常林股份(600710)_研究报告_财经_新浪网(600710) 研究分析报告|查股网
股票名称：常林股份(600710)
报告标题：常林股份:产品升级及横向拓展,增发和搬迁迎来发展
盈利预测与投资建议
公司是国机集团工程机械和专用车的资本运作平台,近期的搬迁和定向增发是国机集团整体战略的一部分。短期看,公司投资收益将为2011年业绩提供有力支撑,产品升级和提高融资租赁比例将保证主营收入稳定增长;中期看,公司将以搬迁和增发为契机,提高生产效率,加速产品升级换代,并横向拓展处于市场导入期的市政专用车业务,有利于逐步摆脱对投资收益的依赖;长期看,国机集团整合将为公司提供规模效益和协同效应。考虑整个工程机械板块估值水平及面临的系统性风险,搬迁调整、增发和国机集团重组给予公司一定的估值溢价,按照2011年20倍PE(合摊薄前17.5倍),六个月目标价13.8元,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：张琢 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：常林股份10年报点评:产品结构提升带来业绩快速增长
事件:公司公布2010年年报。2010年收入21亿,净利润2.8亿。
点评:
铲运机械及路面机械稳步增长。公司2010年收入达到20.9亿,同比增长42%。公司主导产品装载机等铲运机械同比增长34%,略低于行业57%的增幅。作为道路机械的领先企业,公司平地机及压实机同比增长47%,高于36%的行业增速。公司工业性作业业务主要为韩国现代重工、米拉克龙、卡尔玛、宝马格等跨国公司提供结构件的配套,随着海外市场的转暖,收入同比增长41%。公司07年增发投资小型多功能工程机械产品项目,主要定位国际市场,毛利率相对目前的装载机较高,目前项目进度达到65%,随着公司项目产能达产,相关产品收入带来的盈利有望增长。
产品升级带来毛利率大幅度提升。2010年公司净利润2.80亿元,同比增长300.42%;公司净利润增长来源于毛利率从8.6%上升12.8%,其中铲运机械毛利率上升了6.49个百分点。主要由于公司调整产品结构,附加值高的9系装载机队以往的产品实现了升级换代。同时公司的期间费用率下降1.54个点,进一步提升了盈利能力。公司将进一步提升有较高附加值的产品,随着装载机产能增长,产品毛利率将稳中有升。小松常林及现代江苏带来的投资收益增长64%,与挖掘机行业69%的增速基本持平。
定增扩张产品线,带来新的盈利点。公司2010年拟定向增发7000万股,投入9系列高性能装载机等三个项目。装载机项目建成后可形成年产9系列装载机1万台产能规模,同时形成桥系列10000套;变矩器系列10000套;变速箱系列10000套,增销售收入133820万元,利润总额9430万元。市政专用车项目将新增随车起重运输车1000台;高空作业车250台;垃圾车250台,将新增销售收入48720万元,新增利润总额2426.10万元。随着公司产品结构升级,我们预计未来三年每股收益为0.72元,0.89元,1.08元,相对于1月31日收盘价市盈率为15倍、12倍、10倍,给予推荐A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：常林股份:增发项目推动装载机业务增长
1.事件
11月23日,常林股份发布董事会决议公告,公司将非公开发行股票,数量不超过7000万股,发行价格不低于10.46元,募集资金总额不超过5.2亿元,资金将投向以下项目:一是9系列高性能装载机及高档传动件产业化项目,二是市政专用车产业基地项目,三是海外营销平台建设项目。
2.我们的分析与判断
1)公司主营产品为装载机、道路机械等,目前公司装载机的产量为每年8000台左右,现有产品在国内市场上竞争优势不突出,因此公司将全面升级装载机产品。根据规划,9系列产品将成为5吨机型的主力,956型是公司研发的升级型装载机产品,输出功率和动力提高,同时能耗降低,在国内市场上具有明显的竞争力。在产品性能和竞争力提高的同时,公司装载机产能上不会有大规模的增长,年产能将增加至1万台左右。
2)除装载机外,公司生产道路机械及工程机械结构件等,道路机械主要包括平地机和压路机,公司的平地机目前在国内位于行业二,预计2010年销量为1000台左右,由于该产品盈利能力强,将成为公司重要的增长点之一。公司的压路机产量大于平地机,今年销售势头也较好。公司结构件和部件主要给现代江苏和公司本部等配套,近两年受益于挖掘机等工程机械的高增长,需求形势较好。通过此次增发,公司进入市政专用车生产领域,将受益于人工成本上升使机械化比率提高的发展趋势。
3)公司的出口业务未来将加快发展。目前工程机械行业的增长主要依靠国内市场的需求增长,国际市场的拉动作用有限。2010年1-9月工程机械行业完成销售额为3194亿元,比去年同期增长51.6%;1-9月工程机械出口交货额为128亿元,同比增长44.2%。可以看出,工程机械出口增长的速度低于行业整体增速,而且出口额占行业销售额的比例不到5%,说明国内企业对国际市场的参与度不高。常林股份在出口业务方面将得到国机集团的大力帮助,借助于国机集团在海外的影响和实力,加上公司加快建设海外营销平台,我们预计,未来几年公司的出口业务将呈现加速增长的态势。
4)2010年前3季度公司完成营业收入15.93亿元,同比增长55.63%,实现营业利润2.45亿元,同比增长490%,归属上市公司的净利润2.44亿元,每股收益为0.50元,公司利润大幅增长的主要原因是参股的现代江苏公司挖掘机销量大幅增长,使公司的投资收益提高。2011年公司将搬迁至新厂区,生产能力将大幅扩张,加上装载机产品的升级,预计公司本部的业绩将快速增长,不过现代江苏未来一段时间的利润增长面临不确定性,可能会对常林股份的业绩增速产生影响。
3.投资建议
我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.61元、0.69元0.76元,按2011年20倍市盈率,公司合理估值为12元左右;考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快速度,公司投资价值将有较大的提升空间,因此给予公司一定估值溢价,维持“推荐”评级。
主要风险:如果国际市场环境发生变化,将给公司出口增长带来负面影响。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：常林股份:合资公司带来丰厚收益,背靠国机资产整合可期
事件:我们调研了常林股份,与公司就产品行业需求情况进行了沟通。点评:发展小型多功能工程机械公司主要产品是铲运机械,主要包括装载机、挖掘装载机、滑移装载机等,占总收入的45%。公司筑路机械包括平地机、压路机、摊铺机等,收入占总收入的17%,行业排名第三。公司技术上较有优势,拥有装载机国家级技术中心,公司07年增发投资小型多功能工程机械产品项目,主要定位国际市场,毛利率相对目前的装载机较高,预计项目新增收入3亿元,净利润3500万。由于公司搬迁和常林项目园区建设,目前项目进度达到30%,随着公司项目产能达产,相关产品收入带来的盈利有望增长。加大与跨国公司合作,发展高档次结构件公司与韩国现代重工合资成立现代(江苏)工程机械有限公司,持股40%。与小松合资成立小松(常州)工程机械有限公司,持股8%。2010年上半年江苏现代贡献的投资收益占公司净利润的80%以上。此两个合资公司分别生产中大挖、大挖。江苏现代有1万台的产能,小松(常州)有3000台产能。小松通过长久技术积累,对挖掘机液压零部件能够自制,产品可靠性高,对公司的其他工程机械机械技术起到一定带动作用。随着国内市场需求旺盛,小松在常州进一步扩大产能,公司将充分享受合资公司带来的投资收益。公司工业性作业业务主要为公司投资合作方韩国现代重工、米拉克龙、卡尔玛、宝马格等跨国公司,提供结构件的配套业务。目前占公司总收入的30%左右,是公司业务的重要部分,公司07年投资建设"发展高档次结构件项目",建设高档次结构件生产基地,项目预计新增销售收入2.7亿元,新增利润3500万元,目前项目进度达到60%。解决同业竞争矛盾,资产整合可期公司是国机集团控股企业,国机集团下属有6大业务板块,主要从事大型成套设备及工程项目的承包,重大技术装备的研制、开发和科研产品的生产、销售。其控股二级公司中国工程机械总公司从事包括装载机、筑路机械等业务,与公司业务之间存在同业竞争问题。我们认为,为解决同业竞争问题,国机集团有望将其机械装备与公司业务进行整合。不考虑资产整合,预计未来三年每股收益为0.63元、0.78元,0.91元,给予推荐A评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：常林股份3季报点评
事件:常林股份(600710)发布3季报,我们对此点评。
公司业绩大幅增长。公司2010年1-9月实现营业收入、归属母公司股东利润分别为15.93亿元、2.45亿元,同比分别增长56%、127%,利润增长幅度超过收入增长幅度,主要原因在利润构成中投资收益是主要组成部分。
投资收益是利润主要组成部分。公司2010年1-9月实现利润总额为2.45亿元,其中来自于常州现代的投资收益为2.22亿元,占利润总额的91%,投资收益是公司前3季度利润的主要组成部分,公司主营业务利润仅占利润总额的9%。
公司盈利状况与挖掘机行业息息相关。常州现代主要从事挖掘机业务,对公司利润贡献超过90%;同时,公司从事挖掘机部件生产;从竞争格局来看,常州现代市场占有率大幅扩张的可能性不大,因而,公司盈利状况与挖掘机行业相关度较高。
维持增持评级。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.61元、0.69元,维持公司增持评级。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：常林股份:主业逐渐复苏,投资继续抢眼
2010 年1-6 月,公司实现营业收入11.54 亿元,同比增长74.2%,实现营业利润2.02 亿元,同比增长817.4%,实现归属于上市公司股东的净利润2.01 亿元,同比增长832.7%;实现全面摊薄EPS0.41 元。
“四万亿”投资效应进一步显现,工程机械行业表现抢眼。
公司主营产品为装载机、平地机、压路机等工程机械。其中装载机在收入中占比达50%以上,主要应用于基建、矿山等领域。2010年上半年,受前期“四万亿”投资陆续落实的后续影响,我国工程机械行业总体表现突出。根据统计局和行业协会统计,2010年前5个月,我国工程机械企业累计收入增长75.35%,累计固定资产投资增长55.67%,全国装载机累计销售超过10万台,增长70%左右,尤其是自二季度开始,单月销量将近3万台,其中常林共销售7000台左右,市场占有率较去年略有提升。受行业整体良好表现的带动,公司上半年整体表现抢眼,取得了与行业同步的增长。
毛利率提升,费用率下降。2010 年上半年,公司综合毛利率为12.7%,同比大幅增长6.2 个百分点。主要原因是,公司采取积极对策提高产品售价,同时,今年以来,钢材价格相对平稳,两方面共同影响,公司产品毛利率得以提升。另外,上半年公司费用控制较好,三项费用率同比下降了2.9 个百分点,在毛利率提升和费用率下降的共同作用下,公司盈利能力大幅改善。
投资收益仍是公司利润的主要来源。报表显示,公司上半年获得投资收益1.83 亿元,其中公司参股40%的现代江苏贡献了1.6 亿元的投资收益,占到公司净利润的80%。江苏现代主要生产挖掘机等工程机械。上半年挖掘机销售旺盛,江苏现代前五个月共销售6000 台左右,增长130%,市场占有率较高,预计全年将实现50%以上的增速。
下半年将面临一定的不确定性。从下半年来看,经济刺激政策逐渐淡出,固定资产投资增速将有所减缓,行业面临一定的不确定性,再加上基数原因,我们认为增速很难保持上半年的水平,但在基建、保障性住房建设和出口逐步回升的背景下,我们预计增速也不会大幅回落。总体来看,我们预计公司全年将实现35%左右的增长。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.53、0.64 和0.75 元,以最新收盘价9.83 元计算,对应的PE 分别为18、15 和13 倍,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常林股份中报点评:中报大超预期,上调全年盈利预测至0.63元,上调目标价至12块
上半年业绩超预期,主业+投资收益是主要构成。常林股份上半年实现收入11.54亿元和2.01 亿元,同比增长74%和883%,主要系2010 年上半年固定资产投资拉动工程机械行业景气处于高位,公司主要产品装载机、平地机及压路机销售旺盛和毛利率上升,以及公司持股40%的江苏现代挖掘机业务贡献的投资收益大幅提升。公司中报0.41 元的EPS 中江苏现代贡献EPS0.34 元,小松贡献0.03 元,公司主业贡献0.04 元。
装载机毛利率超预期上升,需求旺盛和高毛利产品占比提升是推手。上半年由于固定资产投资带动的工程机械呈现整体性火爆,装载机作为传统工程机械品种也实现了触底反弹的格局,公司装载机毛利率从去年同期的1.9%大幅跳升至今年中期的12.8%,且出货量同比上升了约50%,为公司主营扭亏奠定了基础。平地机、压路机也获得比较的增长。公司上半年实现主营利润近2000 万元,超过我们此前500-1000 万元的估算,我们预计全年主营实现0.07-0.08 元值得期待。
江苏现代业绩超预期,上调全年业绩贡献至0.49 元。江苏现代中报实现净利润4.08 亿元,贡献常林股份EPS0.34 元,超过我们此前0.33 元的预期。江苏现代中期实现挖掘机销售约6500 台,我们依然维持全年9500 台的保守估算,我们认为全年产量和业绩超预期的可能依然巨大。
国机整合加速,常林股份仍值得期待。近期国机整合步伐明显加快,鼎盛天工、中工国际等等都有业务重组,作为国机旗下的工程机械龙头企业,常林股份有望在国机资产整合中受益,整合预期仍值得期待。
维持“增持”评级,上调目标价至12 元。鉴于公司中报超预期,我们上调公司10、11 年EPS 至0.63 和0.73 元(原预测为EPS0.55 元和0.64 元),我们上调公司目标价至12 元,建议投资者继续积极增持。
研究员：王轶，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：常林股份:中报业绩靓丽,整合预期强烈
中报业绩靓丽,上调盈利预测,维持“买入”评级:今日公司公告中报业绩较去年同期上涨800%以上。09 年中报业绩0.04 元,意味着10 年中报将超过0.4 元。我们将10 年和11 年业绩分别上调至0.66 元和0.77元(原预测0.53 元和0.66 元)。目前股价对应10 年和11 年PE13 倍和11 倍,加之国机集团对其的整合预期,我们看好公司未来投资前景,维持“买入”评级。
挖机销量上半年增幅显著,全年业绩基本确定:盈利预测具体为:常林本部3900 万(折合EPS0.08 元),现代江苏6.5 亿,按40%持股比例常林股份分享2.62 亿(折EPS0.54 元),小松常州分红1300 万元(折EPS0.03 元),EPS 合计0.65 元。
公司业绩大幅增长主要来自:一是本部扭亏并盈利超出预期,公司装载机毛利率提升助推业绩复苏加之清算收益到账;二是现代江苏挖掘机销售大幅增长,1-6 月挖机累计实现销售6812 台,同比增长127%,下半年环比回落,全年业绩基本锁定。
增资扩产、销售方式拓展将延续销量增长态势,保障2011 年业绩。
公司2010 年积极的销售政策带来了销量高于行业平均水平的显著增长,未来公司仍将借助国机集团授信资源优势扩大销售,借力国机资源加强出口和内销并举。
另外现代江苏拟增资扩产,预计扩产8000 台挖掘机,从而产能将扩张到15000 台。
预计2011 年能大部分达产,从而成为2011 年业绩增长提供重要引擎。
西部开发、城镇化建设推进保障行业增长,看好挖机未来增长前景。
目前工程机械板块绝对PE 估值和相对沪深300 的PE 估值水平均处于历史低位,体现了市场对相关调控政策对工程机械未来销售影响的担忧。我们认为工程机械企业,尤其是处于快速成长期的挖掘机行业超预期可能性更大。而西部开发、城镇化以及产业升级都将利好机械相关板块,看好国内挖掘机产业未来增长前景。
公司作为国机集团重要工程机械平台,具备整合预期。
国机集团未来3 年集团资产证券化率将达到50%,未来5 年达到80%,最终实现集团主要经营性资产全面进入资本市场。国机集团另一家工程机械企业鼎盛天工已经开始了重组动作。集团一拖集团也将相关工程机械资产置换出,常林股份将成为国机集团发展工程机械业务的重要产业平台,具有强烈的整合预期。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：常林股份:业绩大幅增长,资产整合可期
1.事件
7月16日,常林股份发布了中期业绩预增公告,预计公司2010年1-6月份实现的净利润与去年同期相比增长800%以上,扣除非经常性损益后的净利润与去年同期相比增长750%以上,业绩预计增长的原因为投资收益增加、销售毛利及销售收入上升。公司去年同期归属于母公司的净利润约为2157万元,按此测算,公司今年中期每股收益为0.40元左右。
2.我们的分析与判断
1) 今年以来随着经济的持续复苏,工程机械下游需求继续增长,好转和销售的增长,由于供应相对紧张,公司装载机进行了适度提价,使得装载机业务在销售增长的同时,盈利能力也明显提升,我们预计上半年公司装载机业务毛利率为12%左右;受季节性因素和国家宏观调控政策影响,下半年销售量和毛利率将有所回落,预计全年毛利率不低于10%。公司装载机的产量为每年8000台左右,未来在产能上不会有大规模的增长,主要在于产品性能和竞争力的提高。未来一两年公司装载机将全面升级。以956型装载机将成为5吨机型的主力,956型是公司研发的升级型装载机产品,输出功率和动力提高,同时能耗降低,在国内市场上具有明显的竞争力。
2) 公司的道路机械主要包括平地机和压路机,上半年这两类产品都供不应求,尤其是平地机需求更为旺盛。公司的平地机目前是国内位于行业二,徐工第一。平地机增长快的原因除了受宏观经济增长的影响外,还受益于对主推土机的替代;我们预计公司2010年1000台左右,市场占有率27%左右。平地机是公司盈利能力最强的整机产品, 平均毛利率为30%左右,可能成为公司重要的增长点之一。公司的压路机产量大于平地机,上半年销售势头也很好。总体上看道路机械上半年销售明显好于预期,预计下半年会略有回落,不过波动幅度可能要小于装载机。
3)公司结构件受益于现代江苏挖掘机的高增长,近几个月的生产任务很紧张,部件业务主要是为公司的整机产品配套,也供应外部客户。公司的结构件和部件业务也是公司今年的增长点之一,这两类产品供不应求的状态到下半年将有所缓解。
4)与公司经营业绩相关的还有以下三个方面:公司参股40%的现代江苏是业绩的最主要来源,现代江苏是国内挖掘机市场重要供应商之一,今年以来增长率在行业领先,我们预计现代江苏1-6月的净利润为3.6-4亿元,给常林股份带来0.33-0.35元的每股收益。二是国机集团对常林股份业务发展的支持作用日益显现,尤其在出口方面的作用较为显著,目前公司的出口增长率较高,其中在南美和独联体等市场增长态势最好。三是公司将于明年上半年完成搬迁,新厂区可达到每年40亿元的生产纲领,比目前高一倍,装载机生产线将从目前的8000台左右提升至1万台,平地机、压路机、结构件、部件等产能将大幅提高,为公司未来增长提供持续动力。
3.投资建议
我们预计公司2010年和2011的年的每股收益分别为0.65元和0.72元,按15倍的估值倍数,公司相对估值为10元左右;考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快速度,我们认为常林股份的资产重组将日趋明朗,公司投资价值可能有较大的提升空间。因此我们给予公司一定溢价,综合判断公司的合理估值区间为10-12元,维持“推荐”评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：常林股份:左手主营扭亏+挖掘机大增,右手国机整合预期,目标价10-11元
一季度公司主营大幅减亏,全年实现盈利无悬念。常林股份是主营装载机、平地机、压路机等工程机械设备的生产商,分别位列各子行业的第9、第3 和第4。
今年以来,公司主营出现大幅好转,公司一季度毛利率11.9%,同比大幅提升5.4个百分点,公司1 季度主营营业利润仅亏损400 万元,较去年同期亏损3100 万元实现大幅减亏。在挖掘机结构件、平地机和出口等多处亮点的推动下,我们预计公司上半年有望实现500-1000 万的净利润,全年实现2000 万的净利润。
挖掘机贡献主要投资收益,受益于城镇化进程,下半年挖掘机依然值得乐观。
常林股份持有江苏现代40%股权,是常林股份的主要业绩贡献者。根据工程机械行业协会的数据显示,今年前1-5 月份江苏现代实现挖掘机销量近6000 台,同比增长132%,上半年我们预计公司实现挖掘机销售6500 台,同比增长116%,贡献常林股份EPS0.33 元。由于挖掘机下游与地产相关部分仅占不到20%,在城镇化推进的大背景下,以铁路、公路、矿山、水利等为代表的公共基础设施的挖掘机需求依然非常旺盛,以及挖掘机报废进入高峰期和二手挖掘机进口锐减,我们对下半年和未来两年的挖掘机市场依然保持乐观,我们预计挖掘机市场下半年实现同比正增长依然值得期待。我们预计江苏现代全年销量有望达到9500 台,贡献常林股份EPS0.48 元。我们预计2011 年挖掘机有望继续实现10%-15%的增长。
国机整合加速,常林股份值得期待。中国国机集团2009 年主营业务收入达到1020亿元,而目前旗下6 家上市公司收入和利润仅占国机集团总收入的14%,资产证券化率偏低。近期,公司旗下轴研科技、第一拖拉机、鼎盛天工均有资产重组的动作,作为国机旗下的工程机械龙头企业,常林股份有望在国机资产整合中受益,整合预期值得期待。
首次覆盖给予“增持”评级,目标价10-11 元。我们预计公司10、11 年将实现EPS0.55 元和0.64 元,鉴于公司良好的基本面变化以及集团的资产整合预期,我们保守给予公司2010 年18-20 倍PE,目标价10-11 元,较目前股价有26%-38%的上涨空间,建议投资者积极增持。
研究员：王轶，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：常林股份:上半年业绩有望超预期增长
1、本部业绩改善具备可持续性。
从预售以及订单情况来看,公司产品旺销的趋势延续至三季度是比较确定的,届时,全年的情况便基本明朗。我们预计,受天气原因以及销量的季节性影响,三季度会较二季度有一定回落,但同比增长20%左右的可能性较大。
受出口市场好转以及集团旗下兄弟公司海外工程带动机械销量的影响,我们预计,全年出口有望翻倍增长,实现销售收入近5亿。
研究员：褚艳辉 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：常林股份调研简报:主营、收益皆增长
产业升级主要体现在产品升级上。
主要体现在产品升级上,装载机产品主推高可靠性、高附加值的936、956 型号等。从工程机械行业来看,目前众多公司还处于机型升级、产品种类增多分散风险的阶段;功能升级、价值链升级还没有明显体现。
传统主机销量增长,毛利率提升。
今年公司主推高可靠性(低故障率)、高附加值(舒适性强、可维护性)的936 和956 型号装载机产品;在市场结构调整上,加强经销商和区域管理。前5 个月,装载机销量增长40%,平地机份额超过鼎盛位居第二,压路机销量已经接近去年全年。一季度营业毛利率11.86%,同比大幅提高5.44 个百分点。我们预计上半年毛利率也会提高较大,主要是由于:销量上升、结构变化和出口增长。
结构件是本部盈利贡献最大产品。
公司的结构件业务绝大部分是给现代江苏配套,同时还有约10%给外系挖掘机(如阿特拉斯等)。结构件的毛利率一直相对较高,上半年现代江苏挖掘机销量大幅增长,因此结构件业务上半年增长幅度较大。搬迁完毕后,公司结构件产能继续扩张,将伴随挖掘机(主要是现代江苏)继续快速成长。
投资收益今年大幅增长。
从处置股权角度看,常州现代清算产生828 万元的投资收益。从成本法核算的投资收益看,小松常州的分红收益在1290 万元左右。从权益法核算的投资收益看,现代江苏前5 个月挖掘机销量约6000 台、超过去年全年,增长132%;预计全年实现净利润增速在50%左右。对现代江苏的投资收益是公司利润最主要来源。
鼎盛天工停牌加速国机集团整合预期。
伴随着鼎盛天工的停牌,国机集团整合预期加强。国机集团在其社会责任报告中指出,向装备制造业转型,即从“一体两翼”向“三大主业并行”转变.而目前装备制造业明显偏小,这就需要:内生式增长,外部重组。从较长远角度看,在政府鼓励央企和地方企业合作的大背景下,国机集团还可能在系统外进行相关资产收购。鼎盛天工的停牌,加快了集团整合旗下工程机械的预期。
盈利预测与估值。
我们预计,2010~2012 年实现每股收益0.48、0.64 和0.81 元,目标价10 元,提高评级至“增持”。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中信建投调研反馈表:常林股份
1、公司产业升级的线索:主要体现在产品升级上,装载机产品主推高可靠性、高附加值的936、956型号等。从工程机械行业来看,目前众多公司还处于机型升级、产品种类增多分散风险的阶段;功能升级、价值链升级还没有明显体现。
2、传统主机产品:销量增长,毛利率提升。今年公司主推高可靠性(低故障率)、高附加值(舒适性强、可维护性)的936和956型号装载机产品;在市场结构调整上,加强经销商和区域管理。前5个月,装载机销量增长40%,平地机销量已经超过去年全年,压路机进行销售结构调整,盈利较差、市场份额较低的20吨以下低端产品退出市场。一季度营业毛利率11.86%,同比大幅提高5.44个百分点。预计上半年毛利率也会提高较大。
3、挖掘机结构件:本部贡献最大产品。公司的结构件业务绝大部分是给现代江苏配套,同时还有约10%给外系挖掘机(如阿特拉斯,毛利率相对高一些 )。从现代江苏角度看,来自常林的结构件占其总需求的一半左右。结构件的毛利率一直相对较高,上半年现代江苏挖掘机销量大幅增长,因此结构件业务上半年增长幅度较大。搬迁完后,公司结构件产能继续扩张,将伴随挖掘机(主要是现代江苏)继续快速成长。
4、投资收益:今年大幅增长。从处置股权角度看,由于常州现代清算,公司收回成本后,预计产生828万元的投资收益。从成本法核算的投资收益看,小松常州的每年将上一年50%利润分红,预计今年确认1290万元左右(3.24*50%*8%)。从权益法核算的投资收益看,今年现代江苏的净利润大幅增长。前5个月,现代江苏销量约6000台、超过去年全年,增长132%。
5、伴随着鼎盛天工的停牌,国机集团整合预期加强。我们预计,从规模、盈利能力、产品类别等因素看,常林股份作为国机集团整合旗下工程机械资产的平台可能性较大;而且从较长远角度看,在政府鼓励央企和地方企业合作的大背景下,国机集团很可能在系统外进行相关资产收购。鼎盛天工的停牌,加快了集团整合旗下资产的步伐预期。
6、我们预计,2010~2012年实现每股收益0.50、0.64和0.81元,目标价10元,给予增持评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：常林股份:业绩改善与资产整合预期双重因素推动
一、公司目前订单饱满、产销旺盛
公司主导产品包括装载机、压路机、平地机等土方机械,合资公司江苏现代生产挖掘机、小松则以配件为主,这些产品更多依赖于国家基础建设、城镇化的推进、修桥筑路、农田水利等,受房地产调控政策影响轻微,目前为止公司订单饱满、产销旺盛。
由于各地方政府建设力度加大,公司内销力度明显好于外销,新近召开的新疆工作会议,更是体现出国内发展建设梯度纵深仍然很大。
受真实需求的拉动,预计这一旺销趋势至少可以延续至3季度。
二、国机集团给公司带来机遇和前景
公司控股股东是福马集团,实际控制人是国务院国资委。
福马集团于07年末并入国机集团,成为其全资子公司。国机集团的入主,给公司带来机遇和前景:强大的股东背景:国机集团是32家A 级央企之一,是中国机械工业排名第一的综合性企业,2009年底资产总额975亿元,营业收入1020亿元。
国机集团能够为公司争取到更多客户:国机集团拥有机械装备研发与制造、工程承包、贸易与服务三大业务板块,通过外贸渠道帮助公司促进出口、以工程建筑带动工程机械销售,已经实现了合计有几千万元的订单。
国机集团技术研发力量雄厚:具有国内机械工业实力最强的科研设计力量,拥有26家国家一类研究院所,覆盖了机械工业的各个领域,支持各成员公司技术研发。
给予低息资金支持:公司获得关联方国机财务5000万元的低息贷款授信,用以补充流动资金,随着业务的增长,预计这一额度仍可增加。
具备利用现有平台做大做强做精的资产整合预期:国机集团全资及控股企业有51家,其中装备企业6家,上市公司6家,客观上给公司带来更多的压力和动力,需要做大做强做精。
研究员：褚艳辉，侯英民 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：常林股份:新常林,新机遇
业绩大幅提升,加之资产整合预期,给予“买入”评级
一季报业绩大幅增长,1Q10EPS 0.13元较09年同期的0.0216元提升513%。
其中常林股份本部亏损480万;现代江苏仍然是主要利润来源,实现净利1.74亿元,按40%的持股比例,常林股份获得6900万元净利,折合EPS 0.14元。
受益工程机械产品良好销售形势,预计2季度常林本部将扭转亏损局面,半年报有望突破0.3元,持续快速增长态势。预计10年/11年EPS 分别为0.53/0.66元,净利润增长率分别为247%和30%,目前股价(扣除搬迁补偿和清算增加的现金流入折合约0.8元),对应2010年PE15倍,加上强烈资产整合预期,我们给予公司“买入”评级,目标价12元。
借助国机资源优势,国内外市场共同拓展
公司产品定位中高端,公司出口产品品种系列全面,具备较强出口竞争力,08年公司出口业务占比就已经达到30%,09年受金融危机影响出口比例下降到13%,随着国外市场逐步回暖,2010年出口将不断复苏增长,预计出口将达到5亿(09年出口2.65亿,08年出口6亿)。公司借助国机集团的资源优势,不仅有利于产品的间接出口,而且有助于有效拓展国内市场,近期在中铁局招标中,公司战胜竞争对手,一举拿下总计2000多万元的平地机和装载机订单,体现公司在国内市场开拓中的后发实力。
看好挖掘机业务的增长前景,合资公司的增资扩产将成为明后年的业绩增长点
我们看好挖掘机的市场增长空间,挖掘机市场占有率多寡将决定未来工程机械企业市场地位的关键。主要理由:第一,挖掘机功能的多样性呈现的替代装载机的趋势日益推进;第二,挖掘机产品的更新换代在2010年-2011年进入新的高峰;第三,二手挖机进口配额限制下内销的需求提升;第四,国内挖掘机进口替代和技术升级。合资公司现代江苏挖掘业务也将抓住历史机遇增资扩产,其产能释放将成为明后年增长点,预计产能将从7000台扩产到15000台。
公司作为国机集团重要工程机械平台,具备整合预期
公司母公司福马集团隶属国机集团,公司属国机集团孙公司。国机集团作为国资委下属重点企业,目前其资产证券化率仅为16%,远低于国资委2009年经营业绩A 类32家企业的资产证券化率40%的平均水平。国机集团未来3年集团资产证券化率将达到50%,未来5年达到80%,最终实现集团主要经营性资产全面进入资本市场。国机集团整合背景下,常林股份作为重要的工程机械产业相关平台,具有强烈的整合预期。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：常林股份:天时,地利,人和
公司前身为原林业部常州林业机械厂,1996年改制为上市公司,主要产品包括装载机、压路机、平地机三大系列,母公司是国机集团公司所属中国福马机械集团有限公司。
公司目前面临的主要问题是装载机和压路机产品的行业地位下降,主业盈利能力较差,业绩依靠合资公司贡献的投资收益。
但是,公司近期发生积极变化:1、董事长由母公司总经理接任,非常注重盈利能力的提高;2、主业盈利能力不断增强,一季度已经接近盈亏平衡,预计全年可以扭亏为盈;3、与韩国现代、日本小松的合作关系稳定,合资公司贡献的投资收益持续可期,且2010年一季度创出季度新高;4、公司积极走访国外客户,预计出口至少有恢复性增长。预计2010年是公司实现转折的一年。
国机集团旗下有6家上市公司,2009年合计收入、利润总额占集团的比例分别只有14.28%、14.14%,国机集团资产证券化率水平较低。在央企整合和整体上市的大背景下,国机集团整合预期强烈。我们猜测工程机械资产会以常林或者鼎盛天工为平台进行整合,剩下的一个平台腾出用来装入其他优质资产上市。不管哪种方案,对公司都有利。
基于主业毛利率将提高和投资收益持续的判断,预计2010-2012年EPS分别为0.44、0.55、0.66元。考虑到主业盈利发生大的改善、未来3年高复合增长率、国机整合预期,目标价12元,增持。
主要风险:钢材价格上涨的风险。
研究员：吕娟，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：常林股份:主业尚未盈利,投资收益贡献利润
2009年1-9月,公司实现营业收入10.24亿元,同比下降34.63%;实现营业利润0.42亿元,同比下降47.63%,实现归属于母公司所有者净利润0.41亿元,同比下降48.54%;实现每股收益0.08元。
公司主营产品为装载机、平地机、压路机等工程机械。其中装载机在收入中占比达50%以上,主要应用于基建、矿山等领域。
降价风险加大,毛利率较难提升。2009年1-9月,公司实现综合毛利率6.84%,较去年同期下降2.31个百分点。报告期内,公司仍在消化去年累积的高成本库存,导致毛利率同比大幅下降。2009年3季度,公司实现综合毛利率7.52%,环比增加1.01个百分点,虽然随着高成本库存的逐渐消化,公司毛利率有所提升,但是受行业竞争加剧影响,公司产品价格下降风险加大,综合毛利率也较难大幅提升。
投资收益仍是公司利润来源。报告期内,公司获得投资收益1.11亿元,若扣除投资收益公司将出现亏损。公司投资收益主要来自于联营企业——现代(江苏)工程机械有限公司以及小松(常州)工程机械有限公司。公司拥有现代(江苏)40%的股权,拥有小松(常州)8%的股权,这两家企业均主要生产挖掘机等工程机械。受金融危机影响,2009年1-9月挖掘机销量同比下降3%。预计,受益于国家投资拉动效应,挖掘机行业将有可能在11月份实现同比增速为正。
盈利预测与评级。考虑到2009年4季度,随着基建、房产投资等项目建设的持续拉动效应,挖掘机、装载机等工程机械的需求量将继续回升。我们预计公司2009-2010年每股收益为0.10元、0.13元,对应的动态市盈率分别为59倍、45倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示:1)装载机市场竞争加剧,产品存在降价的风险;2)汇率风险,影响公司出口业务;3)现代(江苏)生产的韩系挖掘机的市场份额进一步下降的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常林股份：经营情况同比下滑，环比出现好转
2009年1-3月，公司实现营业收入3.13亿元，同比下降46.27％；实现归属于母公司所有者净利润1052万元，同比下降79.90％；实现基本每股收益 0.0216元。
市场竞争依然激烈，收入继续同比下降。公司主营产品为装载机等工程机械。目前，国内装载机市场仍处于供大于求的状态，市场竞争较为激烈，再加上金融危机的影响，2009年一季度，公司营业收入继续同比下滑。不过，从环比数据来看，2009年一季度公司营业收入环比增长7.58%，受益于国家投资拉动效应，公司的经营情况已有所回暖。
高成本库存逐渐消化。2009年一季度，公司实现综合毛利率6.42%，同比下降4.4个百分点，环比上升3.3个百分点。受2008年钢材等原材料价格大幅波动影响，公司库存成本增加。目前，公司的高成本库存正在逐渐消化，因此报告期内，公司的毛利率出现同比依然下降，但环比有所提升的情况。
投资收益仍是利润主要来源。报告期内，公司获得投资收益4065万元，同比下降15.19%，环比增长122%，若扣除投资收益公司将出现亏损。公司的投资收益主要来源于联营企业现代（江苏）工程机械有限公司，其实现的投资收益占总收益的90%以上。公司拥有现代（江苏）40%的股权，现代（江苏）的主营产品挖掘机主要应用在基建、矿山和房地产等领域，目前在国内仍处于成长期。2008年，由于现代（江苏）的营销策略有所改变，同时国产挖掘机以其较高的性价比抢占市场份额，现代（江苏）生产的韩系挖掘机的市场份额在下半年出现下滑趋势，贡献的投资收益增速明显放缓。目前，公司通过加强对联营企业的管理，改善其市场份额下滑的态势，在报告期内，实现现代（江苏）的市场份额逐月回升。不过，受金融危机影响，挖掘机行业较去年同期相比，仍处于负增长态势。预计，受益于国家投资拉动效应，2009年下半年，挖掘机行业将有可能实现同比增速为正。
盈利预测与评级。我们预计2009-2010年每股收益为0.10元、0.13元，以2009年4月24日收盘价4.81元计算，对应的动态市盈率为47倍、38倍，给予“中性”的投资评级。
风险提示：1）钢材价格的波动，会加大公司成本控制的难度；2）因国产挖掘机具有更好的性价比，现代（江苏）生产的韩系挖掘机的市场份额仍有下降的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：常林股份08年报点评：“国机集团”的内部整合可能是公司未来的看点
今日公司公布08年年报。08年，公司实现营业收入18.6亿元，与上年的基本持平；实现净利润5400万元，同比下降43％；实现EPS 0.11元。业绩低于预期（我们的预期为0.15元）。
事项点评：公司主营产品经营形势严峻。
装载机是公司的主营产品，08年该产品的收入占公司主营收入近60％。08年，公司共销售装载机6958台，低于去年的7305台。公司装载机产品销量不增反降的原因除了受金融危机冲击外，也与公司该业务规模相对较小、竞争力不强、市场份额下降有关（07年公司的市场占有率为4.67%，08年降为4.21％）。09年，预计全球（包括国内）对装载机的需求不大可能大幅度增长（预计增速可能在20％或以内），因此公司09年装载机产销的增幅不大可能大幅增长。
压路机和平地机是公司的另外两大产品，08年合计收入占公司主营收入的17％。08年这两项产品产销均有所增长（尤其是平地机的增幅较大，达56％）。但这两项产品的市场空间相对较小，因此公司可能在短期内很难快速做大这两项业务。
公司的另一大产品是挖掘机结构件，主要为参股40％的“现代江苏”配套。这项产品的增长基本取决于“现代江苏”主营产品的产销增长。
08年公司的成本压力较大08年，由于包括钢材在内的各类成本的快速上涨，公司各类产品的毛利率均有所下降，降幅在3－7个百分点之间。今年，钢材等成本下降幅度较大，预计公司各类产品的毛利率水平可能会有所回升。
“现代江苏”是公司08年的主要利润来源。
08年公司主业亏损，但公司的投资收益达到了1亿多元，其中绝大部分来自现代江苏，小部分来自“小松常州”。预计09年，这两个公司仍将给公司带来相当可观的投资收益。
“国机集团”的整合可能是公司的一大看点公司原先的控股股东是“福马机械集团”。福马集团是央企，主营工程机械、林业机械以及摩托车等的制造业务，共有企业成员近23家，其中常林股份和林海股份是上市公司。
07年底，常林发布公告称，福马集团已并入“中国机械集团”，成为中国机械集团的全资子公司。08年3月，中国机械集团网站称，“中国一拖”并入该集团。目前，中国机械集团主营建筑工程承包、机械制造等等。福马集团和中国一拖并入后，中国机械集团内部存在着一定的同业竞争（表1）。
研究员：平敬伟 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：常林股份：投资收益难改主营下降
简评：现代江苏产品结构改变带来投资收益大涨对现代（江苏）权益法核算的投资收益和来自小松常州的分红收益，是公司净利润的最主要来源。2008年现代江苏对销售的挖掘机进行了结构调整，剔除了5～6吨的下挖，加大了25吨以上的大挖销售比重。全年，现代江苏实现挖掘机销量4296台，同比下降7.35％；但平均销售价格从2007年的60.77万元上升到65.51万元；全年实现净利润2.77亿元，同比增长76.8％。2008年，来自小松常州的分红收益1051.32万元，同比增长63.26％。全年公司实现投资净收益11916.44万元，同比增长50.49％。扣除投资收益的营业利润-6553.86万元，同比下降457.22％。
主营产品销量下降按照工程机械行业协会的统计数据，公司主导产品除平地机外，装载机、压路机销量都是同比下降的。全年，装载机实现销售6863台，同比下降7.11％；平地机实现销售461台，同比增长50.65％；压路机实现销售399台，同比下降6.78％。全年，公司装载机实现销售收入10.34亿元，同比下降3.83％，占营业收入比重55.71％；平地机销售收入2.04亿元，同比增长56.22％，占比11.01％；压路机销售收入0.94亿元，同比增长3.53％，占比5.06％。
下半年毛利率继续下降由于原材料等价格上涨，公司主营产品毛利率快速下降。上半年，公司装载机、平地机和压路机毛利率分别下降3.58、3.43和2.81个百分点；营业毛利率整体下降2.48个百分点。全年装载机、平地机和压路机毛利率分别下降4.21、6.67和4.13个百分点，下降幅度大于上半年，下半年毛利率继续下降；全年营业毛利率8.23％，下降3.4个百分点。
盈利预测与估值2009年我们相对看好挖掘机的增长前景，预计现代（江苏）和小松常州的净利润保持相对稳定；装载机销量面临较大的压力，预计常林全年销量下降5％左右；平地机销量增长10％、压路机销量下降5％。我们预计2009～2011年公司分别实现每股收益0.13、0.15和0.16元；按照2倍PB 测算，合理股价4.6元左右；目前公司估值没有吸引力，维持“中性”投资评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||