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物产中大(600704)_研究报告_财经_新浪网(600704) 研究分析报告|查股网

股票名称:物产中大(600704)

报告标题:中大股份:物产中大,再出发

2011-04-29 10:11:07

房地产利润锁定高增长
公司2010年加快房地产项目建设进度,竣工交付后,结算收入集中在1Q11确认,分部利润取得较高同比增幅,迈上新台阶。房地产项目结算收入在一、四季度集中确认,符合公司及行业发展规律。预计4Q11仍将是房地产收入结算高峰,全年利润增长可期。
汽车销售回暖带动经销板块
1Q11物产元通中高端品牌车型销售保持平稳增长,进口品牌增幅超过20%。根据行业规律,高端品牌新车销售毛利率(10-15%) 普遍高于中低端(中端7-8%、低端4-5%)品牌,将增强公司盈利能力。2010年,公司获得厂家正式授权网点38家,其中省外市场取得突破。预计2H11开始,新建店面批量投入使用,汽车经销收入有望超越行业增速。同时公司持续提升后服务盈利能力,2010年平均后服务吸收率达到76.6%,同比提高5.3个百分点。
更名“物产中大”符合公司定位
公司一贯以“有房有车”为发展口号,此次更名彰显出物产元通的重要性。根据“十二五”规划,公司将积极推动汽车经销业务扩张,同时希望借助资本市场,在经销商集团跑马圈地的竞争中获取更多资源。
重申买入评级,目标价29.4元
调升公司2011-2012年净利润预期分别至6.85亿元和9.15亿元, 每股收益分别为1.56元和2.08元(不考虑摊薄)。重申买入评级, 目标价29.4元。

研究员:刘韧,陈政    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:中大股份:高成长的区域汽车零售龙头

2011-04-28 13:22:29

业务转型具备规模优势
收购物产元通后,汽车销售及售后服务占公司主营业务收入的主要部分,2010年1-6月汽车销售及服务收入占总业务收入的94.2%,利润贡献65.8%,成为推动公司业务发展的主要动力。物产元通为国内排名第三的汽车经销商集团,增发项目完成后,公司新增汽车4S店17家、多厅一厂8家,新增1000辆商务车用于集团客户租赁、建设二手车精品店、二手车拍场各两家。物产元通的规模优势得以进一步强化,短时间内难以被超越。
汽车后服务市场将成为新的利润增长点
尽管2009-2010年中国汽车旺销一定程度受益于政策因素,但是基于中国市场低汽车保有量、高经济增长的背景下,汽车需求的自然增长仍为可观。从汽车保有量数据来看,我国的汽车市场仍然具有较大增长空间,且随着汽车保有量的不断提升,相关汽车后服务产业的市场具有巨大潜力。在新车销售增速整体放慢的背景下,汽车保有量的整体上升将为汽车后服务市场带来巨大空间。公司网点集中在浙江地区,而浙江在全国汽车千人保有量中位居第三,后服务市场将有望成为公司下一个利润增长点。
房地产业务未来两年仍具增长潜力
2002年开始,公司开始进行异地开发,以长三角为依托,覆盖长江沿线一二三线城市,且所选地块位置皆处于临水地块,结合地块的风景性进行开发,具有定价优势。目前公司在上海、杭州、嵊州、无锡、南昌、武汉、成都等7个城市拥有12个在建及储备项目,未结算可售面积超过250万平米,权益可售面积达到180万平米。地产业务进入结算高峰后,将成为公司2011-2012年期间重要的收入增长动力。
预计2011-2012年,公司分别实现营业收入403.34亿元和537.45亿元,实现归属于母公司股东的净利润6.01亿元、7.81亿元,EPS分别为1.37元、1.78元。 给予公司“增持”评级。

研究员:陈翀    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:中大股份:商品贸易业务收入增长推动业绩提升

2011-04-27 18:26:03

报告期经营数据:公司2010年度实现营业总收入315.78亿元,较2009年增长27.89%,2011年一季度实现营业总收入82.10亿元,较2010年同期增长17.37%;2010年公司归属母公司净利润为5.01亿元,较2009年增长81.20%,主要由于子公司物产元通及元通齐达期货平仓收益放大,2011年一季度归属母公司净利润为2.49亿元,较2010年同期增长83.54%,主要由于公司汽车和贸易业务收入同比大幅增长以及毛利率的提升;2010年基本每股收益为1.14元,2011年一季度基本每股收益为0.57元。公司2010年利润分配预案为:以2010年年末股本为基准,以未分配利润转送股本,每10股转送2股;以资本公积金转增股本,每10股转增3股;每10股派发现金股利0.3元(含税)。
基本面概述:公司是以汽车服务贸易、地产和期货为主体的综合型服务企业。公司地产业务定位精品市场;汽车贸易业务综合实力较强,公司目前拥有汽车品牌授权42个,汽车营销服务网点141家(其中4S店87家);国际贸易业务着力打通内外贸一体化通道,深化供应链资源整合;期货业务大力发展创新业务;投资业务强化对其他产业的研究服务能力,推动公司各项业务的转型升级。
商品贸易业务收入增长推动业绩提升。公司2010年销售新车15.89万量,报告期内在省外市场有所突破。贸易业务方面,公司拓展新兴国家业务,全年出口总额达到4.02亿美元。大宗商品贸易业务也取得突破性进展。2010年公司除手续费和利息收入外共实现营业收入公司实现商品贸易业务收入312.56亿元,同比增长28.64%,主要应为汽车销售收入及贸易业务收入增长所致。2011年一季度公司汽车和贸易业务收入81.52亿元,同比增长18.08%,继续保持增长势头,粗略估算一季度公司汽车和贸易业务毛利率为4.51%,较2010年同期的1.89%大幅增长,使得汽车和贸易业务利润贡献率提升,推动公司业绩上涨。
地产业务销售情况良好。公司2010年实现房地产业务收入18.73亿元,较2009年增长47.02%,全年完成合同销售额35.6亿元,回笼资金29.6亿元,均创历史新高。从2010年年报数据来看,由于公司房地产业务量扩大带来预售款增长,公司年末的预收账款28.82亿元,同比增长62.92%,2011年一季度预收账款进一步扩大至33.39亿元,随着预收账款的陆续结转,2011年地产业务收入将进一步扩大。另外公司成功拍得的石祥路项目,为公司增加了土地储备,增强地产业务的业绩持续能力。
期货业务收入下滑。2010年公司实现期货业务收入2.98亿元,较2009年减少21.58%。2011年一季度公司实现期货业务收入约为0.52亿元,较2010年同期减少34.18%,期货业务继续下滑。在股指期货业务中,券商控股的期货公司在客户拓展方面的优势更大,因此影响了中大期货业务的拓展,使业绩有所下滑。不过公司加快期货公司营业网点布局,报告期内新增3家营业部开业,截至2010年底已有14家营业部,公司今后积极拓展产业链客户,加大创新发展力度,以保证期货业务的稳健经营。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年和2012年每股收益分别为2.22元和2.40元,以4月26日收盘价计算市盈率分别为8倍和8倍,公司汽车和贸易销售持续提升,地产项目销售情况良好,维持公司“增持”的投资评级。

研究员:姚轶楠    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:中大股份2010年年报及2011年一季报点评:业绩持续亮丽,汽车稳健发展

2011-04-26 15:07:29

公司2010年每股收益1.14元(+81%),符合市场预期;2011年1季度每股收益0.57元(+84%),超市场预期。公司2010年实现营业收入312.56亿元(+29%),净利润5.01亿元(+81%),每股收益1.14元,符合市场预期。
今年1季度由于公司房地产项目结算收入同比增加,实现营业收入82.1亿元(+17%),净利润2.49亿元(+84%),每股收益0.57元,超市场预期。
汽车业务稳健发展,逐步拓展省外市场。公司汽车业务稳健发展,2010年实现新车销售16万辆(+25%),平均后服务吸收率达到76.6%,提高5.3个百分点。同时公司积极进行外延式扩张,2010年共设立及收购4S店17家,获得厂家正式授权38家,并通过合资、新建等多种形式逐步拓展青海、福州、厦门、泉州、苏州等省外市场,预计汽车业务未来有望进入新一轮的快速增长期,成为公司重要的盈利增长点。
公司简称将变更为“物产中大”,预计未来有望通过公司集团化管控来进一步加强资源优化配置。为了更好地与大股东物产集团完成资产重组后的各方面对接,公司简称从5月3日起将由“中大股份”变更为“物产中大”,预计未来有望通过公司集团化管控和组织架构的适应性调整,以加强公司内部的战略协同和资源优化配置。
地产、贸易、期货等业务稳健经营,持续贡献收益。公司地产业务克服调控压力,积极创新经营业态,富阳项目引入希尔顿,石祥路项目引进银泰百货,实现地产项目持续旺销。贸易业务积极培育以供应链集成为核心的综合竞争力。期货业务加快网点布局,新增南京、酒泉、合肥三家营业部,营业部数量达到14家,稳定贡献收益。
风险因素:宏观经济增速不达预期导致汽车需求显著下滑;房地产相关政策持续从紧导致价格体系松动;宏观经济波动带来贸易、期货业务盈利波动等。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12/13年每股收益分别为1.42/1.66/1.92元,当前价18.98元,对应11/12/13年PE分别为13/11/10倍。
考虑公司业务较为复杂,应给予分项估值,结合行业估值水平,给予汽车业务20-25倍PE,地产业务NAV35%折扣,期货、贸易业务20-25倍PE,据此测算,公司每股价值为22-25元,考虑公司业务类型众多,给予公司一定估值折价,我们认为公司合理目标价为23元,维持公司“增持”评级。

研究员:李春波,许英博    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:中大股份:业绩符合预期,汽车经销大有可为

2011-04-26 08:53:29

2010年及2011年1季度业绩符合预期:
2010年公司实现销售收入315.78亿元,同比增长27.9%;实现净利润5.01亿元,对应每股盈利1.14元,同比增长81.2%,其中经营性业务净利润3.6亿元。1季度,公司实现收入82.10亿元,净利润2.49亿元,同比增长83.7%,主要由于地产业务销售集中确认所致。公司拟每10股送2股转增3股,并分配0.3元现金。
正面:
物产元通经营稳健,汽车销量同比增长24.8%至15.9万辆,贡献净利润1.5亿元,同比增长38%。全年获得厂家正式授权38家,设立17家4S店,其中省外市场取得突破;2010年平均后服务吸收率达到76.6%,同比提高了5.3个百分点。
房地产业务实现销售收入18.7亿元,同比增长47%,毛利率增长3.6个百分点至36.6%。地产全年完成合同销售额35.6亿元,回笼资金29.6亿元。
期货业务2010年实现净利润0.47亿元,同比增长2%。
负面:
2010年经营性现金流降至5.7亿元,主要受支付土地款影响。
发展趋势:
物产元通网点扩张加速,业绩具备向上弹性。2010年起,物产元通加大了网点扩张速度,未来两年扩张增速有望持续,且新建店大多100%持股,对利润贡献更大。物产元通目前销售净利润率远低于庞大及中升等竞争对手,在内部效率进一步提升以及激励机制理顺后业绩具备较大向上弹性。往后看,如果物产元通融资渠道能够打开,凭借在与整车厂良好的合作及在浙江省内的资源优势,公司成长空间有望进一步打开。
盈利预测:
鉴于地产业务确认高于预期,上调公司2011和2012年EPS至每股1.37元和1.55元。
估值与建议:
目前股价对应2011年P/E和P/B分别为13.9倍和2.4倍。在公司对汽贸业务发展力度加大以及激励机制理顺之后,公司中长期发展值得期待,维持推荐评级。

研究员:陈鹏扬,郑栋,张涵一    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:中大股份:房地产步上利润新台阶

2011-04-14 08:21:05

房地产业务迈上新台阶
公司房地产项目结算收入集中在1Q11确认,分部利润取得较高同比增幅,迈上新台阶。房地产项目结算收入在一、四季度集中确认,符合公司及行业发展规律。预计4Q11仍将是房地产收入结算高峰,同比增速保持在50%以上,全年利润增长可期。
金融资产贡献投资收益
公司2010年投资活动产生的非经常性损益约1.3亿元,主要来自于三方面:转让所持大地期货56.67%的股权、交易性金融资产处置所得以及长期股权投资取得的分红收益。公司在股权投资和资本运作领域形成了独特的竞争优势,预计2011年公司将持续取得较高的投资收益。
汽车销售回暖带动经销板块
一季度集中确认2010年销售返利,为利润增量。预计二季度乘用车销售明显回暖,将带动经销商行业景气,利润保持较高同比增速。2H11开始,公司新建店面批量投入使用,汽车经销收入有望超越行业保持高增长。
推荐中大股份(600704),目标价29.4元
预计全年业绩超预期可能性大。暂维持公司2011-2012年净利润分别6.5亿元和8.9亿元,每股收益分别1.47元和2.03元。给予买入评级,目标价29.4元。

研究员:刘韧,陈政    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:中大股份动态报告:深度剖析の物产元通

2011-04-11 15:27:47

共享资本盛宴的汽车经销龙头
庞大4月IPO上市,广汇计划8月登陆A 股...中国汽车经销龙头物产元通(2009年行业排名第三),作为中大股份(600704.SH) 的全资子公司,也正积极谋划4S 店扩张之路。2010年公司营业收入约250亿元,其中汽车经销和机电业务分别占85%和15%。根据公司“十二五规划”,未来五年其拥有的4S 店数量将从97家增加到300家以上。
跨越式发展,省外扩张
2011-2012年为公司跨越式发展时期,有望每年新开超过30家店(不包括收购)。重点向浙江省外扩张,新增店面中50%将开设在省外市场,未来业务将集中分布在长三角、珠三角、中南部省份。虽然公司再融资存在不确定因素,但在物产集团的支持下, 提高资产负债率、引进战略投资者等方式也将为公司现金流注入新的活力。
物产元通估值60-72亿,推荐中大股份(600704)
给予物产元通2011年25-30倍市盈率估值,对应市值为60-72亿元(中大股份包括房地产、期货、贸易和投资等整体市值仅77亿元)。
预测中大股份2010-2012年分别实现营业收入290亿元、352亿元和430亿元,归属于上市公司股东净利润4.9亿元、6.4亿元和8.9亿元,每股收益分别为1.12元、1.47元和2.03元。给予公司买入评级,目标价29.4元。

研究员:刘韧,陈政    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:中大股份:低估明显,期待爆发

2011-03-04 16:12:35

出身名门 有房有车
中大股份为浙江物产集团一级子公司,是国家外经贸部(现商务部)推荐的首家上市公司。公司主营业务为汽车贸易与服务、房地产业、国际贸易、期货经纪和投资业务。其中物产元通的汽车销售和中大房地产是公司的两大核心业务,即“有房有车”。2010 年,公司汽车经销业务及房地产业务收入分别同比增长约20%和50%,预计全年营业收入290 亿左右。
物产元通 全国第三
物产元通拥有45 个品牌代理权;137 家汽车销售服务店,其中汽车4S 店95 家,后服务网点42 家。预计2010 年,公司新车销售约15 万辆,二手车销售约3 万辆,汽车经销业务收入超过200 亿,机电业务收入约40 亿,合计收入近250 亿。
房产开发 在水一方
公司具有房地产综合开发一级资质,在浙江做的楼盘较早,品质较高。公司下设上海、杭州、无锡、南昌、武汉、成都、宁波、嵊州、富阳等区域公司,开发项目均处于长江沿岸,有利于公司发挥在浙江地区积累的项目经验。预计2010-2012 年公司收入分别为20 亿元,32 亿元和38 亿元。
合理投资价值29.4 元
公司总股本4.39 亿,预测2010-2012 年分别实现营业收入290 亿元、352 亿元和430 亿元,归属于上市公司股东净利润4.9 亿元、6.4 亿元和8.9 亿元,每股收益分别为1.12 元、1.47 元和2.03 元。给予公司2011 年20 倍PE 估值,每股价值29.4 元,相对目前股价有65%的上升空间,给予买入评级。

研究员:刘韧,陈政    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:中大股份:汽车销售和服务业务渐入佳境

2010-12-20 13:57:55

汽车经销行业成为市场热点,2010-2012年公司汽车业务规模和盈利能力将大幅提升,汽车业务价值日益显现。我国汽车销售和服务市场潜力巨大,年均增速将达到25-30%。随着市场集中度的不断提高,更多汽车经销商将借力资本市场。我们预计物产元通2011-2012年分别新增4S店20家和25家,汽车销量增速将分别为28.6%和31.3%,汽车销售收入增速将达到31.0%和35.1%,而随着有效客户率的提升,汽车服务收入增速分别为37.2%和45.0%。在汽车品牌结构优化和业务结构升级的推动下,汽车销售与服务综合毛利率每年将提高0.2-0.4%。2010-2012年汽车业务净利润复合增长率将达到44.79%。虽然汽车业务对公司业绩贡献低于地产业务,但对公司价值影响已居支配地位。
地产业务发展思路清晰,2010-2012年渐入结算高峰,对公司业绩形成有力支撑。中大房产选择长江沿岸二三线城市作为重点拓展领域,形成了独有的“长江战略”布局模式。公司目前拥有12个在建及储备项目,未结算可售面积超过250万平方米,权益可售面积达180万平米。我们预计2010-2012年结算收入分别达到25.09亿元、29.96亿元和44.54亿元,年复合增长率约为33%。
期货市场发展迅速,公司以网点扩张和业务调整应对价格竞争,以巩固市场地位。扩大市场份额将是中大期货的战略重点,这将有助于中大期货在整合后的竞争格局中确立有利地位。我们预计2011-2012年中大期货净利润增速将会回落至12-15%。
通过分部估值和绝对估值,我们认为公司合理估值为26-28元,维持“推荐”评级。我们对公司2010-2012年EPS预测为1.13元、1.53元和2.06元,对应目前PE分别为15.9、11.8和8.8倍。
主要风险因素:汽车销售政策改变、汽车竞争格局变化、公司融资计划受阻、国家继续抑制地产和期货市场价格战升级都是公司主要的风险点。

研究员:陈雷,卞晓宁    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:中大股份:业绩释放节奏原因导致净利环比下降

2010-11-03 15:58:56

中大股份公布3季度报告:2010年1-9月公司共实现销售收入22,038百万元,同比增长38.2%,实现归属母公司净利润290百万元,对应前3季度EPS为0.659元,其中3季度单季EPS为0.128元。
业绩释放节奏原因造成业绩环比下降:公司3季度单季实现归属母公司净利润56百万元,较2季度环比下降42.7%,环比下降主要是由于公司业绩释放节奏导致:1、地产业务为避税需要多选择4季度释放业绩;2、汽车业务销售返点往往在年底获得;2010全年EPS仍有较大概率接近1.1元。
2011年公司业绩仍有较大概率持续增长:公司汽车业务中,售后服务业务11年增速有望超过20%(考虑到09-11年汽车高销量),新车销售业务增长5%-10%(这将低于全国均值),汽车降价风险有可能对新车销售盈利水平产生消极影响,但我们测算对汽车业务整体毛利率影响在0.3个百分点以内;公司的地产业务,考虑到10年较好的合同销售情况,我们预计11年盈利贡献仍有望增长15%-20%;如不考虑增发摊薄,公司11年EPS预计为1.320元(如增发摊薄为1.091元),较09年增长16.5%。
我们对于中大股份汽车业务长期成长性的看法:从理论上说,汽车经销商的成长点包括:1、4S店单店盈利提高,2、4S店数增长两方面;但对于中大股份而言,考虑到浙江省汽车消费起步较早,竞争激烈,单店盈利增长潜力或小于全国平均水平;所以,我们认为公司汽车业务长期成长性和价值将取决与公司的扩张性,尤其是能否走出浙江省,成为全国性的汽车经销服务龙头,对此,我们目前持乐观的态度。
我们维持公司2010-2012年EPS为1.133、1.091、1.432和1.872元的预测(考虑2011年增发92百万股摊薄后)。
公司目前股价对应(考虑增发摊薄后)10-13年动态PE分别为18、19、14和11倍,维持“买入”评级。

研究员:董亚光    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:中大股份:地产项目销售良好,汽车销售收入增长

2010-11-01 16:35:01

2010年1-9月中大股份实现营业收入220.38亿元,同比增长35.18%;归属于母公司净利润约2.90亿元,同比增长86.78%;基本每股收益0.66元。
汽车销售和贸易业务收入增长推动营业收入增长:2010年1-9月公司除期货手续费和利息收入外,实现营业收入217.96亿元,同比增长35.95%,这应主要是汽车销售收入及贸易业务收入增长所致。1-9月我国乘用车销售量同比增长36.68%,此外,2010年1-9月全国进出口总值增长37.90%,同期社会批零消费总额增长18.40%,公司贸易业务从中受益,实现增长。
期货业务收入下滑:2010年1-9月公司期货业务收入为2.42亿元,同比下降10.26%。由于公司转让了大地期货股权,因此整体期货业务收入下滑。此外,由于股指期货业务中券商控股的期货公司优势较大,因此,影响了中大期货股指期货业务的拓展。
房地产项目销售增长较快:2010年1-9月公司房地产业务销售情况良好,9月末公司预收款为32.18亿元,较6月末增加8.6亿元,预计其中房地产项目预收款应在6-7亿元,这说明公司三季度地产项目销售良好,这对于公司未来地产业务收入是较好保障。公司项目储备丰富,且大部分在二、三线城市,销售相对稳定。目前在售的主力项目无锡中大诺卡小镇、成都中大君悦金莎花园、上海中大九里德苑。
拟定向增发购买资产,壮大汽车销售业务:在半年报披露同时,公司修改了定向增发方案,非公开发行股数上限上调至9200万股,发行价格下限下调至15.28元/股,拟融资金额上限下调至13.8亿元,筹资所得将全部用于投资物产元通汽车经销及后服务网络建设项目。在2009年8月完成的定向增发后,公司正式从原先的外贸为主,转型为以汽车服务贸易、地产和期货为主体的综合型服务企业。定向增发中,公司收购的物产元通公司目前拥有汽车品牌授权42个,汽车营销服务网点141家(其中4S店87家),是我国规模较大、综合实力较强的汽车销售及综合服务集成商之一。在物产集团将物产元通100%股权注入到公司后,汽车销售及后服务业务已经成为中大股份重点发展的业务板块之一。目前该方案尚需通过浙江省国资委、股东大会以及中国证监会审核批准。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属于母公司净利润分别为3.91亿元、4.66亿元和5.54亿元,相应EPS分别为0.89元、1.06元和1.26元,对应10月27日收盘价20.64元,动态PE分别为23倍、19倍和16倍。公司资产注入的完成改善了公司的收入结构,如非公开发行成功将进一步增强公司汽车销售业务实力,同时,公司房地产业务项目储备丰富,销售情况良好,维持公司“增持”的投资评级。

研究员:石磊    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:中大股份:汽车业务增长稳定,四季度业绩或将爆发增长

2010-10-29 13:12:10

事件:
公司发布2010年三季报:实现营业收入218亿元,同比增长36%,归属母公司净利润2.9亿元,同比增长62%,EPS为0.66元,业绩符合预期。
评论:
1、三季度业绩增速放缓或源于业绩调控。公司三季度净利润为5612万元,环比二季度下滑42%,我们认为这仅是公司通过调节地产业务结算期,进而控制业绩释放节奏的表现。从数据来看,截止三季度的预收账款为32亿元,同比增长52%,环比二季度增长36%,这表明的地产业务仍在顺利结算。由于目前地产业务是影响净利润的主导因素,这使得公司总体业绩具备了较大的弹性空间。我们认为,如果从顺利实施增发的角度来看,公司通过四季度地产业务净利润的释放,进而带动总体业绩爆发增长的可能性较大。
2、汽车主业成长空间巨大。汽车业务包括销售和售后服务两部分,售后服务已经贡献汽车业务净利润的50%以上,且这一比例仍将逐步提升。浙江省的汽车保有量居全国第三位,为售后业务发展提供了优良环境;售后服务的高毛利和稳定增长使得汽车业务具备长期成长空间,此外,物产元通旗下的少数股东权益占比在40%左右,公司表示未来会收回该项部分权益,这将直接增厚公司业绩。综合考虑,我们预计汽车业务2010年的净利润在1.73亿元左右,同比增长30%。
3、非公开增测算。根据非公开增发方案,大股东-物产集团拟投入不低于5000万元现金参与增发,且增发后的持股比例不低于30%。假设物产集团参与此次增发的金额为5000万元,我们测算出此次增发价格要高于21元/股时,才能确保其持股比例在30%以上。
4、盈利预测与评级。我们综合各个业务的净利润贡献,对各业务进行分类预测和估值。预计2010-2012汽车经销业务的EPS分别为0.39元、0.49元和0.66元;合理股价在12.25元-14.7元;地产业务EPS分别为0.77元、1.08元和1.38元,合理股价在10.48元--12.96元;期货及其他业务EPS分别为0.16元、0.19元和0.22元,合理股价在3.3元。综合测算,我们认为公司未来12个月的合理股价在26元-30.9元,维持“强烈推荐”评级。

研究员:徐昊    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:中大股份:三季报点评

2010-10-28 14:49:28

2010年三季报简要情况:
公司2010年前三季度实现销售收入217.96亿元,较上年增长35.95%,实现归属母公司净利润2.90亿元,实现每股收益0.66元。第三季度实现销售收入78.89亿元,较上年增长29.23%,实现归属母公司净利润5612万元,实现每股收益0.13元。
公司汽车销售业务保持较快增长,前三季度汽车销售收入同比增长30%左右,毛利率有较大幅度提升。我们估计全年汽车销售收入有望实现230亿元,销售车辆17万辆次。从我们9月份实地调研情况看,杭州一些高档车专卖店,汽车销量同比增长70-80%,汽车销售情况非常火爆。明年各车系均不断有新车型上市,我们估计明年汽车销售仍将保持较快的增长势头。3季度几乎没有确认房地产收入,因此单季度利润80%以上出自汽车业务。我们预计汽车全年净利润增长率在80%-90%,大大超出之前的预期。
房地产业务进入业绩释放期。第三季度几乎没有确认房地产收入,我们预计房地产应在下半年集中确认收入。三季度预收账款达到32.18亿元,较中报增加近14亿元,房地产销售好于我们之前的预期。公司杭州新增土地储备主要是商业用地,预计楼板价5000元,公司的成本优势仍有体现。房地产回款情况好于我们之前的预期,若公司不再新增土地储备,现有项目完全能够实现滚动开发。
在资金方面,大股东给予公司较大资金支持,获得大股东和关联公司贷款29亿元,贷款利率极低,公司基本可以应对资金压力,但资金瓶颈如不加以解决,会妨碍公司扩张速度。
我们维持“买入”评级,预计10-12年每股收益分别为1.2、1.25、1.51元。

研究员:卢媛媛    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:中大股份:4季度经销商返利将集中确认

2010-10-28 09:56:17

三季度业绩符合预期:
2010年前3季度,公司实现收入220亿元,同比增长35%;实现净利润2.89亿元,同比增长87%;对应每股收益0.66元,预期前期业绩预告基本一致。其中3季度对应每股盈利0.13元,较2季度环比下降43%;证券投资收益下降、汽车售价下降以及地产业务确认差异为业绩环比下滑主要原因。
正面:
3季度,公司实现营业收入78亿元,环比增长10.3%。
3季度,公司实现佣金收入6463万元,环比增长14.5%。
负面:
3季度毛利率小幅下降0.7个百分点至5.6%。
发展趋势:
4季度汽车经销返利将集中确认,物产元通盈利增长可期。经销商盈利主要由新车销售和维修业务利润构成。
维修业务利润增长较为稳定,新车销售则随车市火热程度呈现周期性波动。新车销售利润主要由进销价差以及销售返点构成,其中销售返点随着销量增长呈现阶梯式增长。3季度为车市淡季,经销商大多加大促销力度以提升销量,影响新车销售业务利润。随着4季度旺季销售升温,汽车售价降幅收窄;同时,全年销量突破基准后,销售返点在4季度将集中确认,我们维持物产元通全年实现1.7亿元盈利的判断。
大力扩展4S店业务,加速发展起步。公司计划定向增发募资新建17家4S店,加上自筹资金未来两年合计开店数量将达到40家,2011年起新建店将陆续投入运营,推动汽车经销业务从2012年起步入快速发展期。
盈利预测调整:
我们维持2010/11年的EPS预期分别为1.17和1.30元。
估值与建议:
目前股价对应2010年P/E和P/B分别为17.7倍和3.2倍,我们看好公司汽车经销业务的中长期发展,后续增发项目如能实施将进一步打开公司成长空间,维持推荐评级。

研究员:陈鹏扬,郑栋,张涵一    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:中大股份:汽车业务发展驶入快车道

2010-10-15 11:33:48

1、浙江省汽车市场发展领先全国。浙江省是我国汽车消费增长最为迅速的省份之一,2003 年-2009 年的民用汽车数量的年均增速在30% 以上,快于全国平均25%的水平。我国的汽车千人保有量仅为46 辆, 远低于欧美等发达国家600 辆以上的水平,未来我国汽车消费市场将继续呈现出低基数、高增速的特点;而浙江省作为经济强省,其汽车消费市场发展有望继续领先于全国平均水平。 2、售后服务成为汽车业务的新亮点。伴随汽车4S 店业务竞争的加剧, 汽车销售业务的利润空间日趋微薄(毛利率在3%-6%),而售后服务则具备更强的盈利能力(毛利率在40%以上),因此,售后服务的发展在很大程度上决定着公司未来的盈利表现。从公司的收入和毛利结构来看,售后服务虽然仅贡献10%的收入,却贡献了52%的毛利。浙江省的汽车保有量居全国第三,公司是浙江省最大的汽车经销商,良好的市场环境为公司的售后服务发展提供了广阔的空间。 3、非公开增发全力支持汽车业务发展。根据8 月份的非公开增发方案, 公司拟募集13.3 亿元全部用于汽车业务拓展,具体包括:17 家4S 店、8 家“多厅一厂”、4 家二手车网点和汽车租赁业务。我们认为,上述项目的实施有助于公司进一步扩大市场份额,巩固在浙江市场的领先地位;同时公司未来会加快省外市场拓展的步伐。此外,物产元通旗下的少数股东权益占比在40%左右,公司表示未来会收回该项部分权益, 这将直接增厚公司未来的业绩。 4、房地产业务进入结算高峰。从2010年中报来看,房地产业务贡献净利润1.2亿元,占净利润的50%,地产项目已经进入结算高峰期,该业务未来3年的净利润复合增长率在33%左右。 5、期货业务稳健发展。公司旗下的中大期货目前排名全国第五位,拥有12家营业部;预计2010年贡献净利润在5000万以上;股指期货的推出和营业部数量的增加将确保该业务净利润实现稳定增长。 6、盈利预测与评级。公司业务的分类测算和估值:预计2010-2012 汽车经销业务的EPS 分别为0.39 元、0.49 元和0.66 元;合理股价在12.25 元-14.7 元;地产业务EPS 分别为0.77 元、1.08 元和1.38 元, 合理股价在10.48 元--12.96 元;期货及其他业务EPS 分别为0.16 元、0.19 元和0.22 元,合理股价在3.3 元;综合测算,公司未来12 个月的合理股价在26 元-30.9 元,给予“强烈推荐”评级。

研究员:徐昊    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:中大股份:看好公司汽车经销业务长期成长性

2010-10-13 09:11:43

事件
中大股份于 2010 年10 月12 日发布公告:经公司财务部初步测算,预计公司2010 年1-9 月归属于母公司股东的净利润比上年同期增长50%-100%;而2009 年1-9 月公司净利润为155 百万元,以此计算公司2010 年前3 季度实现归属母公司净利润233-310 百万元,EPS 为0.53-0.71 元;但我们预计公司前3 季度净利润同比增幅有望达80%以上,实现EPS0.65-0.70 元,其中3 季度单季EPS 为0.12-0.17 元,较2 季度环比有所下降。
评论
净利润环比下降属正常的业绩释放节奏原因:1、由于房地产业务收入结算的特殊性,事实上中大房地产公司的业绩早已基本锁定,考虑到公司上半年良好的预收账款情况,我们预计中大房地产公司2010 年全年有较大概率实现2.5 亿元左右的净利润;2、中大股份旗下物产元通公司的汽车业务利润来源分为“新车销售”和“售后服务”两部分(目前大约各占1/2),“新车销售”业务利润又包括“购销差价”和“销售返点”两部分(返点在销量业绩完成较好时往往能占到4S 店新车业务毛利的30%-40%),而很大一部分“销售返点”往往由整车厂在年终根据4S业绩完成状况派发,我们预计公司汽车业务利润贡献为1.5 亿元左右;3、从公司历史业绩变化情况来看,往往选择在4 季度释放较多业绩;4、公司贸易业务和期货业务盈利水平预计仍保持总体稳定;5、综上,我们维持公司2010 年全年498 百万元的净利润预测,对应EPS 为1.13 元。
我们仍看好公司汽车经销服务业务的长期成长性和价值:1、由于09 年-10 年上半年的汽车牛市,4S 店客户保有量获得显著增加,由于新车一般在销售后12-18 个月产生较多的售后维修业务,因此我们预计2011 年开始物产元通公司的汽车售后业务利润贡献将有望取得较快增速(预计20%以上);2、公司计划中的增发募投项目将建设17 家4S 店,新建店:a)以中高档品牌为主,避免了物产元通部分原有低档品牌4S 店盈利能力较低问题、b)以独资建设为主,避免了部分原有合资4S 店少数股东权益较大问题;3、除募投项目外,公司还计划利用自有资金建设40 家左右4S 店,其中60%将位于浙江省外,公司有望由此开始成长为全国性的汽车经销服务龙头;
投资建议
我们维持对公司 10-13 年EPS 分别为1.133、1.091、1.432 和1.872 元的预测,其中11 年EPS 同比下降是由于增发后股本摊薄的作用,而汽车业务是公司2012-2013 年业绩增长的主要动力;维持对公司的“买入”建议。

研究员:董亚光    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:中大股份:汽车经销龙头,加速发展起步

2010-09-16 08:59:14

投资亮点:
物产元通为经销商龙头,价值有望重估。公司位列全国汽车经销商集团第三位,占据浙江省14%的市场份额,拥有包括奥迪、雷克萨斯、大众等品牌合计87家4S 店。同时,汽车经销业务作为集团的重点发展方向,将受益于集团资源倾斜,发展速度将快于预期,价值有望重估。
维修需求释放及豪华车销量增长推动业绩较快增长。豪华车品牌4S 店贡献公司约60%利润,今明两年豪华车销量激增将推升公司盈利继续较快增长。同时,贡献30%利润的中高级品牌在经历09/10年销量快速增长后,维修需求有望从2011年起释放。
大力扩展4S 店业务,加速发展起步。公司计划定向增发募资新建17家4S 店,加上自筹资金未来两年合计开店数量将达到40家,2011年起新建店将陆续投入运营,推动汽车经销业务从2012年起步入快速发展期。
成功拓展二三线城市,拿地成本较低。凭借较强的设计能力和运营管理经验,中大地产在武汉、成都和富阳等二三线城市得以实现低成本、高品质的扩张,地产业务年净利润贡献在2.5~3.0亿之间。
商品期货龙头,业绩稳定增长。旗下中大期货连续九年期货代理额位列全国十强,收入业绩稳定增长。
财务预测:
预计2010、2011和2012年公司净利润分别为5.16亿元、5.75亿元和7.22亿元,其中汽车经销商业务分别贡献净利润1.70亿元、2.05亿元和2.95亿元。
估值与建议:
我们按照分部加总估值法给公司估值,汽车经销商业务在考虑募投项目后给予2011年32倍PE,价值65亿元;地产业务按2011年14倍PE 以及NAV 折让10%测算价值42亿元;期货业务按2011年24倍PE 测算价值18亿元;其余外贸典当及证券投资业务价值10亿元;合计总市值135亿元,对应增发摊薄后目标价为26元,首次关注给予推荐评级。
风险:
地产调控程度高于预期;车市价格战高于预期。

研究员:郑栋    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:中大股份:汽车业务成长已非雾里看花

2010-09-10 08:46:56

投资逻辑:
增发募投项目将助力物产元通汽车经销服务业务步入跨越式增长:中大股份在8月17日公布的定向增发预案中,计划将募得全部13.3亿投入汽车经销服务网络的建设(具体项目包括17家汽车4S 店、8家“多厅一厂”、4家二手车网点、以及汽车租赁业务);我们认为募投项目将有助于公司在行业新一轮“跑马圈地”过程中占得先机,实现汽车业务的跨越式增长;我们测算募投项目对公司11-13年EPS 贡献分别为0.010、0.135和0.263元(增发摊薄后);
行业景气下滑影响有限,公司汽车业务净利2011年仍将保持增长:2011年汽车行业景气下滑的风险,会对公司新车销售业务的收入增速和毛利率产生消极影响;但是,考虑到公司在浙江省内汽车经销龙头和多个品牌浙江省总代的地位,我们认为降价对公司毛利率的侵蚀风险将是有限的,而售后业务将推动2011年公司汽车业务净利仍保持增长(不考虑新建4S店,预计11年汽车业务净利161百万元,对应摊薄后EPS 0.303元);
积极布局外省,向全国性汽车经销服务龙头发展:由于浙江省内较高的汽车保有量和4S 店竞争程度,向外省特别是中西部地区扩张成为公司长期发展的必然选择;除此次募投外,公司还计划在未来2年内利用自有资金建设约40家4S 店,其中至少60%将位于外省(包括独资建设和合资建设),这将为公司向全国性汽车经销服务龙头发展奠定基础;除新建外,收购已有4S 店也有望成为公司跨省扩张的手段之一;
盈利预测:
我们预测公司2010-2013年EPS 分别为1.133、1.091、1.432和1.872元,其中2011年EPS 同比下降是由于增发后股本摊薄的作用,而汽车业务是公司2012-2013年业绩增长的主要动力。
投资建议:
公司股价对应10-13年动态PE 分别为17、17、13和10倍,这一估值水平显然没有充分反映公司(物产元通)汽车经销服务业务在未来3年中快速增长的潜力,公司股价仍处于被低估状态,我们建议投资者“买入”。
风险提示:
房地产调控对于中大房地产公司的消极影响仍是中大股份目前面临最大的风险,但稳健的经营风格和较低的历史拿地成本有助于公司规避该风险。

研究员:董亚光    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:中大股份:好房好车,品质生活

2010-09-08 07:57:24

中大股份为专业的控股投资公司,公司目前的主营业务为汽车贸易与服务、房地产业、国际贸易、期货经纪和投资业务。五大业务中汽车贸易与服务与房地产业务为核心业务。我们看好公司“好房好车,品质生活”的理念和未来公司业绩快速提升的潜力,首次给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。
物产元通是公司第一主业:公司拥有42家品牌厂商的代理资格,拥有87家4S 门店,年汽车销售额在150亿元以上。目前公司的汽车保有辆为100万辆,杭州市的市场占有率达到20%,后服务的吸收率达到了72%以上。未来公司的发展重点将从前台的汽车销售逐渐转移到毛利率更高的后台服务业务;
房地产业务是公司利润最主要来源:目前公司在上海、无锡、南昌、武汉、成都、杭州、富阳以及嵊州8个城市共拥有项目12个,拥有土地储备(未结算面积)254.62万平方米。按照公司以后年均60万平方米的开发速度,可供公司未来4年的开发。公司的项目成本较低,未来随着开工量的上升,房地产业务将在未来三年保持30%以上的快速增长;
期货业务位列全国五强:中大期货目前全国规模排名第五,浙江省内排名第二。中大期货目前在北京、上海、重庆、福州、永康、温岭、温州、海宁、义乌设有12家营业部。公司拥有2万名期货客户,400名股指期货客户。客户的保证金逾20亿元。目前中大期货的发展重点是努力发展商品期货,重点发展中高端客户;
股权投资起到平滑业绩的作用:中大投资目前为中大集团管理的资产超过10亿元人民币,目前公司股权投资的市值近5亿元,获利丰厚。中大投资2009年实现投资收益1.37亿元,今年上半年实现投资收益9千万元;
业绩预测与投资评级:我们预测公司2010年、2011年及2012年的EPS 是1.13元、1.46元及1.93元。公司2010年的RNAV 为18.26元。我们按照2010年20倍PE 给予公司股价22.60元的目标值,首次给予公司股票“审慎推荐—A”评级;
风险提示:房地产市场调控风险,证券市场单边下跌风险。

研究员:贾祖国,洪俊骅    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:中大股份跟踪报告:汽车业务驶上快车道

2010-08-31 14:28:01

中国汽车市场仍处于快速发展阶段,2010年汽车需求增速将超过20%,未来三年销量有望维持10一巧%的均衡增速。中国汽车普及率仍然较低,人均汽车保有量仅为47台/千人口,显著低于发达国家和其他发展中国家水平。我们预计,2010年中国汽车销量将接近1700万辆(+25%),在09年的高基数基础上实现较快增长。未来三年,预计中国汽车需求规模增速仍有望维持在10一巧%,主流汽车流通服务企业销量、盈利仍将维持较快增长。
公司汽车业务进入新一轮的快速增长期,有利于公司盈利能力和估值水平的提升。公司拟通过非公开发行融资不超过13.8亿元,扣除发行费用后全部用于投资物产元通汽车流通服务网络建设项目。募投项目建成后,预计公司2012年汽车业务盈利水平有望提升至3亿元,盈利占比提升,有利于公司盈利能力和估值水平的提升。
房地产业务:上半年业绩平稳,预计下半年开盘的富阳项目有望超预期。地产业务上半年完成合同销售金额12.63亿元(同比+l1.38%),实现营业收入7.26亿元(同比+l13%),中期预收款超过18亿元,业绩平稳。公司富阳西郊半岛项目预期今年10月份推出,项目占地约800亩。预计项目开发能横跨1一2个房地产景气周期,将成为下半年地产业务的看点,业绩有望超预期。
期货业务:总体平稳。公司上半年期货经纪业务收入1.35亿元(同比一7.45%),主要是由于本期转让了大地期货公司的控股权,仅合并大地期货1一3月的数据。公司加快营业网点布局,上半年已顺利完成南京和酒泉营业部申办工作,并积极推进上虞营业部和合肥营业部的筹建申请工作,预计期货业务未来发展总体平稳。
风险因素:宏观经济增长不达预期导致汽车需求显著下滑;房地产相关政策从紧导致价格体系松动;宏观经济波动带来贸易、期货业务盈利波动等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑公司汽车业务盈利能力的提升,以及未来增发项目的盈利贡献,我们上调公司10/11/12年每股收益至1.18元/1.36元/l.66元(未摊薄),当前价18.5元,对应10/11/12年PE分别为16/14/11倍。考虑公司业务较为复杂,应给予分项估值,结合行业估值水平,给予汽车业务20一25倍PE,地产业务NAV35%折扣,期货、贸易业务20一25倍PE,据此测算,公司每股价值为22一25元(估值均对应2010年业绩,未考虑非公开增发摊薄影响)。考虑公司业务类型众多,给予公司一定估值折价,我们认为公司合理目标价为23元,维持公司“增持”评级。

研究员:许英博,陈聪,李春波    所属机构:中信证券股份有限公司