S上石化(600688)_研究报告_财经_新浪网(600688) 研究分析报告|查股网
股票名称：S上石化(600688)
报告标题：S上石化:行业景气受益始现,一季度业绩符合预期
投资建议
主要假设:
1、2011年,合成纤维、树脂及塑料销量保持稳中有升,中间石化产品销量由于60万吨芳烃及相关产能的达产而较快增长;2012年合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品保持基本稳定;石油产品销量由于原油加工量的增加而稳步增长。
2、2011年,合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的实现均价分别为16500元/吨、10500元/吨、8500元/吨和5500元/吨;2012年,合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的实现均价分别为16500元/吨、11500元/吨、9000元/吨和5700元/吨。
3、2011年合成纤维产品毛利率保持稳定,树脂及塑料产品毛利率稳中有升,中间石化产 品毛利率受益行业景气弹性而显著提升;2012年化工业务毛利率保持基本稳定。
我们预计公司2011-2012年EPS为0.58元和0.79元,公司今年实施股改的可能性较大,参照前两次拟股改的10送3.2对价方案,若实施后对应目前动态PE不到14倍和10倍。考虑到石化行业景气度的提升,我们认为可以给予公司2012年20倍PE,维持推荐评级;公司合理估值区间为15-16元。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：S上石化:二季度业绩将面临较大压力
一季度每股收益0.13元,符合中金和市场预期:
上海石化第一季度实现营业收入246亿元,同比和环比分别增长31%和10%,主要受益于产品销售量和单价的上升;归属于母公司股东的净利润为9.1亿元,同比和环比基本持平,合每股收益0.13元,符合市场预期。
由于部分牌号的塑料产品价格下降,公司计提了约1.85亿元的资产减值准备,计提减值准备前的每股收益约0.15元,同比增加21%。
正面:
一季度化工产品毛利仍维持在高位水平,净利润贡献可能约80-90%;由于前期采购原油的成本较低,其炼油业务仍录得盈利。
负面:
毛利率环比下降2个百分点;短期借款增加和加息影响,使得公司财务费用环比大幅上升;来自上海赛科的投资收益同比和环比均大幅下降。
发展趋势:
公司季末的原油采购量较大,由于国际原油价格的上涨,其原油存货成本大幅上升。即便发改委在5月份上调成品油价格,二季度炼油业务仍会亏损。高油价下,化工产品成本转嫁比较困难,4月份主要塑料产品毛利水平较第一季度普遍下降了10%左右。
国内经济下滑、以及短期内原油价格大幅回落的风险,将可能会打压化工产品的价格,压缩化工业务的毛利水平。
估值与建议:
我们维持2011/12年每股盈利预测分别为0.26和0.31元人民币。
炼油业务压力进一步加大,化工品毛利未来不确定性增加。我们维持A股中性的投资评级,目前股价对应2011/12年的市盈率分别为37和31倍。维持港股中性的投资评级和4.0港币的目标价格,分别对应13倍和10倍的2011/12年的市盈率。
研究员：关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：S上石化:"三驾马车"带动公司稳健增长
炼油板块盈利大体和去年持平,未来两年产能仍会扩张。成品油价格调整后,公司炼油业务盈利没有问题。虽然公司3月份一度因为成品油调价滞后出现亏损,但考虑到原油价格或已见顶,我们的测算结果认为公司炼油业务大体能够和去年持平。公司正在推进渣油加氢等炼油改造工作,预计12年底公司达产。届时炼油能力会大幅提升,且装置能完全适应高硫原油。
化工板块处于景气向上周期,仍有未完全出尽利好。通胀预期、日本地震以及石化板块整体处于景气向上周期三重因素叠加导致公司的化工板块盈利状况处于历史最好时期。全球原油价格虽已见顶,但亦不具备深度回调可能,公司化工业务的景气周期至少可以持续到年底。目前公司的合纤单体及其聚合物业务已经享受到景气周期带来的好处,树脂业务尚未完全享受到日本地震、通胀预期等因素的利好,仍有提价空间。
碳纤维业务或彻底盘活公司化纤业务。公司目前正计划建设1500吨/年碳纤维装置,相关碳纤维的性能达到T600左右的水平。如若公司的腈纶业务全部转产碳纤维,相当于再造一个S上石化,公司化纤业务将彻底盘活。
维持“买入”评价,目标价位13.5元。公司发展稳健,通胀预期、日本地震以及石化景气向上周期是公司短期业绩触发因素,炼油扩能、后继配套石化项目以及碳纤维驱使公司长期稳健发展。公司11年以及12年的EPS分别为0.45和0.51元,当前价位10.5元,考虑到日本地震、碳纤维以及炼油装置适应性改造工作的利好尚未完全出尽,给予“买入”评级并调高我们的目标价,三个月内目标价位13.5元。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：S上石化:受益石化景气周期的稀缺标的
四大主业:石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维.
新一轮石油化工行业景气高峰来临,公司化工业务将明显受益.
1.上一轮石化周期景气高峰直接推动了大量新产能建设,这部分新产能的投放主要集中在2009-2010年;金融危机使得许多新建乙烯产能的建设延后或取消,而新建乙烯产能的投放一般需要3-4年,由此2011-2012年新建乙烯产能的投放出现一个相对低谷。
2.石油化工行业作为强周期性行业,其景气周期按历史经验一般为7-8年,上一轮石化景气顶峰是2004-2005年,因此我们预计2012-2013年很可能将是本轮石化景气周期的顶峰,目前处于此轮石化景气周期的上升阶段。
中石化旗下最好的二级子公司之一,中间石化产品率先展现行业景气弹性.
公司受益石化行业景气提升,从2010年三季度开始效益逐步提升。中间石化产品率先展现行业景气弹性,纯苯、丁二烯、PX、PTA、MEG等产品景气度已接近甚至超过上一轮景气高峰;PE和PP等树脂及塑料产品的景气弹性尚未充分体现,尚有提升空间。
合理估值区间为15-16元.
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.58元和0.79元,对应目前PE为分别为18.1倍和13.2倍(4月15日收盘价10.49元)。
公司今年实施股改的可能性较大,参照前两次拟股改的10送3.2对价方案,若实施后对应目前动态PE不到14倍和10倍。考虑到石化行业景气度的提升,我们认为可以给予公司2012年20倍PE,首次给予推荐评级。
主要风险因素:原油价格大幅上涨造成炼油出现大幅亏损.
研究员：王国平，裘孝锋，王强 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：上海石化:油价高企的负面影响初现
公司2010年盈利比我们的预测高10-11%,但随着近期油价上涨,公司的经营环境将更为严峻。我们根据新的油价及成品油价格预测对模型进行了更新,并预测公司2011年将面临亏损。我们调低了目标价格,同时将A股评级由持有下调为卖出。
支撑评级的要点
近期油价上涨导致成本压力明显增大。
今年到目前为止,中国政府在上调成品油价格方面行动滞后。
估值不具备吸引力,特别是A股估值。
评级面临的主要风险
中国政府大幅上调主要成品油价格。
下游石化产品价格大幅上涨。
油价暴跌。
估值
我们将H股目标价由4.74港币下调为3.72港币,仍对应1.5倍2011年预期市净率。
我们将A股目标价由8.05人民币下调为6.31人民币,仍较H股享有100%的溢价。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：S上石化:炼油业务成本压力加大,下调盈利预测和评级
业绩符合我们预测,但超出市场平均预期达13%:2010年度收入同比增长52%至720亿元,归属于控股股东的净利润(国际财务报告准则)达27.72亿元,同比74%;对应的每股收益为0.385元人民币,基本符合我们的盈利预测(0.38元人民币),但超出市场平均预期达13%。每股股利为0.1元人民币,A股和港股对应的股息收益率分别为1%和3%。2010年度成品油价格形成机制基本到位,炼油业务毛利得到保证;合成纤维、塑料和中间化工产品营业利润同比大幅增加71%;S上石化持股20%的上海赛科(中石化股份30%、BP50%)2010年度乙烯产量同比增长48%,使得公司来自上海赛科的投资收益同比增长了3倍。
正面:石化产品产量同比增加29%至1,148万吨,产品加权平均价格同比上涨幅度为16-33%;原油加权平均成本低于国际原油价格的上涨幅度;净资产收益率同比增加6个百分点;有效所得税率同比下降3个百分点。
负面:计提了1.4亿元的固定资产减值准备,及处置固定资产损失0.3亿元。
发展趋势:在地缘政治风险和投机炒作的推动下,国际原油价格高位运行且波动幅度增加,国内炼油行业成本压力加大。但发改委表示要对目前的成品油定价机制进行微调,进一步增强其市场化程度。国内紧缩的宏观经济政策,煤制烯烃等非石化业务的推广,可能使得公司化工产品需求和毛利空间增幅缩窄。公司2011年度资本支出为30亿元,主要推进渣油加氢、催化裂解等炼油改造装置的建设,进一步提高公司原油加工能力和深度,提升公司石油产品的毛利水平。
估值与建议:基于公司缺少利润水平较高的下游批发和零售业务,而高油价下公司的炼油业务可能微利,我们分别下调其2011年和2012年盈利预测至0.26和0.31元人民币,幅度分别达17%和8%,港股投资评级从“审慎推荐”下调至“中性”,维持A股“中性”的投资评级,维持港股4.0港币的目标价格,分别对应13倍和11倍的2011年和2012年市盈率。
研究员：关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：S上石化:多重利好诱发股价存在上行空间
日本地震改变亚太地区石化产品供需格局,公司的聚烯烃、芳烃业务直接从中获益。日本地震波及日本四分之一的炼厂,虽然其后部分炼厂复工,但是石化装置复工需要2~3个月的时间,亚太地区的聚烯烃、芳烃及其衍生物短期供需偏紧,日本企业的聚烯烃、芳烃产品为高端专用化学品,S上石化直接从中获益。
棉价高位盘整,公司涤纶业务量价齐升。公司的涤纶业务一直开工不足,棉花价格高位盘整带动公司涤纶业务量价齐升。公司的化纤上游产品规模较大(60万吨芳烃、80万吨PTA以及55万吨聚酯,60万吨乙二醇装置),需求旺盛,相关产品均存在提价空间。
碳纤维和原油适应性改造箭在弦上。公司兼具聚合和拉丝的能力,在碳纤维制造方面拥有优势。公司的Ⅰ装置适应性改造启动已经提上日程。预计相关业务不仅会提升公司业务规模,而且会提升公司业务水平。
给予“买入”评价,目标价位11元。公司11年以及12年的EPS分别为0.45和0.51元,当前价位9.23元,考虑到公司直接受惠日本地震以及未来碳纤维、炼油装置适应性改造工作启动等因素,给予“买入”评级,目标价位11元。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：Shanghai Petrochem:Upgrade on improved outlook
The company’s previous earnings alert has suggested muchstronger profit in 4Q10. More importantly, we expect theearnings outlook of its petrochemical business to improve assupply growth is likely to slow down from the peak in the lasttwo years. Putting these two factors and the recent changesin our oil price and refined product price forecasts together,we increase our 2010-12 earnings forecasts by 17-81%. Wealso upgrade our calls on both its H shares and A shares fromSELL to HOLD.
研究员：Lawrence LAU 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：S上石化:3季度盈利持续下滑
上海石化 3 季度净利润同比下滑46%,环比下滑50%,这主要是由于国内成品油提价时间滞后。我们预计,随着石化产品价格上涨以及最近成品油价格上调,上海石化4季度盈利将有所提升。我们还上调了2010 年和2011 年盈利预测。尽管如此,我们仍维持对其A 股和H 股的卖出评级。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：上石化:三季净利低于预期但本季化工毛利升势延续
三季度实现收入190亿元,同比和环比分别增长46%和9%,但归属于母公司股东的净利润仅为3亿元,同比和环比均大幅下滑,每股收益0.04元,低于我们的预期。
盈利环比下滑的原因为管理费用增加2.1亿元和计提存货跌价准备1.4亿元。如果不计跌价准备,我们估计净利润为4.4亿元,每股盈利0.06元,符合我们的预期。
由于绝大多种产品在三季度价格回升,我们猜测,存货跌价准备可能跟原油和腈纶短纤的库存有关。三季度期间,原油价格波动较大,并在8月份曾触及72美元/桶的低位。但考虑到四季度原油和腈纶短纤价格回升,如果跌价准备确实跟这两项有关,未来有可能冲回。
正面:产品的销售量和单价均大幅上升;净负债率环比下降5个百分点至37%,财务费用大幅下降;推迟支付原油采购款项,经营现金流量大幅增加。
负面:管理费用同比和环比分别上升了22%和44%;三季度计提了1.4亿元的存货跌价准备;三季度的资产收益率、净资产回报率和投入资本回报率环比和同比均下滑。
发展趋势:三季度以来,石化行业景气度不断上升。低密度聚乙烯与石脑油价差、聚丙烯与石脑油价差较二季度环比分别上升了3%和5%。10月份以来,这两类化工产品的价差较三季度分别又上升了21%和10%,接近甚至超过今年一季度时的化工毛利高点。
估值与建议:目前上海石化港股2010年市盈率仅为8倍,低于国际可比公司平均17倍,重申港股审慎推荐评级和4港币的目标价格。A股仍维持中性评级。
风险:原油价格大幅上涨,幅度和速度超过下游消费者承受力,导致化工毛利受到挤压;发改委延迟成品油涨价或控制涨价幅度,导致炼油毛利下降;经济增速放缓导致油品和化工需求下降;开工率下降;意外停产检修或其他生产事故。
研究员：关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：S上石化:2季度盈利环比下滑
虽然上海石化上半年盈利同比增长51%,但实际上,2 季度盈利环比下滑33%。我们预计,由于石化产品市场上竞争加剧,公司盈利环比仍将持续下滑。尽管我们上调了盈利预测,但维持对该股的卖出评级。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：S上石化:二季度业绩高于预期
二季度业绩环比下降,但高于预期:上海石化 2010 年第二季度净利润和每股收益分别为5.99亿元和0.083 元,高于我们的预测9%。尽管二季度盈利环比下滑33%,其上半年盈利已经完成市场全年预测的72%。如果下半年化工市场保持在目前的水平,我们预计2010 年每股收益将达到0.38 元,高于目前市场平均盈利预测31%。
正面:上半年原油加工量和乙烯产量同比分别增加20%和12%合成纤维板块营业利润率环比提高18 个百分点上半年有效所得税率同比下降3 个百分点负面:经营现金流量同比下降86%,主要由于存货占用资金以及支付经营性应付项目款项发展趋势:鉴于三季度石化行业景气有所恢复,下半年上海石化毛利仍可能在相对高位持续。三季度毛利回升,有供需两方面的原因。供应方面,由于国外石化公司调节产品结构/目标市场导致中国进口减少(韩国厂商改产其他产品,泰国厂商转增对其他国家出口)。台塑公司、韩国的三星道达尔和壳牌新加坡裂解装置因爆炸、故障或计划外停车,导致近期供应紧张。而探究需求方面补库存动力的源头,我们认为,可能和近期出现的一些局部经济企稳和回暖迹象有关。7 月份美国和欧盟一些国家的领先经济指标,制造业和非制造业PMI 指数,出现企稳或回升迹象。
估值与建议:目前上海石化港股2010 年市盈率仅为7 倍,低于国际可比公司平均18 倍,重申港股审慎推荐评级和4 港币的目标价格。A 股仍维持中性评级。
风险:原油价格大幅上涨,幅度和速度超过下游消费者承受力,导致化工毛利受到挤压;发改委延迟成品油涨价或控制涨价幅度,导致炼油毛利下降;下半年经济增速放缓导致油品和化工需求下降;开工率下降;意外停产检修或其他生产事故。
研究员：关滨，林益欣 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：S上石化:关注化工毛利回升带来的机会
盈利趋势展望:市场可能大幅度低估上海石化2010全年盈利。公司将于8月30日披露中报业绩。我们预计二季度每股收益0.08元,尽管环比一季度的0.12元有相当程度的下滑,上半年盈利应能完成市场全年预测的70%。我们目前的全年盈利预测已经高出20%,但仍可能低估全年的表现。鉴于三季度行业景气有所恢复,下半年行业毛利仍可能在相对高位持续,我们上调2010年每股盈利预测11%至0.38元(0.45港币)。
目前在补库存推动下,基础化学原料及化工制品毛利已经呈改善趋势。低密度聚乙烯与石脑油价差7月初至今连续回升1200元/吨(涨幅23%)至6400元/吨,聚丙烯与石脑油价差7月初至今连续上涨500元/吨(涨幅9%)至5800元/吨。
三季度毛利回升,有供需两方面的原因。供应方面,由于国外石化公司调节产品结构/目标市场导致中国进口减少(韩国厂商改产其他产品,泰国厂商转增对其他国家出口)。台塑公司、韩国的三星道达尔和壳牌新加坡裂解装置近期因爆炸、故障或计划外停车,导致近期供应减少。而探究需求方面补库存动力的源头,我们认为,可能和近期出现的一些局部经济企稳和回暖迹象有关。7月份美国和欧盟一些国家的领先经济指标,制造业和非制造业PMI指数,出现企稳或回升迹象。
从中长期盈利趋势看,目前市场对中国石化公司的盈利预期可能比国际同行偏悲观。目前市场对于国内石化公司2011的盈利预测同比持平或小幅下降(图14-15),而国际石化公司2011年的盈利预测多数同比上升(图16-20)。
估值与建议:相应盈利预测的调整,我们上调H股目标价11%至4港币,对应市盈率9倍。目前H股股价2010年市盈率仅为7倍,低于国际可比公司平均18倍,重申H股审慎推荐评级。A股仍维持中性评级。
风险:原油价格大幅上涨,幅度和速度超过下游消费者承受力,导致化工毛利受到挤压;发改委延迟成品油涨价或控制涨价幅度,导致炼油毛利下降;下半年经济增速放缓导致油品化工需求下降;意外停产检修或其他生产事故。
研究员：关滨，林益欣 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：S上石化深度分析报告:毛利与增产双轮驱动业绩高增长
总量提升、毛利扩张,炼油业绩转向三大合成材料实现2009 年公司加工原油900 多万吨,生产乙烯90 多万吨,生产合成树脂及塑料89 万吨等。我们预计2010 年公司加工原油1100 多万吨,2011年可达到1200 万吨以上,相对09 年公司原油加工量有明显的提高。
终端产品价格涨幅高于原料涨幅,毛利迅速扩张随着全球经济的好转,三大合成材料需求迅速增长,全球大型石化公司在垄断条件下石化中间体报价纷纷上升,三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%左右,而原料原油、石脑油价仅为历史最高水平的50%,三大合成材料毛利迅速扩张。
世界各大石油机构调高石油需求预期,中国由于处于重工业化阶段,石油及制品需求增长更快
OPEC 减产执行度下降,石油需求增量依然低于产量增量,国际油价在供大于求背景下不会涨得太高,2010 年继续保持N 型趋势
化工业务好转超预期
根据各项业务综合计算,我们预计公司2010 年每股收益0.51 元,2011年盈利预测为0.62 元,2012 年为0.71 元。
DCF-WACC 模型估值区间为8.88-11.19 元,相对估值区间: 6.63-7.28元,平均合理估值区间为7.76-9.24 元,公司2010 年PE 仅15 倍,PB 不到3 倍,给予公司推荐的投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：S上石化:一季度业绩符合预期
一季度业绩符合预期:
2010年一季度实现净利润8.95亿元,每股0.124元,同比大幅度上升445%,符合我们预期。业绩显著提升主要受益于国内化工需求恢复以及化工毛利上升。化工板块主要产品线聚乙烯、聚丙烯与石脑油价差同比上涨20%和3%,环比持续回升14%和7%。
正面:
受益于化工需求恢复,产品销售量和销售价格同比大幅增加,营业收入同比增长107%,净利润同比增长445%。
去年新建60万吨/年PX芳烃装置和15万吨/年的碳五分离装置
负面:
经营现金流量为负,主要由于应收帐款、应收票据和预付帐款大幅增加导致营运资金利用效率下降。
发展趋势:
化工毛利逐步提高的趋势进一步确立,年内国内外新增产能对毛利的压力将十分有限。二季度尽管原油价格进一步回升至80-90美元/桶高位,我们预计近期国内成品油调价后,炼油业务较一季度将改善。
盈利预测调整:
我们维持2010、2011年的每股盈利预期0.34和0.27元,目前我们2010盈利预测高于市场平均预期30%。
估值与建议:
一季度业绩大幅改善,预计未来半年化工景气程度将持续,重申H股审慎推荐评级和3.6港币目标价,维持A股中性评级。
研究员：关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：S上石化:产量增长和化工需求向好助推公司业绩提高
尽管炼油板块受政策影响存在一定不确定性,但我们认为炼油板块再出现大规模亏损可能性较低,而化工板块下游行业向好以及公司良好区位优势,有利于公司未来化工盈利继续攀升,预计10-12年公司EPS 分别为0.54,0.73和0.81元,约合0.62,0.83和0.92港币。港股取行业平均PE 为9倍,目标价为5.58港币,尚有87%的上涨空间。
研究员：张国，文干森 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：上海石化调研报告:1 季报较好
公司的业务分 4 块:1、合成纤维;2、树脂和塑料;3、中间石化产品;4、石油产品;主要产能包括1 次加工原油能力1400 万吨,乙烯84.5万吨,和中石化相比,S 上石化没有上游和销售(加油站),在炼油化工中主要偏重于化工,更多的原料生产化工产品。比较每百万股对应的产量:成品油上石化是中石化的45%,乙烯和合成纤维上石化是中石化的1.7 和2.3 倍,所以相对中石化来说,业绩对化工周期更敏感。
近几年公司没有大的扩建,主要是做了 5 期的结构调整,解决1 次加工能力和2 次加工能力之间的匹配问题。总体来说,没有解决股改和私有化问题之前,公司产量的增长不会太多,今年新增的产能有3 个:1、合资公司上海赛科09 年从90 万吨扩到119 万,这1 块贡献业绩会增加; 2、60 万吨PX 投产;3、15 万吨/年碳五。
1季度炼油微利,2 季度如果成品油价格不上调压力较大,但是主要生产的是供应上海的国4 标准汽柴油,价格高出400 元/吨,相对盈利能力较好,总体上看,由于规模效应炼油的盈利不如中石化。
市场最关心的仍然是股改或私有化的问题,主要问题仍然是大股东和小股东在对价问题上没有达到共识,之前10:3.2 的送股方案没有通过,从上市公司的角度,对价太高涉及国有资产流失的问题,太低小股东不同意。我们将继续跟踪公司股改或私有化的进程。
我们预测公司 10 和11 年的EPS 分别为0.31 和0.22,除去含权因素(含10 送3.2),对应10 年估值24 倍,基本合理。我们了解到由于1季度化工价差超预期,1 季报相对较好,预计EPS 接近0.1,因此1季度业绩较好可能会带来交易性机会,风格激进投资者可以关注。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：上海石化:盈利预测大幅调低
虽然上海石化 2009 年利润较高,相比2008 年巨额亏损有了明显的好转,但是2009 年4 季度公司只能勉强实现盈利。我们认为公司盈利已经步入了下滑周期。由于中国政府近期内没有上调成品油价格,因此预计炼油业务的利润率将下滑。考虑到盈利前景黯淡,我们下调了该股的目标价格,对A 股和H 股均维持卖出评级。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：上海石化:2009年业绩低于市场预期
业绩低于市场预期:2009年实现净利润人民币15.91亿元(每股0.22元),低于我们和市场预期约15%。四季度每股收益环比下降90%至0.007元,主要由于四季度炼油毛利和化工毛利较为低迷。
正面:受益于新成品油定价机制,09年净利润同比扭亏为盈,结束了成品油和原油价格长期倒挂的局面。
09年化工业务企稳回升,毛利率由负转正。
结构调整工程全部建成投产,新建了60万吨/年PX芳烃联合装置和15万吨/年的碳五分离装置,其旗下合资公司上海赛科乙烯产能增加了30万吨/年到119万吨/年,成为国内单线产能最大的乙烯装置。
发展趋势: 预计一季度化工利润将环比回升。1季度LDPE 和石脑油价差、 PP和石脑油的价差均环比回升14%和7%左右。
盈利预测调整 受益于1季度化工毛利的预计回升,我们上调2010年盈利预测19%至0.28元。
研究员：关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：S上石化:未来业绩上升空间不足
2009年1-9月,公司实现营业收入343亿元,同比下降31.3%;营业利润20亿元,去年同期亏损56亿元;归属于母公司所有者净利润15亿元,去年同期亏损27亿元;基本每股收益0.214元。
2009年7-9月,公司实现营业收入131亿元,同比下降23%;营业利润7亿元,去年同期亏损36亿元;归属于母公司所有者净利润6亿元,同比亏损23亿元;基本每股收益0.076元,环比下降0.038元。
三季度业绩环比下降明显。公司主要是原油加工和化工业务。第三季度,原油价格上涨17%,虽然国家屡次调整成品油价格,但是基本原则围绕涨慢跌快的原则,公司炼油业务毛利率下降。同时石脑油与聚乙烯价差回落,化工业务盈利能力下降。公司综合毛利率由24%回落到17%。
库存上升,销售不畅。原油及重油、石脑油等半成品库存上升,公司存货同比增加204万元,由去年同期的449万元增至目前的653万元,增长幅度高达45%。
我们预计今年四季度原油价格在75美元/桶,2010年原油均价在85美元/桶。
上行空间有限:根据新的成品油定价机制,原油价格超过80美元/桶,国家将进一步降低炼油利润,目前原油价格已经突破80美元/桶,预计四季度炼油毛利将进一步降低,化工业务受中东地区产能大幅投产影响,盈利能力也将进一步降低。
盈利预测及投资评级:我们给予公司2009-2010年盈利预测为每股收益分别为0.26元和0.30元,对应最新股价11.06元,动态市盈率分别为42倍和36倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:原油价格大幅波动;化工产品开工率严重不足。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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