南京医药(600713)_研究报告_财经_新浪网(600713) 研究分析报告|查股网
股票名称：南京医药(600713)
报告标题：南京医药:药事服务领先,并购价值不容忽视
苏皖闽地区的区域龙头公司以纯销、快配、药事服务等三项业务为主,是江苏、安徽、福建三省医药流通市场最大的企业,其中,江苏以南京及周边、苏北区域为主,正在逐步向苏南地区渗透,苏南是整个江苏经济的核心,市场容量巨大,是公司未来主要争取的区域。
药事服务领先,前景看好公司在药事服务(原药房托管)业务中具备先发优势,目前托管的医院在300家左右,大多数为中小医院,与当地影响力较大的鼓楼医院、省医院、市一院等合作在接洽过程中。随着医改深入,公司与大型三甲医院的合作有望取得积极进展,药事服务的毛利率约8-10%,高于传统流通环节,一旦获得此类大客户,药事服务收入和利润将大幅提升,加上教学医院的示范效应,公司实现药事服务“量价齐升”完全可期,我们看好此项业务前景。
以南京同仁堂为核心加快整合中药资源公司工业规模只有2个亿,其中南京同仁堂贡献约1个亿销售,随着去年完成对南京同仁堂药业的股权梳理,开始对饮片厂整合,未来将以南京同仁堂为平台打造中药健康平台。
并购价值不容忽视,给予“增持”评级在流通行业整合加速的背景下,公司占据苏皖闽三省要地,年销售超过150亿,市值40亿左右,是理想的并购标的。即使不考虑并购预期,公司销售净利率仅0.06%,具有非常大改善空间,我们预计公司11/12年EPS分别为0.11/0.17元,考虑公司潜在的并购价值,给予公司“增持”的投资评级。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：南京医药:2010年业绩低于预期,财务费用吞噬利润
年报业绩大幅低于预期。公司2010年实现销售收入153.38亿元,同比增长8.57%;实现净利润937.36万元,同比下降80.80%;每股收益0.028元,每10股派发红利0.4元,并转增10股。业绩大幅低于预期,主要因为财务费用过高,达到了1.83亿,拖累了公司业绩的增长。在信贷紧缩和利率高企的情况下,财务费用很难降下来,而且随着主营业务的扩大,还会继续增长。
医药流通业务卖力却不赚钱。医药流通业务中,纯销占业务比重的45%、现销快配占45%、药事服务占10%,销售额总计150亿,总体毛利率为6.02%。销售规模位列国内第四,毛利率处于行业中游水平,但是应收账款达到了28.11亿元,医院占款较多导致了公司现金的紧缺。尤其是大型医院处于相对强势的地位,仅省人民医院的应收账款就高达1.6亿元,大部分医院的回款时间是3个月,部分地区如合肥地区为6个月,徐州地区9个月,北方地区12个月。公司现金流压力较大,银行借款22亿元左右,随着借款的增长和利率的提高,财务费用还会进一步吞噬利润,未来2年业绩难有改观。
药事服务业务增长较快。作为创新业务的药事服务,其毛利率高于纯销和分销,增长幅度达到40%。在九个省份开展了药事服务,合作的医院有277家,销售规模达到17.22亿元,在医药分家的发展方向中,该业务有望继续放量,唯一遇到的瓶颈就是资金短缺的问题。
加大工业和创新业务的比重。公司的工业非常薄弱,这部分的销售收入仅有2000万元,在商业领域竞争激烈的情况下,未来将加大对南京同仁堂的扶持力度。围绕中药和健康产品,向药材的上游拓展,并建立完善的电子商务平台,将会是公司未来的一大看点。
盈利预测与估值:公司是商业流通领域的龙头企业,预计公司2011-2013年EPS分别为0.09元、0.14元、0.19元,归属母公司的收益同比增长692.0%、61.1%、33.5%,对应的动态市盈率是142.4倍、89.5倍、66.2倍。考虑到公司在行业内的地位,给予“推荐”评级。
研究员：尹建辉，苏晋江 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：南京医药年报点评:仍值得潜伏
投资要点:
业绩同比大降。公司2010年营业收入153.38亿元,同比增长8.57%;归属于上市公司股东净利润937.36万元,同比下降80.8%;EPS为0.028元。拟每10股转增10股派0.4元(含税)。
业绩降幅超出市场预期。公司曾在1月29日发布业绩预减公告,预告2010年的EPS不超过0.067元,目前公布业绩远低于之前预期。净利润同比大降的主要原因是公司信贷规模扩张及贷款利率上调导致融资成本增加,同时部分子公司经营业绩不佳以及公司计提部分商誉减值准备也削减部分公司权益净利润。
看好其在中药领域的拓展。公司以百年老字号“同仁堂”品牌为核心,打造集健康管理、医疗服务、康复养生、医疗旅游、教育研发和商务配套为一体的健康服务贸易产业集群。“同仁堂”品牌一旦激活,将为公司带来巨大的品牌效应和经济效益。公司还在积极筹划建立中药电子交易平台,目前已经在东北、西南、西北、华东等地布局中药材基地,试图引领国内中药材的交易。
重组仍是未来最大看点。公司作为国内第五大医药流通企业,在苏皖闽医药市场占有较高的市场份额,公司低迷的业绩、较为分散的股权,吸引了众多医药大鳄的关注。从公司经营角度看,公司如果能得到强有力的股东支持,来解决其日渐沉重的财务压力和经营效率不高的问题,业绩具有爆发式增长的可能。
投资建议:公司主要客户为华东区的高端医院,从产业资本角度看,公司具有极高的并购价值,值得长线投资者潜伏,我们继续维持其“推荐”评级。
风险提示:重组进程可能低于预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：南京医药业绩预减公告点评:财务费用和商誉计提拖累业绩,未来看点仍在并购价值
投资要点:
公司于1月29日发布公告称,2010年度归属于上市公司股东的净利润较2009年将下降50%以上。预计2010年度净利润不超过2312.08万元,对应的EPS不超过0.067元,远低于市场预期。
公司在三季度时的EPS为0.095元,这意味着公司在第四季度的EPS为-0.028元,相当于出现了970万元左右的净亏损。业绩下降的主要原因是财务费用和人工费用的增加,计提部分商誉减值准备以及新并购子公司业绩未达预期目标。
作为地方性的医药流通企业,公司资金实力较弱,虽然在2010年定向增发募集资金4.77亿元,但相对于2009年140亿元的销售额,实在是杯水车薪。公司财务负担一直较重,2010年仅前三季度的财务费用就已达9641万元,随着公司信贷规模的扩张和国家信贷政策的紧缩,公司在今年的财务负担将更加沉重。
作为地方性大型国企,公司还负有保障就业的责任,因而一直很难实施减员增效,消化富余人员,预计人工费用今年仍将上升。
我们看好公司在上游中药材领域的拓展,期待公司能建立国内首个中药材期货交易市场。同时公司作为全国第四大医药流通企业,公司的并购价值突出。随着国家信贷政策的紧缩,公司对于资金的需求日益迫切,并购谈判进程或能加快。
投资建议:公司第四季度的业绩降速超乎市场预期,并且2011年可能受到药价下降和加息的双重打击,若不能得到强力股东的财务支持,预计今年业绩仍将不如人意,短期内公司股价宽幅震荡的可能性较大。我们认为公司虽然利润下滑,但公司的市场地位实际在增强,若能获得大股东在资金和管理上的支持,业绩有望较快回升。鉴于公司的并购价值,建议长线投资者逢低关注,继续维持12个月的“推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：南京医药:关注药事服务与收购价值
三省龙头,纯销块配业务稳步增长.
公司是江苏、安徽、福建三省的医药流通龙头,在这三省拥有优质的医院渠道资源。苏皖闽三省以外市场目前还在培育阶段,公司的扩张步伐已经放缓。2010年-12年期间,公司传统的纯销和快配业务增速将和市场同步,纯销业务增速在15%-20%之间,现销快配业务增速在20%-30%之间药事服务业务潜力巨大.
脱胎于早期药房托管的药事服务业务前景看好,一是因为能够实现多方共赢,并且和早期的药房托管相比对医院的利益触动更小;二是全民医保的实施必将使公立大医院主动寻求托管药房或外包药事服务以压缩成本。
费用负担沉重,但趋势向好.
沉重的费用负担特别是人工成本是公司的瑕疵,主要是并购带来的人员冗余,这一问题的解决需要较长的时间,但趋势是逐步向好。员工数量的控制和扩张步伐放缓,使管理费用和销售费用率保持下降趋势。
合理估值15.5元.
预计2010-2012年EPS分别为0.16元、0.22元和0.30元。作为区域医药流通龙头,药事服务业务有较大的潜力和业绩弹性,公司具备收购价值。给予南京医药“推荐”的投资评级,综合了市盈率、市销率和DCF估值方法,公司股价合理估值为15.5元,安全边际为12.3元。
风险提示.
药品最高零售限价下降,以及新的药品价格管理办法有可能挤压流通企业利润。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：南京医药:纯销快配稳步增长,药房托管前景看好
纯销和快配业务稳步前进:
公司是江苏、安徽、福建三省的医药流通龙头,预计今年江苏、安徽、福建贡献收入分别在90亿元、30亿元、28亿元左右。公司在江苏以苏北苏中为主,苏南地区是江苏市场精华所在,但由于收购成本过高,开拓有较大阻力。医药流通企业要获得跨越式发展必须依靠收购整合,因此随着区域扩张逐步到位,公司传统的纯销和快配业务的增速将和市场同步。预计2010年-2012年期间,纯销业务增速在15%-20%之间,快配业务增速在20%-30%之间。
药房托管前景看好:
药房托管业务的利润率超出流通行业的平均水平,目前公司在这一领域走在了全国前列。药房托管的实质是医院将药品采购和物流外包给企业,流通企业将所有签定托管合同的医院订单集成,从生产企业获得更低进价的药品,再由流通企业负责物流和供应链。这一模式使医院、流通和制药企业都获益,只有医生存在部分灰色收入的损失,因此具有较强的竞争力,也符合医改的方向。08、09年药房托管占商业收入的比例分别为6%、8%,今年有望提高到9%以上。该业务具有较大的弹性,一旦和鼓楼医院、省人民医院等大型教学医院签定合同,将实现跨越式发展。
费用负担是主要瑕疵:
公司费用负担沉重,09年管理费用和销售费用合计7.24亿元,财务费用1.12亿元。管理费用和销售费用的接近一半都是人工成本,主要是并购带来的人员冗余。公司在非公开发行完成后还贷近5亿元,加上扩张步伐放缓,今后财务费用率将有所下降。但富余人员问题的解决需要较长的时间,因此高昂的管理费用率和销售费用率短期难有质的改善。
具备并购价值:
如前所述,并购整合是医药流通企业实现跨越式发展的主要途径。
南京医药本身是苏皖闽地区的医药流通龙头,具有渠道资源,而且在药房托管方面积累了丰富的经验,是国内这一领域的先锋。目前公司已受到国内外多家企业的关注,并购方面的谈判将在政府层面进行,而无论哪家企业,收购成功的前提是承诺对南京医药资金和资产的注入支持。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：南京医药:并购重组传闻不断,中药工业将加强发展
投资要点:
公司是仅次于国药、上药和九州通的全国第四大医药流通企业,在江苏、安徽和福建具有较高的市场份额,在医药流通集中度提升的大背景下,公司的并购价值突出。
公司是开展药房托管业务的先行者,2009年公司的药事服务销售规模约11亿元,销售净利率远高于传统业务模式。公司正致力于将药事服务业务打造成盈利模式转变的实施平台,争取在苏北、河南、新疆等地开展更多的药事服务合作项目,估计2010年药事服务规模可能突破15亿元。
作为苏皖闽三省的医药流通领域的龙头企业,公司受到了华润、国药、上药等国内医药流通巨头的关注,甚至是李嘉诚旗下的和黄集团和某英国外资公司等也传出有并购或合作的意向。并购重组主要是在产业集团和南京市政府层面上进行,上市公司并没有过多地参与其中。
最终谁能入主,还不得而知。
公司确立做大做强品牌中药产业,控股子公司南京同仁堂产品储备丰富,拥有多个国家级新药和中药保护品种,将会得到优先发展。公司还将扩大上游中药材种植基地,分享中药材涨价的收益。
我们预测公司2010-2012年的每股利润分别为0.13元、0.22元和0.33元,我们认为公司业绩弹性较大,给予“推荐”评级,12个月目标价为18.70元。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：南京医药:并购价值不容忽视,业绩改善预期明确
一、受益行业集中度提升,并购价值不容忽视。药品流通行业“十二五”规划出台在即,核心内容包括十二五期间培育1-2家年销售额过千亿的全国性医药流通龙头。公司销售规模仅次于国药、上药、九州通,在江苏、安徽、福建占有很高的市场份额,我们认为,长期积累的销售网络和品牌使其成为医药流通领域兼并重组、做大做强的过程中最具并购价值的标的,收购南京医药将成为收购方奠定全国性医药流通龙头地位的关键一步。
二、开源节流双管齐下,业绩改善预期明确。今年前三季度公司实现收入117.25亿,同比增长21.92%,净利润3307万,同比下降23.63%。今年由于人力成本上升、物流中心建设投入、财务费用上升,导致毛利率下降、期间费用升高,拖累了业绩增长。未来公司将努力提升盈利能力,具体措施包括:加大集中采购以降低采购价格;加大自有品牌OEM品种的销售力度,预计毛利率可达到15%;合理减少人员,降低人力成本。
三、现销快配增长迅速,盈利能力有望提升。新农合的推广启动了广阔的农村医疗市场,公司从05年开始经营现销快配业务,在农村市场占得先机。由于终端客户主要是基层医疗机构,以低价普药为主,导致目前毛利率偏低(2%左右),但由于公司拥有较强的话语权,能够对终端用药产生一定影响,未来将会大力推广高毛利的OEM品种,以提高现销快配业务的盈利能力。目前现销快配的年销售收入约为60亿元,预计可维持30%的增长。
四、药房托管业内领先,医院规模逐步提升。公司在药房托管领域具备先发优势,已拥有医院客户近300家,毛利率接近10%,远高于传统业务,但多数医院规模较小。目前公司与南京鼓楼医院、江苏省人民医院、南京市第一医院等大型三甲医院的合作正在洽谈中,合作医院的规模正在逐步提升。在药房托管业务中,公司对进药品种拥有一定的选择权,因此可通过加大OEM品种的占比提高盈利能力。预计今年药房托管的收入可突破15亿元。
五、投资建议:推荐(首次)。预计公司2010-2012 年 EPS 分别为0.13、0.16和0.2元,对应PE分别为113X、90X和72X。在医药流通行业集中度提升的大背景下,公司具有极其重要的并购价值,业绩改善预期明确,目前市销率同行业最低,首次给予“推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：南京医药:三季报略低于预期,流通行业存在并购机会
三季报情况略低于预期:公司今日公布三季报,营业收入117.25亿,同比增长22%;归属于上市公司股东的净利润3307万,同比下降24%;基本每股收益0.095元,略低于预期。
毛利率下降和期间费用率上升吞噬利润:公司销售收入实现22%的增速但是利润同比却下降24%,主要原因是毛利率的下降和期间费用率的上升。公司今年三季报时毛利率6.76%,比去年同期的6.93%略有下降,主要是并表的企业毛利率较低;销售费用率2.72%,比去年同期的2.95%略有下降,主要是收入的增速较快而相关销售成本并没有大幅增加所致;管理费用率2.59%,比去年同期的2.52%略有上升,主要是人员工资增加所致;总体的期间费用率为6.13%,比去年同期的6.12%略有上升。
行业整合大幕已经拉开:行业集中已经显著在提速了,医药商业行业划归商务部管理后,将更有利于大型医药商业公司,大商业公司的“盛宴”已经开始。我们判断,2-3年内,全国将形成3-5家全国性医药商业巨头,必定是全国性巨头的是国控;有可能成为全国性巨头的是上海医药和南京医药。站在行业历史性机遇的面前,这3个公司都具有不可复制的投资价值。其中,南京医药由于市值小,弹性更大。
下调盈利预测,预计2010~2012年EPS分别为0.13元、0.17元和0.22元,由于存在行业并购性机会,我们仍然维持“强烈推荐-A”评级。医药商业的行业性机会已经到来,南京医药作为纯粹的医药商业股及3省商业龙头,其并购价值及行业价值不言而喻,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险是公司的财务负担较重,流动性收缩将增加其财务成本。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：南京医药:中报平稳,行业性机会显现
中报情况正常:公司今日公布中报,营业收入78.67亿,同比增长25%;归属于上市公司股东的净利润2746万,同比下降12%;基本每股收益0.08元。
主要区域增长正常:医药商业主业实现收入77亿,同比增加25%;医药工业实现收入8978万,同比下降4%。其中,江苏实现收入44亿,同比增长15%,安徽销售14亿,同比增长18%,福建销售13亿,同比增长25%,公司主要的3大业务区域都实现了良好的增长。福建区域增速更快,主要是因为新政策中,福建一个区只能投一个标,所以公司收购了2家企业,进行了并表。
净利润同比下降源于管理费用上升:公司销售收入同比增长较快,但利润同比下降,主要原因是管理费用上升较多,今年同比去年净增加4400万,主要原因有2方面:奖励基金提成400多万;人工成本上升,子公司陆陆续续在加薪。
行业整合大幕已经拉开:行业集中已经显著在提速了,医药商业行业划归商务部管理后,将出台更多更有利于大商业公司的政策,大商业公司的“盛宴”已经开始。
我们判断,2-3年内,全国将形成3-5家全国性医药商业巨头,必定是全国性巨头的是国控;有可能成为全国性巨头的是上海医药和南京医药。站在行业历史性机遇的面前,这3个公司都具有不可复制的投资价值。其中,南京医药由于市值小,弹性更大。
预计 2010~2012年净利润同比增长23%、18%和16%,实现EPS 0.16元、0.24元和0.36元,维持“强烈推荐-A”评级。医药商业的行业性机会已经到来,南京医药作为纯粹的医药商业股及3省商业龙头,其并购价值及行业价值不言而喻,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险是公司的财务负担较重,流动性收缩将增加其财务成本。
研究员：李珊珊，徐列海 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：南京医药:潜力大、动能足的区域性商业龙头
内容提要
公司是成长性好的区域性医药商业龙头。在江苏、安徽、福建占有很高的市场份额。公司2009年实现销售收入140.26元,近5年来保持年均增长22.5%,公司未来的潜力巨大,有很大的想象空间。
受益于医药流通行业集中度的提升。医药商业流通企业的振兴计划即将出台,有利于公司实施跨区域扩张和参与兼并重组。
药事服务和物流管理专业化是公司的一大亮点。公司是药房托管业务的先行者,在该领域中有丰富的行业经验,为将来实施医药分家打下了坚实的基础。
公司未来利润的提升空间很大。公司在获取5亿元的增发募集资金后,减少了很大一部分的利息支出。提升毛利率和降低三费的目标可以实现。
综述与估值:
公司是以纯销和现销快配为主的医药流通企业,在药房托管业务中有很强的竞争力和行业经验。业务区域主要集中在江苏、福建、安徽三省,现已形成区域性的垄断地位,明显受益于医药流通行业集中度的提升。我们预测公司2010-2012年稀释后的每股收益分别为0.21元、0.29元、0.41元,对应的动态市盈率分别是49.8倍、36倍、25.5倍。公司的市盈率偏高,结合医药商业板块的整体估值,我们给予“中性”评级。
研究员：尹建辉，苏晋江 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：南京医药:继续关注药事服务及供应链管理
近期我们对公司的药事服务业务进行了调研,与相关负责人进行了交流,并与开展业务医院的药剂科主任进行了沟通。
我们的主要观点:
我们维持之前的观点,药事服务和供应链管理服务仍是公司主业的潜在增长点。该业务从去年下半年开始,在医改政策的推动下,取得一定突破。目前,与公司洽谈药事服务的医院数量明显增加,医院的规模也明显提升,公司今年已经陆续开始与数家规模较大的三甲医院展开了合作。公司在与三甲医院合作方面将引入发达国家的战略合作者,共同开拓。我们认为公司的药事服务符合产业发展趋势及国家政策导向。未来几年,随着医改的推进,公司的药事服务和供应链管理业务有取得超预期发展的可能。
网络价值受关注,公司继续异地扩张
公司是一个在并购中成长起来的地方性医药商业龙头企业。近年公司进一步通过并购将业务扩展到全国范围。公司的配送网络在江苏、福建和安徽具有领先优势。公司目前已经在河南、新疆、辽宁、四川、湖北和云南等九个省份拥有的配送网络。战略方面公司仍将继续扩张态势,力争打造全国性配送网络。
盈利预测与投资评级
我们看好公司的药事服务和供应链管理服务,但是短期内尚不能在公司的业绩中得到反映,我们将保持密切跟踪。结合公司的经营情况,我们下调公司2010-2012年盈利预测至,实现EPS0.20(0.23)元、0.32(0.35)元和0.43(0.47)元,对应动态PE 分别为49倍、31倍和23倍。我们认为公司的药事服务和供应链管理是值得关注的,公司在这方面经验丰富,是行业先行者,一旦取得突破,公司将会取得领先优势,各业务形成良性互动,互相促进。我们认为南京医药在供应链管理方面走的最早也走的最远,公司的药事服务有可能取得超预期的成长,我们维持公司“买入”的投资评级。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：南京医药:08年业绩低于预期,未来发展仍可期待
盈利预测及投资建议
我国医药商业的集中度还非常的小,其自身存在着进一步整合的内在动力,而新医改的启动无疑为我国医药商业行业的重新洗牌修建了一条快车道、在医药商业行业集中度快速提高的大环境下,公司作为医药商业行业的龙头企业,必将面临更多的市场机遇,这也是我们看好公司以及中国医药商业巨头的根本原因。
从公司的销售收入和盈利情况进行分析,公司目前是国内医药商业龙头中市销率最低的公司,市销率只有0.17倍,未来存在着巨大的发展空间。
我们预测公司2009-2010年EPS分别为0.20元和0.28元,公司目前的股价已基本反应公司短期价值,给予公司“中性”评级,但考虑到公司在我国医药商业领域中的龙头地位和新医改引领医药行业集中度提升的历史性机遇,我们给予公司中长期“买入”评级,并将根据公司的最新进展及时调整公司评级。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：南京医药:一季报点评-潜力大,但来得较慢
一季度收入同比增长32.8%,净利润同比增长36.36% 公司2009年度实现营业收入37.24亿元,同比增长32.8%;实现净利润1472万元, 同比增长36.36%,每股收益0.0374元。
业务规模扩大和合并报表范围增加使收入快速增长本期公司收入增长较快,除了公司业务规模扩大外,合并报表范围增加也是一个重要的原因。公司从2009年3月起将大小15家公司纳入合并报表范围:辽宁南药民生康大、中健科信、南京同仁堂中医诊所、合肥天元、昆卫药事服务、祺康置业、南京医药湖北有限公司、南京同仁堂黄山精制药业有限公司、辽宁康大包装彩印、天星药事服务有限公司、厦门同春、天颐医疗用品、徐州南药医疗用品有限公司、华嫒安康(北京)医药信息咨询有限公司。根据公司2009的年报,15家公司在2009年合计的净利润约为120万元,不会给公司造成根本的影响。
毛利率略降,期间费用率稍减公司本期的毛利率为6.81%,去年同期毛利率为7.4%,同比下降了0.59个百分点;本期的期间费用率为6.17%,去年同期为6.67%,减少了0.5个百分点。净利率为0.4%,提升了0.1个百分点。
潜力大,但来得较慢 公司未来的战略还将是继续在全国布局设点,努力成为全国性的医药商业企业。由于并购带来的人员富余以及使用高财务杠杆,公司的盈利能力在短期内难于得到很大的改善,预计未来几年的净利率将低于0.5%,但是未来公司的盈利改善空间很大。在盈利能力改善有限的情况下,公司未来几年净利润增长主要来自销售收入的增长,销售收入的增长每年大概20% 左右,大致相当于公司业务区域内江苏、安徽、福建三省的药品消费量的增长。因此,随着不断扩张,南京医药将会拥有更多的销售渠道资源,但是短期内公司的盈利改善不会太大。我们长期看好南京医药的发展,但短期内净利润难有爆发性的增长。公司潜力很大,但是将潜力变成现实会来得比较慢。10-04给予审慎推荐评级随着不断扩张,南京医药将会拥有更多的销售渠道资源,但是短期内公司的盈利改善不会太大。我们长期看好南京医药的发展,但短期内净利润难有爆发性的增长,我们预测公司2010、2011的EPS为0.22、0.29,对应的动态市盈率为57、43。由于我们的评级是6个月内的公司股价表现,因此我们给予公司“审慎推荐”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：南京医药:药事服务及供应链管理服务符合发展趋势
从大的逻辑上来讲,医改最终要取消药品加成,药房将不再是医院的利润中心,转而成为成本部门。公司通过药房托管实现医院药房的成本控制是符合大的发展趋势的。在这种形势下,政府部门和医院会逐渐接受这种新事物。供应链管理最根本的目的就是增强企业核心竞争力,对于医院来说,非核心的物流,采购,配送以及结算的外包将是符合发展趋势的。未来几年,随着医改的推进,公司的药事服务和供应链管理业务有取得超预期发展的可能。目前公司药房托管业务已经能感受到医改带来的变化,与公司洽谈药房托管的医院数量明显增加,医院的规模明显提升,有望在较大规模的三甲医院取得突破。
我们认为公司的药事服务和供应链管理是值得关注的,公司在这方面经验丰富,是行业先行者,一旦取得突破,公司将会取得领先优势,各业务形成良性互动,互相促进。
未来几年公司的外延式扩张步伐放缓。
随着医改的推进,招标层级的上移以及国控的融资,医药流通行业的并购整合正在如火如荼进行中,并购的成本也在急剧上升。公司未来几年的主要精力将是现有业务区域的深化。我们认为并购步伐的放缓有助于改善公司的盈利能力,近年并购的公司及新设的公司将进入盈利阶段。
盈利预测与投资评级。
我们看好公司的药事服务和供应链管理服务,但是短期内尚不能在公司的业绩中得到反映,我们将保持密切跟踪。我们预测10-12 年,公司将实现摊薄后EPS0.23 元、0.35 元和0.47 元,对应动态PE 分别为59 倍、39 倍和29 倍。作为地方性医药流通龙头企业,公司将受益于行业集中度的提升,我们维持“持有”的投资评级。
风险提示。
内部改革受制于企业体制;银行加息。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：南京医药:继续全国扩张,盈利改善路漫长
全国第五大的医药商业企业南京医药是全国第五大的医药商业企业,仅次于国药控股、九州通、上海医药和安徽华源,实际控制人为南京市国资委。公司流通业的业务区域主要在江苏(南京、苏北)、安徽、福建,2008年报,三个地区的收入占比分别为62.21%、17.47%、16.08%。医药工业业务利润占比较小,基本可以忽略。
继续全国扩张在经营战略上,公司仍将继续一贯的扩张政策,尤其是从去年开始,全面向全国布局设点,努力成为一个全国性的医药商业企业。公司主要是出于这样的考虑:各省的基本药物配送一般都要求在本省注册的商业企业,为争取到基本药物的配送资格,公司必须走出去到各省设点,一般都是采取并购当地商业企业的方式。
盈利短期内难改善在可比的上市医药商业企业中,公司的毛利率并不低,净利润主要受费用的拖累。三项费用中,管理费用和销售费用有50%-55%是人工方面的费用,而公司因并购带来了很大的人员富余,而人员富余的问题短时间难于解决,因此管理费用和销售费用短期难于降低;过高的财务费用则是因为公司过高的使用财务杠杆,定向增发的顺利开展会降低公司的财务费用,但是公司仍将继续扩张,不可避免的将继续贷款,长期看公司的财务费用也难于降下来。因此,我们认为公司改善盈利能力短期内难于有太大的改善。
给予公司“审慎推荐”投资评级随着不断扩张,南京医药将会拥有更多的销售渠道资源,但是短期内公司的盈利改善不会太大。我们长期看好南京医药的发展,但短期内难有爆发性的增长,由于我们的评级是6个月内的公司股价表现,因此我们给予公司“审慎推荐”的投资评级。
研究员：梁良,巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：南京医药:公司增长稳健,市场覆盖面不断增加
公司全年保持稳定增长。公司全年实现销售140.26 亿元,同比增长23.07%。按业态分类,创新业态与传统业态销售同步增长,分别占比为52%、48%,创新业态在销售结构中占比进一步提升,业已成为公司整体规模的主体业态模式。利润方面,公司全年实现利润总额9,399.77 万元,同比上升45.46%,实现净利润4,624.15 万元,同比上升52.44%,实现每股收益0.15元。扣除非经常性损益后净利润为2099万元,同比下降18.82%。非经常损益中非流动资产损益为1930万元,政府补助为1357万元。
公司毛利率有所下降,全年费用率下降明显。从各季度来看,由于公司业务不断扩大,区域不断延伸,毛利率每个季度都呈现下滑,四季度为全年最低点,全年毛利率为6.52%,同比下降了0.78个百分点。同时公司销售费用率09年每个季度均有所下降,全年为2.86%,同比08年下降0.38个百分点。管理费用率下降0.3个百分点,全年三项费用率下降0.74个百分点。
定向增发不仅偿还贷款,更有利于引进新的投资者。公司于2009 年上半年召开五届五次董事会及2009 年第二次临时股东大会,审议通过公司非公开发行股票的方案及相关议案,拟募集资金五亿元,全部用于偿还银行贷款。公司拟通过非公开发行股票募集资金来偿还部分银行贷款,降低公司负债率。我们认为公司增发不仅有利于公司财务状况改善,减少公司过分依赖银行的支持,避免公司借款费用过多的侵占公司利润,同时通过增发可以引进新的战略投资者,改善股权结构。
医药商业覆盖面不断扩大,重点地区保持良好增长势头。公司09年销售除上海和河南外其他地区均实现了快速增长,重点地区江苏、安徽和福建收入分别增长18.98%、23.92%和28.94%。公司市场网络覆盖面以前主要包括苏、皖、闽、豫、鲁、浙、沪,随着近几年的发展,公司网络不断扩大,目前新覆盖地区包括新疆、辽宁、四川、湖北和云南,特别是辽宁09年贡献收入3.15亿元,极大了增厚公司整体业绩。
五大板块齐头并进。公司目前形成了纯销、现销快配、连锁药店、药房托管以及工业五大业务板块。09年各板块业务收入分别达到70亿元、55亿元、亿元、12亿元和1.8亿元。公司全年现销快配通过梳理专业线经营目录,优化品种结构,实现终端销售收入约23 亿元,年终累计会员客户达6,500 家。连锁方面公司目前直营店达到2000多家,托管医院接近三百个。
物联网引领药品流向管理改革。公司于南京三宝科技合作开展药品供应链管理信息化项目,共同组建供应链管理专业平台。公司作为国家首批信息化和工业化融合重点示范企业,搭建基于药品供应链管理信息化合作平台,符合现代服务业与先进信息技术业的融合发展,符合当前市场经济发展、产业结构调整的要求和规律,更符合公司自身当前和长远发展的需要。如果将物联网成功应用到医药商业将大大提高药品流通效率,及时监督药品配送的安全性,对产品的流向进行及时的定位和追踪,防止意外情况的发生。
启动医疗器械资源整合工作。2009 年中加大对医疗器械专业线投入,在股权方面以公司全资子公司南京医药医疗用品有限公司为整合平台完成同质医疗器械专业线整合工作;在业务方面对南京、苏北、安徽、福建四大区域的核心业务资源整合,梳理专业线重点品种,统一管理各区域平台资金运作。同时公司在医疗器械业务上积极寻求与外部优质企业开展合作,意向性洽谈产品代理和体验展示等合作事宜。2009 年,公司医疗器械专业线实现全年销售收入14,819 万元,利润总额398 万元。
公司面临医药商业整合的历史机遇,具备积极投资价值。预计2010年--2012年的每股收益分别为0.19元、0.24元和0.37元,对应的动态PE分别为57.63倍、45.57倍和30.40倍,我们认为公司具备积极的投资价值,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：李北铎 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：南京医药:与三宝科技合作点评
1、概述
南京医药拟通过旗下的药品营销公司与三宝科技共同投资成立新公司。
南京医药的药品营销公司原投资4800万元,南药拟将投资金额调整至7500万元,此外,三宝科技出资7500万元,双方合作成立的新公司名称暂定为“南京医药供应链管理有限公司”,注册资本15000万元,双方各占50%。
2、三宝科技情况介绍
名称:南京三宝科技股份有限公司注册资本:人民币22410万主要经营业务范围:提供视频安防系统解决方案、销售安防系统软件及销售相关电脑产品。
主要财务状况:截至2008年12月31日,南京三宝科技股份有限公司经审计后的资产总额人民币6.86亿元,负债总额人民币3.11亿元,净资产人民币3.75亿元,净利润人民币0.93亿元。
3、投资影响
双方合作主要的目的是用信息化把整个工作流程串联起来,相当于是“物联网”在医药商业中的运用,药品从厂家开始就贴识别码,之后到南京医药经过的所有环节都可以监控和记录,是药品物流行业发展的前沿趋势,对提升公司的管理有一定效果。
4、财务测算与评级
我预测公司09、10、11年EPS分别为0.21元、0.27元、0.37元(假设2010年初增发7000万股),对应的PE分别为48倍、38倍、27倍,虽然PE不低,但仍然坚持我今年7月份以来“强烈推荐”南京医药的逻辑,金子总会发光,优秀的资源总会体现出价值,南药的拐点在于行业变局+公司内部经营管理的改善。维持“强烈推荐”评级。
研究员：李珊珊 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：南京医药:听听实业界的声音,行业变局正在得到验证
事项:
10月30日,我们调研了南京医药,与董事长等高管就公司的发展前景等进行了深入的探讨;近期陆续与各地一些小型医药商业企业见面,就行业进行了一些探讨。
主要观点:
1、行业集中如预期般走来
各省招投标已经陆续开始,目前各省传来的消息反馈,国有的大型医药商业公司打分普遍很高,行业向大型优势企业集中的趋势很明显了,行业集中如预期般走来。
坚持我在7月份《医药商业行业深度报告:狼,终于来了!》中的判断:
1、 医药商业行业整合的路径:从“市级别”集中,升级到“省级别”集中。
2、 医药商业行业整合提速的2大推力:内因和外因。内因:“市级别”集中大部分都已经接近后期了,行业具备整合条件了,大商业(狼群们)已经准备好了。外因:医改为行业整合提速。
3、 医药商业行业整合的财务影响判断:收入增速提速、纯销比例提高、总体毛利率提高、费用增减取决于扩张方式和管理能力、销售利润率上升。而主要不确定因素在于药价的大幅降低和加息。
4、 医药商业行业整合的具体省份和公司分析:这是一场游戏规则即将改变的“争上游”扑克游戏,在亮出了医药商业公司各自的底牌后,我判断,受益弹性最大的是南京医药;受益总额最大的是国药控股(在香港上市);受益最快的是一致药业。
从实业界反馈来的消息:1、 医药商业行业“国进民退”趋势明显,众多中小医药商业公司寻求联盟的热情远高于以前,以求生存。
2、 各地招投标,地方保护色彩较浓。
3、 医药商业的集中度,目前来看,应该是省级别的区域集中先行。
4、 国控近期动作频频,东北建物流基地,各地强势出击,在业界放出风声,低配送费率,搞得人心惶惶。
5、 基本药物配送,以省为单位来做,区域保护还是比较明显的。以浙江为例,原来要求参与竞标的配送商年销售额必须超过2亿,经过多轮协商,最后公布时降低标准为3000万。
2、南京医药三省龙头地位开始发威南京医药作为江苏、安徽、福建三省的医药商业龙头,在“省级别”集中提速时,优势开始体现。
正如我在今年8月份的《南京医药深度报告:三省龙头,受益行业集中》中阐述的——“医药商业行业说了多年的整合,始终整而不合,09年下半年,借医改的外力,医药商业行业的整合终于将真正开始提速,省级龙头将从中受益。南京医药拥有江苏、安徽、福建三个省最大的纯销医药商业公司,在行业变局中将明显受益。”江苏:招投标已经开始,公司目前也有一些项目在进行储备,具体内容涉及商业机密,在此掠过。
福建:招投标已经开始,趋势非常好,公司目前也有一些项目在进行储备,具体内容涉及商业机密,在此掠过。
安徽:招投标尚未开始。
由于招投标中,省级龙头明显受益,南药拥有极其优秀的资源,在这次行业变局中,目前已经开始体现出受益了。之前,由于南药经营上的问题,优秀的资源始终没有体现出相应的收益,低利润基数上的股价虽然不高,但PE也不低;今年8月,我敢于逆市场思维,在高PE背景下,强烈推荐南京医药的逻辑,目前正在得到市场验证:金子总会发光,优秀的资源总会体现出价值,南药的拐点在于行业变局+公司内部经营管理的改善。
从实业界反馈来的消息:1、 江苏、福建、安徽三省的其他商业公司反馈,的确在变化,具体内容涉及商业机密,在此掠过。
2、 大商业最近动作都不小,国控的动作最大。
3、南京医药的内部管理加强正在有条不紊地进行南京医药内部管理加强正在有条不紊地进行,4个事业部的业务重组近几日刚刚完成,4个事业部已经在运行。
公司的盈利模式固化正在进行中,目前来看,已经略有成效,根据实施部门的测算,能多出比较大幅度的利润,但是目前的量能比较小,具体效果还需要观察。
订单工业工作正在推进,已经进行到内部一体化的阶段了。
从实业界反馈来的消息:(药厂的地区经理反馈)1、南京医药江苏分公司这2年变化比较大,服务意识正在上升。
2、南药内部人员和业务的变化是从去年开始的,但真正比较明显是今年。
4、财务测算与评级4.1收入假设:我认为,“省级别”集中的效应更多将从2010年开始显现。
4.2毛利率假设:我认为,随着纯销比例的上升,综合毛利率将逐年上升。
4.3费用率假设:我认为,随着“省级别”集中的开展,初始阶段,费用率将有所升高。
4.4盈利预测与评级:我预测公司09、10、11年EPS分别为0.21元、0.27元、0.37元(假设2010年初增发7000万股),对应的PE分别为49倍、38倍、28倍,虽然PE不低,但仍然坚持我今年7月份以来“强烈推荐”南京医药的逻辑,金子总会发光,优秀的资源总会体现出价值,南药的拐点在于行业变局+公司内部经营管理的改善。维持“强烈推荐”评级。
研究员：李珊珊 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：南京医药: 受益于医药流通行业集中度的提升
各业务保持快速增长
2009年前三季度药品纯销同比增长约20%,现销快配增长24%,药房托管增长43%,零售增长约6%。。
受益于医药流通行业集中度的提升
政策促进流通行业集中度的提升,作为区域性龙头企业未来有望保持超越行业的增长。但是目前一些中小流通企业的生存土壤仍然存在。
医药流通行业的集中是一个复杂而相对缓慢的系统工程。
公司主要业务分析
纯销业务的增长受资金约束。纯销的扩长需要以公司的垫资能力为基础。目前,公司的资产负债率高达88.97%,资金比较紧张,一定程度上约束了纯销业务的增长。
现销快配业务快速成长。该业务主要包括分销和配送第三终端与社会药店。公司拥有区域性快配龙头淮海药业。公司新收购的辽宁南药民生康大医药在第三终端的配送方面具有突出表现。公司目前正计划将其业务模式在全流域推广,提高对终端的控制能力。
药房托管业务的战略意义受到政策影响。该业务曾经的看点是将医院药房的需求订单进行集成,然后进行招标,直接向生产企业进行压价。而“7号文”规定非营利性医疗机构必须全部参加以省为单位的药品集中采购。采购职能的上移使公司药房托管的核心功能被取代。
公司的收购扩张仍将继续
近年公司进通过并购将业务扩展到全国范围。目前,公司在江苏、安徽、福建、河南等9个省区开展了医药流通业务。
盈利预测与投资评级
假定 2010年公司完成非公开增发,我们预测09-11年实现摊薄后EPS0.17元、0.24元和0.34元,对应动态PE 分别为57倍、40倍和28倍。作为地方性医药流通龙头企业,公司将受益于行业集中度的提升。公司目前的估值水平合理,给以“持有”的投资评级。
风险提示
内部改革受制于企业体制;银行加息。
研究员：葛峥,李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
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