福耀玻璃(600660)_研究报告_财经_新浪网(600660) 研究分析报告|查股网
股票名称：福耀玻璃(600660)
报告标题：福耀玻璃:下半年需求有望改善,高盈利水平仍将保持
国内汽车销量下半年有望好转,出口市场增长较快。今年1-4月,我国乘用车产销量为498.56万辆,同比增长7.55%,增幅较一季度下滑。
预计二季度汽车销量将为今年低点,三季度好转,四季度达到高点。
国外虽然经济复苏带有不确定性,但公司一季度出口增长达约50%,预计全年将保持较快增长。如北美市场汽车销量距离历史正常水平仍有30%空间,补缺口过程将持续;而公司近期投资2亿美元于俄罗斯建设汽车安全玻璃项目,有利于开拓需求快带增长的新兴市场。
规模效应与产业链一体化保证利润稳定性。公司目前占有国内67.95%及全球15%的市场份额,近年产能仍将继续增长。目前正在建设的郑州基地将于2012年投产,而上海基地也有进一步扩张的计划,规模效应有望带动成本下降。另外,重庆两条浮法线于今年5月与10月点火,浮法玻璃自给率将由目前的50%提升至75%。产业链一体化不仅能够保证玻璃原片的供给与质量,还能够将节约相关费用,进一步提升公司竞争力。我们认为公司汽车玻璃较高的毛利率能够长期保持。
汽车玻璃盈利能力稳定,利润下滑主要来自于浮法玻璃。虽然汽车降价会带动汽车玻璃价格下滑,但由于配套新车型的玻璃价格可重新定价,汽车玻璃盈利水平较稳定。一季度利润负增长主要源于浮法玻璃特别是建筑浮玻业务。今年建筑玻璃供给快速增长使价格持续下滑,而原材料与燃料价格持续上涨;据了解,5月份全部大部分玻璃企业开始出现亏损。但公司仅通辽两线生产建筑玻璃,收入占比仅6%,去年盈利1.2亿元,预计今年仅1000-2000万元。
维持“强烈推荐”的投资评级。预计公司2011至2013年收入为97.7亿、118.1亿、140.8亿元,实现每股收益为0.92、1.16、1.43元,给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：福耀玻璃点评报告:11年出口快速增长将导致汽车玻璃增速远超整车销量增速
投资要点:
维持增持评级。预计11、12年EPS 分别为1.01元和1.18元,股价相当于11年、12年PE 分别为10倍、8倍。未来内销及出口业务将继续保持稳定增长态势,浮法玻璃自配率进一步提升以及新产品投放保证公司毛利率水平相对稳定,同款车的全球供货将提升出口的市场份额,公司汽车玻璃销量增长将超越整车销量增速,作为全球汽车玻璃龙头企业,估值偏低,维持增持评级。
今年汽车玻璃出口持续增长导致整体汽车玻璃销量增速高于汽车整车行业增速。今年1季度汽车玻璃OEM 出口同比增长40%左右,4、5月玻璃出口增速仍在40%左右;国内受日系车减产(本田中国5月停产15天,丰田5.1开始提前放高温假,日产受影响相对小)及经济放缓影响,4、5月国内汽车玻璃销量增速放缓,但由于出口保持高增长,预计公司汽车玻璃销量增速仍高于整车增速。
预计2季度成本压力略好于1季度。1季度受重油及纯缄价格上涨影响,公司毛利率同比下降6.4个百分点,其中主要是建筑级浮法玻璃毛利率大幅下降所导致;2季度随着油价回落,公司玻璃成本压力略好于1季度,预计毛利率环比略有增长。
下半年公司将继续提高浮法玻璃自供率进而可改善毛利率。目前公司汽车玻璃原片50%需要外购,重庆生产玻璃原片的一条线在今年5月份点火投产,另一条线预计在10月份投产,公司扩大汽车级浮法玻璃的产能一方面是满足汽车玻璃生产的需求,另一方面可提高产品的合格率(外购产品中废品率较高,约在6-8%左右)。
同一款车全球供货的形式将保证公司出口市场份额继续提高。现阶段公司汽车玻璃出口配套主要是采用同一款车全球供货的形式,即在整车推出新车时,若公司拿到标的,则这款车不仅国内又公司供货,这款车全球其它生产基地所配套的汽车玻璃均由公司供货,同一款车全球供货的形式保证了汽车玻璃出口量的提高及出口市场份额的提高。国际上公司市场份额在20%以上,未来市场份额继续提高,一方面来自于国内市场份额的小幅提高,另一方面来自于出口市场份额的大幅提高,国外随着越来越多的新车型全球同步上市,公司凭借竞争优势能够拿到更多的车型配套。
未来公司主业仍将以汽车玻璃为主,且将致力于提升汽车玻璃产品附加值。
公司未来战略仍将以汽车玻璃为主,并且将不断研发出高附加值的汽车玻璃产品。如汽车前挡夹丝玻璃、可调光的汽车天窗、前挡LOW-E 镀膜玻璃、可以把车载导航、卫星电话等5-6根天线集成在后档玻璃及其他一些自动感应雨水的震雨玻璃等超前高端产品。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:成本上升压力不改长期竞争力
2011一季度我国乘用车产量同比增长7%,其中1.6L以上排量增长10%。公司今年一季度实现营业收入22.31亿元,同比增长27%,远超国内乘用车产量增幅,我们判断公司一季度出口增幅可能超过30%,带动营收高增长。
公司一季度营业成本13.95亿元,同比增长42%,成本增长超过收入增长主要是因为公司汽车玻璃品种结构变动及原材料、燃料价格上升所致。今年一季度原油价格同比上涨超过20%,使得燃油和纯碱价格上涨。公司一季度毛利率为37.44%,为2009年二季度以来新低,同比下降了6.45个百分点,环比下降了3.51个百分点。
公司一季度期间费用率同比上升了0.78个百分点,主要是因为研发投入及职工薪酬增加导致管理费用同比增长了52%至1.83亿元。
公司一季度销售净利率为18.14%,同比下降了5.63个百分点。一季度实现净利润4.05亿元,同比下降3%,合每股收益0.20元。
公司产品竞争力强,未来出口OEM、国内AM市场营收将继续保持快速增长。我们预计原油价格上涨导致原材料和燃油成本上涨压力公司未来将能够传递一部分至下游,二季度后毛利率和净利率将有所恢复,成本上升压力不改公司长期竞争力。
我们暂时维持对公司2011、2012和2013年每股收益1.09、1.32和1.48元,2011年15倍动态市盈率,目标价16.34元的预测;维持对公司的“买入”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:原油价格上涨消减了公司盈利能力
公司1季度实现营业收入22.3 亿元,同比增长27%;归属于母公司净利润为4.04 亿元,同比下降2.9%;实现基本每股收益0.20 年,上年同期为0.20 元。我们前期报告重点提到原材料价格对业绩的影响,公司1 季度业绩基本符合我们的预期。
营业收入大幅增长 显示出公司强大的竞争实力
1 季度公司实现营业收入同比增长27%,而同期国内汽车销量增速仅为8.2%。我们认为公司营业收入大幅增长主要是:(1)汽车玻璃国内市场占有率上升,虽然公司汽车玻璃国内OEM 市场占有率早已超过60%,不过最近2 年还在上升中,估计当前市场占有率接近70%;(2)出口市场大幅增长,公司汽车玻璃大约有30%出口国外,主要为亚太和北美市场,2011 年美国汽车市场出现明显的回稳增长,这直接拉动了公司产品的出口。
原材料价格上涨压缩公司利润
公司汽车玻璃成本中大约30%为PVB 膜、百分之十几为燃料重油、百分之十几为纯碱。2011 年以来各种原料均出现了大幅度上涨。PVB 为石油化工产品,与石油价格相关,公司主要从杜邦等3 家外国企业采购,目前没有市场公开价格,从可比的PVC 价格来看,2011 年已经上涨超过20%;重油为汽车玻璃生产所用的燃料,价格直接与石油相关;纯碱上年同期价格为1400 元/吨左右,今年1 季度价格在2200元/吨左右。原材料价格的上涨直接导致公司产品综合毛利率的下降,2011 年1 季度毛利率为37.4%,同比下降6.4 个百分点。
受人力成本上升影响 费用率有所上升
公司1 季度销售费用率为7.8%,同比上升0.4 个百分点;管理费用率为8.2%,同比上升1.3 个百分点,管理费用大幅上升主要是由于研发投入和职工薪酬上涨所致;财务费用率为1.6%,同比下降0.9 个百分点;三项费用率为17.6%,同比上升0.8 个百分点。
投资建议
公司是汽车玻璃龙头企业,在国内OEM 市场占有率提高到接近70%之后,还将在国际市场不断拓展市场,实现收入的快速增长,说明公司具有良好的治理结构和产品竞争力,公司未来有望成为国际汽车玻璃巨头。短期内公司业绩受到原材料价格的不利影响,但目前公司2011 年PE 也仅为12 倍,处于历史较低位置。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:1季度盈利略低预期,全年增长稳定可期
2011年1-3月,公司实现营业收入22.31亿元,同比增长27.28%;归属母公司所有者的净利润4.05亿元,同比下滑2.85%,EPS为0.20元,公司业绩低于预期。
1季度综合毛利率同比下降6.4个百分点。1季度公司综合毛利率为37.44%,同比下降6.43个百分点。综合毛利率降幅超预期是公司业绩低于我们预期的主要原因。公司主要原材料为重油、纯碱。
目前纯碱价格维持高位震荡,原油价格持续上涨导致公司重油采购成本上升。后续,考虑技术升级项目建成投产进一步完善产业链、重庆万盛浮法玻璃建设项目逐渐投产提高汽车用浮法玻璃自给率以及天然气代替重油压缩部分燃料成本,公司综合毛利率将有所回升。
1季度费用率保持相对稳定。1季度公司期间费用率为17.56%,同比上升0.78个百分点。其中,销售费用率为7.76%,同比上升0.37个百分点;管理费用率为8.19%,同比上升1.32个百分点;财务费用率为1.62%,同比下降0.91个百分点。
新增产能投产、出口持续向好,公司2011年收入增长有望保持20%左右。公司为汽车用玻璃行业龙头,产品除供内销外,30%出口北美、亚太地区。
考虑重庆万盛浮法玻璃投建的2条生产线于2011年5月、10月分别点火投产后逐渐释放产能以及出口的持续向好预期,我们预计公司2011年收入增长有望保持20%左右,好于下游汽车行业平均增长水平。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.06元、1.23元、1.37元,以当前盘价11.41元计算,对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍,作为行业龙头,业绩增长稳定,维持“增持”评级。
风险提示:出口销量低于预期风险、汇率风险、下游汽车销量增长持续低迷风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福耀玻璃:成本上升影响盈利,收入较快增长是亮点
营业收入增长继续超行业水平。公司一季度年实现销售收入22.3.亿元,同比增长27.3%,其中出口市场增长50%,国内市场增长17%,国内销售大幅超过行业水平,市场份额进一步获得提升,显示出龙头企业优秀的扩张能力。
成本上升导致盈利能力下降。公司一季度实现净利润4.05亿元,同比下降2.9%。
公司2011 年计划全年成本费用率是79.33%,一季度成本费用率为80.55%,而去年全年成本费用率为76.77%,环比去年四季度也略有上升。盈利能力下降主要有以下方面原因:
1、原材料价格快速上涨。重油价格持续攀升,成本构成中重油占比约50%的浮法玻璃成本也因此较快上升。重油价格从年初4000 元/吨上涨到目前4800元/吨,浮法玻璃成本上升约10%水平,而销售价格得不到提升,对公司毛利率带来较大影响。
2、城建税和教育附加税的征收。公司是合资企业,从去年12 月份开始征收城建税和教育附加税,一季度多支出900 万元左右水平。
3、人民币升值的负面影响。海外市场包括AM 以及OEM 产品,销售收入占公司总收入约30%,去年人民币升值3%,公司汇兑损失为2900 万。从今年初至今,人民币升值约2%,料对盈利造成一定负面影响。
短期有成本压力,但长期增长确定,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司全年营业收入能保持20%以上较快增速,随着油改气和公司浮法玻璃自制率的提高,公司毛利率或将出现前低后高情况。虽然短期内成本上升影响公司盈利,但中长期里有利于公司市场份额的扩张,公司前景长期看好,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;人民币升值超预期。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:收入稳步增长,原材料价格上涨压缩利润
公司今日公布2011年一季报,实现收入22.3亿元,同比增加27.3%;实现利润总额4.67亿元,同比减少3.8%;实现归属于上市公司净利润为4.05亿元,同比减少2.9%。
对应每股收益为0.2元,同比下降4.76%。
投资要点:
汽车销量增速回落下收入仍增长27.3%。今年一季度,国内乘用车销量为384.39万辆,同比仅增长9.07%。在汽车销量低于预期情况下,公司收入增长仍高达27.3%,符合我们的预期。由于国内汽车玻璃售后维修市场受新车销量影响不大,预计公司今年在AM市场可增长30%;出口方面,美国、日本等成熟国家正从危机中复苏,而新兴市场需求增长迅速,因而出口为今年的亮点。由于竞争对手板硝子去年仅实现盈亏平衡、旭硝子的盈利能力也较弱,福耀的竞争力明显,市场占有率有望继续提升。
原材料成本上升是业绩下滑的主要原因。受国际局势影响,一季度国内燃料油上涨500元/吨,涨幅达到12%。而纯碱价格虽然出现回落,但较去年同期仍有约15%的涨幅;而浮法玻璃方面,一季度价格下滑幅度为5%-10%;价格与成本对利润构成双边压缩。公司毛利率下滑3个百分点至37.4%,为2009年来的新低。另外,营业税及附加增长997%至967万元,已高于去年全年的672万元,造成营业利润率下滑。然而,我们认为公司强大的成本掌握能力及对下游的议价能力仍会持续。随着今年重庆两条浮玻线将于5月与10月投产,公司玻璃原片的自给率有望继续提升,则总体盈利能力仍会保持高水平。
维持“强烈推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入为105.2亿、128.5亿、156.8亿元,实现每股收益为1.08、1.33、1.61元,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:汽车销量及出口市场复苏低于预期。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：福耀玻璃2011年一季报点评:业绩略低于预期,全年仍将实现平稳增长
维持增持评级。公司一季度业绩略低于预期。预计11、12年EPS分别为1.02元和1.19元,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、9倍。未来原材料上涨压力放缓,浮法玻璃自配率进一步提升以及新产品投放帮助公司毛利率水平恢复,内销及出口业务将继续保持稳定增长态势,维持增持评级。
1Q11业绩略低于预期。11年一季度公司实现销售收入22.3亿元,同比增长27.3%,环比下降8.1%;归属母公司净利润为4.05亿元,同比下滑2.9%,环比下降13.6%。每股收益0.20元,业绩略低于预期,主要原因是一季度公司毛利率同比出现较大幅度下滑。
受成本影响1Q11毛利率显著下降。一季度公司毛利率为37.4%,相比去年同期下降6.4个百分点,环比去年四季度下降3.5个百分点,主要是由于重油等原材料价格大幅上涨和人工成本的增加所致。
1Q11费用率同比略有上升。1Q11公司费用率17.6%,相比去年同期上升0.8个百分点,其中由于研发费用投入的增多和人工工资的上升导致管理费用率同比提升1.3个百分点;销售费用率同比上升0.4个百分点至7.8%,财务支出进一步改善,财务费用率同比下降0.9个百分点,环比下降0.2个百分点。
1Q11经营现金流同比下降,应收款项增幅有限。一季度经营现金流下降72%,主要原因是经营活动的支出大幅增加60%以上,由于原材料和人工成本的上涨,公司的采购支出和工资支出分别同比大幅增长71%和82%。由于整车厂客户多用票据结算所,公司一季度应收票据比年初增长63%,货款回笼致应收账款相比年初下降6%,综合来看经营性应收款项仅增长1%;一季度存货相比年初增长12%,我们认为一方面是原材料价格提升较大,同时公司增加原辅材料采购量。
未来内销出口齐头并进。受益于内需旺盛和出口复苏双重增长,公司产品需求将持续向好。其竞争对手硝旭子和阪旭子的产能在本次日本地震中均受到一定影响,为公司进一步提升国际市场地位提供契机。未来公司内销及出口业务将继续保持稳定增长态势。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:成本压力加大导致业绩低于预期
2011年1季度业绩略低于预期:1季度,公司实现销售收入22.31亿元,同比增长27.3%;实现净利润4.05亿元,同比下降2.9%,对应每股收益0.20元,略低于我们的预期。业绩低于预期的主要原因是原材料及人工成本上升过快所致。
正面:收入实现增长27.3%,体现出国内外收入仍处于稳定增长通道。一方面,国内非日系中高级车销量增长依旧较快;另一方面,经历前两年匹配,公司出口OEM业务仍处于快速成长期。
负面:原材料成本上升导致毛利率下降6.4个百分点至37.4%。1季度,油价较去年同期上升36%,同时劳动力成本明显上升,成本压力显现。
管理费用率提升1.3个百分点至1.83亿元,主要由于研发支出加大以及薪酬。
发展趋势:往后看,成本压力较1季度不会有明显提升,凭借较强的行业地位公司也具备一定成本转嫁能力,2季度利润率较1季度预计将略有提升。中长期来看,公司依然是国内中高级车销量增长的主要受益者,同时凭借成本优势公司将持续受益于海外订单转移,出口业务将持续较快增长。
盈利预测:我们下调公司2011/12年盈利预测至每股1.00元和1.21元,下调幅度分别为8.3%和7.6%。
估值与建议:公司目前股价对应2011/12年市盈率分别为11.4倍和9.4倍,估值处于乘用车及零部件板块中低端,考虑到公司出口业务快速成长,国内业务盈利稳定性较强以及节能汽车玻璃发展,维持推荐评级。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：福耀玻璃:盈利能力长期高企,未来业绩稳步增长
投资要点:
全球第三大汽车玻璃厂商,市场占有率提至15%。公司目前拥有1500万套的汽车玻璃产能、以及7条浮法玻璃生产线。今年两年将增加200万套产能及2条浮法玻璃线。公司过去十年规模增长超过10倍,目前国内占有率67.95%,全球占有率提升至15%。
国内行业龙头企业,今年国内汽车玻璃需求量有望增长20%。依据美、日、韩国的经验推算,我们2020年汽车总保有量可达3.5亿辆,为目前的4倍。从销量上看,十年后我国年销量可达5500万量,复增速12%。2011年,国内汽车销量乘用车销量预计15%以上,公司OEM占有率有望提至70%,AM 市场可保持 30%增速。因此,今年公司国内汽车需求量预计将实现20%的增长。
受益国外经济复苏与新兴市场需求增长,出口市场有望增长30%以上。
目前美国、日本等成熟国家正从金融危机中恢复过来,美国汽车销量距历史正常水平仍有30%空间,补缺口过程仍将持续;日本、欧洲部分经济也正在复苏。俄罗斯等新需求增速超30%以上的新兴市场有望成为出口新亮点,公司也有意开拓这些区域。预计2011年国外市场占有率将继续提升,需求有望增长30%以上。
公司盈利能力远超竞争对手,市场份额不断扩大。公司国内竞争对手主要为信义玻璃,但信义重在AM 市场,在OEM 市场不能对福耀构成实质威胁。国际市场上,2010年板硝子汽车玻璃业绩再度恶化,仅实现盈亏平衡;旭硝子扭亏为盈,但盈利能力较弱;圣戈班已于2009年被福耀超过。公司发展迅猛,占有率已从05年的5%增至15%。
周期性不明显,成本优势支持盈利能力高企。公司毛利率一直维持在35%-40%的高水平,得益于对成本的掌握能力及对下游的议价能力。
成本压缩是公司扩大市场的最大优势,而规模扩张及生产玻璃原片又有助成本降低。未来公司玻璃原片自给率要提高至70%以上,盈利能力有望进一步提升。
维持“强烈推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入为103.6亿、126.5亿、154.3亿元,实现每股收益为1.11、1.38、1.68元,给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:汽车销量及出口市场复苏低于预期。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：福耀玻璃:收入增长相对确定,通胀推动短期成本
从收入规模上来分析,我们维持前期判断,2011年增长20%以上。
1)在国内市场上来看,OEM市场仍然有渗透空间,同时2011年产品结构将向中高端转移,国内公司OEM市场超行业属于常态;国内AM市场属于初步扩张阶段,2011年仍然会有较高水平增长。
2)海外市场上,日本地震对公司国际化扩张有一定加速作用,海外OEM仍然会快速增长,而由于产能原因2010年AM市场特别是北美市场不能完全满足,充足的海外订单能有效平滑公司销售收入增长的不确定性。
通胀推动成本上升短期内给赢利带来一定负面影响,但未来有改善的条件。
成本压力来源于两方面,一是直接采购原材料价格,另外是人工成本上升的传导。重油价格从年初4000元/吨上升至4700元/吨,短期成本上升将给公司一季度盈利早成一定负面影响,但未来也存在一定改善条件,如浮法玻璃自给率提高、原材料油改气等都能有效提高公司毛利率。
新产品储备丰富。公司改变原有发展模式,在研发上大规模投入,更注重产品开发与人才队伍的培养。新产品储备丰富,包括前档加热汽车玻璃、LOW-E汽车玻璃、调光汽车玻璃、天线模块汽车玻璃、雨挂感应模块汽车玻璃等,在技术水平上的领先将保证公司未来的市场竞争力。
短期有成本压力,但长期增长确定,暂维持2011年EPS1.1元,需关注通胀带来的负面影响,维持“强烈推荐-A”投资评级。预计销售收入增长21%,超过100亿元。预计2011、2012年EPS分别为0.89、1.10、1.31元。按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股价为16.5-19.8元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃调研快报:业绩稳健增长,地位持续提升
综合考虑国内外市场需求,以及市场结构的变化,预计公司2011年产销规模增长约20%。我们预计国内汽车行业2011年有望实现10一巧%的需求增长,其中以私家车为主的轿车市场有望实现巧%以上的需求提升。公司在国内汽车玻璃OEM市场占有率已上升至约68%,公司在汽车玻璃OEM市场的竞争优势明显,预计2011年公司国内市场需求增长巧一20%。综合考虑海外AM和OEM市场的增长,我们预计公司2011年产销规模有望实现约20%的提升。
重庆万盛浮法线投产后将进一步提高公司浮法玻璃自供比例,预计公司2011年盈利能力有望维持较高水平。公司投资6.8亿元建设的重庆万盛2条汽车级优质浮法玻璃生产线有望于今年的5月份和10月份点火,投产后将进一步提高公司浮法玻璃自供比例,将有效降低公司外购浮法玻璃的采购成本。公司今年虽然面临着原材料价格、人工成本上涨等压力,但随着公司浮法玻璃自供比例提升,以及公司持续推进的节能降耗降成本政策的实行,预计公司2011年盈利能力仍有望维持较高水平。
公司稳健扩张,保持良好的财务结构,有利于公司持续稳定发展。公司今年将在郑州设立子公司,投资4.2亿元建设汽车玻璃项目,该项目计划于2012年初投产。郑州地处中原,地理位置优越,交通便利,拥有郑州宇通、郑州日产、郑州海马、开封奇瑞等广阔汽车生产市场。项目建成后,将进一步完善公司市场布局,提高销售服务能力,节省包装运输费用,有望形成公司未来新的利润增长点。此外,公司通过对现有生产线进行技术改造的形式,在稳健提升公司产能的同时,也保持相对较低的资产负债率,有利于公司的持续稳定发展。
公司有望从“中国领先”走向“世界巨头”。公司技术实力逐渐提升,以客户需求为指南,研发出多种高技术含量的玻璃,如热吸收隔热玻璃、天线玻璃、隔音玻璃等。公司目前在全球汽车玻璃市场份额约为巧%,是全球第三大玻璃供应商,30%左右的产品在海外市场销售。我们认为公司未来有望凭借日益提升的技术水平、优秀的综合实力逐渐拓展海外OEM/AM市场,逐渐由“中国领先”玻璃企业逐渐向世界玻璃巨头迈进。同时此次日本地震事件后,预计海内外整车企业出于供应链安全的考虑,可能会在一定程度上缩减日系供应商的采购数量,或将进一步有利于公司海外市场开拓。
风险因素:宏观经济预期变差导致下游汽车需求不达预期;重油、纯碱等原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利;人民币大幅升值削弱公司产品国际竞争力等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑下游汽车市场需求,公司产品结构和盈利能力,我们维持公司2011/12年1.08元/l.29元的盈利预测,当前价12.50元,对应11/12年PE分别为12/10倍。结合目前行业平均估值水平和公司的市场地位,我们认为公司合理估值水平应在2011年巧倍PE,维持公司“买入”评级,目标价16元。
研究员：李春波,许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:业绩符合预期,出口及新产品助力2011
结论:
公司年报公布信息显示出公司具有很强的成本控制能力,而且2010年盈利增速明显强于汽车行业整体增速。我们研判:2011年随着公司出口业务规模化,高附加值的新产品不断推出, 收购的重庆万盛浮法玻璃开始提供玻璃原片从而提高自给率,去年改造的福清三线建筑级浮法玻璃生产线产能释放,公司业绩也会稳步增长。我们预计福耀玻璃11-13年EPS分别为1.2元、1.4元和1.7元,当前股价对应11-13年PE 分别为10倍、8倍和7倍。远低于汽车及零配件行业平均PE, 严重被低估。总之,该公司主营业务盈利能力强,出口和新产品是公司的新亮点,公司业绩会伴随中国汽车销量的进一步增长而继续辉煌。基于以上考虑,我们维持之前“强烈推荐”的评级,未来12个月的目标价为16元。
风险提示:
(1).下游的汽车销量增速低于预期影响公司玻璃销售;
(2).人民币升值幅度加大吞噬公司毛利率等。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:内外销快速拉动,盈利稳健增长
盈利预测与评级
我们略微上调之前的盈利预测,预计2011至2013年EPS为1.05元、1.27元和1.51元。尽管公司股价自1月13号我们推荐以来有较大涨幅,但是依旧维持公司买入的评级。公司风险来自于人民币升值、原材料价格的大幅上涨。
年报概述
公司2010年度实现营业收入85.1亿元,比去年同期增长了39.92%,其中实现主营收入83.66亿元,同比增长41.60%;;2010年度实现净利润178,775.79万元,比去年同期增长了60.05%;公司2010年EPS为0.89元,基本符合市场预期。
分红慷慨
每股拟派送现金红利0.57元(含税),合计分红11.42亿元。股息率约为4.5%。
公司慷慨的分配表明公司注重对投资者实实在在的回报。
成长4看点
1,北美市场继续复苏将带来公司出口收入增加,预计出口有望保持在30%以上的增速。2,高附加值产品逐渐推出将有利于公司产品盈利能力的回升。
3,内销收入将高于国内乘用车行业的增速水平。4,售后市场将成为公司新的增长点。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:业绩受益于行业高增长
事件:
福耀玻璃3月2日发布年报。其要点为:
1.2010年全年营业总收入85.08亿元,利润总额20.12亿元,环比分别增加39.92%和57.07%。归属于上市公司股东的净利润为17.88亿元,比2009年的11.17亿元增长60.05%。财务三项费用中,销售费用和管理费用分别增长50.24%和24.20%,财务费用环比上年减少15.61%,出现较大降幅;
2.基本每股收益0.89元,相比上年0.56元/股增长58.93%;归属上市公司股东的每股净资产为2.92元,环比增加33.33%。
点评:
营收和净利润大幅增长。
2010年全年营业总收入85.08亿元,净利润17.88亿元,两项指标双双创造了福耀集团历史新高。两大业务中,汽车玻璃营业收入为75.68亿元,浮法玻璃为18.25亿元;在国内、北美和亚太等三大市场中,国内市场营业收入份额最多,占比近72%,亚太市场比上年增幅最大,增幅达到约66%;公司前五大客户营业收入占比总营业收入的17%,较上年的19%降低了两个百分点。
公司业绩的大幅增长,受益于2010年国内汽车行业和公司各板块业务收入的全面增长。公司在汽车玻璃出口市场,特别是亚太地区市场的开拓,产品结构的调整,优化生产组织、精益生产、节能降耗以及财务费用管理等方面均取得较好成绩。
机遇和风险共存。
公司机遇和挑战并存。一方面,由于我国汽车行业连续两年的高速增长,带动公司迅速成长。目前公司位居行业第三,成为全球供应商,公司不断提高的生产、研发能力和柔性制造带来的成本优势,为公司参与国际竞争进一步扩大国际市场奠定了良好的基础;另一方面,在全球经济复苏缓慢、发达国家的就业压力以及行业工会势力介入等因素影响下,国际贸易壁垒和保护主义将阻碍公司国际化进程。同时,国内汽车工业由于高速增长所引发的行业调整,也为公司持续增长带来一定的不确定性。
预测与估值:
预计公司今后三年的每股收益为0.96、1.02和1.06元,以3月1日为基准日,对应的20
11、2012和2013年PE分别为
13、12和12倍。
维持“增持”评级。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:一年更比一年好
充分受益国内汽车市场的高景气2010年中国汽车工业全年呈现前高后低的发展态势,延续2009年高速增长的势头;根据中国汽车工业协会的统计信息,2010年我国汽车累计产量为1826.47万辆,同比增长32.44%,成为有史以来世界最大的汽车市场。2010全年,实现主营收入836,550.36万元,同比增长41.60%;按产品类别分,其中汽车玻璃实现收入同比增长46.12%,浮法玻璃实现收入同比增长12.43%。
海外收入继续成为公司利润稳定来源10年,国际汽车市场经过经济危机触底后于本年度实现恢复成长,公司紧抓机遇,积极拓展海外市场,实现了海外收入的平稳增长。报告期内,公司海外实现了23.61亿元的营业收入,同比增长42.14%,占总收入比例为27.75%。按区域分,其中北美地区实现收入同比增长12.30%,亚太地区实现收入同比增长66.44%。
管理水平改善三项费用率进一步降低报告期内,公司三项费用支出共14.56亿元,同比去年增长32.24%。占主营收入的比例为17.4%,同比去年下降了1.24个百分点。三项费用率的降低,显示了公司对期间费用的管控能力进一步提升。
毛利率略有下降公司全年毛利率为40.42%,同比10年下降2.32个百分点。主要原因是公司今年受纯碱、重油、外购玻璃成本等价格上涨影响,导致公司综合成本上涨,压低毛利。总体上看,虽然11年公司仍将面临着成本上的压力,但用于公司汽车玻璃产品的下游议价能力强,随着公司进一步完善产业链、重庆万盛浮法玻璃项目逐渐投产提供公司汽车用浮法玻璃的自给率,公司的毛利未来仍有望保持在高位水平。
盈利预测与评级2011年,随着小排量车购置税减免、汽车下乡等优惠政策的淡出及在北京“限购令”引起其他城市效仿的预期下,我国汽车工业的增速预计将放缓。但我国目前汽车普及率还比较低,随中国经济的发展,居民消费能力的提升,我们预期国内汽车产量销量仍可以保持在15—20%左右的增速。
公司10年每股收益为0.89元,与我们的预期基本相当。我们预计公司
11、
12、13年的每股收益分别可达1.1、1.34、147,对应的市盈率分别为11.44、9.39、8.56倍,公司的估值还有很大的提升空间,为此,我们维持公司“强烈推荐”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：福耀玻璃:汽车玻璃龙头经营更趋稳健
投资要点
事项;
公司年报显示:2010年实现收入85.1亿,同比40%,实现净利润17.9亿,同比60%,每股收益0.89元,每股净资产2.92元。利润分配方案为每股派送现金红利0.57元(含税)。
观点:
收入增幅高于汽车业产量增幅,亚太地区出口增长快:2010年公司实现收入85.1亿,同比增长40%,收入增幅高于整车产量增幅(32%)。其中汽车玻璃实现收入同比增长46%,浮法玻璃同比增长12%。按区域分,其中北美收入同比12%,亚太地区收入同比66%,内销收入同比增长41%。分地区看,公司内销收入比例依然保持在72%左右,同比持平,亚太地区的出口占总收入比例提高至18%,向北美的出口占比则回落至10%。
浮法玻璃自供能力提升:2010年10月,原于08年放水停产的福清三线建筑级浮法玻璃线技改成功并产出优质浮法玻璃,公司浮法玻璃内部供应能力提高,外购压力有所缓解。
毛利率略降,费用控制良好,资产周转效率提高:由于09年处于原材料低位,2010年毛利率同比降低2.3个百分点。2010年存货周转天数同比缩短24.6天,资产负债率进一步降低至44.7%,近两年财务费用率持续降低。2010年三项费用率同比降低1.8个百分点。
2011年计划收入增13%,重在增加高附加值产品及提高浮法玻璃自供能力:公司计划实现收入96.4亿元(同比13.3%),成本费用率低于79.3%(2010年为76.7%)。
扩大高附加值产品,形成新的利润亮点:2011年公司将加大对高附加值的包边玻璃、天窗玻璃、LOW-E镀膜前挡玻璃市场投放力度。2010年新收购的子公司重庆万盛浮法玻璃投资6.8亿建设2条汽车级优质浮法玻璃生产线将分别于2011年的5月及10月点火,投产后将进一步增强内部供应保障能力并降低成本,同时2011年公司计划设立子公司郑州福耀玻璃并投资4.2亿元建设汽车玻璃项目,预计于2012年初投产。
盈利预测与投资建议:我们认为2011年行业增幅虽将大幅回落(我们判断行业增长12.4%),但产品结构比前两年优化,前期受政策刺激的低档车型销售占比将降低。预计福耀玻璃2011年收入同比增幅依然高于国内汽车产量增幅,出口占比有望略升。
预计公司2011年、2012年每股收益为1.01元、1.23元,目前PE12.6倍,维持“推荐”评级。
研究员：王德安，余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：福耀玻璃:国内远超行业,海外扩张迅速
2010年公司销售收入增速超过预期。2010年公司销售收入85亿元,增长39.9%,超出汽车行业产量增速32.4%,主要原因为:1)国内汽车玻璃销售增速较高远超行业。根据我们测算,2010年公司汽车玻璃销售收入52.07亿元,扣除海外市场之后,增速高达48%,远超乘用车销量增速33.17%;我们认为国内市场OEM仍有空间,AM市场可开拓。
2)海外市场快速扩张,国际化竞争力逐步增强。北美销售收入8.38亿元,增长12.3%,而亚太收入达15.2亿元,增长66%,主要来源于海外OEM市场的扩张。
毛利率较09年下降但2011年有改善空间。受重油与纯碱价格上涨以及原片自给率下降(09年自给率60%,10年50%,自给率一方面吞噬部分毛利,另一方面则影响产成品率),2010年公司毛利率才率40.4%,较2009年下降1.7个百分点;2011年,福清三线可全年供货,重庆汽车浮法玻璃将能部分解决原片问题,同时未来福清生产线有望以油改气来回避油价上涨风险,虽然仍然存在原材料价格上涨的风险,但我们认为2011年毛利率下降有限甚至会好于2010年。
维持“强烈推荐-A”投资评级。在2011年行业预计增长15%情况下,公司销售收入预计增长21%,超过100亿元。2010、2011、2012年EPS分别为0.89、1.10、1.31元。福耀玻璃国内OEM市场将继续扩大,AM市场持续开拓;凭借自身竞争力,公司在国际市场地位将越来越重要,全球市场份额也将逐步增加,产能不足问题逐步解决,新产品投放力度增加,按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股价为16.5-19.8元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:乘用车行业出现大幅度下降;原材料价格出现大幅度上涨。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：福耀玻璃:增长稳定,产能扩张逐步完善产业链
2010年1-12月公司实现营业收入85.08亿元,同比增长39.92%;归属母公司所有者的净利润17.88元,同比增长60.05%,EPS为0.89元,全年业绩符合预期。4季度公司实现营业收入24.29亿元,环比增长10.82%;归属母公司所有者的净利润4.68亿元,环比增长5.73%,EPS为0.23元。每10股派现5.7元(含税)。
预计2011年仍有望保持20%左右的增长水平。公司是国内汽车玻璃行业龙头,受益下游汽车市场的持续火爆以及出口的稳步复苏,2010年公司汽车玻璃实现销售收入75.68亿元,同比增长46.12%,主要出口区域亚太地区实现销售收入15.22亿元,同比增长66.44%,北美地区表现略差,实现销售收入8.39亿元,同比增长12.30%。
2011年,考虑公司国内业务受益中高级乘用车持续快速增长,同时收购福耀玻璃配套北美有限公司后逐渐打开北美市场,我们预计公司2011年销售收入仍有望保持20%左右的增长。
产能扩张有序展开。2010年年初以来公司陆续收购了福耀(长春)巴士玻璃有限公司、重庆万盛浮法玻璃有限公司和福耀玻璃配套北美有限公司。根据公司规划,拟在重庆万盛浮法玻璃投资6.8亿元建设2条生产线,预计分别于2011年5月及10月点火;此外,公司还将设立郑州分公司投资4.20亿元建设汽车玻璃项目。
综合毛利率有望继续保持高位。受产品主要原材料纯碱及燃料重油价格上涨影响,2010年公司综合毛利率为40.42%,同比下降2.32个百分点,不过仍处于历史高位。
总体来看,公司2011年存在一定成本压力,不过考虑公司技术升级项目建成投产进一步完善产业链、重庆万盛浮法玻璃建设项目逐渐投产提高汽车用浮法玻璃自给率以及天然气代替重油压缩部分燃料成本,公司综合毛利率有望继续保持高位。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.06元、1.23元、1.37元,以3月1日收盘价12.58元计算,对应动态PE分别为12倍、10倍、9倍,估值优势明显,维持“增持”评级。
风险提示:出口销量低于预期风险、汇率风险、下游汽车销量增长低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福耀玻璃:原材料价格走势将决定利润水平
2010年公司实现营业收入85.1亿元,同比增长39.9%;实现归属于母公司所有者净利润17.9亿元,同比增长60.1%;实现基本每股收益0.89元;每股派送现金红利0.57元(含税)。
汽车玻璃国内份额进一步上升出口需求高增长仍可持续
经测算,公司2010年国内汽车玻璃销售额52亿元左右,同比增长48%,高于汽车行业40%左右这一收入增速,说明公司市场份额还上升。目前公司国内汽车玻璃OEM市场占有率已经达到65%左右。假定2011年国内汽车销量增速为15%,我们认为公司汽车玻璃销售收入将增长16-18%。
2010年公司汽车玻璃出口23.6亿元,同比增长42%。其中北美出口额8.4亿元,同比增长12.3%;亚太出口额15.2亿元,同比增长66.4%。目前公司国际汽车玻璃市场占有率仅为15%,位列第三位,并且产品仍存在价格上的优势,我们认为2011年公司汽车玻璃的出口仍将保持在25%以上增长。
当前原材料成本仍处于可控范围
公司披露2011年计划:争取实现销售收入964,086.21万元,成本费用率控制在79.33%以内。据此测算,公司2011年净利润将与2010年持平。我们的盈利预测相比于公司的目标略乐观。同时,我们提示关注原材料成本的变化。公司汽车玻璃的主要原材料有PVB膜、浮法玻璃;浮法玻璃的原材料有石英砂、重油和纯碱。
公司PVB膜从外资企业采购,无市场公开价格,但会受到石油价格影响;重油主要用于浮法玻璃生产中燃料,同样受到石油价格影响;纯碱公司通过在国内招标采购,当前纯碱价格在2200元/左右,而2010年初价格仅为1400-155元/吨。2010年第四季度,公司在原材料价格上涨的情况下依然能够维持在40%左右毛利率水平,说明公司具有较强的成本控制能力。但如果原材料价格进一步上涨,公司成本将面临压力。
投资建议
公司国内汽车玻璃市场占有率高,国内市场将保持稳定增长;国际市场方面,公司产品具有价格优势,出口高速增长还能持续;当前原材料价格水平并未对公司盈利能力产生实质影响,但原材料价格未来走势仍需观察。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
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