报告标题：天目药业:销售费用投入较大但效果不佳

公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.93亿元,同比减少0.38%;营业利润-3805 万元,同比减少-522.07%;归属于母公司净利润-3587 万元,同比减少-696.97%;摊薄后每股收益-0.30 元。
销售费用投入较大,但未能有效拉动销售增长。1-9月份,销售费用为8294万元,同比增长84.01%,销售费用率为43.04%,同比上升19.74个百分点,销售费用投入较大。但较大的销售费用投入,并没有有效的拉动销售的增长,特别是企业盈利品种销售额未能增长,导致企业各项费用无法消化。销售队伍、销售策略的薄弱,使得OTC、新农合医疗市场没有及时把握,未能促进公司主营业务稳定增长。
净利润下降的主要原因有:第一,公司剥离部分效益不高或亏损的非主营业务;第二,铁皮石斛软胶囊等主导产品销售额下降;第三,全国性市场的拓展,导致销售开发费用投入较大。
由于管理等方面的原因,公司经营状况不佳,处于亏损状态。
市场传闻上海华铭投资有意重组天目药业,但上海华铭投资2009年8月13日发公函,明确表示不存在重组公司的任何意向。
目前企业主打品种为市场一般的平销产品,主要是市场上同类产品较多,缺乏技术含量,企业核心竞争力不强,企业单一品种始终不能销售过亿,企业新产品开发能力弱。2009年这个问题继续存在,企业急需在高新技术品种上有所突破。
募投项目有望改善公司现状。募投的铁皮石斛基地扩建项目,预计今年年底将达产,该基地项目总投资9000万元,第一期为3500万元,将于2009年底建成。项目投产后,每年可产出铁皮石斛约180吨,年产值1.08亿元,年利润3498万元,增厚EPS 0.29元,有望改善公司亏损的局面。
盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS为-0.32元、0.01元、0.05元,根据27日收盘价9.41计算,对应动态市盈率为-30倍、1392倍、183倍,我们维持公司“中性”的投资评级。

研究员：天相医药组    所属机构：天相投资顾问有限公司