三安光电(600703)_研究报告_财经_新浪网(600703) 研究分析报告|查股网
股票名称：三安光电(600703)
报告标题：三安光电:芜湖项目进展顺利,市场可能低
投资要点:
芜湖芯片项目进展顺利。三安的大客户地位让设备供应商保证优先供应,芜湖一期107台的订单已经下单,2月底已有37台,底到货48台,15台已正式运转。设备调试的学习曲线已达到稳定优化阶段,单台炉子调试时间已缩短到20-40天,一个月可调10-15台,达到了业内的领先水平。预计一期预定的107台设备今年有望全部到货,2013年底达到200台规模。
公开增发项目将帮助公司把握产业时间窗口,奠定产业领导地位。公司4月13日公告公开增发不超过2.1亿股,按规定价格不低于45元,用于芜湖二期项目的投资。其中芯片投资58亿元,12个月建成,新增年产能包括外延片112.5万片,蓝绿芯片900亿粒,净利率预计20-25%;封装应用33亿,建设期3年,新增年产能包括背光灯条111.6亿只,LED 显示屏 3.15万m2,白光照明灯具612万只,净利率预计15-20%。此次大规模增发处于LED 芯片产业大规模投资的窗口期(截止到2012年上半年),有利于从规模上奠定公司的国内产业领导地位。
首次关注给予增持评级,芯片产能如能按预期释放,将拉动未来3年业绩成长。按照当前价格水平测算,一台56片产能MOCVD 设备正常运转一年可带来1000万左右的净利润,按照11/12/13年芯片价格相比10年跌价15%/30%/40%,平均产能利用率50%/60%/70%,按当前6.56亿股本计算,不考虑政府补贴,预计11/12/13年LED 主营业务(芯片+封装应用)贡献EPS0.60/1.15/1.55元,11-13年复合增速61%。首次关注给予增持评级。
潜在风险在于国内外市场渠道的拓展,目前有一定突破,但还需观察。我们认为,公司目前最大的挑战在于国内外市场渠道的拓展:一方面,国际渠道拓展进度取决于前述专利问题的解决进度;另一方面,由于公司此前的客户数量虽有100多个,但主流大厂占比不高,公司近期招募台湾团队和快速提升产能,也是为了获得国内领先厂商的认同;今年如果能切入国内主流的背光市场,对提升品牌和消化产能都大有裨益;我们从下游行业了解到,目前部分液晶电视厂商已经开始试用公司产品,并愿意增加采购;
如果通用照明启动,则公司业绩如期释放将具有更大确定性。
催化剂:背光渠道放量,终端价格下降,专利风险降低。
研究员：王华,毛平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：三安光电增发预案点评:提前布局必将率先受益
公司于2011年4月12日通过董事会决议拟公开增发不超过2.1亿股,募集资金总额不超过80亿,全部用于芜湖二期和LED应用封装项目。两个项目总投资约91.25亿元,资金到位前由公司自行投入,资金缺口也由公司自筹解决。
公司可行性报告称向芜湖二期投入约44亿元购买设备,建成后年成外延片112.5万片。按每台设备250万美元、设备配套比例2:3,以及每台设备每天3炉、每炉14片外延片两种方法估算,芜湖二期将购入MOCVD设备数量基本符合原计划的93台。加上一期107台,项目建成后公司除淮南CPV项目外总共将建200台设备,产能急追台湾泛晶电集团,后者预计2011年MOCVD设备有望超400台。
公司新增产能主要应用于液晶背光源和通用照明。由于大尺寸面板背光源市场较为集中,全面进入其供应链难度较大。单位面板使用LED数量显著下降以及LED背光源渗透率提高,背光源领域需求增速将减缓。我们预计公司产品主要针对中小尺寸面板背光源和通用照明。在标准缺失、价格高昂和能效电源等技术未解决的情况下公司提前布局通用照明,一方面公司能取得先发优势,一旦条件成熟将率先占领市场,另一方面也避开MOCVD设备补贴取消的风险。
公司计划斥资近33亿元投向下游封装应用环节,预计项目达产后年产LED背光灯条111亿只、显示屏3万平米,以及灯具600万只。
作为一家上游芯片企业,产品系列向下游延伸符合公司制定的垂直整合战略。而且垂直整合能为芯片企业留住利润,减少芯片需求波动。由于大功率器件和显示屏器件封装具有较高技术壁垒,而直接向终端用户销售LED器件和产品则需要品牌和渠道支持,因此该项目能否达到预计效益仍需要关注公司下一步行动。
我们预测公司2011~2013年EPS分别为1.48元、2.69元和3.17元,目标价为53.30~60.70元,对应2011年36~41倍PE,维持对公司“推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三安光电2010年年报点评
2010年年报业绩很好。实现主营收入8.63亿元(同比增长83.6%),净利润为4.19亿元(同比增长132.73%),扣除非经常性损益后为2.39亿元(同比增长91.07%),对应的全面摊薄每股收益分别为0.64元和0.36元。
利润增长的主要原因是产能扩张、营收增长、毛利率增加。2010年厦门公司产能利用率增加;6月天津公司投产。公司综合毛利率由2009年的42.01%增至2010年的47.38%。
LED行业具有节能概念,前景看好,但产能扩张很快、竞争对手迅速增加。据统计,2009年LED全行业公布投资计划为220亿元,2010年仅上市公司LED投资计划额就超过300亿元。2009年我国有3000家企业从事LED产业。巨额投资是因为看好未来LED照明替代现有灯具前景,以及LED电视背光源深入应用。预计未来5年全球市场增长4-5倍,年复合增长率超过32%。
三安卖点。产能扩张极为激进(4年产能扩10倍)、国内规模最大、业务领域涉及上中下游全产业链(全色系高亮度LED外延片和芯片、封装、应用,以及聚光太阳能电池)、积极利用地方政府资源。但它目前尚未介入最上游的蓝宝石衬底(基板)或碳化硅领域。
业绩预测及估值建议。业绩预测难度主要在于未来两三年的销量增速与销售价格(毛利率),我们认为,若未来销量增长极快则售价大降,两者之间会有微妙的平衡,行业净资产收益率会维持较高水平,而公司产能释放后有望达到或超过20%。首次预测公司2011年、2012年每股收益分别为1.17元、1.30元,远低于同行给的预测值;参考A股可比公司的估值,按未来两年PEG0.8的水平,我们给予公司当前估值38元,首次投资评级为“中性”。
风险提示。1、LED产品售价高,推广有阻力,若地方政府财力有限、财务危机,应用速度可能不如预期;2、由于产能扩张很快,竞争对手数量大幅增加,未来可能大打价格战;3、公司扩产可能受到上游厂商的衬底材料产能制约;4、地方政府补贴及产品采购有一定的不确定性。需要特别指出的是,若价格大降,有利于LED产品推广,并不全是坏事。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：三安光电:led扩产带动公司收入增长
10年公司实现营收8.63亿元,同比增长83.42%;实现营业利润2.91亿元,同比增长95.57%;实现净利润4.19亿元,同比增长132.73%,对应的EPS为0.64元,扣除非经常性损益后的EPS为0.36元。
分业务来看,芯片销售、LED应用产品分别同比增长40.36%、563.86%,毛利率分别同比提高14.21个百分点、下滑3.70个百分点。
天津三安LED产业化项目已于10年6月24日正式逐步投产运行,全年实现净利润4010万元。芜湖项目进展顺利,一期订购MOCVD设备107台套,目前已到达48台套,安装完毕38台套,15台套正处于调试试产阶段,并将逐步产生效益。预计11年底建成达产。
目前公司已拥有77台套MOCVD的芯片生产线,预计11年6月,将达到144台套设备,具备年产外延片560万片的生产能力。扬州市MOCVD补贴政策已明确将于11年7月结束,其他的地方也在考虑跟进。政策退出对公司影响较小,并为后扩产公司制造进入壁垒。
与芜湖、怀南市陆续签订LED路灯采购合同,未来3年将带来稳定路灯采购量。联合奇瑞、CRYSTAL,涉足汽车照明、深紫外线杀菌领域。
公司聚光太阳能发电系统已纳入金太阳示范工程;格尔木3MWP电站项目已完成1MWP的并网发电;和美国EMCORE与淮南市政府签署5年3期建设总规模年产1000MW聚光光伏系统及组件项目,一期200MW产线预计于11年底建成投产。
我们预计公司2011-2013年销售收入分别为25.77亿元、33.67亿元、41.37亿元,净利润分别为7.44亿元、9.43亿元、11.34亿元,对应EPS分别为1.13元、1.44元、1.73元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：三安光电:募投项目业绩释放,三大基地布局基本完成
2010年经营情况持续向好:2010年,公司销售收入同比增长83.42%,净利润同比增长132.73%,收入与利润增幅较大主要是因为2010年LED行业景气度较高,公司LED芯片和LED应用产品销售收入大幅增长。2010年第一季度至第四季度,公司销售收入分别为1.51亿、2.14亿、2.45亿、2.54亿,毛利率分别为42.3%、44.4%、49.5%、50.9%,总体经营情况逐季向好。
规模效应带动芯片业务收入增长、毛利率提升:公司2010年来自芯片销售的收入为5.91亿,同比增长30%,其中下半年芯片销售3.47亿,较上半年增长41.6%,芯片营收增长的主要原因是新增产能的逐步释放,天津三安LED产业化项目于2010年6月底投产,自下半年起开始释放产能,我们预计当年产能利用率还在爬升期,相信今年产能利用率会达到正常水平,带来芯片收入的进一步提升。根据公司披露的数据推算,2010全年芯片业务毛利率为46.26%,较上年增长4.51个百分点,其中下半年芯片业务毛利率49.47%,较上半年增长7.72个百分点,公司芯片毛利率大幅增长可能有两方面原因,一是LED芯片去年处于供需偏紧状态,公司议价能力较强,二是下半年起新增产能逐步释放后规模效应开始显现。
三项费用率有所升高:2010年公司三项费用率为12.71%,同比上升3.44个百分点。其中营业费用占比0.70%、管理费用占比8.87%、财务费用占比3.14%。管理费用率同比上升3.47个百分点,主要是因为2010年子公司天津三安投产,同时新增子公司安徽三安和芜湖安瑞光电,公司工资性支出也有所增长,造成管理费用上升。
2010年末,公司应收账款净额1.85亿元,同比增加54.31%,主要系销售规模增长所致;存货净额3.10亿元,同比增加276.41%,其中原材料同比大幅增长341.45%,主要系本年度天津三安投产及厦门三安扩大产能,产能扩张使原材料需求大增所致;在建工程年末余额20.09亿元,同比增加746.38%,主要系安徽三安LED产业化项目一期增加所致;应付账款1.53亿元,同比增长126.69%,主要系应付设备款、材料款增长所致;其他非流动负债5.47亿元,同比大幅增加6742%,主要是因为公司收到政府补助大幅增加。2010年公司流动比率15.82,速动比率13.93,应收账款周转率为5.66,均较2009年有所提高,资产负债率18.4%,存货周转率为2.31,较2009年有所降低。
募投项目配合下的业绩释放,三大基地布局基本完成。近年来公司借助LED行业的高速发展,通过自有资金和募投资金不断扩大生产规模,产能、营收和净利润连年大幅增长。2010年6月天津募投项目投产并产生效益,公司MOCVD数量增加至37台。公司定向增发募集资金投资于芜湖光电产业化(一期)项目将引进107台MOCVD设备,目前已经有48台到货,安装完毕38台,15台正试产,将逐步释放产能。公司已形成了福建(厦门)、天津、安徽(芜湖、淮南)三大生产基地,产能成倍扩充,营收和利润将随之取得大幅增长。
横向与纵向拓展产业链已经初见成效。公司已经是国内LED外延和芯片企业的龙头,同时公司又适时的进行产业链整合,利用自身在芯片上的优势,进入LED照明等应用领域,从事路灯及工业商业用照明,并已经拥有地方政府三年的路灯大额采购订单做保证。同时公司与奇瑞成立合资公司,准备进入采购量大、毛利率高的车用照明市场。公司也横向拓展产业链,进入聚光光伏产业,公司在格尔木的示范工程已经并网发电。目前公司的聚光光伏业务还不是主要利润来源,但是为公司未来的发展开辟了一块新的空间。
盈利预测与投资建议:根据我们的假设,预计2011年至2013年公司每股收益(暂不考虑资本公积转增带来的股本增加)为1.16元、1.49元、1.76元,对应动态市盈率为41、32、27倍。考虑到公司居于国内LED行业龙头地位,规模优势明显,给予公司“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三安光电:产能扩充拉动业绩高增长
2010年,公司实现营业收入8.63亿元,同比增长83.42%;营业利润2.91亿元,同比增长95.57%;归属母公司所有者净利润4.19亿元,同比增长132.73%;基本每股收益0.64元/股。分配预案为每10股转增12股派2元(含税)。
从单季度数据来看,2010年第四季度公司实现营业收入2.54亿元,同比增长99.94%;营业利润0.80亿元,同比增长72.65%;归属母公司所有者净利润1.42亿元,同比增长274.03%;第四季度单季度每股收益0.14元/股。
产能扩充继续推动业绩增长。主要是天津项目15台MOCVD的产能陆续释放,从而满足了LED外延片和芯片需求不断增长的需求。2011年公司芜湖项目的107台MOCVD有望在年底达产,公司将形成年产超高亮度LED外延片530万片,芯片1,170亿粒的生产规模,综合毛利率有所提升。2010年,公司综合毛利率47.39%,同比提升5.38个百分点,原因在于:一是原材料价格比较平稳,二是产品价格有所提高。随着LED通用照明市场的扩容和公司的大功率LED产品比重的提升,这样的毛利率水平有望保持。
期间费用控制能力有所减弱。公司由于产能扩张及业务拓展,2010年全年期间费用率达到12.71%,同比增加3.44个百分点。其中管理费用率8.87%,同比提升3.47个百分点。
鉴于目前公司处在高速扩张期,这样的管理费用率水平在一段时间内仍有可能持续。
LED通用照明产品市场需求正在逐渐打开。下游产品需求正逐步进入旺盛时期:一、2010年全年我国LED路灯的市场销售达到11亿,预计2011年可以达到14-15亿左右的规模,且在“五十城二百万盏”等政策的带动下,未来几年LED路灯的需求的复合增速将超过60%;二、DIGITIMESResearch预计2011年大陆LEDTV渗透率将超过1/3,2012年则可望成为TV市场主流,公司通过开发的新产品S-38BBMUPGan基LED功率型芯片正逐步向液晶电视LED背光源市场进军。
我们认为公司未来业绩的推动力仍来源于LED外延片和芯片业务,因此我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.21元、1.47元,按1月21日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为59倍、40倍、33倍,维持公司“增持(维持)”的投资评级。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三安光电:芯片产能将大幅扩张,应用产品收入确定
业绩大幅增长,补贴收入贡献较大
公司10年营业收入8.63亿元,净利润4.19亿元,扣除非经常性损益后的净利润2.39亿元,分别同比增长83%、132%和91%,其中非经常性损益贡献占43%。非经常性收益2.54亿元,主要系安徽芜湖子公司的政府补贴收入。公司账面作为递延收益等待计入未来净利润的补贴收入就有5.47亿元,预计今年还将陆续收到政府补贴6.5亿元左右,这些收入将在相关资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。
LED芯片产能将持续快速增长
公司10年天津公司投产,并贡献利润4000万元;芜湖项目预定的107台套主要设备现已到达48台套,安装完毕38台套,15台套正处于调试试产阶段。随着天津公司逐步达产和芜湖公司逐步投产,预计11年公司LED芯片产能较10年将增长2倍以上,LED芯片收入将保持大幅增长态势。如果芜湖二期投资实施,14年产能将是10年的8倍左右。
大力拓展LED下游应用产品
公司大力拓展LED芯片的下游销售:一是获得芜湖和淮南市政府的订单支持,11年、12年分别有3.5亿元的大功率路灯订单保证,二是拓展汽车、背光源等下游应用。一方面成为公司新的收入来源,另一方面确保LED芯片的销售。
CPV项目加快推进
公司持股60%的日芯光伏大力推进CPV项目,计划总投资80亿元,11年将建成200MW的产能,预计12年订单会逐步增大,开始贡献利润。
风险提示
可能会出现LED价格下降超过预期;LED芯片销售拓展不力等风险。
给予“谨慎推荐”评级
考虑到未来LED芯片价格的下降和固定资产折旧增大,下调公司11-13年EPS至1.45、2.03和2.24元(按照10送12股摊薄后为0.76、0.92和1.02元)。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三安光电年报点评:等待LED应用和聚光伏市场启动
一、事件概述
三安光电公布2010年年报。2010年公司实现销售收入8.62亿元,同比增长83.42%,归属于上市公司股东的净利润4.19亿元,同比增长了132.73%。
二、分析与判断:
芯片销售毛利率稳步上升,财政补贴贡献较大
主营业务收入分项目看,芯片销售收入比去年同期增长30%,毛利率也由去年的40.6%上升至46.26%。LED应用产品方面,去年全年实现收入2.23亿元,主要是公司与芜湖市住建委签订的大功率LED路灯销售合同,该合同总额为6亿元,2010-2012年每年各采购2亿元。较之去年中期,该项收入毛利率略有降低,从中期的41.66%下滑至40.28%,但下滑幅度不大。另外,对净利润贡献较大的还有政府补贴收入。2010年公司收到政府财政补贴共计2.53亿元,而09年补贴款为5605万,同比大增351%。扣除补贴因素,营业利润增长95.57%。
2011年-2012年芯片生产线进入全面产能释放期
根据公司年报预计,到2011年6月公司即将达到144台套设备(厦门22台,天津15台,芜湖107台),具备年产外延片560万片的生产能力。如果不购买新的MOCVD设备,2011-2012年公司进入全面产能释放期。
未来主要看点在于LED应用和聚光伏
未来看点之一在于LED应用领域的启动:(1)照明领域:根据公司与淮南市城建委签订的合同,2011-2013淮南市城建委每年向公司采购1.5亿元的LED路灯。因此,2011-2013年,公司此项收入至少为3.5亿、3.5亿、1.5亿。未来更快增长依赖于LED照明市场启动带来更多订单。(2)背光源领域:LCD背光源领域对LED需求较大,但由于质量问题,国内厂商尚未能在这一领域取得有效突破。而公司在TFT-LCD背光源的超高亮度LED芯片项目获得工信部2010年信息产业化重大技术发明,对拓展背光领域形成技术利好。(3)其他应用:公司通过参股美国CRYSTAL(15.79%的股权占比)进入深紫外线LED材料及器件领域,以期替代含汞杀菌紫外灯、深紫外线直接杀菌、民用食水净化及消毒、空气净化及消毒、光固化(取代含汞的紫外线光源)、分光光度计光源、光线疗法等,代表全球目前最新型杀菌消毒技术和方向。公司在不同LED应用领域的覆盖和深入,为其在LED应用大规模到来之前打下较好基础。
未来看点之二是聚光伏发电:公司在青海省格尔木已安装完成的1MWP 聚光太阳能发电系统于2010年10月正式并网发电;公司与美国EMCORE Corporation合资成立的日芯光伏第一期200MW生产线将在2011年底建成投产。从太阳能电池看,目前晶硅电池仍然占据70%以上的市场份额。聚光伏电池的推广应用有赖于太阳能转换效率的提高和成本降低。随着聚光太阳能发电技术的成熟与规模化应用,未来成本有较大下降空间。根据IMS预计,2010年全球光伏新安装量实现了130%的高速增长,达到15GW,至少有22个国家2011年的光伏新安装量将超过50MW,其中的18个国家将至少安装100MW,有4个国家的安装量将至少达到1GW。2011年光伏安装量还将有两位数的增长,到2011年底全球光伏安装量将累计达到58GW,发展潜力巨大。
三、盈利预测与投资建议
根据年报情况,我们调整公司2011-2013年每股收益分别为1.2元、1.53元、1.73元。下调评级至“谨慎推荐”。下调公司合理估值区间至48元-54元,对应2011年估值为40-45倍。公司主要的投资机会在于LED应用市场启动快于市场预期;聚光伏发电获得产业化应用。
研究员：卢婷，王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：三安光电:乘着新兴产业之船扬帆远航
事件:2010年,公司实现销售收入8.63亿元,同比增长83.42%;归属于上市公司股东净利润4.19亿元,同比增长132.73%;摊薄后每股收益0.64元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),并以资本公积金转增12股。
LED业务继续成为公司利润的主要来源:报告期内,公司继续加强LED芯片及应用产品的研发、生产及销售。其中,TFT-LCD背光源的超高亮度LED芯片项目获得了工信部2010年信息化产业重大技术发明,此次获奖有利于提高公司产品的市场竞争力。同时,LED芯片及应用产品毛利率继续维持在相对较高水平,分别为46.26%、40.28%,使得综合毛利率提升了12.79个百分点至47.39%。
公司在LED上游领域具有竞争优势:目前,安徽三安购置的MOCVD设备已到达48台,完成安装了38台,15台处于调试试产阶段。此外,公司是国内规模最大的全色系超亮度LED芯片生产企业,已拥有77台MOCVD和与之匹配的芯片制造生产线及检测设备,到2011年6月,公司即将达到144台设备,实现年产560万片外延片的生产能力。
聚光太阳能项目纳入“金太阳”示范工程,并获得财政支持:公司在青海格尔木已安装完成的1MWP聚光太阳能发电系统于2010年10月正式并网发电,且运行稳定,得到当地电力部门及国家相关部门的高度认可。
与美国EMCORECorporation合资成立的“日芯光伏”已取得营业执照,主要从事设计、研发、生产、销售地面太阳能应用光伏(含高倍聚光光伏)的组件和系统。该项目建设规模年产1000MV光伏系统和组件,总投资80亿元,建设期5年,共分3期。第一期年产光伏系统和组件200MV生产线于2011年底建成投产。淮南市政府将向合资公司分两期提供项目工业用地不少于1600亩及财政补贴款5亿元,并按产品每销售1W补贴1.4元,不超过14亿元的补贴等优惠政策。
投资建议:我们认为,2010年公司在LED业务方面继续呈现较高增长,垂直产业链的发展思路使得上下游产品的毛利率在行业内位居前列,足以显示出其在LED行业中的竞争优势;聚光太阳能项目稳步推进,并获政府大力支持,有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测:2010年公司业绩基本符合我们的预期,预计公司11、12年的EPS分别为1.27、2.67元,对应PE分别为38.46、18.38倍,调高至“买入”评级。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：三安光电年报点评
2010年三安光电实现主营收入8.63亿元,同比增长83%,实现全面摊薄后每股收益0.64元,同比增长132%。利润增长主要是因为厦门厂增产、天津厂达产和补贴。年度利润分配预案是每10股派分现金2元(含税)并转增12股。
天津三安主营收入1.58亿元,实现净利4000万。安徽三安购置的MOCVD设备现已到达48台,安装完毕38台,调试试产15台。目前两个项目进展顺利,符合预期。
MOCVD补贴款上调20%,红黄光和蓝绿光分别为每台960万元和1200万元。补助确认为递延收益,在使用寿命内平均分配。政府加大补贴力度有利于公司进一步降低成本。
CPV项目将获得不少于1600亩工业用地和财政补贴款5亿元,并按产品每销售1W补贴1.4元(不超过14亿元)。
政府对淮南CPV项目的支持将加快项目建立达产。
公司全年获得各项补贴2.54亿元,其中四季度补贴约1.16亿元。2010年补贴收入比上年同期增3.5倍,增厚约0.31元EPS。扣除非经常损益后EPS为0.33元,同比增长91%。
公司以自有资金300万美元入股美国CrystalISInc,获得深紫外线芯片制造、使用和代理权,切入LED消毒杀菌领域。
该项对外投资丰富了产品线,符合公司外延式增长战略。
我们预测2011和2012全面摊薄EPS分别为0.67元和1.22元,目标价53.30-60.70元(除权前),对应2011年36~41倍PE。维持对公司“推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三安光电调研报告:定价权争夺,谁先达产谁占主动
投资要点:
芜湖项目进展迅速,扩产可能快于行业平均。芜湖厂房已基本建成。从Veeco公司订购的MOCVD设备有27台已完成安装,部分机器开始调试;另有10台设备已就位。
芯片价格大幅下降可能性不大,适度降价对毛利率影响小。
背光源和户外路灯市场需求较大,可以承接新增产能。公司第一批107台MOCVD设备将于2011年二季度率先达产,掌握降价主动权。公司通过产品更新换代来保持毛利率。
设备供货顺利,技术管理人员储备充足。公司是Veeco重要客户,在价格、供货和安装等方面Veeco对公司支持力度较大。公司提早储备技术和管理人员,保证项目前期用工。
公司调整产品结构,制定垂直整合战略。芜湖项目使用新型45片机,主要用来生产超高亮度蓝白光芯片。产品中毛利率较高的背光源和户外路灯占比提高。公司有向上下游延伸意向,垂直整合战略有利于公司长期发展。
聚光光伏项目未来几年可能成公司另一主业。太阳能国内市场未来潜力巨大。公司在聚光光伏量产已经积累了一些经验。预计公司聚光光伏部门在2012年可贡献可观业绩,成为公司一个新的业务增长点。
我们预测公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.65元、1.48元和2.69元。考虑到LED行业高速增长和公司在行业内领先地位,我们给予公司“推荐”投资评级,目标价53.30-60.70元,对应于2011年36-41倍PE。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三安光电:聚光光伏加快建设,大功率LED路灯获大单
公司LED项目积极开拓下游市场,满怀信心加速建设HCPV生产基地,未来HCPV将成为公司新的利润增长点。由于订单的不确定性,我们维持原有盈利预测不变。我们预计公司10-12年EPS分别为0.61、1.72和2.62元,对应市盈率(按照2010年12月7日收盘价43.54元计算)分别为71倍、25倍和16.6倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三安光电:聚光项目补贴与LED路灯合同双重提升业绩
一、事件概述
三安光电发布两个公告,其一,与芜湖市政府的合作协议终止,改成与淮南市政府合作。其二,公司与淮南市城乡建设委员会签订LED应用产品销售合同。
二、分析与判断:
聚光太阳能淮南业务政策条件极为优惠
公司与芜湖市政府终止合作的主要原因在于合作项目拟选地址不具备开工建设条件。公司将与美国EMCORECorporation、安徽淮南市政府签署《关于地面应用高倍聚光太阳能发电系统及组件项目投资合作协议》,该项目规划总建设规模年产1000MW光伏系统及组件,总投资80亿元人民币,建设期为5年,分三期建设。淮南市政府拟给予合资公司一系列优惠政策,其中包括,自合资公司一期项目开工之日起3个工作日内,淮南市政府向合资公司支付财政补贴5亿元;待公司投产后,以总数1000MW为限,按产品每销售1W补贴1.4元。
淮南市政府每年采购LED路灯1.5亿元公司与淮南市城乡建设委员会签订了《LED应用产品销售合同》,公司将向淮南市城市道路提供LED路灯灯具,总额达到4.5亿元。2011-2013年每年采购1.5亿元。
三、盈利预测与投资建议
如果不考虑财政补贴,我们预计2010-2012年公司每股收益分别为基本每股收益为0.75元、1.40元、1.57元。考虑到未来2-3年的财政补贴,我们提高每股收益提高至0.75元、1.97元、2.89元。提高公司合理估值区间至55元-60元,维持“推荐”评级。业绩提升的时间和程度视补贴、产能释放时间、释放程度而定。
四、风险提示
1)行业竞争加剧;2)蓝宝石基板持续缺货
研究员：卢婷，王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：三安光电:光伏投资落地淮南,获当地LED路灯合同
2010年12月4日,公司与淮南市城乡建设委员会签定了《LED应用产品销售合同》:公司设计并生产的大功率LED路灯产品,符合淮南市城乡建设委员会的采购需求;淮南市城乡建设委员会决定在11年、12年、13年每年各采购公司大功率LED路灯1.5亿元,规格型号为90W-200W,涉及金额总计4.5亿元。
该合同对公司10年业绩不构成影响。销售合同将在未来三年每年带来1.5亿元的LED应用产品营业收入。
上半年,公司已与芜湖市签订未来三年将每年采购两亿元LED路灯的采购合同,此次采购合同将进一步巩固公司在安徽省城市照明的优势地位,有利于后续开发新的城市照明资源。同时,公司新产品S-50BBMUPGaN基LED大功率芯片封装成白灯单灯可达130lm,已远高于国家路灯100lm的要求,合同的顺利执行将为公司参与国内其他省市项目打好基础。
公司和美国EMCORE与安徽省淮南市人民政府签署了《关于地面应用高倍聚光太阳能发电系统及组件项目投资合作协议》,项目总投资80亿元,建设期为5年,规划分三期建设总规模年产1000MW光伏系统及组件:第一期,于11年底建成投产200MW产能生产线;第二期,于13年底建成投产300MW产能生产线;第三期,于15年底建成投产300MW产能生产线。淮南市人民政府将分两期向合资公司提供项目工业用地不少于1600亩(合资公司将按照国家规定的招、拍、挂等程序取得项目工业用地土地使用权)。同时,对合资公司给予一系列优惠政策:1.自一期项目开工之日起3个工作日内,向合资公司支付财政补贴5亿元。2.项目投产后,以总数1000MW为限,产品以1.4元/W给予补贴。
目前,公司在青海格尔木3MWP聚光光伏太阳能示范项目已完成1MWP的并网发电,正筹备剩余2MWP的安装。示范项目的顺利实施,将为公司未来在聚光光伏太阳能的产能扩张创造条件。淮南市的优惠政策将支持项目尽快投产及产品的广泛推广应用。同时,国家及地方现有对节能、低碳、环保产业的扶持政策,也将加快重点培育光伏太阳能新兴产业的步伐。聚光光伏太阳能有可能成为公司新的利润增长点。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：三安光电:LED业务快速扩张,聚光伏为新看点
一、事件概述
日前,我们拜访了三安光电,与公司董秘易声泽先生就公司LED业务、太阳能电池业务等问题进行了沟通和交流。
二、分析与判断:
公司盈利能力稳定提升
自公司2008年6月资产重组完成后,三安光电营业收入快速增长,盈利能力也逐年提升,2009年公司毛利率达42.01%,净利率达38.31%,2010年前三季度毛利率与净利率均超过了45%,分别达45.92%和45.47%。
受益行业发展,公司未来芯片收入或超50亿
LED芯片及应用业务为公司的主要收入来源,受到行业发展的带动,并结合产能扩张进程,按照平均单价3.5分左右一粒芯片计算,单纯销售销售芯片年收入将超过50亿元。
聚光太阳能业务将成为公司新的业绩增长点
公司目前在积极拓展聚光太阳能电池业务,计划2011年聚光光伏太阳能系统的产能达到100MW,2013年达到500MW,2015年达到1000MW,预计大规模产业化尚需3-5年的时间周期,届时聚光业务将成为公司新的业绩增长点。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2010、2011、2012三年营业收入分别为11.65亿元、32.64亿元、56.33亿元,基本每股收益为0.75元、1.40元、1.57元。结合公司未来的成长性以及盈利能力来看,公司合理估值应为46元-55元,给予公司“推荐”评级。
四、风险提示
1)行业竞争加剧;2)蓝宝石基板持续缺货
研究员：王力，卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：三安光电调研简报:格尔木聚光太阳能电站并网发电
评论:
聚光太阳能发电(CPV)的发展太阳能发电经历了第一代的晶体硅电池、第二代的薄膜电池,目前已发展到第三代的聚光太阳能发电。由于刚处于起步期,全球聚光太阳能装机容量还很少。来自EPRI统计数据显示,2007-2009年全球每年新增聚光太阳能装机容量分别为2MW、10MW和2MW,目前全球装机容量不到200MW。未来随着光伏装机容量的不断提高,以及聚光太阳能性能的不断提升,聚光太阳能的成本和技术优势将逐步显现,将获得巨大的市场空间。CPVCosortium预计,2010年全球新增CPV装机容量将达到150MW,2015年新增装机容量达到1.8GW。
从相关公司来看,2009年,SolFocus、Amoix、Cocetrix和Emcore等公司在CPV研发和建设中较为领先,其中美国公司SolFocus具备50MW左右的年产能,排在第一位。近年来中国企业也开始介入CPV领域,除三安光电外,还有乾照光电、万家乐、水晶光电、利达光电和东山精密等公司,在不同程度上介入和研发CPV及相关产品。
聚光光伏发电的优势与前两代电池相比,第三代多结太阳能电池采用三种不同半导体材料构成PN结,即3个子电池;不同的子电池分别对应太阳光谱中不同的光谱成份,从而提高整个电池的光电转换效率。高倍聚光光伏发电系统(CPV)利用菲涅尔透镜把太阳光聚焦到面积更小但效率更高的多结太阳能电池上。高精度的自动追日跟踪技术提升了系统的发电量,从而进一步降低发电成本;显著提高太阳能电池芯片的使用率。
三结砷化镓聚光电池具有良好的耐热、耐辐射等特性,已广泛应用于空间领域。目前多结太阳能电池的转换效率已达到40%,而硅太阳电池的转换效率相对仅有27%。硅电池只针对一部分太阳光谱波段吸收,多结太阳能电池对绝大部分的太阳光谱响应。马德里理工大学太阳能研究所主任AtoioLuque认为目前硅太阳能电池已经到达其理论效率的极限,但他相信单片集成的III-V族电池的效率至少能达到50%。
聚光太阳能系统具有众多优势:太阳能电池效率每年以1-1.5%的速度稳步增长,2015年可达到50%,理论极限70%。多结电池具有优良的温度特性。利用高效的太阳能电池,半导体芯片使用量远小于传统光伏。可广泛利用传统原材料(塑料,钢材,铝板等),进一步降低成本。模组生产线前期投入少,扩充产能快。单位面积发电量大,系统占地面积小。利用太阳追踪系统可进一步提高发电量。适合大规模并网发电站的建设。可在项目地点附近组建模组组装厂,进一步降低成本。低耗能,无污染,环境影响小。
不同的太阳能发电技术有不同的使用领域,各种光伏技术将长期共存于不同的细分市场,CPV技术主要应用于大规模光伏电站和太阳辐照强烈的地区。目前从太阳能电池产量来看,晶硅电池仍占据主导地位,2009年晶硅电池占78%左右的市场份额,薄膜电池22%的市场份额。但随着聚光光伏技术进步和效率提升,建设成本将不断降低,聚光太阳能系统将是太阳能发电的又一重要选择。据三安光电预测随着聚光技术的成熟和产业规模化,CPV成本将低于硅基和薄膜太阳能技术,在2012年达到或接近平价上网的水平。
公司0.9MW聚光太阳能建设和并网情况三安光电与美国Emcore公司合资3000万美元组建日芯光伏公司(三安光电持股60%),合资公司将在芜湖设立,负责聚光太阳能的研发、生产和销售。在技术合作方面,Emcore公司将无偿授权许可其所拥有的地面太阳能应用HCPV接收器、模块及系统的设计、制造和测试流程相关的知识产权和专有技术。
三安光电在青海格尔木3MW聚光光伏太阳能示范项目于2009年9月开始建设,其中的1MW(按新的标准为0.9MW)于2010年9月底并网发电。本次建成的0.9MW电站使用的是500倍的透镜,双轴追日系统,平均转换效率达到25%。从10月初并网发电情况统计,平均每天发电4500度左右。从电站运行情况来看,比晶硅发电出力效果好,对电网冲击小。
剩余2.1MW将采用新的三代系统,11年4月开始全面建设,计划于11年7月建成。计划用1000倍聚光透镜,从而减少电池芯片使用量。模组体积减少,使太阳追踪系统更加轻便,安装及维护更加灵活。系统原来一个组件重400公斤,未来新的系统每个组件只重50公斤,使用的材料大大减少。同时,系统可靠性进一步提高,模组体积减少,使太阳追踪系统更加轻便,安装及维护更加灵活。新系统成本的下降,将促使发电成本进一步降低。
公司未来聚光太阳能业务发展日芯光伏未来将建设自动化生产线,大大提高生产效率和产能。公司计划2011年聚光光伏太阳能系统的产能达到100MW,2013年达到500MW,2015年达到1000MW。日芯光伏与神光新能源合作开发国内聚光光伏发电市场,重点在青海格尔木和中国西北地区。
格尔木阳光充裕,年均日照3500小时,同时大量的荒漠化和半荒漠化土地有利于光伏电站建设。同时,青海省和格尔木市政府对发展光伏产业在土地、基金等方面给予支持,格尔木电网新能源接纳能力已经达到1000MW,能够适应新能源发电的介入。随着日芯光伏聚光太阳能示范工程的成功并网发电,CPV发电方式已经引起业内的广泛关注。我们预计,各太阳能建设主体未来将逐步尝试使用和推广聚光光伏发电方式,2012年后日芯光伏的订单将可能出现大幅增长。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三安光电:产能扩张,业绩持续增长
2010年1-9月,公司实现营业收入6.09亿元,同比增长77.33%;营业利润21,089万元,同比增长105.99%;归属母公司所有者净利润27,694万元,同比增长94.9%;基本每股收益0.50元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.45亿元,同比增长91.03%;营业利润8,979万元,同比增长113.06%;归属母公司所有者净利润7,491万元,同比下降12.42%;第三季度单季度每股收益0.13元/股。
公司业务同比的大幅增长得益于公司天津项目15台MOCVD的陆续达产,在LED外延片和芯片需求不断增加下的市场条件下,公司今年营业收入有望超过10亿元。2011年公司芜湖项目的107台MOCVD有望在年底实现达产,公司将形成年产超高亮度LED外延片530万片,芯片1,170亿粒的生产规模。
综合毛利率有所提升:2010年1-9月,公司综合毛利率45.92%,同比提升5.55个百分点,这是由于公司适当提高产品价格所致。
期间费用控制能力有所减弱:公司由于产能扩张及业务拓展,2010年1-9月期间费用率达到10.64%,同比增加1.38个百分点。
LED下游产品需求正逐步进入旺盛时期:一、2010年上半年我国LED路灯的市场销售达到4.62亿,预计下半年将销售6.93亿,且在“五十城二百万盏”等政策的带动下,明年LED路灯的需求量增幅将超过100%;二、DIGITIMESResearch预计2011年大陆LEDTV渗透率将超过1/3,2012年则可望成为TV市场主流,公司通过开发的新产品S-38BBMUPGan基LED功率型芯片正逐步向液晶电视LED背光源市场进军。
风险提示:美日台厂商占据LED外延片和芯片较大的市场份额,国内又有众多企业产业链向LED上游延伸,公司需面对国内外的双重竞争。
我们认为公司未来业绩的推动力仍来源于LED外延片和芯片业务,因此我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.65元、1.15元、2.05元,按10月22日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为67倍、38倍、21倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三安光电:主营持续高速增长
事件:
公司公布2010三季报:公司前三季实现销售收入60,907.15万元,完成利润总额34,907.42万元,实现净利润27,694.07万元。与上年同期相比,销售收入增长了77.33%、利润总额增长了120.88%、归属于上市公司股东的净利润增长了94.89%。
分析与点评:
1、主营业务持续高速增长公司第三季度主营业务和利润保持高速增长。但由于去年同期获得补助较多,因此利润总额与去年相比基本持平,而净利润同比有所下滑。不过政府补助时间上虽然具有随机性但是总体上政府补助在近几年时公司收入的一个常态来源。
行业的高速增长为公司主营带来高速增长。公司销售收入和营业利润高速增长。这个趋势将在未来数年得以延续。
行业高速增长、政府大力鼓励发展。公司内外环境良好,公司的业绩增长确定性高。
研究员：朱志勇 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：三安光电:创新推动成长
我们认为LED 行业正在步入黄金发展期,公司规模优势明显、在国内技术处于领先地位、产品创新成效显著。公司未来产能快速扩张,并积极扩大产品应用领域推进下游产品销售。鉴于公司未来销售的不确定性,暂时维持我们的盈利预测。我们预计公司10-12 年净利润增长率分别为89%、235%和51.9%,2012 年净利润将达到17 亿元,是2009 年净利润1.8 亿元的9 倍多。预计10-12 年EPS 分别为0.61、1.72 和2.62 元,对应市盈率(按照2010 年9 月28 日收盘价41.37 元计算)分别为67.5 倍、24 倍和15.8 倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三安光电:新增产能快速推进,调高盈利预期
公司上半年实现营业收入3.65亿元,同比增长69.18%;实现营业利润1.21亿元,同比增长101.04%;实现净利润2.02亿元,同比增长257.19%。扣除非经常性损益的净利润同比增长92.90%至9942万元。
分业务来看,公司最主要的收入来源芯片销售增长38.34%,占比67%;LED应用产品大幅增长303.74%,占比为29.2%。
由于上半年LED产品市场需求旺盛,部分产品价格上涨,加之09年底公司新购置了4台套MOCVD设备,共同助推LED应用产品业务三倍增幅及主营芯片销售的快速增长。公司与芜湖市签订LED路灯采购合同,未来三年将每年采购两亿元。
天津三安LED产业化项目已于2010年6月24日投入生产,形成年产85万片外延片和200亿粒芯片的产能。相比之前公司年产50万片外延片和180亿粒芯片生产能力,目前公司产能已扩充一倍以上。
芜湖项目建成并达产后,将形成年产超高亮度LED红、黄、蓝、绿光外延片530万片,芯片1,170亿粒的生产能力。目前一期外延、芯片核心设备厂房土建工程基本完成,公司已订购107台MOCVD,486套MS100分选机,预计9月后设备将陆续抵达。
格尔木3MWP电站项目已安装完毕1MWP和初步调试,公司正筹备剩余2MWP的安装。公司同时公告将与EMCORE合资成立公司,以拓展光伏产业。
基于公司设备投资的快速推进,我们调高公司盈利预期。预计2010-2012年销售收入分别为11.09亿元、17.46亿元、27.74亿元,净利润分别为4.69亿元、6.70亿元、9.32亿元,对应EPS 分别为0.84元、1.21元、1.68元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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