XD金龙汽(600686)_研究报告_财经_新浪网(600686) 研究分析报告|查股网
股票名称：XD金龙汽(600686)
报告标题：金龙汽车:大客、轻客齐头并进,大中型客车份额快速提升
2011年1季度实现EPS0.105元,同比增长22.59%,基本符合预期。2011年1季度公司实现收入38.6亿元,同比增长25.73%,实现归属母公司净利润4631万元,同比增长22.59%,实现EPS0.105元。
1季度销售结构向两端分化,毛利率微幅下降。1季度销售汽车14995辆,同比增长17%。从细分车型看,1季度公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为31.85%、-4.27%和22.81%。大客车2011年1季度的行业平均增速仅为9.68%,公司今年以来大客车累计销量增长31.85%,市场份额得到提升。同时,公司抓住轻型客车今年以来在商用车中增速最快的机遇,实现了22.81%的轻客销量增长。由于大型客车的单价和毛利率较高,因此1季度公司收入和利润增速均超过销量增速,在原材料价格大幅上涨的背景下毛利率仅同比微降0.63个百分点。
大中型客车的市场份额进一步提升,行业龙头地位得到巩固。公司1季度大中型客车的市场份额为27.62%,较2010年相比提升3.18个百分点。
整合资源、优化配置是2011年主要看点。2011年公司以“整合、提升”为主要发展方向,将采取整合产业投资、优化资源配置等措施提升盈利能力。我们认为金龙汽车与竞争对手相比,经营改善的空间较大,未来“三龙”如果能够在采购、生产、销售等环节取得有效整合将对公司业绩产生实质性影响。
维持对公司的“增持”评级。“十二五”规划关注的节能环保内容有利于客车行业的整体发展,公司是客车行业的龙头企业,产能充分、扩张成本低、经营改善空间大。2011年公司调整发展战略为整合资源、优化配置,未来旗下三家客车企业如果能够有效整合将对公司业绩产生实质性影响。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.72元、0.89元和1.09元,对应目前股价的市盈率分别为14倍、12倍和9倍,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:1)原材料价格上涨过快影响毛利率;2)海外扩张增加坏账风险。
研究员：赵晨曦，冯梓钦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：金龙汽车:1季度净利润同比增长23%,符合预期
2011年1-3月,公司实现营业收入38.63亿元,同比增长25.73%;归属母公司所有者的净利润4,630.58万元,同比增长22.59%,EPS为0.10元,公司业绩基本符合预期。
2011年1季度公司出售金龙物流股权确认投资收益860万元,扣除该部分收益,公司实际实现母公司所有者净利润3,800万元,与去年同期基本持平,折合EPS0.085元。毛利率下降和实际税负比例上升是公司实际净利润增长未能与收入同步增长的主要原因。
1季度综合毛利率同比略降0.6个百分点。2011年1季度,公司综合毛利率为10.98%,同比下降0.63个百分点。公司目前产能利用率不足50%,我们预计随着客车销量的持续增长,公司综合毛利率有望逐步抬高。
1季度期间费用率同比下降0.4个百分点。2011年1季度公司期间费用率为7.71%,同比下降0.44个百分点。其中,销售费用率为4.77%,同比下降0.13个百分点;管理费用率为3.45%,同比上升0.30个百分点;财务费用率为-0.52%,同比下降0.60个百分点。
2011年公司大型客车、轻型客车持续快速增长。1季度,国内客车(含底盘)实现销量10.9万辆,同比增长15.3%。除中型客车负增长之外,大型客车、轻型客车分别增长9.7%、21.8%。公司首季实现销量1.5万辆,同比增长17%,继续领跑客车行业。其中,大型客车实现销量4,856辆(增长31.85%),中型客车实现销量3,807辆(下滑4.27%),轻型客车实现销量6,332辆(增长22.81%)。我们预计,在城市化进程继续推进、新能源客车推广和客运旅游业的持续景气以及“村村通”公路网络建设完成后对城乡客运需求的增加等因素的作用下,大型客车、轻型客车销量增长有望持续好于行业平均。作为国内客车行业龙头,一方面受益国内客车需求增长,另一方面受益出口持续恢复,我们维持公司2011年销量增长15%以上的预测。
盈利预测与评级。维持公司2011-2013年EPS分别为0.75元、0.97元、1.13元,按当前收盘价10.25元计算,对应的动态PE分别为14倍、11倍、9倍,考虑公司业绩增长的确定性、作为防御性标的且销量有望持续好于行业平均,维持“增持”投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金龙汽车:毛利率略微下滑,高增长仍可期待
每股收益0.104元,业绩略低于预期公司2011年1季度实现销售收入38.63亿,同比增长25.73%;实现归属上市公司净利润4631万,同比增长22.59%;折合EPS0.104元。若扣除出售金龙物流股权收益,一季度EPS仅0.09元,与去年同期持平,业绩略低于我们的预期。
大、中、轻客市场份额齐上升龙头地位得到巩固2011年1Q,金龙汽车(三龙合计)销售客车14955辆,其中大中客销售8663辆,同比增长13.08%,高于行业1.79%的增速,大中客市场份额由去年同期的的24.86%上升到27.62%,提高2.76个百分点;轻客销售6332辆,同比增长22.78%,高于行业21.79%的增速,市场份额较去年同期提升0.1个百分点至8.1%。大金龙、小金龙、苏州金龙均由单一品种凸出向大中轻综合生产转变的趋势非常明显,通过三龙的渠道和品牌可提高所有产品的市场份额,龙头地位得到巩固。
毛利率同比有所下降1Q公司综合毛利率为10.98%,同比下降0.63个百分点,毛利率下降主要是产品结构所致。大中客毛利率高于轻客,而1季度大中客增长水平明显不如轻客。
管理费用大幅增长难掩公司期间费用率稳步下降1Q受工资上涨、年终奖和计提新产品研发费用等因素影响,管理费用绝对额增长37.65%,但是由于公司有大量现金流,财务费用大幅下降,整个期间费用率水平不升反降。我们预计管理费用增幅在剩下三个季度会有明显下降。
提示轻客行业投资机会我们反复强调受高铁冲击、城市物流、自然灾害等因素影响,轻客会出现比较明显的恢复性增长,我们的观点在1Q的销售数据中得到了进一步证实。金龙汽车会是最明显的受益者。
预计11/12年EPS0.75/0.87元,维持“买入”评级我们维持公司11/12年将实现收入191/222亿,EPS0.75/0.87元的预测,当前股价对应11年动态PE仅13倍,PS不到0.5倍,安全边际高,维持“买入”评级。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：金龙汽车:客车防御性优势凸显,2011年稳步起航
2010年公司实现营业收入161.56亿元,同比增长37.25%;归属母公司所有者的净利润2.35亿元,同比增长55.80%,EPS为0.53元,符合我们预期,但低于市场预期。4季度公司实现营业收入45.33亿元,环比增长2.30%;归属母公司所有者的净利润6,292.46万元,环比下滑18.29%,EPS为0.14元。每10股派现1元(含税)。
2010年盈利能力稳中有升。2010年公司综合毛利率为12.86%,同比上升0.17个百分点;期间费用率为8.21%,同比下降0.20个百分点,其中管理费用率为3.29%,同比下降0.11个百分点,是公司费用率下降的主要推动因素。
此外,公司目前产能利用率不足50%,我们预计随着客车销量的持续增长,公司综合毛利率有进一步上升空间。
2010年内销、出口均实现大幅增长。2010年,旗下三家控股子公司(厦门金龙、金龙旅行车、苏州金龙)合计实现销量6.6万辆,同比增长43.4%。其中,大型客车销量2.1万辆,同比增长43.9%,中型客车销量1.8万辆,同比增长24%,轻型客车销量2.7万辆,同比增长59.7%。此外,出口也呈现快速复苏态势,2010年公司客车实现出口1.1万辆,同比增长89%。
2011年有望继续良性循环。1季度,国内客车(含底盘)总体实现销量10.9万辆,同比增长15.3%,明显好于行业平均8.1%的增长水平。其中除中型客车负增长之外,大型客车、轻型客车分别增长9.7%、21.8%。公司首季累计实现销量1.5万辆,同比增长17%,继续领跑客车行业。我们预计,在城市化进程、新能源客车推广、客运旅游业的持续景气以及“村村通”公路网络建设完成后对城乡客运需求的增加等因素的作用下,大型客车、轻型客车销量增长有望持续好于行业平均。作为国内客车行业龙头,一方面受益国内客车需求增长,另一方面受益出口持续恢复,我们预计公司2011年销量增长有望保持15%以上。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.75元、0.97元、1.13元,按当前收盘价10.24元计算,对应的动态PE分别为14倍、11倍、9倍,考虑公司业绩增长的确定性、作为防御性标的且一季度销量好于行业平均,维持“增持”投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金龙汽车:资产质量较好,业务发展存在看点
受行业景气性恢复增长影响以及出口的拉动,公司10年实现各类客车销量6.6万辆,增长43.4%,收入、利润分别实现161.56亿元和2.35亿元,增长达到32.7%和55.80%,ROE 水平由09年的10.44%提高到14.54%。
三大控股公司中,尽管金龙联合销量增长为53.86%,但其净利润增长只有34.98%,而金龙旅行和苏州金龙在销量增长分别为36.45%和37.27%的基础上,实现净利润增长分别为156.56%和89.48%,金龙车身增长为14.45%。
受规模化效益影响,公司盈利能力有所提升,但与同类公司如宇通相比,公司在利润率、资产周转率等方面都还显不足。
公司资产质量进一步提高,货币资产进一步提高达到42.04亿元,扣除少股东权益比因素,实际折合每股净现金达到4.40元,约占当前股价的43%。
公司10年将进入稳定增长期,尽管产能性支出暂时没有,但研发等费用和相关资本性支出会有所增加。
11年,预计公司实现营业收入、归属于母公司净利润分别为185亿元和2.68亿元,同比增长14%左右。
公司风险主要在于公司现行治理及股东结构下,公司业绩增长的潜力和动力不足,从而面对行业可能的不确定背景下,存在业绩增长的波动性。
尽管11年行业及公司增长存在不确定性调整,但考虑到公司实际估值较低, 且未来存在新能源产品方面的实质性突破,建议买入。
研究员：邢海芝 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：金龙汽车:“非常3+1”助公司重现往日辉煌
每股收益0.53元,业绩略低于预期 公司2010年销售各种类型客车6.6万辆,同比增长43.4%;营业收入161.56亿元,同比增长37.25%;归属于上市公司净利润2.35亿元,同比增长55.08%;每股收益0.53元,每股净资产3.89元,业绩略低于预期。金龙车身不如预期及计提坏账损失超出我们预计是主要原因。
金龙车身是隐形冠军 2010年表现低于预期 金龙车身盈利能力强、销售利润率维持在17%以上,公司持有其股权比例高(87.69%),因此金龙车身常年成为金龙业绩贡献的隐形冠军。2010年,主要客户福田汽车轻客增长不理想,压价压力大,这抵消了金龙自身的轻客增长,金龙车身净利润仅增长14.45%,对金龙业绩贡献降低8个百分点,低于预期。
轻客出现恢复性增长 仍是2011年主要看点 在出口、高铁冲击和城市物流等因素影响下,轻客行业出现恢复性增长。2010年,公司轻客销售2.7万辆,同比增长59.7%,远远好于行业平均水平。轻客销量增长导致规模效应提升和金龙车身业绩增长,这对公司至关重要。我们判断影响轻客的因素都是长期向好,因此轻客仍是金龙2011年的主要看点。
产能利用率和管理效率双双提升 公司走上良性轨道 2010年,销量增长导致规模效应,毛利率提升0.2个百分点;同时管理人员工资提升幅度较大,管理效率提高,公司销售净利润率提升0.5个百分点至3.1%。在连续大幅两年计提存货减值后,公司轻装上阵,已走上良性发展轨道。
注意坏账风险 公司2011年资产减值损失1.34亿,同比增长27.59%,其中坏账准备增加3561万。由于公司采取了按揭等比较宽松的销售政策,同时出口比例偏高,因此坏账风险较高。
预计11/12年EPS0.75/0.87元,给予“买入”评级 我们预计公司11/12年将实现收入191/222亿,EPS0.75/0.87元,当前股价对应11年动态PE仅13倍,PS不到0.5倍,安全边际高,维持“买入”评级。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：金龙汽车:业绩低于预期,期待2011年资源整合
事件:2010年公司实现EPS0.53元低于预期。2010年公司实现营业收入161.56亿元,同比增长37.25%,实现归属母公司净利润2.35亿元,同比增长55.8%,实现全面摊薄EPS0.53元,低于预期。同期,公司公布分配方案为每10股派现金1元(含税)。
点评:对公司的投资评级调低为“增持”。“十二五”规划关注的节能环保内容有利于客车行业的整体发展,公司是客车行业的龙头企业,产能充分、扩张成本低、经营改善空间大。2011年公司调整发展战略为整合资源、优化配置,未来旗下三家客车企业如果能够有效整合将对公司业绩产生实质性影响。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.80元、0.96元和1.12元,对应目前股价的市盈率分别为13倍、11倍和9倍。考虑到海外市场扩张带来的坏账风险对业绩构成不确定性,我们将公司的投资评级调低为“增持”。
资产减值高企是业绩低于预期的主要原因。2010年公司资产减值损失达到1.34亿元,同比增加27.59%,主要原因是应收账款增加造成计提坏账准备增加。大金龙应收账款中的古巴E.I.G.T.信用证由于古巴国家外汇储备问题,部分余额逾期一年收回,因此对剩余5929万信用证余额计提40%的坏账准备,即2371万元。非洲、南美、西亚等地区对我国客车需求较大,但公司开拓海外市场的同时也增加了坏账风险,我们认为坏账风险是公司业绩不确定性的主要原因之一。
2010年公司各型客车销量大幅增长,出口快速回升。2010年公司客车销量达到66013辆,同比增长43.4%,其中大、中、轻型客车销量分别为2.1万辆、1.8万辆和2.7万辆,同比增长分别为43.9%、24%和59.7%。2010年度车身销售46007台套,同比增长12.8%。出口方面,公司全年出口各车型11395辆,同比增长86.8%,出口交货值24.37亿元,同比增长30.88%,收入占比15.1%。我们认为在油价攀升的背景下,公共交通出行比例提升将带来客车行业的较快发展,预计公司2011年大客车销量增速为20%;中轻型客车的销量增速为25%。
4季度小金龙的产品结构下移影响公司的大客车销量。2010年4季度的大客车行业销量环比增速为19.15%,同期公司的大客车销量环比下滑5.06%,主要原因是小金龙的大客车销量环比下滑34.3%,造成公司的大客车销售出现“旺季不旺”的局面。4季度公司的中轻型客车销量环比增长2.84%,略高于1.42%的行业平均增速,其中小金龙的中轻型客车销量环比增长16.9%,表现出产品结构下移的特点。
2011年开局良好。2011年前2个月,公司的大、中、轻型客车销量分别为2982辆、2498辆和4157辆,同比增速分别为14.96%、-10.63%和35.72%。
整合资源、优化配置是2011年主要看点。2011年公司以“整合、提升”为主要发展方向,将采取整合产业投资、优化资源配置等措施提升盈利能力。我们认为金龙汽车与竞争对手相比,经营改善的空间较大,未来“三龙”如果能够在采购、生产、销售等环节取得有效整合将对公司业绩产生实质性影响。
风险提示:1)整合效果不达预期;2)海外扩张增加坏账风险。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：金龙汽车:景气向上合力推升盈利,并购价值不容忽视
投资要点
2011年客车行业增长前景看好
中国特殊的人文、经济环境以及客运流通模式赋予了客车行业持续增长的动力。近年来客车行业的产能扩张相对理性, 2010年末工信部又推出行业准入规则对新建产能加以约束。供求两个层面此消彼长,车企作为供给方的议价能力将持续增强,2011年客车行业将延续景气周期。
行业龙头地位稳固,业务全且精
作为客车行业的龙头公司,金龙汽车2010年产销恢复迅速且显著强于行业整体,公司旗下“三条金龙”均具备全车型供货能力,在应对高铁等外部冲击方面有先天优势。公司目前产能充沛,近两年毛利率平稳回升,经营处于上升通道。
并购价值有待挖掘,出口复苏可期
公司所处的行业增长前景及在行业内的龙头地位早已为市场认可,但过低的市值以及隶属集团在行业内相对弱势的现状所隐含的并购价值并未被市场充分发掘。此外,公司的客车出口业务有望在“十二五”期间恢复至金融危机前的水平。
给予公司强烈推荐评级
预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.65、0.89和1.01元,对应PE分别为15、11和9倍。鉴于对公司的传统业务盈利稳健增长以及潜在并购价值的综合判断,我们给予公司强烈推荐评级,目标价13元。
风险提示:
1、出口复苏进程可能低于预期;
2、行业兼并重组具有较大不确定性。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：金龙汽车:重铸往日辉煌
汽车行业4季度投资机会在客车
金龙汽车具有更大的业绩弹性
金龙汽车的管理能力明显改善
估值修复
2010/2011年EPS0.64元和0.81元建议买入
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：金龙汽车深度研究:产能充分毛利率稳步上升
高速公路年均增速超过13%。我国公路的修建里程数保持着3%以上的增长速度,近五年的高速公路里程数年均增速在13%左右。公路里程数长期稳定的高增长,既是客运需求向好的基础,又是客车需求上升的动因。
公路客运量和周转量快速增加。我国公路旅客周转量和客运量的增速长期保持在5%以上。2010年上半年公路旅客周转量同比增速为9.9%,客运量同比增速为7.6%,客运需求十分旺盛,这将会带来客车需求的持续增长。
平均运距触底回升,公路客运覆盖更多无铁路地区。国内公路客运的平均运距已经触底回升。动车组的开通高峰已经过去,高铁的昂贵票价使得并行的公路客运线路拥有自己价格优势和发展空间。随着中西部地区开发以及城市化进程推进,公路客运线路的覆盖范围也会随之扩大,重点覆盖无铁路的地区。
产能充分,未来扩张不会大幅增加人工开支。公司目前产能充分,2009年的大/中型客车整体产能利用率为51%,轻客整体产能利用率仅为31%。公司员工数目充足,用工压力较小,即使未来产量迅速扩大也不会带来过多的人工成本。
毛利率水平稳中有升。2010年3季度金龙汽车的毛利率为12.71%,已经连续6个季度同比上升。考虑到目前公司产能利用率较高,且今年出口恢复较快,出口产品的毛利率水平一般高于国内,我们预计2010年的整体毛利率水平会在13%左右。预计未来随着产能利用率上升,公司的毛利率水平会有进一步提高。
股价刺激因素。1)四季度是客车销售传统旺季,毛利率水平会大幅提高。2)扩大内需、节能环保等内容是“十二五”规划关注的重点,如果未来出台节能环保鼓励政策将使人们更愿意选择公共交通方式。3)节能环保鼓励政策将促进老旧客车的升级换代,旧车更新需求增加。
盈利预测与估值。预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.68元、0.80元和0.96元,目前股价对应PE水平分别为15.10倍、12.71倍和10.62倍,给予公司买入的投资评级。
主要不确定因素。1)“三龙”在采购、生产、销售等环节难以有效整合,并且产品线相仿,如果内部品牌间竞争过多,可能会影响市场份额的进一步扩大。2)公司和主要竞争对手相比,加工深度不高,需要采购的零配件较多,利润可能被零配件企业分流。3)通胀压力可能会使资源品价格大幅上升,导致公司毛利率下滑。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：金龙汽车:毛利率稳步提升,产能利用率仍有上升空间
公司大中轻型客车产品线齐全。公司旗下3大品牌均生产大、中、轻三型客车,并且各有侧重。金龙客车以大型和轻型客车为主,金旅客车的轻客销量最大,苏州金龙则以大、中型客车为主。今年以来大型和轻型客车市场的销量增速较快,据中汽协数据显示,金龙汽车今年前9个月的大型客车销量比去年同期增长99%,而轻型客车的同比增幅为79%,可以看出金龙汽车不仅在大型客车市场上快速扩张,在轻客产品线上的布局也获得了良好的成效。
销量和市占率快速提升。据中客网统计金龙汽车2005~2009年的客车市场占有率始终维持在27%以上。2010年前八个月公司累计销售客车40721辆,同比上升57%。金龙汽车目前的市占率已经达到32%,我们预计随着需求的持续旺盛,公司市占率将会进一步提升。
出口复苏,外销占比不断增加。金龙的客车出口量自2009年下半年开始复苏,外销占比不断增加。2010年上半年金龙累计出口客车4689辆,占总产量的16%,同比增长134%。根据中国的客车出口增长趋势,我们预计金龙的海外市场能保持较长期的恢复性增长。
产能充分,具备扩张潜力。公司目前产能充分,没有进一步投资扩建的需要。大金龙的大/中型客车的产能为2.5万辆、轻型客车的产能为2.5万辆;小金龙具备年产大/中型客车1.5万辆、轻型客车2.5万辆的能力,苏州金龙的大/中型客车的产能约为1.8万辆、轻型客车的产能约为0.4万辆。按照实际销量计算,金龙汽车2009年的大/中型客车整体产能利用率为51%,轻客整体产能利用率仅为31%。相比竞争对手宇通客车三班满负荷生产的情况,金龙汽车足够的产能为公司进一步提高市占率做好了准备。
未来产量扩大不会大幅增加人工开支。据公司年报统计,金龙汽车2009年的员工销量比为0.21人/辆,不仅大幅高于宇通客车,而且处于历史高位,这说明金龙汽车目前的员工数目充足,未来不存在大规模的招工需求。2009年金龙汽车员工的人均开支为6.6万元,大幅低于主要竞争对手--宇通客车的13.5万元。我们分析这主要有两方面原因:第一、宇通客车用工压力大,雇佣大量临时工,造成在职员工数目比实际雇佣人数少,出现人均开支过高的现象;第二、宇通客车三班倒的生产节奏产生大量加班费用。相比之下,金龙汽车由于用工压力较小,即使未来产量迅速扩大也不会带来过多的人工成本。
毛利率水平稳步提升。2005年开始公司毛利率水平稳定在13%左右,整体毛利率水平长期低于竞争对手--宇通客车。这主要有两方面原因:第一、金龙汽车的轻客销售占比不断扩大,轻客的利润率低于大/中型客车。第二、金龙汽车的加工深度不高,外购零配件较多,加工深度不足造成利润率偏低。不过2006年开始两家公司的毛利率差距有了逐步缩小的趋势,2010年3季度金龙汽车的毛利率为12.71%,已经连续6个季度同比上升。考虑到公司今年出口恢复较快,而出口产品的毛利率水平一般较高,因此我们预计2010年的整体毛利率水平会在13%左右。预计未来随着产能利用率上升,公司的毛利率水平会有进一步提高。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2010、2011年EPS分别达到0.68元和0.83元,目前股价对应2010、2011年PE分别为15.01倍和12.25倍,考虑到公司的盈利弹性,我们给予公司买入的投资评级。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：金龙汽车:3季度业绩超预期,未来新能源客车业务值得期待
2010年1-9月公司实现营业收入116.23亿元,同比增长46.02%;归属母公司所有者的净利润17,173.09万元,同比增长122.25%,EPS为0.39元。3季度公司实现营业收入44.31亿元,同比增长30.13%,环比增长7.55%;归属母公司所有者的净利润7,701.11万元,同比增长62.11%,环比增长35.23%,EPS为0.17元。公司3季度业绩好于预期。
3季度销量持续增长,大中客车表现突出。2010年1-9月份,公司(含厦门金龙、苏州金龙、金龙旅行车)累计销售客车整车47,607辆,同比增长51.93%,继续好于行业35.26%的增幅;7-9月,公司整车销量17,947辆,环比增长6.55%,其中大中客车实现销量10,908辆,环比增长12.73%,轻客实现销量7,039,环比下滑1.8%,大中客车销量表现明显好于轻客。客车销量的持续增长是公司3季度业绩环比提升的主要原因。我们预计公司2010年全年销量或达6.6万辆,同比增长45%左右。
3季度综合毛利率环比上升0.8个百分点。3季度公司综合毛利率为12.71%,同比上升1.09个百分点,环比上升0.83个百分点。
期间费用率为7.72%,同比下降0.56个百分点,环比下降0.32个百分点。我们认为,公司产品销量总体增长以及大中客车销量占比上升提升公司产品盈利结构是公司综合毛利率环比上升的主要原因。
看好公司新能源客车业务。自“十城千辆”示范工程启动以来,公司已有11款新能源客车入选示范工程推荐目录,而同样作为大中客车行业龙头的宇通客车仅有4款车型入选,公司在新能源客车领域优势明显。后续,随着“十城千辆”示范城市的扩大以及国家扶持力度的加强,公司新能源客车业务值得期待。
盈利预测、投资建议和风险。上调公司2010-2012年EPS至0.54元、0.73元和0.90元,以10月28日收盘价10.14元计算,动态P/E分别为19倍、14倍和11倍。考虑客车市场持续增长预期,我们维持“增持”投资评级。公司风险主要体现在客车市场销量低于预期风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金龙汽车三季报点评:业绩超预期,重现往日辉煌
3季度业绩超预期。
2010年前3季度,公司实现收入116.23亿元,同比增长46.02%;实现归属母公司净利润1.72亿元,同比增长122.25%;对应EPS0.39元。其中3季度单季度,公司实现收入44.31亿元,同比增长30.13%,归属母公司净利润0.77亿元,同比增长63.82%,实现EPS0.18元。业绩超出我们的预期。
3季报看点多多。
“鸡肋”变“鸡翅”轻客有助公司收入大幅提升。
过去几年,轻客增长乏力,占公司产能一半的轻客资产得不到有效利用,还必须计提大额减值损失,成为公司业绩的主要拖累。1-9月,金龙汽车合计汽车销量4.76万辆,同比增长51.94%,其中轻客生产1.94万辆,同比增长79.63%,显然轻客已成为金龙今年业绩大幅增长的主要贡献。
毛利率不断攀升4季度将达到年内高点。
随着销量增长,3季度单季毛利率已经高达12.71%,同比提升1.08个百分点,环比提升0.83个百分点。4季度是传统的销售旺季,历史经验表明,金龙4季度毛利率会高出前三季度3-4个百分点,我们预计4季度毛利率将超过15%,因此4季度再超预期值得期待。
管理能力不断提高期间费用率明显下降。
前三季度期间费用率仅为7.95%,同比下降0.64个百分点。金龙的管理能力一直饱受争议,随着股权争端解决和管理层的稳定,公司管理能力在不断提高。
市销率低弹性大安全边际高。
预计2010年公司销售收入约170亿,而金龙的股本仅4.43亿,每股销售收入高达38元,目前股价对应的PS不足0.3,因此公司具备巨大的收入弹性。另外,金龙持有的现金资产充沛,流动性好,安全边际高。
长期趋势良好。
客车结构向轻型方向调整有利于金龙。
近些年,客车的增长主要集中在大中客领域,尤其是公交车增长更为突出,因此大中客龙头的宇通客车业绩连连增长,受到投资者的青睐。但是伴随着高铁冲击以及极端天气的频繁发生,轻客的运用领域扩大,显示出快速增长的趋势,我们认为这种趋势在未来具备持续性。客车结构朝向轻客方面的调整是有利于金龙的。
出口仍将是公司业绩提升的主要推动力。
中国已成为全球客车生产基地,凭借突出的性价比,中国制造的客车将获得越来越多的市场份额。金龙客车远销东南亚、中东、俄罗斯、非洲、美洲等各个地区,随着外围经济的复苏,公司出口将重新进入快速增长的轨道。
维持“买入”评级。
我们预计公司2010/2011年的EPS为0.64和0.81元,目前股价对应的PE为16倍和12倍,不仅在客车板块估值较低,即使对比乘用车龙头企业,也有优势。同时,公司的P/S仅0.3倍,也是上市汽车公司中最低的。结合PE和PS指标,我们认为公司股价被低估,给予“买入”的投资评级。
风险提示。
销售政策趋向宽松,坏账风险加大;出口市场波动大;原材料价格上涨风险。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：金龙汽车三季报点评:3季度业绩略超预期,4季度业绩环比向上
维持增持评级。公司盈利能力改善,3季度业绩环比增长超出预期,我们上调公司2010年、2011年EPS分别至0.59元和0.68元,目前股价分别对应2010年、2011年PE为17倍和15倍,PB仅为2.7倍。大中客行业三龙一通的格局稳定,公司将受益国内需求向好以及出口回升,维持增持评级。
业绩好于预期。公司3季度实现销售收入44.31亿元,环比增长7.6%,实现归属公司净利润7701万元,环比增长35%,前三季度实现归属母公司净利润1.72亿元,同比增长122%,对应每股收益0.39元,好于预期(0.36元)。
公司业绩环比大幅增长并好于我们预期的主要原因是盈利能力改善,拉动公司业绩增长。
盈利能力稳定,预计全年毛利率基本与09年持平。公司3季度业绩提升主要来自于盈利能力的改善,受益于钢价等原材料价格回落,公司3季度实现毛利率12.7%,较2季度环比提升0.8个百分点,带动销售净利率环比提升0.9个百分点。由于公司净利率水平较低,业绩弹性较大,小幅的盈利能力改善能带动业绩大幅提升;公司毛利率、净利率相对行业平均水平仍然偏低,还有一定的提升空间。
预计4季度销量进一步环比增长。公司3季度销售情况良好,根据汽协统计,大、中、轻客分别实现销量5585辆、5323辆和7039辆,大客、轻客销量与2季度基本持平,中客则实现环比增长31%;而4季度将迎来行业旺季,且出口需求持续复苏,公司3季度末预收账款环比增长9.3%,预计公司销量在4季度将进一步增长。长期来看,受益于城市化建设推进,铁路客运网与公路客运网协同效应显现,大中客行业需求仍将保持稳定增长,由于三龙一通格局稳定,公司将充分受益行业增长。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：金龙汽车:三龙齐发力,重现往日辉煌
国内品种齐全的客车龙头 金龙汽车的客车资产主要由金龙联合(大金龙)、金旅(小金龙)和苏州金龙组成,生产大型、中型和轻型客车。历史平均而言,金龙大、中、轻客销量大致相当,合计占有客车市场35%以上的份额,与宇通形成国内客车市场的双寡头,但金龙品种较宇通更为丰富。
客车出口在复苏 金龙客车出口局面良好 2006年,我国客车生产量已占到全球生产量的40.54%,是世界客车制造中心。长达2年的低迷期过后,我国客车出口销量在2010年强劲增长52%,金龙出口增长134%。按照历史规律,金龙上、下半年出口比例在3:7左右,下半年金龙出口将迎来高峰。
内需强劲 三大动力保证客车旺盛需求 更新替代需求、公交车需求和旅游客车需求在未来很长一段时间将成为客车需求的稳定支柱,我们判断中国的客车市场长期内将保持平稳增长。金龙凭借在旅游客车的龙头地位,增速将超过行业增速。
高铁冲击对客车结构的调整有利于金龙 近几年大规模的铁路投资让人担忧铁路运输对公路运输的替代将导致客车市场萎缩。我们认为,铁路运输和公路运输的平均运距不同,互补效应大于替代效应,况且不同地区的替代效应是不一样的。我们必须正视铁路系统发达之后对公路客运结构带来的冲击。将来短运距、高频率、大容量、低价格将是公路客运的主流趋势。这种结构转变有利于大、中、轻结构合理的金龙,金龙的市场占有率在2010上半年有了明显的提升。
成本控制能力加强 盈利改善 金龙股权结构理顺,管理层的执行力加强、原材料价格处于低位、客车复苏销量增加,这些都使得金龙的生产效率在提高,盈利能力在增强。金龙今年没有了存货跌价准备,外围市场复苏使得坏账风险在减少。2010年将是金龙重现辉煌的一年。
盈利预测 我们预计公司2010/2011年的EPS为0.67和0.86元,目前股价对应的PE为13倍和10倍,不仅在整个客车板块估值较低,即使对比乘用车龙头企业,也有优势。同时,公司的P/S指标也是上市汽车公司中最低的。结合PE和PS指标,我们认为公司股价被低估,给予“买入”的投资评级。
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：金龙汽车:行业恢复性增长带动业绩大幅增长
维持增持评级。维持公司2010 年、2011 年EPS 分别为0.48 元和0.57 元的业绩预测,目前股价分别对应2010 年、2011 年PE 为17 倍和14 倍,PB 仅为2.3倍。公司盈利能力稳定,将受益国内需求向好以及出口回升,业绩仍存在上调的可能,维持增持评级。
业绩基本符合预期。公司2 季度实现销售收入56.1 亿元,环比增长52%,实现归属公司净利润5695 万元,环比增长51%,上半年实现归属母公司净利润9472万元,同比增长218%,对应每股收益0.21 元,与我们预期差别不大(0.20 元)。
公司业绩大幅增长的主要原因是受益客车行业需求向好,拉动公司收入、业绩同比大幅增长。
内需良好,出口回升。受益客车行业需求持续向好,公司客车在2 季度延续了一季度良好的销售情况,根据汽协统计,三家金龙合计销售客车16,844 辆,环比增长31%;出口方面,随着外围经济从底部的逐渐复苏,客车出口也体现了强劲的回升,1H10 年公司实现客车出口4689 辆,同比增长134.3%。
公路网与铁路网具有协同效应,看好客车需求的持续性。尽管动车组的开通对原本线路完全重叠的公路客运形成直接冲击,但铁路两点之间直线长距离的客运模式,仍需要公路客运多点之间密集网络的协同;而随着高铁的逐步开通,这种协同效应将更加明显,铁路站点外的地面客运需求将由更经济、覆盖面更广的公路客运网来填充,我们看好客车行业需求的可持续性,随着4 季度行业旺季的到来,全年需求仍有可能超出我们预期,不排除进一步上调公司销量及业绩预测的可能。
盈利能力稳定,预计全年毛利率基本与09 年持平。公司二季度实现毛利率11.9%,较一季度环比提升0.3 个百分点,由于钢价等主要原材料价格在3 季度仍保持在低位,而下半年又将迎来行业销售旺季,我们预计公司盈利能力仍将保持稳定,全年毛利率基本与09 年持平。
研究员：姜雪晴，吴昊 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：金龙汽车半年报点评:经营好转、市值偏低
2010年上半年业绩同比增长218%。金龙汽车2010年上半年实现营业收入71.9亿元,同比增长58%;归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长218%,每股收益0.21元。业绩增长主要受益于国内外大中型客车市场的逐步复苏,符合预期。在08年全球金融危机之后,我国大中型客车行业自2009年下半年起开始进入逐步复苏的过程。2010年上半年公司实现客车销售29715万辆,同比增长近68%。出口市场同样快速回升,上半年出口客车4689辆,同比增长134%。
钢价持续低迷减轻公司成本压力。年初时市场对钢价的判断是受上游成本推动钢价全年上涨20%左右。上半年的情况是,受需求回落影响,国内钢价在4月份达到高点后持续下跌,现价格已回到年初的水平。目前国内钢厂受铁矿石价格回升影响小幅上调了9月份钢材出厂价,我们认为下游疲弱的需求将抑制钢价的大幅反弹,年内国内钢价基本上会维持在较低水平,这也大大减轻了公司成本压力。从过去一年多的情况看,受益产销规模逐步回归正常以及09年国内钢价的低位运行,公司毛利率持续回升,当前毛利率维持在11.9%的水平,较上年同期回升0.7个百分点。在目前的钢价水平下,考虑到下半年继续扩大的产销规模,我们预测3、4季度公司毛利率会超过12%左右的水平。
目前来看,大中型客车行业复苏势头仍在延续。2010年,在国家 “以旧换新”补贴政策刺激下、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等推动下,大中型客车行业复苏势头良好,行业全年同比增速将超过20%。公司目前产销情况良好,4季度又是全年销售旺季,我们预计2010年销量将超过6万辆,增长30%左右。
与同类公司相比,公司市值相对较低。公司P/S值仅为0.6,大幅低于同行业1.2以上的水平。另外,公司目前总市值仅36亿,二截至2010年6月30日,公司账面现金超过34亿元。总体来看,我们认为公司当前市值相对较低。
维持“增持”评级。预测公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.58元、0.67元,目前股价对应2010年、2011年市盈率分别为18倍、14倍。从总市值角度而言,与同类公司比,公司市值相对较低。考虑到大中型客车是我国汽车业在全球具有比较优势的行业,金龙汽车是国内大中型客车行业的龙头企业,我们维持对公司“增持”的投资评级。
研究员：陈光明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：金龙汽车:大金龙一枝独秀
1、2009年轻客表现相对较好。2009年公司销售客车46024辆,同比增长0.59%,销量增幅与行业平均水平相当,市场占有率保持稳定。其中轻客表现较好,主要是2009年公司抓住国家实施“汽车下乡”政策的有利时机,积极调整产品结构,销售轻客16887辆,同比上升21.1%。由于产品结构的变化,2009年销售均价下滑1.5万元,收入增幅低于同期销量增速。
2、出口拖累产销增长。2009年公司共出口客车6101辆,同比下降40.8%;出口额18.62亿元,同比下降31.3%。全年出口额占公司总销售收入15.8%,同比下降6.1个百分点。
3、大金龙业务拓展成效显著。大金龙的增长主要得益于该公司业务范围的延伸,即在稳定大中型客车传统市场的基础上,新增了轻型客车业务。2009年大金龙获准生产海狮产品目录后,加大力度开拓轻客市场,全年销售海狮4062 辆,对扭转公司整体销量下滑贡献明显。2009年该公司完成销售收入43.72亿元,同比下降5.9%;实现净利润1.09亿元,同比增长47.23%。
2010年一季度大金龙继续保持较快增长,带动了金龙汽车整体产销规模和市场占有率的提升。一季度该公司轻客销量1904辆,占其总销量的43%,同比增长约4.7倍。
4、交叉经营模式有利有弊。目前三条金龙业务互有重叠,都推出了大、中、轻型全系列客车。从积极的角度看,可以最大程度的覆盖市场;从谨慎的角度看,目前客车市场发展空间有限,三条金龙经营独立性强,三家企业在交叉经营的过程中必然要相互间抢夺市场,市场份额此消彼长,金龙汽车整体产销规模和市场占有率提升不明显。因此,这种交叉经营模式的效果有待观察。
5、扣除非经常性损益后净利润略有增长。2009年毛利率提高1.88个百分点达12.69%,主要是因成本的改善。报告期净利润比2008年减少23.36%,主要是非经常性损益比上年减少5688.5万元,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润比上年增加8.69%。
6、谨慎看待2010年客车市场。2010年行业增长动力一方面来自海外市场的复苏,另一方面上海世博会、广州亚运会等大型项目将增加公交车的需求。但我们较为担心铁路动车组和客运专线对客运市场和客车企业的冲击。由于铁路主要抢占公路客运的高端市场,对客车企业利润影响将大于销量的影响。
7、盈利预测与投资评级。2010年公司计划销售客车超过5万辆,实现营业收入140亿。
我们预计公司2010年销售客车50100辆;2010年、2011年每股收益分别为0.51元、0.56元。动态市盈率在19倍左右,由于行业前景不明朗,维持“中性”评级。
风险提示:铁路动车组和客运专线对客运市场和客车企业的冲击;钢材等原材料价格上涨对公司毛利水平有一定影响;金龙联合公司投资13404万元生产A+轿车项目风险较大。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：金龙汽车:客车复苏趋势明朗,公司2010年全年业绩可期
2009年1-12月,公司实现营业收入117.71亿元,同比下滑4.99%;归属母公司所有者的净利润15,062万元,同比下滑23.36%;EPS 为0.34元,好于我们的预期;每10股派现0.5元(含税)。4季度,公司实现营业收入38.11亿元,同比增长43.43%,环比增长11.91%;归属母公司所有者的净利润7,336万元,同比大幅增长100.18倍,环比增长54.44%;EPS为0.17元。
2010年1-3月,公司实现营业收入30.72亿元,同比增长67.79%,环比下滑19.38%;归属母公司所有者的净利润3,777万元,去年同期为-773万元,环比下滑48.51%;EPS为0.09元。
1季度综合毛利率环比下滑4个百分点。1季度公司综合毛利率为11.61%,同比上升1.3个百分点,环比下滑3.96个百分点;期间费用率为8.14%,同比下降2.07个白分点,环比上升0.09个百分点。其中销售费用率为4.9%,同比下降0.6个百分点,环比上升0.17个百分点;管理费用率为3.15%,同比下降1.06个百分点,环比下降0.3个百分点;财务费用率为0.08%,同比下降0.41个百分点,环比上升0.21个百分点。
1季度销量数据继续向好,公司2010年全年业绩可期。公司产品包括大客、中客和轻客,在行业中处于龙头地位。此外,公司产品约1/4出口国外。2010年1-3月,公司客车销量为12,817辆,同比增长83.19%,环比下滑12.75%。其中大中客车销量为7,660辆,同比增长75.45%,环比下滑15.72%;轻客销量为5,156辆,同比增长96.05%,环比下滑7.93%。公司客车销量在2009年4季度创出历史新高,2010年1季度环比出现了小幅下滑,但单季销量仍要高于2009年11,506辆的平均水平。在客运、物流复苏明朗以及出口环境逐渐好转的背景下,我们预计公司2010年客车销量有望达到5.5万辆,同比增长约20%。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.42元、0.64元和0.79元,以当前收盘价9.89元计算,动态P/E分别为24倍、15倍和12倍,估值处于合理区间。考虑客车市场持续增长预期,我们维持对公司的“增持”投资评级。公司风险主要体现在原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、客车市场销量低于预期风险、出口不确定性风险以及汇率风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金龙汽车:2010年行业需求向好将推动业绩增长
维持增持评级。预计2010年、2011年公司EPS 分别为0.48元和0.57元,目前股价分别对应2010年、2012年PE 为21倍和18倍,PB 为2.9倍,PS 仅为0.39倍,市值仅46亿元,对于年销量在5万辆左右的客车公司,其市值明显偏低,我们认为2010年客车行业需求回暖明显,公司业绩仍存在上调的可能,维持增持评级。
业绩基本符合预期。09年实现销售收入117.71亿元,同比下降5%,归属于母公司净利润1.5亿元,同比下降23%,实现EPS0.34元(我们预测EPS0.32元),扣除非经常性损失净利润同比增长8.7%,基本符合预期。业绩下降的主要原因是09年客车内需及出口销量均下降所致。
09年内需及出口下降导致公司业绩下滑,1Q10年公司客车销量同比增长83%,预计2010年客车行业向好将提升公司业绩。09年公司实现客车销量46024辆,同比增加0.59%,受小金龙轻客出口的影响,全年客车出口6101辆,同比下降40.8%。由于钢价等原材料成本处于低位,客车毛利率同比上升2个百分点。
1Q10年3条金龙合计销量为1.28辆,同比增长83%,预计2010年客车行业向好将提升公司业绩。
大金龙盈利能力改善明显,小金龙和车身公司盈利下降较明显,2010年出口的好转将导致小金龙和车身盈利复苏。09年大金龙销量15344辆,同比增长16.3%,在销售收入下降5.9%情况下,净利润同比增长47.23%,盈利水平基本回到07年水平,说明前期投产随着2010年客车行业向好,大金龙盈利能力将进一步提高。小金龙由于受出口下降影响,净利润同比下降14.6%;车身公司由于销量下降导致净利润同比下降11%。预计2010年客车出口的好转将导致小金龙和车身公司盈利复苏。
1Q10年公司毛利率基本稳定,预计全年毛利率基本与09年持平。1季度毛利率为11.6%,略低于去年全年水平,但由于公司09年上半年客车需求复苏的较慢影响了上半年盈利能力,而1Q10年公司客车需求回暖明显,我们预计在原材料价格上涨的前提下,公司全年毛利率基本能与09年持平。若2010年公司客车出口超预期,则盈利能力仍有提高的可能。
研究员：姜雪晴，吴昊 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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