东软集团(600718)_研究报告_财经_新浪网(600718) 研究分析报告|查股网
股票名称：东软集团(600718)
报告标题：东软集团:外包业务稳定增长,熙康业务有望成为B2C模式
在行业解决方案业务方面,公司规划仍旧保持原来的业务平稳发展。同时在社保、医疗、电信、电力等传统领域继续扩大公司市场份额并向纵深领域发展,保证公司行业业务解决方案的平稳增长成为公司新业务发展的基石,预计公司未来行业解决方案业务收入将保持在20%左右。通过并购和新客户的拓展,公司国际软件外包业务将会保持在15%左右。在保持原有产品市场优势地位的同时,通过不断提出新产品,公司医疗系统业务有望保持较快速度的增长。
我们预计11-13年公司营业收入分别为57.85亿元、69.85亿元和82.51亿元,归属于母公司净利润分别为4.93亿元、5.75亿元和6.58亿元,对应EPS 分别为0.40元、0.47元和0.54元。目前股价对应11-13年动态市盈率25倍、23倍和21倍。基于对公司业务发展的整体判断,我们给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：东软集团:转型过程折射中国经济的缩影
结论:
我们预计公司今年的总收入将会达到66.5亿元左右,同比增长35%,业务成本上升至40.5亿元左右,同比上升25%,总体净利润增速在0%-5%之间,即4.85亿-5亿元左右,对应的eps 为0.40元-0.41元,较上一次的预测每股0.47元调低15%(主要来自于人力成本的增加),对应的2011年的动态PE 为27倍。
虽然公司今年净利润增速较低,但是鉴于公司正努力在扩大收入规模与调整内部收入结构两方面做着努力, 转型效果依然值得期待,我们认为今年很有可能是公司的业绩拐点之年,因此我们建议密切关注公司的转型效果,特别是公司在汽车电子(品牌化)和熙康项目(向服务转型)这两方面业务的发展进度,维持对公司“推荐”的投资评级,6个月目标价为14元。
研究员：王玉泉 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：东软集团:转向IT服务和运营,“熙康”健康管理前程远大
未来发展重点转向IT服务和运营
公司未来将更加积极地发展IT服务业务;同时力争提升外包业务层次,降低对低人力成本的依赖性。2011年公司将以熙康健康管理业务作为向服务转型的重点方向,同时汽车电子等业务也有望获得突破性进展。
熙康健康管理业务前程远大
目前国内医疗支出占GDP的比重约为4.5%,远低于美国17.5%的比例,在人口老龄化、慢性病和亚健康日趋普遍的趋势下,国内医疗市场存在巨大的市场空间。东软熙康健康服务业务,融合了公司医疗设备和软件解决方案的业务强项,以网络手段提供健康服务,通过慢性病的网络化防治、小病的社区医院诊断治疗、大病的中心医院预约挂号等服务,既契合了政府的医疗改革推进方向,又开辟了传统IT业务之外的新蓝海。
维持“买入”投资评级
公司具备遍布全国的运营网络和多年积累的行业客户基础,是公司开展IT服务业务的有利条件,考虑到IT服务和医疗健康等业务具备广阔的潜在市场空间,维持对公司的“买入”评级。我们预测公司2011年-2013年的全面摊薄EPS分别为0.43元、0.51元和0.69元,对应2011年-2013年动态市盈率分别为27倍、22倍和16倍。给予12个月合理目标位12.50元。
风险提示
诺基亚转向Windows平台后,公司手机软件外包业务增长慢于预期的风险;日本地震后长期恢复重建过程中,公司软件外包业务不确定性加大的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：东软集团:B2C 新模式开拓广阔空间,熙康值得期待
一、 事件概述
公司于5月24日召开投资者见面会,董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等高管出席。
二、 分析与判断
积极寻求商业模式转变,从B2B走向B2B2B2C
公司在传统行业解决方案业务保持稳定增长的同时,积极寻求新业务开拓和商业模式创新,聚焦于更大规模的客户,更多的关注跨行业的交流融合,实现B2B;同时通过政府、电信运营商、商超连锁以及网络销售的方式将终端产品推广到社区、家庭以及个人,实现B2C。公司将逐步从以项目制、人力资源为基础的增长模式向服务收费、专利收费的增长模式转变,收入增长将不依赖于人员数量和规模的增长,目前公司已经开始了新业务模式的实践。
深化与国际汽车电子厂商及手机厂商的合作,同时开展与国内厂商的合作
在汽车电子方面,公司在日本市场继续深化与阿尔派、东芝以及富士通的合作,预计2011年阿尔派的收入将有较好的恢复性增长;在欧洲市场深化与哈曼的合作,通过哈曼进驻奔驰、宝马、奥迪等高端客户;同时公司也已经开始了与国内汽车厂商的合作,未来如何顺利融入汽车厂商的生态系统是业务发展的关键。在智能手机方面,公司还将继续开展与诺基亚的合作,目前诺基亚的战略布局调整暂时未对公司的业务产生影响。未来公司将与手机芯片厂商深入合作,一方面往更底层平台渗透,另一方面也从系统软件向移动互联网应用软件的转变,加大和运营商的合作。预计汽车电子及手机业务收入未来三年CAGR将保持在30%以上。
医疗业务为个人提供全面健康管理,将熙康建设成为慢性病管理的全球品牌
慢性病及老龄化问题日益严重,个人健康预防监控的需求已经逐渐超过生病医治的需求。公司利用在医院、社保、公共卫生等领域的业务基础,通过互联网、物联网和云计算技术为个人提供全面健康管理。公司提供自有的医疗设备,在省会城市及下属市、县与医院合作建立体检中心,同时将益体机、运动腕表等健康监控设备推广到社区、家庭及村庄,实现健康管理B2C模式。熙康作为慢性病管理中心,已经在唐山、海南澄迈、都江堰等地开展,今年年末还将在两个省开展,明年在4-5个省开展。目前最优秀的医院都有与下级医院联盟的趋势,公司一般与当地最优秀的医院合作,为这些医院及其联盟医院提供统一的IT管理平台,加大在协同电子病历领域的投入。预计医疗卫生业务收入未来三年CAGR保持在30%以上。
未来国际业务占比将达到50%以上,日本地震短期利好对日外包业务
目前公司的国际外包业务还是集中汽车电子、移动终端和信息家电等领域,争取进入世界优秀的服务提供者行列。公司通过收购兼并扩大国际业务市场规模,发展全球销售与研发网络,加强产品工程解决方案在国际市场销售,逐步从依靠人员的增长模式向专利销售的模式转变。日本地震短期来看对公司形成利好,为公司赢得品牌和信任;而且其他国家的公司都先于我们撤退。中期看情况不明朗,灾后重建费用削减,或导致新项目投资延迟。
预计未来三年合同额CAGR为34%
公司预计2011-2013年合同额分别为74亿、100亿、135亿,未来三年CAGR为34%;其中软件合同为39亿、55亿、76亿。计划人员薪酬每年提高10%-15%,人工成本未来三年CAGR为18%。美元与日元汇率变动相互抵消,短期对公司仍为正面影响。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元,对应动态市盈率分别为27.5、22.8、18.8倍,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：卢婷，李晶 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东软集团2010年报&2011一季报点评:营收稳步增长,成本费用拖累利润增速
投资要点:
公司2010年实现营业收入49.38亿元,增长19%;实现营业利润4.07亿元,下降39%;实现净利润4.85亿元,下降24%,对应EPS0.39元;实现扣除非经常性损益的净利润3.57亿元,下降32%。
公司的软件及系统集成业务增长13%,收入占比下降4个点至79%,毛利率下降4个点。公司在国内的电信、政府、医疗、电力等领域均稳步推进;国际软件业务增长25%,总额达2.5亿美元,占公司整体营收的比重约为40%,公司在巩固日本市场的基础上快速发展欧美业务,拓展了Harman、高通等高端客户。
公司的医疗业务收入增长25%,占到营收的16%。出口实现收入2603万美元,增长38%,占医疗业务比重约为21%。
人工费用等成本增加等因素致公司整体毛利率下降3个点至31%。销售与管理费用分别增长38%与33%,合计占营收比重上升3个点至22%。公司整体员工数增长10%至1.74万人。公司09年出售联通股票的7437万收益不再,但政府补助增加7686万,转让房产获1843万收入,非经常性损益合计增长7%。
公司同日公布了11年一季报,公司营收增长19%,整体毛利率略升1个点,销售与管理费用率保持稳定,公允价值变动收益与投资收益的下降等因素致净利润下降13%。公司预计2011年全年收入增长15%,营业成本增长18%,费用增长18%,预计资金需求将达到19亿元。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为58.51亿元、68.74亿元、79.86亿元;净利润分别为4.76亿元、5.74亿元、6.79亿元;对应EPS分别为0.39元、0.47元、0.55元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东软集团年报及季报点评:增收但利降人工费用增长是主因
2010年公司实现营业收入49.38亿元,比上年同期增长18.5%;利润总额5.60亿元,比上年同期下降23.04%;归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,比上年同期下降24.3%,每股收益0.39元。扣除非经常性损益的净利润比上年同期下降31.55%。
2011年第一季度营业收入10.37亿元,较2010年同期增长19.06%;归属于上市公司股东的净利润为2928万元,较2010年同期下降12.57%,对应每股收益为0.02元。
公司预计2011年实现营业收入57亿元,比2010年增长约15%左右,但其间费用13亿元,比2010年增长约20%,再加上毛利率可能继续下降,营业外收入减少,预计2011年归属上市公司股东的净利润增长有一定困难,暂给予“持有”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：东软集团:业绩低于预期,历经业务结构调整之痛
2010年,公司实现营业收入49.38亿元,同比增长18.53%;营业利润4.07亿元,同比下降39.43%;归属母公司所有者净利润4.85亿元,同比下降24.33%。基本每股收益为0.39元。利润分配预案:暂不分配与转增。
2011年一季度,公司实现营业收入10.38亿元,同比增长19.17%;营业利润1,912万元,同比下降30.95%;归属母公司所有者净利润2,928万元,同比下降12.57%。基本每股收益为0.02元。
业务重心调整、人力成本上升吞噬利润。后金融危机时代,公司逐步下调系统集成与对日业务的依赖度,医疗业务和欧美外包将成长为公司未来业绩支撑。2010年,公司传统软件与系统集成业务收入38.77亿元,同比增长13.13%,毛利率29.74%,同比下滑3.9个百分点。其中,国际外包业务实现快速增长,收入25,171万美元,同比增长24.9%。其中来自日本市场的收入占比继续下滑,而通过并购,在欧洲汽车电子市场颇有斩获,收获Harman、高通等高端客户。我们认为公司国际外包业务仍将保持快速增长,尤其是欧洲新并购的汽车电子与智能手机业务将渡过管理融合期而进入收获期。
另一方面,报告期毛利率下滑是由于欧洲业务多为离岸业务,高运维成本带低了外包业务整体毛利率,随着欧美市场收入占比提高,毛利率将进一步下滑。
医疗系统业务实现收入7.94亿元,同比增长25.3%,毛利率37.66%。其中,医疗设备出口收入2,603万美元,同比增长38%,主要得益于CT机出口的高速增长。2011年,我们判断公司医疗设备出口仍将保持旺盛,而国内业务将得益于新医改中县级医院等基层医院对CT设备的需求有望得到释放。此外,并购望海康信让公司有望介入医院ERP这一新领域,而与原有HIS系统等医疗信息化业务形成协同效应。而望海康信在北京、上海成都等地拥有300多家大中型医院、社区机构等优质客户,将为公司医疗产业链内业务增长奠定基础。
未来聚焦点。1)欧美外包将完成从分包商向总包商角色转变。公司在嵌入式软件外包拥有十多年实践经验,且客户多为SONY、东芝等高端客户,此次借助东欧欧洲并购芬兰SESCA、Harman位于汉堡研发中心而分别介入智能手机软件与汽车嵌入式软件、导航软件。平台优势和实践经验有助于公司完成分包到总包商角色转换,将增强与发包方谈判话语权,改变外包业务毛利率下滑现状。
2)熙康、望海康信等新业务如何与原有医疗信息化加强协同效应?公司投资1.1亿元并购望海康信除了能获得其旗下近300多家大中型医院与社区机构能优质客户外,更是希望能借助望海介入国内医院ERP系统,该系统被卫生部列为全国推广的管理系统,被多家大型三甲医院使用。收购完成后与公司现有熙康健康服务品牌、医疗设备和HIS、PACS系统等构成坚实的医疗产业链,各自都为产业链上下游相互呼应。此外,公司近期将参股以色列Aerotel医疗系统公司,其主业务是为患者提供远程医疗诊断和保健解决方案,该并购的实施将进一步夯实公司在该领域优势。3)如何转移由本土人力成本上升与欧美新并购企业文化冲突所带来管理成本。2010年,员工薪酬支出3.65亿元,同比增长55.32%,其中员工数量增加10.14%,主要还是由于员工成本上升造成。公司将继续并加快实施产业基地向中西部迁移和欧美分公司管理层本地化来转移上述压力。
盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.41元、0.56元、0.72元,按4月28日的收盘价12.34元测算,对应的动态市盈率分别为30倍、22倍和17倍,我们看好公司在医疗信息化领域的拓展和欧美外包市场的高速成长,继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)日本地震对公司对日业务冲击;2)汇率波动对公司汇兑收益和毛利率的影响
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东软集团:薪资大涨致盈利下滑,指引较低带来股价压力
事件:
公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入49.38亿元,同比增18.5%;营业利润同比下滑39.3%;归属于母公司净利润为4.85亿元,同比下降24.3%,EPS为0.39元;归属于母公司的扣非后净利润同比下降31.6%,EPS为0.29元。公司本期不分红也不送转。
同时,公司公布了2011年一季报:1Q2011年公司实现营业收入10.38亿元,同比增19.1%;营业利润同比下滑31.0%;归属于母公司净利润为2928万元,同比下降12.6%,EPS为0.43元;归属于母公司的扣非后净利润同比下降16.6%。
点评:
2010业绩评述:涨工资和加大投入致盈利下滑。2010年,公司营收同比增18.5%,明显高于2009年的12%。2010年以来,公司加大了研发投入,加强了全球渠道建设力度,同时在业务宣传方面的投入也明显增加。这些投入使公司的营收呈现加速增长的态势。此外,公司收购的Harman和Taproot等公司贡献了部分营收增长。
分业务来看,2010年,公司软件和系统集成业务营收同比增13.1%,其中外包实现营收25171万美元,同比增23.5%,而国内软件与集成业务营收同比仅增6.2%。外包业务增长的最主要原因是本期收购了Harman公司,使得欧美外包业务高速增长,而来自阿尔派的营收同比下滑超过30%,拖累了公司外包业务增长。展望2011年,日本震灾给公司对日外包业务带来一定不确定性,但Harman等客户的放量以及新客户的拓展仍有望使公司2011年外包业务实现稳健增长。在国内软件与集成方面,我们判断增速较慢的主要原因是硬件销售较少,同时有些项目延期确认;2010年,公司医疗系统业务同比增25.3%,增速较前五年平均水平明显提高,我们判断主要原因是公司推出了16层CT等新产品,而海外渠道布局力度很大。
从毛利率来看,公司2010年综合毛利率为31.5%,同比下降3.4个百分点。毛利率下降的主要原因是人力成本的上涨、收购的外包业务短期内毛利率较低以及国内市场竞争加剧。公司2010年薪酬支出上升了39%,而员工数量增加不到11%。薪酬支出目前占公司成本费用比重已经超过40%。薪酬支出的大幅上涨给公司毛利率带来较大压力。展望2011年,我们预计公司员工工资涨幅趋小,公司毛利率将趋于稳定。而且,公司目前自有软件业务和外包业务的占比较高,30%的毛利率不算高。
2010年,公司营业费用和管理费用同比分别上升37.7%和33.5%,明显高于营收增速,主要原因仍是员工薪酬上涨较快。此外,公司业务宣传、出差等费用增幅亦较高,表明公司在市场投入方面力度较大。我们判断2011年公司两项费用增速将随薪酬涨幅趋缓。
1Q2011业绩评述:营收增长稳健。2011年一季度,公司营收同比增19.1%,其中软件外包和国内解决方案同比分别增约33%和6%,而医疗系统业务同比增约23%。我们认为软件外包增速较高源于去年基数不高,而日本与欧美外包市场仍在持续恢复中。我们判断公司Q1合同增速高于营收增速,全年营收增长有望加速。
1Q2011,公司综合毛利率约为30.5%,同比上升约0.5个百分点。我们认为主要原因是毛利率较高的医疗系统业务占比上升。
公司Q1营业费用和管理费用同比分别上升19.5%和16.7%,明显低于2010年全年增速,表明公司费用增长步入健康轨道。
由于Q1是公司传统淡季,利润额较低。公允价值变动和投资收益等的减少,尽管绝对金额不大,仍引致了公司Q1净利负增长。
2011年数字医疗和汽车电子最值得期待。公司年报中预测2011年营收为57亿,成本为40亿,期间费用为13亿。以营收减成本和期间费用为口径,上述预测意味着公司2011年的盈利预测值为4亿,而2010年实际数约为4.5亿。我们认为这是较为保守的预测,公司业绩超上述预测值的可能性较大。我们判断数字医疗和汽车电子将是公司2011年业务的最重要看点。数字医疗领域,我们建议关注健康城市计划的市场拓展情况;汽车电子领域,我们估计公司今年在业务模式上将有重大突破。
短期股价受制于业绩不佳,维持长期“买入”投资评级。基于更低的毛利率假设,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.43元、0.59元和0.81元。我们仍看好公司长期的业绩成长能力,相信公司通过全球渠道布局和行业布局方面的投入在未来数年终将进入收获期。但从短期来看,公司不佳的年报和季报业绩以及较低的业绩指引将给股价带来压力。从长期角度,我们维持“买入”的投资评级,并给予18.00元的6个月目标价,对应约30倍的2012年PE。我们建议投资者待股价回调后配置,并密切关注公司在汽车电子和数字医疗等业务方面的进展。
主要不确定性。涨薪幅度高于预期;日本震灾影响仍有不确定性;Nokia业务有下滑风险。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东软集团:紧抓数字医疗和国内信息化热点,静待海外外包业务发力
2010年公司实现收入49.4亿元,同比增长18.52%,低于我们的预期2个百分点;归属母公司所有者净利润为4.85亿元,同比负增长24.34%。
每股收益为0.39元,也远低于我们0.80元的业绩预测,主要原因是人力资源成本上升(10年员工收入上调了15%)、研发投入加大、新收购的欧美外包业务和市场竞争使得毛利水平下降。
随着软件行业总体较快的增长和政府对医疗设备和重点行业信息化的投入进度的加快,公司业绩保持增长。其中软件与系统集成业务比去年增长13.13%,收入达到了38.8亿元;医疗系统同比增长25.32%,达到7.94亿元;物业方面带来了2.59亿元的收入;广告收入与去年持平。
报告期公司费用大幅增加,主要因为人员规模的扩大、公司持续在海内外扩展渠道以及加大产品研发的力度。销售、管理费用分别同比增长了37%和33.5%,近两倍于营业收入的增长速度;同期公司的财务费用是负的。
公司的毛利率降低到31.48%,比去年下降了近3.5个百分点。主要是人员工资的提升及在金融危机的影响下,海外业务毛利水平处于相对低点。
2011年,公司将保持成长态势。公司在10年的市场渠道建设、人才培养,以及在云计算、医疗、电信及电力等领域解决方案的资源投入都会在国内的智能医疗、智能电网、车联网、电信运营和汽车电子等信息化热点领域带来两位数的业务增长;而海外软件外包业务的高速增长,还要等待美欧金融危机和日本核电危机的结束。我们预计11年,系统集成和外包增长13%,数字医疗增长30%,广告业务增长5%,而物业方面的收入增长30%。
综合毛利率将继续保持在31%的水平;三项费用率上升半个百分点。
预计2011—2013年公司收入为57.58亿、69.92亿和87.04亿元,同比增长17%、21%和24%,归属母公司净利润为5.54亿、6.63亿和8.46亿元,每股收益分别为0.45、0.54和0.69元,对应的动态市盈率分别为44.2、31.5和24倍。维持“增持”评级。
风险提示:经济结构调整带来经济硬着陆,使得数字医疗和重点行业信息化投资的速度大幅下滑。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东软集团:收入增长,利润下降,多角度看盈利将恢复增长
1.事件
东软集团(600718)于4月28日发布2010年度报告及2011年1季度报告。
2.我们的分析与判断
2010年经营情况
公司营业收入49.4亿元,同比增长18.5%;实现净利润4.85亿元,同比下降24.3%;每股收益0.395元。营业收入与净利润增长出现反方向。净资产收益率11.7%。
扣除非经常性损益的净利润3.57亿元,同比下降31.5%;扣非每股收益0.29元。
公司2010年收入增长但是盈利下降的原因是,(1)金融危机影响的滞后性,国内大型信息化项目建设周期延后,公司海外新并购业务毛利水平处于提升阶段,导致软件及系统集成业务毛利率下降;(2)公司人员规模继续增长,单位人员薪酬也在改善。
从另一个角度看,2009年公司为实现盈利增长30%,在人员规模、费用开支上控制极为严格,在2010年费用反弹,且人员规模扩大。
软件与系统集成业务收入38.77亿元,同比增长13.1%。行业解决方案业务,我们测算收入22.2亿元,同比增长7.7%。
国际软件业务实现收入2.52亿美元,同比增长24.9%,约合16.6亿元人民币,同比增长21.2%。国际软件业务主要依靠并购实现增长,且新并购业务尚处于整合之中,对盈利没有贡献。
医疗系统业务收入7.94亿元,同比增长25.3%。东软医疗系统公司净利润6390万元,同比略有下降;东软飞利浦公司净利润8360万元,同比增长9.4%。
2010年经营分析
本期公司非经常损益1.27亿元,其中收到政府补贴1.07亿元,非流动资产处置收益4330万元。作为参考,2009年公司非经常性损益1.19亿元,其中收到政府补贴3897万元,交易性金融产品处置8399万元。
经营现金净流入3.82亿元,相比上年的7.73亿元下降50.6%;每股现金净流入0.31元。导致经营现金流不佳的主要原因是,期末应收账款9.59亿元,同比增长31.5%,净增加7.30亿元;其他应收款1.72亿元,净增加7302万元;存货4.86亿元,同比增63.8%,净增加1.89亿元。
公司费用增长明显,销售费用增加1.07亿元,上升37.7%;管理费用增加1.79亿元,上升33.5%。均明显高于收入增长率。
2010年度不分配股利,也不进行资本公积金转增。
2011年1季度经营情况
营业收入10.38亿元,同比增长19.0%;实现净利润2928万元,同比下降12.6%。因为1季度为销售淡季,其他许多经营指标不具参考意义。
3.投资建议
公司需弥补2009年的过度费用压缩,导致2010年业绩欠佳。公司国际软件业务、特别是对日外包业务已呈恢复,但今年要受到日本地震的不利影响;行业解决方案业务面临一些机遇比如医疗信息化,整体将平稳增长;医疗系统收入将快速增长,盈利则保持稳健。
从今年起公司盈利将恢复持续增长,预计2011年盈利将增长14%达5.53亿元,每股收益0.45元,预期市盈率29倍。
东软集团长线价值将逐渐体现,维持投资评级:推荐。
研究员：王家炜,王莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：东软集团:收购望海康信略增盈利,但2011年仍可能是投入期
2011年仍有可能是投入期,短期仍需观察,长期建议买入。我们认为本次收购对于公司医疗IT业务进而整个医疗业务均有明显的助益。然而,从我们了解的情况看,公司2011年仍有可能处于投入期,其盈利仍有可能低于我们预期。我们暂维持公司2010~2012年EPS分别为0.42元、0.52元和0.68元的预期。考虑到公司2011年业绩低于预期的可能,我们建议投资者短期观察,从长期的角度维持“买入”的投资评级。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东软集团:中国解决方案与服务供应的巨人
行业领军企业
公司在社保和医疗软件方面处于全国领导地位。目前在移动互联网,智能电网,三网融合和环保节能方向处于领先位置,未来公司有希望在这些领域做到领导地位。
对日外包业务将回暖,对非日外包业务快速增长
过去阿尔派一直是公司对日外包的最主要客户,因此公司将受益于阿尔派自身业务的好转。另外,公司对Sony外包业务每年增长30%,并且10年Sony将会成为公司外包业务中的最大客户之一,达到2亿元的规模。自从09年和10年公司前后收购了5家欧美的软件开发服务公司之后,公司对非日外包业务开始加速,预计年均可以超过50%的水平,最终公司软件国际业务将形成对日和对欧美外包规模各占50%的格局。
医疗系统始终是亮点
随着熙康健康服务平台的推出,不仅标志着公司由过去的纯软件开发商转向服务商,而且意味着公司成功地将云计算、物联网和BPO等概念整合在了一个应用平台上。另外,由于新产品和全国销售网络建设等因素性刺激,未来几年公司在医疗设备领域将会有快速的发展,可以保持年均25%-30%的增速。我们预计今年医疗设备收入可以达到8亿元左右的规模.
盈利预测
预计10-12年,公司营业收入分别为49.73亿元、60.51亿元和74.03亿元,归属母公司净利润分别为4.86亿元、5.96亿元和7.33亿元,对应的每股EPS分别为0.40元、0.49元和0.60元。依照公司12月10日16.65元的收盘价,股价对应的PE分别为42倍,34倍和28倍。我们考虑到公司作为行业内的龙头企业,特别在医疗设备领域,公司是国产先进医疗设备研发和生产的领头羊,未来必将受益于国家新兴产业规划。因此,我们长期看好公司的投资价值,给予公司11年40倍市盈率,对应目标价19.6元。首次给予公司“买入”评级。
研究员：徐昊 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：东软集团:业务如期触底回升,费用压力犹存,建议回调后增配
东软集团今日公布2010年三季报。前三季度,公司营收同比增14.4%;毛利同比增5.6%;归属于母公司净利同比降27.1%,全面摊薄EPS为0.23元;扣非后归属于母公司净利润同比降31.8%,EPS为0.16元。从Q3单季来看,公司营收同比增24.5%;毛利同比增21.3%;归属于母公司净利同比降24.3%。医疗系统业务合同快速增长以及海外公司并表驱动公司本期营收增长,而Q3单季营收的快速增长则是受益于Q3订单的明显回升。涨工资以及市场与研发投入加大使得公司毛利率下滑以及费用上升较快,最终引致利润大幅下滑。
Q3单季营收如期触底回升,订单饱满有望使趋势延续。公司本期营收同比增14.4%。其中,软件及系统集成业务和医疗系统业务同比分别增13.7%和18.5%,与上半年增速相比明显加速。
软件及系统集成业务中,国际软件业务(即软件外包)本期实现营收17119万美元,同比增19.2%,与中期8.8%的增速相比有明显提升。我们估计三季度外包增速回升的可能原因包括:收购的海外手机软件公司并表;阿尔派和东芝等重要客户贡献的营收企稳;Nokia、Sony和Denso等客户贡献的营收增长良好。我们维持公司2010年外包业务整体增速为20~25%的预期。
公司本期国内解决方案业务营收同比增约9.2%,与中期约7.8%的增速相比有所回升,但幅度不大。我们判断第三方产品业务的下滑以及电力和电信行业差强人意的表现是国内解决方案业务增速较低的主要原因。不考虑第三方产品业务,我们估计公司前三季度国内解决方案合同增速超过25%。随着健康城市等业务的收入确认,公司国内解决方案业务全年营收增速较前三季度有望上升。
医疗系统业务本期营收同比增18.5%,与中期14.5%的增速相比有所回升,但仍低于全年30%以上增长的预期。随着唐山和海南等健康城市项目的签订,我们估计公司全年医疗系统业务订单增速有望达到50%,这意味着我们对公司医疗系统业务营收全年增长35%的假设并不显得乐观。
涨工资和市场投入加大导致费用继续高速上涨,盈利能力下降。公司本期盈利大幅下降,主要原因是工资涨幅大和加大市场布局导致毛利率下滑和费用快速上升。
公司本期综合毛利率为32.3%,同比下降约2.7个百分点;Q3单季度毛利率为33.2%,同比下滑0.9个百分点。我们认为公司综合毛利率同比下滑的主要原因是人员工资上涨、毛利率较高的阿尔派业务大幅下滑以及毛利率较低的SESCA公司并表。从Q2开始,公司综合毛利率逐季环比上升,表明公司综合毛利率有企稳的迹象。
前三季度,公司销售费用和管理费用同比分别增长31.3%和32.6%,两项费用合计同比增长32.2%,显著高于近三年以来的增速。我们认为公司本期期间费用高增长的主要原因是涨工资、SESCA公司并表、海外渠道布局加强以及医疗系统等业务研发投入加大。我们由此略微调高了公司全年的费用增速。
政府补贴高于预期。公司本期非经常性损益为8298万,其中,科研项目政府补助以及服务外包业务发展基金等政府补助约7000万;子公司成都东软信息技术发展有限公司出售资产获得投资收益近4000万,对公司净利润影响近2000万。我们假设公司未来两年每年获得的增值税返还以外的政府补助为5000万。
现金流不理想但属正常。公司本期实现经营现金流为负的3.5亿元,较上半年负的4.0亿略有改善。从现金流量表上看,公司本期现金流不理想的主要原因是员工薪酬增加较多,而采购现金支出增幅高于现金收入增幅。随着国内解决方案业务的逐步结算,我们认为公司全年现金流可恢复正常。
业务触底确立,短期估值优势不明显,维持长期“买入”评级。我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.42元、0.52元和0.68元。三季报显示公司业务触底回升的趋势已经确立。在外包业务恢复较快增长的同时,公司医疗系统业务和嵌入式解决方案业务存在巨大的市场机会和超预期增长的可能。我们相信公司今年的大投入将成为未来两到三年业绩加速增长的基础,而公司的估值水平也有望获得提升。公司目前股价对应2011年动态市盈率约为35倍,吸引力并不明显。从长期的角度,我们维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价为21.00元,对应约40倍的2011年市盈率。我们建议股价若有回调则加大配置。公司可能的股价催化剂在于健康城市项目超预期、嵌入式解决方案业务取得实质进展以及新18号文公布。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东软集团:业绩下滑只是暂时现象,长期看好公司的发展
公司前三季度收入同比增加14%,净利润同比下滑27%。主营业务方面均呈现了稳定增长的态势。软件与系统集成增长13.7%,医疗业务增加18.5%。费用上升较为厉害,我们认为和公司今年的工资改革有关系,预计明年费用的上升速度将有所趋缓。公司预收款同比增加45%,达到4.3亿元,一方面说明公司和客户比具有较强的议价能力,此外该部分预收款转为收入的可能性较大。
软件与系统集成业务的增长点在海外市场。
公司的软件与系统集成业务中来自海外的部分同比增加19%,这和来自智能手机、汽车电子领域订单的加大有关。随着下游市场的复苏,智能手机、汽车产品的需求与日俱增,公司作为Nokia、Harman最大的软件开发服务提供商之一,能够分享上述公司发展带来的成长。预计未来该部分外包收入仍将稳定增长,能否超预期要看公司是否入围新的大客户的采购。
增长点众多,未来业绩可期。
我们认为公司医疗业务取得超预期的收益可能性最大,公司的CT、MRI、PET等设备在技术水平和收入规模已经位居国内第一,竞争对手主要是飞利浦、GE等老牌医疗设备厂商。与飞利浦的限制竞争协议于2009年下半年到期,市场竞争地位有望得到跳跃式提升。医疗IT业务也将受益于我国医疗信息化改革的深入和农村医疗的兴起。我们认为医疗业务未来有望获得年均25%左右的收入增速。
盈利预测与估值。
根据公司最新披露的三季报,我们调整了公司的盈利预期,未来3年的EPS为0.41、0.58和0.73元,对应10月28日收盘价,PE分别为39、27、21倍,维持“增持”评级。
风险提示。
海外经济波动给外包业务带来不确定性。
研究员：李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东软集团2010年三季报点评:收入费用增速同上升,净利润降幅略有收窄
公司1-9月实现主营业务收入30.76亿元,同比增长14%;营业利润2.29亿元,同比下滑45%;净利润2.80亿元,同比下滑27%,对应EPS0.23元。
3季度营收11.30亿元,同比增长25%,相比上半年增长9%有所提高,环比增长5%;净利润1.12亿元,同比下降24%,相比上半年29%的降幅略有收窄,环比则减少17%。
前三季度软件与系统集成业务实现收入24.69亿元,同比增长14%,占营收的80%;其中国际软件业务实现收入1.71亿美元,同比增长19%,占营收的38%。公司医疗业务进展顺利,实现收入5.23亿元,同比增长19%,占营收比重达17%。
公司整体毛利率同比下降3个点至32%,其中3季度毛利率为33%,比上半年上升1个点。由于市场开拓、研发、人工费用的增长,销售与管理费用分别同比增长31%与33%,增速相比上半年仍在加快,合计占营收比重上升3个点至24%。因成都子公司资产出售收益与科研拨款等政府补助增加,营业外收入增加8882万,使净利润降幅小于营业利润。
公司8月末与NEC签署了合作协议,面向中国市场共同推进云计算服务,将建设自己的数据中心,提供包括SaaS、PaaS、IaaS在内的综合性云计算服务,将通过强强联合抢占市场的领先地位。
依据公司10年费用支出情况,我们相应调整公司业绩预期。预计2010-2012年销售收入分别为49.76亿元、57.91亿元、66.49亿元;
净利润分别为6.06亿元、7.22亿元、8.44亿元;对应EPS分别为0.49元、0.59元、0.69元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东软集团:业绩略低于预期,业务进展顺利
业绩略低于预期。公司公布2010年三季报:1-9月公司实现收入30.8亿元,同比增长14.4%,实现归属母公司净利润2.8亿元,同比则下降27.1%。
三季度收入实现较快增长,各项业务进展顺利。公司在三季度实现收入11.3亿元,同比增长24.5%;较二季度则环比增长5.2%。总体上,公司三大业务均实现了持续、平稳、健康发展。具体来说,软件与系统集成业务稳步发展,实现收入24.7亿元,较上年同期增长13.67%,其中国际软件业务实现收入1.71亿美元,较上年同期增长19.17%;医疗业务在2010年1-9月实现收入5.23亿元,较上年同期增长18.52%。
综合毛利率下降。2010年1-9月综合毛利率为32.3%,较去年同期下滑2.7个百分点。虽然毛利率仍在下滑,但是幅度较前两个季度略有减少。这主要是由于新收购的欧美国际软件业务低于对日业务,且处于整合期;此外,市场竞争等因素使国内、国际业务毛利率下降也是重要原因。
期间费用增长较快。公司前三季度销售费用率达到8.3%,较去年同期上升1.1个百分点;管理费用率达到15.7%,较去年同期上升2.2个百分点。费用增长较快主要是因为公司在人员规模扩张的同时提高了人员薪酬成本,并且公司在医疗业务和电信、电力等解决方案核心业务领域加大了资源投入和市场投入,研发费用、广告宣传等相关费用均有所增长。
投资收益同比大幅减少也是利润下降的重要原因。公司投资收益与公允价值变动收益在2010年前三季度同比减少8764万元,主要是由于公司上年同期处置可供出售金融资产实现收益7,439万元所致。
给予公司“增持”评级。公司国内业务已进入良性发展阶段,而外包业务实现全球化发展战略布局,长期投资价值仍持续增强。预计公司10、11年EPS分别为0.45、0.59元,给予其“增持”评级。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东软集团:2010年中报电话会议纪要
2010 年8 月31 日,我们组织了东软集团中期业绩电话交流会,公司高管向投资者介绍了10 年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共80 人。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东软集团:2010年是调整的一年,业绩下滑不影响
事件.
公司于8月28日发布中期业绩预告,上半年营收同比增加9.2%,营业利润同比减少52%,归属于上市公司股东的净利润去年同期减少29%。
业绩下滑在预料之中,2010年为蓄力的一年.
07年公司整体上市前作出了每年30%业绩增长的承诺,后因遇到了金融危机,公司通过节约开支、出售股票等方式兑现了承诺。同时,公司在今年进行了工资改革,平均涨幅15%;同时在医疗、电力、电信IT解决方案方面进行了较多的投入;海外拓展方面收购了Harman的子公司。综合来看,今年公司的业绩同比出现下滑的可能性较大。不过,我们预计公司今年在海外业务、医疗、国内IT解决方面进行重点的投入及工资改革后,未来业绩仍将恢复至较高的增速水平。
增长点众多,未来业绩可期.
医疗业务方面,公司的CT、MRI、PET等设备在技术水平和收入规模已经位居国内第一,竞争对手主要是飞利浦、GE等老牌医疗设备厂商。与飞利浦的限制竞争协议于2009年下半年到期,市场竞争地位有望得到跳跃式提升。医疗IT业务也将受益于我国医疗信息化改革的深入和农村医疗的兴起。综合来看,我们认为医疗业务未来有望获得年均25%左右的收入增速。外包业务方面通过海外并购成为Nokia、Harman最大的供应商之一,进入智能手机和汽车电子领域,上述公司的平台优势有望给公司带来更多的订单。今年来自日本方面的订单有所减少,拖累了外包业务整体的业绩。预计随着欧美业务的拓展,占比将有一定的提升,逐步摆脱过多依赖日本方面的现状。在国内电力领域,公司先后中标了北京、内蒙古东部国网营销业务应用系统开发项目,并参与了智能电网中湖北、辽宁电力营销用电信息采集系统等新项目,率先进入智能电网相关项目的建设,积累项目经验。
盈利预测与估值.
我们预计公司未来3年的EPS为0.52、0.62和0.76元,对应8月27日收盘价,PE分别为30、25、20倍,维持“增持”评级。
风险提示.
海外经济波动给外包业务带来不确定性。
研究员：李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东软集团中报点评报告:利润大幅下降
半年报鲜有亮点,低于预期。
收入增长缓慢。软件与系统集成业务同比增长8.24%,医疗业务同比增长14.54%。而上半年我国软件行业实现收入增速达29%,公司收入增速大幅落后行业增速。在软件与系统集成业务方面,国内解决方案业务进展顺利,对日外包业务方面,公司为日本汽车电子业务主要厂商-阿尔派株式会社提供的软件产品和服务收入同比下降59.15%,拖累整体收入增速。在医疗业务方面,尽管有我国正处在医改投入期的有利环境,以及公司自身在医疗设备领域研发取得了不错的成果等因素支撑,确没有转化为收入的大幅增长,体现医疗设备业务市场拓展不利。
软件与系统集成业务毛利下降致综合毛利率下降。上半年公司毛利率较去年同期下降3.74个百分点至31.71%。毛利率下降主要受软件与系统集成业务毛利率下降影响,报告期内国际国内业务毛利率均有所下降。一方面公司员工薪酬上涨以及规模扩大导致成本上涨,另一方面,因公司自去年起新收购的欧美国际业务毛利率较低而拉低整体毛利率水平。
期间费用较去年同期提高3个百分点。预计全年费用率较去年同期也将有所提高。
我们预计公司全年净利润同比略降。致使公司利润下降的主要因素短期内均难有大的转变。长期看,外包业务仍是重要看点,公司作为我国外包领域龙头企业,通过海外并购,逐步开拓欧美市场,在有效地整合后,将外包业务从海外转移到国内,毛利率和收入都有上升空间。在医疗业务方面,无论医疗IT还是医疗设备市场,受益国家医改的大力投入,最近几年是业务发展的黄金时期,公司在产品上已经确定优势,未来重点关注市场拓展情况。
给予公司“观望”的评级。我们调低公司的盈利预测,预测公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.60元,对应市盈率分别为32倍和26倍,给予公司“观望”评级。
风险提示:人民币升值风险;外延式扩张整合不利风险。
研究员：张微 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：东软集团:海外扩张加速医疗业务有望突破
事件:公司公布2010年中报。
公司实现营业收入1,946,062,551 元,同比增长9.24%,实现归属于母公司所有者的净利润168,703,450 元,同比下降28.92%,扣除非经常性损益后的净利润117,223,433 元,同比下降34.61%。
点评:营收保持增长,利润下降较大。
1、软件行业受金融危机影响的滞后性,比重超过80%的软件及系统集成业务增速下降;2、国际并购业务仍处于整合期,毛利率水平还有待提升。
3、公司薪酬改善计划提高了人力成本。
4、销售费用和管理费用分别同比增长23.49%和28.44%,远高于收入增速。主要源于公司对医疗、电信和电力等核心业务领域加大资源和市场投入。
积极寻求外延式发展。
公司上半年积极拓展海内外市场,投资额同比增长215.96%。
海外市场:面对全球软件产业格局的调整,公司积极加快国际化发展,通过一系列并购迅速扩大市场规模。上半年,公司以2.9万欧元对价收购JohannaGmbH100%股权(后更名,简称NTS),继而以NTS为平台用600万欧元对价收购全球领先汽车电子提供商—Harman 子公司的汽车导航系统相关业务与资产,并与Harman 建立了战略合作关系,扩大了本公司在欧洲的业务规模,拓展了高端客户,提升了东软品牌在欧洲的影响力。
国内市场:投资动作也较为频繁。上半年,公司分别设立全资子公司东软医疗(中东)自由区有限责任公司和东软唐山,购买北京东软慧聚信息,并且在上海、广州、沈阳分别建设软件园,进一步扩充公司在医疗等领域及全国市场的实力和影响力。
重点关注医疗领域。国内市场,医疗IT和健康服务业务有望成为未来公司的业绩增长点。 09 年公司与飞利浦签订的排他合作协议到期以及自主研制的16 层CT、1.5T MRI、直线加速器和PET 等具有竞争力的新产品,将随推广力度的逐步加大而步入收获期。
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为0.5 元、0.61 元和0.73 元。我们认为公司的软件与系统集成业务在金融、电信、电力、政府、医疗等主要行业应用广泛,客户基础深厚。海外市场的拓展也在有序布局中,因此我们看好其长期发展前景,给予推荐评级。
研究员：李芬 所属机构：国元证券股份有限公司
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