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*ST得亨(600699)_研究报告_财经_新浪网(600699) 研究分析报告|查股网

股票名称：*ST得亨(600699)

报告标题：*ST得亨:迈向全球汽车电子巨头的重要一步

2011-06-30 13:27:54

中德汽车零部件并购第一案。6月28日,宁波均胜集团与德国Preh公司在中德经济技术合作论坛上正式签署合同,均胜集团收购Preh公司74.9%股权的项目尘埃落定。此次均胜集团并购Preh公司,标的金额为16亿人民币,是迄今为止中国汽车零部件企业赴德的最大投资。
Preh是全球领先的汽车电子供应商,盈利能力突出。Preh公司是全球领先的高端汽车电子控制面板及模板供应商,客户涵盖全球所有的高端车型生产厂商。其中,宝马和奥迪的驾驶控制系统,iDrive和MMI系统的专利均由公司独家拥有。2011年一季度,Preh的营业收入达到1.03亿欧元,同比增长31.89%,营业利润为1780万欧元。预计2011年其营收有望突破4亿欧元。
电池管理系统业务取得重大突破。电池管理系统(BMS)是新能源汽车的必备零部件,其主要功能是对电池状态进行监控以及对驱动电池进行充放电控制。预计到2020年全球BMS市场需求可达300亿元。国内企业在该领域的技术水平与国际先进水平差距巨大。Preh公司是全球领先的电池管理系统供应商,2011年公司成功赢得了一家德国汽车巨头的电池管理系统合同。未来,公司凭藉强大的研发力量以及在新能源汽车领域的先发优势,将充分分享新能源汽车时代盛宴。
打造全球汽车电子巨头的重要举措。德国是全球汽车电子领域的绝对龙头,中国与之相比差距巨大。此次并购将是均胜集团打造全球汽车电子巨头的第一步。并购完成后,均胜将会把Preh先进的生产技术嫁接中国,改变我国汽车电子市场由国外企业一统天下的格局,并提升中国汽车零部件企业在国际主流市场的影响力。此前,双方已合资成立了均胜普瑞公司。目标是在4至5年内,合资公司的销售额达到10亿元人民币,中国市场5年内占到Preh公司全球销售额的30%。
盈利预测与投资建议:公司承诺3年内择机启动海外资产注入。如果Preh公司于2012年注入上市公司,有望增厚公司2012年摊薄后EPS约0.67元。目前,在不考虑海外资产注入的情况下,预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.38、0.49和0.62元。维持“买入-B“投资评级额20元的目标价。
风险提示:资产重组方案未能通过证监会批准的风险;资产注入存在不确定性的风险。

研究员：侯利，胡又文    所属机构：安信证券股份有限公司

报告标题：*ST得亨重组分析-华丽转身:汽车电子新旗舰启航!

2011-05-10 16:57:43

报告摘要:
公司通过重组进入汽车电子领域。5月9日,公司股东大会通过了重组方案:公司向均胜集团及其一致行动人以每股4.30元的价格发行2.06亿股股份购买其合计持有的均胜股份75%股权、长春均胜100%股权、华德塑料82.3%股权和华德奔源100%股权。本次重组完成后,公司主业变更为汽车零部件研制、生产和销售。
公司盈利能力显着增强。均胜集团现有汽车产品主要有发动机系统、洗涤器系统、空气循环管理系统、内饰系统四大系列。其中,空调出风口总成和发动机进气管系统的市场占有率排名国内第一。目前,上海大众和一汽大众是公司的前两大客户。本次均胜集团将旗下绝大部分汽车业务注入上市公司,该部分资产2010年实现营业收入和净利润分别为11.25亿元、1.08亿元,显着提升了公司的经营能力和盈利能力。
海外优质资产承诺3年内注入上市公司。2011年3月,发改委核准均胜集团收购德国普瑞公司75%股权。集团承诺,三年内择机启动将海外资产权益注入上市公司。德国普瑞公司是全球领先的高端汽车电子控制面板及模块供应商,客户涵盖全球所有的高端车型生产厂商。2010年,普瑞的营业收入达到3.5亿欧元, 同比增长43%。
并购德国普瑞有助于将公司打造成为国际汽车电子巨头。首先,并购后的均胜集团销售规模能够迅速扩大,其生产成本则可以随着全球化的采购、生产和营销的经济规模扩大而成比例降低,提高集团整体的资源配臵水平和营运效率。其次,并购后,普瑞一部分技术含量相对中、低的产品生产和技术开发可以转移到中国,而普瑞本部则积极专注于高新技术产品的研发制造,使得集团总体研发和生产成本在全球范围内实现合理配臵,达到降低成本,增强竞争力的目的。因此,并购普瑞将成为均胜全球化的重要一步。
盈利预测与投资建议:我们认为,未来的海外资产注入将是大概率事件。如果公司顺利完成对德国普瑞75%股权的收购并于2012年注入上市公司,有望增厚公司2012年摊薄后EPS约0.67元。目前,在不考虑海外资产注入的情况下,预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.38、0.49和0.62元。我们给予公司2012年40倍PE,12个月目标价20元,首次给予“买入-B”投资评级。
风险提示:对德国普瑞的收购仍需商务部核准,因此该收购仍存在一定的不确定性。此外,由于德国普瑞的规模比公司本身要大,未来资产注入也存在一定的不确定性。

研究员：侯利    所属机构：安信证券股份有限公司

报告标题：*ST得亨:莫让浮云遮望眼,风物长宜放眼量

2011-05-04 15:53:12

1、全球汽车电子市场重心向中国转移带来的机遇。中国将成为全球汽车电子市场增长率最快的国家,预计未来10年,年均复合增长率将达到15%以上;消费升级为汽车电子市场提供更加广阔的发展空间,预计未来5年内,我国传统汽车市场中汽车电子的成本占比将从目前的18.6%%左右上升至近32%。特别是在新能源汽车领域,汽车电子的成本占比将达到45%以上。
2、大股东海外收购为*ST得亨带来新的增长动力。此次均胜集团拟收购的德国PrehGmbH是一家老牌汽车零部件供应商,主要为汽车行业开发和生产复杂的驾驶员控制与车载传感器系统、以及控制器和装配系统,客户涵盖全球所有的高端车型生产厂商,Preh公司的产品优势、技术优势、品牌优势将为*ST得亨的未来发展带来新的动力。
3、四个跨越”助力*ST得亨跻身我国汽车电子市场核心圈,通过合资和收购,*ST得亨将迅速提升公司汽车电子产品的技术含量和核心竞争力,实现产品、技术、收入和管理水平的跨越式发展。
4、在综合考虑汽车零部件行业可比上市公司和汽车电子行业未来的估值水平,同时考虑到公司未来资产注入预期和业绩快速增长等因素,给予2011年市盈率40倍—45倍。对应2011年合理价值区间为14.8-16.6元,给予“买入”评级。

研究员：方炬    所属机构：中国民族证券有限责任公司

报告标题：ST得亨:第三季度归属于母公司净利润延续亏损

2009-11-09 18:22:27

2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.96 亿元,同比减少9.65%;实现营业利润-2.28 亿元,同比亏损依旧;实现归属母公司所有者净利润-2.27 亿元,同比亏损依旧;基本每股收益-1.22 元。
第三季度归属于母公司净利润延续亏损。第三季度公司的营业收入为5405 万元,环比减少36.13%;第三季度公司的综合毛利率为负值;投资收益为-1.17 亿元,环比亏损大幅增加;毛利率降低及投资收益大幅减少使得归属于母公司所有者净利润为-1.48 亿元,环比亏损增加1.01亿元。
9 月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。从下游纺织服装的出口来看,今年前9 个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长,但9 月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9 月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64 个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前9 个月环比增速逐步好转,今年前9 个月纺织服装零售总额同比增长16.90%,表现较好;自5 月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
高资产负债率给公司的持续经营带来一定风险。公司由于05、06 级07 上半年连续亏损,被冠上*ST,目前公司的资产负债率为77.21%,因公司大部分负债已逾期,被债权人起诉到法院,法院已判决将执行折价或者变卖、拍卖所折价款优先偿还债务,若执行折价、拍卖等,或将给公司的持续经营能力带来不确定性。公司目前正积极寻求资产和债务重组。
风险提示。(1)公司产品、原料价格的波动性;(2)汇率波动对出口的影响。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-1.26元、-0.55元,10月30日收盘价为6.37元,考虑到公司目前亏损严重,且负债率较高,存在资不抵债的可能性,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司