东阳光铝(600673)_研究报告_财经_新浪网(600673) 研究分析报告|查股网
股票名称：东阳光铝(600673)
报告标题：东阳光铝调研简报:业绩增长确定,向新材料、新能源进军
近两个月,国际基本金属价格出现了明显下跌,有色板块多数上市公司不可避免地面临业绩下调的风险,但东阳光铝属于铝深加工领域,受益于下游电子行业的快速发展和公司技术实力的提升。今年公司产品价格不仅没有下降,反而略有提升,同时主要产品今明两年产量将保持30%左右的复合增速,2011-2012年业绩增长确定。
公司产品横跨多个行业,但都属于铝加工产业链的上下游,主营产品:化成箔、亲水箔、钎焊箔;电子元器件:电容器、软磁;化工产品:烧碱、盐酸、双氧水;同时拥有上游煤炭资源,未来将向太阳能、氟化工等新兴领域发展。
化成箔产量2010年:2200万平方米,2011年:3000万平方米,2012年:4000万平方米,这部分产品毛利在30%以上,在加工领域是一个毛利相当高的产品,也是公司未来主要发展方向,而且公司主要向高压化成箔发展,是国内唯一能生产1000V以上的企业。除了原铝之外,电力是最大成本,占总成本60%,人工成本占比很小。准备将贵州的煤炭拉到湖北宜都,自建电厂以降低成本。
亲水箔是公司最开始生产的产品,但毛利率只有12%左右,不是未来重点,但由于多年与下游客户的良好关系,处于维持状态,不会有太大的扩产计划。
钎焊箔主要用于中高端汽车空调,国内除了上海萨帕可以生产之外,其他都靠进口,预计国内年需求10万吨,上海萨帕年产3万吨,剩下的都靠进口。东阳去年生产钎焊箔2000吨,今年预计1万多吨,长规划计划到4万吨。这部分产品毛利在30%以上。
未来产能的扩张主要还是看市场的需求情况,化成箔、精箔、钎焊箔、亲水箔都会可能扩大生产,其中化成箔、钎焊箔的扩产幅度会大一些,可以预见的今明两年内将保持30%产量增长。
化工业务:烧碱20万吨,双氧水8万吨,主要为腐蚀箔配套用,烧碱今年涨价30%,主要原因是电荒,化工业务毛利10-15%。氟化工主要是生产氟利昂的替代产品R410A,氟树脂膜是为了生产太阳能电池板膜,这部分业务短期不会有明显收益。
新能源(太阳能):公司将向太阳能材料领域发展,但首先需要自身掌握相关技术,不会盲目投资,短期不会创造明显效益。
医药业务:公司持有东阳光药6.8%的股权,收购价2.398亿元,去年东阳光药净利润4个亿,未来东阳光药很可能会独立上市。
我们认为公司业绩将逐季稳步增长,2011年中报业绩预计将达到0.20元,同比增长约66%。预计2011-2013年EPS分别是0.51、0.72、0.86元。对应当前价格约29倍PE,给予“增持”评级。
风险因素:产品价格超预期下跌,产量增长不达预期。
研究员：孙凡 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:行业景气下的龙头公司
铝深加工企业,拥有完整产业链
公司拥有高纯铝→精箔→腐蚀箔→化成箔→铝电解电容器的完整产业链,是国内最为完整的铝深加工产业链,是国内规模最大、技术最成熟的电极箔生产基地。
目前公司电子箔产能在2万吨/年,中高压化成箔产能达到2600万平米/年。
国内实力最强的化成箔企业,技术水平将长期领先同类公司
化成箔技术以及生产线全部由公司自主研发,已经达到国际水平。相比之下,国内其它生产企业的中高压化成箔原材料、生产线及技术大部分购自日本,从技术水平上看,与公司差距较大。中高压化成箔以平米标识,我们根据公司财务报表测算(折算成吨),化成箔吨产毛利在5-10万元,附加值极高。
所在行业景气周期长
我们判断中高压化成箔行业景气周期长理由三点:1、中高压化成箔生产线的投资周期长,在技术不成熟情况下,从研发到投产大约需要5年以上。2、全球中高压化成箔生产商在10个以内,年总产能在1.5亿平米,需求量为2亿平米,处于供不应求。3、具体到国内,中高压化成箔需求量达到7000万平米/年,实际产能仅有4000万平米/年,不足部分需要进口。我们预计整个行业在未来5年内享有景气周期。
发展战略明确,引进日本合作伙伴加快产品升级
公司发展战略明确:以化成箔为纽带,形成世界规模第一的电子光箔生产基地,以光箔技术升级为突破口,打造世界技术一流的铝深加工完整产业链,并利用公司现有的技术和人才优势,逐步布局下游新材料及新能源产业。
日本能源短缺以及地震频发的特点造成了其高端铝加工产能转移趋势。目前公司化成箔产量中有将近40%属于对日本腐蚀箔来料加工。一方面显示日本生产线向中国转移的迹象;另一方面显示了公司在化成箔技术水平达到全球领先地位。
公司与日方企业合作形式包括合资设立子公司以及日方参股子公司,通过引入日方先进技术,一方面直接提高上游电子铝箔的质量;另一方面拓展其它高端领域,包括钎焊箔以及车载电池。从战略角度对公司未来发展意义重大。
培养新的业绩增长点,增强盈利可持续
除了铝加工业务,公司积极培养新的利润点,包括开展化工、新能源业务以及参股医药、煤炭公司,为未来可持续发展进行战略布局。目前除了参股医药带来较为丰厚的投资收益,其余业务增厚业绩尚需时日。
业绩预测与结论:未来三年复合增速53%,目标价格20元
下游旺盛的需求以及领先的技术保证公司享受行业景气。我们预计2011-2013年公司业绩0.54、0.80和1.08元,2010-2013年复合增速为53%,DCF 绝对估值为24元。我们看好公司作为国内一流化成箔生产企业,在日本铝加工产能转移的大趋势下,享受较长时期的快速增长周期。综合以上,我们给予公司6个月目标价格20元,对应2011、2012年PE 分别为37倍和25倍,相对目前股价上涨空间达到40%,买入评级。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝2011年一季报点评:牵手铝箔巨头,巩固技术领先地位
公司业绩继续保持较快增速。东阳光铝2011年一季度实现营业收入11.48亿元,同比增长55.11%;营业利润1.17亿元,同比增长135.62%;归属于母公司股东的净利润0.71亿元,同比增长226.51%,报告期内摊薄EPS为0.09,延续了2010年以来公司营业收入和净利润的较大增幅,表明2011年公司产销两旺的情况仍将继续。
产能扩张对业绩的支撑作用进一步显现。鉴于全球经济复苏以及家用电器产业的快速发展,2010年度公司产能快速扩张。2010年公司完成了光电化厂三期7.5万吨产能建设,最终形成20万吨的生产能力;公司亲水箔和化成箔产能分别提高27%、21%,化成箔硫酸体系腐蚀生产线新增产能40%。在产能提高的同时,公司盈利能力稳步提升,一季度公司毛利率为19.51%,同比提升0.30个百分点。2011年一季度空调销量增幅达42.71%,下游产业的高速增长,支撑了一季度公司主营业务产销两旺的情况。
牵手铝箔巨头,加快新兴产业布局。公司于今年4月中旬与日本制箔签订《合作意向协议书》,共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,经营工业电池、车载电池的箔类产品以及用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。未来车载电池市场空间巨大,预计2012年国内车载电池的市场容量将超过270亿元,全球将达到数千亿元规模。通过此次合作,公司可以引进该领域先进铝加工技术,深化公司在新能源新材料方向的产业布局,挖掘公司新的利润增长点。
加快技术研发,巩固领先地位。2010年公司的研发支出2967万元,占营业收入比例为0.79%,并在光箔--腐蚀箔--化成箔--电容器产业链的技术上均取得突破。公司于2010年建立了铝业研究所、新材料研究所和新能源研究所,进一步巩固了公司技术领先地位,同时为实现公司2011年提升产品附加值、接近国际先进技术的目标提供有力保证。
积极布局新能源新材料产业,完善铝深加工产业链。除布局车载电池产业外,2011年公司决定进军太阳能光伏产业,计划新增“太阳能工业产业园”投资项目,预计总投资40亿元,“十二五”期间投资20亿元;主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电储能系统等。另一方面,为完善铝深加工产业链,公司与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》,16万吨铝深加工项目将提高公司钎焊箔和PS版基原料的品质,提升主营产品毛利率,并为产能继续扩张做准备。
盈利预测及投资评级。我们预计公司未来三年净利润同比增长47.8%、42.8%、34.0%,EPS为0.58元、0.83元和1.11元,目前股价对应2011至2013年的PE分别为36倍、25倍和19倍,估值具有优势,首次给予“推荐_A”的投资评级。
风险提示。下游产业发展速度低于预期;合作事宜进展不顺利。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：东阳光铝一季报点评:一季度业绩符合预期,维持推荐
投资要点:
一季度每股收益 0.09元,符合预期。一季度主营业务收入为11.48亿元,同比增长55%,营业成本9.24亿元,同比增55%,和营收增长幅度一致。销售费用、管理费用和财务费用分别比去年增长11%、23%和15%。净利润为0.93亿元,同比增长1.68倍,其中归属母公司净利润为0.71亿元,每股收益0.09元,同比增长2.27倍。一季度业绩基本和我们预期的一致,因为一季度是生产淡季,业绩要差于二三季度。
一季度毛利率 19.50%,和去年基本持平。由于一季度原料涨价,公司一季度毛利率并没有大幅提升,据了解公司4月电极铝箔有了8%的提价,后期仍有提价预期。所以我们认为二季度电极铝箔盈利会有所改善。
目前订单饱满,未来产能扩张明显。公司作为国内高压电极铝箔巨头目前订单饱满,供不应求。2011年估计为3000万m3, 2012年扩大产能至4000万m3。
2011-2012年每股收益0.66、0.76元,推荐评级。估计公司2011-2012年EPS 为0.66、0.76元,公司股价从我们开始推荐已经上涨了35%,短期有获利回吐的风险,但由于未来业绩比一季度会更好,维持推荐评级。
风险提示。电容器需求低于预期,铝箔订单低于预期。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:一个世界顶级铝加工明珠将冉冉升起
东阳光铝发布公告:公司于2011年4月13日与东洋铝业株式会社签订《意向协议》,并于2011年4月14日与日本制箔株式会社、古河斯凯株式会社签订《合作意向协议书》,计划共同建立合资公司进行车载电池、工业电池、电容器用铝箔的研发生产与销售。
一、东阳光铝与日本顶级铝制品企业携手腾飞:
此次合作方之一——东洋铝业是日本最大的铝箔生产商,也是国际知名的铝箔以及其粉末生产企业。东洋铝业在该领域拥有国际先进的铝加工技术。此次东阳光铝和东洋铝业将共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,进行电子铝箔、高端包装铝箔研发生产与销售。
另外合作方——日本制箔是古河斯凯100%控股公司,系国际知名的铝箔生产企业。公司致力于包括电池用箔在内的多类型铝箔以及铜箔产品的开发、生产及销售。古河斯凯成立于2003年10月1日,主要从事轧制、挤压、铸造锻造、表面加工、加工等铝材产品的生产、销售,为日本古河电工集团的核心公司。此次,公司和日本制箔共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,主要从事1、工业电池及用于车载电池的箔类产品;2、使用①所述箔制品生产的加工产品;3、用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。日本制箔和古河斯凯将对合资公司提供技术援助。此外,关于对合资公司的股权比例,在公司控股的基础上,在公司与日本制箔协商后,签定正式协议时确定。
二、地震和核扩散以及高耗能导致日本企业的产能以及技术加速向海外转移
由于地震及核扩散导致日本企业加快了产能的海外转移。目前日本化成箔产能占全球的60%-70%(主要是高压领域),日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响,而由于电力供应的问题,预计至少1年内不能恢复正常生产。因此,地震加快了日本的产能转移。不仅如此,在技术上也有向海外转移的趋势,此次与公司的合作就由日方提供技术支持。
研究员：李洪冀,王晓丹 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:一个世界顶级铝加工明珠将冉冉升起
一、东阳光铝与日本顶级铝制品企业携手腾飞:
此次合作方之一——东洋铝业是日本最大的铝箔生产商,也是国际知名的铝箔以及其粉末生产企业。东洋铝业在该领域拥有国际先进的铝加工技术。此次东阳光铝和东洋铝业将共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,进行电子铝箔、高端包装铝箔研发生产与销售。
另外合作方——日本制箔是古河斯凯100%控股公司,系国际知名的铝箔生产企业。公司致力于包括电池用箔在内的多类型铝箔以及铜箔产品的开发、生产及销售。古河斯凯成立于2003年10月1日,主要从事轧制、挤压、铸造锻造、表面加工、加工等铝材产品的生产、销售,为日本古河电工集团的核心公司。此次,公司和日本制箔共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,主要从事1、工业电池及用于车载电池的箔类产品;2、使用①所述箔制品生产的加工产品;3、用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。日本制箔和古河斯凯将对合资公司提供技术援助。此外,关于对合资公司的股权比例,在公司控股的基础上,在公司与日本制箔协商后,签定正式协议时确定。
二、地震和核扩散以及高耗能导致日本企业的产能以及技术加速向海外转移
由于地震及核扩散导致日本企业加快了产能的海外转移。目前日本化成箔产能占全球的60%-70%(主要是高压领域),日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响,而由于电力供应的问题,预计至少1年内不能恢复正常生产。因此,地震加快了日本的产能转移。不仅如此,在技术上也有向海外转移的趋势,此次与公司的合作就由日方提供技术支持。
与日本制箔的合作开发的电池铝箔使得公司进入了新能源汽车领域,由于日本制箔是为所有日产车供货的,在中国所要用得电池铝箔都是从海外进口,尤其是日本。而此次地震灾害对于整个全球的汽车供应量来说影响会很大,为了能够减少在下次发生自然灾害时的损失将其产能以及先进的技术向海外迅速转移,这是势在必行的。
日本产业转移将会是一个历史性的机遇,将使公司未来业绩出现爆发式增长。
三、公司在国内将拥有独一无二的技术优势,稳居国内龙头地位
在电子铝箔高端市场中,中国国内的需求很大,占有全球的需求的60%,并且大量进口,而中国企业目前也就只能占有整个市场的10%,此次东阳光和东洋铝业合作以后不管从技术还是市场份额上面会有一个很大的飞跃,相信在不久的将来东阳光会得到中国电子铝箔市场的半壁江山。
在电池铝箔行业领域,尤其是在车载电池及工业电池中,如果合作成功,将日本的技术成功复制到中国的土地上来,那更是一个零的突破。新能源汽车在整个全球来说将来的发展必然是迅猛的,而拥有尖端技术的企业更是这个行业的宠儿,会以一个几何数列的速度得到快速发展。
四、新能源新材料领域的宏伟蓝图正式拉开序幕
公司此次战略合作预示着其新能源新材料领域的宏伟蓝图正式拉开序幕。我们坚定看好公司国内化成箔行业龙头地位优势,并且在新能源新材料领域将崭露头角。由于此次公司分别和两家日本公司进行合作,也是将两个公司的最强点吸收起来,同时也看出东阳光正在打造一个完整的铝加工最高端的产业链。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:项目进展低于预期。
研究员：李洪冀，王晓丹 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:产品多元化助业绩提升
给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011、2012年实现每股收益0.55元、0.75元,对应的2011年、2012年的PE分别为39.4X、25.9X,虽然公司未来产能扩张,业绩增长较确定,但是在同行可比铝加工企业中,公司估值还是偏高,给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示。公司项目进展不如预期。电力成本压力不断增加。
研究员：陈炳华,汤佩徽 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：东阳光铝跟踪报告:意向协议为公司业务迈入新材料领域提供技术支持
公司同东洋铝业签订电子铝箔、包装铝箔产品开发生产合作意向。
东阳光铝于4月13日与东洋铝业株式会社(签订《意向协议》,共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,经营范围为:电子铝箔、包装铝箔研发、生产、销售。该合作意向有利于公司引进国际先进铝加工技术,提升公司产品技术含量,提高公司盈利能力。
公司同日本制箔、古河斯凯签订了工业用电池、车载电池配套产品开发的合作意向。公司于4月14日与日本制箔株式会社、古河斯凯株式会社签订《合作意向协议书》,日本制箔是古河斯凯100%控股公司,系国际知名的铝箔生产企业。公司和日本制箔共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司。日本制箔和古河斯凯将对合资公司提供技术援助。此协议有利于公司引进先进铝加工技术,利于公司工业电池、车载电池配套的产品项目顺利开展,利于公司布局新能源新材料行业的规划,打造公司核心竞争力。
两项意向合作协议有助于公司业务拓展上又上一个台阶。公司规划将会新材料、新能源方向转移,计划“太阳能工业产业园”投资项目,主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器等。目前技术问题是规划能否实现的关键因素,同日方技术合作有助于公司业务上实现进入新材料、新能源领域。
目前订单饱满,未来产能扩张明显。公司作为国内高压电极铝箔巨头目前订单饱满,供不应求。2011年估计为3000万m3,2012年扩大产能至4000万m3。
2011-2012年每股收益0.66、0.76元,推荐评级。估计公司2011-2012年EPS为0.66、0.76元,维持推荐评级。
风险提示。电容器需求低于预期,铝箔订单低于预期。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:年报符合预期,订单饱满维持推荐
投资要点:
2010年业绩符合预期。整年营收为37.63亿元,同比增长57%。营业成本33.88亿元,同比上涨49%。销售费用、管理费用、财务费用分别同比上涨47%、15%、7%。净利润3.26亿元,同比上涨2.35倍,归母公司利润2.48亿元,每股收益0.30元。和预期一致,同比增长的主要原因是价格和产量共同作用。公司拟扩大相关产品生产规模,资金需求较大,故不进行现金利润分配分产品来看铝加工业盈利能力保持稳定,化工、磁材大幅改善。铝加工产品营业利润率为21%,同比提升0.44个百分点,其中亲水铝箔毛利率减少3个百分点,电极箔提升5个百分点,电容器增加3个百分点,铝带材增加6个百分点,电极铝箔来料加工减少8个百分点。化工产品毛利率达到20%。提高了8个百分点,磁性材料为19%,同比提升9个百分点。
由于日本电极铝箔生产受影响,东阳光铝目前订单饱满。日本供给全球60%左右高压电极铝箔,地震后东北部的电力供给一直处于受限状态,电极铝箔生产受到影响,公司作为国内高压电极铝箔巨头将从中受益,目前订单饱满,供不应求。
估计今年化成铝箔增长36%,2012年有望达到4000万m3。公司是国内技术方面最高端企业,国内企业和东阳光技术差距为5年左右。公司目前能做到1000伏高压,仅此于日本。2010年产量2200万m3左右,今年估计为3000万m3,如果销路好,2012年扩大产能至4000万m3。扩展的产能主要是800伏以上的高压铝箔。
上调公司2011-2012年每股收益,推荐评级。据了解公司目前电极铝箔订单饱满,估计年内电极铝箔仍有提价空间,上调公司2011-2012年业绩各0.10、0.08元至0.66、0.76元,维持推荐评级。
风险提示。电容器需求低于预期,铝箔订单低于预期
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:业务多点开花,期待光伏发光
公司4月12日发布2010年年报:报告期实现营业收入37.63亿元,同比增长56.95%;利润总额4.06亿元,同比增长166.42%;归属上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长246.35%,对应全年EPS为0.30元。
点评
公司业绩符合预期,业绩实现同比大增,主要是由于:1、化成箔新增22条线,新增产能约480万平,预计2010年底总产能达到2700万平/年,报告期产量预计为1500万平,同比增25%;2、我们测算,电极箔销售均价约为70元/平,同比增长17%;3、公司期间费用控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.16、1.36、1.75个百分点。
2010年,公司新增3条亲水箔线,亲水箔总产能达到7万吨/年;完成了20条腐蚀线改造,成本有效下降;引进战略投资者三井物产和古河斯凯,提升了钎焊箔生产技术;受让宜昌东阳光药业6.8%的股权;公司参股的狮溪煤业30万吨兴隆煤矿项目进展顺利。2011年也将新增22条化成线,新增产能约480万平,预计年底总产能达到3180万平,并将继续适度扩张。
在继续做大做强化成箔新材料业务的同时,公司将积极推进氯碱产业园与太阳能工业项目,两个项目紧密衔接、互为补充。公司拥有20万吨烧碱产能,是省内最大的氯碱企业;8万吨双氧水项目有望于5月份投产,未来将开启新型制冷剂、含氟树脂新材料的建设。公司将会向新能源的光伏领域重点倾斜,预计总投资40亿元,“十二五”期间投资20亿元;主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电储能系统等。
维持“增持”评级。我们调整盈利预测,2011-13年EPS分别为0.58、0.77、0.87元。国家经济转型的初期,我们看好新型功能材料领域的投资机会。
公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,产能扩张确定性高;公司正不断向新材料、光伏领域深入拓展,而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东阳光铝10年报点评:行业景气度回升,业绩增幅较大
综合考虑新产能、成本、价格等影响因素后,我们预测东阳光铝2011/2012/2013年EPS分别为0.57/0.71/0.87元,目前股价20.32元,对应2011/2012/2013年PE35/29/23倍,考虑其未来主业增长以及各种其他利润的增长潜力,维持其“增持”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:产销两旺,业绩超预期
事件:
公司实现营业收入376293.35万元,同比增长56.95%;营业利润 38007.64万元,同比增长211.19%;净利润32626.52万元,同比增长235.09%;归属于母公司所有者的净利润24816.40万元,同比增长246.35%;实现每股收益0.30元,同比增长233.33%。
点评及投资建议:
业绩大幅超预期。公司扣除非经常性损益每股收益为0.27元,同比增长350.00%,业绩超预期,这主要得益于电子行业市场回暖,公司产销两旺,化成箔、亲水箔等产品供不应求。2010年,公司亲水空调箔实现营业收入10.64亿元,占比29.33%,营业利润1.30亿元,占比17.55%;电极箔及来料加工是公司利润的主要来源,全年实现营业利润3.28亿元,占比44.31%;ps板产品首次实现盈利,贡献营业利润378.11万元,占比0.51%。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:需求旺盛,期待扩产
1、受益电子新材料行业景气持续上升。2010年公司整体生产经营呈现出良好的发展态势,多项产业毛利率同比大幅上升。尤其是受益于电子新材料行业景气度的持续上升,公司的电子铝箔、电极箔、电容器、磁性材料等系列产品产销两旺、供不应求。其中电子铝箔、电极箔、电容器和磁性材料的毛利率分别上升了3.1、4.63、3.22和9.07个百分点,盈利能力大大增强。主要原因是产品供不应求,公司适时提高产品售价所致。另外。子公司乳源电化厂第三期7.5万吨离子膜烧碱能力的建成,增强了化工产品的盈利能力。
2、新上产能正当其时,未来将继续扩产。2010年,公司新增了26条化成箔生产线,2011年将全部投产,约增加产能500万平米,至此公司共有化成箔产能约2700万平米。新投产项目将使公司产能不足的情况得到一定缓解。但鉴于中高压化成箔市场需求持续看好,公司又是国内该领域的绝对龙头,未来公司将视市场情况,继续适时适度扩建腐蚀箔、化成箔生产线,以满足市场需求。
3、期待汽车纤焊箔业务。年报披露,通过战略性引进日方企业,公司纤焊箔技术明显提高。2010年生产的小批量产品正在日方企业进行产品论证,公司现已建成纤焊箔产能2万吨,未来待论证完成后,依托日方企业强大的技术和销售网络优势,将全面打入国内外市场。若该项目2万吨产能完全达产,预计将带来营业收入5.5亿元,毛利润1.6亿元,EPS增厚0.09元。
4、进军太阳能光伏产业。公司于2011年1月份决定成立太阳能电池、逆变器、贮能器等子公司,正式进军太阳能光伏系列产业。目前项目刚刚开展,预计短期内尚无法贡献业绩。
5、盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为0.52、0.61、0.80元,对应PE为39X、33X、25X。我们认为,公司未来将持续受益于电子铝材行业景气,产能扩张预期很强。继续维持推荐评级。
风险提示:
全球经济复苏的不确定性导致产品需求萎缩;公司产能扩张速度低于预期。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：东阳光铝:量价齐升助推公司业绩提升
2010年业绩符合预期:公司2010年全年实现营业收入37.63亿元,较上年增长57%;归属母公司净利2.48亿元,较上年增长246%。实现基本每股收益0.3元/股,较上年增长233%。2010年的业绩与我们此前的预期基本一致。
量价齐升带动公司业绩上升:由于下游行业需求旺盛,2010年四季度以来公司主要产品化成箔的加工费同比上涨20%左右,需求的旺盛同时带动公司产量的增加。两者合力,推动公司主营收入增加57%。我们认为该加工费水平将在2011年得到维持,并助推2011年业绩上升。
中高压化成箔技术处于国内领先水平:目前公司利润的60%左右来自于电极箔,电子铝箔、铝电解电容器业务,且比重有不断上升之势。下游电解电容器行业的高度景气,带动公司电极箔、电子铝箔业务的快速发展。东阳光铝目前采用的是硫酸腐蚀加无机酸化成技术,主要产品为中高压电极箔,相关技术在国内处于领先水平。
产量迎来爆发期:2010年以来由于公司订单充足,产量供不应求。因此公司计划扩张产能,化成箔的生产能力在2011年将达到2650万平方米(2010年产能为2200万平方米),继2010年产能继续上升,2011年公司产能释放迎来爆发增长期。
盈利预测与评级:公司未来三年的EPS为0.55、0.65、0.74对应的PE分别为36.95、31.26、27.46倍。由于东阳光铝处于中高压化成箔行业龙头,技术先进,我们认为其应享有较高的估值水平,因此我们给予其2011年40倍的市盈率,对应股价为22元,给予“推荐”评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:产业转移及战略合作,公司拐点即将到来
日本地震对行业及公司的影响:
由于日本东北部电力资源丰厚,集中了大部分化成箔加工企业,地震后当地企业基本处于关闭状态。全球三大con都受到不同程度的影响,据了解Rubicon的两个化成箔厂都面临关闭,KDK的化成箔厂也已关闭,Nichicon的东部厂也受到影响。
日本地震后造成当地电力紧缺。由于化成箔对电力的需求比较高,比如:
1000v以上需要50度电,因此,电力供应短缺迫使日本生产商向中国转移。同时,日本60%的产品销售到中国,基于这样庞大的市场需求,者也将加速日本的产业转移。公司凭借其先进的技术水平,将最先受益于行业转移带来的订单提升。
目前日本化成箔产能占全球的60%-70%(主要是高压领域),日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响。目前市场短缺主要靠海外生产基地来弥补,但由于本身市场缺口较大,因此,加剧了市场供应紧张程度。
日本的产能恢复要看后续海啸余震,以及供电系统恢复的时间,因此对于高耗能企业的影响较大,预计至少半年内不能恢复正常生产。行业近期上调价格的概率较大。
公司目前的业务结构:一半产品满足国内需求,还有一部分产品出口到日本、欧盟,韩国。其中,日本的出口主要针对日本在海外的企业为主,例如三大con他们在马来西亚、印尼和韩国的订单。因此,原本订单不会受到很大影响。反而由于日本化成箔企业产能停产,会带给公司更多的新订单。
研究员：李洪冀，王晓丹 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:地震将加快产业转移,推进与日方战略合作计划
据我们与上市公司沟通了解到的信息,公司在日本的下游电容器客户不在震区,生产经营正常,因此公司订单基本没有受到影响。
此外,我们还有几点需要说明:?公司电极箔产品虽然出口日本,但并非直接向日本下游电容器企业供货,而是通过三井物产。三井物产作为一家全球综合商社,其采购销售网络遍布全球,所以公司产品在日本的出口实际上是为全球电极箔市场供货。即使地震对部分日本电容器企业产生了影响,对公司订单的影响也不大。
日本制造业已经开始大规模向海外转移,80年代,日本制造业海外生产的比率为3%,2003年度已经增长到26.1%。因此,不可以单纯的认为如果日本工厂关闭就会导致订单大幅减少,虽然当地工厂受到影响,但电容器企业在海外的生产基地会加大投入,提升海外订单。
目前公司在国内和海外的订单都非常强劲,产品严重供不应求。因此,即便是短期部分日本工厂停工对公司总体销售也不会产生很大的影响。
相反,我们认为此次地震对公司影响是正面的。
日本是地震的常发地域,我们认为此次地震更会加速日本制造业产业向海外转移,会使日本电容器企业加大在华投资。公司与三井物产一直保持良好的合作关系,并拥有长远的战略合作规划,此次地震有望使公司与三井物产的合作步伐加速,利于公司的长期发展。
日本此次地震灾后重建将会拉动铝电解电容器的未来需求,而公司通过与日本的长期合作,吸收了日方的先进技术,已经成为了国内电极箔领域技术水平最好的公司,同时也是日本目前在此领域合作的唯一中国公司。因此,公司产品将是日本灾后重建采购的首选,未来有订单提升的预期。
研究员：李洪冀，王晓丹 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝调研报告:低估的高压铝箔龙头,产能扩张带来投资契机
公司亲水铝箔4万吨产能未来保持稳定。亲水铝箔占公司营业利润的21%,目前公司还没扩展打算。主要客户是美的、格力、海尔、海信等,未来产能将保持稳定。
估计今年化成铝箔增长36%,2012年有望达到4000万m3。公司是国内技术方面最高端企业,国内企业和东阳光技术差距为5年左右。
公司目前能做到1000伏高压,仅次于日本。2010年产量2200万m3左右,今年估计为3000万m3,如果销路好,2012年扩大产能至4000万m3。扩展的产能主要是800伏以上的高压铝箔。
估计今年能贡献1.5万吨纤焊箔产量。公司2万吨纤焊箔现在已经得到日本企业认证,2011年打算做到1.5万吨。每吨8000-10000元的加工费,悲观估计全年能对公司贡献1.20亿元的收益,每股贡献0.15元,如果销路好2012年有望再扩产能。
业务拓展上又上一个台阶,涉足新材料、新能源领域。公司未来将会新材料、新能源方向转移,计划新增“太阳能工业产业园”投资项目,主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电能系统等,如太阳能背板氟膜、高端贮能器、逆变器都是国内紧缺的产品,如果能量化生产将对业绩产生大影响。
区域优势显现,化工业务逐渐好转。公司烧碱产能是20万吨,盐酸10万吨,广东地区只有40%的自供率,公司占领广东地区的区位优势,运费较低,产品价格上涨预期较强,今年销售应该不错。
估计年底或者明年初煤业开始贡献产量。公司参股的煤炭业务拥有的采矿和探矿区总储量是0.69亿吨,60万吨产能,估计年底或者明年初有望开始贡献产出,假设2012年贡献30万吨,每股贡献0.02-0.03元。
估计公司2010-2011年每股收益分别为0.29、0.56元,推荐评级。
目前PE为32.86倍,估值较低,未来产能增长较多,推荐评级。
风险提示。电容器需求低于预期,铝箔订单低于预期。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东阳光铝:扩产无悬念光伏产业谋新篇
2011年化成箔扩产无悬念。我们曾在《为下游扩张蓄力》中指出,公司6万吨精铝大板锭项目应是为其下游化成箔产能扩张做准备。公司目前化成箔产能约2600万平米,假设化成箔投资额为300万元/条,腐蚀箔线投资额为500万元/条,则我们简单推算,4亿元的担保额可对应约72条化成线,合新增产能1600万平米,增长幅度为60%。我们认为,无论是出于资金成本还是市场容量的考虑,如此大规模的扩产分期推进或是最优选择。
业务多元推进,重点布局新材料。除了继续做大做强化成箔这一新材料业务,公司未来将积极推进氯碱产业园项目与太阳能工业产业园项目,两个项目紧密衔接、互为补充。公司目前电化厂拥有21万吨烧碱产能,是省内最大的氯碱企业;2011年10万吨双氧水项目也有望投产,未来将开启新型制冷剂、含氟树脂新材料的建设。
光伏产业将是重中之重。公司未来将会向新能源中的光伏领域重点倾斜,计划新增“太阳能工业产业园”投资项目,预计总投资40亿元,“十二五”期间投资20亿元;主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电储能系统等。
维持“增持”评级。考虑到本次担保尚需提交股东大会审议,而公司新材料与光伏产业规划尚未公告具体规模,我们维持盈利预测2010-12年EPS分别为0.33、0.47、0.57元/股。国家经济转型的初期,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,产能扩张预期强烈;公司正不断向新材料、新能源领域深入拓展,而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东阳光铝:为下游扩张蓄力
公司1月26日晚公告:为促进公司产业健康发展,打造上游原材料,完善铝加工产业链,增强市场抗风险能力。公司于当日与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》,达成以下意向:合作项目为年产16万吨铝深加工项目:(一)10万吨/年大板锭;(二)6万吨/年三层液压板纯精铝大板锭生产线。
点评:
我们判断,年产10万吨大板锭项目主要为保证下游产品品质以及为产能扩张做准备,主要理由为:1、目前简单的大板锭浇铸工艺行业平均加工费仅为1900元/吨左右,项目的经济效益并不显著;2、公司目前具有年产2万吨PS版基、3万吨钎焊箔的生产能力,但盈利能力均显著低于行业平均水平,原料品质较低是其中一个主要因素。以PS版基为例,公司目前仍以低端的铸轧卷为原料,从源头上就决定了产品的低等级,大板锭生产线一旦引进将从根本上改变这一局面,公司PS版基盈利能力有望得到明显提升,未来产能再度扩大亦无原料供应担忧。
6万吨精铝大板锭项目或是为电极箔产能扩张蓄力。一方面,精铝产品附加值高,且市场需求仍较为旺盛,当前精铝加工费预计在13000 元/吨左右(毛利率约15%),即使外销也具备一定的经济效益;另一方面,公司每年需外购精铝8000吨左右,在行业整体均大幅扩大电极箔产能的背景下,若未来两年公司电极箔产能再度扩张,原料供应恐愈加紧张。若6万吨精铝项目得以实施,公司不仅产业链进一步完善,整体毛利率能得到有效提升,而且原料供应得以保证,经营风险明显降低。
煤矿资产盈利值得期待。公司持有贵州桐梓县狮溪煤业28.7%的股权,2009年9月年产30万吨兴隆煤矿开始进入实质性施工阶段。公司前期公告曾明确指出大股东为提高公司赢利能力及抗风险能力,未来将持之以恒实现煤、电、铝经营一体化,而本次攀亲贵州省桐梓县人民政府上马高耗能的精铝项目,我们推断,贵州狮溪煤矿未来有望获得大股东与当地政府不遗余力的支持,开采进度和产能扩张将值得乐观期待。
维持“增持”评级。考虑到目前双方仅是合作意向,合作方式与项目进展仍存较大不确定性,我们暂时维持公司盈利预测,2010-12年EPS 分别为0.33、0.47、0.57元。国家经济转型的初期与十二五规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔、汽车钎焊箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,未来产品扩张预期较为强烈,同时,参股的医药公司与煤矿公司利润贡献值得乐观期待。
风险提示:双方合作失败、行业景气下滑、煤矿开采进度不及预期
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东阳光铝:电极箔先行一步,纤焊箔蓄势待发
事项
2011年1月6日,我们与东阳光铝相关人员就公司情况进行了交流。
主要观点
1.东阳光铝是国内铝箔行业的龙头企业,主要产品覆盖空调亲水箔、电极箔、纤焊箔三大领域。其中,传统业务空调亲水箔技术含量较低,国内产能已相对过剩。公司未来盈利增长主要看电极箔和纤焊箔两大业务。
2.电极箔已先行一步:公司拥有高纯铝-精箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容器为一体的完整产业链。腐蚀箔技术是其中的核心技术,中国生产化成箔所需的腐蚀箔大多依赖进口。公司是国内能够量产腐蚀箔的唯一上市企业,技术优势无可比拟,具有进口替代预期。公司主打产品是中高压化成箔,毛利率30%。预计2010年产量4200吨,超过一半出口到日本为主的海外国家。其余销售到国内市场,市场占有率60%。目前公司该类产品在市场上供不应求,未来不排除公司根据市场需求扩大产能的可能。
3.未来中国将从两方面引爆化成箔消费需求:中国的腐蚀箔技术虽然落后,但化成箔技术已经非常成熟。成本优势将促使化成箔产业从日本等国家向中国转移,从而带来大量化成箔的需求。
通讯、工控、变频等新兴产业的发展带来大量高容高压电容器的消费需求,传统的消费电子领域需求也保持旺盛。预计未来几年中国中高压化成箔需求保持20%的增速,公司作为国内中高压化成箔龙头企业,必将从中受益。
4.纤焊箔蓄势待发:纤焊箔主要用于制造汽车热交换系统,平均每辆汽车需求量约10公斤,市场潜力巨大。纤焊箔的技术壁垒很高,目前国内基本依赖进口。公司引入拥有纤焊箔顶尖技术的战略合作企业古河斯凯,建成了2万吨/年的生产线,毛利率在30%以上。2010年公司纤焊箔产量约3000吨,目前产品正在日本进行认证。一旦认证通过,将迅速打入本田、丰田等汽车生产商供应链,需求前景不可限量。
5.化工产品:公司近几年化工业务迅速扩张。目前拥有20万吨离子膜烧碱、10万吨高纯盐酸的生产能力,均符合环保要求。另外公司购买国内顶尖设备,新建了9万吨产能的双氧水生产项目,将在2011年开始试生产。目前公司化工业务毛利润占比约7%,预计未来两年保持稳定。6.预计10-12年EPS分别为0.37元,0.52元,0.60元,对应PE为48,34,29倍。首次关注,暂不评级。
风险提示
公司高新技术产品通过日本市场认证时间过长。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
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