投产,总产能达到2220 万吨。考虑未来甘肃区域其他水泥产能整合,预计至2012 年公司总产能将达到3000 万吨,产能迅速扩张。
盈利预测与估值。公司水泥业务产能产量迅速扩张,我们维持公司11-13 年盈利预测,EPS1.6/2/2.7 元,维持增持评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：祁连山:1季报点评
第一,多因素影响,1季度盈利同比出现负增长。
报告期内,公司营业收入同比增长7%,单季增速为09年来最低。归属母公司净利润同比出现34%的负增长,原因来自多方面:
原材料(主要是煤炭)价格上涨,使得1季度毛利率相比去年同期下滑了近2个百分点;
同比利率上升、部分项目建成投产贷款利息停止资本化计入当期损益,导致同比财务费用率升高约2.4个百分点;
此外管理费用率较去年同期增加近3个百分点货款回收放慢,同比多计提资产减值准备,资产减值损失从去年同期的862.76万元提高到1416.81万元,同比增幅约64.2%。
受上述多方面因素影响,公司1季度销售毛利率和净利率分别为31.91%和10.06%,同比下滑明显,特别是净利率,下滑超过6个百分点。
我们认为进入二季度需求旺季后,公司盈利能力或将得到回复:一方面国家对煤价有限制政策,另一方面需求旺季也使得公司提价将成本向下游转移成为可能。
第二,甘青地区景气持续,公司产能目标4500万。
公司所在区域受国家房地产调控影响很小,基建需求占水泥需求80%以上。因此,公司增长和盈利来自政策面的不确定性影响较小。从长期来看,受益于河西走廊和关中-天水建设,甘肃在十二五期间固投仍将保持快速增长,水泥市场空间仍然很大,有望达到7000万吨。
考虑目前在建的生产线,今明两年公司仍将分别有约680万和560万吨新增产能投放,今年还将计划开工5条生产线,到2015年计划产能将达到4500万吨。
从区域今年投产时间来看,主要集中于上半年,随着后续新增产能压力的减少,区域供需关系仍将维持良好,下半年或将出现较好机会。
第三,维持“推荐”评级。
我们看好甘青地区需求和公司在区域的整合能力。预计2011-13年EPS 分别为1.38、2.09和2.91,对应PE 分别为15.23、10.06和7.22倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：祁连山:费用上升导致一季度净利润同比大幅下滑
11年一季度公司实现营业收入5.63亿元,同比增长6.6%;实现归属于母公司净利润4021万元,同比下滑45%;基本每股收益0.08元。
投资要点:
收入增长主要源自量的增加。一季度同比新增水泥销量主要来自去年3月投产的甘谷和成县两条3000t/d生产线,7月收购的宏达建材1000t/d和2000t/d生产线,以及10月投产的永登三线5000t/d生产线,从而带动公司销售收入实现增长。
毛利率下滑1.9%主要源自生产成本上升。一季度公司业务区域甘青市场水泥价格保持相对平稳,但由于煤电油运等价格的上涨,导致公司生产成本上升较快,毛利率出现1.9%下滑。
管理费用、财务费用和资产计提导致净利率下滑6.7%。管理费用从去年同期的4086万元增加至6021万元,增幅47%,主要原因是去年公司提高了管理人员的薪酬以及合并范围内的公司有所增加;财务费用从去年的1465万元增加至今年的2910万元,增幅98%,主要原因是在建工程转为固定资产后,相应的贷款不再资本化而是直接计入当期财务费用;资产减值损失从去年的863万元增加至1417万元,增幅64%,主要原因是公司应收帐款增加了1亿元,而公司对一年内的应收帐款提取5%的资产减值准备,所以导致资产减值损失增加幅度较大。
经营性现金净流量从去年同期的6649万元大幅下滑至今年的-2102万元。主要有两个原因:一是受季节影响,货款回收减慢,影响了现金的流入,二是原燃材料价格上升、原煤等紧缺材料的预付款采购,使经营性现金支付大幅增加,使现金流出幅度超过流入幅度,使经营活动产生的净现金流同比降低。
投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为1.56、1.85、2.30元,对应11年13.44倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。
风险提示
兰州地区和河西区域产能投放超预期
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：祁连山2010年年报点评:盈利能力高位回落,扩张计划宏伟
公司 2010年实现收入29.87亿元,比09年增长21.5%;归属于上市公司股东的净利润4.91亿元,比09年增长20.4%;EPS1.03元,略低于预期。
公司 2010年销售水泥(含外销熟料)835.06万吨,同比增长28.57%(其中销售水泥811.33万吨,外销熟料23.73万吨),其中水泥销售均价340.5元/吨,比09年下降29.6元,熟料销售均价224.2元/吨,比09年上升4.5元,水泥和熟料综合均价337.2元/吨,比09年下降26.4元,综合毛利率36.3%,比09年下降7.1个百分点。我们认为综合均价和毛利率的下滑主要是部分市场产能投放较多,竞争激烈所致。
公司管理表现良好,营业费用率下降0.14个百分点至5.23%,管理费用率大幅下降3.36个百分点至9.6%(主要原因是固定资产修理费同比减少5242万元),财务费用下降4.52%。
公司 2010年建成成县3000T/D、甘谷2500T/D、永登三线5000T/D 熟料线,加上收购的酒钢宏达建材(总持股比例60%)拥有的100万吨产能,公司水泥总产能超过1300万吨。目前在建的还有青海二线4500T/D、漳县3000T/D、文县2500T/D(持股比例60%),预计2011年底公司水泥总产能将达到1700万吨。古浪2X4500T/D 熟料生产线已于近期开工,预计2012年建成,再加上为避免同业竞争可能的对天水中材和中材甘肃的收购(皆为赛马实业子公司),保守预计2012年底公司总产能将达到2500万吨。
公司志在高远,计划在“十二五”末水泥产能达到4500万吨。
预计 2011-12年公司水泥熟料总销量分别为1350和1800万吨,假设价格和毛利率维持稳定,EPS 预测分别为1.53和2.13元,目前股价对应的估值分别为15和10.7倍,维持“增持”评级。
风险提示:2010年甘肃水泥产量2400万吨,新增产能1300万吨,11年还有约800万吨产能建成投放,供给压力偏大可能造成水泥价格下跌。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：祁连山:量的增长是主要驱动力
公司公布2010年业绩,实现归属母公司净利润4.91亿元,同比增长20.42%,实现每股收益1.03元,基本符合预期。增长主要来自于量,短期内甘青区域的产能压力将逐步释放,长期来说龙头企业仍有大发展空间。我们在一月份报告中提示提前布局,目前进入目标估值区间,我们维持“强烈推荐-B”的投资评级。
2010年归属上市公司净利润同比增长20.42%,基本符合预期。2010年销售水泥(含外销熟料)835.06万吨,同比增长28.57%,);产销商品混凝土38.22万方,同比增长41.19%。实现营业收入29.87亿元,同比增长21.52%;则价格出现一定下滑。分地区看,平庆地区收入下滑17%,来自海螺竞争压力越发明显。毛利率为35.4%,同比下滑,有价格下滑因素和大修费用的处理原因。
净利率为16.5%,基本持平,说明内部经营还是在持续改善的。
2011年后公司进入有效产能的大幅释放期。在西部区域大发展的背景下,祁连山抓住机遇强势扩张,新建与并购并举,我们判断不日公司就能成为该区域的绝对龙头地位。2010年上半年公司投产甘谷、成县、年底永登三线共420万吨,2011年即将投产漳县、青海二线共320万吨,预计增量还有宏达建材100万吨(占60%)、张掖巨龙(占26%)、文县(占比60%,80-100万吨)等。预计量的增长有50%左右。后续开工的项目包括宏达建材二期、张掖巨龙二期、古浪、玉门等,还有一些新线在申请中。我们认为未来新线的建设将越来越集中于祁连山的手中,有利于提升公司的控制能力。
全年看区域内有一定的产能压力,但价格下降幅度应该可控。公司、京兰、三易、赛马、金圆等陆续有新线投产,新增产能在1000万吨左右,产能同比增长在30%左右。基于需求的增长情况,明年大量基建项目如成都至兰州铁路、宝兰铁路等、营盘水至古浪双塔段高速公路等大量开工。我们判断明年甘青地区固定资产投资能保持30%以上增长的话整体价格下滑幅度可控。
维持“强烈推荐-B”的投资评级。基于价格适度下调假设下,预测2011-2013年EPS为1.45、1.95、2.87元。目前价位对应2011年估值15倍左右,已进入我们目标区间[23,26],基于区域的长期发展前景,我们维持“强烈推荐-B”投资评级。风险在于总产能投放超预期带来的价格下跌。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：祁连山2010年报点评:成长中的区域龙头企业
公司公布年报,报告期内公司实现营业收入29.87亿元,同比增加21.5%;实现利润总额6.11亿元,同比增加12.1%;实现归属于母公司净利润4.91亿元,同比增加20.4%。报告期内实现水泥(含熟料)销量835万吨,同比增加21%。按全部股本摊薄计算每股收益1.03元。分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。
公司业绩略低于预期,四季度毛利率下降幅度较大。公司全年销售均价基本与去年持平,受到原材料价格上涨等因素的影响,四季度毛利率环比下降6个百分点,全年综合毛利率同比下降6.7个百分点。公司前三季度综合毛利率为36.68%,较上年同期下降6.06个百分点。其中第三季度毛利率为37.13%,环比下降0.84个百分点。
期间费用率控制良好。报告期内公司销售费用率为5.37%,同比下降0.34个百分点;管理费用率为9.6%,同比下降3.36个百分点;财务费用率为2.83%,同比下降0.76个百分点。总体期间费用率为17.8%,同比下降4.46个百分点。公司利用与中材股份管理对接的契机,大力推进制度建设,规范了公司的管理层次,机构设置、业务流程均向标准化迈进。期间费用率的下降有效的提高了公司的盈利能力。
投资收益大幅增加。2010年5月,公司与其全资子公司永登公司共同出资8203.82万元,共持有宏达建材共60%的股权。根据协议约定,永登公司与酒钢集团签订了为期一年的授权委托书,委托酒钢集团代理永登公司在宏达建材15%的股权表决权,因此公司及永登公司合计持有宏达建材有表决权的股权为45%,报告期内尚未将宏达建材纳入合并范围。报告期内由于参股宏达建材为公司带来2862万元的投资收益,另外参股兰石重装实现投资收益506万元,报告期内实现投资收益总额3369万元,贡献约0.06元的每股收益。此外参股宏达建材将加强公司在河西走廊地区的市场控制力,有利于区域价格的稳定。
区域内投资保持旺盛,公司在建生产线将于今明两年陆续发挥产能。2010年甘肃省共完成固定资产投资2808亿元,同比增长35%。甘肃省属于经济欠发达地区,基础设施建设及城镇化水平仍有很大提升空间。根据甘肃省“十二五”规划,未来5年甘肃省将保持年均25%的投资增速,按此推算,在“十二五”期末甘肃省的水泥总需求量将达到7000万吨左右,未来5年水泥需求年复合增长率将达到24%。公司作为甘肃省的水泥龙头企业,未来必将在市场及行业整合方面发挥积极作用。2010年公司共投产永登、成县、甘谷三条生产线,新增产能440万吨,总产能超过1200万吨。2011年公司将有漳县、青海二期、文县等生产线投产,新增产能420万吨。2012年将有古浪、张掖、玉门等生产线投产。此外公司还将通过收购等方式,进一步扩大产能,预计在“十二五”末公司总产能将达到4500万吨左右,占到甘肃省市场50%以上的份额。
投资建议:预计公司2011-2012年每股收益分别为1.66元和2.1元,对应当前价格市盈率为13.8倍和10.9倍,估值处于相对低位,维持“增持”评级。
风险提示:公司生产线建设进度低于预期;区域内固定资产投资增速及落后产能淘汰力度低于预期;区域整合的力度和时间。
研究员：王昕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：祁连山2010年报点评:业绩符合预期,成长空间和估值优势明显
投资要点:
业绩符合我们预期。2010年公司水泥销量811.33万吨,实现营业收入29.87亿元,同比增长21.52%,实现净利润4.91亿元,同比增长20.42%,EPS1.03元,基本符合我们预期(1.08元)。公司净利润增幅低于收入,主要原因在于毛利率下降。2010年公司综合毛利率35.35%,比2009年下降6.7个百分点。公司分红方案为每10股分红1.5元。
2010年甘青地区新增产能压力较大是公司毛利率下降主因。甘肃2010年新投产9条生产线,新增熟料产能945万吨,是2009年新增产能的2.62倍,截至2010年底,新型干法熟料产能达到2278.5万吨。所在区域因产能投放压力,公司销售价格和毛利率均有所下降。2010年公司水泥毛利率降至35.82%,比2009年下降7.8个百分点,吨销售价格为340,比2009年降低8%,吨毛利为121元,同比下降24.2%,吨净利润60元,比上年下降10元。
从各区域盈利能力看,青海盈利能力最强。公司子公司中永登子公司和青海子公司净利润分别达到1.82亿和1亿元,但从吨盈利能力上看,青海子公司吨净利润接近100元,是公司各生产线中盈利最强的。
实际控制人变更,收购整合步伐加快。2010年5月公司实际控制人正式由甘肃国资委变更为中材集团,股东变更对于公司并购极为有利。2010年5月公司收购酒钢宏达建材60%股权;今年1月以现金方式出资6000万元,受让黑河水电持有张掖巨龙的26%股权。借助于中材股份近几年在西北市场快速并购能力和整合经验,公司未来在甘青市场并购是最大看点。
甘青区域未来5年需求空间很大。根据甘肃出台的“十二五”规划,2015年甘肃实现:公路:主要出省通道、省会与各市州所在地之间实现高速公路连接铁路:铁路:省内14个市州全部通铁路;机场:支线机场覆盖所有市州;工业投资:未来5年将加快陇东能源化工基地建设和打造河西新能源及新能源装备制造基地等。总体上看,我们认为未来5年区域市场需求空间很大。
盈利预测和投资建议。我们预计未来2年公司实现营业收入48.26亿和78.4亿元,实现EPS1.5元和2.39元,2011年PE为15倍,PEG为0.34,我们认为从成长和估值角度看,估值优势明显,维持“买入”评级。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：祁连山:高成长中的甘青水泥龙头
事件:祁连山于2011年3月26日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入29.87亿元,同比增长21.49%;实现利润总额6.11亿元,同比增长12.11%;归属母公司净利润4.91亿元,同比增长20.42%;每股收益为1.03元,公司拟每股派发1.5元(含税)现金。
点评
受益产量增长
销售收入同比大幅增加 公司近年水泥产能处于快速扩张期,其中,10年公司就有永登、成县、甘谷3条线投产。在产能增长的带动下,2010全年公司生产水泥(含外销熟料)839.39万吨,同比增长28.70%;销售水泥835.06万吨,同比增长28.57%;产销商品混凝土38.22万方,同比增长41.19%。受益产量增长,销售收入同比大幅增加。公司全年共实现营业收入29.87亿元,同比增长21.52%;实现利润总额6.11亿元,同比增长12.11%;实现净利润5.33亿元,同比增长13.90%,归属母公司净利润4.91亿元,同比增长20.42%。
毛利率同比下降
受局部区域新增产能增加过快的影响,公司10年水泥平均售价略有下滑,全年销售均价为356元/吨,同比去年下降6个百分点。而公司毛利率在价格下降与成本上涨的作用下,同比09年下降7.57个百分点,全年毛利率为35.82%。我们认为,11年,甘肃、青海等区域受益国家西部大开发,固定资产投资仍将保持高速增长。尽管区域内仍有新增产能,但是,新增需求预期仍可以有效消化新增供给,区域供求关系有望持续保持良好。进入11年,公司目前已将所在区域水泥的平均售价上调了15-20元/吨,随着施工旺季的到来,预计公司的水泥价格有望进一步上调。为此,我们认为公司的毛利率将可以得到有效保持,并且有可能进一步提高。
管理水平改善
三项费用率进一步降低 报告期内,公司三项费用支出共5.31亿元,同比去年略有下降。占主营收入的比例为17.77%,同比去年下降4.48个百分点。三项费用率的降低,是公司的规模效应的逐步体现,以及公司对期间费用的管控能力进一步提升的表现。
盈利预测与评级
目前,公司仍处于高速成长阶段。按照公司目前在建与拟建产能规划,我们预计公司11、12年的水泥产量可以分别达到1150万吨、1750万吨,对应的销售收入可分别达42.55、64.6亿元。我们预计公司11、12年的每股收益分别为1.53、2.76元,对应目前股价的市盈率分别为15.04、8.31倍。考虑到公司未来良好的成长性,我们维持公司“审慎推荐”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：祁连山:以量代价,产能拓展进行中
2010年公司实现营业收入29.87亿元,同比增长21.5%;营业利润5.29亿元,同比增长24.0%;利润总额为6.11亿元,同比增长12.1%;归属母公司所有者净利润4.91亿元,同比增长20.4%;基本每股收益1.04元,略低于此前的预期。利润分配预案为:每10股派现1.50元(含税)。
公司是甘肃和青海地区的水泥龙头企业,2010年水泥产能超过1200万吨。同时积极发展商品混凝土业务,拓展产业链条,商砼产能达到180万平方米。
量增和期间费用率下降弥补价降对影响业绩。2010年公司水泥和熟料销量为835万吨,同比增长21%,产品综合价格为每吨291.5元,同比下降15.34%。同时在煤炭等价格上涨情况下,成本提升幅度较大,2010年全年营业成本同比增长35.54%,明显高于收入增长。2010年综合毛利率下降明显,综合毛利率为35.35%,同比下降6.7个百分点,其中第四季度下降最为突出,综合毛利率为31.10%,同比下降8.69个百分点。毛利率的下降主要是水泥毛利率下降的影响,2010年水泥毛利率为35.82%,同比下降7.57个百分点。2010年期间费用率为17.80%,同比下降4.46个百分点,其中管理费用率下降3.36个百分点。在销量增长和期间费用率下降的情况下,弥补了盈利能力下降的影响,业绩保持相对稳定的增长。
新建和收购拓展产能空间。公司自己新建的水泥熟料产能有3条熟料生产线,共计年熟料产能326万吨,预计将在2011年投产。同时通过收购形式收购张掖巨龙26%的股权和酒钢宏达建材60%的股权扩张水泥产能,公司在河西产能占比将达到40%左右。在国家对新建生产线严控的情况下公司作为中材集团的水泥公司未来收购将成为公司迅速发展的途径。
公司产能的释放和收购的进行,业绩将得到较大的提升。公司将以量增弥补价降的影响。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.49元和1.86元,按3月28日收盘价格22.89元计算,对应动态市盈率分别为16倍和12倍。考虑到公司产能的释放和收购带来的业绩提升。谨慎维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:区域产能集中释放带来的区域供给过剩风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：祁连山2010年年报点评:内修管理,外延扩张
根据公司资本开支进度规划和新建生产线达产时间分布情况,我们对公司水泥熟料综合销量进行了预测,同时我们根据当前主要原燃料价格趋势更新了对公司水泥熟料综合均价及综合成本的预测.
公司2011/2012/2ol3EPS分别为1.68/2.70/4.31元,给予公司2011年20xPE,合目标价34元,维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：祁连山2010年报点评:下半年盈利能力有所下滑,业绩稳定增长
第一,全年业绩略低于预期,下半年的下滑是关键
第二,甘青地区景气持续下的产能扩张
第三,2011 年,内修外联,进一步提升公司业绩
第四,维持“推荐”评级
借助于中材股份近几年在西北市场快速并购能力和整合经验,公司已经在甘青市场进行了一系列的并购整合,我们看好其未来的进一步整合。预计2011-13 年EPS 分别为1.38、2.09 和2.91,对应PE 分别为16.81、11.12 和7.99 倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：祁连山:产能快速增长,区域控制力持续增强
祁连山公告2010年收入29.87亿元,同比增长21.5%,归属母公司股东净利润4.91亿人民币,同比增长20.4%。公司吨水泥售价基本与09年持平,吨成本上升幅度略超我们此前预期,期间费用率受落后产能淘汰及管理效率提高影响下降明显。目前公司仍处于产能快速扩张期,西部开发过程中基础设施建设对水泥需求仍然旺盛,公司产能释放进度将带动盈利的较快增长,我们对其2011-2013年的盈利预测为1.715、2.169、2.797元人民币,目标价格上调至27.43元,维持买入评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：祁连山2010年年报点评:未来将受益于产能高扩张和市场集中度提升
公司公布2010年年报,实现营业收入29.86亿元,同比增长21.49%;归属于上市公司股东的净利润4.91亿元,同比增长20.42%;每股收益1.03元,同比增长9.57%。加权平均净资产收益率21.09%,同比减少4.86个百分点。
受益于甘青地区建设需求,公司营收实现较快增长。报告期内,生产水泥839.39万吨(含外销熟料,其中水泥815.66万吨),同比增长28.70%;销售水泥835.06万吨(含外销熟料,其中水泥811.33万吨),同比增长28.57%;我们大致可以测算水泥吨价格为340.50元,同比下滑59.22元/吨;吨成本为216.13元,同比上升9.5元/吨;受水泥吨价格下滑拖累,公司水泥业务毛利率35.82%,同比减少7.57个百分点,基本符合我们之前预期。
报告期全年新增550万吨,总产能超过1200万吨,根据在建产能推算,我们预计2011年底产能将达到1800万吨。报告期内,随着成县1*3000t/d、甘谷1*2500t/d和永登1*5000t/d相继投产以及张掖巨龙的股权受让完成,公司新增产能超过550万吨。同时完成对陇南地区的布局,并加强甘肃和青海地区的产能优势,目前公司甘肃市场占有率约40%,未来或进一步上升,话语权持续加强。
期间费用率为17.79%,同比下降4.47个百分点。报告期内,销售费用1.60亿元,同比增长14.32%,主要是成县、甘谷和青海公司投产,同比销售增量,以及包装袋费用上升;管理费用2.86亿元,同比减少9.99%;财务费用8437万元,同比减少4.52%。
2011年一季度甘青地区水泥价格基本维持在去年12月份水平,整体比较平稳,我们预计2011年水泥价格情况会企稳回升。我们判断2010年全年价格是阶段性低点,市场对于甘青地区产能释放对水泥价格的进一步拖累目前来看并没有发生,从2011年一季度甘肃、青海水泥市场价格来看,淡季市场价格较为平稳,随着4月份市场逐步进入需求旺季,水泥价格企稳回升的可能性较大。
我们认为祁连山所处的甘青市场是西北地区中供需匹配度和市场结构相对较好的区域,未来公司在中材的支持下,在产能扩张和市场整合方面将继续有所作为,值得长期关注。
我们预计公司2011年、2012年每股收益为1.55元、1.93元,相对于目前股价PE为14.9、12.0,我们认为未来估值还有提升空间,维持“推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：祁连山:分散甘东市场风险,积极挺进河西走廊
公司今日公布年报,10年公司实现营业收入29.87亿元,同比增长21.5%;实现归属于母公司净利润4.91亿元,同比增长20.4%;基本每股收益1.03元,略低于我们1.08元的预期。分配预案为每10股分红1.5元。
投资要点:
产能释放贡献新增业绩,甘东市场受冲击拖累公司整体业绩。10年公司业绩增长主要源自青海一线2500t/d顺利达产,以及成县3000t/d和甘谷3000t/d投产,使得公司产量实现20%以上增加;此外,青海一线达产后成本下降以及兰州去年上半年水泥价格同比上涨也贡献了部分利润。但平凉公司和天水公司业绩大幅下滑拖累了公司整体业绩,主要原因是平凉海螺4500t/d生产线投产后,直接将价格打至盈亏平衡点,使得公司在甘东区域市场的盈利能力大幅下滑。
成本上升导致毛利率下滑明显,管理的改善和资产减值计提的减少使得净利率降幅低于毛利率降幅。10年公司每季度毛利率均低于09年同期,但公司10年整体水泥售价与09年基本持平,所以毛利率下滑主要源自成本上升,成本上升而产品不提价主要受制于区域市场的供给压力。但公司管理的改善使得三项费率下降以及10年资产减值计提减少3200万元,公司净利率降幅低于毛利率降幅。
为分散甘东市场风险,通过并购和新建积极挺进河西走廊。为摆脱公司产能仅布局于甘东和甘南的不合理局面,公司积极向西拓展,10年5月公司收购酒缸宏达建材60%股权;11年1月又收购张掖巨龙26%的股权;2月分别设立玉门祁连山和古浪祁连山公司,开展4500t/d生产线前期工作,加上收购公司中拟建的宏达建材三线5000t/d和张掖巨龙二线5000t/d,上述生产线投产后,河西区域布局的产能在公司占比将从目前的0%上升至40%,有助于分散甘东市场业绩下滑的风险。
公司资金压力依然较大,财务费用可能上升较快。10年公司经营活动现金净流量减少了4亿元,降幅达39%,而近两年公司资本开支将在30亿元以上,内部融资无法满足投资需求,为维持相应的固定资产投资,公司加大长期借款的力度,预计财务费用可能上升较快。
投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为1.57、1.85、2.30元,对应11年14.82倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。
风险提示
兰州地区和河西区域产能投放超预期
研究员：李凡,王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：祁连山:2010年业绩符合预期
2010年业绩符合预期:
祁连山2010年实现营业收入29.87亿元,同比增长21.5%,营业利润5.04亿元,同比增长7.7%,净利润4.91亿元,同比增长20.4%。每股收益1.03元。年报披露,2010年利润分配预案为每10股派1.5元(含税)现金红利。
要点:
2010年水泥及熟料销售量835万吨,同比增长20.7%,不含税平均销售价格358元,同比提高3元。
由于单位成本上升12.3%,导致毛利率下降7个百分点至35.4%,符合我们和市场预期。单位成本上升的主要原因是大修费用计入生产成本、煤电人工等成本上升。
分区域来看,公司永登、青海和红谷子公司均实现了稳定高盈利能力和较快增长,而平庆和天水市场因为区域内产能投放较大盈利能力有所下降。
发展趋势:
2011年是甘肃和青海市场产能释放的最后一年。在开春后价格上调一次后,预计二季度价格稳定,下半年有望稳中上升。分区域看,由于兰州市场和青海市场旺盛的需求,产能释放不会给该区域价格造成过大压力,预计该区域市场价格有望稳中略涨。河西市场没有新增产能,且需求十分旺盛,预计价格将显著上升。天水市场今年没有新增产能,且需求增长较快,预计价格回升。平庆市场价格由海螺主导,年底海螺二线投产,预计价格稳定。
甘肃省2012年供需将全面好转
2010年,甘肃境内共有9条生产线投产,2011年将有6条投产,其中2条是年底投产。由于目前省内没有在建生产线,2012年没有可预期的产能投产。祁连山自身筹备的5条生产线还在前期准备,预计最快可在2012年底投产。根据我们测算,2012年区域内水泥产量增长不到10%,而需求增长将达到25%。
维持推荐评级
2012年公司所在区域供需好转十分确定,加之连续两年近50%的产量增长,公司今明两年将实现快速成长。建议偏好成长股的长期投资者坚定持有。
研究员：罗炜,关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：祁连山:水泥市场空间陡增,高增长高盈利可持续
公司近况:
我们近日对祁连山和甘肃省建材协会进行了现场调研。公司近期刚刚下达涨价通知,除了平凉市场外,其余市场平均上涨15-20元。甘肃省十二五规划基本确立,FAI未来5年年均增长25%,兰州新城等大量新项目将于今明两年开工建设,十二五末甘肃水泥需求容量将达到7000-8000万吨。公司长期规划也发生变化,预计2015年末,总产能达到4500万吨,比当前1500万吨翻两番。
评论:
近期和远期情况均超出我们预期。在2010年甘肃境内投产9条生产线,2011年将投产6条生产线的情况下,近期仍可以上调水泥价格,说明实际需求情况超出我们预期。长期看,在甘肃FAI投资快速发展4年之后,十二五FAI投资仍将保持年均25%增长,其中85%以上来自基建投资拉动,甘肃水泥市场容量陡增,2015年末将达到7000-8000万吨,水泥需求年均增长超过接近20%。
超出我们之前预期的2015年末达到5000-6000万吨,年均增长10-15%。
祁连山所在区域受国家房地产调控影响很小,基建需求占水泥需求80%以上。因此,公司增长和盈利来自政策面的不确定性影响较小。
上调今明两年盈利预测
上调祁连山2011和2012年盈利预测13%和40%至1.81元和2.6元。主要上调了价格、毛利率以及费用率的假设。2011年和2012年产能规模扩大,吨三项费用将有显著下降。
估值与建议:强烈建议买入
重申推荐评级。按照调整后盈利预测,祁连山2011年和2012年市盈率分别为11.6x和8x。估值具备吸引力。总体而言,我们强烈推荐的理由有二:1)估值应获溢价:甘肃十二五规划拉长了甘肃水泥市场景气度,扩大了甘肃水泥需求容量,巨大的市场前景首先应提升祁连山的估值,祁连山应当获得高于行业平均水平的估值。2)明年新增供给大幅缩减而需求仍将快速增长,盈利能力将进一步提高,盈利预测未来仍有提升空间。
研究员：罗炜，关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
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