交运股份(600676)_研究报告_财经_新浪网(600676) 研究分析报告|查股网
股票名称：交运股份(600676)
报告标题：交运股份:1季度营业收入同比增长19.2%
1季度,公司实现营业收入16.52亿元,同比增长19.2%;营业利润7810万元,同比增长9.5%;归属于母公司所有者净利润4823万元,同比增长9.8%;EPS为0.07元。
毛利率同比下降3.6个百分点。公司主营业务为运输与物流服务、汽车零部件制造与汽车后服务、水上旅游服务。1季度公司综合毛利率为12.7%,同比下降3.6个百分点。主要是由于物流企业2011年起核算口径调整,物流企业发生的销售费用归入主营业务成本核算,导致营业成本增加,公司毛利率下降。
期间费用率同比下降。期间费用率为7.1%,同比下降3.4个百分点。其中,销售费用率同比下降0.4个百分点,至0.5%;管理费用率同比下降2.8个百分点,至6.1%;;财务费用率同比下降0.3个百分点,至0.6%。
经营性补偿增加导致营业外收入增长。1季度公司营业外收入为412万元,同比增长75.32%,主要是由于经营性补偿增加。
定向增发,成为交运集团核心资产上市平台。公司于3月18日公布定向增发方案,拟以7.26元/股向交运集团、久事公司、上海地产集团共发行约1.285亿股,收购客运与物流业务资产。其中,交运集团以其持有的交运沪北100%股权、临港口岸码头35%股权以及2亿元现金认购7,850万股;久事公司以其持有的交运巴士48.5%股权认购4,090万股;地产集团以其持有的南站长途25%股权认购910万股。拟购买资产2010年归属母公司所有者净利润5,629万元。预计2011年为6,534万元,按发行后总股本8.6亿股测算,预计增厚2011年EPS0.07元。交易完成后,公司物流与客运板块实力显著增强,交运集团将实现核心资产整体上市,持股比例将由49.18%增至51%,仍为控股股东,上海市国资委仍为实际控制人。
盈利预测与评级。不考虑定向增发,预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.34元、0.41元,以4月21日收盘价7.77元计算,对应动态PE分别为28倍、23倍、19倍,维持“增持”评级。
风险提示。(1)定向增发进度低于预期风险;(2)汽车业务收入低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：交运股份:利润环比大幅增长,资产注入强化运输物流盈利能力
交运股份今日发布一季报,其主要内容为:
公司一季度实现营业收入16.52亿元,同比增长19.16%;毛利率12.74%,比上年同期下降3.62个百分点;实现营业利润7.81亿元,同比增长9.51%;归属于母公司所有者的净利润4.82亿元,折合每股收益0.0659元,同比增长9.82%,环比增长34.44%。
2011年4月18日,公司召开2010年度股东大会,会议审议通过了“向特定对象发行股份购买资产暨关联交易”的相关议案,拟向上海交运(集团)公司、上海久事公司、上海地产(集团)有限公司非公开发行股份,注入上海交运沪北物流发展有限公司100%股权、上海临港产业区港口发展有限公司35%股权和2亿元现金,注入上海交运巴士客运(集团)有限公司48.5%股权和上海南站长途客运有限公司25%股权。
我们认为,公司一季度营业收入增长较快,经营业绩略超预期。从环比方面看,春运因素导致营业收入环比增长7.29%,销售费用率和管理费用率环比分别下降1.99和1.94个百分点,最终使得净利润环比大幅增长34.44%。本次资产注入有助于强化公司运输与物流服务主业,预计2011年,新增资产中交运沪北增厚EPS0.0132元,交运巴士增厚EPS0.0399元,南站长途增厚EPS0.0222元,合计增厚EPS0.0753元。我们预计,定向增发后,公司2011-2013年EPS分别为0.2232元、0.2630元和0.2994元,对应PE分别为35、30、26倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：交运股份:定向增发,物流与运输业务做大做强
2010年,公司实现营业收入54.78亿元,同比增长52.78%;营业利润2.84亿元,同比增长14.73%;归属于母公司所有者净利润1.73亿元,同比增长12.89%;EPS为0.24元,符合预期。4季度公司实现营业收入15.39亿元,环比增长8%;归属于母公司所有者净利润3587万元,环比下降17.22%;EPS为0.05元。每10股派1.2元(含税)。
三项业务齐头并进,2011年继续做强核心主业。公司主营业务为运输与物流服务、汽车零部件制造与汽车后服务、水上旅游服务。在2010年世博会和汽车销量突破1800万辆的背景下,三项业务收入分别同比增长16.44%、85.16%、29.49%,收入占比分别为34.69%、61.29%、14.19%;毛利率分别为17.1%、11.35%、29.49%,毛利占比分别为39.09%、45.82%、2.76%。2011年“后世博”时期公司将继续实现产业结构优化升级,尤其是加大核心主业运输与物流业务的整合与扩张力度。我们预计2011年公司实现营业收入62亿元,同比增长约15%。
定向增发,成为交运集团核心资产上市平台。公司自2011年2月9日开始停牌,3月18日复牌公布定向增发方案。公司拟以7.26元/股向交运集团、久事公司、上海地产集团共发行约1.285亿股,收购客运与物流业务资产。其中,交运集团以其持有的交运沪北100%股权、临港口岸码头35%股权以及2亿元现金认购7,850万股;久事公司以其持有的交运巴士48.5%股权认购4,090万股;地产集团以其持有的南站长途25%股权认购910万股。拟购买资产2010年实现归属母公司所有者净利润5,629万元。预计2011年为6,534万元,按发行后总股本8.6亿股测算,预计增厚2011年EPS0.07元。交易完成后,公司物流与客运板块实力显著增强,交运集团将实现核心资产整体上市,持股比例将由49.18%增至51%,仍为控股股东,上海市国资委仍为实际控制人。
盈利预测与评级。不考虑定向增发,预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.34元、0.41元,以2月1日收盘价7.69元计算,对应动态PE分别为28倍、23倍、19倍,维持“增持”评级。
风险提示。(1)定向增发进度低于预期风险;(2)汽车业务收入低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：交运股份:火爆车市与精彩世博助推业绩,资产注入强化主业
事件描述
交运股份今日发布2010年年报、资产收购预案公告,其主要内容为:
2010年实现营业收入54.78亿,同比增长52.78%;实现净利润2.58亿,同比上升20.89%;EPS为0.24元,去年同期为0.21元。
公司2010年营业收入54.78亿,同比增加了18.93亿。其中:1)汽车零部件制造与汽车后服务营业收入同比增长85.16%;2)运输业与物流服务营业收入同比增长16.44%;3)水上旅游服务营业收入同比增长211.29%。2010年的火爆车市和精彩世博助推交运股份营业收入大幅增长。
公司发布向特定对象发行股份购买资产预案,拟向上海交运(集团)公司、上海久事公司、上海地产(集团)有限公司非公开发行股份,注入上海交运沪北物流发展有限公司100%股权、上海临港产业区港口发展有限公司35%股权和2亿元现金,注入上海交运巴士客运(集团)有限公司48.5%股权和上海南站长途客运有限公司25%股权,相关资产的注入强化了运输与物流服务主业的发展。
我们认为,公司发展战略清晰,重点定位于运输与物流服务、汽车零部件制造两大核心主业,与上海致力加快发展的"现代服务业和先进制造业"十分契合。在中国社会经济结构调整,经济发展方式转型,"十二五"规划启动的大背景下,通过注入新的资产与资金,实现公司核心产业结构优化升级,精心培植现代服务业与大规模高精制造业,发展前景看好。存在的风险在于“后世博”公司运输和物流业发展速度相对2010年可能有所放缓,2011年的高企的油价和日趋激烈的汽车价格战对于公司汽车零部件制造业也有一定的负面影响。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为,对应PE分别为0.3元、0.35元和0.4元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：交运股份:初步完成业务梳理,2010借力世博
交运股份初步完成几大业务板块的架构梳理,2010年各块业务更有望借力世博东风赢得更佳发展机遇。随着内部整合的完成,企业管理水平提高对业绩提升帮助较大。预计2010年、2011年EPS分别为0.45元、0.49元。考虑公司后期业绩较大的提升空间及可比公司估值水平,我们认为公司合理价格在13.5元左右,首次给予“推荐”评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：交运股份:受益物流回暖汽车旺销营业收入大幅增长
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入26.41亿元,同比增加15.95%;营业利润1.42亿元,同比增加28.96%;归属于母公司所有者的净利润9011万元,同比下降2.92%;基本每股收益0.12元。
公司1-9月毛利率为19.21%,较年初增长了1.96%;管理费用率较去年同期下降0.39%,财务费用率由去年同期的1.15%变为1%,下降了0.15%;期间费用率为13.07%,较去年同期的13.68%下降了0.61%。
公司前身是上海钢铁汽车运输股份有限公司,于1993年9月上市。1997年上海钢铁汽车运输股份有限公司与其控股公司—上海交运(集团)公司实施整体资产置换方式重组,更名为上海交运股份有限公司,主营业务变更为汽车零部件制造。2000年8月和2007年6月,公司分别实施了公开增发和定向增发,增发后形成了汽车零部件制造和汽车后服务、运输业和物流服务、客运和水上旅游服务三大主营业务板块,陆上物流、客运、汽车维修、汽车零部件生产和水上旅游五种业态。
汽车零部件和物流业务贡献大部分利润。2009年中报显示,交运股份主营业务收入16.42亿元,物流业占39.60%,汽车零部件制造占37.80%,汽车服务占11.70%,客运旅游占10.90%。物流和汽车零部件总占比77.40%,贡献了绝大部分收入。
将受益汽车旺销和物流回暖。2009年以来轿车的旺销将会带动配套零部件需求,同时公司的主要供应对象上海通用和上海大众2009年以来销量表现优异,公司下属的零部件企业将会显著受益。受国际金融危机影响,公司物流板块营业收入和利润同比目前仍是负增长,但环比已经逐渐改善,3-5月间月度环比正增长。物流业务与宏观经济的关联度很高,如果下半年宏观经济企稳回升,公司物流业务将会显著受益。
我们预计2009 年和2010年公司EPS分别为0.21元、0.27元,按照10月23日收盘价6.87元计算,对应的动态市盈率分别为35倍和25倍,维持对公司的“中性”投资评级。
风险提示:汽车零部件上游材料上涨风险。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：交运股份：资源整合中，效果待观察
资源向三大板块集中公司在 2007 年6 月实施定向增发后,主营业务形成了三大板块:运输与物流服务、汽车零部件制造和汽车后服务、水上旅游服务;在这三大板块下面形成了五大产业,主要由五个企业为主,如交运日红主营路上物流、巴士客运主营省际客运等。目前公司下属具有相同主营业务的子公司都将通过股权转让并入这五大企业中,以提高资源集聚度和利用率;短期来看,资源整合正在进行,整合效果会在后续经营中体现出来。
物流业务与汽车零部件制造各占半壁江山公司的主营业务中,物流业务与汽车零部件制造分别贡献了主营业务收入的44%和47%;分别贡献了营业利润的48%和40%。另外,近几年公司的非经常性损益在净利润中的占比较大,2008 年此项收益为7900 万,在净利润中的占比达到54%,主要是浙商证券收益的确认;2009 年,公司就与三大板块无关的资产逐步进行了处置,预计今年仍将有资产处置收益。谨慎考虑,在公司无相关资产处置公告前,我们认为公司没有资产处置收益,在盈利预测中也未做此项考虑。
客运与物流业务:客运好于预期,物流略有下滑客运服务主要是省际和城际客运,由交运巴士客运公司来完成,下辖中山北路、上海南站、恒丰路、浦东白莲泾等多个客运总站;2008年为公司贡献了1.93 亿营业收入和1264 万元的净利润。近期,公司通过收购对上海南站长途客运公司的持股比例由原先的15%上升到50%,由此,公司在省际客运市场的占有率有所提升。从上半年的运营来看,客运业务并未受到经济下行的影响,经营情况好于预期,上海南站利润增长也超出股权收购时的预测,预计上半年客运业务增长超出以往。
物流业务由公司控股的上海交运日红国际物流有限公司运作。交运日红由公司、丸红株式会社和丸红(中国)有限公司共同出资,公司持有66%的股权。同时,相关的从事物流业务的公司也多数放入了交运日红公司内,交运日红公司成为公司主要的物流平台,主要从事化工品、大型物件、冷链、城市便捷、空港海港物流等业务,这些业务对运营企业的要求比较高,市场准入门槛也较高,公司具有一定的竞争优势。2008 年运输和物流服务共实现营业收入14.99 亿元,营业利润2.68 亿元;2009 年上半年受外贸下滑影响,物流业务特别是海关通关物流业务有所下降。
由于交运日红公司合资后仅仅运营了才 2 个月,我们尚无法了解公司在经营上的进展和业绩上的提升,公司希望通过自己在服务上的优势进入丸红株式会社在中国的物流业务,届时公司的物流业务将会有大幅的提升。
融资等功能,经营领域不断扩大。2007 年实现业务收入416.63 亿美元,净利润14.74 亿美元。
汽车零部件制造和汽车后服务:受益于汽车旺销汽车零部件制造主要以交运零部件分公司为主,产品以动力系统、精密冲压件为主,主要配套于上海通用、上海大众、一汽大众,同时也为江淮汽车和奇瑞汽车进行部分配套。公司紧跟新车型的开发速度和技术竞争进行技术创新和开发,做到为整车厂商的适时配货;同时公司与主要客户建立了长期合作关系,技术与服务的优势使得公司与整车厂商的合作更为牢固,短期内被替代或更换的可能性较小。
汽车后服务主要由上海市汽车修理有限公司运营,主要将机动车物损交通事故理赔项目作为新的增量,参与政府公务车招标,开拓新的大集团客户,加快马自达、广汽丰田及宝马“4S”店项目的进展。
加速发展汽车特约维修、快修和特种改装业务,以创新的服务模式和内涵提升公司的汽车后服务品牌知名度,实现跨越式发展。
2008 年汽车零部件制造和汽车后服务共实现营业收入14.69 亿元,营业利润1.85 亿元;2009 年汽车销量的大幅增长,公司的零部件制造也实现了同步增长;上半年,全国汽车销量增长17.7%,上汽集团汽车销量增长29.3%,预计公司此块业务上半年的营业收入也将实现超过20%的增长。
水上旅游服务:目前仍亏损,明年将大增水上旅游服务主要由上海浦江游览有限公司完成,主要经营黄浦江两岸的水上旅游业务,该公司现有船只17 艘,在建船只3 艘。该项业务2007 年盈利1000 多万,2008 年和2009 年上半年由于市政建设和外滩改造,客流受到影响,处于亏损状态。2010 年世博会预计将有7000 万人次来沪,因世博会会址位于浦江两岸,水上旅游交通量届时将显著增加,预计该项业务将会扭亏为盈,迎来大幅增长。
客运与物流业务将受益世博2010 年世博会预计将有7000 万人次来沪,国内观众特别是长三角地区的观众参与热情很高,据世博局预测,其中5%来自境外,20%来自上海本市,30%来自长三角地区,其余45%则来自全国其他地区。
公司的客运业务主要是服务于长三角地区,客运需求的增长必然带来收入与利润的增长;同样,物流业务也将从中受益。
公司主营业务涉及物流服务和汽车零部件制造,随着物流和汽车行业振兴规划的继续深入,公司有望从中获益,具有长期增长的潜力。
关注国资整合随着近期上海市国资整合步伐的明显加快,市场对于国资系统下的上市公司进行资产整合的预期加大。对公司较为关注的是交运集团的整体上市或者是与公司业务相关的资产注入。据我们了解,交运集团的主要经营资产大部分已经放在了上市公司里面,相关资产的注入或者交运集团借助于公司的整体上市,依然要考虑未来的盈利状况和战略方向。我们认为,上海市国资整合是当前市场的一个热点,应该关注;但未来公司是否存在相关的整合可能,目前尚不可判断。
n 投资建议:给予投资评级:未来六个月内,大市同步。
预计公司 2009、2010 年营业收入分别增长2%和增长22%,归属于母公司所有者的净利润分别下降17%和增长20%;每股收益分别为0.17 元和0.20 元;相应的动态市盈率分别为42 倍和36 倍。
公司汽车零部件业务受汽车旺销带动增长较大,客运与物流业务以及水上旅游业务将受益于世博会客流量的增长,可适当关注世博会以及国资整合对公司带来的交易性机会。目前,公司的估值略高,给予公司评级为“未来六个月内,大市同步”。
研究员：冀丽俊，杨胜 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：交运股份：正在恢复途中
我们预计公司2009、2010和2011年每股收益分别可达到0.14元、0.19和0.22元,对应目前5.93元的股价,市盈率分别为41、32和27倍,估值偏高;公司目前市净率为2.7倍,基本合理;考虑到公司物流业务的核心优势和物流业务在宏观经济向好时较大的业绩弹性,我们给予公司“观望”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：交运股份（600676）：新注入资产提升公司盈利能力
公司的客货运业务受到燃油价格持续上升的影响较大，而且运输价格难以同步调整，毛利水平持续下降，以及客运业受到铁路提速，动车组开启所带来的客流分流的影响，轿车零部件业务由于整车不断降价导致配套产品降价压力较大，若不考虑07年新注入的资产公司的毛利率呈逐年下降的趋势，预计公司08，09年EPS为0.30，0.35元，给予中性的评级。
研究员：李超 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：G交运（SH600676）：股价跌破拟定向增发价快评
公司现有主业为轿车零部件制造、交通客运业和交通货运业，06年1季度三项业务在公司主营收入中占比分别为75%、11%和14%（05年全年分别为72%、10%和18%），毛利占比则分别为61%、21%和18%（05年全年分别为60%、12%和28%）。考虑到汽车钢材价格和燃油价格上涨对成本的推动，轿车零部件制造业务现有主导产品（4T65E自动变速箱）供货量可能减少以及仍可能继续对对外投资企业（主要为对巨田证券和金信证券的股权投资）计提减值准备等风险因素，公司对不考虑发行影响情况下06年和07年的利润增长前景持谨慎态度（公司预测净利润同比分别减少5%和增长7%），从06年1季度看（净利润同比未有增长），公司的谨慎不无理由。
不考虑发行影响情况下公司06年和07年动态PE约分别为21倍和20倍（以公司预测净利润为准，取本日上午10时约3.9元/股现价，下同），对于以轿车零部件制造为最为主要收入和利润的公司来说，我们认为此动态PE是较为明显的高估了；若定向增发得以如期实施，公司06年和07年动态PE约分别为28倍和16.5倍，考虑到定向增发后物流业务有望成为公司最为主要的利润来源，参考物流类公司2007年约为18倍的平均市盈率，公司07年16.5倍的动态PE处合理区间，另考虑到公司物流业务中占相当比例的大件运输、精细类化工运输等特种货运业务进入壁垒相对较高，且定向增发后公司将整合旗下所有物流资产，并以该类资产作为出资与以现金方式出资的日本丸红（国际大型综合商社，2006年度全球财富500强排名第215位，具丰富物流经验）共同成立合资公司（公司在该合资公司中将占据控股地位，公司预计此合资项目有望于2006年12月前实施），公司物流业务的中长期前景应可报以较为良好的预期，并提供公司一定的估值溢价，我们认为赋予公司07年20倍的动态PE应该较为合理，相应股价为4.74元，较现股价（3.9元）约有20%的涨升空间，首次投资评级暂定为谨慎推荐。
研究员：祁强 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：G交运：集团整体上市或将提高盈利水平
公司轿车零部件业务受轿车行业整体发展状况影响较大。G交运在零部件领域并无明显竞争优势。
公司客运业务面临的竞争较为激烈。其专业特种货运业务有一定竞争优势，盈利能力较强。
随着证券市场形势的好转，参股的券商不会再拖累公司的投资收益，但短期内将计提的减值准备冲回的可能也较小。
在现有业务和资产条件下，我们预计公司2006、2007年EPS在0.18、0.20元左右。参照汽车零部件和运输行业定价水平，公司目前4元左右股价并无吸引力。
交运集团整体上市将带来一定想象空间和炒作题材，因而存在一定交易性投资机会。
如2006年底完成整体上市，公司总股本将扩大到5.886亿，2006年EPS可能被摊薄，但2007年EPS将提高到0.27元左右，其理论价格在4.9元左右。
风险提示：集团整体上市的具体方案和时间的不确定性；集团下属业务整合工作量较大。
研究员：余兵 所属机构：中原证券股份有限公司
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